Soda Sanayi A.Ş. Analist Raporu

Transkript

1 Soda Sanayi A.Ş. Analist Raporu Haziran, 2015

2 Önemli Beyan İşbu Değerleme Raporu ("Rapor"), halka açık olan Soda Sanayi A.Ş. nin (Soda Sanayi) piyasa sunmuş olduğu verilerden yararlanılarak hazırlanmıştır. Bu rapor, Soda Sanayi'nin hisselerinin piyasa değeri konusunda görüşümüzü yansıtmak amacıyla yazılmıştır. Rapordaki bilgilerin doğru olduğuna güvenilmekle birlikte Asya Yatırım Menkul Değerler A.Ş. veya yöneticileri, çalışanları, acenteleri, danışmanları ya da müşavirleri tarafından Raporda yer alan bilgilerin ve yorumların veya ilgili tarafa veya onun danışmanlarına sağlanan diğer yazılı veya sözlü bilgilerin doğru veya tam olmasına yönelik olarak açık veya örtülü herhangi bir beyan ve tekeffül verilmemiştir ve verilmeyecektir ve herhangi bir sorumluluk veya yükümlülük kabul edilmemiştir ve edilmeyecektir. Raporda yer alan veya almayan söz konusu bilgiler ve görüşlerdeki hatalar, atlamalar veya yanlış beyanlar, ihmaller veya diğerleri için açık veya örtülü hiçbir sorumluluk veya yükümlülük kabul edilmeyecektir ve bu bilgilerle veya başka şekilde ortaya çıkabilecek kusur ve ihmalle ilgili olarak bütün sorumluluk açıkça reddedilmektedir. Özellikle ve ancak yukarıda ifade edilenlerin genel kural olma niteliğine halel gelmeksizin, Raporda yer alan gelecek projelerinin, idari tahminler, beklentiler veya geri dönüşlerin veya diğer sözlü veya yazılı bilgilerin makullüğü veya başarısına ilişkin açık veya örtülü hiçbir sorumluluk kabul edilmemiştir veya kabul edilmeyecektir. Bu itibarla, ne Asya Yatırım ve ne de Asya Yatırım ın ilgili yöneticileri, çalışanları, pay sahipleri, acenteleri, danışmanları veya müşavirleri, açıkça ve özellikle kabul edilmedikçe, herhangi bir kişinin Raporda yer alan herhangi beyan veya ihmale dayanmasının sonucu olarak veya gelecek irtibatlar nedeniyle uğradığı hiçbir doğrudan veya dolaylı kayıp ve zarardan sorumlu olmayacaktır. 2

3 Ocak 2014 Şubat 2014 Mart 2014 Nisan 2014 Mayıs 2014 Haziran 2014 Temmuz 2014 Ağustos 2014 Eylül 2014 Ekim 2014 Kasım 2014 Aralık 2014 Ocak 2015 Şubat 2015 Mart 2015 Nisan 2015 Mayıs 2015 Yatırım Özeti Soda Sanayi Sanayi ve Ticaret A.Ş. için hazırlanmış olan değerleme çalışmamızda hisse için hedef fiyatımız 6,49 TL/lot olup bu değer üzerinden Soda Sanayi ile ilgili tavsiyemiz "piyasaya paralel getiri" şeklindedir. Soda Sanayi, soda üretimi, krom üretimi ve elektrik üretimi gerçekleştiren Türkiye nin önde gelen firmalarından bir tanesidir. Şirket, Avrupa nın en büyük dördüncü ve dünyanın en büyük 10. soda üreticisidir. Bunun yanında dünyanın en büyük dördüncü kromik asit üreticisi durumundadır. şirketin elektrik üretimi için 252 MW gücünde kojenerasyon tesisi bulunmaktadır. Şirket, Şişecam bünyesinde faaliyet göstermekte olup sermayesinin %84 lük kısmı Şişecam ve diğer grup şirketlerine aittir. Dünya çapında faaliyet gösteren şirket, her yıl düzenli şekilde net kar elde etmektedir. Şirket, yüksek miktarda net nakit bulundurmaktadır. Bu çerçevede şirketin net işletme sermayesi ihtiyacının oldukça üzerinde bir net nakdi olup bu tutarın önemli bir kısmını vadeli mevduatlarda tutmaktadır. Şirket Öneri Piyasa Değeri Fiyat Hedef Fiyat SODA Piyasaya Paralel Getiri TL 5,71 TL 6,49 TL 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık Hisse Performansı -4,6% 5,3% 79,2% Hisse Performansı XU100 SODA 8,00 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,

