Günlük Bülten 3 Mayıs 2010

Transkript

1 PİYASA GÖRÜŞÜ Piyasanın satıcılı açılmasını bekliyoruz ABD'de borsaların geçen haftayı sert satışla kapatması ve Çin Merkez Bankası'nın zorunlu karşılık oranını dün artırmasının ardından Asya'da borsalar haftaya satışla başladı. İMKB nin haftanın ilk işlem gününe satıcılı bir açılış ile başlamasını bekliyoruz. DÜNÜN YORUMU Endeks Cuma günü %0.4 lük yükselişle 58,959 seviyesinde kapattı. HAFTANIN GÜNDEMİ TUİK Nisan ayı TÜFE ve ÜFE rakamlarını açıklayacak. TÜFE için OYAK Yatırım beklentisi %1, piyasa beklentisi ise %0.85 dir. ÜFE için OYAK Yatırım beklentisi %1.3, piyasa beklentisi ise %0,9 dir. Hazine ihalesi: 3 yıl vadeli (1071 gün) TL cinsi sabit kuponlu Devlet Tahvili (3 ayda bir kupon ödemeli) (yeniden ihraç) 4 Mayıs 2010 Hazine ihaleleri: 21 ay (630 gün) vadeli TL cinsi ıskontolu Devlet Tahvili (yeniden ihraç), 5 yıl (1820 gün) vadeli TÜFE'ye endeksli Devlet Tahvili (6 ayda bir kupon ödemeli). EKONOMİ HABERLERİ Mart ayında dış ticaret açığı beklentilerin üzerinde gerçekleşti Hazine Mayıs-Temmuz iç borçlanma stratejisini açıkladı ŞİRKET HABERLERİ Petkim 2010 yılının ilk çeyreğinde 21 milyon TL net kar açıkladı Dış ticaret Müsteşarlığı Petkim in de üretip iç piyasada sattığı MEG ürünü ithalatında haksız rekabeti önlemek amacıyla damping karşı önlem uygulaması başlattı... Zorlu Enerji, iştirakleri Amity Oil ve Zorlu Petrogaz ı satmak için Amerikalı Transatlantic firması ile görüşüyor Referans gazetesine göre Garanti Bankası kredi kartı operasyonlarını halka açacak Akenerji nin ilk çeyrek finansal sonuçları beklentilerin altında Otomotiv satışları Nisan da 50-55bin adet olan beklentilerin üstünde 61bin adet olarak gerçekleşebilir. (Hafif Olumlu) TATKS- Dönem karı beklentilerin altında kaldı Boyner 2010 yılı ilk çeyreğinde 0.4 milyon TL net kar açıkladı Brisa nın 1. çeyrek karını 12.2mn TL olarak açıkladı Otokar yılın ilk çeyreğinde 6.4mn TL zarar açıkladı YKSGR 2010 yılının ilk çeyreğinde 28 milyon TL kar açıkladı Aksigorta 2010 yılının ilk çeyreğinde 4 milyon TL zarar açıkladı Anadolu Sigorta ilk çeyrekte 5 milyon TL net kar açıkladı HURGZ Yönetim Kurulu, hisse başına 0,1 TL nakit temettü kararı verdi PİYASA KAPANIŞLARI Günlük Aylık Yılbaşından Bugüne Yıllık Kapanış Değişim Değişim Değişim değişim İMKB , % 4.3% 11.6% 86.3% İMKB-30 73, % 3.5% 9.7% 81.9% IMKB-BANKA 132, % 3.1% 10.8% 91.4% USD/TL % -2.8% -0.9% -6.6% DAX 6, % -0.3% 3.0% 28.6% FTSE 5, % -2.2% 2.6% 30.9% DOW JONES 11, % 1.4% 4.8% 34.8% S&P 1, % 1.5% 5.7% 36.0% VIX % 25.4% 1.8% -39.6% MSCI EM INDEX 1, % -1.3% 4.8% 57.2% NIKKEI , % -2.0% 4.8% 25.3% EMTIALAR* ALTIN 1, % 5.9% 6.8% 32.8% BRENT % 6.0% 11.0% 66.5% * Sabah saat 08:00 değerleridir GÖSTERGE FAİZ ORANLARI Gösterge tahvil (25 Ocak 2012) 9.15% -6 bps 36 bps 28 bps -307 bps TL O/N oranları 6.51% 1 bps -2 bps -15 bps -324 bps Eurobond (2030) 6.44% -6 bps -3 bps 3 bps -104 bps İMKB 59,500 60,000 59,000 58,000 58,500 58,000 56,000 57,500 57,000 54,000 EN ÇOK İŞLEM GÖRENLER İşlem Hacmi (mn TL) Fiyat Günlük Değişim FENER %0.0 GARAN %1.4 AFYON %12.3 PETKM %4.4 ZOREN %5.1 Avrupa Bölgesi ve ABD Gündemi 3 Mayıs 10 Saat Piyasa Beklentisi Önceki Dönem ABD Gündemi Kişisel Gelirler 15: % 0.00% Kişisel Harcamalar 15: % 0.30% ISM Imalat Endeksi 17: Avrupa ve Euro Bölgesi Gündemi Almanya PMI endeksi 10: *Kaynak: Bloomberg 59,330 59,330 59,055 59,055 58,886 58,224 58,886 58,153 58,451 58,338 58,224 58,153 58,451 58,338 59,043 59,043 58,703 58,217 57,933 58,217 57,933 58,703 1,761 2,061 2,302 1,965 2,141 1,919 2,129 1,993 2,003 2,542 2,201 2, Nisan 15 Nisan 16 Nisan 19 Nisan 20 Nisan 21 Nisan 22 Nisan 26 Nisan 27 Nisan 28 Nisan 29 Nisan 30 Nisan 3,500 3,000 58,959 3,000 58,959 2,500 2,500 2,000 1,500 1,500 1, ,000 OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Akatlar Ebulula Cad. F-2 C Blok Tel: arastirma@oyakmenkul.com.tr Levent İstanbul

