Hisse Senedi / Orta Ölçekli Şirket / Ulaştırma-Lojistik DO & CO Aktiengesellschaft Takip Listesine tekrar ekleme 25-08-15 AL (Onceki: AL) Yükselme Potansiyeli* 24% DO & CO yu takip listemize AL önerisiyle tekrar ekliyoruz DO & CO için AL olan tavsiyemizi korurken hisse fiyatımızı 321 TL olarak güncelliyoruz. Daha önce hedef değer hesaplamamızı sadece İndirgenmiş Nakit Akışı (İNA) methodu ile hesaplarken, artık Emsal Şirket Kıyaslama ve İNA methodlarına eşit ağırlık vererek hesaplıyoruz. İNA yönteminde şirketin üç ana faaliyet alanı için farklı tahminlerde bulunarak hedef fiyatımızı hesaplarken, Emsal Şirket Kıyaslama yönetimde şirket çarpanlarını emsallerine göre kıyaslayarak hedef değerimize ulaşıyoruz. Hisse, 2015/16B FD/FAVÖK çarpanı 11,0x ve F/K çarpanı 23,7x ile emsallerine göre sırasıyla %2 iskontolu ve %20 primli işlem görüyor. Her ne kadar DO & CO rakiplerinden Gate Gourmet ye kıyasla primli işlem görse de Saudi Airlines Catering (2014 yılında 26,3 milyon yolcuya hizmet verdi) şirketine göre iskontolu işlem görmeye devam ediyor. Yüksek kalite ürünler ve servis ile rakiplerinin üzerinde karlılık oranı DO & CO kendi bünyesinde ürettiği ve geliştirdiği yüksek kaliteli ürünleri, servisleri ve iyi eğitim almış personeli sayesinde rakiplerinin üzerinde kar marjlarına ulaşıyor. Şu anda dokuz ülkede (önümüzde yıl on ülkeye yükselecek) gurme mutfağa sahip olan şirket bu mutfaklarda üç ana faaliyet alanında da faaliyet göstererek rakiplerinin üzerinde kapasite kullanım oranlarına ulaşabiliyor. UEFA EURO 2016 ikram hizmetleri ihalesini DO & CO kazandı UEFA EURO 2016 komitesi ikram hizmetleri için DO & CO ve Hediard şirketlerini seçti. Dünya nın en büyük üçüncü spor aktivitesi olan UEFA EURO 2016 da DO & CO nun 200bin misafire hizmet vermesini bekliyoruz. Yaptığımız analizler sonrasında bu organizasyondan şirketin 35 milyon Avro gelir yaratmasını ve FAVÖK rakamını 2,45 milyon Avro (%7 FAVÖK marjıyla) arttırmasını bekliyoruz. Yeni gurme mutfaklarla şirket büyümesini sürdürüyor DO & CO operasyonel faaliyetlerini ve çalışma bölgelerini havayolu ikram servisleri için açtığı gurme mutfaklarla genişletiyor. Genel olarak yeni açılan gurme mutfaklar üç yıl içerisinde karlılık anlamında başabaş noktaya erişiyor. Ancak, DO & CO nun güçlü müşteri portföyü sayesinde (THY, Austrian Airways, Lufthansa, British Airways, Qatar Airways, Etihad, Emirates, AirFrance, vs.) bu süre bir-iki yıl aralığına düşüyor. Şirket 2015 yıl