PORTFÖY ÖNERİLERİ 15 Temmuz 2016

Transkript

1 PORTFÖY ÖNERİLERİ 15 Temmuz 2016

2 Giriş 2 Piyasa Görüşü: Nötr (Muhafaza Ediliyor) Düşük faizler bir defa daha yatırımcıların Gelişmekte Olan Piyasalara ilgisini arttırdı. Bu sayede faizlerde gevşemeye giden TCMB nin kararları piyasa tarafından sorgulanmıyor. Bu da bize Merkez Bankası faizlerinin kur tarafında ciddi bir zayıflaya sebebiyet vermeyecek seviyeye kadar gevşemeye devam edeceğini düşündürüyor. Risk iştahındaki azalmayla beraber, yatırımcıların dikkatlerinin tekrar enflasyon ve cari açık dinamiklerine odaklanacağının unutulmaması gerekir. Devam etmekte eden pozitif algının arkasında bankaların ucuz çarpandan işlem görmeleri yatıyor. Kredi talebinde azalma olduğu dönemlerde rasyonel hareket eden bankaların karlıklılarını koruduklarını gözlemliyoruz. Kredi talebinin daha çok sıkıntı yaşanan sektörlerden gelmesi ve bireysel kredi müşterisinin borçluluk oranları azaltmaya gitmesi, bankaların kredi verebilmesini güçleştiriyor. Turizmde yaşanan sıkıntılar, takipteki kredileri arttırsa da bankaların ayırdıkları karşılıklar burada yaşanan sıkıntıyı bertaraf edebilecektir. Bize göre temel sıkıntı, turizm kaynaklı artan işsizliğin talebe etkisi ve bunun uzun soluklu olması beklememizdir. Ticaret hacmindeki düşüş ve artan kiraların etkisini kapanan dükkanların sayısındaki artışta gözlemliyoruz. Diğer taraftan yurt dışından temin edilebilecek kredi miktarından sıkıntı yaşanmasını öngörmüyoruz. Burada aracılık yapan bankaların ne kadar risk almak isteyecekleri belirleyici olacaktır. Şu anda belirsizliğin temelinde bankalardaki takipteki kredilerin seyri ön planda olacaktır. Düşük çarpanlar sektörün ucuz olduğunu teyit etse de önümüzde heyecan verici bir dinamik de bulunmamaktadır. Son zamanda yaşadığımız yukarı aşağı hareketleri ve hızlı değişen yatırımcı algısını göz önüne alınca bankalarda kar satışı yapıp sanayi şirketlerine yönelmenin zamanının geldiğini söyleyebiliriz.

3 Giriş 3 Piyasa Görüşü: Nötr (Muhafaza Ediliyor) Bankacılık sektöründe en çok tercih ettiğimiz hisseler GARAN ve ISCTR dir. Finansallar dışı beğendiğimiz hisseler arasında çimento hisselerinden AKCNS yı güçlü talep ve fiyat yapısıyla ön plana çıkan Marmara Bölgesindeki konumlanmasından ötürü beğenmeyi sürdürüyoruz. TTKOM u ilk çeyrekteki %11 lik büyümenin yılın geri kalanında da devam etmesi ve 2016 yı %9 büyümeyle kapatması beklentimiz dahilinde tavsiye ettiğimiz hisseler listesine ekliyoruz. Portföyümüzdeki diğer hisseler TCELL, DOAS, ISGYO, SELEC, SAHOL ve CCOLA dır. Turkcell i, güçlü operasyonel yapısı ve cazip değerlemesinin yanı sıra pozitif katalist etkisi yaratabilecek Fintur satın alması ve/veya kule şirketinin halka arzına ilişkin olası haber akışı sebebiyle portföyde muhafaza ediyoruz. DOAS ı güçlenen TL ortamından pozitif etkilenmesinden, SELEC i ise cazip değerlemesinden portföyde tutuyoruz. ISGYO yu ve SAHOL ü NAD iskontolarının sırasıyla %31 ve %36 seviyesinde olmasından portföyümüzde bulunduruyoruz. CCOLA Ramazan ın çoğunluğunun ikinci çeyreğe kayması ve şirket için mevsimsel olarak mühim olan üçüncü çeyrek olması açısından portföyümüzdedir. Şirketin 2Ç16 satış hacmi performansı beklentilerden iyi gerçekleşmiştir. Migros u Kipa satın alması ile değer yaratacağına inandığımız için beğendiğimiz hisseler arasında dahil ediyoruz. ALARK ı ise önümüzdeki dönemde yeni işlerin karlılığa olumlu yansıması beklentimiz ve özellikle metro alanında potansiyel işlerin olması nedeniyle portföye ekliyoruz. Tercih edilmeyen hisselerde AEFES i muhafaza ediyoruz. Gerek yurtdışı operasyonları, gerekse Türkiye bira sektöründeki rekabet, turizm ve vergi artışı gibi sebeplerle baskı altında kalmayı sürdürmesi olasıdır. Son dönemde artan Rusyadan gelecek turistlere ilişkin beklentiler açısından halihazırda güçlü sezonda olunmasının da etkisiyle kısa vadede mucizevi etki görmeyi gerçekçi bulmuyoruz.