4 İçindekiler 1. Soda Sanayi Hakkında Soda Sanayi Genel Bilgiler Faaliyetler İştirakler ve Bağlı Ortaklıklar 9 2. Sektör Genel Görünüm Mali Yapı Genel Görünüm Ürün Bazında Mali Yapı Döviz Pozisyonu İştirakler Değerleme Çarpan Analizi İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi Döviz Pozisyonu Değişimi Temettü Dağıtımı Piyasa Değeri Ekler Soda Sanayi Bilanço Soda Sanayi Gelir Tablosu 26 4

5

6 1. Soda Sanayi Hakkında 1.1. Soda Sanayi Genel Bilgiler Soda Sanayi, Şişe Cam bünyesinde faaliyet gösteren bir firmadır. Şirketin esas faaliyet konusu hafif soda, ağır soda, sodyum bikarbonat, sodyum bikromat, sodyum sülfür, bazik krom sülfat, kromik asit ve diğer nevi sodakrom türevleri, soda-krom içeren diğer mamullerin üretimi ve ticaretidir. Şirketin ürettiği soda, cam sektörünün ana maddelerinden bir tanesidir. Şirketin diğer ana ürünlerinden olan krom ise cam, deterjan, dericilik, ilaç ve bir çok sektörde hammadde olarak kullanılmaktadır. Şirketin iki ana faaliyet konusu olan soda ve krom üretiminin dışında elektrik ve vitamin K3 türevleri gibi ürünler de üretmektedir. Şirketin 252 MW kapasiteli kojenerasyon tesisi bulunmaktadır. Soda Sanayii A.Ş., Şişecam grubunun da en büyük firması konumundadır. Yandaki grafikte görüldüğü gibi şirketin %84 lük payı Şişecam ve grup şirketlerine ait olup kalan %16 lık kısım ise Borsa İstanbul da işlem görmektedir. Soda Sanayi; Türkiye, Bulgaristan, Bosna Hersek, İtalya daki üretim tesisleri ve Çin deki şirketi ile faaliyetlerini sürdürmektedir. Yönetim ve satış Merkezi İstanbul olan şirket, üretim faaliyetlerini Mersin, Bosna Hersek, %25 lik pay ile üretim ortaklığı olan Solvay Sodi tesisi Bulgaristan ve Cromital S.p.A tesisi İtalya da gerçekleştirmektedir. Şirket yılda 2,1 milyon ton soda üretimi gerçekleştirmektedir. Bu üretim miktarına şirketin yurtdışındaki üretimleri de dahildir. Şirket, Avrupa nın en büyük dördüncü ve dünyanın en büyük 10. soda üreticisidir. Bunun yanında dünyanın en büyük dördüncü kromik asit üreticisi durumundadır. Şişe Cam; ,1 8; 61% Ortaklık Yapısı Diğer; ,31 ; 16% Ödenmiş Sermaye: TL Özsermaye: TL Anadolu Cam; ,02 ; 13% Trakya Cam; ,49 ; 10% 6

7 1. Soda Sanayi Hakkında 1.1. Soda Sanayi Genel Bilgiler Soda Sanayi, satışlarının büyük çoğunluğunu yurtdışına gerçekleştirmektedir. Şirketin 2014 yılı satışları incelendiğinde soda satışlarının %64 ü ve krom kimyasallarının %82 si yurtdışına gerçekleştirilmektedir. Şirketin faaliyet gösterdiği ülkeler aşağıdaki grafikte gösterilmiştir. 7