sonunda Seoul de yeni gurme mutfağını açacak. Bunun haricinde yeni gurme mutfaklar için Paris te fırsatlar değerlendiriliyor. İstanbul Otel i tamamlanıyor DO & CO nun İstanbul Ortaköy de açacağı otel son aşamalarına gelmiş durumda. Bu yatırımdan 2016 yılından itibaren gelir yaratılmaya başlanacak. Şirketin bu yatırımdan yıllık 30-35 milyon Avro gelir yaratmasını bekliyoruz. Havayolu endüstrisine bağlılık şirket için en önemli risk Şirketin gelirlerinin %65-70 i havayolu ikram hizmetlerinden geliyor. Gelirlerin havacılık sektöründeki gelişmelere bağlı olması ve bu sektörün küresel negatif olaylardan etkilenmesi önemli bir risk faktörü olarak karşımıza çıkıyor. Kodu DOCO Fiyat Bilgileri TL USD Kapanış 24 08 2015 258.50 87.63 12 Aylık Hedef Fiyat TL 321.17 111.13 12 Aylık Önceki Hedef Fiyat TL 258.31 99.35 Piyasa Değeri (mn) 2,519 853 Halka Açık PD (mn) 2,499 846 Ortalama İşlem Hacmi (3Ay) 3.2 1.2 Hisse sayısı (mn) 10 Takas Saklama Oranı (%) 99.20 Çarpanlar 2015T 2016T 2017T F/K 23.7 17.3 15.2 PD/DD 3.0 2.5 2.0 FD/FAVÖK 11.0 9.3 8.7 Fiyat Performansı (%) 1 Ay 3 Ay 12 Ay TL -3 15 78 ABD $ -10 3 31 BIST-100 Relatif 7 35 97 Fiyat / BIST-100'e Göreceli Fiyat 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 01-13 04-13 07-13 10-13 01-14 04-14 07-14 10-14 01-15 04-15 07-15 440 390 340 290 240 190 140 90 40 52 Hafta Fiyat Aralığı (TL) 129.99 296.50 Yabancı Oranı (%) 74 73.5 73 72.5 72 71.5 71 28-05 11-06 DOCO Kapanış (Sol) Yabancı Oranı 3Ay Ort. 25-06 09-07 24-07 07-08 21-08 Efe Kalkandelen ekalkandelen@isyatirim.com.tr +90 212 350 25 06 Lütfen son sayfada yer alan önemli yasal uyarıya bakınız. 1
Özet Finansallar (TL mn) Avro, milyon 2012/ 2013/ 2014/ 2015/ 2016/ 2017/ 2018/ 2019/ Bilanço 2013 2014 2015 2016B 2017B 2018B 2019B 2020B Maddi Olmayan Varlıklar 16 46 65 69 69 69 68 68 Maddi Duran Varlıklar 123 131 240 260 261 259 256 253 Finansal Varlıklar 2 4 57 57 57 57 57 57 Uzun Vadeli Yatırımlar 4 3 2 2 2 2 2 2 Duran Varlıklar 144 184 365 388 389 388 384 380 Diğer Duran Varlıklar 7 5 6 7 8 8 9 9 Toplam Duran Varlıklar 151 189 370 395 397 396 393 390 Stoklar 18 22 26 27 31 32 34 37 Kısa Vadeli Ticari Alacaklar 56 80 96 100 117 123 130 144 Diğer Kısa Vadeli Varlıklar 48 35 32 36 42 45 47 52 Nakit ve Nakit Benzerleri 73 179 56 90 163 244 339 455 Toplam Dönen Varlıklar 196 316 209 253 353 444 550 689 Ertelenmiş Vergi Varlıkları 5 8 5 5 5 5 5 5 Toplam Varlıklar 352 513 584 653 755 845 948 1,083 Ödenmiş Özsermaye 19 19 