4 Portföy Önerileri 4 Portföy Hisse Kodu Şirket Hisse Fiyatı (TL) Hedef Hisse Fiyatı (TL) Yükseliş potansiyeli (TL) Piyasa Değeri (USDmn) 3A Ort. İşlem Hacmi (USDmn) AKCNS Akça ns a % CCOLA Coca Col a İçecek % 3, DOAS Doğuş Otomotiv % GARAN Ga ra nti Ba nka s ı % 12, ISCTR İş Ba nka s ı (C) % 7, ISGYO İş GMYO % SAHOL Sa ba ncı Hol di ng % 7, SELEC Sel çuk Ecza Depos u % MGROS Mi gros Ti ca ret % 1, TCELL Turkcel l % 8, ALARK Al a rko Hol di ng % TTKOM Türk Tel ekom % 7, Beğenilmeyen Hisseler AEFES Ana dol u Efes % 4,

5 Portföydeki Değişiklikler 5 Portföydeki Değişiklikler Önceki Portföy Portföydeki Ağırlık BİST'e göre Performans Çıkarılanlar Eklenenler Mevcut Portföy Portföydeki Ağırlık Aylık Portföy AKCNS 7.5% -1.6% AKCNS 5.0% CCOLA 7.5% 2.9% CCOLA 7.5% DOAS 10.0% 5.4% DOAS 10.0% GARAN 17.5% 2.8% GARAN 15.0% ISCTR 17.5% 3.5% ISCTR 15.0% ISGYO 7.5% -3.3% ISGYO 5.0% MGROS 10.0% -7.1% MGROS 10.0% SAHOL 12.5% 2.9% SAHOL 10.0% SELEC 7.5% 0.8% SELEC 5.0% TCELL 12.5% -0.6% TCELL 10.0% ALARK ALARK 7.5% TTKOM TTKOM 10.0% Beğenilmeyen Hisseler AEFES -10.0% 4.4% AEFES -10.0% Kaynak: Oyak Yatırım

6 Oca 10 Nis 10 Haz 10 Eyl 10 Kas 10 Oca 11 Nis 11 Haz 11 Eyl 11 Kas 11 Şub 12 Nis 12 Tem 12 Eyl 12 Ara 12 Şub 13 May 13 Tem 13 Eyl 13 Ara 13 Şub 14 May 14 Tem 14 Eki 14 Ara 14 Mar 15 May 15 Ağu 15 Eki 15 Oca 16 Mar 16 Haz 16 Portföyün Relatif Performansı 6 Portföy Önerileri Relatif Performansı BIST-100 Portföy Relatif Getiri Kaynak: Oyak Yatırım Hisse Performans Hisse Önerileri Getiri Relatif Eklendiğinden Bu Yana AKCNS 7.2% -1.6% 1.2% CCOLA 12.2% 2.9% 5.7% DOAS 14.9% 5.4% -13.7% GARAN 12.1% 2.8% -4.4% ISCTR 12.8% 3.5% 4.4% ISGYO 5.4% -3.3% 10.3% MGROS 1.2% -7.1% -7.1% SAHOL 12.2% 2.9% 3.3% SELEC 9.9% 0.8% 20.1% TCELL 8.3% -0.6% -5.7% Beğenilmeyen Hisseler AEFES 13.8% 4.4% -0.4% PORTFÖY 9.8% 0.7% BİST % 14 Haziran'dan 14 Temmuz'a kadar Portföy başlangıcından* YB 14 Haziran'dan itibaren BİST % 18% -21% 52% -13% 26% -18% 17.0% 9.0% Portföy 270% 43% -19% 96% 0% 40% -2% 20.3% 9.8% Relatif Getiri 147% 21% 2% 29% 15% 11% 18% 2.8% 0.7% Kaynak: Oyak Yatırım * 19 Ocak 2010 tarihinden itibaren