2 EKONOMİ HABERLERİ Mart ayında dış ticaret açığı beklentilerin üzerinde gerçekleşti TUİK tarafından açıklanan verilere göre, dış ticaret açığı Mart ayında 2009 yılının aynı ayına göre %110 artarak 5 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti. Dış ticaret açığı için piyasa beklentisi ve OYAK Yatırım tahmini 3.9 milyar dolar açık yönündeydi. Böylece Mart ayı ile 12 aylık dış ticaret açığı 43.5 milyar dolar seviyesinden 46 milyar dolar seviyesine yükselmiş oldu. 1Ç rakamları bazında bakıldığında ise; ihracat 26.2 milyar dolarlık seviyesi ile %7 yıllık bir artışa işaret ederken buna karşın ithalat yıllık bazda %33 luk artışla 38.3 milyar dolara ulaşmıştır. 12 aylık dış ticaret açığı (milyon dolar) Kaynak: TUİK Ayrıntılarda ihracatın 10 milyar dolarlık seviyesi ile yıllık bazda %22 arttığını görüyoruz. Hatırlanacağı üzere, Oca-Şub döneminde geçen senenin zayıf bazına karşın ihracat rakamları yıllık bazda yatay kalmıştı. Fakat Oca-Şub dönemi ihracatın geleneksel olarak zayıf performans gösterdiği aylardır. Bu bağlamda ihracatın seyrine dair yorum yapmak için Mart verilerini görmenin daha sağlıklı olacağını belirtmiştik. Fakat Türkiye nin %50 lık pay ile en önemli ticaret ortağı olan AB ülkelerinde yaşanan sorunlara rağmen ihracat toparlanma işareti vermesi bazında 2010 yılı için ihracat beklentimizi 120 milyar dolar seviyesinde tutuyoruz. Bu arada görmekteyiz ki her ne kadar AB ülkeleri ihracat içerinde paylarını korusa da özellikle Yakın ve Ortadoğu ya ihracat rakamlarında ümit verici artışlar görmekteyiz. Bu da ihracat portföyümüzü zenginleştirmek açısından olumlu bir adımdır. Bu arada Türkiye İhracat Meclisi Nisan ayı geçici sonuçlarına göre Nisan ayında ihracat 9.4 milyar dolar seviyesinde gerçekleşmiş ve yıllık bazda %25 artış göstermiştir. 2

3 12 aylık ihracat rakamları (milyon dolar) Kaynak: TUİK İthalat tarafına bakıldığında, Mart ayında ithalatın %43 luk artış ile beklentilerin bir hayli üzerinde 15 milyar dolar seviyesinde gerçekleştiğini görüyoruz. Detaylarda tüm kalemlerde hem aylık hem de yıllık bazda ciddi artışlar görmekteyiz. İç talepteki toparlanma ve ekonomik aktivitedeki kademeli iyileşme ile yatırım ve tüketim malları ithalat talebindeki kayda değer artışlara sebep olmuştur ile ilgili olarak, emtia fiyatlarında dünya ekonomik büyümesindeki hafif toparlanma paralelinde yukarı yönlü trende ilaveten ekonomik aktivitedeki öngörülen toparlanma ile ithalatın 141 milyar dolar seviyesinden 170 milyar dolar seviyesine ulaşacağını öngörüyoruz. Mart ayı dış ticaret açığı 4 milyar dolar civarında bir cari açık rakamına işaret etmektedir yılı için cari açık tahminimiz 35 milyar dolar seviyesindedir (GSYH nın %5 i). 12 aylık ithalat rakamı (milyon dolar) Kaynak: TUİK 3

