mn TL 3Ç09 Konsolide Olmayan Net Kar 9A09 Konsolide Olmayan Net Kar Konsensus 41 181 GY tahmini 38 178 Açıklanan 47 187 TEB in 2009 yılı 9 aylık konsolide olmayan finansal sonuçlarında net karı yıllık bazda %21 artışla 187mn TL (119mn ABD$) olarak açıklandı. TEB in konsolide olmayan 9A09 net karı %16.6 özsermaye getirisine işaret etmektedir. TEB in üçüncü çeyrek konsolide olmayan net karı ise çeyreksel bazda %15 daralarak 47mn TL olmuştur. Açıklanan sonuç, bizim konsolide olmayan 3Ç09 net kar beklentimiz olan 38mn TL ve CNBC-e konsensus piyasa tahmini olan 41mn TL nin biraz üzerindedir. TEB, aynı zamanda konsolide finansallarını da açıklamıştır. Bankanın konsolide 9A09 net karı yıllık bazda %22 artışla 203mn TL olmuştur. Yorum: TEB in 3Ç09 da kredilerde ve mevduatta sektörün üzerinde büyümesi sonuçların tahminimizin üzerinde gelmesinde etkili olmuştur. Banka 3Ç09 da muhafazakar stratejisinden vazgeçip likit varlıklarını kredilere ve menkul kıymetlere dönüştürmüştür. Bu kapsamda banka kredi ve bono portföyünün hacmini sektör üzerinde büyüterek net faiz gelirlerini azalmaya devam eden fonlama maliyetlerinin de etkisiyle arttırmayı başarmıştır. 3Ç09 da TEB in tahsilat performansı da ön plana çıkmıştır. Banka 3Ç09 da takipteki kredi tahsilatlarını çeyreksel bazda %39 oranında arttırmıştır. TEB için 2009 yılı net kar tahminimiz olan 232mn TL yıllık bazda %41 artışa işaret etmektedir. Bunun yanısıra, TEB ve Fortis in 2009 yılı içerisinde birleşme ihtimalinin olması da hisse için AL tavsiyemizi sürdürmemizin diğer bir nedenidir. Mevcut piyasa değeri olan 2,409mn TL de TEB 2009 tahminlerimiz ile 7.3x F/K ve 1.2x F/DD çarpanları ile sektör ortalamasına göre cazip bir seviyede işlem görmektedir. TEB için 2.52TL hedef fiyatımız mevcut piyasa değerinde hisse için %15 yükselme potansiyeline işaret etmektedir. Çeyreksel bazlı karşılaştırmada 3Ç09 da öne çıkan değişiklikler: Bilanço Fonlama 3Ç09 da TEB in TL müşteri mevduatı çeyreksel bazda %14 oranında arttı. Sektör TL mevduatının bir önceki çeyreğe göre %1.4 büyüdüğü dönemde TEB pazar payını arttırmıştır. Diğer yandan, bankanın YP mevduatı da sektör YP mevduatının dolar bazında %6.7 büyüdüğü dönemde %3 oranında artmıştır. 3Ç09 da TEB TL mevduatta kazandığı pazar payını kredi fonlamasına yönlendirmiştir. Bu kapsamda TEB in kredi/mevduat oranı 3Ç09 da bir önceki çeyreğe göre 2 puan artarak %93 olmuştur. TEB in özsermayesi 3Ç09 da çeyreksel bazda %4 oranında artmıştır. Banka özsermayesinin altına satılmaya hazır bono portföyünün üzerinden 15.9mn TL değer artışı kaydetmiştir. TEB in sermaye yeterlilik rasyosu 3Ç09 da 0.7 puan azalarak 2Ç09 daki %19.5 seviyesinden %18.8 seviyesine gerilemiştir. Bunda bankanın risk ağırlıklı varlıklarındaki artış etkili olmuştur.
