Ağustos 16 Aralık 16 Ocak 17 Şubat 17 Mart 17 Mart 17 Nisan 17 Mayıs 17 Haziran 17 Temmuz 17 Ağustos 17 Eylül 17 Ekim 17 COVERAGE KICKOFF ENKA Insaat January 14, 2015 Akdeniz Güvenlik Bir Değişim Hikayesi 15 Kasım 2017 Türkiye nin lider güvenlik şirketi alanında çeşitlilik sağlamak üzere: Akdeniz, 657 milyon TL lik birikmiş iş yüküyle Türkiye nin en büyük güvenlik sağlayıcılarından biridir. Alanında 2011 ve 2016 yılları arasında yıllık bileşik %32 büyümüş ancak artan rekabet koşullarından dolayı (sektördeki oyuncu sayısı son yıllarda 1500 e ulaşmıştır), son beş yılda FAVÖK 400 baz puan düşmüştür. Şirket, güvenlik alanındaki bu olgunlaşma ile, çeşitlenmeye ve yüksek marjlı alanlarda genişlemeye karar vermis, bilişim şirketi (Tanıtek) ve savunma aracı üreticisi (Mai) nin paylarına ortak olma görüşmelerinin başladığını duyurmuştur. Yeni iş koluna giriş: Girişimlerin potansiyel maliyetleri açıklanmasa da, %50 pay sahipliği için 20 milyon TL civarında olmasını bekliyoruz. Tanitek, yerel bir yazılım şirketi olmakla birlikte, kamu kurum ve kuruluşlarına özel proje ve çözümler üretme, plaka tanıma sistemi yazılımı ve yönetimi, araç ve canlı takip sistemi, biyometrik kontrol sistemi ve mobil yüz sistemi faaliyetlerini yürütmektedir. Mai, uluslararası uzmanlığı ve düşük genel giderleriyle özel amaçlı araç üreticiliğinin amiral gemisi konumundadır. Konsolide net kar büyümesinin 2018 de %120, 2018-2020 arasında yıllık %25 olmasını öngörüyoruz: Şirket, iki iş alanını eşit olarak konsolide etmeyi planlıyor. Polis BUY ve güvenlik güçlerine ana yazılım sağlayıcısı Tanitek, gelecek yıllarda donanım işlerinden daha fazla gelir büyümesi (öngörülen net marjlar %30-60 dır) öngörüyor. Mai, 45 oyuncunun yer aldığı 400 milyon dolarlık pazarda kapasitelerinin üzerinde çalışan şirketlerde altyüklenici olmak için fırsatları kolluyor. Hedef fiyat: 10,2 TL, %79,3 yükseliş potansiyeli, düşük piyasa çarpanları: Şirketin öngördüğü marj beklentilerinden daha düşük marjlar varsaydığımız için İNA modelimizdeki yukarı yönlü potansiyel bulunmaktadır. Hisse fiyatları düşük çarpanlarla işlem görürken, adil piyasa çarpanlarının çift hanelerde olmasını öngörüyoruz. Genel olarak sektördeki benzer şirketler 14-16 çarpanlarla işlem görüyor. Çoğu kamu siparişlerinin ön ödemeli olması ihtiyacından dolayı iş modelinin işletme sermayenin düşük olduğunu düşünüyoruz. Bundan dolayı temettü akışı güçlüdür. Güncel değerlerde hisse senetlerinin yatırımcılara bir çok katalizörle fırsat sunduğunu düşünmekteyiz. milyon TL 2016 2017T 2018T 2019T 2020T Net Satışlar 467 374 493 587 676 VAFÖK 16 9 27 34 41 Net Kar 9 9 20 25 31 Brüt marj 4,2% 4,0% 8,1% 9,9% 10,1% VAFÖK marjı 3,5% 2,5% 5,4% 5,7% 6,1% Net kar marjı 1,9% 2,5% 4,1% 4,3% 4,6% F/K (x) 10,8 18,6 8,5 6,8 5,7 FD/VAFÖK (x) 6,4 19,6 7,0 5,7 4,8 FD/Satışlar (x) 0,2 0,5 0,4 0,3 0,3 Lütfen raporun sonundaki yasal uyarıları göz önünde bulundurunuz. Takip Başlangıcı Hisse Bilgileri Sektör Bloomberg / Reuters kodu Fiyat (TL/hisse) Hedef fiyat (12A, TL/hisse) Potansiyel getiri 52-haftalık fiyat aralığı (TL/hisse) Piyasa değeri (milyon TL) Firma değeri (milyon TL) Halka Açık PD (milyon