4 Hazine Mayıs-Temmuz iç borçlanma stratejisini açıkladı Açıklamaya göre, Hazine Mayıs- Temmuz döneminde 25.1milyar TL si piyasaya olmak üzere toplam 37.4 milyar TL ödeme yapmayı planlamaktadır. Ocak-Nisan döneminde 2010 yılı programının yaklaşık %40 ına denk gelen 70.5 milyar TL borç ödeme programını program projeksiyonları dâhilinde tamamlayan Hazine nin önümüzdeki aylar için açıkladığı borçlanma hedeflerine rahatça ulaşacağını düşünüyoruz. Fakat özelikle yükselen politik tansiyon ve AB ülkelerindeki kredi notları üzerindeki baskının küresel ekonomide yarattığı tedirginlik paralelinde ihale faizleri üzerinde baskı oluşturabileceğini düşünüyoruz. Finansman tarafına bakıldığında Hazine Mayıs borçlanma hedeflerinde bir değişikliğe gitmemiştir. Mayıs ayında Hazine nin piyasa borç çevirme oranı tahmini %108 dir (6.9 milyar TL lık ödemeye karşın 7.4 milyar TL lık borçlanma). Fakat Haziran borçlanma stratejisinde diğer kalem olarak adlandırılan faiz dışı fazla ve özelleştirme gelirlerinden 1.1 milyar TL kadar ekstra bir destek beklenmektedir. Bu bağlamda piyasa borçlanma projeksiyonu aynı oranda düşürülmüştür. Haziran ve Temmuz aylarında öngörülmüştür. Oca-Nis döneminde piyasa borç çevirme oranı ortalamada %90 seviyelerinde gerçekleşmiştir. Finansman Programı (TL milyar) Mayıs Haziran* Temmuz* Ödemeler İç borç servisi Dış borç servisi Finansman Borçlanma İç Borçlanma Piyasadan ihale yoluyla borçlanma Kamuya Satışlar Dış Borçlanma **Diğer Finansman Kaynak: Hazine *: Haziran ve Temmuz ayına ilişkin veriler geçicidir. **= Faiz dışı denge, özelleştirme gelirleri, kasa/banka değişimi diğer finansman ŞİRKET kalemi altında gösterilmektedir. HABERLERİ PETKM - Petkim Tavsiye Fiyat Hedef Fiyat Endekse Paralel % Petkim 2010 yılının ilk çeyreğinde 21 milyon TL net kar açıklarken bu rakam hem piyasa beklentisi olan 18 milyon TL hem de bizim beklentimiz olan 11 milyon TL nin hafif üzerinde gerçekleşti Şirketin gelirlerinin hem satış hacminde hem de ürün fiyatlarındaki artıştan etkilenerek %81 seviyesinde arttığı görülüyor. Şirketin satış hacmi yıllık olarak %29 artarak 379,000 ton olarak gerçekleşti. Şirketin ürün marjlarında da son çeyrekteki düşük seviyeye göre bir iyileşme gerçekleştiği görülüyor. Bu sayede şirketin VAFÖK ü 2010 yılının ilk çeyreğinde 44 milyon TL olarak gerçekleşti (4Ç09: 5 milyon TL, 1Ç09: 55 milyon TL) Şirket için Endekse Paralel Getiri tavsiyemizi koruyoruz. 4

5 PETKM - Finansal Göstergeler TRLmn 1Ç10 1Ç09 Yıllık Δ 4Ç09 Çeyrek Δ 12A09 12A08 Yıllık Δ Satış Gelirleri % % 2, , % Brüt Kar % % a.d. Operasyonel Kar % a.d a.d. VAFÖK % % a.d. Net Kar % % a.d. Net Borç % % a.d. Net Yabancı Para Pozisyonu % % a.d. Brüt Kar Marjı 7.0% 9.9% -291 bps 2.0% 491 bps 5.5% -1.5% 704 bps Operasyonel Kar Marjı 4.1% 6.8% -275 bps -1.8% 587 bps 2.2% -5.5% 772 bps VAFÖK Marjı 6.5% 14.6% -806 bps 0.8% 578 bps 7.2% -0.7% 786 bps Net Kar Marjı 3.1% 3.2% -15 bps 8.2% -509 bps 5.5% -6.5% 1,206 bps Dış ticaret Müsteşarlığı Petkim in de üretip iç piyasada sattığı MEG ürünü ithalatında haksız rekabeti önlemek amacıyla damping karşı önlem uygulaması başlattı... Bu uygulama Petkim in bu üründe rekabet dezavantajını bir miktar ortadan kaldıracaktır. MEG Petkim in toplam gelirlerinin sadece %3 ünü oluşturmaktadır. ZOREN - Zorlu Enerji Tavsiye Fiyat Hedef Fiyat Endekse Paralel % n.m Zorlu Enerji, iştirakleri Amity Oil ve Zorlu Petrogaz ı satmak için Amerikalı Transatlantic firması ile görüşüyor Doğalgaz arama çalışmaları ve doğalgaz satışı konularında faaliyet gösteren iştiraklerden yalnızca Amity Oil i değerlememize dahil ediyoruz. Amity Oil Zorlu Enerji nin net Aktif değeri nin yaklaşık %2 sini oluşturuyor (30 milyon dolar). Zorlu Petrogas ı ise burada henüz arama çalışmaları devam ettiğinden ve doğalgaz üretimi olmadığından değerlememize dahil etmiyoruz. Bu iştiraklerin satılmasını ZOREN in elektrik üretim alanına daha iyi odaklanması ve iştirak yapısını sadeleştirmesi açısından hafif olumlu olarak değerlendiriyoruz. TATKS - Tat Konserve Tavsiye Fiyat Hedef Fiyat Endekse Paralel % Dönem karı beklentilerin altında kaldı TATKS 1Ç10 da 5.4milyon TL kar açıkladı. Bu rakam hem bizim beklentimiz olan 11milyon TL in hem de piyasa beklentisi olan 8 milyon TL in bir miktar altında kaldı. Bu farkın oluşmasında beklentimizin üzerinde gelen finansal giderlerin ve vergi giderlerinin olduğunu görüyoruz. Öte yandan, şirket 1Ç10 da cirosunu %28 oranında artırmayı başardı. Et fiyatlarındaki artışla beraber talepte daralma olmasına rağmen et ürünleri cirosunun geçen yıla göre %30 yukarıda olduğunu görüyoruz. Süt ürünlerinde de artan talep ve yeni ürünlerin katkısıyla ciroda %29 luk bir artış kaydedildi. 5

