Mart 17 Nisan 17 Mayıs 17 Haziran 17 Temmuz 17 Ağustos 17 Eylül 17 Ekim 17 Kasım 17 Aralık 17 Ocak 18 Şubat 18 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 12 Mart 2018 PETKİM 4Ç2017 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr Petkim in 4Ç2017 Ana Ortaklık Net Dönem Karı 365,1mn TL ile Beklentilerin Üzerinde Gerçekleşti Öneri "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 9,20TL Reuters/Bloomberg Fiyat 7,96 TL BİST 100 116.915 TL PETKM.TI /PETKM.IS 2,1 USD 30.695,1 USD Petkim in 4Ç2017 ana ortaklık net dönem karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %69 oranında artarak 365,1mn TL ye yükselmiş ve bizim beklentimiz olan 357mn TL ye paralel, piyasa beklentisi olan 300mn TL nin ise oldukça üzerinde gerçekleşerek iyi bir görüntü sergilemiştir. TL/$ 3,8089 Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl Hisse Adedi (mn ) 1.500 Piyasa Değeri (mn TL) Net Borç (mn TL) 11.940 TL 700 TL Halka Açıklık 44,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 5.253,6 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 48,8% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 5,6% 11,5% 90,1% BİST-100 2,3% 6,6% 30,5% BİST-100 Göreceli 3,2% 4,6% 45,7% Günlük İş. Hc.mn TL 161,75 (mn TL) 4Ç2016 4Ç2017 % Değ. Net Satış 1.279,1 1.961,9 53,4% Brüt Kar 289,4 479,0 65,5% Faaliyet Karı 193,2 415,5 115,0% Ana Ort. Net Kar / Zarar 215,7 365,1 69,3% F/K FD/FAVÖK Petkim 8,5 7,4 BİST-Sınai 13,4 8,6 BİST-100 10,1 a.d. *BL EMEA Kimya Endeksi 19,1 10,9 * Kaynak: Bloomberg 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 HİSSE PERFORMANSI Petkim Not: 09.03.2018 kapanış verileri kullanılmıştır. BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen (TCMB Kuru) 8,41 TL 4,29 TL 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 Şirketin satış gelirleri son çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre %53,4 oranında artarak 1.962mn TL ye yükselirken, brüt kar da %65,5 lik artışla 479mn TL ye yükselmiştir. Böylece brüt kar marjı da %22,6 dan %24,4 e çıkmıştır. Şirketin operasyonel giderleri %50,9 oranında artarken, diğer faaliyetlerden 4Ç2016 da kaydedilen 47,1mn TL lik gidere karşın 4Ç2017 de 10,7mn TL gelir kaydedilmiştir. Böylece, şirketin faaliyet karı 193,2mn TL den 415,5mn TL ye ulaşmıştır. FAVÖK de 4Ç2016 daki 275,2mn TL den 4Ç2017 de 404,8mn TL ye yükselirken, FAVÖK marjı ise %21,5 ten %20,6 ya gerilemiştir. Buna ilaveten finansman tarafında 4Ç2016 da kaydedilen 16,4mn TL lik gidere karşın 4Ç2017 de 13,5mn TL gelir kaydedilmiştir. Diğer taraftan 4Ç2016 da kaydedilen 26,9mn TL lik vergi gelirine karşın 4Ç2017 de 71,4mn TL lik vergi gideri kaydedilmesi karın daha yüksek artış kaydetmesine engellemiştir. 4. çeyrek kar rakamıyla birlikte Petkim in 2017 yılı ana ortaklık net dönem karı 1.402mn TL ye ulaşmış ve bir önceki yılın aynı dönemine göre %93 oranında artarak iyi bir görüntü sergilemiştir. Son çeyrekte etilen-nafta marjında görülen gerilemenin ardından, 2018 yılı Ocak ve Şubat aylarında etilen-nafta marjı tekrar yükselişe geçmiş ve Şubat ayında 700$ ın üstüne çıkmıştır. Bu durum 2017 yılında da karlılığın yüksek olacağına işaret etmesi bakımından olumludur 2017 yılı gerçekleşmeleri ardından, Petkim in hedef hisse fiyatını, tahminlerimizdeki değişiklikler ile piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak, 7,60TL den 9,20TL ye yükseltiyoruz. Petkim için daha önceki EKLE önerimizi ise koruyoruz.
