TEKFEN HOLDİNG 3Ç2015 Sonuçları

Transkript

1 Kasım 14 Aralık 14 Ocak 15 Şubat 15 Mart 15 Nisan 15 Mayıs 15 Haziran 15 Temmuz 15 Ağustos 15 Eylül 15 Ekim 15 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 19 Kasım 2015 TEKFEN HOLDİNG 3Ç2015 Sonuçları HARUN DERELİ Taahhüt Grubu Marjlarındaki İyileşme Üçüncü Çeyrekte de Devam Etti Öneri "AL" Hedef Hisse Fiyatı : 6,86TL Reuters/Bloomberg Fiyat 4,42 TL TKFEN.TI / TKFEN.IS 1,5 USD BİST ,2 TL ,7 USD TL/$ 2,8743 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 6,03 TL Düşük Son 1 Yıl 3,83 TL Hisse Adedi (mn ) 370 Piyasa Değeri (mn TL) TL Net Borç (mn TL) 233 TL Halka Açıklık 41,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 670,5 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 24,7% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 1,4% 8,6% -21,6% BİST-100 1,0% 4,7% -1,2% BİST-100 Göreceli 0,4% 3,8% -20,7% Günlük İş. Hc.mn TL 31,51 (mn TL) 3Ç2014 3Ç2015 % Değ. Net Satış 1054,7 806,5-23,5% Brüt Kar 106,4 109,7 3,1% Faaliyet Karı 56,1 12,5-77,7% Ana Ort. Net Kar / Zarar 69,4 40,7-41,4% F/K FD/FAVÖK PD/DD TKFEN a.d. 18,6 0,8 BİST-Holding a.d. a.d. 1,2 BİST ,2 a.d. 1,4 *Ulusl. Benzer Şirketler 14,6 9,5 1,7 * Kaynak: Bloomberg HİSSE PERFORMANSI 7,0 1,1 6,0 1,0 5,0 0,9 4,0 TKFEN 0,8 3,0 BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen 0,7 2,0 0,6 Not: kapanış verileri kullanılmıştır yılının üçüncü çeyreğinde Tekfen Holding in net dönem karı 40,7mn TL ile beklentimiz olan 63mn TL nin altında gerçekleşmiş olmakla birlikte piyasa beklentisi olan 18mn TL nin oldukça üzerinde gerçekleşmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Tahminimizdeki sapmada satış gelirlerinin beklentimizin altında gerçekleşmesi etkili olmuştur. Satış gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre %23,5 oranında daralmıştır. Tekfen Holding in toplam satış gelirlerindeki düşüşte, taahhüt grubu satış gelirlerinde kaydedilen %32 lik gerileme ve tarımsal sanayi grubu satış gelirlerindeki %6 lık düşüş etkili olmuştur. Satış gelirlerindeki düşüşe karşın satış maliyetleri daha hızlı bir gerileme kaydetmiş ve buna bağlı olarak da brüt kar 3Ç2014 teki 106,4mn TL den 109,7mn TL ye yükselmiştir. Brüt kardaki artışa karşın diğer faaliyet giderlerinin 6,5mn TL den 53,8mn TL ye yükselmesi, faaliyet karını olumsuz etkilemiş ve üçüncü çeyrekte sadece 12,5mn TL olarak gerçekleşmiştir. Diğer taraftan Tekfen in FAVÖK ü ise %9 oranında artmış ve FAVÖK marjı %7,9 dan %11,2 ye yükselerek iyi bir görüntü sergilemiştir. Özellikle Taahhüt grubu FAVÖK marjı %12 ye yükselerek toplam FAVÖK marjına olumlu katkı yapmıştır. Tekfen in net dönem karı ise 56,7mn TL faaliyet dışı finansman gelirinin etkisiyle faaliyet karının oldukça üzerinde 40,7mn TL olarak gerçekleşmiştir. Üçüncü çeyrekte özellikle taahhüt grubu satış gelirlerindeki düşüşe karşın iyi bir performans sergilerken, tarımsal sanayi grubu ise karlılığı olumsuz etkilemiştir. Taahhüt grubunda kalan iş portföyüne yeni proje eklenememesine bağlı olarak kalan iş miktarı 2,2 milyar dolardan 2 milyar dolara gerilemiştir. Tekfen Holding hisseleriyle ilgili AL önerimizi koruyoruz ve hedef hisse fiyatımızı 6,86TL olarak yineliyoruz.

