ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 28 Temmuz 2017 GARANTİ BANKASI 2Ç2017 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr TURGUT USLU tuslu@ziraatyatirim.com.tr Garanti Bankası nın 2017 Yılının İkinci Çeyreğindeki Net Dönem Karı 1.554mn TL ile Beklentilerin Hafif Üzerinde Gerçekleşti Öneri : "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 11,87TL Fiyat 10,68 BİST 100 108.392 TL/$ 3,56 Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl Hisse Adedi (mn ) 4.200 Piyasa Değeri (mn TL) 44.856 TL Halka Açıklık 48,0% Halka Açık Kısmın PD (mn TL) TL Getiri 21.531 TL 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık Garanti 10,0% 12,8% 51,0% BİST-100 8,8% 15,0% 44,4% BİST-100 Göreceli 1,1% -1,9% 4,6% Günlük Ort. İş. Hac.mn TL 473 (mn TL) 1Ç2017 2Ç2017 % Aktifler 300.420 308.683 2,8% Krediler 195.913 201.495 2,8% Mevduat 167.444 175.574 4,9% Net Faiz Geliri 3.189 3.472 8,9% Net Kar / Zarar 1.526 1.554 1,9% F/K PD/DD Garanti 8,07 1,23 BIST-Banka 7,54 1,14 BİST-100 12,65 1,75 EMEA Bank** 14,97 1,07 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 HİSSE PERFORMANSI BIST-100 Göreceli Getiri GARAN(sağ eksen) *27.07.2017 verileri kullanılmıştır. **Kaynak : Bloomberg 3,0 USD 30.469,4 USD (TCMB Kuru) 10,56 6,94 22.07.2016 22.10.2016 22.01.2017 22.04.2017 22.07.2017 11 10 9 8 7 6 Garanti Bankası nın 2017 yılının ikinci çeyreğindeki net dönem karı bir önceki çeyreğe göre %1,9 oranında artarak 1.554mn TL ye yükselmiş ve hem bizim beklentimiz olan 1.491mn TL nin, hem de piyasa beklentisi olan 1.484mn TL nin hafif üzerinde gerçekleşmiştir. Tahminimizdeki sapmada, net faiz gelirlerinin beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi etkili olmuştur. İkinci çeyrek kar rakamı ile birlikte Banka nın yılın ilk yarısındaki net dönem karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %19,4 oranında artarak 3,08 milyar TL olmuştur. Garanti Bankası nın artan mevduat miktarı ve maliyeti sonrasında mevduata verilen faizler %10,7 oranında artarken, kredilerden alınan faizler ise %7,4 oranında yükselmiştir. Diğer yandan, TÜFE endeksli tahvillerin hesaplanmasında kullanılan tahmini enflasyonun %7 den %9 a yükseltilmesinin etkisiyle TÜFE endeksliler 95mn TL olumlu katkı yapmış ve net faiz gelirlerinin çeyreksel bazda %8,9 oranında artmasında önemli bir etken olmuştur. Net ücret ve komisyon gelirlerinde ise bir önceki çeyrekteki yüksek artışın ardından ikinci çeyrekte ufak çaplı bir düşüş görülmüştür. Toplam karşılık giderleri hem özel hem de genel karşılık giderlerinde kaydedilen gerilemeye bağlı olarak %20,3 oranında azalarak dönem karını desteklemiştir. Buna ilaveten, personel giderlerindeki %9,4 oranındaki düşüşün etkisiyle operasyonel giderlerde kaydedilen %4,9 oranında gerileme de karlılığı olumlu etkilemiştir. Diğer yandan, artan swap maliyeti ve miktarına bağlı olarak swap giderleri 1Ç2017 deki 304mn TL den 2Ç2017 de 629mn TL ye yükselmiş ve ticari zararın 302mn TL den 635mn TL ye yükselmesine neden olarak karı baskılamıştır. Banka ilk çeyrekteki 200mn TL nin ardından ikinci çeyrekte de 220mn TL serbest karşılık ayırmış ve toplam serbest karşılık miktarı 720mn TL ye ulaşmıştır. Banka nın sermaye yeterlilik oranı ise çeyreksel bazda yüksek kar rakamı, dolar kurundaki gevşeme ve 750mn dolarlık sermaye benzeri kredi ihracının (112bp) olumlu katkısıyla 234baz puan artarak %18,26 ya yükselmiştir. Garanti Bankası hedef hisse fiyatını, 2017 yılı ikinci çeyrek gerçekleşmelerinin ardından tahminlerde yapmış olduğumuz değişiklikler ve güncellemelere bağlı olarak, 10,80TL den 11,87TL ye yükseltiyor ve daha önceki EKLE önerimizi koruyoruz.
Kredi Mevduat oranı %114,8 seviyesinde Çeyreksel bazda Garanti Bankası nın Kredi Garanti Fonu nun desteğiyle TL cinsi kredileri %5,8 oranında artış kaydederken, dolar kurundaki gerilemenin de katkısıyla YP cinsi krediler düşmüştür. Buna bağlı olarak toplam krediler %2,8 oranında artarak 201,5 milyar TL ye yükselmiştir. Banka nın Kredi Garanti Fonu kaynaklı kredi kullandırımı ilk çeyrekteki 6 milyar TL den 2. çeyrekte 15 milyar TL ye yükselmiştir. Mevduat tarafında ise TL ve YP deki dengeli mevduat artışı ile birlikte toplam mevduatlar %4,9 oranında artmış ve 175,6 milyar TL ye yükselmiştir. Kredi mevduat oranı ise 220baz puan düşerek %114,8 e gerilemiştir. Özet Finansallar (mn TL) 2Ç2016 1Y2016 4Ç2016 1Ç2017 2Ç2017 1Y2017 2Ç17-1Ç17 2Ç17-2Ç16 Aktif 261.529 261.529 284.155 300.420 308.683 308.683 2,8% 18,0% Krediler 168.320 168.320 186.048 195.913 201.495 201.495 2,8% 19,7% Takipteki Krediler 4.841 4.841 5.273 5.368 5.290 5.290-1,5% 9,3% Takibe Dönüşen Yeni Kredi 926 1.068 760 562 506 1.068-10,0% -45,3% Aktiften Silinen&Tahsilat 562 1.051 815 467 584 1.051 25,1% 3,9% Menkul Kıymetler 43.152 43.152 47.059 47.888 46.563 46.563-2,8% 7,9% Mevduat 154.718 154.718 161.232 167.444 175.574 175.574 4,9% 13,5% Özsermaye 33.060 33.060 35.539 36.369 38.008 38.008 4,51% 15,0% Net Kar 1.540 2.580 1.160 1.526 1.554 3.080 1,9% 0,9% Ortalama Özsermaye Karlılığı 19,0% 17,2% 13,3% 17,0% 16,7% 17,3% -30bp -230bp Ortalama Aktif Karlılık 2,3% 2,1% 1,7% 2,1% 2,0% 2,2% -10bp -30bp Net Faiz Marjı 4,19% 4,5% 4,29% 4,36% 4,56% 4,98% 20bp 37bp Takipteki Krediler Oranı 2,81% 2,8% 2,77% 2,68% 2,57% 2,57% -11bp -24bp Sermaye Yeterlilik Oranı 16,27% 16,3% 16,21% 15,92% 18,3% 18,26% 234bp 199bp Kaynak: Garanti Bankası, Ziraat Yatırım Takipteki kredi rasyosu %2,57... TÜFE endeksli tahviller olumlu etki yaptı... Garanti Bankası nın takipteki kredileri rasyosu, takipteki kredi satışının da (225mn TL) olumlu katkısıyla 11bp düşerek %2,57 ye gerilemiştir. Sorunlu kredilere ayrılan karşılık oranı ise ufak çaplı bir artışla %80,4 e yükselmiştir. Diğer yandan, son çeyrekte takibe düşen krediler çeyreksel bazda düşmeye devam ederken, tahsilatlarda sınırlı da olsa artış yaşanmıştır. Banka nın net faiz marjı özellikle TÜFE endeksli tahvillerin olumlu etkisi nedeniyle 20 baz puanlık bir artış yaşayarak yılın ikinci çeyreğinde %4,56 olmuştur. Diğer taraftan, Banka nın özsermaye ve aktif karlılıkları sırasıyla %16,7 ve %2,0 olmuşlardır. Banka, ikinci yarıda mevduat maliyetlerinde kredi hızındaki görece yavaşlamanın etkisiyle gevşeme olabileceğini ve kredilerdeki yeniden fiyatlamalarının katkısıyla da net faiz marjlarının özellikle son çeyrekte iyileşme kaydetmesini beklemektedir. Beklentilerimizi güncelliyoruz Özet Finansallar 2016 2017T 2018T (mn TL) Eski Yeni Eski Yeni Aktif 284.155 326.779 327.347 374.162 375.140 Krediler 186.048 213.955 214.700 244.979 246.046 Net Kar 5.071 5.982 6.099 6.824 6.953 Özsermaye Karlılığı 15,2% 15,8% 15,9% 15,8% 15,9% Aktif Karlılık 1,9% 2,0% 2,0% 1,9% 2,0% Kaynak: Ziraat Yatırım, Garanti Bankası T: Tahmin 2017 yılı ikinci çeyrek beklentilerin üzerinde gelen olumlu finansalların ardından, Garanti Bankası ile ilgili tahminlerimizi güncelliyoruz. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