TL) Ort. İşlem hacmi (3-aylık, milyon TL) Ödenmiş Sermaye (milyon TL) 31 Dolaşımdaki Paylar 31% Yabancı Oranı (dolaşımdaki pay %) En son 23% 3 ay önce 16% İşlem Hacmi 1H 1A 3A 12A Ortalama İşlem Hacmi (000) 420 449 465 471 Ortalama İşlem Hacmi (000TL) 2.360 2.451 2.484 1.748 Fiyat aralığı (TL/hisse) 5,51-5,78 5,05-5,78 4,39-5,78 2,26-5,78 Hisse Performansı 1A 3A 6A 12A Nominal getiri 7% 21% 104% 133% BIST 100'e göre relatif getiri 3% 17% 76% 59% Ortaklık Yapısı Akdeniz Girişim Holding A.Ş. 62% Necmeddin Şimşek 7% Halka Açık 31% Şirket Özeti Akdeniz Güvenlik, işini savunma sanayinde, güvenlik yazılımlarında ve TABLO 1: Fiyat Performansı KAYNAK: Gedik Yatırım Güvenlik Hizmetleri AKGUV.TI / AKGUV.IS 5,69 10,20 79% 2,26-5,78 176 189 54 güvenlik mobil çözümlerinde çeşitlendirmeye çalışan, Türkiye'nin lider güvenlik hizmetleri firmalarındandır. 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 AL BIST-100 e göre relatif (rhs) AKGUV Ali Kerim Akkoyunlu aakkoyunlu@gedik.com +90 (212) 385 42 21 1 2,48 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20%
TABLO 2: Akdeniz Güvenlik - Değerleme Şirketler Değer Hisse Oranı Hisse Değeri Akdeniz Guvenlik İNA 66,2 100,0% 66,2 Mai İNA 418,6 50,0% 209,3 Tanıtek İNA 119,4 50,0% 59,7 Akdeniz'in Makul Değeri 336,3 Yeni İştiraklerin Satın Alma Maliyeti (-) 20,0 Akdeniz'in Son Makul Değeri 316,3 Piyasa Değeri 176,4 Yukarı Yönlü Potansiyel 79,3% Güncel Fiyatı 5,69 12 Aylık Hedef Fiyatı 10,20 Makul Değer F/K Çarpanı (2020T) 10,1 Makul Değer FD/DD Çarpanı (2020T) 8,2 Güncel Hisse Fiyatından F/K Çarpanı (2020T) 5,7 Güncel Hisse Fiyatından FD/DD Çarpanı (2020T) 4,8 Kaynak: Şirket Verileri, Gedik Yatırım Tahminleri 2
TABLO 3: Akdeniz Güvenlik Gelir Tablosu (2016-2021T) Gelir Tablosu (TL 000) 2016 2017T 2018T 2019T 2020T Net satışlar 467.492 373.994 413.899 451.481 485.635 Satışların maliyeti -447.900-359.034-397.343-428.907-466.210 Brüt kar 19.592 14.960 16.556 22.574 19.425 Faaliyet giderleri -11.523-8.602-9.520-10.384-11.170 Faaliyet gelirleri 8.069 6.358 7.864 8.578 9.227 Diğer faaliyet gelirleri 4.553 5.610 6.208 6.772 7.285 Toplam faaliyet gelirleri 12.622 11.968 14.073 15.350 16.512 Diğer faaliyet dışı gelirler, net 768 632 700 763 821 Finansal gelirler, net -1.911-1.037-1.138-1.229-1.309 Vergi öncesi kar 11.480 11.563 13.634 14.884 16.023 Ödenecek vergi -2.374-2.313-2.999-3.275-3.525 Net kar 9.106 9.251 10.635 11.610 12.498 VAFÖK 16.322 9.350 12.003 13.093 14.083 Net borç / (nakit) 7.150 11.467 15.306 18.718 21.603 Finansal Göstergeler 2016 2017T 2018T 2019T 2020T Brüt marj 4,2% 4,0% 4,0% 5,0% 4,0% Operasyonel marj 1,7% 2,0% 1,9% 1,9% 1,9% VAFÖK marjı 3,5% 2,5% 2,9% 2,9% 2,9% Net marj 1,9% 2,5% 2,6% 2,6% 2,6% Kaynak: Şirket Verileri, Gedik Yatırım Tahminleri 3
YASAL UYARI Burada yer alan bilgiler Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından genel bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. 4
Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Apa Giz Plaza Büyükdere Cad. No:191 K:8 Levent, Istanbul, Turkey Phone: +90 212 385 42 00 / Fax: +90 212 283 92 80 sales@gedik.com, research@gedik.com www.gedik.com 5