8 bin ton bin ton 1. Soda Sanayi Hakkında 1.2. Faaliyetler Şirketin soda üretimi yılları arasında yıllık ortalama %10,7 oranında artış göstermiştir. Şirket 2014 yılında toplam 2,12 milyon ton soda üretimi gerçekleştirmiştir. Şirketin soda satışları ise 2014 yılında 2,01 milyon ton olarak gerçekleşmiştir Soda Üretimi Soda Satışları Yurtiçi Yurtdışı Yurtiçi Yurtdışı 8

9 1. Soda Sanayi Hakkında 1.3. İştirakler ve Bağlı Ortaklıklar Ticaret Unvanı Denizli Cam Sanayii A.Ş. Faaliyet Konusu Soda ve Kristal Cam ev Eşyası El üretimi ve Satışı Ödenmiş Serm ayesi Para Birim i Soda A.Ş. Payı (%) Şirket İle Olan İlişkinin Niteliği TL 16,22 İştirak Camiş Elektrik Üretimi A.Ş Elektrik Üretimi TL 0,08 İştirak Oxyvit Kimya San. ve Tic. A.Ş. Vitamin K-3 ve Türevleri TL 45,00 İştirak Şişecam (Shanghai) Trade Co. Ltd. Krom Kimyasalları Pazarlama ve Satışı USD 100,00 Bağlı Ortaklık Şişecam Chem Investment B.V İştirak Yatırımcılığı EUR 99,46 Bağlı Ortaklık 9

10 1. Soda Sanayi Hakkında 10

11

12 2. Sektör 2.1. Genel Görünüm Dünya ekonomisi 2014 yılında öngörülerin altında bir büyüme performansı sergilemiştir. ABD ekonomisindeki güçlü seyre karşılık Euro Alanı nda ekonomik aktivitenin kırılgan seyri, Çin ekonomisindeki ivme kaybı ve Japonya ekonomisindeki yavaşlama bu performansta etkili olmuştur. Küresel olarak ve özellikle Avrupa bölgesinde 2014 yılında belirginleşen soda tedarikindeki arz sıkışıklığı, fiyatları yukarı yönde hareketlendirmiştir. Nüfusa ve ekonomik gelişmeye paralel seyir izlemekte olan küresel soda sektöründe, 2014 yılında %4 lük büyüme kaydedilmiştir. Soda ürünlerinin girdi verdiği sektörlere ilişkin bölgesel talep gelişimine bakıldığında; Asya, Hindistan, Afrika, Latin Amerika ve Ortadoğu da cam sektörünün büyümesine bağlı olarak soda talebinde artış görülmektedir. Bir diğer büyük soda kullanıcısı olan deterjan sektöründe büyüme oranı coğrafi değişiklikler göstermekle beraber küresel olarak %3,4 seviyesinde gerçekleşirken, Orta ve Doğu Avrupa da deterjan sektöründeki olumluluk, soda ihtiyacını artırmıştır. Bununla birlikte, 2014 yılında dünya genelinde artan rekabet ortamı, sektörün önemli kuruluşlarında yeniden yapılanma ve kapasite optimizasyonu çalışmaları gereğini doğurmuştur. Avrupa da 2014 yılında yaşanan durgunluğun etkisiyle Batı Avrupa soda pazar büyüklüğü yatay bir seyir izlerken sektördeki arz fazlasının kısılması arz-talep dengesini olumlu etkilemiştir yılında Türkiye de soda kullanan sektörlerin başında gelen cam sektörünün talebinde artış devam etmiştir. İç pazarda deterjan sektöründeki talep canlılığını korurken, özellikle Ortadoğu ya yapılan ihracatların etkisi ile deterjan sektörünün soda talebi artış göstermiştir. Bununla birlikte, tekstil sektörünün talebi yıl boyunca dalgalı bir seyir izlemiştir. Katma değerli sodyum bikarbonat ürününü girdi olarak kullanan yem sektörünün 2014 yılında büyümesiyle bu ürüne olan talep artmıştır. Krom bileşiklerinde 2014 yılı genelinde, hizmet verilen deri, emprenye ve pigment sektörlerinde piyasalar bir önceki yıl paralelinde seyretmiş, metal kaplama sektöründe ise durgunluk devam etmiştir. Otomotiv sektörü Avrupa da büyüme gösterirken Türkiye de bu alanda %10 daralma gözlenmiş, buna rağmen ihracattaki artışın etkisiyle üretim %4 artmıştır. Türkiye nin kuzey ve güney komşularındaki siyasi ve jeopolitik karışıklıklar, deri sektörünü 2014 yılı boyunca olumsuz etkilemiştir. 12