Banka nın 2017 yılı karını 6.099mn TL olarak tahmin ederken, özsermaye karlılığının %15,9 seviyesinde gerçekleşeceğini öngörmekteyiz. Garanti Bankası için EKLE önerimizi koruyoruz... Garanti Bankası nın hedef hisse fiyatını tahminlerde yapmış olduğumuz değişiklikler ve güncellemelere bağlı olarak 45.366mn TL den 49.842mn TL ye; hedef hisse fiyatını da 10,80TL den 11,87TL ye yükseltiyoruz. Garanti Bankası hisseleri güncellediğimiz hedef hisse fiyatına göre %10 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, hedef hisse fiyatını yükseltmemize karşın Garanti Bankası için daha önceki EKLE önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını da 11,87TL olarak güncelliyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Gordon Büyüme Modeli Açıklama (%15,5 Sermaye Maliyeti, %4 Büyüme, %16,9 Sürdürülebilir Özsermaye Karlılığı) (Mn TL) 46.253 *Benzer Şirket Karşılaştırması (2017T F/K: 12,15x, PD/DD: 1,03) 58.216 Hedef Piyasa Değeri (%70 Gordon Büyüme Modeli + %30 Benzer Şirketler) 49.842 Hedef Hisse Fiyatı Garanti Hisse Fiyatı** 11,87 TL 10,68 TL İskonto Oranı 10,0% * Bloomberg EMEA Banka Endeksi **27.07.2017 kapanışı itibariyle Garanti Bankası PD/DD oranı sektör ortalamasının üzerinde Garanti Bankası 27.07.2017 tarihi itibariyle 8,07x F/K ve 1,23x PD/DD den işlem görmektedir. Bankacılık sektörü ortalama F/K sı 7,54x iken, PD/DD si 1,14x düzeyindedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
Garanti Bankası Solo Bilanço (mn TL) 2Ç2016 1Y2016 4Ç2016 1Ç2017 2Ç2017 1Y2017 2Ç17-1Ç17 2Ç17-2Ç16 Nakit Değerler ve Merkez Bankası 25.256 25.256 23.785 31.070 36.218 36.218 16,6% 43,4% TCMB 22.289 22.289 20.867 28.928 33.781 33.781 16,8% 51,6% Bankalar 10.713 10.713 12.319 10.323 8.282 8.282-19,8% -22,7% Krediler 168.320 168.320 186.048 195.913 201.495 201.495 2,8% 19,7% TL 109.245 109.245 118.727 127.817 135.273 135.273 5,8% 23,8% YP 59.075 59.075 67.321 68.096 66.222 66.222-2,8% 12,1% Tüketici Kredileri 40.227 40.227 42.776 43.871 45.087 45.087 2,8% 12,1% Konut Kredileri 20.168 20.168 21.616 22.085 22.439 22.439 1,6% 11,3% Taşıt Kredileri 1.728 1.728 2.200 2.155 2.168 2.168 0,6% 25,4% İhtiyaç ve Diğer Krediler 17.602 17.602 18.276 18.786 19.573 19.573 4,2% 11,2% Kredili Mevduat Hesabı 409 409 523 565 625 625 10,6% 52,8% Toplam Kredi Kartları 17.876 17.876 18.854 19.132 19.745 19.745 3,2% 10,5% Diğer Krediler 110.217 110.217 124.418 132.910 136.664 136.664 2,8% 24,0% Takipteki Krediler 4.841 4.841 5.273 5.368 5.290 5.290-1,5% 9,3% Takibe Dönüşen Yeni Kredi 926 926 760 562 506 1.068-10,0% -45,3% Aktiften Silinen 250 250 412 110 225 334 104,6% -10,4% Tahsilat 312 312 404 357 359 717 0,7% 15,3% Özel Karşılıklar 3.840 3.840 4.267 4.306 4.256 4.256-1,2% 10,8% Menkul Kıymetler 43.152 43.152 47.059 47.888 46.563 46.563-2,8% 7,9% Maddi Duran Varlık 3.096 3.096 3.389 3.382 3.447 3.447 1,9% 11,3% Toplam Aktifler 261.529 261.529 284.155 300.420 308.683 308.683 2,8% 18,0% Mevduat 154.718 154.718 161.232 167.444 175.574 175.574 4,9% 13,5% TL 