Varlıklar Bankanın 3Ç09 itibariyle varlık dağılımına baktığımızda, kredilerin toplam varlıklar içerisindeki payının 3.4 puan artarak 3Ç09 da %60.5 e yükseldiğini, bunun yanısıra likit varlıkların toplam içerisindeki oranının ise 2Ç09 sonunda %20.7 seviyesinden 3Ç09 da %15.3 e gerilediğini görüyoruz. Ayrıca, bankanın menkul kıymetlerinin toplam varlıkları içindeki payı da 3Ç09 da %18.3 e yükselmiştir (2Ç09 de %15.9). Bankanın likit varlıklarını daha yüksek getirili kredi ve menkul kıymetlere dönüştürmesi 3Ç09 da net faiz marjının çeyreksel bazda artmasında etkili olmuştur. 3Ç09 da TEB kredilerde çeyreksel bazda %10 büyüyerek (aynı dönemdeki sektör kredi büyümesi %1.3) pazar payını arttırmıştır. TL krediler çeyreksel bazda %11 oranında artarken (aynı dönemde sektör TL kredi büyümesi %1.7) YP krediler dolar bazında %10 oranında artmıştır (3Ç sektör YP kredi büyümesi dolar bazında %3.7 dir). 3Ç09 da bankanın kredi büyümesi büyük ölçüde kurumsal, ticari ve bireysel kredilerden sağlanmıştır. 3Ç09 da TEB in kurumsal kredilerinin toplam kredileri içerisindeki payı artarak %27.6 olmuştur. Banka yönetimi TEB in önümüzdeki dönemlerde de kredilerde büyümeye devam edeceğini belirtmiştir. TEB in takipteki alacaklar oranı 2Ç09 daki %4.6 seviyesinden 3Ç09 da %4.9 seviyesine çıkmıştır. Bu oran 3Ç09 da sektörün takipteki alacaklar oranı olan %5.2 nin halen altındadır. TEB 3Ç09 da menkul kıymet portföyünü çeyreksel bazda %20 oranında arttırmıştır. 3Ç09 sonunda bankanın toplam menkul kıymetlerinin %13 ü alım satım amaçlı, %54 ü satılmaya hazır, %33 ü ise vadeye kadar elde tutulacak hesaplarındadır. Gelir Tablosu 3Ç09 da bankanın NFM deki artış çeyreksel bazda 1 puan olmuştur. Bunda bankanın TL bono-mevduat ve FX kredi-mevduat spread lerindeki artış etkili olmuştur. Bankanın 3Ç09 da kredi ve bono portföyünü sektörün üzerinde büyütmesi spnucu net faiz gelirleri çeyreksel bazda %10 oranında artmıştır. Net ücret ve komisyon gelirleri ise çeyreksel bazda %5 oranında daralmıştır. 3Ç09 da bankanın karşılık giderleri çeyreksel bazda %6 oranında artmıştır. Bankanın takipteki kredileri için karşılık ayırma oranı ise bir önceki çeyreğe göre hafif azalarak %55 olmuştur (2Ç09 da %56). Faaliyet giderleri ise 3Ç09 da bir önceki çeyreğe göre %4 oranında daralmıştır. 3Ç09 da bankanın toplam şube sayısı 334 tür. Bankanın personel sayısı da 3Ç09 da bir önceki çeyreğe göre 108 azalmıştır.