13

14 3. Mali Yapı 3.1. Genel Görünüm Soda Sanayi nin 2015/03 dönemi itibariyle aktif büyüklüğü 2,2 milyar TL ve özsermayesi 1,6 milyar TL olan bir firmadır yılı net satışları ise 1,6 milyar TL dir. 2015/03 bilançosu incelendiğinde şirketin varlıklarının %53 ünün dönen varlık ve %47 sinin duran varlıklardan oluştuğu görülmektedir. Kaynaklarının ise %73 ünün özkaynaklardan oluştuğu görülmektedir. Şirket varlıklarının %29 luk kısmını likit varlıklar oluşturmaktadır. Şirketin mevcut durumda likit varlıklarının tutarı 640 milyon TL olup bilançoda bu derece yüksek miktarda likit varlık bulundurmalarının şirketin esas faaliyetlerinden kaynaklanmadığı görülmektedir. Şirket, likit varlıklarının önemli bir çoğunluğunu bankalarda vadeli mevduatlarda tutmaktadır. Şirketin geçmiş yıllarda da bu şekilde hareket ettiği görülmektedir. Şirket varlıklarının %13 lük kısmı (278,4 milyon TL) ticari alacaklardır. İlişkili taraflardan ticari alacaklar 53,5 milyon TL dir. Şirketin grup firmaları lehine önemli bir likidite sağlamadığı görülmektedir. Şirketin grup şirketlerinden alacaklarının vadesi ortalama 30 gün, diğer taraflara ise 45 gündür. Maddi duran varlıkların toplam varlıklar içerisindeki oranı %33 seviyesindedir. Toplam 725 milyon TL olan maddi duran varlıkların büyük çoğunluğu şirketin cihaz ve makinelerinden oluşurken bunun dışında araziler, binalar ve diğer varlıklar da bulunmaktadır. Şirketin özkaynak yöntemi ile değerlenen yatırımlarının tutarı 228,6 milyon TL dir. Bunlar iki adet şirket olup Bulgaristan da kurulu Solvay Şişecam Holding AG nin değeri 223,3 milyon TL ve Türkiye deki Oxyvit Kimya Sanayi ve Ticaret A.Ş. nin değeri ise 5,3 milyon TL düzeyindedir. Soda Sanayi nin Solvay payı %25 ve Oxyvit payı ise %44 tür. Şirketin kaynak yapısının içerisinde yabancı kaynağın payı %27 gibi düşük bir miktardadır. Yabancı kaynakların ise önemli bir kısmı finansal borç olup toplam kaynaklar içerisinde finansal borçların payı %13,6 düzeyindedir. 14

