Şirket Raporu 26 Şubat 2008 NTTUR NTHOL Fiyat (YTL) 0.90 0.87 Hedef Fiyat (YTL) 1.75 1.65 Hedef Piyasa Değeri (mn USD) 145.0 460.0 Yükseliş Potansiyeli 94% 90% şlem adedi(000) 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 02.07 04.07 06.07 08.07 10.07 12.07 02.08 NET TURİZM GRAFİGİ Finansal Data Reuters Kodu NTTUR.IS NTHOL.IS Ort. İşl. Hacmi/Gün (mn USD) 6.90 20.12 Hisse Sayısı (bin adet) 99,784 338,442 Piyasa Değeri (mn USD) 75 247 (*) Max.Piy.Değ.(mn USD) 112 346 (*) Min. Piyasa Değeri (mn USD) 6 12 (*) 01/01/2000'den bu yana. Halka Açıklık Oranı 85% 87% Halka Açık P.D. (mn USD) 64 215 Net Nakit(Borç)( mn.usd) 0 Net Nakit/Özsermaye (%) -%98 Fiyat Performansı IMKB Rölatif 1ay %0 -%2 3 ay -%9 -%7 12 ay -%27 %18 US$ 1 ay -%3 -%5 3 ay -%24 -%22 12 ay -%13 %39 Gedik Araştırma Araştırma Uzmanı Yunus Kaya Tel : + 90 216 453 0000 Fax : + 90 216 453 0101 E-mail ykaya@gedik.com Çağrı Merkezi Tel: + 90 216 4530053 Fax: + 90 216 4530101 Öneri Sistemi: Fiyat(YTL) 1.50 Kısa Vadede Sat: Güçlü mali yapıya sahip fakat dolar bazında gelecek üç ayda getiri potansiyeli olmayan hisse. Sat: Zayıf mali yapıya sahip ve dolar bazında gelecek on iki ayda değer kaybetme riski taşıyan hisse. Tut: Dolar bazında gelecek on iki ayda %0 - %15 aralığında yükseliş potansiyeli taşıyan hisse. Al: Dolar bazında gelecek on iki ayda %15 - %30 aralığında yükseliş potansiyeli taşıyan hisse. Güçlü Al: Dolar bazında gelecek on iki ayda %30 ve üzeri yükseliş potansiyeli taşıyan hisse. 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 NET GRUBU Önemli Yatırım Noktaları Net Holding, 2001 krizi sonrasında gelişmesinin önünde önemli bir engel teşkil eden borç yükünden Milas'taki dev projesine ortak bularak kurtulmuştur. Yeniden yapılanan grup, halı ve mücevharat satan bir aile şirketinden Bölgesel Hizmetler Sektörü Holdingi ne dönüşme mücadelesi vermektedir. Grubun faaliyet alanı 4 segment ile sınırlandırılmış ve bu alanlara yoğunlaşma kararı alınmıştır. Beşinci bir faaliyet alanı için çalışmalar da devam etmektedir. Gayrimenkul portföyünde kârlı bir çok projeye uygun arazi bulunan Şirket, bu potansiyelini harekete geçirmektedir. Bugünkü arazi değeri 1 milyar dolara ulaşan Bodrum-Milas projesinden 500 milyon doları aşkın gelir sağlayacak olan grup, hasılattan pay almaya Mayıs ayından itibaren ilk satışlarla beraber başlayabilir. Grup, borcunu erken ödeyerek 29.01.2008 tarihinde İstanbul Yaklaşımı'ndan çıkmıştır. Takside bağlanmış iflas idarelerine olan borcu dışında borcu kalmayan grubun gayrimenkulleri üzerindeki ipotekler de kaldırılmıştır. 2008 yılı itibariyle KKTC de 3 otel ve 4 talih oyunları salonu işleten Holding, bu yılki turizm sezonuna Lefkoşe deki oteli de yetiştirecektir. Grup, 30 milyon dolarlık Afrodit Oteli ni 2010 da, 150 milyon dolarlık Mare Monte Projesi ni 2012 de devreye almayı planlamaktadır. Şirket yönetimi, sadece doğrudan uçuşların başlaması ile KKTC yatırımlarının değerinin 600 milyon dolara yükseleceğini tahmin etmektedir. Rum Kesimi nin yeni başkanı seçilen Hristofyas ile ada da çözüm ümitleri artmıştır. Antalya Havalimanı ihalesini alan Fraport ile 17 yıllık kontrat süresince 5.500 m 2 satış alanında free shop işletmeciliği yapmak üzere anlaşma imzalayan Urart'ın, 2009 sonrasında yıllık 14 milyon dolar temettüyü Holding e aktarmasını beklemekteyiz. Grup, yeni duty free mağazaları için yapılacak ihalelere katılmayı planlamaktadır. 7 mağaza sahibi olan Net Turizm, yeni yapılanma çerçevesinde 5 bin m 2 üzerindeki mağazaların yerine mücevherat ağırlıklı kompakt mağazalara geçiş yapmayı planlamaktadır. Büyük mağazalar satılarak kaynak sağlama imkanı ortaya çıkabilir. Örneğin sadece Cağaloğlu mağazasının ekspertiz değeri 30 milyon dolardır. 2009 tahmini finansallarıyla Net Holding'in F/K oranı 2.6x, PD/DD oranı 2.1x, Net Turizm in F/K oranı 1.2x, PD/DD oranı 0.9xolmaktadır. Portföylerde Net Grubundan iki hisse senedinin de yer alması gerektiğini düşünüyor ve genel portföyün %30 Net Turizm-%70 Net Holding şeklinde olmasını tavsiye ediyoruz. NTHOL hisseleri için 460 milyon dolar ve 1.65 YTL hisse başına hedef fiyat ile (% 90 yükselme potansiyeli) Güçlü Al önermeye devam ederken, İMKB ye göre son bir yılda % 27, son üç ayda % 9 kötü performans sergileyen Net Turizm hisseleri için 145 milyon dolar ve 1.75 YTL hisse başına hedef fiyat ile (% 94 yükselme potansiyeli) Güçlü Al önerisi vermeyi uygun buluyoruz.
NET HOLDİNG: Halı, Mücevharat Satan Aile Şirketinden Bölgesel Hizmetler Sektörü Holdingine Dönüşüyor. Net Holding in temeli, tercüman-rehberlik yapan Besim Tibuk tarafından, rehberlerin organize edilmesiyle 1974 yılında 500'er liraya dayanan sermaye ile Türk turizmine daha yaygın bir hizmet vermek amacıyla Net Turizm A.Ş. kurularak atılmıştır. Aradan geçen zamanda Besim Tibuk un payı şirkette artmış ve yönetimi ailece yapılır olmuştur. Ekonomik krizlerde darbe alan Grup, borçları nedeniyle bankalardan yeni kredi alamamış ve yeni yatırım yapamadığı gibi küçülmek zorunda kalmıştır. Öyle ki 2001 yılında özsermayesi 86.6 milyon YTL seviyesinde olan Holding'in 2006 sonundaki özsermayesi 47.5 milyon YTL olmuştur. Krize giren Grup, yaklaşık 90 milyon dolarlık borcu nedeniyle 2004 yılında İstanbul Yaklaşımı'na alınmıştır. Net Holding, borç yükünden Milas'taki dev projesine ortak bularak kurtulmuştur. Holding, finans dünyasından profesyonel yöneticiler transfer ederek yeni yapılanma sürecine gitmiştir. 2007 de başlayan Holding deki değişim rüzgarının etkileri ilk meyvelerini vermiş ve iştirakler bazındaki iyileştirmeler gözlenmiştir. Grup taki asıl değişim Vizyon da yaşanmıştır. Grup, Halı, mücevherat satan aile şirketinden Bölgesel Hizmetler Sektörü Holdingi ne dönüşmektedir. Grubun faaliyet alanı 4 segment ile sınırlandırılmış ve bu alanlara yoğunlaşma kararı alınmıştır. Faaliyet alanı dışında ve aktif olmayan şirketlerde birleştirme süreci başlarken, dağınık ortaklık yapısını sadeleştirmek üzere çalışmalar da başlamıştır. Grup yatırımlar açısından da fırsat kollamaktadır. Bu amaçla bugüne kadar bünyesinde olmayan dinamik hizmetler sektörlerinden yeni alanlara girişler (şirket satın alma yada şirket kurma yoluyla) yapmayı planlamaktadır. Grubun buradaki önceliği nakit akımı yaratacak ve kar marjı uygun olan yatırımlar olacaktır. Grup, önümüzdeki bir yıl içinde 5. faaliyet alanını seçmeyi planlamaktadır. Grubun faaliyetleri KKTC ve Türkiye ağırlıklıdır. Yeni dönemde Grup, bölgesel olmak isteği ile paralele olarak yatırımları ile komşu ülkelerde yer almak istemektedir. Bunun gerçekleşmesi halinde ulusal bir kimlikten, uluslararası bir Şirkete dönüşüm yaşanacaktır. Grubun Yeni Belirlenmiş Ana Konseptine Göre Faaliyet Alanları Şunlardır: 1- Gayrimenkul Geliştirme 2- Otel ve Talih Oyunları Salonları (TOS) İşletmeciliği 3- Duty Free İşletmeciliği 