6 Salça ve konserve ürün segmentinde de artan iç talep dolayısıyla satış gelirlerinin %33 yükseldiğini gördük. İlk çeyrekte şirket VAFÖK marjını %9.5 seviyesine tutmayı başardı. Et ve süt tarafında artan maliyetlerin fiyatlara büyük oranda yansıtıldığını düşünüyoruz. Fakat iç pazardaki düşük seyreden salça fiyatları dolayısıyla bir miktar VAFÖK marjının bir önceki çeyreğin altında kaldığını düşünüyoruz. Şirket atıl durumda bulunan Yenişehir binasını 8 milyon TL ye AEFES e sattı. Bu satıştan 2Ç10 da şirketin yaklaşık 5 milyon TL kar yazmasını bekliyoruz. TATKS için ENDEKSE PARALEL GETİRİ tavsiyemizi koruyoruz. Öte yandan hedef hisse değerimiz olan 4.04TL %15 yükseliş potansiyeline işaret ediyor. Finansal Göstergeler TL 1Ç10 1Ç09 YoY Δ 4Ç09 ÇoÇ Δ 2009 Satış Gelirleri % % SMM % % Brüt Kar % % Faaliyet Giderleri % % Faaliyet Karı % % 55.8 Amortisman % 3.7 1% 14.4 Kıdem tazminatı % % 4.2 VAFÖK % % 74.4 Diğer Gelirler % % 8.9 Diğer Giderlerl % % -1.4 Net Finansal Giderler % % Azınlık payları n.m % -0.6 Vergi Öncesi Kar n.m % 37.5 Vergiler n.m. 3.4 n.m -4.4 Net Dönem Karı n.m % 33.7 Net Borç % % Yabancı Pozisyonu % % Brüt Kar Marjı 19.0% 22.2% -3.2 pt 19.2% -0.1 pt 20.2% Faaliyet Kar Marjı 7.1% 10.3% -3.2 pt 7.5% -0.3 pt 8.0% VAFÖK Marjı 9.5% 13.3% -3.7 pt 10.4% -0.8 pt 10.7% Net Kar marjı 2.8% -0.4% 3.2 pt 4.9% -2.1 pt 4.9% AKGRT - Aksigorta Tavsiye Fiyat Hedef Fiyat F/K 10T F/K 11T F/Prim Üretimi 10T F/Prim Üretimi 11T Endekse Paralel % Aksigorta 2010 yılının ilk çeyreğinde 4 milyon TL zarar açıkladı Bu rakam piyasa beklentisi olan 4 milyon TL zarara paralel gelirken bizim beklentimiz olan 4 milyon TL kar rakamından kötü gelmiş oldu. Karın bizim beklentimizden kötü gelmesinde teknik bölümdeki zararın devam etmesi etkili oldu. Yatırım bölümünden transferler dışarıda tutulduğunda teknik zararın 15 milyon TL seviyesinde gerçekleştiği görülüyor. Hisse performansınını ise daha fazla stratejik ortaklık haberleri etkiliyor. Hatırlanacağı gibi sektörde liderlik hedefleyen şirket bunu olası bir stratejik ortaklıkla gerçekleştirmek için çalışmaları başlatmış bulunuyor. Şirket için Endekse Paralel Getiri tavsiyemizi koruyoruz. 6