15 3. Mali Yapı 3.1. Genel Görünüm Şirketin ticari borçları ise kaynaklar içerisinde %7 lik bir kısmı oluşturmaktadır. Ticari borçların %35 lik kısmı ise grup şirketlerine olan borçlardır. Şirketin gelirleri incelendiğinde 2014 yılı gelirlerin %80 lik kısmının yurtiçi satışlardan kaynaklandığı görülmektedir yılındaki toplam 1,6 milyar TL lik cironun 300 milyon TL lik kısmı elektrik satışlarından kaynaklanmaktadır. Şirketin mamul maliyetleri incelendiğinde %49 luk kısmının ilk madde ve malzemeden oluştuğu, %39 luk kısmının ise genel üretim giderlerinden oluştuğu görülmektedir. işçilik ve amortisman giderleri ise kalan %12 lik kısmı oluşturmaktadır. Şirketin toplam mamul maliyetleri 2014 yılında 1,03 milyar TL olup bunun yanında 175,7 milyon TL lik ticari mal maliyeti gerçekleşmiştir. Şirketin genel yönetim giderleri toplamı ise 2014 yılında 135,5 milyon TL olup bunların büyük çoğunluğu personel giderleri, dışarıdan sağlanan hizmetler ve çeşitli giderlerden oluşmuştur. Şirketin mamul maliyetlerinin net satışlara oranı 2014 yılında %75,3 ve faaliyet giderlerinin net satışlara oranı ise %8,6 olarak gerçekleşmiştir. Bu çerçevede şirketin net esas faaliyet kar marjı ise %16,1 olmuştur. Şirketin kambiyo karları, özkaynak yöntemi ile değerlenen yatırımlardan elde ettiği gelirler diğer gelirler ile birlikte şirketin net kar marjı ise %24,1 seviyesine yükselmektedir yılı FAVÖK marjı ise %21,9 dur. Ürün Satışları; 81,3% 2014 Yılı Satışları Elektrik satışları; 18,6% 2014 Yılı Mamul Maliyetleri İlk Madde ve Malzeme Giderleri; ; 49% Genel Üretim Giderleri; ; 39% Amortisman Giderleri; ; 9% Doğrudan İşçilik Giderleri; ; 3% 15

16 3. Mali Yapı 3.2. Ürün Bazında Mali Yapı Ürün Bazında Net Satışlar (2014) Şirketin 2014 yılı mamul satışlarının detayları incelendiğinde 401,9 milyon TL lik krom ürünü satışları, 300 milyon TL enerji ve 904 milyon TL lik de soda satışlarının olduğu görülmektedir. Şirketin krom ürünlerinde brüt kar marjı %40 ve soda, enerji ve diğer ürünlerin toplamında ise brüt kar marjı %19,4 tür. Tüm ürünlerin toplamında ise brüt kar marjı %24,5 tir. Grup içi satışların mahsuplaştırılması ile oluşan durumda ise brüt kar marjı %24,7 olmaktadır Döviz Pozisyonu Şirketin 2015/03 dönemi varlık yapısı incelendiğinde döviz cinsi varlıklarının döviz cinsi yükümlülüklerden daha fazla olduğu görülmektedir. Bu çerçevede şirketin döviz kurundaki yükselişlerden olumlu etkilendiği görülmektedir. 2015/03 döneminde günü döviz kurları baz alındığında şirketin dolar cinsi net varlıkları 394,2 milyon TL ve euro cinsi net varlıkları ise 187,3 milyon TL seviyesindedir. Döviz kurlarında meydana gelecek olan %10 luk bir değer artışı durumunda şirketin varlıkları 58,2 milyon TL değer kazanacaktır İştirakler Şirketin 2015/03 döneminde Borsa İstanbul da işlem gören Denizli Cam Sanayi nin %16,22 lik hissesine sahiptir tarihi itibariyle bu hisse senetlerinin değeri TL dir. Borsa İşlem görmeyen finansal yatırımları ise sırasıyla Şişecam Shanghai Trade Co. Ltd (%100 iştirak ve değeri TL), Camiş Elektrik (%0,08 iştirak ve TL değer) şeklindedir. Soda; TL ; 56% Krom; TL ; 25% Enerji; TL ; 19% 16