4- Turistik Perakende 5- Hazırlık Aşamasında (Önümüzdeki Yıl İçerisinde Açıklanacak) 1 - GAYRİMENKUL GELİŞTİRME GAYRİMENKUL PORTFÖYÜ Türkiye nin birçok yerinde gayrimenkul sahibi olan Net Holding, yurtiçi ve yurtdışında çeşitli gayrimenkul projelerine de girmiştir. Gerçekleştirilen inşaat projeleri arasında, Heybeliada da Halki Palace Oteli, Kuşadası nda Sunset Tatil Köyü, Ürgüp te Merit Cappadoccia İnn, Kıbrıs ta Merit Crystal Cove Otel, Cypres Garden Tatil Köyü ve Gren Karmi Oteli, Azerbaycan da Bakü Eğlence Merkezi gibi projeler yer almaktadır. Grup, yeni yapılanma çerçevesinde inşaat işleriyle iştigal etmektense, inşaat firmalarıyla işbirliği yapmayı tercih etmeyi planlamaktadır. Net grubu, finansal sorunlar yaşadığı dönem, bankalardan kullandığı krediler karşılığında teminat olarak gayrimenkullerini vermişti. Bu nedenle ipotekli gayrimenkulleri değerlendiremedi. Ancak son yıllarda özellikle gayrimenkul piyasasında olan gelişmeler sonucunda Net Grubunun sahibi olduğu gayrimenkuller ve özellikle güneydeki arazi ve arsalar üzerinde yerli ve yabancı 2
... kişi ve grupların talepleri oluşmuştur. Borçların ortadan kalkmasıyla arsa ve binalardaki ipotekler kalkmıştır. Yatırım imkanlarının artması ile gayrimenkuller için ekspertizler yapılmaya başlanmıştır. Finansal açıdan rahatlamaya başlayan Şirket, arazilerin değerlendirilmesine yönelik, çeşitli görüşmeler yapmaktadır. Projelerin ortaya çıkması ve verimli görülmesi halinde bir GYO şirketi kurulabilir. Hızlı gelişme sağlayan Azerbaycan daki büyük arazi ve Kıbrıs taki 418 bin m 2 lik arazi yatırım için uygun olabilecek ilk araziler olabilir. Mare Monte de dahil olmak üzere çalışmaları devam eden gayrimenkul projelerinden bir yada ikisi 2008 yılı içerisinde açıklanabilir. NET GRUBU MÜLKİYETİNDEKİ GAYRİMENKULLER ÜLKE İL/İLÇE İSİM TÜR MAL SAHİBİ M2 KKTC Girne Cyrstal Cove Otel Voyager Kıbrıs 24,000 KKTC Girne Cyrstal Cove Arsa Voyager Kıbrıs 42,000 KKTC Girne Merit Green Karmi Otel Merit Turizm 4,500 KKTC Girne Merit Green Karmi Arsa Merit Turizm 18,700 KKTC Girne Arsa Merit Turizm 42,000 KKTC Girne Arsa Net Holding 30,000 KKTC Gazi Magusa Cyprus Garden Otel Elite Development 12,000 KKTC Gazi Magusa Arsa Elite Development 410,000 KKTC Lefkoşe Merit Lefkose Otel Net Turizm 17,500 KKTC Lefkoşe Arsa Net Turizm 3,500 Türkiye Kuşadası Sunset Otel Sunset Turistik 135,500 Türkiye Kuşadası Arsa Sunset Turistik 40,000 Türkiye Kuşadası Arsa Net Holding 32,000 Türkiye Nevsehir Urgüp Inn Otel Merit Turizm 5,260 Türkiye Nevsehir Arsa Merit Turizm 8,326 Türkiye Nevsehir Mağaza Net Turizm 7,200 Türkiye Nevsehir Arsa Net Turizm 12,500 Türkiye İstanbul-Heybeliada Halki Palace Otel Asya net 4,100 Türkiye İstanbul-Heybeliada Arsa Asya net 3,600 Türkiye İstanbul Bina Net Holding 550 Türkiye İstanbul Arsa Net Holding 450 Türkiye İstanbul - Cağaloğlu Mağaza Net Turizm 6,500 Türkiye İstanbul - Cağaloğlu Arsa Net Turizm 1,000 Türkiye İstanbul Bina+Arsa Net Turizm 250 Türkiye İstanbul -Eminönü Konak+Mağ Net Holding 2,700 Türkiye İstanbul -Eminönü Arsa Net Holding 2,200 Türkiye İstanbul Mağaza Net Turizm 2,200 Türkiye Antalya Arsa Net Turizm 26,000 Türkiye İzmir Mağaza Net Turizm 8,000 Türkiye İzmir Arsa Net Turizm 22,600 Türkiye İzmir Arsa Net Holding 140,000 Türkiye Denizli Mağaza Net Turizm 8,000 Türkiye Denizli Arsa Net Turizm 13,400 Türkiye Alanya Arsa Net Turizm 5,000 Türkiye Muğla Arsa Halikarnas 58,000 Türkiye Muğla-Milas Arsa Net Holding 160,000 Türkiye Edirne Arsa Net Holding 120,000 Azerbaycan Bakü Bina+Arsa Net Holding 52,500 Genel Toplam 1,482,036 Arsa Toplam 1,244,026 Otel Toplam 202,860 3
BODRUM-MİLAS PROJESİ Türkiye nin gözde turizm beldelerinden olan Bodrum, aynı zamanda emlak sektörünün nabzının attığı en önemli bölgelerden biri olmuştur. Bölgede son yıllarda birbiri ardına konut projeleri yükselmektedir. Bölgede, Yapı Endüstrisi, Regnum, Mesa ve Tekfen gibi büyük inşaat firmalarının yanı sıra yabancı inşaat firmalarının 5 binin üzerinde konut projesinin inşaatı devam etmektedir. 2008 yılından itibaren Milas'ta başlayacak proje ile Ağaoğlu da yatırıma başlamıştır. Net Grubunun bugüne kadar planladığı projelerden en büyüğü, Milas Gayrimenkul ve Turizm Geliştirme Projesi dir. Proje; 20 bin civarında insanın 12 ay boyunca yaşayabileceği yeni bir kent kurulmasını içermektedir. Yerleşim birimleri, turistik tesisleri ve nüfusu ile Bodrum'a alternatif bir kent olacak projenin önemli bir ayağı golf turizmi olacaktır. Bodrum'da hiç bulunmayan golf sahası ile yüksek gelirli bu turizm alanından pay alacakken, konutların değerini de artıracaktır. Tamamlandığında sadece Türkiye'deki değil, dünyadaki en büyük turizm ve gayrimenkul yatırımlarından birisi olacak proje ile ilgili temel özellikler şunlardır: Proje alanı, Bodrum'a 25 km, Bodrum-Milas Havaalanı'na 8 kilometre uzaklıkta Milas'a bağlı Kıyıkışlacık Köyü Zeytinburnu Tepesi'nde Mandalya Körfezi kıyılarında konumlanmaktadır. 1997 yılında hizmete açılan Bodrum-Milas Uluslararası Havalimanı na yalnızca 8 kilometre mesafede bulunduğundan, uçakla ulaşımın sağlandığı her yerden kolaylıkla ulaşılabilecek bir konumda yer almaktadır. Arazinin bir tarafı Havaalanı, bir tarafı deniz, bir tarafı lagün ve bir tarafı otoyol ile çevrilidir. Net Holding, iştiraklerinden Net Turizm, Halikarnas Turizm ve Asyanet Turizm'in Muğla ili, Milas ilçesinde bulunan arsa ve arazileri üzerinde geliştirilen Net Milas Turizm ve Gayrimenkul Geliştirme Projesi kapsamında yatırım ve ortak girişim konularında birçok firma ile görüşmüş ve nihayetinde Ağaoğlu Şirketler Grubu ile anlaşmıştır. Ağaoğlu ile görüşmeler Mayıs ayı başında başlamış ve 23 Mayıs 2006'da ön protokol, 2 Haziran'da ise Çerçeve Anlaşması imzalanmış ve Düzenlenme Şeklinde Taşınmaz Satış Vaadi ve Hasılat Paylaşımı Esasına Göre İnşaat Sözleşmesi 29 Haziran'da yürürlüğe girmiştir. Gelişmeler karşısında ödeme tutarı konusunda yeni bir sözleşme ise 29 Kasım 2007'de imzalanmıştır. Anlaşmanın esası Satış Vaadi ve Hasılat Paylaşımına dayanmaktadır. Buna göre Net Grubu proje kapsamında sahip olduğu arazileri Ağaoğlu Şirketler Grubu na devredecek, buna karşılık olarak Ağaoğlu Şirketler Grubu ndan öncelikle 95 milyon dolar ( 29 Kasım 2007'de yenilenen anlaşma ile) almıştır. Daha sonra söz konusu arsa ve araziler üzerinde Ağaoğlu Şirketler Grubu projeyi gerçekleştirecek ve satış ve pazarlamasını yapacaktır. Net Grubu inşaat ve satış ve pazarlama safhasında herhangi bir harcama yapmayacak, gerçekleşecek toplam ciro üzerinden de (satış ve her türlü işletme ve kiralama gelirleri üzerinden) ayrıca % 19 Hasılat Payı adı altında bir gelir elde edecektir. Net Grubu nun devrettiği arazi büyüklüğü 9.2 milyon m 2 olup, 21 Vatikan (Vatikan büyüklüğü:0.44km 2 ) büyüklüğünde bir alanı kaplamaktadır. Eldeki arazilerden tamamının imar planı onaylanmıştır. A ve B olmak üzere toplam 9.2 milyon m 2 arazi için 1.100.000 m 2 kapalı inşaat izni alınmıştır.4.751 bin m 2 lik A bölümü için inşaat alanı %16 yapılanmaya karşılık gelen 760 bin m 2 iken, 4.400 bin m 2 büyüklüğündeki B bölümü için inşaat alanı % 8 yapılanmaya karşılık gelen 340 bin m 2 olarak belirlenmiştir. 4