7 ANSGR - Anadolu Sigorta Tavsiye Fiyat Hedef Fiyat F/K 10T F/K 11T F/Prim Üretimi 10T F/Prim Üretimi 11T Endeksin Üzerinde % Anadolu Sigorta 2010 yılının ilk çeyreğinde 5 milyon TL net kar açıklarken bu rakam hem piyasa beklentisi olan 11 milyon TL hem de bizim beklentimiz olan 17 milyon TL nin altında kalmış oldu Şirketin teknik bölümdeki yatırım transferleri hariç zararının net karını olumsuz etkilediği görülüyor. Teknik bölümde 2.7 milyon kar yazan şirketin yatırım transferleri dışarıda bırakıldığında 26 milyon TL zarar ettiği görülüyor. HURGZ - Hurriyet Tavsiye Fiyat Hedef Fiyat Endekse Paralel % HURGZ Yönetim Kurulu, hisse başına 0,1 TL nakit temettü kararı verdi Temettü verimi, Cuma günkü kapanış fiyatlarına göre %6.1 seviyesindedir. GARAN - Garanti Bank Tavsiye Fiyat Hedef Fiyat F/K 10T F/K 11T F/DD 10T F/DD 11T Endekse Paralel % Referans gazetesine göre Garanti Bankası kredi kartı operasyonlarını halka açacak Geçtiğimiz haftalarda da şirket CEO sunun bu konuda açıklamaları olmuştu. Halka açılma metodu belli olmadığı için Garanti Bankası na etkisini tam olarak belirleyemiyoruz. AKENR - Akenerji Tavsiye Fiyat Hedef Fiyat Endeksin Üzerinde % Akenerji nin ilk çeyrek finansal sonuçları beklentilerden olumsuz geldi Akenerji, yılın ilk çeyreğinde 2.9 milyon TL zarar açıklarken, piyasa beklentisi 1.7 milyon TL kar, bizim beklentimiz ise 2.6 milyon TL kar seviyesindeydi. Beklentimizin altında gelen net kar rakamında, VAFÖK te beklenenin üzerinde bir bozulma, elektrik dağıtım tarafında (SEDAŞ) zarar kaydedilmesi ve yüksek vergi gideri etkili oldu. Düşük seyreden DUY fiyatları nedeniyle elektrik satış miktarı baskı altındaydı Elektrik satışları geçen senenin aynı dönemine göre %23 lük düşüş gösterdi. Bu düşüşün bir kısmında 70 MW lık iki santralin devredilmesi etkili olurken bir kısmında ise zayıf seyreden serbest piyasa fiyatları nedeniyle düşük kapasite kullanımı etkindi. Elektrik satışları organik olarak yıllık %12 geriledi. Yılın ikinci yarısında, talepteki artış ve fiyatlama mekanizmasının daha etkin çalışmaya başlaması nedeniyle fiyatlarda mevcut seviyeden yaklaşık %15 civarında artış tahmin ediyoruz. 7

8 Zayıf DUY fiyatları, bazı santrallerin satılması nedeniyle düşen buhar satışları ve muhtemelen yeni faaliyete başlayacak santraller için kaydedilen personel maliyetleri VAFÖK rakamını düşürdü. SEDAŞ elektrik dağıtım tarafında 0.7 milyon TL zarar edildi. Bu dönemden Akenerji nin SEDAŞ faaliyetlerinden yaklaşık 3 milyon TL kar elde etmesini bekliyorduk. Bu zararın 4.çeyrekteki gibi bir seferlik giderlerden kaynaklanıp kaynaklanmadığı konusunda şirketten daha detaylı bilgi alacağız. Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemizi koruyoruz Akenerji nin büyüme hikayesini beğendiğimizden şirket için Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemizi koruyoruz. Akenerji için hedef hisse fiyatımız olan 4.34 TL yeni hisselere (AKENRY) göre %14 lük yükseliş potansiyeline işaret ediyor. Şirketin Yönetim Kurulu, temettü ödemesi için Genel Kurul a teklif götürmeyeceğinden arada temettü farkı olmayacağından eski ve yeni hisselerin aynı fiyatta olması gerekiyor. 6 Mayıs taki Genel Kurul da temettü ödenmemesi konusu onaylandıktan sonra hisseler birleşecek. Mevut durumda yeni hisseler eski hisselere göre yaklaşık %6 iskontolu işlem görüyor. AKENR - Finansal Göstergeler TRLmn 1Ç10 1Ç09 Yıllık Δ 4Ç09 Çeyrek Δ 12A09 12A08 Yıllık Δ Satış Gelirleri % % % Brüt Kar % 6.2 2% % Operasyonel Kar a.d % % VAFÖK % % % Net Kar a.d % % Net Borç % % % Net Yabancı Para Pozisyonu % % % Brüt Kar Marjı 9.0% 18.0% -894 bps 7.1% 186 bps 14.5% 16.4% -194 bps Operasyonel Kar Marjı -1.0% 11.2% -1,219 bps -0.3% -68 bps 7.2% 10.6% -334 bps VAFÖK Marjı 8.3% 15.7% -738 bps 8.4% -13 bps 13.2% 15.8% -253 bps Net Kar Marjı -4.1% 5.3% -940 bps -7.4% 336 bps 5.2% 14.7% -942 bps Medyada yer alan haberlere göre otomotiv satışları Nisan da 50-55bin adet olan beklentilerin üstünde 61bin adet olarak gerçekleşebilir. (Hafif Olumlu) 2010 için 485 bin adet ve %13 daralma yönünde olan otomotiv pazarı tahminimizi Nisan sonuçlarının ardından yukarı yönlü revize edebiliriz. Nisan sonuçlarının 8 Mayıs ta açıklanmasını bekliyoruz. Ayın başında Nisan için satış beklentimiz 41 bin adet seviyesindeydi. BOYNR - Boyner Magazacillik Tavsiye Fiyat Hedef Fiyat Endeksin Üzerinde % Boyner 2010 yılı ilk çeyreğinde 0.4 milyon TL net kar açıklarken bizim kar beklentimiz 2.5 milyon TL seviyesindeydi Satışlar ilk çeyrekte %19 büyüyerek 120 milyon TL olarak gerçekleşirken, toplam satış alanı ve mağaza sayısının hemen hemen değişmediği düşünüldüğünde satış büyümesinin aynı mağazalarda sağlanan artışlar tarafından sağlandığı söylenebilir. 8