17

18 4. Değerleme Soda Sanayi için yapılan değerleme çalışmasında çarpan analizi ve indirgenmiş nakit akımı analizi kullanılmıştır Çarpan Analizi Çarpan analizinde Borsa İstanbul'da işlem görmekte olan sınai sektör şirketlerinin verileri kullanılarak değerleme çalışması yapılmıştır. Borsa İstanbul da işlem gören toplam 150 tane sınai sektör şirketi bulunmakta olup bunlardan 2015/03 dönemi itibariyle yıllıklandırılmış mali tablolarında zarar açıklayan şirketler değerleme çalışmasında dikkate alınmamıştır. Bu çerçevede toplam 108 tane şirketin verileri kullanılarak değerleme çalışması hazırlanmıştır. Soda Sanayi nin çarpan analizinde kullanılan 2015/03 dönemi yıllıklandırılmış verileri yandaki tabloda yer almaktadır. Yapılan değerlemede sınai sektörün tarihli kapanış verileri alınmış olup sınai sektörün çarpanları sırasıyla 13,05 x F/K, 10,49 x FD/FAVÖK, 1,10 x FD/Satışlar ve 2,21 x PD/DD şeklindedir. Sınai sektörüne göre hazırlanan çarpan analizinde şirketin hedef piyasa değeri TL olarak tespit edilmiştir. Şirket SODA Piyasa Değeri Firma Değeri Net Borç Özkaynaklar Net Satışlar FAVÖK Net Kar F/K 7,42 FD/FAVÖK 8,00 FD/Satışlar 1,63 PD/DD 1,87 Çarpan Analizi Hesaplanan PD Ağırlık Ağırlıklı PD F/K ,00% FD/FAVÖK ,00% FD/Satışlar ,00% PD/DD ,00% Hedef Piyasa Değeri Hedef Fiyat 7,24 18

19 4. Değerleme 4.2. İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi İndirgenmiş nakit akımı analizinde şirketin gelecek yıllarda elde edeceği serbest nakit akımları tahmin edilerek bu nakit akımlarının bugünkü değeri hesaplanmış, daha sonra da mevcut net borç çıkarılarak piyasa değerine ulaşılmıştır. Oluşan serbest nakit akımları, «ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti» üzerinden bugüne indirgenmiş olup bu değer, yandaki tabloda görüldüğü gibi %12,69 olarak hesaplanmıştır. Şirketin üç temel ürünü bulunmakta olup bunlar sırasıyla krom ürünleri, soda ürünleri ve elektriktir. Şirket 2014 yılında 2,01 milyon ton soda ürünü ve 219 bin ton da krom ürünü satmıştır. Soda ürünlerinden toplam 904 milyon TL, krom ürünlerinden 402 milyon TL ve elektrik satışlarından ise 301 milyon TL elde etmiş olup 2014 yılı toplam cirosu ise 1,61 milyar TL dir. Soda ürünlerinin ortalama birim maliyeti 450 TL/ton ve krom ürünlerinin ortalama birim maliyeti ise TL/ton olarak gerçekleşmiştir. Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti Risksiz Getiri Oranı 10,00% Beta 0,75 Piyasa Risk Primi 5,0% K e 13,73% Borçlanma Maliyeti Borç Maliyeti 9,00% Vergi Oranı 20% K d 7,2% Borç / (Borç + Özkaynak) 15,9% AOSM 12,69% Yapılan değerlemede hem soda ürünlerinde ve hem de krom ürünlerinde ortalama birim fiyatının yıllık %7 artacağı ve satış miktarının ise %3 artacağı tahmin edilmiştir. Elektrik gelirlerinin ise yıllık %5 artacağı varsayılmıştır. Mamul maliyetlerinin net satışlara oranı krom dışında kalan ürünlerde oldukça dalgalanmış olup bu ürünlerde 2013 yılında %87,6 ve 2014 yılında %80,6 olarak gerçekleşmiştir. Daha eski yıllara bakıldığında ise bu %80-%88 aralığında dalgalandığı görülmektedir. gelecek dönemlerde bu oranın ortalama %82 seviyelerinde gerçekleşeceği varsayılmıştır. 19