19 19 19 19 19 19 Nakit Rezervler 71 71 71 71 71 71 71 71 Geçmiş Yıl Karları 59 76 94 117 141 174 212 255 Yabancı Para Çevrim Rezervleri -9-22 -15-17 -20-21 -22-25 Ow n shares 2 1-2 -2-2 -2-2 -2 Konsolide Kar 23 26 35 31 43 49 57 67 Sermayedarlara Bağlı Özsermaye 165 172 201 219 252 290 334 386 Azınlık Payları 30 31 43 49 56 60 64 73 Toplam Özsermaye 195 203 244 268 308 350 398 459 Uzun Vadeli Karşılıklar 22 22 25 28 34 34 34 36 Uzun Vadeli Finansal Borçlar 16 152 154 154 154 154 154 154 Diğer Uzun Vadeli Borçlar 3 7 6 7 8 8 9 10 Toplam Uzun Vadeli Borçlar 41 181 185 189 196 196 197 199 Kısa Vadeli Karşılıklar 58 59 68 77 93 98 102 113 Kısa Vadeli Ticari Borçlar 42 47 61 60 69 72 76 84 Diğer Kısa Vadeli Borçlar 16 23 26 29 34 35 37 41 Toplam Kısa Vadeli Borçlar 116 129 155 166 195 205 216 238 Toplam Yükümlülükler ve Özsermaye 352 513 584 653 755 845 948 1,083 Avro, milyon 2012/ 2013/ 2014/ 2015/ 2016/ 2017/ 2018/ 2019/ Gelir Tablosu 2013 2014 2015 2016B 2017B 2018B 2019B 2020B Gelirler 576 636 796 905 1,063 1,120 1,183 1,305 Diğer Operasyonel Gelirler 17 22 29 33 38 40 42 47 Satışların Maliyeti -240-266 -345-383 -440-463 -489-540 Personel Giderleri -191-211 -271-308 -372-390 -409-452 Amortisman -17-19 -27-37 -39-41 -42-44 Diğer Operasyonel Giderler -103-116 -128-146 -171-180 -190-210 Operasyonel Kar 41 47 54 64 79 86 94 107 FAVÖK 58 66 81 101 118 126 136 151 Finansal Gelirler (Giderler) 1-2 7-6 -3-1 3 6 Vergi Öncesi Kar 42 45 61 58 76 85 96 113 Vergi Gideri -11-10 -15-14 -18-21 -23-27 Net Kar 32 35 46 44 57 64 73 86 Azınlık Payı -9-9 -11-13 -14-16 -16-19 Konsolide Kar 23 26 35 31 43 49 57 67 2012/ 2013/ 2014/ 2015/ 2016/ 2017/ 2018/ 2019/ Finansal Rakamlar 2013 2014 2015 2016B 2017B 2018B 2019B 2020B Özsermaye Karlılığı 15% 15% 19% 15% 18% 18% 18% 19% Yatırım Karlılığı 16% 15% 12% 12% 14% 14% 16% 17% Yatırım Sermayesi 220 268 397 432 452 456 460 470 Net Borç / FAVÖK 0.97 0.41-1.21-0.67 0.08 0.75 1.42 2.08 Net Borç / Sermaye 29% 13% -40% -24% 3% 26% 46% 66% Yatırım Harcamaları / Satışlar 8.4% 8.8% 22.7% 10.1% 3.5% 3.3% 3.1% 2.9% Yatırım Harcamaları / Amortisman 2.07 2.23 6.58 2.44 0.96 0.89 0.85 0.87 FAVÖK Marjı 10.1% 10.4% 10.2% 10.5% 10.5% 10.7% 11.0% 11.1% Faaliyet Karı Marjı 7.2% 7.3% 6.7% 7.0% 7.4% 7.6% 7.9% 8.2% Net Kar Marjı 4.0% 4.1% 4.4% 3.5% 4.0% 4.4% 4.8% 5.1% Kaynak: Is Yatirim, DO & CO 2