9 Talepte yaşanan artış ile birlikte kampanya ve indirimli satışların azalması ve yüksek fiyatlı ürünlerin satışları sayesinde satış büyümesinin hızlandığını düşünüyoruz. Mevsimsel olarak yılın ilk çeyrekleri giyim perakendecileri için zarar dönemi olmasına rağmen, Boyner brüt kar marjını 1 puan, faaliyet giderlerinin ciroya oranını da 5 puan iyileştirerek zayıf sezona rağmen %5.4 VAFOK marjına ulaşmayı başarmıştır. Bu performansın yılın geri kalan kısmı için olumlu beklentilerimizi desteklediğini düşünüyoruz. Boyner için daha önce yaptığımız 2010 yılı satış büyümesi tahminimiz %13 seviyesindeyken, bu tahminin şu anda düşük kaldığını düşünüyor ve %16 olarak revize ediyoruz. Değişen satış tahmini sonrası 2010 yılı VAFOK ve Net Kar tahminimizi de %8 ve %18 oranında yükseltiyoruz. Revizyonlar sonrası Boyner için hedef fiyatımızı hisse başına 2.66 TL den 2.94 TL ye yükseltiyor, tavsiyemizi Endeksin Üzerinde Getiri olarak sürdürüyoruz. BOYNR - Finansal Göstergeler TRLmn 1Ç10 1Ç09 Yıllık Δ 4Ç09 Çeyrek Δ 12A09 12A08 Yıllık Δ Satış Gelirleri % % % Brüt Kar % % % Operasyonel Kar a.d % % VAFÖK a.d % % Net Kar a.d % % Net Borç % % % Net Yabancı Para Pozisyonu % % % Brüt Kar Marjı 34.1% 33.4% 67 bps 39.7% -555 bps 36.5% 37.1% -60 bps Operasyonel Kar Marjı 1.5% -4.3% 586 bps 9.0% -743 bps 3.8% 2.4% 139 bps VAFÖK Marjı 5.4% -1.1% 650 bps 11.1% -570 bps 6.5% 5.1% 136 bps Net Kar Marjı 0.3% -9.4% 974 bps 6.8% -651 bps 1.5% 0.1% 142 bps BRISA - Brisa Tavsiye Fiyat Hedef Fiyat Endekse Paralel % Brisa nın 1. çeyrek karı beklentimiz olan 12.7mn TL ye paralel 12.2mn TL olarak açıklandı Genel olarak sonuçlar beklentilerimize paralel geldi. Şirket gelirlerini geçen senenin ilk çeyreğine göre %27 oranında artırırken, yenileme pazarı satışlarında yaklaşık %20, otomotiv üreticilerine satışlarda ise %55 artış görüldü. Aynı dönemde ihracat satışlarında ise %28 büyüme kaydedildi. Satışlarda geçen yılın ilk çeyreğine göre görülen büyümenin en önemli sebebi geçen senenin ilk çeyreğinde satışların çok düşük seviyelerde gerçekleşmesi olarak gösterilebilir. Bunun yanında, ekonomideki kademeli toparlanma yenileme pazarı satışlarını desteklerken, otomotiv üreticilerinin de yeniden stoklanmaya başlaması otomotiv üreticilerine yapılan lastik satışlarını artırdı. Gelirlerde büyümenin yanı sıra faliyet karlılığı da ilk çeyrekte güçlü geldi Vergi, faiz ve amortisman öncesi faaliyet kar marjı (VAFÖK) ilk çeyrekte %13.5 seviyesinde oluşurken, geçen senenin aynı döneminde %1 di. Brisa nın en karlı segmenti olan yenileme pazarı satışlarında görülen artış, faaliyet marjlarındaki iyileşmenin arkasındaki en önemli etken olurken, faaliyet giderlerinin satışlara oranı %14 seviyesinde oluştu ( çeyreğinde %16). 9