20 4. Değerleme Krom ürünlerinde mamul maliyetlerinin net satışlara oranında önemli bir dalgalanma olmamaktadır. Bu oran 2013 yılında %60,4 ve 2014 yılında %60,0 olarak gerçekleşmiştir. Gelecek dönemlerde de bu oranın %60 olarak devam edeceği tahmin edilmiştir. Faaliyet giderlerinin net satışlara oranı %8,6 olup bu oranın da aynı şekilde devam edeceği varsayılmıştır. Şirketin net işletme sermayesi ihtiyacı süresi 2014 yılında 58,3 gün olarak gerçekleşmiştir. Bu süre, geçmiş yıllar da baz alındığında 60 gün seviyelerinde gerçekleşmektedir. 20

21 4. Değerleme milyon TL 2013/ / /12T 2016/12T 2017/12T 2018/12T 2019/12T 2020/12T+ Net Satışlar Soda Satışları Satış Miktarı (ton) Ortalama Birim Fiyat (TL/ton) Krom Satışları Satış Miktarı (ton) Ortalama Birim Fiyat (TL/ton) Elektrik Satışları SMM Soda, Enerji ve Diğer SMM Soda, Enerji ve Diğer SMM/Net Satışlar 87,6% 80,6% 82,0% 82,0% 82,0% 82,0% 82,0% Krom SMM Krom SMM/Net Satışlar 60,4% 60,0% 60,0% 60,0% 60,0% 60,0% 60,0% Brüt Kar Faaliyet Giderleri Faaliyet Giderleri/Net Satışlar 8,5% 8,6% 8,6% 8,6% 8,6% 8,6% 8,6% Esas Faaliyet Karı Amortisman Giderleri FAVÖK Vergi İşletme Sermayesi Değişimi Yatırım Giderleri Serbest Nakit Akımları İskonto Katsayısı 1,00 0,89 0,79 0,70 0,62 0,55 0,55 İndirgenmiş Serbest Nakit Akımı Firma Değeri Net Borç -342 Piyasa Değeri

22 4. Değerleme Yapılan değerlemede indirgenmiş nakit akımı analizine göre şirketin hedef piyasa değeri TL olarak tespit edilmiştir Döviz Pozisyonu Değişimi Hesaplanan PD Ağırlık Ağırlıklı PD İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi TL 70% TL Çarpan Analizi TL 30% TL Şirketin tarihi itibariyle net dolar pozisyonu 394,2 milyon TL ve net euro pozisyonu ise 187,2 milyon TL dir. Değerleme tarihi olan tarihindeki döviz kurları baz alındığında dolar %3,8 ve euro %8,2 değer kazanmış olup bu çerçevede şirketin net döviz pozisyonu 30,47 milyon TL artış göstermiştir. Yapılan değerleme çalışmasında nihai piyasa değerine bu tutar eklenmiştir Temettü Dağıtımı Şirket, bilanço tarihi olan tarihinin ardından toplam 60 milyon TL (0,1193 TL/lot) tutarından brüt temettü dağıtımı gerçekleştirmiştir. Bu tutar, şirketin net nakit tutarında azalmaya yol açmakta olup değerleme sonucundan bu tutar çıkarılmıştır Piyasa Değeri Yapılan değerleme sonucunda indirgenmiş nakit akımı analizine %70 ve çarpan analizine %30 ağırlık verilmiştir. Döviz pozisyonundaki artış, temettü dağıtımı nedeniyle net nakitte oluşan düşüş ve şirketin esas faaliyetlerine dahil edilmeyen iştiraklerinin değerleri de eklenerek nihai sonuca ulaşılmış olup bu çerçevede şirketin hedef piyasa değeri TL (6,49 TL/lot) olarak hesaplanmıştır. Döviz Pozisyonu Değişimi Temettü Dağıtımı (-) İştirakler Hedef Piyasa Değeri Hedef Fiyat TL TL TL TL 6,49 TL 22