Özet Finansallar % Değişim TLmn 3Ç08 4Ç08 1Ç09 2Ç09 3Ç09 9A08 9A09 3Ç09/2Ç09 9A09/9A08 Net Faiz Geliri 229 121 182 190 209 583 608 10% 4% Net ücret ve kom geliri 51 49 59 61 58 142 178-5% 25% Faaliyet giderleri 165 187 171 173 165 514 510-4% -1% Karşılıklar 41 43 40 44 47 86 131 6% 52% Net Kar 32 10 84 56 47 155 187-15% 21% Krediler 9,179 8,551 7,701 7,371 8,132 9,179 8,132 10% -11% Mevduat 9,321 9,272 9,394 8,071 8,713 9,321 8,713 8% -7% Özsermaye 1,399 1,424 1,508 1,571 1,634 1,399 1,634 4% 17% Aktif Toplamı 14,613 14,736 14,389 12,903 13,437 14,613 13,437 4% -8% Rasyolar NFM 7.7% 3.8% 5.8% 6.6% 7.6% 6.8% 6.7% Kom. Gel./Faal. Gid. 30.9% 26.3% 34.4% 35.4% 35.1% 27.7% 34.9% Tahsil edilemeyen k./krediler 1.4% 2.3% 3.7% 4.6% 4.9% 1.4% 4.9% Özsermaye getirisi 11.1% 2.7% 25.0% 15.3% 12.3% 18.2% 16.6% Saygılarımızla, Garanti Yatırım Araştırma www.garantiyatirim.com.tr Bu rapordaki veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlemiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.
TLmn Bank-Only 3Q09 Net Income Bank-Only 9M09 Net Income Consensus 41 181 GS Estimate 38 178 Actual 47 187 TEB posted a net profit of TL187mn (US$119mn) in its 9M09 bank-only BRSA financial statements, marking an increase of 21% YoY and implying an RoAE of 16.6%. Meanwhile the bank s TL47mn 3Q09 bank-only earnings were down by 15% QoQ. The bank s consolidated 9M09 net profit of TL203mn marked an improvement of 22% YoY. The announced bank-only 3Q09 net profit came slightly above our estimate of TL38mn and the CNBC-e consensus estimate of TL41mn. Comment: TEB s growth performance in both loans and deposits beat our estimates in 3Q09. The bank moved away from its conservative strategy and transferred its excess liquidity base into higher interest earning assets, mainly loans and securities. As such, TEB managed to both sustain its net interest income along with the continued decline in cost of funding. TEB s NPL collection performance was also eye-catching in 3Q09, as the bank managed to expand its NPL collections by 39% QoQ. We now forecast that TEB will post TL232mn of earnings in 2009 with 41% YoY growth on the back of its success in defending NIM levels, as well as its competence in controlling opex. We maintain our Outperform recommendation for TEB as we attach a higher probability of a potential merger between TEB and Fortis, which we expect to be finalized before the end of the year. At its current Mcap of TL2,409mn, TEB trades at a discount to sector average multiples, with 2010F P/E and P/BV multiples of 7.3x and 1.2x respectively. Our target price of TL2.52 suggests 15% upside for the stock. The most striking changes in a QoQ comparison under the 3Q09 results can be listed as follows: Balance Sheet Highlights Funding TEB enjoyed a 14% QoQ expansion in its TL customer deposit base in 3Q09, significantly outperforming the sector TL deposit growth of 1.4% in 3Q09. The bank s FX deposits also grew by 3% QoQ in dollar terms falling short of the sector FX deposit growth of 6.7% QoQ in 3Q09. TEB gained significant market share in TL deposits in 3Q09, which was wholly channeled into loan growth. Accordingly, the bank s loan/deposit ratio increased by 2pp to 93% at the end of 3Q09. TEB proved the flexibility of its financial structure in 3Q09, partially regaining deposit market share lost in 1H09. TEB s shareholders equity increased by 4% QoQ in 3Q09 and the bank recorded TL15.9mn in mark to market gains on its available-forsale (AFS) securities under its equity.