DO & CO İndirgenmiş Nakit Akışı Özet Tablosu İNA - Avro,mn 2015/16B 2016/17B 2017/18B 2018/19B 2019/20B Sonsuz Değer Gelirler 905 1063 1120 1183 1305 Faaliyet Karı 64 79 86 94 107 (-) Faaliyet Karı Vergi -15-19 -21-23 -26 (+) Amortisman 37 39 41 42 43 (+/-) İşletme Sermayesindeki Değişim -6-13 -4-5 -9 (-) Yatırım Harcamaları -91-37 -36-36 -38 Serbest Nakit Akışı -12 49 65 73 78 1,740 Ağırlıklıl Ortalama Sermaye Maaliyeti 5.9% 6.4% 6.5% 6.4% 6.6% İskonto Oranı 1.12 1.19 1.27 1.35 1.44 İndirgenmiş Nakit Akışı -11 41 51 54 54 1,209 Sonsuza Giden Değer Büyüme Oranı 2.0% Şirket Değeri 1,402 Net Borç (Nakit) 96 Azınlık Payı (14x P/E, 50/50) 204 Sermaye Değeri 1,101 Hedef Değer, Avro 113 Hedef Değer, TL TRY 350 Güncel Hisse Fiyatı TRY 259 Yükselme Potansiyeli 35% Hedef FD/FAVÖK 12.8 10.8 10.1 9.3 8.3 Hedef F/K 35.1 25.7 22.5 19.5 16.5 Turkish DO & CO 1 yıllık gelir (Avro, milyon) 29 Emsal Kıyaslama Yöntemi Hedef Değer TRY 293 Harmanlanmış Hedef Değer, TL TRY 321 Harmanlanmış Hedef Değer, Avro 104 Yükselme Potansiyeli 24% Kaynak: İş Yatırım Emsal Şirketler Çarpan Kıyaslaması FD/Gelirler FD/FAVÖK F/K Şirketler 2015/16B 2016/17B 2017/18B 2015/16B 2016/17B 2017/18B 2015/16B 2016/17B 2017/18B Ülkeler DO & CO 1.15 0.98 0.93 11.0 9.3 8.7 23.7 17.3 15.2 Avusturya TAV HAVALIMANLAR 3.31 3.03 2.86 6.7 6.0 5.6 8.8 7.1 6.5 Türkiye SATS LTD 2.03 2.03 1.96 14.4 13.1 12.3 20.2 18.3 16.8 Singapur GATEGROUP HOLDING 0.38 0.37 0.36 7.1 6.3 5.6 21.4 12.8 11.0 İsviçre SODEXO 0.70 0.66 0.64 9.8 9.1 8.5 19.4 17.2 15.8 Fransa COMPASS GROUP 1.06 1.02 0.97 11.6 11.1 10.4 18.5 17.4 15.9 İngiltere SAUDI AIRLINES CATERING 3.96 3.39 2.86 13.5 11.5 10.0 15.1 12.9 11.5 Suudi Arabistan AEROPORTO DI VENEZIA 4.98 4.63 4.54 11.8 10.4 10.1 22.0 20.0 21.5 İtalya M edyan 1.59 1.52 1.47 11.3 9.9 9.3 19.8 17.3 15.5 İskonto/Prim -28% -36% -36% -2% -5% -7% 20% 0% -2% Kaynak: İş Yatırım Tahminleri ve Bloomberg 3
Emsal Şirket Kıyaslama Yöntemi ile Bulunan Hedef Değer Emsal Şirket Kıyaslama Yöntemi 2015/16B 2016/17B 2017/18B FD/FAVÖK - Şirket Değeri 1069 1101 1120 FD/FAVÖK - Hisse Değeri 768 801 820 Ortalama Hisse Değeri 796 FD/FAVÖK - Hedef Değer (Avro) 82 FD/Gelirler - Şirket Değeri 1441 1620 1642 FD/Gelirler - Hisse Değeri 1,140 1,320 1,341 Ortalama Hisse Değeri 1,267 FD/Gelirler - Hedef Değer (Avro) 130 F/K - Hisse Değeri 621 741 758 Ortalama Hisse Değeri 707 F/K- Hedef Değer (Avro) 73 Toplam Ortalama 923 Ortalama Hedef Değer (Avro) 95 Ortalama Hedef Değer (TL) 293 Kaynak: İş Yatırım Tahminleri ve Bloomberg 4
Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. 5