Kasım 2013 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi Her bireyin kendi koşullarını iyileş rmeye yönelik doğal çabaları, dışarıdan yapılacak herhangi bir yardımdan çok daha yararlıdır ve toplumda refah ve serve n artması için yeterlidir. Adam SMITH
GÖRÜNÜM Ekonomi Geçtiğimiz yaz aylarından itibaren global ekonomide dengeler değişmeye başlamıştı. FED in bir süre önce varlık alımlarını azaltması beklenirken, araya hükümetin kapanması ve borç tavanı gibi ABD ekonomisini olumsuz etkileyen gelişmeler girince, varlık alımı bir süre daha ertelenmiş gözükse de masadan kalkmış değil. Türkiye nin enflasyon gibi iç dinamiklerindeki bozulmalar ve TL nin değer kaybı da TCMB politikalarında değişikliğe sebep oluyor. Son açıklanan enflasyon raporu ile beraber TCMB parasal sıkılaştırmaya geçeceğinin işaretlerini verdi. MB faizlerinde bir değişiklik beklemesek de fonlama sıkılaşacaktır. Faizde bundan sonraki süreçte bir gevşemeden ziyade yukarı yönlü baskı daha olası gözüküyor. Türkiye de 1Ç de %2.9 olan büyümenin ardından, 2Ç de de büyümesi %4.4 olmuştu. Dolayısıyla, yılın ilk yarısında Türkiye yıllık %3.7 büyüdü. 2013 yılında %4 lük büyümeye erişileceğini düşünüyoruz, ancak 2014 e ilişkin öncü göstergeler ekonominin tekrar zayıflayacağını işaret etmeye devam ediyor. Dolayısıyla 2014 yılında şu anda piyasa beklentisi olan %3-4 aralığındaki büyümenin daha çok %3 ün altına çekilmesi görüşünü koruyoruz. Büyümeye olan kamu katkısının devamını beklesek de bu yıla kıyasla 2014 te daha düşük bir büyüme öngörüyoruz. Geldiğimiz noktada, düşük büyüme, yüksek enflasyon ve görece yataylaşmış fakat halen yüksek bir cari açığımız bulunuyor. Finansal Piyasalar TL deki değer kaybının ve yükselen enflasyonun tahvil piyasası üzerinde baskı yarattığını ve TCMB nin attığı sıkı para politikası adımlarının özellikle kısa vadeli tahvil faizlerinde bir miktar daha yükseliş yaratabileceğini düşünüyoruz. Uzun vadeli tahvil faizleri ise sıkı para politikasından olumlu etkilenecektir. Diğer yandan ABD 10 yıllık tahvil faizinde olumlu ekonomik verilere rağmen zayıf seyir devam ediyor. Bu nedenle uzun vadeli tahvil faizlerindeki olası yükselişlerin kısa vadeli tahvillere oranla daha sınırlı kalacağını düşünüyoruz. TCMB olumsuz enflasyon görünümü sebebiyle para politikasında daha sıkı bir duruş izlemeye başladı.. TCMB nin alacağı yeni sıkılaştırıcı tedbirlerin TL deki oynaklığı azaltabileceğini ancak TL de yaşanabilecek değerlenmenin sınırlı kalacağını düşünüyoruz. Olumlu geçen Ekim ayı sonrasında FED kaynaklı endişelerin yenden ön plana çıkması hisse piyasalarında kar satışlarına neden olurken, ABD de açıklanacak verilere duyarlılığı yeniden yükseltti. Türk hisse piyasası ise relatif anlamda zayıf seyrini koruyor. TCMB Başkanı Başçı nın sıkı para politikalarına devam mesajı ve Emlak GMYO nun ikincil halka arz sürecinin başlaması zayıf performansın devamında etkili olan başlıklar olarak dikkat çekiyor. ABD de tahvil alım miktarının azaltılması politikasını ertelenmesini sağlayabilecek verilerin gelmesi ve Emlak GMYO halka arzının başarılı tamamlanması kısa vadede BİST te toparlanma sağlayabilir. www.garantimasters.com 2
MAKROEKONOMİ Enflasyon Enflasyon Ekim ayında aylık %1.8 oldu. Yıllık enflasyon da önceki %7.9 seviyesinden %7.7 ye geriledi. 2013 sonu beklentimizi önceki %8.2 en %8.5 a yükseltiyoruz. 2014 sonunu ise değiştirmiyoruz %6.7 de tutuyoruz. Enflasyon neden yüksek geldi? Enflasyonun yüksek gelmesinde aylık bazda %4 e yakın artan gıda fiyatları rol oynuyor. Ulaştırma kaleminde ise %0.3 lük bir artış var; bu kaleme kur yansımamış gözüküyor. Fakat ilerleyen vadede bu kalemde de yüksek artışlar beklenmeli. Yıllık çekirdek enflasyon ise (I endeksi) %7 den %7.5 a yükselmiş durumda; bu da oldukça olumsuz bir görünüm. Şu anki görünümde, yıllık enflasyonun ancak önümüzdeki yılın yılda ancak Ekim 2014 ten itibaren %7 nin altına düşeceğini hesaplıyoruz. Dolayısıyla enflasyon görünümünde, faizdeki yüksek seyri rahatlatabilecek bir gelişme olmadığı gibi tam aksine faizin yüksek seyretmesine sebep olacak gelişmeler var. 2014 başında yıllık enflasyon görece düşecek olsa dahi sonrasında da yine baz etkisi ile yükseliyor olacak. MB politikalarında da öncelikle faizlerde değişiklik beklemezken bundan sonraki süreçte hem fonlamayı azaltmasını (likiditeyi sıkılaştırmasını) hem de Ek Parasal Sıkılaştırma uyguladığı günleri (halihazırda haftada bir ayda dört gün şeklinde) artırmasını bekliyoruz. Büyüme tarafındaki gelişmeler de para politikasında bir faiz artışına izin vermiyor. 18 14 10 6 2 Enflasyon Alt Kalemlerin Katkısı Diğer Otel Lokanta Eğitim Eğlence Kültür Haberleşme Ulaştırma Sağlık Ev Eşyası Konut Kira Giyim Ayakkabı Alkollü İçecek Tütün Gıda Alkolsüz Enflasyon ve Faiz (%) 0.1% 0.6% 0.2% 0.1% 0.1% 1.3% 0.1% 0.4% 0.7% 0.6% 0.7% TÜFE politika faizi (haftalık repo) 01.05 06.05 11.05 04.06 09.06 02.07 07.07 12.07 05.08 10.08 03.09 08.09 01.10 06.10 11.10 04.11 09.11 02.12 07.12 12.12 05.13 3% 1% 1% 3% 2.7% www.garantimasters.com 3
MAKROEKONOMİ Büyüme 2Ç de GSYH büyümesi %4.4 olmuştu. 1Ç de ise büyüme %2.9 idi. Böylece yılın ilk yarısında büyüme yıllık %3.7 gerçekleşti. %4.4 lük büyümenin kompozisyonuna baktığımızda, stokların pozitife döndüğünü görüyoruz ve toplam büyümeye 2.3 lük bir katkı sağlamış, iç talebin de yine 5.2 puan katkısı olurken, dış talebin de 3 puan azaltıcı etkisi var. Diğer hesapla, kamunun toplam büyümeye katkısı yine yüksek. 4.4 lük büyümenin 2.2 puanı kamudan 2.9 puanı da özel sektörden geliyor. Özel sektörün de esas katkısı tüketim tarafında, yatırımlar gene zayıf (stoklar 2.3 artırırken yine dış talep 3 puan düşürmüş) Yıllık artış rakamlarında, toplamda tüketim (kamu+özel) yıllık %5.6 artarken, yatırımlardaki (kamu+özel) toplam artış %3.7 olmuş. Üretim tarafına baktığımızda ise, tarımda yıllık artış %5.5, sanayide %3.1, hizmet tarafında ise %5.4 seviyesinde gerçekleşmiş. 2Ç de kamunun katkısı ile %4.4 lük büyümeye erişiliyor Özel sektör yatırımları ise daralmaya devam ediyor Büyüme tarafında görüşümüz aynı: 2013 yılında %4 lük büyümeye erişileceğini düşünüyoruz. Esas sıkıntının 2014 büyümesinde olması muhtemel. 2014 e ilişkin öncü göstergeler ekonominin tekrar zayıflayacağına işaret ediyor. Dolayısıyla 2014 yılında şuanda piyasa beklentisi olan %4-5 aralığındaki büyümenin daha çok %2-2.5 bandına çekilmesini olası görüyoruz. Kamu katkısının devamını beklesek de bu yıla kıyasla 2014 te daha düşük bir büyüme öngörüyoruz. 15 10 5 0 5 10 15 20 16 12 8 4 0 (4) (8) (12) (16) (20) GSYH Büyüme (%, yıllık) 2008Ç1 2008Ç2 2008Ç3 2008Ç4 2009Ç1 2009Ç2 2009Ç3 2009Ç4 2010Ç1 2010Ç2 2010Ç3 2010Ç4 2011Ç1 2011Ç2 2011Ç3 2011Ç4 2012Ç1 2012Ç2 2012Ç3 2012Ç4 2013Ç1 2013Ç2 Büyümenin Kompozisyonu (katkı cinsinden, puan) 2008Ç1 2008Ç2 2008Ç3 2008Ç4 2009Ç1 2009Ç2 2009Ç3 2009Ç4 2010Ç1 2010Ç2 2010Ç3 2010Ç4 2011Ç1 2011Ç2 2011Ç3 2011Ç4 2012Ç1 2012Ç2 2012Ç3 2012Ç4 2013Ç1 2013Ç2 stok değişim dış talep iç talep GSYH büyüme www.garantimasters.com 4
MAKROEKONOMİ Dış Denge Eylül de dış ticaret açığı 7.5 milyar dolar ile beklentiler doğrultusunda gerçekleşti. İhracat geçen yılın aynı dönemine göre %1 artarak 13.1 milyar dolar olurken, ithalat ise %3.5 yükselerek, 20.6 milyar dolar gerçekleşti. 12 aylık dış ticaret açığı ise %8 artarak 95 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti. Altın ithalatının bu ay belirgin şekilde azaldığını görüyoruz. Eylül ayında altın dışı ihracat %10.4 oranında artarak, 12.52 milyar dolar olurken, altın dışı ithalat %4 artarak, 20.2 milyar dolar olarak gerçekleşti. Toplamda baktığımızda hem ihracat performansımızın hem de ithalat tarafının zayıfladığını görüyoruz. Rakamlar, Eylül ayında cari dengede 2.3 milyar dolarlık bir açığa işaret ediyor. Bu rakam da yıllık cari açık rakamının yatay seyretmeye devam edeceğini gösteriyor. Toplamda cari açıkta talep kaynaklı bir genişleme görmüyoruz. Finansman tarafını çok yakından takip ediyoruz. Net sermaye girişi ve özel sektörün (banka dışı) dış borç çevirme oranı zayıf seyretmeye devam ediyor. Sermaye girişinin yavaşlamaya devam ediyor olması ekonomiye daha belirgin şekilde gecikmeli (6 ay kadar) yansıyacaktır. 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 60% 30% 0% Cari Denge (12 aylık, milyar dolar) 01.07 05.07 09.07 01.08 05.08 09.08 01.09 05.09 09.09 01.10 05.10 09.10 01.11 05.11 09.11 01.12 05.12 09.12 01.13 05.13 09.13 Dış Ticaret Performansı (%, yıllık) 30% İhracat İthalat 01.10 03.10 05.10 07.10 09.10 11.10 01.11 03.11 05.11 07.11 09.11 11.11 01.12 03.12 05.12 07.12 09.12 11.12 01.13 03.13 05.13 07.13 09.13 www.garantimasters.com 5
MAKROEKONOMİ Bütçe Eylül ayında bütçe 4.7 milyar TL açık verirken, faiz dışı fazla da 1.4 milyar TL oldu. Ocak-Eylül döneminde ise bütçenin 4.5 milyar TL açık verdiğini görüyoruz. Faiz dışı fazla da 40 milyar TL ye yaklaştı. Eylül bütçe açığının yüksek gelmesinin ana sebebi faiz harcamalarının Eylül ayında 6 milyar TL gibi oldukça yüksek olması. Öte yandan geçen yılın aynı dönemine gore açığın azalmasının ana sebebi de hem vergi gelirlerindeki yüksek artış hem de vergi dışı gelirlerin özelleştirme sebebiyle (elektrik dağıtım) Eylül ayında yüksek gerçekleşmesi. Yılın ilk dokuz aylık döneminde ise gelirler %19 artarken, harcamalardaki artışın daha düşük %14 seviyesinde olması görece olumlu gözükse de, belli harcama kalemlerinin daha kontrollü gidiyor olması gerekmekte. Vergi gelirleri ekonomi yavaşlarken düştüğünde bu denli yüksek harcamalar tekrar bütçede kısmi de olsa bozulmaya sebep olabilir. Yılın ilk dokuz aylık dönemindeki rakamlar 2013 sonu için öngörülen 19 milyar TL lik açığın ve 31 milyar TL lik faiz dışı fazlanın rahatlıkla erişileceğini gösteriyor. Son açıklanan OVP rakamlarına gore; 2014 yılında bütçe açığının ve faiz dışı fazlanın sırasıyla yaklaşık 33 milyar TL ve 19 milyar TL olması hedefleniyor. (GSYH %1.2 ve %2) Bütçe (milyar TL) Eylül Ocak-Eylül 2012 2013 Değiş. 2012 2013 Değiş. Harcam alar 29.0 34.8 20% 258.0 294.5 14% Faiz Hariç Harcama 25.8 28.7 12% 218.5 250.7 15% Personel Giderleri 7.5 8.4 12% 65.9 73.3 11% Mal ve Hizmet 2.5 2.6 3% 20.4 21.6 6% Cari Transferler 10.4 11.4 10% 97.2 110.9 14% Faiz Harcamaları 3.3 6.1 87% 39.5 53.0 34% Gelirler 23.2 30.1 30% 243.7 290.0 19% Genel Bütçe Gelirleri 22.3 29.0 30% 235.1 280.7 19% Vergi Gelirleri 19.8 24.2 23% 201.9 240.3 19% Vergi dışı Gelirler 2.6 4.8 85% 33.2 40.4 22% Bütçe Dengesi -5.8-4.7-19% -14.4-4.5-69% Faiz Dışı Denge -2.6 1.4-25.2 39.3 56% www.garantimasters.com 6
PİYASALAR Tahvil-Bono Piyasası: Tahvil faizlerinde ABD de ekonomik verilerin beklentilerden kötü gelmesi ve bu bağlamda FED in tahvil alımlarında en azından yıl sonuna kadar kısıntıya gitmeyeceği beklentisiyle güçlü bir düşüş görmüştük. Bu bağlamda Ekim ayında hazine ihalelerine yüklü talep gelirken yabancı yatırımcıların da piyasada alıcı olduklarını gördük. Son günlerde ise TL deki değer kaybı ve enflasyon verisi ön plana çıkmış durumda. Ekim ayı enflasyonu yıllık %7,71 olarak açıklanırken, piyasa beklentisi Ekim ayında enflasyonun %7,20 olacağı yönünde idi. TCMB Başkanı Başçı da geçen hafta, TL nin değer kaybına yönelik yeni adımlar atılacağını ve ilk olarak fonlama maliyetinin artırılacağını açıklamıştı. Bu gelişmelerle birlikte yıl sonuna kadar ağırlıklı ortalama fonlama maliyetinde %6,00-6,40 bandının daha aşağısını göremeyeceğimizi, hatta fonlamanın faiz koridorunun üst bandı olan %7,75 seviyesine yakınsayabileceğini düşünüyoruz. Sonuç olarak TL deki değer kaybının ve yükselen enflasyonun tahvil piyasası üzerinde baskı yarattığını ve TCMB nin attığı sıkı para politikası adımlarının özellikle kısa vadeli tahvil faizlerinde bir miktar daha yükseliş yaratabileceğini düşünüyoruz. Uzun vadeli tahvil faizleri ise sıkı para politikasından olumlu etkilenecektir. Diğer yandan ABD 10 yıllık tahvil faizinde olumlu ekonomik verilere rağmen zayıf seyir devam ediyor. Bu nedenle uzun vadeli tahvil faizlerindeki olası yükselişlerin kısa vadeli tahvillere oranla daha sınırlı kalacağını düşünüyoruz. Eurobond Piyasası: ABD 10 yıllık tahvil faizlerinde son dönemde sınırlı da olsa hareketlilik olduğunu görüyoruz. FED in son toplantısında piyasanın beklediği anlamda genişlemeci tonda konuşmaması ve olumlu gelen ekonomik veriler ABD 10 yıllık tahvil faizindeki yükselişin ana nedenleri. Genel beklentimiz FED in tahvil alımlarında kısıntıya gitmek için en azından yıl sonunu beklemesi. Bu beklentiyle birlikte de ABD faizlerinde yukarı yönün en azından yıl sonuna dek sınırlı kalacağını düşünüyoruz. Bu yüzden Türk tahvil piyasasında kalıcı bir değer kaybı beklemiyoruz. Döviz Piyasaları: FED 30 Ekim de ki para politikası toplantısında tahvil alım programında bir değişikliğe gitmezken, ılımlı toparlanmanın sürdüğünü belirtti. Ayrıca sözle yönlendirme anlamında tahvil alım programındaki azaltma için herhangi bir tarih vermeyerek ekonomik verilerdeki seyre bakılacağını kaydetti. Piyasa beklentisi genişleyici vurguyu artırması yönünde idi. Programda azaltma için ABD borç tavanı sorununun ötelendiği tarih olan Mart 2014 beklentisi hakim iken, bu beklentiler Ocak 2014 e geri çekilmiş oldu. Piyasa beklentisinin Ocak ayına doğru çekilmesine rağmen; konut fiyatlarındaki ve mortgage faizlerindeki devam eden yüksek seyir, konut satışlarındaki gerileme, istihdam piyasasındaki kırılganlığın sürüyor olması ve ABD de henüz tamamen çözülmemiş borç-bütçe sorunsalı sebebiyle; FED in Mart 2014 den önce tahvil alım programında bir azaltmaya gitmeyeceğini öngörüyoruz. Avrupa da enflasyon verilerindeki zayıf seyir ve aşırı likidite seviyesindeki azalma sebebiyle, ECB nin bu hafta yapacağı para politikası toplantısında genişleyici duruşunu korumasını bekliyoruz. Önceki toplantılarında, gerektiğinde yeni bir LTRO düşünülebileceğini ve negatif mevduat faizleri için donanımlarının hazır olduğunu belirten ECB yönetiminin bu vurguyu koruyacağını ancak politika faizinde bir indirimde bulunmayacağını düşünüyoruz. TCMB Başkanı Erdem Başçı enflasyon raporunun ardından yaptığı sunumda, olumsuz enflasyon görünümü sebebiyle sıkı para politikası uygulamalarına devam edeceğini belirtmişti. Bu anlamda TCMB 11-12 Kasım tarihinde 2 günlük ek parasal sıkılaştırma uygulayacağını duyurdu. TCMB nin alacağı yeni sıkılaştırıcı tedbirlerin TL deki oynaklığı azaltabileceğini ancak TL de yaşanabilecek değerlenmenin sınırlı kalacağını düşünüyoruz. www.garantimasters.com 7