Danışmanlık hizmeti vermesi için Ağaoğlu Grubu'nun sözleşme imzaladığı "Servotel Corporation" firması tarafından imar planı koşullarına uygun tüm projeye ait konsept hazırlanmıştır. Buna göre proje kapsamında 188 bin m 2 kapalı alanda 4 adet otel, 60 bin m 2 alanda shopping center yapılması planlanırken, konut ve villa alanı olarak 852 bin m 2 ayrılmıştır. Projeye Türkiye'de özel mülkiyet üzerine kurulu ilk 18 delikli golf sahası ile başlanmıştır. 1.5 milyon m 2 yeşil alana yayılan golf sahasının inşası devam ederken, nihai plan üzerinde çalışmalar devam etmektedir. Mimari grupların öneri ve fikir projeleri değerlendirilerek bir proje ve mimarının seçimi yapılaca ve 70-160 m 2, 120-200m 2, 200-450 m 2 arasındaki konut projelerinden ortak bir nihai projeye ulaşılacaktır. Seçilecek projeye göre konut sayısı değişecek ama toplam alan değişmeyecektir. Tahminimizce Nisan ayında projenin maketi hazır hale gelecektir. Maketin hazırlamasının ardından Nisan- Mayıs aylarında satışların başlaması planlanmaktadır. Bir yandan inşaat faaliyetleri sürerken, bir yandan da satışlar gerçekleştirilecektir. Ortalama m 2 satış fiyatı 2.000 dolar olarak hesaplandığında 1.1 milyon m 2 alan için 2.2 milyar dolar hasılat tahmini yapılmaktadır. Bu hesabın gerçekleşmesi halinde Net Grubu nun payına 420 milyon dolar isabet etmektedir. Ancak müteahhit firma Ağaoğlu, basına yaptığı açıklamalarda bu rakamın 2 katına kadar çıkılabileceğini ifade etmektedir. Lotus Gayrimenkul Değerleme ve Danışmanlık A.Ş. tarafından Net Milas Turizm ve Gayrimenkul Geliştirme Projesi kapsamında Satış Vaadi ve Hasılat Paylaşımı Esasına Göre İnşaat Sözleşmesi uyarınca projedeki Net Grubu şirketlerine ait %19 luk hasılat payı adı altında elde edilecek gelirin anlaşmanın imzalandığı 2006 yılı Haziran ayı itibariyle finansal değeri 264,5 milyon dolar olarak tespit edilmiştir. İlk ödeme olarak alınan 95 milyon dolarla beraber 360 milyon dolar projeden beklenen toplam finansal değer olarak tesbit edilmiştir. Biz, Türkiye nin turizmdeki potansiyeli ve projenin başarılı olacağı varsayımıyla Şirket in tahmini olan 420 milyon dolarlık hasılatı daha gerçekçi buluyoruz. Bölgede bu büyüklükte bir arazi bulunmadığından emsal teşkil edecek bir proje yoktur. Ancak artan talep nedeniyle 2008 itibariyle Bodrum'daki arsa fiyatları m 2 başına 110-120 dolara yükselmiştir. Bu durumda 9.2 milyon m 2 arazinin değeri, 1.1 milyar dolar olarak hesaplanmaktadır. Artan değer, satış hasılatının da artmasına yol açabilecektir. Tüm yatırım Ağaoğlu Şirketler Grubu tarafından gerçekleştirilecektir. Net grubu gerek inşaat gerekse satış ve pazarlama safhasında herhangi bir harcama yapmayacaktır. Satışlar gerçekleştikçe % 19'unu Net Holding Hasılat Payı olarak alacaktır. Net Grubu, 95 milyon doları ilk ödeme olmak üzere, 2.2 milyar dolar hasılat gerçekleşmesi halinde de 420 milyon doları hasılat payı olmak üzere toplam 515 milyon dolar gelir sağlayacaktır. Şirket, hasılattan pay almaya satışların başlaması ile beraber bu yılın ikinci yarısından itibaren başlayacaktır. % 19 hasılat payının % 70'i Net Holding ve % 30'u Net Turizm tarafından olmak üzere tahsil edilecektir. Ancak Net Turizm'in tam konsolide olması itibariyle Net Holding altında tümü görülecektir. ARSALARIN DEVİRLERİ: İmzalanan sözleşmeye göre, Net grubunun yapacağı arsa ve arazi devirleri tapu devri, hisse devri ve vefa hakkı devri şeklinde olmuştur. 5 Aralık 2007'de 47 adet parselin tapu devirleri yapılmış olup FYYS kapsamında İş Bankasına Vefa Hakkı ile devri yapılmış olanların devri hariç, tüm devir işlemleri taşınmazlar üzerindeki mükellefiyetlerle birlikte tamamlanmıştır. Sözleşme kapsamında Ağaoğlu Şirketler Grubu'na devredilecek taşınmazlar üzerinde sözleşme konusu projenin gerçekleşmesinin teminatı olarak Net Grubu lehine 250 milyon YTL tutarında İnşaat Teminat İpoteği tesis edilmiştir. Böylece Net Holding in onayı olmadan herhangi bir satış yapılamayacaktır. Devir işlemleri sonrasında sağlanan tahsilatla bankalara borçlar ödenmiştir. Mayıs 2006 da yapılan anlaşma nın 95 milyon dolarlık ilk ödemeleri Aralık 2007 itibariyle tamamlanmıştır. Ödemelerin tamamlanmasıyla arazi devirleri de bitmiştir. Devirlerin gecikmesinde bankaların erken ödemeye yanaşmaması etkili olmuştur. 5
BORÇLARDAN KURTULUŞ Net Holding, borç yükünden Milas'taki dev projesine ortak bularak kurtulmuştur. Alacaklı Bankalara taksitle ödeme yerine indirimli erken ödeme seçeneği sunan Grup, borcunu erken ödeyerek İstanbul Yaklaşımı'ndan çıkmıştır. Alacaklı bankalarla yapılan borcu indirimli olarak erken ödeme anlaşması ile sözleşmeye göre bakiye borcun, Müflis Marmarabank İflas İdaresi ve Müflis İmpexbank hariç olmak üzere, yaklaşık 56.7 milyon doları vade sonu beklenmeden erken ödenmiştir. Net Holding ve Gruba bağlı diğer şirketlerin, alacaklı bankalarla 02.04.2004 tarihinde imzalamış olduğu FYYS sözleşmesi, 29.01.2008 tarihinde yapılan 12. ABK toplantısında alınan karar gereği tüm katılımcıların onayı ile sona ermiştir. Borçlar düzenli ödeme yapılması durumunda 2012 yılında kapanacaktı. Grubun iflas idarelerine olan borcu ise 30.09.2007 tarihi itibari ile 14.1 Milyon dolar olup mevcut teminatlarıyla 30.06.2010 tarihine kadar vadelerinde ödenmeye devam edecektir. FYYS kapsamında İş Bankası na Vefa Hakkı ile devri yapılmış olan gayrimenkuller için ödeme tamamlanmış ve bu gayrimenkuller de geri alınmıştır. Milas Projesi kapsamındaki arazilerin Ağaoğlu Gayrimenkul e devri de gerçekleşmiştir. AĞAOĞLU GRUBU Asyanet Turizm Ticaret ve Sanayi A.Ş., Ağaoğlu Şirketler Grubu ile imzalanan sözleşme gereği 02.06.2006 tarihinde, Merit Gayrimenkul Ticaret ve Sanayi A.Ş. sermayesindeki % 48.98 payının yarısını 6,000,000 USD karşılığında Akdeniz İnşaat ve Eğitim Hizmetleri A.Ş. ye, diğer yarısını 6,000,000 USD karşılığında Eltes İnşaat Tesisat Sanayi ve Ticaret A.Ş. ye satmıştır. Ağaoğlu na devredilen Şirket, 13.11.2006 tarihinde isim değiştirerek Ağaoğlu Gayrimenkul Yatırım A.Ş. ünvanını almıştır. Şirket'in yönetim kurulu başkanı Ali İbrahimağaoğlu olurken, genel müdürlüğe Hasan Rahvalı atanmıştır. Sermayesi 20 milyon YTL'ye artırılan bu şirket, projenin geliştirici şirketi olacaktır. 1981 yılında Akdeniz İnşaat olarak yola çıkan Ağaoğlu Şirketler Grubu, bugün 5 ayrı şirketi ile projelerini sürdürmektedir. Tamamı İstanbul'un Anadolu yakasında olan My City, MyDream, My Country, My Town, My World, My Roseville gibi konut projelerini hayata geçiren grup, 2008'de Merter ve Maslak'ta konut projelerine başlayacaktır. Bodrum-Milas projesi ile ilk kez İstanbul dışında bir projeye başlamış olan grup, Turizm sektöründe de faaliyet göstermekte ve Uludağ ile Bodrum'un yanı sıra İstanbul da 2 otel işletmektedir. Şirket, artan gayrimenkul yatırımları nedeniyle bir GYO kurmak için çalışmalarını yürütmektedir. Gelir getirici gayrimenkullerin portföye koyulması ile oluşacak Şirket için en güçlü aday, Bodrum projesini yürütecek olan Ağaoğlu Gayrimenkul Yatırım A.Ş.'nin GYO'ya dönüştürülmesi iken, yeni bir şirket kurularak içine projelerin koyulması da diğer alternatiftir. Kurulacak GYO'nun 2009'da halka açılması beklenebilir. Ağaoğlu grubu, Bodrum projesinin geliştirme konusunda yabancı ortağa sıcak bakmadıklarını, ancak pazarlama konusunda sıcak bakabileceklerini açıklamıştır. 6