10 Brisa için tavsiyemizi Endekse Paralel Getiri ye yükseltiyoruz Hatırlanacağı üzere 8 Mart taki 2009 sonuçlarının ardından, her ne kadar şirketin faaliyetleri konusunda olumlu olsak da, hisse fiyatının hedef değerimizin %40 üzerinde olması sebebiyle Brisa için tavsiyemizi Endeksin Altında Getiri ye düşürmüştük. O zamandan bu yana, Brisa nın endeks bazında getirisi -%19 seviyesinde oluştu. Ayrıca, Brisa nın 6.6x 2010 tahmini FD/VAFÖK çarpanı ile global rakipleriyle aynı seviyelerde işlem görmektedir. Sonuç olarak Brisa için 89TL hedef hisse fiyatıyla tavsiyemizi Endekse Paralel Getiri ye yükseltiyoruz. BRISA, Finansal Göstergeler TRL mn 1Ç10 1Ç09 Yıllık Değişim 4Ç09 Çeyreklik Değişim Yıllık Değişim Satış Gelirleri % % % Satışların Maliyeti % % % Brüt Kar % 62-36% % Faaliyet Giderleri % % % Operasyonel Kar % 27-56% % Amortisman % 14-1% % Kıdem Tazminatı Karşılığı % 1-67% % VAFÖK % 43-38% % Diğer Gelirler % 0.4-1% 1 1-3% Diğer Giderler % % % Finansal Giderler (net) % 1 121% % Vergi Öncesi Kar % 28-46% % Vergi % -5-47% % Net Kar % 22-45% % Net Borç % Net Yabancı Para Pozisyonu VAFÖK Marjı 13.5% 1.0% 125 bps 19.4% -60 bps 13.9% 13.5% 4 bps Net Kar Marjı 6.2% -11.7% 179 bps 10.2% -40 bps 5.0% 4.1% 9 bps OTKAR - Otokar Tavsiye Fiyat Hedef Fiyat Endekse Paralel % Otokar yılın ilk çeyreğinde 6.4mn TL zarar açıkladı Beklentimiz 0.5mn TL zarar yönündeydi. Beklentimiz ile açıklanan zarar arasındaki farkın sebepleri olarak (1) 1. çeyrekte yüksek marjlı zırhlı araç satışının olmaması sebebiyle brüt karlılığın düşük seviyelerde oluşması ve (2) beklentimizin üzerinde gelen 4.7mn TL lik finansal giderler gösterilebilir. Gelirler beklentimiz dahilinde 81mn TL olarak açıklanırken, yüksek marjlı zırhlı araç satışlarının olmaması brüt kar marjını %16 seviyesinde bıraktı. Ticari araç talebinde toparlanma işaretleri görülürken, savunma sanayi tarafında geçen yıldan kalan Land Rover siparişlerinin ilk çeyrek gelirlerine katkısı oldu. Şu ana kadar şirket herhangi bir savunma sanayi siparişi alındığını açıklamazken, 1. çeyrek gelirlerine ALTAY tank projesinden 12mn TL lik katkı oldu. 10

11 Mevsimsel olarak da zayıf olan 1. çeyreğin ardından 2. ve 3. çeyreklerde özellikle ticari araç talebinin artmasını bekliyoruz. Talebin daha oynak olduğu savunma sanayi satışları katkısının ise yılın geri kalanında daha yüksek seviyelerde oluşmasını bekliyoruz. Uzun süredir beklenen Savunma Sanayi Müsteşarlığı nın 336 adetlik ihalesinin sonuçlarının Temmuz da İcra Komitesi toplantısında açıklanmasını bekliyoruz. Otokar için Endekse Paralel Getiri tavsiyemizi koruyoruz 20.3TL hedef fiyatımız %12 yükseliş potansiyeli taşıyor. Otokar, Finansal Göstergeler TRL mn 1Ç10 1Ç09 Yıllık Değişim 4Ç09 Çeyreklik Değişim Yıllık Değişim Satış Gelirleri % % % Satışların Maliyeti % % % Brüt Kar % 39-67% % Faaliyet Giderleri % % % Operasyonel Kar % % % Amortisman % % % Kıdem Tazminatı Karşılığı % % % VAFÖK % 23-91% % Diğer Gelirler % % % Diğer Giderler % % % Finansal Giderler (net) % % % Vergi Öncesi Kar % % % Vergi % % % Net Kar % % % Net Borç Net Yabancı Para Pozisyonu Brüt Kar Marjı 15.8% 41.5% -2,567 bps 21.0% -515 bps 26.1% 24.3% 172 bps Operayonel Kar Marjı -3.0% 22.0% -2,499 bps 10.7% -1,366 bps 11.6% 11.3% 26 bps VAFÖK Marjı 2.5% 24.7% -2,215 bps 12.4% -988 bps 14.3% 12.9% 142 bps Net Kar Marjı -7.9% 12.4% -2,028 bps 7.6% -1,548 bps 6.7% 7.3% -55 bps YKSGR - Yapı Kredi Sigorta Tavsiye Fiyat Hedef Fiyat F/K 10T F/K 11T F/Prim Üretimi 10T F/Prim Üretimi 11T Endekse Paralel % n.m n.m YKSGR 2010 yılının ilk çeyreğinde yıllık %108 artışla 28 milyon TL net kar açıkladı Bu rakam bizim ilk çeyrek beklentimiz olan 10 milyon TL ve Bloomberg in yılsonu beklentisi olan 21 milyon TL nin üzerinde gelmiş oldu. Karın yüksek gelmesinde şirketin aldığı 26 milyon TL2lik temettü etkili oldu. 11

12 Sermaye Arttırımı Hisse Bedelli % Bedelsiz % Sermaye Azaltımı % Tarih ASELS 100% 31 May - 30 Haz, 2010 ANSGR 18% 30 Haziran 2010 ARSAN 25% Açıklanmadı BISAS 50% Açıklanmadı BIMAS 100% Açıklanmadı BURCE 49% Açıklanmadı ENKAI 22% Açıklanmadı FINBN 5% Açıklanmadı GRNYO 13% Açıklanmadı ITTFH 200% Açıklanmadı KUTPO 40% Açıklanmadı MAKTK 79% Açıklanmadı METYO 101% Açıklanmadı MRBYO 20% Açıklanmadı MRTGG 61% Açıklanmadı PEGYO 30% Açıklanmadı PENGD 893% 89% Açıklanmadı PETKM 388% Açıklanmadı RAYSG 31% Açıklanmadı SELEC 20% Açıklanmadı SKBNK 52% Açıklanmadı SNGYO 38% Açıklanmadı TRKCM 4% Açıklanmadı TSPOR 18% Açıklanmadı TSKB 17% Açıklanmadı THYAO 14% Açıklanmadı YYGYO 59% Açıklanmadı Kaynak: IMKB Genel Kurul Tarihleri Kod Şirket Tarih AKENR Akenerji 6 Mayıs 2010 DYHOL Doğan Yayın Holding 11 Mayıs 2010 SAHOL Sabancı Holding 12 Mayıs 2010 PTOFS Petrol Ofisi 17 Mayıs 2010 ALARK Alarko Holding 18 Mayıs 2010 BANVT Alarko Holding 28 Mayıs 2010 Kaynak: IMKB Temettü Ödemeleri 12