Satış miktarı 4Ç2017 de 491bin ton olarak gerçekleşti 2017 yılının son çeyreğinde satış miktarı 491 bin ton ile bir önceki yılın aynı dönemine göre %9,6 oranında artış kaydetmiştir. Ek olarak Petrokimya ürün fiyatlarında dolar bazında bir önceki yılın aynı dönemine göre yaşanan artış ve kurlardaki yükselişin etkisiyle TL bazlı satış gelirleri, 4Ç2016 ya göre %53,4 oranında artarken, bir önceki çeyreğe göre de artış %10,5 olarak gerçekleşmiştir. Son çeyrekte etilen üretim kapasite kullanımı %98 ile hem bir önceki çeyrekte kaydedilen %102 nin altında gerçekleşmesine karşın, 4Ç2016 da kaydedilen %96,7 nin üzerinde gerçekleşmiş ve karlılığı desteklemiştir. SATIŞ GELİRLERİ ve MiKTARLARI (Çeyreksel Bazda) Kaynak: Petkim, Ziraat Yatırım Etilen nafta farkında olumlu seyir devam ediyor Son çeyrekte petrol fiyatlarındaki artışa bağlı olarak petrokimya ürün fiyatlarında da artış kaydedilmiş ve Platts Global Petrokimya fiyat endeksi 3Ç2017 deki ortalama 947$/tondan 4Ç2017 de 1.020$/tona yükselmiştir. Diğer taraftan, etilen - nafta marjı ise üçüncü çeyrekteki 681$/tondan son çeyrekte ortalama 600$/tona gerilemiştir. ETİLEN-NAFTA MARJI ve Platts Global Petrokimya Fiyat Endeksi ($/ton) Kaynak: Petkim ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
Petkim in tüm kar marjları 2017 de ciddi artış kaydetti Petkim in 2017 dönemi satış gelirleri de bir önceki yılın aynı dönemine göre %62,5 oranında artarak 7,4 milyar TL ye yükselmiştir. Aynı dönemler itibariyle brüt kardaki artış marjlardaki iyileşmeyle %94 olurken, FAVÖK de 881mn TL den 1.749mn TL ye yükselmiş ve oldukça iyi bir görüntü sergilemiştir. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 3Ç17 4Ç17 4Ç17-3Ç17 %Değ. 4Ç17-4Ç16 %Değ. 2016 2017 %Değ. SATIŞLAR 1.108,5 1.176,7 968,8 1.279,1 1.790,2 1.836,2 1.775,5 1.961,9 10,5% 53,4% 4.532,6 7.363,8 62,5% Satışların Maliyeti (-) 897,5 910,1 776,2 989,7 1.299,7 1.388,0 1.335,2 1.483,0-3,8% 49,8% 3.574,8 5.505,9 54,0% BRÜT KAR/ZARAR 211,0 266,6 192,6 289,4 490,6 448,1 440,3 479,0-1,7% 65,5% 957,8 1.858,0 94,0% Faaliyet Giderleri(-) 53,0 47,0 44,1 49,1 68,8 69,5 65,1 74,1-6,3% 51,0% 193,2 277,5 43,7% Genel Yönetim Giderleri (-) 39,9 32,8 30,4 35,1 52,5 49,5 45,8 53,1-7,4% 51,6% 138,1 200,9 45,5% Pazarlama Giderleri (-) 10,8 10,1 10,3 11,0 13,2 15,5 14,7 16,1-4,8% 45,8% 42,3 59,4 40,6% Araş.ve Geliş. Giderleri (-) 2,3 4,1 3,4 3,0 3,1 4,6 4,6 4,9 0,7% 62,6% 12,8 17,2 34,3% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 20,8 4,5 4,3-47,1-4,1 12,4 54,4 10,7 a.d. -123% -0,1 73,4 a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI 178,7 224,0 152,9 193,2 417,6 391,1 429,6 415,5 9,8% 115,0% 764,5 1.653,8 116,3% FAVÖK 183,4 247,0 173,9 275,2 458,7 418,4 422,8 404,8 1% 47% 881,2 1.749,0 98,5% Yatırım Faaliyet Gel./Gid. 4,1 3,6 0,0 12,6 7,4 3,4 26,8 4,7 a.d. a.d. 13,1 42,4 a.d. Faaliyet Dışı Fin. Gel./Gid -8,1 34,1 3,3-16,4 17,3-45,8-20,0 13,5 a.d. a.d. 4,3-35,1 a.d. Vergi Gideri/Geliri 25,8 33,3 18,0-26,9 91,5 44,5 64,3 71,4 a.d. a.d. 50,2 271,7 a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI 148,9 228,4 138,1 216,3 350,9 304,2 372,0 362,3 22,3% 67,5% 731,7 1.389,4 89,9% Ana Ortaklık Net Dönem Karı 146,5 226,9 136,7 215,7 360,2 302,5 374,1 365,1 23,7% 69,3% 725,8 1.402,0 93,2% FİNANSAL ORANLAR 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 3Ç17 4Ç17 2016 2017 Brüt Kar Marjı 19,0% 22,7% 19,9% 22,6% 27,4% 24,4% 24,8% 