2 - OTEL ve TALİH OYUNLARI SALONLARI (TOS) İŞLETMECİLİĞİ Net Holding'in otel işletmesi ile ilgili direkt bir faaliyeti bulunmamakla beraber, Net Grubunun Türkiye ve Kıbrıs'ta otelleri vardır. Halka açık ama borsaya kote olmayan Merit Turizm, 1850'yi aşan yatak kapasitesi ile Türkiye nin önde gelen otel yönetimi şirketlerinden biri olarak faaliyetlerine devam etmektedir. Kuşadası'nda 450 yataklı Sunset Tatil Köyü, Heybeliada'da 90 yataklı Halki Palas, Ürgüp de 250 yataklı Merit Inn, Van'da 180 yataklı Şahmaran Oteli grubun Türkiye deki otellerindendir. Van daki otel hariç diğerlerinin mülkiyetine de sahip olan Şirket, kapalı tutulan Sunset Otelini uygun fiyatın bulunması halinde satmayı planlanmaktadır. Tahminimizce bu rakam 20 milyon dolar ın üzerindedir. Diğer otellerin değerinin düşük olması nedeniyle onların satışları, ancak talep gelmesi halinde söz konusu olabilecektir. Grup yeni yapılanma çerçevesinde KKTC haricinde otelcilikle ilgili bir proje gerçekleştirmemeyi düşünmektedir. Ancak Butik oteli formatında bir şehir oteli fırsatı çıkması halinde değerlendirmeyi planlamaktadır. Net Grubu yıllardır otelcilik için ağırlığı Kıbrıs a vermektedir. 2008 yılı itibariyle 3 Otel ve 4 TOS işleten Holding, bu yılki Turizm sezonuna Lefkoşe deki oteli de yetiştirecektir. Böylece Otel sayısı 4 e, TOS sayısı 5 e yükselecek olan Grup, yatırımlarına devam etmektedir. Türkiye de talih oyunları salonlarının serbest olduğu dönemde Net Holding'e bağlı Merit ve Cosmos sektörün en büyükleri arasında yer alıp, 17 otelde faaliyet göstermekteydiler. Türkiye de 1998 de salonların kanunen yasaklanmasının ardından bu faaliyetler için Bulgaristan, Gürcistan gibi ülkelerin yanı sıra KKTC deki salonlara talep artmıştır. Özellikle dünya da tanınmayan KKTC, talih oyunları salonlarına izin vererek gelen turist sayısını artırma yolunu seçmiştir. Son yılların en kötü sezonunu yaşayan ve 2007 de doluluk oranı % 34 e gerileyen KKTC genelinde TOS lu otellerde doluluk % 40, salonsuz otellerde doluluk % 23 olmuştur. Geçtiğimiz yıllarda ise TOS lu otellerde doluluk oranları % 50 leri aşmaktaydı. Net Grubu nun tüm otellerinde TOS bulunmakta olup ek olarak Mercür Oteli nin salonunu da işletmektedir. Net Grubu, 2006 yılında yatırımlara yeniden başlamış ve bir yandan Kıbrıs otellerinin kapasitesini artırırken bir yandan da 1.200 kişilik kongre merkezi de inşa etmiştir. 2007 yılında ise Lefkoşe ve Afrodit otelinin inşaatına başlamıştır. Ayrıca KKTC den Mare Monte Oteli ile büyük arazisini 49 yıllığına kiralamıştır. Grup, Lefkoşe Oteli ni 2008 de Afrodit Oteli ni 2010 da Mare Monte Projesi ni 2012 de devreye almayı planlamaktadır. Kıbrıs ta turizm sektörünün lideri olan grup, Kıbrıs ta yoğunlaşma kararı almasının ardından yatırımlarını 2008 ve sonrasında da devam ettirmeyi planlamaktadır. 1.2 milyon m 2 arazi sahibi olan Grubun, arazi alımı için yeni kaynak ayırmasına gerek yoktur. Ancak Şirket, arazi miktarını artırmayı ve 5 milyon m 2 ye ulaşmayı hedeflemektedir. Son yıllardaki gelişmelerle Kıbrıs çok önemli bir konuma gelmiş, yabancı yatırımcıların bakir bir coğrafya olarak tanımladıkları Kuzey Kıbrıs için özellikle İngiliz ve İsrail yatırımcılarının arayışa geçtikleri görülmüştür. Ancak KKTC nin dünyada tanınmaması ve dünya turizminde adının geçmemesi nedeniyle Kıbrıs taki yatırımlar gerçek anlamda fiyatlanamamaktadır. KKTC nin Avrupa veya diğer ülkelerle direkt uçuşlara başlaması, fiyatlamaları bir nebze olsa da realize edecek önemli bir gelişme olabilir. KKTC nin AB toprağı haline gelmesi halinde ise değerlemeler bugünkülerin çok üzerine çıkacaktır. Net Grubu, bu potansiyel nedeniyle yatırımlarını sürdürdüğü Kıbrıs ta, Mare Monte ile beraber 2012 yılında yatırımların ve arazilerinin toplam değerinin 1.2 milyar dolara ulaşacağını, sadece doğrudan uçuşların başlaması ile KKTC yatırımlarının değerinin 600 milyon dolara yükseleceğini tahmin etmektedir. Bizce, önümüzdeki dönemde Kıbrıs ta değişim yaşanırken, Net Grubu bu değişime hazır olacak ve bundan payını alacaktır. 7
Güney Kıbrıs ta 24 Şubat ta bir devir sona ermiştir. Türk kesimine karşı olan başkan Papadopulos un yerine AKEL Lideri Hriftosyas yeni başkan seçilmiştir. Başta AB olmak üzere uluslararası toplum, Papadopulos un seçilmemesi halinde Kıbrıs sorununda çözüme yönelik yeni bir fırsat dönemi başlayacağı konusunda Kıbrıs Türk ve Rum kamuoylarında büyük beklenti yaratmaktadır. Bu açıdan, uluslararası toplumun hedeflediği sonuca eriştiğini söylemek mümkündür. Çözüm yanlısı olduğunu söyleyen Rum adayın seçilmesi, önümüzdeki dönemlerde Türkiye ve Kıbrıs Türk tarafına uluslararası baskıların yoğunlaşacağını göstermektedir. Bu ise çözüm olasılığını artıracaktır. Rum tarafını çözüme zorlayacak bir unsur da 17 Şubat 2008 de bağımsızlığını ilan eden Kosova nın ABD ve AB tarafından tanınmasıdır. KKTC ye emsal olma ve bağımsızlığını tanıtma olasılığı, Güney Kıbrıs ı Kosova yı tanımamakta inat etmekten daha fazlasını yapmaya zorlayacaktır. GRUBUN KIBRIS OTELLERİ VE PROJELERİ Merit Cyprus Gardens Tatil Köyü/Magosa-1998: Net Grubu, Kıbrıs Magosa'da iskele mevkiinde bulunan Cyprus Gardens Tatil Köyü'nü işletmek için mal sahibi kuruluşla 1997 yılında anlaşarak Kıbrıs a ilk yatırımı yapmış oldu. Cyprus Gardens 200 yatak kapasiteli bir tatil köyüdür. 