13 Hisse Hisse Başına Brüt Nakit Temmettü Tarih Temettü Getirisi (%) Hisse Fiyatı TL Baz Fiyat TSKB Mayıs % KCHOL Mayıs % INDES Mayıs % 2.32 AGYO Mayıs % 1.47 SAHOL Mayıs % 6.80 TCELL Mayıs % 9.65 ENKAI Mayıs % 7.20 TRCAS Mayıs % 5.55 BIMAS Mayıs % ADANA Mayıs % 5.55 ADBGR Mayıs % 3.68 ADNAC Mayıs % 0.65 BOLUC Mayıs % 2.06 MRDIN Mayıs % 8.75 UNYEC Mayıs % 5.18 TTKOM Mayıs % 5.55 KONYA Mayıs % NETAS Mayıs % AKMGY Mayıs % CCOLA Mayıs % AEFES Mayıs % ECBYO Mayıs % 1.57 TKFEN Mayıs % 5.35 ALARK Mayıs % 3.72 ASELS Mayıs % DMSAS Mayıs % 2.46 VESBE Mayıs % 4.60 VAKBN Mayıs % 3.94 ULKER Mayıs % 3.78 SELEC Mayıs % 2.88 GSRAY 8.68 n.a. 4.0% HEKTS 0.06 n.a. 4.9% 1.14 HURGZ 0.10 n.a. 6.1% 1.65 NUHCM 0.30 n.a. 2.4% PKART 0.04 n.a. 1.5% 3.00 Kaynak: IMKB 13

14 YURTDIŞI PİYASALAR YURTDIŞI BORSALAR DOW JONES NASDAQ Combined CI S&P 500 Almanya XETRA DAX Fransa CAC 40 Japonya NIKKEI 225** Rusya RTS Kore KOSPI** Brezilya BOVESPA * Kaynak: Bloomberg **Saat 8:30 itibariyle Dow Jones 11,250 11,200 11,150 11,100 11,050 11,000 10,950 10,900 10,850 PARİTELER Kapanış* Günlük Değişim EURO / DOLAR % DOLAR / YEN % *Kaynak: TCMB EURO / DOLAR 1.34 DJ Kapanış Kapanış Günlük Değişim 11, % 2, % 1, % 6, % 3, % 11, % 1, % 1, % 67, % 23 Nis 26 Nis 27 Nis 28 Nis 29 Nis 30 Nis OYAK Yatırım Yıl Sonu Beklentisi 1.35 ABD hisse senedi endeksleri geçen haftanın son işlem gününde açıklanan GSYH büyüme verisinin beklentilerin bir miktar altında kalması ve Goldman Sachs'a yönelik soruşturma haberleriyle satış baskısı altında kalırken, Dow Jone ve S&P500 sırasıyla %1.4 ve %1.7 oranında değer kaybetti. Haftanın ilk gününde ise Asya piyasalarında Avusturalya tarafından maden işletmecilerine yönelik getirilen kaynak vergisi emtia hisselerini olumsuz etkilerken, Yunanistan-IMF görüşmelerinden anlaşma çıkmasına rağmen zor durumdaki diğer AB ülkelerinin de benzer kurtarma paketlerine ihtiyaç duyacağına dair kaygılar piyasada dile getirilmeye devam ediyor. Gündem ABD Piyasa Beklentisi* Açıklanan Önceki Dönem 30-Nis 15:30 GSYH büyüme (1Ç 2010) 3.30% 3.20% 5.60% 16:45 Chicago PMI endeksi :55 Michigan Güven Endeksi May 15:30 Kişisel Gelirler 0.30% % 15:30 Kişisel Harcamalar 0.60% % 17:00 ISM Imalat Endeksi May 17:00 Fabrika Satışları -0.10% % 17:00 Konut Satışları (Aylık Değişim) 4.00% % 05-May 15:15 ADP İstihdam değişimi 28K K 17:00 ISM Servis sektörü Kaynak: Bloomberg VOLATILITE ENDEKSİ VIX 10 YILLIK TAHVİL ABD LIBOR DOLAR EURO EMTİA FİYATLARI BRENT PETROLÜ ($/varil) ALTIN ($) *Saat 8:30 itibariyle Petrol (Brent) 90 Kapanış Faiz Ay Kapanış Günlük Değişim 19.58% Günlük Değişim -0.20% 12 Ay Günlük Değişim 2.09% 0.00% #DIV/0! Nis 26 Nis 27 Nis 28 Nis 29 Nis 30 Nis Nis 27 Nis 28 Nis 29 Nis 30 Nis 03 May Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü ne ait olup diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler.