Nisan Mayıs Haziran Temmuz Ağustos Eylül Ekim Kasım Aralık Ocak 15 Şubat 15 Mart 15 Nisan 15 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 27 Nisan 2015 OTOKAR 1Ç2015 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr İlk Çeyrekte Düşük Satış Geliri ve Yüksek Operasyonel Giderler 2,2mn TL Net Dönem Zararına Neden Oldu Öneri "TUT" Hedef Hisse Fiyatı : 94,70TL Reuters/Bloomberg Fiyat BİST 100 99,00 TL 85.551,3 TL TL/$ 2,7310 Yüksek Son 1 Yıl 107,69 Düşük Son 1 Yıl 50,41 Hisse Adedi (mn ) 24 Piyasa Değeri (mn TL) 2.376 TL Halka Açıklık 27,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 641,5 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 15,2% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 6,0% 3,5% 87,9% BİST-100 5,0% -5,7% 18,2% BİST-100 Göreceli 1,0% 9,8% 59,0% Günlük İş. Hc.mn TL 27,10 (mn TL) 1Ç20 1Ç2015 % Değ. Net Satış 283,2 248,8-12,2% Brüt Kar 58,1 57,6-0,9% Faaliyet Karı 21,8-1,4 a.d. Net Kar / Zarar 9,1-2,2 a.d. F/K FD/FAVÖK Otokar 38,7 18,4 BİST-Sınai 17,6 9,6 BİST-100 12,7 a.d. Ulusl. Benzer Şirketler (Sav. Sanayi)* 20,3 10,5 * Kaynak: Bloomberg 120,0 100,0 80,0 60,0 40,0 20,0 Otokar HİSSE PERFORMANSI BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen Not: 24.04.2015 kapanış verileri kullanılmıştır. OTKAR.TI /OTKAR.IS 36,3 USD 31.326,0 USD (TCMB Kuru) 46,89 USD 23,72 USD 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 Otokar 2015 yılının ilk çeyreğinde 2,2mn TL net dönem zararı açıklamış (beklentimiz 20mn TL net kar idi) ve bir önceki yılın aynı döneminde kaydedilen 9,2mn TL'lik net dönem karına göre oldukça olumsuz bir görüntü sergilemiştir. Şirketin kar beklentimize karşın zarar açıklamasında satış gelirlerinin beklentimizin aksine %12,2 oranında daralması ve operasyonel giderlerin beklentimizin çok üzerinde (beklentimiz 43mn TL idi) 54,8mn TL olarak gerçekleşmesi etkili olmuştur. Otokar ın satış gelirleri 1Ç2015 te bir önceki yılın aynı dönemine göre %12,2 oranında azalmış ve 248,8mn TL ye gerilemiştir. Satış gelirlerinde görülen bu düşüşte, araç satış adedinde özellikle otobüs ve zırhlı araç segmenti satışlarındaki sert düşüşün etkisiyle kaydedilen % lük daralma etkili olmuştur. Şirketin brüt karı ise, bir önceki yılın aynı çeyreğine göre, satış gelirlerindeki sert düşeşe karşın satış maliyetlerinde kaydedilen iyileşmeyle sadece %1 oranında daralmış 57,6mn TL olarak gerçekleşmiştir. Buna bağlı olarak brüt kar marjı %20,5 ten %23,2 seviyesine yükselmiştir. Otokar ın operasyonel giderleri son çeyrekte bir önceki yıla göre %29 oranında oldukça yüksek bir artış kaydetmiştir. Buna ilaveten diğer faaliyetlerden 1Ç20 te 6,1mn TL gelir kaydeden şirket 1Ç2015 te 4,3mn TL gider kaydetmiştir. Buna bağlı olarak şirket 1,4mn TL net faaliyet zararı kaydetmiştir. Faaliyet zararının olumsuz etkisiyle FAVÖK 27,1mn TL den 15,4mn TL ye gerilemiş ve FAVÖK marjı da %9,6 dan 1Ç2015 te %6,9 a gerilemiştir. Faaliyet zararına ek olarak finansman giderleri de 5,2mn TL olarak gerçekleşmiş ve Otokar ilk çeyrekte 2,2mn TL net dönem zararı kaydetmiştir. Milli Muhabere tankı projesi ile ilgili süreç devam etmekte olup Altay tankının seri üretimiyle ilgili henüz ihale yapılmamıştır. İlk partide 250 tank için ihaleye çıkılması beklenmektedir. Bu durum Şirket ile ilgili en önemli beklentiyi oluşturmaktadır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 1
1Ç2015 te Otokar ın satış adedi % oranında azaldı Otokar ın satış miktarı 2015 yılının ilk çeyreğinde bir önceki yılın aynı çeyreğine göre % oranında daralmış ve 1.109 adet olarak gerçekleşmiştir. Şirketin ilk çeyrekte otobüs, kamyon ve zırhlı araç segmenti satış adetleri sırasıyla %39,6, %75,3 ve %64,6 oranında daralmıştır. Alt segmentlerde sadece midibüs segmentinde satış adedi %4,9 oranında artmış ve satış miktarındaki daralmayı kısmen de olsa sınırlandırmıştır. Satış Miktarı (Adet) 1Ç 2Ç 3Ç 4Ç 1Ç15 1Ç15-4Ç 1Ç15-1Ç Minübüs - 11-1 - a.d. a.d. Küçük Otobüs 588 487 348 540 617,3% 4,9% Otobüs 106 116 81 151 64-57,6% -39,6% 4x4 Arazi Araç. - - - 67 2 a.d. a.d. Zırhlı Araçlar 65 126 54 123 23-81,3% -64,6% Treyler 380 521 271 245 366 49,4% -3,7% Kamyon 150 115 7 51 37-27,5% -75,3% Toplam 1.289 1.376 901 1.178 1.109-5,9% -,0% Kaynak: Otokar Savunma Sanayi Gelirleri ilk Çeyrekte sert bir şekilde düştü 2015 yılının ilk çeyreğinde savunma sanayi segmentinde sadece yurtdışından gelir elde edilmiş olması nedeniyle savunma sanayi gelirleri 56mn TL den 29mn TL ye gerilemiş ve savunma sanayi araçları gelirlerinin toplam içindeki payı %11,6 ya düşmüştür. Bu durum Otokar ın satış gelirleri ve karlılığını olumsuz etkilemiştir. Şirket in toplam satış gelirleri içinde savunma sanayi araçları gelirlerinin payı genel olarak %25-%30 arasında seyretmektedir. Mn TL 2013 TİP % 20 TİP % 1Ç TİP % 1Ç15 TİP % Ticari Araçlar 777 55,5% 571 46,4% 158 55,7% 1 56,8% Savunma Sanayi Araçları 349 24,9% 368 29,9% 56 19,7% 29 11,6% Diğer 274 19,6% 292 23,7% 70 24,6% 79 31,6% Satış Gelirleri 02 1232 283 249 Kaynak: Otokar Milli Tank Projesinde sürecin 2015 yılı içinde netleşmesi bekleniyor Dizayn, prototip üretimi ve test ve kalibrasyon aşamalarını içeren milli tank projesi Altay Tank Projesinde, 2013 yılında konsept tasarımı ve detay tasarım tamamlanmış olup prototip imalatı ve kalifikasyon aşamasına geçilmiştir. Nihai kabul ve kalifikasyon testlerinde kullanılacak olan iki prototipin üretimi de 20 yılı içinde tamamlanmıştır. Bu projenin başarı bir şekilde sonuçlanması şirketin hem gelirleri açısından hem de savunma sanayindeki yeri açısından çok ciddi önem taşımaktadır. Altay tankının seri üretimiyle ilgili henüz ihale yapılmamıştır. İlk partide 250 tank için ihaleye çıkılması beklenmektedir. Milli Altay tankı projesinde seri üretime başlanmasına yönelik sürecin 2015 yılında netleşmesi beklenmektedir. Seri üretimi Otokar ın üstlenmesi halinde, bu durum kısa vadede olmamakla birlikte orta ve uzun vadeli olarak şirketin satış gelirlerinde ve karlılığında önemli katkı yapma potansiyeli taşımaktadır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç 2Ç 3Ç 4Ç 1Ç15 1Ç15-4Ç 4Ç- 4Ç13 SATIŞLAR 283,2 358,2 233,7 356,5 248,8-30,2% -12,2% Satışların Maliyeti (-) 225,1 256,7 181,5 256,2 191,1-25,4% -15,1% BRÜT KAR/ZARAR 58,1 101,5 52,1 100,4 57,6-42,6% -0,9% Genel Yönetim Giderleri (-) 10,2 11,6 7,3 10,7 12,1 12,9% 19,1% Pazarlama Giderleri (-) 24,6 31,7 31,8 44,4 34,5-22,3% 40,5% Araş.ve Geliş. Giderleri (-) 7,7 7,5 6,8 6,6 8,2 22,8% 5,8% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 6,1 3,9 5,0-4,1-4,3 a.d. a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI 21,8 54,5 11,2 34,4-1,4 a.d. a.d. *FAVÖK 27,1 62,3 17,5 50,3 15,4-69,3% -43,1% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 0,0 0,0 0,0 0,0 1,4 a.d. a.d. Faaliyet Dışı Fin. Gelirler/Giderler -11,2-10,1-12,2-6,7-5,2 a.d. a.d. Diğer 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 a.d. a.d. Vergi Gideri/Geliri 1,5 7,1-2,3 2,7-3,0 a.d. a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI 9,1 37,3 1,3 25,0-2,2 a.d. a.d. FİNANSAL ORANLAR 1Ç 2Ç 3Ç 4Ç 1Ç15 Brüt Kar Marjı 20,5% 28,3% 22,3% 28,2% 23,2% - - Faaliyet Kar Marjı 7,7% 15,2% 4,8% 9,6% -0,6% - - *FAVÖK Marjı 9,6% 17,4% 7,5%,1% 6,2% - - Net Kar Marjı 3,2% 10,4% 0,6% 7,0% -0,9% - - * Otokar'ın hesapladığı ile Ziraat Yatırım'ın hesapladığı arasında farklar oluşabilir. Kaynak: Otokar, Ziraat Yatırım a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) 2013 20 1Ç20 1Ç2015 DÖNEN VARLIKLAR 798 672 821 661-19,5% Nakit ve Nakit Benzerleri 9 45 61-77,0% Ticari Alacaklar 399 268 311 233-25,1% Diğer Alacaklar 0 0 0 0 a.d. Stoklar 298 264 363 305-16,0% Diğer Dönen Varlıklar 92 95 86 109 26,3% DURAN VARLIKLAR 577 563 563 576 2,3% Ticari Alacaklar 193 0 172 127-26,3% Finansal Yatırımlar 0 0 0 0 a.d. Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 0 0 0 0 a.d. Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 0 0 0 0 a.d. Maddi Duran Varlıklar 121 112 118 109-7,6% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 126 1 128 4 12,2% Diğer Duran Varlıklar 137 169 5 196 35,6% TOPLAM AKTİFLER 1.375 1.236 1.384 1.237-10,7% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 669 635 863 786-9,0% Finansal Borçlar 138 30 8 44-70,5% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları 3 46 2 59 a.d. Ticari Borçlar 102 82 171 102-40,6% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 426 478 542 582 7,3% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 433 356 340 290 -,8% Finansal Borçlar 332 274 253 210-17,2% Ticari Borçlar 0 0 0 0 a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar 101 82 87 80-8,0% ÖZSERMAYE 273 244 181 161-10,8% Ödenmiş Sermaye 24 24 24 24 0,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 74 61 61 46-24,7% Net Dönem Karı/Zararı 97 73 9 0-100,0% Diğer 75 81 82 85 4,6% Kontrol Gücü Olmayan Paylar 0 0 0 0 a.d. TOPLAM PASİFLER 1.375 1.236 1.384 1.237-10,7% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 2013 20 2013 20 SATIŞLAR 1.402 1.232 283,2 248,8-12,2% Satışların Maliyeti (-) 1.087 920 225,1 191,1-15,1% BRÜT KAR/ZARAR 315 312 58,1 57,6-0,9% Genel Yönetim Giderleri (-) 38 40 10,2 12,1 19,1% Pazarlama Giderleri (-) 119 132 24,6 34,5 40,5% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 25,8 28,7 7,7 8,2 5,8% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 26 11 6,1-4,3 a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI 158 122 21,8-1,4 a.d. Finansman Gideri 0 0 0,0 0,0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 0 0 0,0 1,4 a.d. Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -50-40 -11,2-5,2 a.d. Diğer 0 0 0,0 0,0 a.d. Vergi Gideri/Geliri 12 9 1,5-3,0 a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI 97 73 9,1-2,2 a.d. a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma Bölümü e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, 34330 Levent - İstanbul +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler ve Yatırım Merkezleri Merkez Şube +90 212 5 0044 Kadıköy Şubesi +90 216 360 3070 Ankara Şubesi +90 312 466 8610 İzmir Şubesi +90 232 489 6300 Adana Yatırım Merkezi Adana Şubesi +90 322 352 1111 Antalya Yatırım Merkezi Antalya Şubesi +90 242 312 3600 Ataşehir Yatırım Merkezi Ataşehir Şubesi +90 216 455 7108 Balıkesir Yatırım Merkezi Balıkesir Şubesi +90 266 239 1045 Bandırma Yatırım Merkezi Bandırma Şubesi +90 266 713 0995 Beşiktaş Yatırım Merkezi Beşiktaş Şubesi +90 212 259 0712 Bursa Yatırım Merkezi Ulucami Şubesi +90 224 220 4242 Denizli Yatırım Merkezi Denizli Şubesi +90 258 261 2493 Diyarbakır Yatırım Merkezi Diyarbakır Şubesi +90 412 224 0429 Eskişehir Yatırım Merkezi Porsuk Şubesi (Ek Şube) +90 222 221 8202 Galleria Yatırım Merkezi Galeria Şubesi +90 212 559 3254 Karşıyaka Yatırım Merkezi Atakent Şubesi +90 232 369 4833 Kayseri Yatırım Merkezi Uğurevler Şubesi +90 352 245 0039 Kocaeli Yatırım Merkezi Kocaeli Şubesi +90 262 321 9110 Nazilli Yatırım Merkezi Nazilli Şubesi +90 256 313 13 Samsun Yatırım Merkezi Samsun Şubesi +90 362 432 0873 İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D:2 +90 462 323 0198 Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979 Yurt çapındaki tüm Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5