1 km sahil şeridi olan tesis 418 bin m 2 arazi üzerine kurulmuş olup, 4 blok bungalowlar halindedir. Temmuz 2005 te açılan TOS ile hizmet vermektedir. Merit Crystal Cove Hotel/Girne-2000: Kuzey Kıbrıs ın en büyük oteli olan ve Girne de, 350 oda ve 680 yatak kapasitesine sahip 5 yıldızlı otelde 2000 m 2 lik bir TOS da bulunmaktadır. Merit Green Karmi/Girne-2003: Crystal Cove Hotel in personel lojmanı olarak kullanılmaktadır. Turizm talebinin artmasıyla otel olarak kullanılabilir. Merit Mare Monte Tatil Köyü/Alsancak-2007: Net Grubu, KKTC Vakıflar İdaresi'nin mülkiyetinde bulunan Girne'ye 13 km mesafede, Alsancak Köyü hudutlarında bulunan ve 94 odalı Mare Monte Tatil Köyü ve 352 bin m 2 lik arazisinin 49 yıllığına kiralanması için açılan ihaleyi 4 Mayıs 2007 tarihinde kazanmıştır. Bu otel, Net Grubu nun Crystal Cove ile birlikte devletten 'kiraladığı ' ikinci otel olmuştur. Mercur Otel TOS: Türkiye'deki zincir otel projesiyle bağlantılı Accor Grubu nun markası Mercure'ü KKTC'ye taşıyan Akfen Grubu, böylece ilk uluslararası yatırımcıyı KKTC ye götürmüştür. Otel in TOS unu işletmek üzere Net Grubu yıllık 3 milyon Euro karşılığında 5+5 yıllığına anlaşma imzalamıştır. Ağustos 2007'de başlayan Kıbrıs Mercure Hotel'in TOS etkisi, 2008 de mali tablolarda görülecektir. Lefkoşe Oteli Projesi: Güney Kıbrıs ta TOS bulunmaması, KKTC Başkent inde protokol otel sıkıntısı Net Grubunu Lefkoşe de toplantı salonu ve TOS u olan 5 yıldızlı bir otel yatırımına yöneltmiştir. Özellikle müşterilerinin rum turistler olması beklenen 320 odalı otel için 20 milyon dolar yatırım yapılmıştır. 3.600 m 2 arazisi Net Turizme ait olan otel in harcamaları için kaynak, Net Turizm in yaptığı son bedelli sermaye artışından sağlanmıştır. 2008 yılının Haziran ayında açılması planlanan Otel in tam etkisinin 2009 da gözükmesi beklenmektedir. Afrodit Talasoterapi Oteli Projesi: Merit Chrystal Cove Oteli'nin yanındaki araziyi KKTC den 49 yıllığına kiralayan Şirket, arazi üzerinde yeni bir otelin inşasına 2007 yılında başlamıştır. 30 milyon dolara mal olması beklenen ve 2010 yılı turizm sezonuna yetiştirilmek istenen otel in ilk etapta 150 odası ve Thalosso Therapy merkezinin hizmete girmesi planlanmaktadır. Mare Monte Arazisi Projesi: Kiralan 352 bin m 2 lik arazinin yanında bulunan Afrodit ve Crystal Cove Otelin arazileri ile beraber 600 bin m 2 alanda turistik tesis yatırımları yapılması planlanmaktadır. 500 odası luks süit olacak Maramonte'nin yanına bir de alışveriş merkezi kurulması planlanmaktadır. Yatırımı gerçekleştirmek için KKTC'de sermayesinin % 50'sine Holding, kalan % 50'sine de Voyager Kıbrıs ın iştirak ettiği Net Turistik Hizmetler Ltd. ünvanlı yeni bir şirket kurulmuştur. Yapılacak tesislerin 100-150 milyon dolara mal olması ve 2012 yılında faaliyete geçmesi beklenmektedir. 8
Merit Cyprus Garden Arazisi Projesi: Otelin 418 bin m 2 arazi üzerinde çeşitli tesislerin bulunacağı projeleri hazırlanmış olup proje ile ilgili olarak yabancı yatırımcılar ile görüşmeler yapılmıştır. 100 milyon dolarlık projenin yapılması için İsrail li şirketle anlaşan Grubun ortaklık payı % 15 olacaktır. İçinde marina nın da bulunduğu proje ile İsrailli turistlerin Hayfa dan daha kolayca KKTC ye ulaşımı sağlanmış olacaktır. 3- DUTY FREE İŞLETMECİLİĞİ Urart Gümrüksüz Mağaza İşletmeciliği: Gözde Şirket 1.728.000 YTL ödenmiş sermayeli Şirket, Duty Free konusunda uluslararası uzman olan Nuance Group ile Net Holding'in ortak girişimi olup, % 55 Nuance Grup, % 45 Net Holding ortaklığındadır. Net/Nuance ortaklığı, Antalya Uluslararası Havalimanındaki ihaleyi kazanarak 31 Mart 1998 yılında buradaki mağazalarını açtılar. 10 yıldır Terminal 1'de 40 m 2 alanda hizmet veren Urart, Antalya Havalimanı nın ihalesi sonrasında hızlı büyüme sürecine girmiştir. Genel Merkezi Zürih'te bulunan Nuance Grubu seyahat alış-veriş sektöründe 1917 yılından itibaren faaliyet göstermektedir. 5 kıtada, 17 ülkenin 66 noktasında 357 mağaza ve 4500 personeli bulunan Grup, 2006 yılındaki 1.3 milyar Euro cirosuyla dünyada havalimanı Duty Free sektöründe birinci sırada yer almıştır. Antalya Havalimanı 1. etap (eski) ve 2. etap (yeni) olmak üzere 2 Dış Hatlar Terminallerinden oluşmaktadır. DHMİ 1. etap Dış Hatlar Terminalini 14.09.2007 tarih ve saat 00.01'den başlamak üzere 17 yıl 3 ay 17 gün süre ile, 2. etap Dış Hatlar Terminalini 23.09.2009 tarih ve saat 00.01'den başlamak üzere 15 yıl 3 ay 8 gün süre ile, kiralanmak suretiyle işletme hakkının verilmesi için 12.04.2007 tarihinde bir ihale gerçekleştirmiştir. Bu ihaleyi 3 milyar 196 milyon dolar veren Alman Fraport-İçtaş Ortaklığı kazanmıştır. Urart, ihale sonrasında kazanan Fraport ile 17 yıllık kontrat süresince free shop işletmeciliği yapmak üzere 26.4.2007 de ön anlaşma imzalamıştır. 5.500 m 2 satış alanına sahip olacak Şirket, bunun 2.500 m 2 alana sahip ilk bölümü olan Terminal 1 i devreye almıştır. Terminal 2 ise 2009 da devreye girecektir. Urart ın kâr marjı 2007 itibariyle % 8 civarında gerçekleşmiştir. BDT ülkeleri turistlerinin yüksek harcama ortalaması ve Nuance grubunun kontratları kâr marjını yükselten unsur olmaktadır. 2006 yılı kârından temettü dağıtımları sonucu, Net Holding in payı olarak bu şirketten 8 milyon YTL temettü geliri elde edilmiş olup bu tutarlar 20.08.2007 tarihi itibari ile tahsil edilmiştir. Urart ın 2008 de 8 milyon dolar, 2009 ve sonrasında diğer alanların devreye girmesiyle yıllık 14 milyon dolar temettü dağıtım yoluyla Holding e kaynak aktarmasını beklemekteyiz. Bu, Net Holding bünyesindeki şirketin payını 2010 da yaklaşık 140 milyon dolara ulaştırabilecektir. Holding, Antalya'yı bölgenin alışveriş cenneti haline getirme hedefi doğrultusunda çalışmalar yaparken, havalimanlarında açılacak benzeri ihalelere şartların ve kârlılığın uygun olması halinde uzun süredir beraber çalıştığı Fraport ile birlikte girmeyi planlamaktadır. Bu nedenle önümüzdeki dönemde yeni mağazaların grup bünyesine katılmasının sürpriz olmayacağını düşünüyoruz. Kıbrıs taki Duty Free Mağazaları Net Grubu nun KKTCdeki iştirakleri olan Voyager Kıbrıs Ltd ve Elite Development and Management Ltd, yeniden düzenlenen Ercan Havaalanında iki duty free işletmesini 2005 yılında hizmete açmışlardır. Kira karşılığında işletmesi yapılan bu mağazaların yıllık geliri 1.5 milyon dolar olmuştur. KKTC nin tanınması halinde bu mağazalardaki gelirler de artacaktır. 9
4- TURİSTİK PERAKENDE MAĞAZACILIĞI Bazaar 54 mağazalarında el dokuma yün halı, altın ve kıymetli taşlardan mamul mücevher, çeşitli hediyelik eşya ve aksesuarları ile ünlü yabancı tasarımcıların moda ürünleri pazarlanmaktadır. Hedef müşteri kitlesi Türkiye'yi ziyaret eden yabancılardır. Altısının mülkiyeti Net Grubu na ait olan 7 mağaza nın ikisi doğrudan Net Turizm A.