2 ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 1Ç15 2Ç15 3Ç15 2Ç15 %Değ. 3Ç14 %Değ. 9A14 9A15 %Değ. SATIŞLAR 1.148,6 993, , , ,2 949,0 806,5-15% -24% 3.196, ,6-11% Satışların Maliyeti (-) 933,0 888,8 948, ,1 976,0 851,8 696,8-18% -27% 2.770, ,5-9% BRÜT KAR/ZARAR 215,6 104,7 106,4 25,8 115,2 97,2 109,7 13% 3% 426,7 322,1-25% Genel Yönetim Giderleri (-) 31,9 30,0 27,6 34,5 34,2 35,4 31,3-12% 13% 89,6 100,8 13% Pazarlama Giderleri (-) 36,2 28,4 26,9 40,3 38,6 29,6 22,6-24% -16% 91,5 90,7-1% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -7,8 7,7-6,5-206,5-22,3-24,4-53,8 121% 721% -6,6-100,5 a.d. Özkaynak Yön. Değ. Yat. Gelir/Gid. 0,2 9,2 10,9 20,8 6,5 22,9 10,5-54% -4% 20,4 39,9 96% NET FAALİYET KARI/ZARARI 139,9 63,2 56,1-234,8 26,7 30,8 12,5-59% -78% 238,9 30,1-87% FAVÖK* 168,8 82,6 83,5-147,0 73,6 83,1 90,7 9% 9% 334,9 247,4-26% Finansman Gideri 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 a.d. a.d. 0,0 0,0 a.d. Yatırım Faaliyet Gel./Gid 7,3 3,0 0,1 1,5 12,8-0,2 0,6 a.d. a.d. 10,4 13,2 27% Faaliyet Dışı Fin. Gel./Gid. 24,4-1,6 22,4 14,2 48,3 26,7 56,7 112% 154% 45,1 131,8 192% Diğer -0,3 0,2 0,4 0,3 0,1 0,0 0,5 a.d. a.d. 0,3 0,6 a.d. Vergi Gideri/Geliri 28,8 23,4 9,6-23,3 3,1 26,9 27,3 2% a.d. 61,8 57,3-7% Net Dönem Karı/Zararı 142,4 41,5 69,4-195,5 84,8 30,4 43,0 41% -38% 253,4 158,2 a.d. Ana Ort. Payı Net Kar/Zarar 142,4 41,6 69,4-197,5 84,0 29,1 40,7 40% -41% 253,4 153,8-39% FİNANSAL ORANLAR 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 1Ç15 2Ç15 3Ç15 9A14 9A15 Brüt Kar Marjı 18,8% 10,5% 10,1% 2,0% 10,6% 10,2% 13,6% 13,3% 11,3% Faaliyet Kar Marjı 12,2% 6,4% 5,3% -18,4% 2,4% 3,2% 1,6% 7,5% 1,1% FAVÖK Marjı 14,7% 8,3% 7,9% -11,5% 6,7% 8,8% 11,2% 10,5% 8,7% Net Kar Marjı 12,4% 4,2% 6,6% -15,3% 7,8% 3,2% 5,3% 7,9% 5,6% Kaynak: Tekfen Holding, Ziraat Yatırım; a.d.: anlamlı değil 4Ç14 FAVÖK rakamına 139,8 mn TL'lik Libya'dan oluşan zarar dahil edilmiştir. Taahhüt grubunda iyileşme devam ediyor Taahhüt grubu, satış gelirleri 2015 yılının üçüncü çeyreğinde ikinci çeyreğin ardından FAVÖK marjını yükseltmeye devam etmiş ve iyi bir performans sergilemiştir. Grubun FAVÖK marjı bir önceki çeyrekteki %11,5 ten %12 ye yükselmiştir. Buna ilaveten net karı da bir önceki çeyrekteki 3mn TL den 15mn TL ye çıkarak Tekfen in toplam karını desteklemiştir. Taahhüt Grubu 1Ç14 2Ç14 3Ç14 1Ç15 2Ç15 3Ç15 2Ç15 3Ç14 9A14 9A15 Değ.% (mn TL) Değ% Değ% Satış Gelirleri % -32% % FAVÖK % 49% % Net Dönem Karı % -32% % FAVÖK Marjı 8,5% 8,4% 5,5% 3,7% 11,5% 12,0% - - 7,4% 9,1% - Net Kar Marjı 3,9% 2,7% 3,1% 2,9% 0,6% 3,1% - - 3,2% 2,1% - Kaynak: Tekfen Holding a.d.: anlamlı değil Fas ve Türkmenistan daki projelerde yaşanan olumsuzlukların ardından 2013 yılını zararla kapatan grup, 2014 yılının son çeyreğinde Libya da Arap Baharı sonrası tahsilatını yapamadığı alacaklarını gider olarak kaydetmiştir. Buna ilaveten, Tüpraş ın Fuel Oil Dönüşüm projesinin mekanik işlerinin zamanında tamamlanamaması grubun net karını yaklaşık 41mn dolar olumsuz etkilemiş ve bu gelişmelere bağlı olarak grup 2014 yılını da zararla kapamıştır. Bu nedenle, ikinci çeyrekte marjlardaki iyileşmenin üçüncü çeyrekte de devam etmesi grubun normal karlılık seviyelerine döndüğüne işaret etmesi bakımından oldukça olumludur. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 Kalan iş miktarı Eylül sonunda 2,0 milyar dolara geriledi Tarımsal sanayi grubunda diğer faaliyet giderleri ve finansman giderleri zarara neden oldu İkinci çeyrekte, Katar Kuzey Otoyolu projesine 310mn dolarlık ilave yapılmasıyla kalan iş miktarını bir önceki çeyrekteki seviyesinde tutmayı başaran taahhüt grubu, üçüncü çeyrekte ise yeni proje ekleyememiş ve buna istinaden kalan iş miktarı 2,2 milyar dolardan 2 milyar dolara gerilemiştir. Grubun kalan iş portföyünün %41 i Hazar Bölgesi nde (Azerbaycan) yer alırken, %33 ü ise Türkiye de yer almaktadır. Tarımsal sanayi grubunda, satış gelirleri 3Ç2015 te bir önceki yılın aynı dönemine göre satış miktarındaki %26 lık düşüşün etkisiyle %6 oranında daralmıştır. Yurt içi gübre satış fiyatları dolar bazında bir önceki yılın aynı dönemine göre %9 oranında azalmasına karşın döviz kurlarının TL karşında değer kazanması satış gelirlerindeki düşüşü sınırlandırmıştır. Tarımsal Sanayi 1Ç14 2Ç14 3Ç14 1Ç15 2Ç15 3Ç15 2Ç15 3Ç14 9A14 9A15 Değ.% (mn TL) Değ% Değ% Satış Gelirleri % -6% % FAVÖK % -31% % Net Dönem Karı a.d. a.d % FAVÖK Marjı 23,0% 9,5% 15,1% 10,2% 6,9% 11,1% ,1% 9,4% - Net Kar Marjı 19,6% 4,6% 10,8% 8,4% 3,8% a.d ,1% 3,4% - Kaynak: Tekfen Holding a.d.: anlamlı değil Satış gelirlerindeki düşüşe karşın grubun FAVÖK ü 34mn TL olarak gerçekleşmiş ve bir önceki çeyreğe göre olumlu bir görüntü sergilemiştir. Diğer taraftan marjlardaki düşüş bir önceki yıla göre devam etmiştir. Ayrıca diğer faaliyet giderlerinin yükselmesi ve yüksek finansal giderler grubun bu çeyrekte zarar açıklamasına neden olmuş ve Tekfen in toplam karını sınırlandırmıştır. Düşük ürün fiyatları yurt içinde gübre talebini azaltmış ve buna bağlı olarak marjlarda düşüş kaydedilmiştir. Grubun yeni yatırımının 2016 marjlarına olumlu yansıması bekleniyor Emlak grubunda Esenyurt projesinde ön satışlar başladı Grubun 300mn dolarlık sülfürik asit ve fosforik asit tesisi yatırımının bazı gecikmelerin ardından sonuna gelinmiş olup, 2016 yılı başında faaliyete geçmesi planlanmaktadır. Şirketin hammadde ihtiyacını güvence altına almak amacıyla yapılan bu yatırımların faaliyete geçmesinin ardından özellikle 2016 yılının tamamında etkisinin hissedilmesi ve grubun kar marjına olumlu yansıması beklenmektedir. Emlak grubunda eldeki iki projeden Esenyurt Projesi nin tanıtımı yapılmış ve ön satışlara Ağustos 2014 te başlanmıştır. Projenin 2017 yılının başında tamamlanması planlanmaktadır. Proje Yatırım Tipi Başlangıç Tarihi Bitiş Tarihi Proje Büyüklüğü (mn$) İzmir Projesi Karma Mar.16 Ara * Esenyurt Projesi Konut Eyl.14 Nis *Tekfen Emlak Geliştirme Grubunun Payı %50'dir. Kaynak: Tekfen Holding Esenyurt projesine başlanmış olmakla birlikte Holding in gelir tablosuna yansıması en erken 2016 yılsonu veya 2017 yılında olacaktır. Bu nedenle kısa vadede emlak geliştirme tarafının gelirlerinde ciddi bir artış beklenmemektedir. Tekfen Holding Gayrimenkul tarafında yeni bir şirket kurdu Tekfen ile Amstar Global Partners Ltd. arasında, her bir proje bazında %50-%50 esaslı ortaklıklar kurularak arsa satın almak suretiyle Türkiye'de ve özelikle İstanbul'da konut, karma kullanım ve A sınıfı ofis projelerini hayata geçirmek amacıyla bir niyet mektubu imzalanmıştır. Buna ek olarak Tekfen, ilgili projelerin geliştiricisi ve inşaat işlerinin ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 