Alternatif Piyasalar DIŞ PİYASALAR Hisse Senedi 14 Temmuz 2015 AerCap Holdings N.V. (NYSE:AER) AL Son dönemde petrol fiyatlarının hızla gerilemesi ve bu düşüşün ana sebebinin arz kaynaklı olması; havayolları şirketleri için ve bu şirketlere ekipman sağlayan, servis veren tedarikçiler için oldukça olumlu bir gelişmeydi. Yakın geçmişte gördüğümüz petrol krizlerinin çoğunluğu talep kaynaklı olup, daralan ekonomik aktivite ile petrol tüketimi de hızla düşüyordu. Bu dönemlerde her ne kadar petrol fiyatları ucuzlasa ve havayollarınının en önemli maliyet kalemi düşmüş olsa da, ekonomideki daralmanın bilet satışlarını ve ciroları etkilemesi seyahat endüstrisinde faaliyet gösteren şirketlere olumsuz yansıyordu. İçinde bulunduğumuz dönemde ise global ekonominin yavaş da olsa büyümeye devam ettiğini, Amerika başta olmak üzere gelişmiş ülke ekonomilerinin toparlandığını, buna paralel ekonomik aktiviteye oldukça hassas olan seyahat sektörünün büyüdüğünü ve petrol fiyatlarındaki gerilemenin sektör şirketlerinin ciro ve karlarına destek olduğunu görüyoruz. Rakamlara baktığımızda; CAPA - Centre for Aviation verilerine göre petroldeki düşüşle beraber havayollarının $100 milyara yakın maliyetlerinden tasarruf etmeleri beklenirken, bu aynı zamanda yeni ekipman alımı için kapital ayırmalarına da yardımcı olacaktır. Yeni uçak siparişlerinde talebin oldukça canlı olduğu da dikkat çekiyor. 2015 için yaklaşık $124 milyar değerinde 1,400 tane yeni uçağın teslimatının yapılması beklenirken; IATA ya göre toplam yolcu trafiğinin 200 milyon artarak 3,5 milyara çıkması öngörülüyor. Dolayısıyla havayolları trafiğinin hızlanmaya devam edeceği ve sektör maliyetlerin düşük kalabileceği bir döneme giriyoruz. Her ne kadar havayolları şirketlerinin yukarıda bahsettiğimiz dinamiklerden dolayı olumlu performans göstereceğini düşünsek de; biz havayollarına servis veren yan sektörlerde, spesifik olarak da uçak kiralama şirketlerinde önemli bir yatırım fırsatı olduğunu düşünüyoruz. Likiditenin global bazda bol olduğu ve faizlerin düşük seyrettiği bir ortamda şirketlerin ucuz finansmana erişimi ve yüksek fiyatlarda kiralama yapabilme olanağı, uçak kiralamaya yönelik iş modelinin efektif şekilde yürümesine ve şirketlerin cazip kar marjları ile operasyonlarını sürdürmesine yardım edecektir. Sektör için bir diğer olumlu faktör ise; yeni uçak siparişlerinde önemli bir sıranın olduğu, talebin hızla tırmandığı ve finansman koşullarının uygun olduğu bir ortamda havayolu şirketleri için uçak satın almak yerine kiralama opsiyonunu kullanmanın daha mantıklı hale gelmiş olması. Dolayısıyla şu anda sektörde faaliyet gösteren şirketler için olumlu faktörler birbiri arkasına sıralanmış durumda.
Sektör içerisindeki şirketlere baktığımızda; uçak ve motor kiralama, finansman ve satış üzerine faaliyet gösteren Hollanda merkezli AerCap Holdings, piyasa değeri göz önüne alındığında alanında halka açık en büyük şirket. Aynı zamanda portföyünde bulundurduğu 1,640 adet uçak(ortalama 7,6 yaşında) filosu ile alanında da lider konumda. Geçtiğimiz sene AIG nin uçak kiralama şirketi olan ILFC yi oldukça cazip şartlarda alan şirketin; bu birleşme ile yaratacağı sinerji, vergi ve finansman avantajlarının yanı sıra, operasyonel olarak da verimlilik ve maliyet kazanımları önümüzdeki dönemde daha da belirginleşecek ve rakamlara yansıyacaktır. Nitekim yakın zamanda açıklanan ilk çeyrek bilanço rakamlarında şirketin hisse başı karının %112 artarak $1,44 a ulaştığını, (beklenti:$1,27) satış rakamının da %388 artışla $1,29 milyar seviyesine çıktığını gördük(beklenti:$1,26milyar). Bu çeyrekte 104 uçak alım/satım/kiralama işlemi gerçekleştiren ve 17 uçak satın alan şirket, her 24 saatte bir tane işlem gerçekleştirdi. Uçak kiralama sektöründe piyasa payı AerCap in 200 ün üzerindeki müşteri portföyünün çeşitlendirilmiş olması ve bu müşterilerin coğrafik olarak 90 ayrı ülkede faaliyet göstermeleri, şirketin kur riskini hedge ediyor olması, müşterilerin yükümlülüklerini yerine getirmemeleri durumuna karşı tutulan depozit ve rezervler konusunda temkinli yaklaşım, şirketin risk profili açısından olumlu. Finansal tarafta relatif güçlü bilanço ve konzervatif borç oranı da önemli diğer artılar. AerCap in portföyündeki uçaklara baktığımızda, filonun %85 i A320, A330,B737 ve B777 gibi en çok talep gören uçaklardan oluşuyor. Ortalama yaşın 7,6 sene olması nedeniyle şirketin portföyünde yaşlı uçaklar da bulunuyor, ancak son dönemde petrol fiyatlarındaki sert düşüş artık havayollarının sadece yakıt tüketimi düşük olan, daha pahalı yeni model uçakların yanında bu eski uçaklara da ilgi göstermesine neden olacak ve filonun yaşlı uçaklarının da talebi artacaktır. 2