Ş. tarafından, beşi marka lisans sözleşmesi yapılan grup dışı şirketler tarafından Hasılat Kira Sözleşmesi yöntemiyle işletilmektedir. Aspendos'taki kira kontratı 1 Mart 2008'de, Cağaloğlu ndaki kira kontratı 1 Kasım 2008'de Denizli'deki kira kontratı 1 Temmuz 2008'de sona erecektir. Ekspertizi yenilenen Cağaloğlu mağazası binası için çıkan değer 30 milyon dolardır. Grubun 2008 sona ermeden burayı satarak önemli nakit girişi sağlaması muhtemeldir. Diğer büyük mağazalardan da satış yapılarak, yeni konseptteki mağazaların açılması için kaynak sağlanabilir. Mağaza binalarının ve arsalarının toplam değerinin içindeki stoklar hariç olmak üzere 60 milyon dolar olarak hesaplıyoruz. Şirket'in stokları tamamen ticari mallardan oluşmaktadır. Stokların değeri 2007/9 sonunda 22.6 milyon YTL'dir. Bu stokların 4.44 milyon YTL'si halılardan, 17.96 milyon YTL'si kuyum ve değerli taşlardan oluşmaktadır. Kuyum stoklarının maliyetleri 30.09.2007 tarihinde İstanbul Altın Borsası nda açıklanan 28.72 YTL kapanış fiyatı (31.12.2006: 28.79 YTL) ile mali tablolara yansıtılmıştır. İlk 9 ayda fiyatlardaki gerileme nedeniyle mali tablolara 595,304 YTL (01.01-30.09.2006: 4,946,718 YTL tutarında gelir) tutarında gider kaydedilmiştir. Buradaki önemli nokta stokların altın olmayıp, elmas, pırlanta ve zümrüt gibi değerli taşlardan oluşması ve VUK uyarınca değerlemenin altın cinsinden yapılmasıdır. Gerçek değer altın fiyatlarının üzerindedir. NET TURİZM MAĞAZALARI Mağaza Bölge Satış Alanı (m2) Kiralayan Başlangıç Süresi Yıllık Kira Bedeli 1 Bazaar54 Selçuk/İzmir 6,000 Sultanköy Turistik Mağazacılık Tic. A.Ş. 29.08.2007 5 yıl Hasılatın 5.0% 2 Bazaar54 Avanos/Nevşehir 7,200 Elifsu Turizm Ticaret İmalat ve Sanayi A.Ş 01.01.2006 5 yıl Hasılatın 2.5% 3 Bazaar54 Serik/Antalya 6,000 AR Halıcılık Turizm Ticaret Sanayi A.Ş 01.03.2007 1 yıl Hasılatın 3.0% 4Bazaar54 Cağaloğlu/İstanbul 6,500 Nasa Dericilik Sanayi ve Ticaret Ltd. Şti. 01.11.2003 5 yıl Hasılatın 12.5% 5 Bazaar54 Tavas/Denizli 8,000 Yöre Turizm ve Halıcılık Sanayi Ticaret Ltd. 01.07.2007 1+2 (opsiyon) 75.000 Euro 6 Net Shopping Center Eminönü/İstanbul 2,700 Net Turizm 18.05.2007 Kendi Tarafından İşletilmektedir. 7 Bazaar54 Topçular/Antalya Kiracı Net Turizm (Yeni Konseptte Deneniyor) 11.01.2008 Kendi Tarafından İşletilmektedir. Net Turizm, yeni yapılanma çerçevesinde 5 bin m 2 üzerindeki mağazalarda, 100 kişiden fazla personelin çalıştığı halıcılık ağırlıklı yapıdan 400-600 m2 alanlı, mücevherat ağırlıklı ve osmanlı sanatsal eserlerini içeren 15-20 personelli kompakt mağazalara geçiş yapmaktadır. Bu amaçla ilk mağaza Antalya Havalimanı yolu üzerindeki mağazada denenmeye başlamıştır. Şirket yeni yapılanma çerçevesinde mağaza satısında artıştan ziyade mağaza tiplerini ve isimleri değiştirecektir. 10
MALİ ANALİZ NET HOLDİNG 9 AYLIK SATIŞLARIN DAĞILIMI 21% 25% 21% 3% 2% 2% 6% 12% 6% TOS İşletmesi Otelcilik Mücevher Freeshop Araç Kiralama Kitap Halı Kafe Diğer Kiralar Bitki Net Holding in 2007 yılının ilk dokuz ayında satışları geçen yıla göre sadece %0.2 artmış 47.6 milyon YTL seviyesine çıkmıştır. Şirket geçen yılla aynı tutarda satış geliri elde ettiği halde, satış gelirlerinin dağılımında değişim göze çarpmaktadır. Otel konaklama gelirlerinin % 7'lik azalma nedeniyle toplam gelirler içindeki payı % 23'den % 21'e, kuyum satış gelirlerinin % 53'lük azalma nedeniyle toplam gelirler içindeki payı % 45'ten % 21'e gerilerken, TOS işletmeciliği geliri 3 kat artış ile payını % 6'dan % 25'e çıkarmıştır. Bu değişimde artan TOS sayısının etkisi olmuştur. Holding in Net Turizm in haricindeki gelirleri arasında Duty Free, Kıbrıs Otelleri, TOS, Net Kitap, Kafeler bulunmaktadır. NET TURİZM 9 AYLIK SATIŞLARIN DAĞILIMI Mücevher 63% Araç Kiralam a 19% Halı Otelcilik Kiralar Diğer 8% 6% 1% 3% Net Turizm de Şirket'in satış gelirleri, kuyum satış gelirlerinin % 52 azalması üzerine % 42 azalmıştır. Şirket'in satış gelirlerinin çoğunluğunu oluşturan bu gelirler, 2006/9'da toplam gelirlerin % 78'ini oluştururken, 2007/9'da % 63'e gerilemiştir. Geçen yılın aynı dönemine göre % 28 azalan otel satışları, Şirket gelirlerinin % 6'sını oluştururken, % 28 artan araç kiralama gelirlerinin, Şirket gelirleri içerisindeki payı % 19'a yükselmiştir. Grup, kâr marjı yüksek olan araç kiralama işinde büyümesini sürdürmeyi planlamaktadır. 4 milyon dolarlık araç parkı olan İnter Limuzin şirketiyle Limuzin ve Mercedes kiralayan Şirket, filo kiralamaya da başlamıştır. Net Holding de net satışlardaki %0.2 artışa karşılık, satışların maliyetinin %11 oranında artması sonucunda, brüt kar marjı geçen yılın ilk dokuz ayındaki %35.4 seviyesinden, %28.7 seviyesine düşmüştür. 3Ç07'de brüt kar marjı %33.9 olarak gerçekleşmiştir. 3Ç06'da ise brüt kar marjı %45.3 seviyesinde bulunmaktaydı. Faaliyet giderleri % 10 oranında artan Holdingin, 2006 yılını 9. ayında 3.1 milyon YTL olan esas faaliyet zararı 2007 yılının aynı döneminde % 163 artırarak 8.2 milyon YTL'ye çıkmıştır. Net Holding in FVAÖK'ü bu yılın ilk dokuz ayında önceki yıla göre %137 düşüş göstermiş ve -1.3 milyon YTL seviyesine gerilemiştir. Şirket'in dokuz aylık FVAÖK marjı, geçen yılın eş dönemindeki %7.6 seviyesinden %-2.8 seviyesine gerilemiştir. Şirket'in diğer faaliyetlerinden gelirleri 46.3 milyon YTL (2006/9: 48.2 milyon YTL) olarak gerçekleşirken, kur farkı geliri 15.8 milyon YTL, arazi satış karı 18.3 milyon YTL olmuştur. Şirket'in diğer faaliyet giderleri 7.4 milyon YTL (2006/9:12.4 milyon YTL) olurken, kur farkı zararı 6.7 milyon YTL ile öne çıkmaktadır. Şirket'in finansman giderleri 2006 yılı 9. ayında 26.2 milyon YTL iken, bu giderler içinde bulunan 20.9 milyon YTL'lik kredi kur farkı gideri bu yıl olmayınca 2007 yılı 9. ayında 5.6 milyon YTL'ye gerilemiştir. Böylece Şirket'in faaliyet karı % 290 artarak 6.4 milyon YTL'den 25 milyon YTL'ye çıkmıştır. 11
Gedik Yatırım Net Grubu, 26 Şubat 2008 Holding in dokuz aylık net kârı geçen yılın aynı dönemine göre %140 yükselerek 23.4 milyon YTL olmuştur. 2007 yılının üçüncü çeyreğinde elde edilen net kar 6.3 milyon YTL düzeyindedir. Bu değer, geçen yılın aynı çeyreğine göre net karın %62.5 artış gösterdiği anlamına gelmektedir. Şirket'in net kâr marjı, %20.5 seviyesinden, %49.1 seviyesine yükselmiştir.şirket'in 3Ç07'deki net kar marjı %25.8 olarak gerçekleşmiştir. 3Ç06'da ise net kar marjı %16 seviyesindeydi. İştirak Olarak Net Holding: Net Turizm'in elinde bulundurduğu Net Holding A.Ş. hisse senetlerinin bilanço tarihinde borsada oluşan kapanış fiyatı üzerinden değerlenmesi sonucu oluşan değer artış ve azalışları gelir tablosunda Diğer Faaliyetlerden Gelirler altında gösterilmektedir. 2007 yılının ilk 9 ayında 62 Ykr'den 85 Ykr'ye % 37 prim yapan NTHOL hisseleri nedeniyle Şirket, 26.82 milyon YTL "borsada oluşan değer artışı" şeklinde gelir tablosuna kayıt etmiştir. Net Turizm in elindeki Net Holding hisse senedi adedi bu hesaba göre yaklaşık 110 milyon adettir. Bu da Net Holding in % 34 üne denk gelmektedir. Ortaklık yapısında sadeleştirme çerçevesinde Net Turizm diğer iştiraklerin elindeki Net Holding hisselerini de 1 yıl içerisinde kendi bünyesine toplamayı planlamaktadır. DEĞERLEME Net Holdingle ilgili olarak 20 Şubat 2006 da Alım İçin İzle önerisi ile, 19 Nisan 2007 de 1.30 YTL hisse başı hedef değer ve Güçlü Al önerisi ile yayınladığımız raporların ardından 17 Aralık 2007 de Mali Analiz Raporu ile hedef değerimizi 460 milyon dolar ve hisse başı 1.65 YTL ye yükselttik. Son bir yılda Net Turizm in aksine İMKB ye göre % 18 iyi performans gösteren NTHOL hisseleri için % 90 yükselme potansiyeli ile Güçlü Al önermeye devam ediyoruz. Hedef değerimizi Net Holding için korurken, Net Turizm i de izleme listemize dahil ediyoruz. 