24,4% - - 21,1% 25,2% - Faaliyet Kar Marjı 16,1% 19,0% 15,8% 15,1% 23,3% 21,3% 24,2% 21,2% - - 16,9% 22,5% - FAVÖK Marjı 16,5% 21,0% 17,9% 21,5% 25,6% 22,8% 23,8% 20,6% - - 19,4% 23,8% - Net Kar Marjı 13,4% 19,4% 14,3% 16,9% 19,6% 16,6% 21,0% 18,5% - - 16,1% 18,9% - Kaynak: Petkim, Ziraat Yatırım, a.d.: anlamlı değil Petkim in Aralık sonu net döviz fazla pozisyonu 301mn TL Star Rafineride sona yaklaşılıyor Rüzgar Enerji Santralinin kurulu kapasitesinin tamamı faaliyete geçecek Petkim Star Rafineri de dolaylı pay sahibi olacak Petkim in Aralık sonu itibariyle yaklaşık 301mn TL lik net döviz pozisyon fazlası bulunmaktadır. Şirket kur riskine karşı, satış fiyatlarını kurdaki değişikliklere göre belirlemekle birlikte ayrıca korunma amaçlı çeşitli türev ürünleri de kullanmaktadır. Star Rafineri de çalışmalar devam etmekte olup, rafinerinin 2018 yılının son çeyreğinde faaliyete geçmesi planlanmaktadır. Petkim hammadde güvenliğini sağlamak ve maliyetleri azaltmak amacıyla Star Rafineri ile 20 yıl süre ile yıllık 270bin ton karışık ksilen ve 1,6mn tona kadar nafta alınmasına yönelik anlaşma imzalamıştı. Petkim, Star rafinerinin devreye girmesinin Petkim maliyetlerini yaklaşık 100-120mn dolar düşürücü etki yapacağını tahmin ettiklerini belirtmiştir. Petkim in toplam 51MW kurulu kapasiteli Rüzgar Enerji Santrali projesinde 25MW lık kısım faaliyette iken, geri kalan bölümün de yapımı tamamlanmış olup izinlerin ardından faaliyete alınacağı belirtilmiştir. Petkim ile ana ortağı STEAŞ arasında Rafineri Holding in %30 payının 720mn dolar bedel karşılığı alınması yönünde Ocak ayı başında hisse satış ve devir sözleşmesi imzalanmıştır. Bu alımla, Petkim, Star Rafineri de %18 oranında dolaylı paya sahip olacaktır. Devir işlemlerinin 2019 yılının ilk çeyreğine kadar tamamlanması planlanırken, ödemenin üç eşit taksitte ödenmesi planlanmıştır. Devir sözleşmesiyle ilk taksit ödenecek olup, ikinci taksit Star Rafineri nin devreye alınması için testlere başlandığında ve son taksit ise hisselerin de devredildiği tarihte yapılacaktır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
540mn TL nakit ve 150mn TL bedelsiz temettü genel kurul onayına sunulacak Şirket, 2017 yılı karından hisse başına brüt 0,36 TL (toplam 540mn TL) nakit ve 0,10 TL (150mn TL)bedelsiz hisse şeklinde temettü ödeme kararını Genel Kurul onayına sunmaya karar vermiştir. Temettü oranı bedelsiz dahil %49 ile geçen yılki %82,7 nin oldukça altında kalmıştır. Ancak bedelsizle birlikte miktar olarak temettü dağıtım miktarı önceki yılın üzerindedir. Finansal Tahminler 2017 2018 Tahmin 2019 Tahmin (mn TL) Eski Yeni Eski Yeni Satış Gelirleri 7.364 7.038 8.244 7.627 9.075 FAVÖK 1.749 1.348 1.805 1.308 1.733 Net Kar 1.402 1.071 1.320 1.011 1.245 FAVÖK Marjı 23,8% 19,2% 21,9% 17,2% 19,1% Net Kar Marjı 19,0% 15,2% 16,0% 13,3% 13,7% Kaynak: Ziraat Yatırım Beklentilerimizi güncelliyoruz Petkim le ilgili tahminlerimizi, 2017 yılı gerçekleşmeleri ardından güncelliyoruz. Buna göre 2018 yılı satış geliri beklentilerimizi 7.038mn TL den 8.244mn TL ye yükseltirken, FAVÖK marjı beklentisini %19,2 den %21,9 a, net kar marjı beklentisini de %15,2 den %16 ya yükseltiyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) İndirgenmiş Nakit Akımları (%13,6 iskonto, %4 büyüme) 12.812 *Benzer Şirket Karşılaştırması (2018T FD/FAVÖK 9,3x) 16.090 Hedef Piyasa Değeri (%70 İNA+%30 Benzer Şirket) 13.795 Hedef