TEB s capital adequacy ratio increased by 0.7pp to 18.8% (19.5% at the end of 2Q09) mainly on the back of volume growth in riskweighted assets. Assets In terms of the asset breakdown, the proportion of loans in total assets increased by 3.4pp to 60.5% in 3Q09 (from 57.5% at the end of 2Q09), while the proportion of liquid assets decreased from 20.7% in 2Q09 to 15.3% by the end of 3Q09. The share of securities in total assets, however, increased to 18.3% in 3Q09 (from 15.9% as of end-2q09). The bank s process of replacing its liquid assets with higher yielding loans and securities resulted in a significant improvement in the bank s NIM in 3Q09. TEB s loan portfolio grew by 10% QoQ in 3Q09, significantly outperforming the sector s loan growth of 1.3% in the same period, resulting in market share gains. The bank s TL loans climbed by 11% on the quarter, easily eclipsing the sector TL loan growth of 1.7%, while FX denominated loans grew by 10% in dollar terms - at a time when the sector quarterly FX loan growth stood at 3.7% in 3Q09. The bank s quarterly loan volume growth mainly came from the corporate, commercial and retail segments. The proportion of corporate loans in the bank s total loans increased in 3Q09 to reach 27.6% of the bank s total loan book by the end of 3Q09. The management stated that TEB would continue to focus on loan growth in the coming quarters. Meanwhile, TEB s NPL ratio increased slightly from 4.6% in 2Q09 to 4.9% in 3Q09, on the back of 16% QoQ growth in the bank s NPL book and 10% QoQ volume growth in loans. The bank s NPL ratio remained below the sector average NPL ratio of 5.2% at the end of 3Q09. Meanwhile, TEB s new NPL generation increased by 13% QoQ, and the bank s NPL collections improved by 39% QoQ in 3Q09. TEB achieved a 20% QoQ expansion in its securities portfolio in 3Q09. At the end of the quarter, 13% of the bank s total securities were in the trading securities account, 54% were in available for sale account and 33% were in the held-to-maturity account. I/S Highlights TEB s NIM increased by 1pp QoQ in 3Q09, due to the QoQ rise in the bank s TL security-deposit spreads and FX loan-deposit spreads, backed by the continued decline in funding costs and volume growth. The bank s net interest income grew by 10% QoQ in 3Q09, mainly on the back of the loan and securities growth in excess of sector levels. TEB s net fee and commission income recorded a 5% QoQ decline in 3Q09. There was a 6% QoQ rise in the bank s 3Q09 provisions on the back of an increase in loan related provisions, coupled with the increased provisioning requirement on Group V NPLs due to ageing effect. The bank s NPL provisioning coverage ratio declined slightly from 56% in 2Q09 to 55% in 3Q09. On the other hand, operating expenses declined by 4% QoQ in 3Q09. The bank had a total of 334 branches at the end of 3Q09. The bank also reduced its headcount by 108 in the quarter.
Summary Financials % Change TLmn 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 9M08 9M09 3Q09/2Q09 9M09/9M08 Net Interest Income 229 121 182 190 209 583 608 10% 4% Net Fee Income 51 49 59 61 58 142 178-5% 25% Operating exp. 165 187 171 173 165 514 510-4% -1% Provisions 41 43 40 44 47 86 131 6% 52% Net Profit 32 10 84 56 47 155 187-15% 21% Loans 9,179 8,551 7,701 7,371 8,132 9,179 8,132 10% -11% Deposit 9,321 9,272 9,394 8,071 8,713 9,321 8,713 8% -7% Sh's Equity 1,399 1,424 1,508 1,571 1,634 1,399 1,634 4% 17% Total Assets 14,613 14,736 14,389 12,903 13,437 14,613 13,437 4% -8% Ratios NIM (Unadjusted) 7.7% 3.8% 5.8% 6.6% 7.6% 6.8% 6.7% Fee Inc/Op. Exp. 30.9% 26.3% 34.4% 35.4% 35.1% 27.7% 34.9% NPL/Loans 1.4% 2.3% 3.7% 4.6% 4.9% 1.4% 4.9% ROAE 11.1% 2.7% 25.0% 15.3% 12.3% 18.2% 16.6% Best Regards, Garanti Securities Research www.garantisecurities.com This information in this report has been obtained by Garanti Securities Research Department from sources believed to be reliable. However, Garanti Securities cannot guarantee the accuracy, adequacy, or completeness of such information, and cannot be responsible for the results of investment decisions made on account of this report. This document is not a solicitation to buy or sell any of the securities mentioned. All opinions and estimates included in this report constitute our judgment as of this date and are subject to change without notice. This report is to be distributed to professional emerging markets investors only.