25 Şubat 2008 itibariyle Net Holding in cari piyasa değeri 247 milyon dolar iken, Net Turizm in piyasa değeri 75 milyon dolardır. Mevcut piyasa değeri ile Net Turizm 1.3 PD/DD ve 70 F/K ile işlem görmektedir. Sadece elindeki Net Holding hisselerinin hedef değeri 150 milyon dolar olan Net Turizm e bağımsız bir şirket gözüyle bakıldığında, 2009 tahmini finansallarıyla F/K oranı 1.2X, PD/DD oranı 0.9X olmaktadır. Net Turizm için çarpanlara göre yapılan değerleme neticesinde İMKB ye %40, sektöre %60 ağırlık vererek yapılan değerlendirmede 145 milyon dolar ve 1.75 YTL hisse başına hedef değer ortaya çıkmaktadır. İMKB ye göre son bir yılda % 27, son üç ayda % 9 kötü performans sergileyen Net Turizm hisseleri için % 94 yükselme potansiyeli ile Güçlü Al önerisi vermeyi uygun buluyoruz. NTTUR Temel Finansal Veriler NTHOL Temel Finansal Veriler Mn YTL 2004 2005 2006 2007(T) 2008(T) 2009(T) Net Satışlar 12.0 15.5 39.3 25.5 29.4 33.2 FVAÖK -2.9 0.4 11.4 0.0 1.2 0.0 Net Kar 39.3 4.5-16.1 21.1 37.7 78.6 F/K 0.8 12.9-4.0 4.4 2.5 1.2 PD/DD 0.6 1.0 1.2 3.8 1.5 0.9 Mn YTL 2004 2005 2006 2007(T) 2008(T) 2009(T) Net Satışlar 33 37 67 68 87 99 FVAÖK -20-8 5 0 5 11 Net Kar 86-12 5 33 48 118 F/K 1.0-12.1 43.5 9.3 6.4 2.6 PD/DD 3.0 3.1 4.4 3.6 2.8 2.1 Hizmetler Sektörü Holdingine dönüşmekte olan ve yeni yatırımlarını 2008 de açıklamaya devam edecek olan grup, Kuzey Kıbrıs la ilgili gelişmelerden de olumlu etkilenecektir. Bodrum Milas projesinden gelecek olan nakit ile yatırımlarını finanse edecek olan grubun uygulamaya geçebilecek birçok projesi vardır. Portföylerde Net Grubundan iki Net Turizm / Net Holding Hisse Fiyatı Grafiği hisse senedinin de yer alması gerektiğini düşünüyor ve dağılımın %30 Net Turizm-%70 Net Holding şeklinde olmasını tavsiye ediyoruz. Ancak Net Turizm/Net Holding hisse senedi fiyatı oranı son iki ayda 1.0 seviyesine gerilemiştir. Buna gelecek tepki nedeniyle önümüzdeki dönem için Net Turizm in hisse senedi için yatırımlardaki oranı %40 a yükseltilebilir. 12
NET HOLDİNG 2007/09 Sonuçları Değerlendirmesi 25.02.2008 Bilançolar (mn YTL) 2005/12 2006/12 2007/09K DÖNEN VARLIKLAR 88.1 95.0 105.5 Hazır Değerler 1.7 12.6 17.1 Menkul Kıymetler 0.0 0.0 0.0 K.V.Ticari Alacaklar 8.3 8.7 10.1 Diğer Kısa Vadeli Alacaklar 25.6 37.1 47.9 Stoklar 50.5 34.5 27.2 Diğer Dönen Varlıklar 2.0 2.1 3.3 DURAN VARLIKLAR 206.2 185.5 193.1 U.V.Ticari Alacaklar 0.0 0.0 0.3 Diğer U.V. Alacaklar 3.9 6.3 5.7 Finansal Duran Varlıklar 34.4 39.5 38.1 Maddi Duran Varlıklar 120.1 126.3 133.4 Maddi Olmayan Duran Varlıklar 0.0 0.0 0.0 Diğer Duran Varlıklar 47.8 13.3 15.5 TOPLAM AKTİFLER 294.3 280.5 298.6 KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 36.5 58.7 74.8 K.V. Finansal Borçlar 20.7 35.6 30.1 K.V.Ticari Borçlar 9.1 9.5 11.8 Diğer Kısa Vadeli Borçlar 6.7 13.7 32.9 UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 97.8 81.0 61.6 U.V. Finansal Borçlar 85.2 77.1 57.1 U.V. Ticari Borçlar 0.1 0.1 0.1 Diğer Uzun Vadeli Borçlar 12.5 3.8 4.4 ANA ORTAKLIK DIŞI ÖZSERMAYE 114.4 93.3 88.4 ÖZ SERMAYE 45.6 47.5 73.8 AZINLIK PAYLARI 0.0 0.0 0.0 TOPLAM PASİFLER 294.3 280.5 298.6 BÜYÜME ORANLARI Özsermaye 65% 4% 14% Aktif 1% -5% -8% LİKİDİTE ORANLARI Cari Oran 2.4 1.6 1.4 Asit-Test Oranı 1.0 1.0 1.0 BORÇLULUK ORANLARI Özsermaye/Aktif toplamı 15% 17% 25% Toplam Borç/Özsermaye 546% 490% 305% KARLILIK ORANLARI Özsermaye Karlılığı 0% 0% 0% Aktif Karlılığı 0% 0% 0% 3Ç06-3Ç07 % Değ. 2Ç07-3Ç07 % Değ. 2006/09K 2007/09K 2006/09-2007/09 % Değ. Gelir Tabloları (mn YTL) 3Ç06 2Ç07 3Ç07 Net Satışlar 24.2 14.5 24.4 0.8% 68.1% 47.6 47.6 0% Satışların Maliyeti (-) 13.2 11.2 16.1 21.8% 43.4% 30.7 34.0 11% Brüt Kar/Zarar 11.0 3.3 8.3-24.6% 152.9% 16.8 13.7-19% Faaliyet Giderleri (-) 7.8 6.2 10.2 30.6% 65.1% 19.9 21.9 10% Esas Faaliyet Kârı/Zararı 3.2-2.9-1.9-159.6% -34.4% -3.1-8.2 163% Diğer Faaliyetlerden Gelirler 6.1 27.7 14.5 136.3% -47.9% 48.3 46.4-4% Diğer Faaliyetlerden Gid. ve Za.(-) 1.7 3.2 3.1 85.0% -3.9% 12.4 7.5-40% Finansman Giderleri (-) 1.4 2.0 1.6 18.8% -17.0% 26.3 5.7-78% Faaliyet Karı/Zararı 6.3 19.7 7.9 25.6% -60.1% 6.4 25.0 289% İştiraklerden Gelir/Gider 0.0 0.0 0.0 - - 0.0 0.0 - Ana Ortaklık Dışı Kar/Zarar -3.8-1.0-2.0 90% 99% 3.5-2.7 177% Vergi Öncesi Kar/Zarar 2.5 18.7 5.9 137.6% -68.6% 9.9 22.3 125% Ödenecek Vergi ve Yasal Yük. (-) -1.4 0.0-0.4-69.4% 3039.3% 0.2-1.1 748% Net Dönem Karı/Zararı 3.9 18.7 6.3 62.5% -66.4% 9.7 23.4 140% FVAÖK 5.5-0.6 0.4-92.0% -171.4% 3.6-1.3 137% FVAÖK (Son 12 Aylık) 2.1-0.4 119% BÜYÜME ORANLARI 3Ç06-3Ç07 2Ç07-3Ç07 2006/09K 2007/09K 2006/12 Net Satışlar 0.8% 68.1% 73% 0% 84% Esas Faaliyet Karı -159.6% -34.4% -75% 163% -73% FVAÖK -92.0% -171.4% 159% 137% 160% Dönem Karı 137.6% -68.6% 203% 125% 126% Net Kar 62.5% -66.4% 259% 140% 141% KARLILIK ORANLARI 3Ç06 2Ç07 3Ç07 Brüt Kar Marjı 45.3% 22.5% 33.9% 35.4% 28.7% 31.4% Esas Faaliyet Kar Marjı 13.1% -19.9% -7.8% -6.6% -17.2% -6.6% FVAÖK Marjı 22.8% -4.2% 1.8% 7.6% -2.8% 6.8% Net Kar Marjı 16.0% 128.9% 25.8% 20.5% 49.1% 7.2%
NET TURİZM 2007/09 Sonuçları Değerlendirmesi 22.02.2008 Bilançolar (mn YTL) 2005/12 2006/12 2007/09K DÖNEN VARLIKLAR 70.8 83.5 95.4 Hazır Değerler 0.6 4.7 1.1 Menkul Kıymetler 0.0 0.0 0.0 K.V.Ticari Alacaklar 6.1 6.2 6.2 Diğer Kısa Vadeli Alacaklar 16.6 41.0 64.4 Stoklar 47.3 31.2 23.0 Diğer Dönen Varlıklar 0.2 0.4 0.6 DURAN VARLIKLAR 175.2 164.7 178.2 U.V.Ticari Alacaklar 0.0 0.0 0.0 Diğer U.V. Alacaklar 0.0 0.0 0.0 Finansal Duran Varlıklar 83.9 103.8 131.4 Maddi Duran Varlıklar 33.6 36.4 39.5 Maddi Olmayan Duran Varlıklar 0.0 0.0 0.0 Diğer Duran Varlıklar 57.7 24.4 7.4 TOPLAM AKTİFLER 246.0 248.3 273.6 KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 38.3 45.8 59.8 K.V. Finansal Borçlar 16.4 26.7 22.1 K.V.Ticari Borçlar 1.2 1.7 1.9 Diğer Kısa Vadeli Borçlar 20.7 17.4 35.8 UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 85.9 70.8 54.5 U.V. Finansal Borçlar 74.1 67.6 50.2 U.V. Ticari Borçlar 0.0 0.0 0.0 Diğer Uzun Vadeli Borçlar 11.9 3.2 4.2 ANA ORTAKLIK DIŞI ÖZSERMAYE 66.2 78.0 86.4 ÖZ SERMAYE 55.5 53.7 72.9 AZINLIK PAYLARI 0.0 0.0 0.0 TOPLAM PASİFLER 246.0 248.3 273.6 BÜYÜME ORANLARI Özsermaye -5% -3% 0% Aktif 7% 1% -6% LİKİDİTE ORANLARI Cari Oran 1.8 1.8 1.6 Asit-Test Oranı 0.6 1.1 1.2 BORÇLULUK ORANLARI Özsermaye/Aktif toplamı 23% 22% 27% Toplam Borç/Özsermaye 343% 362% 275% KARLILIK ORANLARI Özsermaye Karlılığı 0% 0% 0% Aktif Karlılığı 0% 0% 0% 3Ç06-3Ç07 % Değ. 2Ç07-3Ç07 % Değ. 2006/09K 2007/09K 2006/09-2007/09 % Değ. Gelir Tabloları (mn YTL) 3Ç06 2Ç07 3Ç07 Net Satışlar 14.7 5.6 9.2-37.9% 63.1% 27.5 16.4-41% Satışların Maliyeti (-) 8.6 4.3 7.5-12.3% 73.3% 16.1 13.2-18% Brüt Kar/Zarar 6.2 1.3 1.6-73.4% 28.3% 11.4 3.2-72% Faaliyet Giderleri (-) 1.7 1.9 1.4-20.1% -28.0% 3.9 4.4 13% Esas Faaliyet Kârı/Zararı 4.4-0.7 0.3-94.3% -138.4% 7.5-1.2 116% Diğer Faaliyetlerden Gelirler -17.2 14.7 10.9-163.5% -26.1% 53.1 41.6-22% Diğer Faaliyetlerden Gid. ve Za.