Hisse Fiyatı 9,20 TL Petkim Hisse Fiyatı (09.03.2018) 7,96 TL İskonto Oranı 13,4% *Kaynak: Bloomberg Petkim in tahmini değerini, beklentilerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 11.393mn TL den 13.795mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 7,60TL den 9,20TL ye yükseltiyoruz. Güncellenmiş hedef hisse fiyatına göre Petkim %13,4 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, Petkim için daha önceki EKLE önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını 9,20TL olarak güncelliyoruz. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
ÖZET BİLANÇOLAR (Mn TL) 2013 2014 2015 2016 2017 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR 1.700 1.768 2.768 2.659,9 4.208,4 58,2% Nakit ve Nakit Benzerleri 279 702 1.502 1.267,2 1.460,4 15,3% Ticari Alacaklar 750 522 551 674,5 918,8 36,2% Diğer Alacaklar 116 21 262 30,8 837,4 a.d. Stoklar 464 432 364 604,3 893,6 47,9% Diğer Dönen Varlıklar 91 90 89 83,2 98,2 18,1% DURAN VARLIKLAR 1.545 2.021 2.693 3.608,6 3.580,5-0,8% Finansal Yatırımlar 0 0 9 8,9 8,9 a.d. Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 1 1 1 1,5 1,5 a.d. Maddi Duran Varlıklar 1.485 1.817 2.277 2.831,3 3.172,4 12,0% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 14 17 18 22,4 23,6 5,4% Diğer Duran Varlıklar 45 185 388 744,5 374,1-49,8% TOPLAM AKTİFLER 3.246 3.788 5.461 6.268,5 7.788,9 24,3% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 1.213 1.137 1.584 1.796,6 2.346,9 30,6% Finansal Borçlar 165 353 320 1.164,2 1.428,3 22,7% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları 24 43 42 55,5 174,3 a.d. Ticari Borçlar 958 669 1.137 412,4 540,3 31,0% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 66 72 86 164,6 204,1 24,0% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 325 468 1.071 1.402,4 1.587,9 13,2% Finansal Borçlar 166 325 914 1.172,5 1.349,5 15,1% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 159 144 157 230,0 238,4 3,7% ÖZSERMAYE 1.708 2.183 2.805 3.069,4 3.854,1 25,6% Ödenmiş Sermaye 1.000 1.000 1.500 1.500,0 1.500,0 0,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 181 178 156 241,9 280,1 15,8% Net Dönem Karı/Zararı 49 6 626 725,8 1.402,0 93,2% Diğer 478 949 642 724,1 792,2 9,4% Kontrol Gücü Olmayan Paylar 0 51 64 67,7 60,1-11,2% TOPLAM PASİFLER 3.246 3.788 5.461 6.268,5 7.788,9 24,3% ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 2013 2014 2015 2016 2017 %Değ. SATIŞLAR 4.159 4.133 4.533 4.532,6 7.363,8 62,5% Satışların Maliyeti (-) 3.909 4.047 3.814 3.574,8 5.505,9 54,0% BRÜT KAR/ZARAR 250 85 718 957,8 1.858,0 94,0% Genel Yönetim Giderleri (-) 83 100 118 138,1 200,9 45,5% Pazarlama Giderleri (-) 26 27 32 42,3 59,4 40,6% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 12,2 11,9 11,7 12,8 17,2 34,3% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -56-8 -52-0,1 73,4 a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI 73-61 505 764,5 1.653,8 116,3% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 0 3 11 13,1 42,4 a.d. Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -19-4 58 4,3-35,1 a.d. Vergi Gideri/Geliri 5-70 -65 50,2 271,7 441,2% NET DÖNEM KARI/ZARARI 49 9 639 731,7 1.389,4 89,9% ANA ORT. NET DÖNEM KARI/ ZARARI 49 6 626 725,8 1.402,0 93,2% a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Aracılık Hizmetleri Servisi 0 850 22 22 979 / 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6