23

24 5. Ekler 5.1. Soda Sanayi Bilanço BİLANÇO 2011/12K 2012/12K 2013/12K 2014/03K 2014/12K 2015/03K Dönen Varlıklar Hazır Değerler Finansal Yatırımlar Kısa Vadeli Ticari Alacaklar Diğer Kısa Vadeli Alacaklar Stoklar Peşin Ödenmiş Giderler Cari Dönem Vergisiyle İlgili Varlıklar Diğer Dönen Varlıklar Duran Varlıklar Diğer Uzun Vadeli Alacaklar Finansal Yatırımlar Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar Maddi Duran Varlıklar Maddi Olmayan Duran Varlıklar Ertelenen Vergi Varlıkları Peşin Ödenmiş Giderler Diğer Duran Varlıklar TOPLAM AKTİFLER

25 5. Ekler 5.1. Soda Sanayi Bilanço BİLANÇO 2011/12K 2012/12K 2013/12K 2014/03K 2014/12K 2015/03K Kısa Vadeli Yükümlülükler Finansal Borçlar Uzun Vadeli Finansal Borçların Kısa Vadeli Kısımları Ticari Borçlar Diğer Borçlar Ertelenmiş Gelirler Cari Dönem Vergi Yükümlülüğü Borç ve Gider Karşılıkları Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Karşılıklar Diğer Kısa Vadeli Borçlar Uzun Vadeli Yükümlülükler Finansal Borçlar Diğer Borçlar Borç ve Gider Karşılıkları Öz Sermaye (Azınlık Payı Dahil) Ana Ortaklık Dışı Özsermaye ÖZ SERMAYE (ANA ORTAKLIĞA AİT) Sermaye Kar veya Zararda Yeniden Sınıflandırılmayacak Birikmiş Diğer Kapsamlı Gel. veya Gid Kar veya Zararda Yeniden Sınıflandırılacak Birikmiş Diğer Kapsamlı Gelir. veya Gid Yeniden Değerleme Artışı Net Dönem Karı Geçmiş Yıl Karları Yabancı Para Çevrim Farkları Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler TOPLAM PASİFLER

26 5. Ekler 5.2. Soda Sanayi Gelir Tablosu GELİR TABLOSU 2011/12K 2012/12K 2013/12K 2014/03K 2014/12K 2015/03K Brüt Satışlar Yurtiçi Satışlar Yurtdışı Satışlar Satışlardan İndirimler (-) SATIŞ GELİRLERİ Satışların Maliyeti (-) Brüt Esas Faaliyet Karı/Zararı Faaliyet Giderleri (-) Araştırma ve Geliştirme Giderleri Pazarlama Satış ve Dağıtım Giderleri Genel Yönetim Giderleri Net Esas Faaliyet Karı/Zararı Diğer Faaliyetlerden Gelir ve Karlar Diğer Faaliyetlerden Zararlar ve Giderler (-) Faaliyet Karı veya Zararı Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler Yatırım Faaliyetlerinden Giderler Özkaynak Yönt. Değer. Yat. Kar/Zarar Payları (Esas Faaliyet Dışı) Finansal Gelirler (Esas Faaliyet Dışı) Finansal Giderler (-) Vergi Öncesi Kar/Zarar Ödenecek Vergi ve Yasal Yükümlülükler (-) Dönem Vergi Gelir/Gideri Ertelenmiş Vergi Gelir/Gideri NET DÖNEM KARI/ZARARI Azınlık Payları Net Dönem Karı/Zararı Ana Ortaklık Payları Net Dönem Karı/Zararı Amortismanlar FAVÖK

27 Asya Yatırım Hakkında Web Sitesi Adresimiz: Raporu Hazırlayan Hangi şirketleri öneriyoruz? Önerdiğimiz diğer hisse senetleri ile ilgili bilgi almak için web sitemizi ziyaret edebilirsiniz. Diğer değerleme raporlarımız için lütfen tıklayınız. Araştırma raporlarını almak ve grubumuza üye olmak için lütfen aşağıdaki maile bildiriniz: Kenan Çılman Yönetmen Araştırma Bölümü Asya Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Saray Mah. Dr. Adnan Büyükdeniz Cad. No: Ümraniye / İSTANBUL Tel : Faks :