7 7 Hisse Önerileri

8 Garanti Bankası 8 GARAN Piyasa Değeri ($mn) ENDEKSİN ÜZERİNDE % 12,144 Günlük Ortalama Hacim ($mn) FD (TLmn) 35,112 Bankacılık Geliri 10,783 12,010 14,516 17,250 % büyüme Net Kar 3,674 3,407 4,664 6,564 % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K F/DD Son dönemde yasal düzenlemelerin gelir yapısını olumsuz etkilediği banka buna rağmen ücret&komisyon gelirlerini çeşitlendirmeyi sürdürüyor. Diğer taraftan büyümenin yavaş olduğu bir çeyrekte dengeli bir şekilde büyümenin devam ettiğini gözlemliyoruz. Serbest sermayesi yüksek olan bankanın uzun vadede diğer bankalardan daha yüksek bir sermaye getiri rakamını sağlayabilecek olması da bankanın ciddi bir artısı. Potansiyel Katalistler Tüketici güven endeksinde iyileşme Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Turizm ve veya Enerji kaynaklı kredilerde yüksek bir miktarın takibe düşme ihtimali. Değerleme Garanti Bankası son üç sene ortalaması olan 1.2 F/DD çarpanının altında 1.0 F/DD ile işlem görüyor. Banka nın F/K beklentilerine göre 7.5 çarpanla işlem gördüğünü ve %12 potansiyeli olduğunu hesaplıyoruz.

9 Sabancı Holding 9 SAHOL ENDEKSİN ÜZERİNDE % Piyasa Değeri ($mn) 7,163 NAD (TL) 30,933 Prim (İskonto) -33% Günlük Ortalama Hacim ($mn) 17.9 Net Borç (TRLmn) -550 EV (TRLmn) 20,160 Net Satışlar 29,359 32,012 35,373 39,061 % büyüme VAFÖK 7,820 5,035 6,292 6,530 % marj Net Kar 2,079 2,236 2,902 3,094 % marj Özsermaye Karlılığı Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K EV/EBITDA F/DD Holdingin banka dışı şirketlerinin büyüme potansiyeli ve karlılıklarının iyileşmesi ileriye yönelik olarak olumlu etki yapmaya devam edecektir. Özellikle enerji segmenti karlılığı bu sene yenilenebilir enerji üretiminin yekdem den yararlanması ve dağıtımla ilgili iyileştirmeler sonucunda karlılığını artırmaya devam edecektir. Potansiyel Katalistler Şirketin enerji segmentinde borçluluğun azaltıllması için atılabilecek adımlar olumlu yansıyabilir. Şirket bu amaçla enerji grubu içerisindeki bazı varlıklarında hisse satışı yapabileceğini açıklamıştı. Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Şirketin halen karlılığının büyük bölümünü banka segmenti oluşturuyor. Bu alandaki gelişmeler finansalları kısa vadede etkilemeye devam edecektir. Değerleme SAHOL şu anda NAD sine göre %33 iskontolu işlem görürken bu iskontonun zaman içerisinde aşağıya gelmesini bekliyoruz.