(-) 1.2 2.6 1.6 28.1% -37.4% 23.5 5.1-79% Finansman Giderleri (-) 2.2 2.6 1.7-23.8% -36.1% 26.8 5.7-79% Faaliyet Karı/Zararı -16.2 8.9 7.9-148.7% -11.7% 10.2 29.6 189% İştiraklerden Gelir/Gider 0.0 0.0 0.0 - - 0.0 0.0 - Ana Ortaklık Dışı Kar/Zarar 8.9-2.8-2.4 472% -15% -7.5-9.0 20% Vergi Öncesi Kar/Zarar -7.3 6.1 5.5-175.4% -10.3% 2.8 20.7 648% Ödenecek Vergi ve Yasal Yük. (-) -1.3 0.2 0.5-136.9% 87.7% 0.4 0.8 111% Net Dönem Karı/Zararı -6.0 5.9 5.0-183.4% -14.4% 2.4 19.9 728% FVAÖK 5.0-0.2 0.8-84.9% -579.6% 8.9 0.3-97% FVAÖK (Son 12 Aylık) 8.8 2.8-68% BÜYÜME ORANLARI 3Ç06-3Ç07 2Ç07-3Ç07 2006/09K 2007/09K 2006/12 Net Satışlar -37.9% 63.1% 151% -41% 153% Esas Faaliyet Karı -94.3% -138.4% 1098% 116% 851% FVAÖK -84.9% -579.6% 1677% -97% 2545% Dönem Karı -175.4% -10.3% 216% 648% 332% Net Kar -183.4% -14.4% 274% 728% 462% KARLILIK ORANLARI 3Ç06 2Ç07 3Ç07 Brüt Kar Marjı 41.8% 22.7% 17.9% 41.4% 19.6% 39.4% Esas Faaliyet Kar Marjı 30.0% -11.6% 2.7% 27.2% -7.3% 24.2% FVAÖK Marjı 33.9% -2.8% 8.2% 32.3% 1.8% 29.1% Net Kar Marjı -40.8% 104.5% 54.8% 8.7% 121.6% -41.1%
GEDİK Araştırma Tel: +90 216 453 0000 arge@gedik.com Fax: +90 216 453 0101 Onur MUTLU Araştırma Müdürü omutlu@gedik.com Yunus KAYA Onur OĞUZ Barış Ürkün Pınar Akkaya Araştırma Uzmanı Araştırma Uzman Yrd. Araştırma Destek Elemanı Araştırma Destek Elemanı Holding, Bankacılık, Sigortacılık, Leasing, Faktoring, Petrol/Petrokimya ykaya@gedik.com Kimya/Tarım, Demir/Çelik, GYO, Perakende, Elektrik, Medya, İlaç, Telekom, Teknoloji/Bilişim, Turizm, Spor ooguz@gedik.com Otomotiv/Yan S., Biracılık, Dayanıklı Tük., Metal, Madencilik, Boyacılık burkun@gedik.com Kağıt-Ambalaj, Gıda, İçecek, Ulaştırma Servisleri pakkaya@gedik.com Çimento, Cam, Seramik ve İnşaat Malzemeleri, Mobilya. Tekstil Genel Müdürlük Cumhuriyet Mah.E-5 Yanyol No:29 34876 Yakacık/Kartal/ İSTANBUL Tel: (216) 453 00 00 pbx Fax: (216) 453 01 01 E-Mail: bilgi@gedik.com Altıyol Şube Müdürü: Ebru Bilgin Osmanağa Mah. Kırtasiyeci Sok. Şükran Han No:14 Kadıköy/ İSTANBUL Tel: (216) 330 70 41 Fax: (216) 418 33 92 E-Mail: ebilgin@gedik.com GENEL MÜDÜRLÜK VE ŞUBELERİMİZ Ankara-Kızılay Şube Müdürü: Gürbüz Kaya Üstün Sümer Birinci Sok. No:13/3 Demirtepe/ANKARA Tel:(312) 232 09 49 Fax:(312) 231 46 27 E-Mail: ankara@gedik.com Ankara-Kavaklıdere Şube Müdürü: Erol TAŞIN Tunus Cd. No : 48 D : 8 Kavaklıdere/Ankara Tel:(312) 428 51 00 Fax:(312) 428 45 55 E-Mail: kavaklidere@gedik.com Gebze Şube Müdürü: Muammer Akkanat Hacı Halil Mah. Hükümet Cad. No: 107 Gebze/KOCAELİ Tel: (262) 642 34 00 Fax: (262) 641 82 01 E-Mail: gebze@gedik.com Eskişehir Şube Müdürü: Ali Kavas Köprübaşı Şen Sok. Onur İşhanı No:1 Kat:4 ESKİŞEHİR Tel: (222) 230 09 08 Fax: (222) 220 37 02 E-Mail: eskisehir@gedik.com Caddebostan Şube Müdürü: Aytül TULUNAY Bağdat Cad. Murat Apt. K: 2 No: 340/10 Caddebostan/İSTANBUL Tel: (216) 411 62 53 Fax: (216) 411 65 30 E-Mail: kadikoy@gedik.com Maltepe Şube Müdürü: Nuray Seyhan Gedik İş Hanı Bağdat Cad. No: 162 K: 2 Maltepe/İSTANBUL Tel: (216) 399 00 42 Fax: (216) 399 18 17 E-Mail: maltepe@gedik.com Şaşkınbakkal Şube Müdürü: Şebnem Aydınoğlu Bağdat Cd. No: 377/5 Esen Ap. Şaşkınbakkal/İSTANBUL Tel : 0216 411 13 67 Faks : 0216 411 31 59 E-Mail: sbakkal@gedik.com Antakya Şube Müdürü: Nuri Can Gazel Fevzipaşa Mah. Fevziçakmak Cad. Abdunnur Apt. No:7/1 ANTAKYA Tel: (326) 213 62 71 Fax: (326) 213 66 00 E-Mail: antakya@gedik.com Antalya Şube Müdürü: Osman Yıldıran Tahıl Pazarı Mah.404 Sok.Hafız Ahmet Bedesteni No:5/29-30 ANTALYA Tel: (242) 248 35 20 (PBX) Fax: (242) 244 29 10 E-Mail: antalya@gedik.com Bursa Şube Müdürü: Vedat Serdar Şehreküstü Mah. Aytı Plaza İş Merkezi No: 17 Fomara/BURSA Tel: (224) 220 51 50 Fax: (224) 220 50 99 E-Mail: bursa@gedik.com İzmir Şube Müdürü: Ömer Şükrü UKUŞ Halit Ziya Bulvarı Kayhan İş Merkezi Kat:8-801 No:42/408 Çankaya/İZMİR Tel: (232) 446 06 50 Fax: (232) 446 09 96 E-Mail: izmir@gedik.com Karaman Şube Müdürü: Hayri Erkmen Kirişçi Mah.Belediye İş Hanı No:94-95 Karaman Tel: (338) 214 59 49 Fax: (338) 214 74 04 E-Mail: karaman@gedik.com Konya Şube Müdürü: Hakan ÖYKEN Nalçacı Cad. Acentacılar Sitesi No:99-8 Selçuklu/KONYA Tel: (332) 238 59 60 Fax: (332) 238 59 75 E-Mail: konya@gedik.com Ümraniye Şube Müdürü: Malike Gürcan Atatürk Mah. Alemdağ Cad. No: 122/2 Ümraniye/İSTANBUL Tel: (216) 461 33 90 Fax: (216) 461 33 92 E-Mail: umraniye@gedik.com Denizli Şube Müdürü: Ömer S. Paksoy Saraylar Mah.İkinci Ticari Yol Sok.No: 56 Kat:4 DENİZLİ Tel: (258) 263 80 15 Fax: (258) 241 91 01 E-Mail: denizli@gedik.com Manisa Şube Müdürü: Nejat Arusan Çarşı Mah. Çarşı Bulvarı No:56 BC/MANİSA Tel: (236) 239 42 98 Fax: (236) 239 43 02 E-Mail: manisa@gedik.com Bakırköy Şube Müdürü: Ahmet Mergen Düzce Şube Müdürü: Mensur Beşel Ebuziya Cad. Ömer Naci Sok. Ertaş İşhanı K.2 Bakırköy/İSTANBUL Şerefiye Mah. Cengiz Topel Sk. Taşhan Apt. No : 58-59 DÜZCE Tel: (212) 660 85 25 Fax: (212) 570 03 03 Tel: (380) 524 08 00 Fax: (380) 524 08 07 E-Mail: bakirkoy@gedik.com E-Mail: duzce@gedik.com Çatalca Şube Müdürü: Neslihan Ayrancıoğlu Ferhatpaşa Mah. Lise Cd. Kayabey Ap. No:22/3 ÇATALCA Tel : 0212 789 62 30 Faks : 0212 789 62 29 E-Mail: catalca@gedik.com Kapalıçarşı Şube Müdürü: E. Bülent Kavak Kürkçüler Sk. No:25 Eminönü / Kapalıçarşı / İSTANBUL Tel : 0212 513 40 01 Faks : 0212 527 16 86 E-Mail: kcarsi@gedik.com Tophane Şube Müdürü: Sitare İnce Necatibey Cad. Alipasa Degirmen Sok. No:24 80040 Tophane/ Karaköy/İSTANBUL Tel: (212) 251 60 06 Fax: (212) 293 49 03 E-Mail: tophane@gedik.com Elazığ Şube Müdürü: Veysel Arpaca Yeni Mah. Gazi Cd. No : 28/3 ELAZIĞ Tel: (424) 233 28 01 Fax: (424) 233 27 35 E-Mail: elazig@gedik.com Gaziantep Şube Müdürü: Aslıhan Coşkun Atatürk Bulv. Ferah Apt. No:30 Kat:2 D:4 Şahinbey GAZİANTEP Tel: (342) 221 21 15 Fax: (342) 221 21 19 E-Mail: acoskun@gedik.com Mersin Şube Müdürü: Ali GÜRDAL Çankaya Mah. Atatürk Cad. Adil Kanun İşhanı K:4 No : 13-14-15 Mersin Tel: (324) 238 87 37 Fax: (324) 238 74 33 E-Mail: mersin@gedik.com Muğla Şube Müdürü: Recep AKERCAN Şeyh Mah. Bankalar Cad. Naipler Sk. No:29 MUĞLA Tel : (0252) 214 54 24 Faks : (0252) 212 34 56 E-Mail: mugla@gedik.com Uşak Şube Müdürü: Nevzat ÖZALP İslice Mah. İslice Sok. No: 6 UŞAK Tel: (276) 227 27 44 Fax: (276) 227 27 37 E-Mail: usak@gedik.com Millennium Bank Şubeleri, Gedik Yatırım Acentesi olarak hizmet vermektedir. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Gedik Yatırım Menkul değerler A.Ş. Merkez : Cumhuriyet Mah. E-5 Yanyol No: 29 34876 Yakacık-Kartal/İSTANBUL Tel : +90 0216 453 0000 (pbx) Faks : +90 0216 453 0101