Risklere baktığımız zaman şirketin Rusya daki operasyonları, bu ülke ekonomisindeki oynaklık nedeniyle bir miktar risk yaratıyor. Mayıs ayına kadar Rusya da kiralanan 256 uçağın 113 tanesi AerCap e aitti. Her ne kadar AerCap ülkede operasyonu olan en büyük kiralama şirketi olsa da, yukarıda bahsettiğimiz gibi cironun kaynağı bir çok farklı ülkeden geliyor ve Rusya operasyonları şirketin filosunun %10 unu oluşturuyor. Hisse senedi üzerinde soru işaretleri yaratan bir diğer unsur ise AIG nin şirketteki payı. AerCap in geçen sene AIG nin uçak kiralama şirketi olan International Lease Finance Corp. u alması ile AerCap in yaklaşık %46 hissesi AIG ye geçmişti. Satın alma işleminin ardından AIG nin bu hisseleri dokuz ay satmama, sonrasında ise kademeli olarak satışı gerçekleştirmesine yönelik bir kısıtlama vardı. Bu sürenin dolması ile AIG Mart ayında hisselerin satışını yapmak için gerekli işlemlere başlamış ve AIG CEO su Hancock bu sene içerisinde bir kaç kere satış konusunda acele etmeyeceklerini ve şirketin makul bir değere ulaşmasını bekleyeceklerine yönelik açıklamalar yapmıştı. AIG nin elinde tuttuğu ve satışını yapacağı bu yüklü miktar, hisse üzerinde baskı oluşturan önemli bir faktördü. AIG gibi büyük bir satıcının piyasada olduğunu bilen kısa vade odaklı yatırımcılar ve trader lar hissede pozisyon alma konusunda çekimser davranırken, daha uzun dönem bakabilen değer yatırımcılarının hissede önemli pozisyonlar aldıklarını gördük. Son dönemde Leon Cooperman (Omega), David Einhorn (Greenlight), gibi yakından takip edilen fon yöneticilerinin şirkette pozisyon aldıklarına veya arttırdıklarına yönelik açıklamalar ve 13-F (hedge fonların aldıkları pozisyonları 45 gün gecikmeli olarak açıkladıkları dokümantasyon) dokümanları dikkat çekti. Haziran ayı başında ise AIG, elindeki hisselerin 50 milyon kadarını ikincil halka arz yoluyla satacağını açıkladıktan sonra bu rakamı 71,2 milyon hisseye çıkararak, elindeki payların önemli kısmını sattı. AerCap de $47,77 seviyesinden kendi hisselerinin 15,7 milyon adedini geri satın aldı. Bu satış kısa vadede hissede bir miktar baskı yaratmış olsa da, bize göre orta vadede oldukça olumlu. Değerleme rasyolarına baktığımızda 8,19 F/K ve 0,72 F/K büyümesi oranları (sektör ortalaması 20,89 ve 1,97) ile şirket, büyüme profiline göre oldukça cazip seviyelerden işlem görüyor. Burada ILFC den gelen kar desteğinin de önemli payı var. Fiyat/Satış oranı da 2,03 ile sektör ortalamasının oldukça altında. Önümüzdeki dönemde düşük petrol fiyatlarının havayolları şirketlerinin karlarını arttırarak finansal durumlarını güçlendirmesi, borçlarını ödemeleri konsunda ellerini rahatlatacak ve kiralama şirketlerinin risklerini düşürerek sektör açısından olumlu başka bir dinamik olacaktır. Bunun yanı sıra düşük fiyatların insanların daha çok seyahat etmesine neden olarak uçakların havayolları tarafından günlük kullanım sürelerini arttıracak olması, havayollarının verimliliği arttırarak karlı bir şekilde operasyonlarını yürütmesine katkıda bulunacaktır (CAPA verilerine göre bu sene yolcu 3
trafiğinin uzun dönem trendi olan %5,5 un da üzerinde artış göstermesi bekleniyor) Dolayısıyla biz uçak kiralama sektöründeki şirketlerin yukarıda bahsettiğimiz faktörlerin etkisiyle olumlu performans göstermeye devam edeceğini düşünüyoruz. Sektör içerisinde ise AerCap Holdings in oldukça cazip değerleme rasyolarıyla işlem gören bir hisse olması ve yükseliş potansiyelini oldukça yüksek olması dolayısıyla yatırımcıların portföylerinde yer verilmesi gereken bir hisse olduğunu düşünüyoruz. AerCap Holdings NV (NYSE:AER) 4
ÇEKİNCE: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu rapor, hiçbir şekilde menkul değerlerin satın alınması veya satılması için teklif, herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi veya aracılık teklifi olarak değerlendirilmemelidir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan bilgi ve veriler, araştırma grubumuz tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenmiş olup, doğrulukları ayrıca araştırılmamıştır. Bu nedenle, bu bilgilerin tam veya doğru olmamasından, bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hata ve eksikliklerden kaynaklı doğabilecek zararlardan Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ve çalışanları sorumlu değildir. Bu rapor, yatırımcıların bilgi edinmeleri amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların yatırıma ilişkin kararlarını verirken, bu rapordaki bilgilerden yararlanmaları, ancak bu rapordan etkilenmeyerek kararlarını vermeleri beklenmektedir. Bu raporun ticari amaçlı kullanımı sonucu oluşabilecek zararlardan dolayı Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir sorumluluk üstlenmemektedir. Bu raporun tümü veya bir kısmı Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, yayınlanamaz veya üçüncü kişilere gösterilemez.