71.299 71.299 76.285 75.812 79.640 79.640 5,0% 11,7% YP 83.419 83.419 84.946 91.631 95.934 95.934 4,7% 15,0% Para Piyasalarına Borçlar 6.457 6.457 9.769 13.960 13.906 13.906-0,4% 115,4% Repo İşlem. Sağ. Fonlar 6.457 6.457 7.268 6.709 1.286 1.286-80,8% -80,1% Alınan Krediler 31.818 31.818 40.286 41.585 37.697 37.697-9,4% 18,5% İhraç Edilen Menkul Kıymetler 14.520 14.520 16.437 18.859 18.839 18.839-0,1% 29,7% Özkaynaklar 33.060 33.060 35.539 36.369 38.008 38.008 4,5% 15,0% Ödenmiş Sermaye 4.200 4.200 4.200 4.200 4.200 4.200 0,0% 0,0% Toplam Pasif 261.529 261.529 284.155 300.420 308.683 308.683 2,8% 18,0% 2Ç17-1Ç17 2Ç17-2Ç16 Garanti Bankası Solo Gelir Tablosu (mn TL) 2Ç2016 1Y2016 4Ç2016 1Ç2017 2Ç2017 1Y2017 Net Faiz Gelirleri 2.753 5.242 2.973 3.189 3.472 6.662 8,9% 26,1% Net Ücret ve Komisyon Gelirleri 763 1.544 812 875 866 1.741-1,0% 13,6% Temettü Gelirleri 7 7 0 0 6 6 - -7,6% Menkul Kıymet Alım-Satım Gelirleri -308-555 -129-302 -635-936 - - Diğer Faliyet Gelirleri 660 1.008 211 372 214 586-42,6% -67,7% Kredi Değer Düşüş Karşılık Giderleri 644 1.392 659 755 581 1.337-23,1% -9,7% Özel Karşılık Gideri 574 1.222 525 417 333 750-20,3% -42,1% Genel Karşılık Gideri 63 126 30 115 21 136-82,0% -67,0% Diğer 7 43 103 223 228 450 2,3% - Diğer Faliyet Giderleri 1.444 2.927 1.774 1.643 1.563 3.207-4,9% 8,3% Personel Giderleri 590 1.184 655 697 631 1.327-9,4% 6,9% Bağlı Ortaklıklardan Elde Edilen Gelir 71 213 58 201 188 389-6,7% 162,9% Vergi Karşılığı 319 561 333 412 413 825 0,4% 29,5% Net Kar ve Zarar 1.540 2.580 1.160 1.526 1.554 3.080 1,9% 0,9% Ortalama Özkaynak Karlılık 19,0% 17,2% 13,3% 17,0% 16,7% 17,3% -30bp -230bp Ortalama Aktif Karlılık 2,3% 2,1% 1,7% 2,1% 2,0% 2,2% -10bp -30bp Net Faiz Marjı 4,19% 4,49% 4,29% 4,36% 4,56% 4,98% 20bp 37bp Takipteki Krediler Oranı 2,81% 2,81% 2,77% 2,68% 2,57% 2,57% -11bp -24bp Sermaye Yeterlilik Oranı 16,27% 16,27% 16,21% 15,92% 18,26% 18,26% 234bp 199bp Takipteki Krediler Karşılık Oranı 79,3% 79,3% 80,9% 80,2% 80,4% 80,4% 20bp 110bp Kredi Mevduat Oranı 108,8% 108,8% 115,4% 117,0% 114,8% 114,8% -220bp 600bp Menkul Kıymetler/Top. Aktifler 16,5% 16,5% 16,6% 15,9% 15,1% 15,1% -80bp -140bp Özkaynak/Top.Aktifler 12,6% 12,6% 12,5% 12,1% 12,3% 12,3% 20bp -30bp Mevduat/Top. Pasifler 59,2% 59,2% 56,7% 55,7% 56,9% 56,9% 120bp -230bp Alınan Krediler/Top. Pasifler 12,2% 12,2% 14,2% 13,8% 12,2% 12,2% -160bp - İhraç Edilen.Men.Kıy./Top.Pasifler 5,6% 5,6% 5,8% 6,3% 6,1% 6,1% -20bp 50bp Net Faiz Geliri/Top. Gelirler 71,0% 72,3% 76,9% 77,1% 88,5% 82,7% 1140bp 1750bp Net Ücret ve Kom.Gel./Top.Gelirler 19,7% 21,3% 21,0% 21,2% 22,1% 21,6% 90bp 240bp Diğer Gelirler/Top.Gelirler 17,0% 13,9% 5,5% 9,0% 5,4% 7,3% -360bp -1160bp Gider / Gelir 37,3% 40,4% 45,9% 39,7% 39,9% 39,8% 20bp 260bp Personel Giderleri/Diğer Faal. Giderleri 40,9% 40,5% 36,9% 42,4% 40,4% 41,4% -200bp -53bp Net ücret ve Kom.Gel./Diğer Faal. Giderleri 52,8% 52,7% 45,8% 53,2% 55,4% 54,3% 220bp 260bp Kaynak: Ziraat Yatırım, Garanti Bankası ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Müşteri Hizmetleri Merkezi 0 850 22 22 979 / 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5