10 Turkcell 10 TCELL Piyasa Değeri ($mn) ENDEKSİN ÜZERİNDE % 8,606 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 13.3 Net Borç (TLmn) 1,506 FD (TLmn) 26,388 Net Satışlar 12,044 12,769 13,996 15,257 % büyüme VAFÖK 3,762 4,141 4,564 5,021 % marj Net Kar 1,737 2,068 2,130 2,252 % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü 3, % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Turkcell in toplam gelirlerinin %92 sini oluşturan Türkiye operasyonlarında gelir büyümesi anlamında ciddi bir risk görmüyoruz. Özellikle 4G ile birlikte data gelir büyümesini destekleyen faktör oldu. İlk çeyrekte data gelirleri %31 büyüme gösterirken, datanın toplam gelirler içindeki payı %31 den %38 e yükseldi. Turkcell in Pazar payı kaybının devam etmesini bekliyoruz, diğer yandan şirketin faturalı abone bazını genişletmeye devam etmesi ortalama gelirleri desteklemektedir için %9.6 gelir büyümesi beklentimiz şirket yönetiminin hedefi olan %8-10 aralığının üst bandında bulunmaktadır. Şirketin iştiraki Fintur Holding in faaliyet gösterdiği ana pazarlar Azerbaycan ve Kazakistan daki devalüasyon sebebiyle net kara katkısının azalmasıyla Turkcell için net kar büyümesi beklentimiz %3 seviyesinde kalmaktadır. Potansiyel Katalistler Geçen senenin sonunda Telia Sonera nın elinde bulunan Fintur Holding hisseleri için teklif verilmişti. Fintur un değer yaratacak bir fiyatta satın alınmasını ise tavsiyemizi destekleyebilecek faktör olarak görüyoruz. Ayrıca beklenen Global Kule halka arzı hisse fiyatını destekleyebilecek faktörler br diğer faktör olarak önplana çıkıyor. Değerleme Hedefi fiyatımız hisse başına 13TL %15 yükseliş potansiyeline işaret ediyor. 5.8x 2016T FD/FAVÖK çarpanı hissenin son beş yıldaki ortalamasının altında bulunuyor.

11 İş Bankası 11 ISCTR Piyasa Değeri ($mn) ENDEKSİN ÜZERİNDE % 7,673 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 55.1 FD (TLmn) 35,883 Bankacılık Geliri 11,250 12,169 14,264 16,927 % büyüme Net Kar 4,020 3,740 4,001 5,606 % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K F/DD Üst yönetimin dahil olduğu mahkeme kararlarının etkisiyle satılan banka ilgi çekici noktaya geldi. Büyük bankaların arasında verimlilik rasyolarını iyileştirebilecek bankalardan biri olan İş Bankası, iştiraklerinin yeniden yapılandırılması ile serbest sermaye yaratabilecek durumdadır. Diğer taraftan KOBİ tarafında ciddi bilgi birikimi olan bankanın hem marj hem de varlık kalitesi açısından diğer bankalardan daha iyi bir konumu olduğunu düşünüyoruz. Potansiyel Katalistler Bankacılık dışı iştiraklerde yeniden yapılandırma Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Grup II de son çeyrekte gözlemlenen artışın hızlanması ve takip olarak ön plana çıkması. Değerleme İş Bankası son üç sene ortalaması olan 0.8 F/DD çarpanının hafif üzerinde 1.0 F/DD ile işlem görüyor. Banka nın F/K beklentilerine göre 5.5 çarpanla işlem gördüğünü ve %22 potansiyeli olduğunu hesaplıyoruz.

12 Turk Telekom 12 TTKOM Piyasa Değeri ($mn) ENDEKSİN ÜZERİNDE % 7,905 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 7.3 Net Borç (TLmn) 8,800 FD (TLmn) 31,655 Net Satışlar 13,602 14,523 15,823 16,674 % büyüme VAFÖK 5,047 5,334 5,549 6,086 % marj Net Kar 2, ,518 1,893 % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü 1, ,366 1,704 % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Turk Telekom un, özellikle sabit internet ve mobil segmentlerindeki yüksek büyüme sayesinde 2016 yılını %9 gelir büyümesiyle kapatacağını öngörüyoruz. Diğer taraftan şirketin geçen yıl içerisinde Avea, Ttnet ve Turk Telekom markalarını Turk Telekom markası altında birleştirmesinin ve tek satış noktasından tüm hizmetleri sağlayabiliyor olmasının yaratacağı sinerjinin hem gelir büyümesinde hem de maliyet kalemlerinde görülmesini bekliyoruz. Büyümenin yüksek olduğu mobil ve sabit internet/fiber segmentlerinin şirketin toplam gelirlerinin içindeki payının artıyor olmasını olumlu karşılıyoruz. Özellikle mobil tarafta, 4G ihalesiyle birlikte diğer operatörlerle arasındaki kalite farkını kapatmasını sağlayacak frekansların alınmasıyla birlikte, şirketin Türkiye geneline yayılmış fiber altyapısının servis kalitesi ve abone kazanımı anlamında ciddi bir sinerji yaratacağını düşünüyoruz. Potansiyel Katalistler Şirketin büyüme hedefinin üzerinde gelir büyümesi ve güçlü TL hisseyi destekleyecek faktörler olarak ön plana çıkmaktadır. Değerleme Hedefi fiyatımız hisse başına 8TL %23 yükseliş potansiyeline işaret ediyor. 5.7x 2016T FD/FAVÖK çarpanı hissenin son beş yıldaki ortalamasının altında bulunuyor.

13 Coca Cola Icecek 13 CCOLA Piyasa Değeri ($mn) ENDEKSİN ÜZERİNDE % 3,549 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 4.5 Net Borç (TLmn) 2,396 FD (TLmn) 12,657 Net Satışlar 5,985 6,724 7,108 8,318 % büyüme VAFÖK 953 1,030 1,016 1,329 % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Türkiye operasyonlarındaki düzelmenin yurtdışı operasyonlardaki sıkıntıları kısmen bertaraf edebileceği yönündedir. Uzun vadeli büyüme dinamikleri açısından potansiyeli ciddi düzeyde olan hisse, karşılaştırılabilir hisselerin ortalamasına göre Bloomberg 2016T FD/VAFÖK çarpanına göre %15 iskontoludur. Güçlü Türkiye operasyonları, Rusya krizinin de etkisiyle baskı altında olan Türki Cumhuriyetlerdeki (Kazakistan, Azerbaycan) büyümedeki yavaşlamanın etkisini azaltması açısından mühimdir. Hammadde fiyatlarının seviyesi ve koruma işlemleri marjlara destek olmaktadır. Şirket, büyüme potansiyeli ve yüksek pazar payıyla operasyonları olan birçok ülkede pazar lideridir. Potansiyel Katalistler Türki Cumhuriyetlerin ekonomilerindeki durgunluğun beklenenden önce düzelmesi, Kuzey Irak operasyonlarının eski seyrine dönmesi, Pakistan daki rekabetin normalleşmesi, İran potansiyeli, gelişmekte olan ülkelere ilişkin olası konsolidasyonda rol oynama ihtimali Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler USD cinsinden açık pozisyonu finansal giderler sebebiyle net kar üzerinde baskı yaratmaktadır.

14 IS GYO 14 ISGYO Piyasa Değeri ($mn) ENDEKSİN ÜZERİNDE % 517 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 1.2 Net Borç (TLmn) 858 FD (TLmn) 2,354 Net Satışlar % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K F/DD ISGYO nun kira yaratan gayrimenkul portföyü %60 ofis alanı ve %40 perakende alanından oluşmaktadır. Şişecam a kiralanan Tuzla Karma projenin de yılın ikinci yarısında kira gelirlerine katkı yapmaya başlayacak. Ayrıca 2016 ikinci yarısında İzmir projesindeki ön satışı yapılan konutların teslim edilmeye başlamasını bekliyoruz, teslimlerle birlikte ön satışların gerileştirilmesi gelir tablosuna olumlu katkı yapacaktır. Potansiyel Katalistler 2016 ikinci yarısında İzmir projesindeki konutların teslim edilmeye başlaması, gelir tablosuna olumlu katkı yapabilir. Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Makro ekonomik bozulmalar, gayrimenkul sektörüne olan talebi dolayasıyla varlık fiyatlarını ve kira değerlerini aşağı çekebilir. Değerleme Hisse fiyatı, hedef fiyatımız olan 2.43TL ye göre %38 lık yükseliş potansiyeline işaret etmektedir.

15 Doğuş Otomotiv 15 DOAS Piyasa Değeri ($mn) ENDEKSİN ÜZERİNDE % 924 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 3.2 Net Borç (TLmn) 1,727 FD (TLmn) 3,005 Net Satışlar 7,693 10,889 11,578 13,473 % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD DOAS hisseleri son 1 yıllık dönemde gerek EUR/TL deki artışın şirketin karlılığına yönelik yarattığı kaygılar, gerekse de yurtdışında VW Grubundaki gelişmeler nedeniyle endeksin gerisinde performans sergilemiştir. VW nin dizel motorlarına yönelik ortaya çıkan raporların Türkiye deki etkilerinin yönetilebilir düzeyde olacağını tahmin ediyoruz. Ayrıca hisse fiyatının bu riskleri büyük oranda yansıttığını söyleyebiliriz. Türkiye de oto satışlarında bu sene yatay bir görünüm bulunmaktayken, DOAS in satış adetlerinde pazar payından veya makro risklerden kaynaklanan daralma yaşanmasını öngörmüyoruz. Potansiyel Katalistler Çeyreksel sonuçlar, aylık satış rakamları. Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler İç talepteki ani daralma ve sert kur hareketleri DOAS için risk olabilir. Değerleme DOAS için Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemizi devam ettiriyoruz.

16 Migros 16 MGROS Piyasa Değeri ($mn) ENDEKSİN ÜZERİNDE % 1,069 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 2.1 Net Borç (TLmn) 1,819 FD (TLmn) 4,910 Net Satışlar 8,123 9,390 11,010 14,534 % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K 31.4 n.m FD/VAFÖK F/DD Migros un yakın zamanda açıkladığı Kipa anlaşmasının hissedarlar için değer yaratma potansiyeli taşıdığına inanıyoruz. Migros, Kipa nın %95.5 hissesi için 302 milyon TL ödeyecek olup, işlemde ciro çarpanı yaklaşık 0.23x seviyesinde gerçekleşmiştir. Özellikle Kipa nın sahip olduğu ve yaklaşık 300 bin metrekare kiralanabilir alan sunan gayrimenkul portföyu göz önüne alındığında, işlem fiyatının Migros icin uygun seviyede oldugunu düşünüyoruz. Migros kendi mağaza ağı ile Kipa yı entegre ederek, Kipa nın mağazala alanlarını optimize ederek ve maliyetleri düzenleyerek, Kipa nın karlılığını Migros ile benzer seviyelere taşımayı hedeflemektedir. Ayrıca Kipa nın gayrimenkul portföyünün incelenmesi sonrası elden çıkartılabilecek varlıklar ile Migros un nakit yaratma ve borçluluğunu azaltma potansiyeli de doğacaktır. Potansiyel Katalistler Çeyreksel sonuçlar, Kipa satın alması öncesi/sonrası planların netleşmesi, olası varlık satışına yönelik haberler. Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Migros un ağırlığı Euro cinsinden olmak üzere yaklaşık 1.8 milyar TL net borcu bulunmaktadır. TL deki değer kaynı hisse için bu nedenle risk yaratabilir. Değerleme MGROS hisseleri için hedef fiyatımız TL seviyesindedir.

17 Akçansa 17 AKCNS Piyasa Değeri ($mn) ENDEKSİN ÜZERİNDE % 923 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 0.4 Net Borç (TLmn) -122 FD (TLmn) 2,547 Net Satışlar 1,411 1,469 1,540 1,619 % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD te Türkiye deki çimento satışları %0.8 artış gösterdi. Akçansa nın da faaliyet gösterdiği Marmara Bölgesi nde ise satışlar %3 arttı. İlk çeyrekte büyüme zayıf baz etkisi nedeniyle %26 seviyesinde gerçekleşmiş olsa da, Şirket 2016 için satış hacimlerinin aynı seviyelerde kalmasını ya da hafif artış görülmesini bekliyor. İstanbul da 3. Köprünün tamamlanmasının ardından, Akçansa Avrupa yakasındaki 3. Köprü bağlantı yollarına çimento tedarik etmeye devam edecek. Bunun yanında, 3. Havaalanı, metro, hastane ve tünel projeleri bölgedeki çimento talebini canlı tutacak faktörler olarak göze çarpıyor. Şirketin yakın vadede önemli bir yatırım planının olmaması yüksek temettü dağıtım oranlarının devamlılığı konusunda güven veriyor. Riskler Elektrik fiyatlarındaki artış ve asgari ücretin yükseltilmesini yüksek faaliyet karı marjlarının devamlılığı için risk unsurları olarak görüyoruz. Değerleme Hisse başına 17.26TL hedef fiyatımız %24 yükseliş potansiyeline işaret ediyor.

18 Selçuk Ecza 18 SELEC Piyasa Değeri ($mn) ENDEKSİN ÜZERİNDE % 642 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 0.6 Net Borç (TLmn) -143 FD (TLmn) 1,664 Net Satışlar 6,386 7,480 8,779 10,328 % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD İlaç pazarında yaşanan güçlü büyüme ve fiyat düşüş baskısının sona ermesiyle Selçuk Ecza 1Ç de güçlü sonuçlar açıkladı. Pazarının çift haneli rakamlarda büyümesi Selçuk Ecza hisselerinin daha yüksek çarpanlardan işlem görmesine yol açmalıdır. Asgari ücretteki artış maliyet yönünde bir miktar baskı yaratacak olsa da, düşük maliyetli stokların satışından elde edilecek karların bu maliyet baskısını telafi edeceğini düşünüyoruz. Ayrıca Nisan ayı başında SGK ile eczaneler arasında imzalanan yeni sözleşme ile eczanelerin mali haklarının iyileştirilmesi de dolaylı olarak ecza depolarına rahatlama getirebilir. Potansiyel Katalistler Çeyreksel sonuçlar. Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler İlaç piyasasına yönelik regülasyonlar, olası satın alma haberleri. Değerleme SELEC hisseleri için hedef fiyatımız 3.80 TL seviyesindedir.

19 Alarko Holding 19 ALARK ENDEKSE PARALEL % Piyasa Değeri ($mn) 276 NAD (TL) 1,350 Prim (İskonto) -41% Günlük Ortalama Hacim ($mn) 2.2 Net Borç (TRLmn) -213 EV (TRLmn) 583 Net Satışlar % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı Temettü % ödeme oranı 40 n.m % temettü verimi F/K n.m EV/EBITDA F/DD Yatırımların devreye girmesi, yeni projelerin başlaması ve potansiyel yeni işler şirketin finansallarını önümüzdeki önemde olumlu etkileyebilir. Şiketin 76MW lık Karakuz HES i gecikmeler sonrasında 2016 ilk çeyrekte devreye girerken özellikle sorun yaşayan enerji üretim segmenti karlılığını olumlu etkilemeye başladı. Bunun yanında taahhüt segmentinde Mahmutbey metro işinin ikinci çeyrekten itibaren finansallara olumlu yansıması beklenebilir. Şirketin Cengiz İnşaat ile birlikte yaptığı 1200MW lık Karabiga ithal kömür elektrik santrali yatırımı ise devam ederken 2018 yılında devreye alınması planlanıyor. Potansiyel Katalistler Çeyreksel finansal sonuçlar ve potansiyel yeni projeler şirketin performansını olumlu etkileyebilir. Yapılabilecek varlık alış/satışları diğer katalistler olabilir. Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Karabiga yatırımıyla ilgili gelişmeler ve taahhüt segmentinde yeni iş potansiyeli veya projelerde yaşanabilecek sorunlar ileriye dönük risklerdendir. Ayrıca şirketin enerji segmentndeki borçluluğun artması bu segmentin karlılığını olumsuz etkileyebilir. Değerleme Şirket NAD sine %41 iskonto ile işlem görürken önümüzdeki dönemde yatırımların tamamlanmasıyla bu iskontonun azalması beklenebilir.

20 20 Tercih Edilmeyen

21 Anadolu Efes 21 AEFES Piyasa Değeri ($mn) ENDEKSE PARALEL % 4,358 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 1.8 Net Borç (TLmn) 3,562 FD (TLmn) 16,162 Net Satışlar 10,021 10,205 10,284 11,644 % büyüme VAFÖK 1,721 1,766 1,759 1,996 % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K n.m FD/VAFÖK F/DD Hisseyi neden tercih etmiyoruz? Gerek Türkiye gerekse Rusya bira pazarında artan rekabet ve kısıtlayıcı uygulamaların şirket için zor dönemlerin devamını getireceği görüşündeyiz. Türkiye operasyonları, zayıf yurtiçi talep ve turist sayılarındaki zayıflıktan olumsuz etkilenmektedir. Sene başında biradaki maktu vergideki %16 lık artış ve şirketin bunu takiben %11 lik bir zamla ürünlerine yansıtması hacimler üzerinde baskı yaratabilir. Rusya yla ilişkilerdeki sıkıntılar ve AB Inbev-SAB Miller satın almasının şirket için olası uzun vadeli etkilerine dair bilinmezlikler hisse performansına negatif yansıyabilir. Bunun yanı sıra, artan faaliyet giderleri, dövizdeki dalgalanmalardan etkilenen giderler ve açık döviz pozisyonu şirketin finansallarını baskı altında tutmaya devam edebilir. Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Turizm ve Rusya yla ilişkilerde iyileşme, rakiplerin güç kaybetmesi, TL nin değerlenmesi

22 Uyarı Değerleme Yaklaşımı Değerleme yöntemi olarak çoğunlukla İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Uluslararası Eş Grup Karşılaştırması yöntemleri kullanılırken, Temettü Verimi, Gordon Büyüme Modeli ve Yenileme Değeri metodu da uygun olan durumlarda kullanılmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin Araştırma Bölümü analistleri, değerlemelerinde tek bir yönteme bağlı kalabilecekleri gibi; kendi yorumlarına göre, çeşitli ağırlıklandırmalar yaparak birden çok değerleme yöntemini de bir arada kullanabilmektedirler. İMKB-100 ün Beklenen Piyasa Getirisi, araştırma kapsamındaki şirketlerin, halka açıklık oranlarına karşılık gelen piyasa değerleri üzerinden bulunan hedef getirilere göre hesaplanmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin araştırma kapsamındaki şirketlerin piyasa değeri, yaklaşık olarak İMKB nin toplam piyasa değerinin %80 ine karşılık gelmektedir. Derecelendirme Metodolojisi Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş, araştırma kapsamındaki her şirketi aşağıdaki kriterlere göre derecelendirmektedir: Bir hissenin hedef değeri, performans dönemimiz olan 12 aylık süre sonunda, analistin ulaşmasını beklediği değeri ifade eder. Hedef getirisi, 12 aylık dönem sonundaki Beklenen Piyasa Getirisi nin en az %10 üzerinde olan hisselere ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyesi verilir. Hedef getirisi Beklenen Piyasa Getirisi nin %10 unundan az olan hisselere ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ tavsiyesi verilirken; ENDEKSE PARALEL tavsiyesi ise, hedef getirisi ile Beklenen Piyasa Getirisi arasında +/- %10 luk bant içerisinde kalan hisselere verilen öneridir. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. analistleri, şirketlerle ilgili gelişmelere paralel olarak değerlemelerini gözden geçirir ve gerekli görüldüğü anlarda hisselerle ilgili tavsiyelerini değiştirebilirler. Bununla beraber, bazı zamanlarda, bir hissenin hedef getirisi, fiyatlardaki dalgalanmalara bağlı olarak, öngördüğümüz derecelendirme aralıklarının dışına çıkabilir. Bu gibi durumlarda, analist tavsiyesini değiştirmeyebilir. OYAK Yatirim Menkul Degerler A.S. Akatlar Ebulula Cad F-2 C-Blok Levent İstanbul

23 Uyarı Uyarı Metni Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü ne ait olup diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler. OYAK Yatirim Menkul Degerler A.S. Akatlar Ebulula Cad F-2 C-Blok Levent İstanbul