genel yüklenicisi sıfatıyla kurulacak olan ortaklıklara hizmet verecektir. Bu durumun orta ve uzun vadeli olarak şirkete olumlu katkı yapacağını düşünüyoruz. Tekfen, International Chamber of Commerce (ICC) nezdinde Libya daki tüm hak alacak ve varlıklarının tazmini amacıyla ticari tahkim davası başlatmıştı. Şirket ayrıca Libya ve Türkiye Devletleri arasında imzalı Yatırımların Karşılıklı Korunması Anlaşması'na dayanarak Libya Devleti'ne karşı yine ICC üzerinden ikinci bir tahkim davası daha başlatmıştır. Davalar uzun sürmesi nedeniyle kısa vadeli bir dönüş beklenmemekle birlikte olumsu sonuçlanması şirket için ek bir değer oluşturabilir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) A2014 9A2015 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR ,5% Nakit ve Nakit Benzerleri ,6% Ticari Alacaklar ,9% Diğer Alacaklar ,2% Stoklar ,3% Diğer Dönen Varlıklar ,2% DURAN VARLIKLAR ,5% Ticari Alacaklar ,2% Finansal Yatırımlar ,7% Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar ,9% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller ,2% Maddi Duran Varlıklar ,9% Maddi Olmayan Duran Varlıklar ,9% Diğer Duran Varlıklar ,2% TOPLAM AKTİFLER ,8% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,2% Finansal Borçlar ,6% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları ,6% Ticari Borçlar ,3% Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,4% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,9% Finansal Borçlar ,6% Ticari Borçlar ,2% Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,1% ÖZSERMAYE ,3% Ödenmiş Sermaye ,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları ,0% Net Dönem Karı/Zararı a.d. Diğer ,7% Kontrol Gücü Olmayan Paylar ,1% TOPLAM PASİFLER ,8% ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) A2014 9A2015 %Değ. SATIŞLAR , ,6-11,0% Satışların Maliyeti (-) , ,5-8,9% BRÜT KAR/ZARAR ,7 322,1-24,5% Genel Yönetim Giderleri (-) ,6 100,8 12,6% Pazarlama Giderleri (-) ,5 90,7-1,0% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 0,1 0,3 0,0 0,0 0,0 a.d. Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri ,6-100,5 a.d. Özkaynak Yönt. Değer. Yat. Kar/Zarar Payları ,4 39,9 95,9% NET FAALİYET KARI/ZARARI ,3 70,0-73,0% Finansman Gideri ,0 0,0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri ,4 13,2 26,6% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler ,1 131,8 192,0% Diğer ,7 40,5 95,4% Vergi Gideri/Geliri ,8 57,3 a.d. Net Dönem Karı/Zararı ,4 158,2-37,5% Ana Ortaklık Payı Net Kar/Zarar 299,3-64,3 55,9 253,4 153,8-39,3% a.d.: Anlamlı Değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

6 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma [email protected] Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat Beşiktaş İSTANBUL / [email protected] Şubeler Merkez Şube Kadıköy Şubesi Ankara Şubesi İzmir Şubesi Adana Şubesi Kayseri Şubesi Trabzon Şubesi Diyarbakır Şubesi İrtibat Büroları Antalya Antalya Şubesi Ataşehir Ataşehir Şubesi Balıkesir Balıkesir Şubesi Bandırma Bandırma Şubesi Beşiktaş Beşiktaş Şubesi Bursa Ulucami Şubesi Denizli Denizli Şubesi Eskişehir Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galleria Galleria Şubesi Karşıyaka Karşıyaka Şubesi Kocaeli Kocaeli Şubesi Nazilli Nazilli Şubesi Samsun Samsun Şubesi Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6