DÖVİZ MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %85 %85 %0 USD DTH %85 %85 %0 Bu haftadeğişiklikyapılmamıştır. portföyde bir yapılmamıştır. TL MEVDUAT %10 %10 %0 TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FX Mevd. 85% TL TL Mevd. 10% EUROBOND %5 %5 %0 USD 17032036 %5 %5 %0 Eurobond Eurobond 5% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) Tahvil 0% 10-12 2011 2012 HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %10,11 %2,02 %4,66 -%0,20 %0,50 %2,69 TAHVİL %0 %0 %0 BM* %4,68 %1,61 %1,62 %0,03 %0,12 %1,28 HİSSE SENEDİ %0 %0 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt USD DTH faiz ortalaması 109 Taktik Portföy 107 Benchmark 105 103 101 99 11.12 12.12 01.13 02.13 03.13 04.13 05.13 06.13 07.13 08.13 09.13 www.garantimasters.com 8
DÖVİZ ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %70 %70 %0 USD DTH %70 %70 %0 OPSİYON %0 %0 %0 ALTIN %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Buhaftabirdeğişiklik portföyde bir yapılmamıştır. değişiklik yapılmamıştır. TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL MEVDUAT %15 %15 %0 Eurobond; %10 TL Mevd.; %15 FX Mevd.; %70 Altın; %0 Eurobond; %10 TL REPO %0 %0 %0 Tahvil; %5 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) EUROBOND %10 %10 %0 10-12 2011 2012 HAFTALIK USD 17032036 %10 %10 %0 Portföy %11,50 %0,38 %6,87 -%0,38 AYLIK %0,75 YBB %2,56 BM* %6,77 -%1,48 %6,30 -%0,48 %0,03 -%1,58 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itbaren %70 USD mevduat, %15 TL mevduat, TAHVİL %5 %5 %0 %5 Garbo Genel, %10 KYD Eurobond (USD) Limak Tahvili %5 %5 %0 HİSSE SENEDİ %0 %0 %0 109 107 105 103 101 Taktik Portföy Benchmark 99 11.12 12.12 01.13 02.13 03.13 04.13 05.13 06.13 07.13 08.13 09.13 www.garantimasters.com 9
DÖVİZ BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %60 %60 %0 USD DTH %60 %60 %0 OPSİYON %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu hafta portföyden TCELL ve TKFEN çıkartılmış yerlerine THYAO ve ARCLK eklenmiştir. ALTIN %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL MEVDUAT %22 %22 %0 OPSİYON %0 %0 %0 TL REPO %0 %0 %0 Eurobond 10% Altın 0% Eurobond FX Mevd. 10% 60% TL Mevd. 22% TL Mevd. Hisse Tahvil 22% 3% 11% 5% EUROBOND %10 %10 %0 USD 17032036 %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) 07-12 2011 2012 HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %32,00 %1,58 %6,46 -%0,52 TAHVİL %5 %5 %0 BM* %17,93 -%3,56 %9,55 -%0,82 %0,88 -%0,02 %0,39 -%2,71 Limak Tahvili %5 %5 %0 * Benchmark: 02/01/2013 tarihinden itibaren 60% USD mevduat, 17% TL Mevduat, 10% Garbo Genel, 10% Eurobond, 3% IMKB100 endeks 108 HİSSE SENEDİ %3 %3 %0 105 Taktik Portföy Benchmark HALKB %1 %1 %0 TCELL %0 %1 -%1 102 TKFEN %0 %1 -%1 THYAO %1 %0 %1 ARCLK %1 %0 %1 99 11.12 12.12 01.13 02.13 03.13 04.13 05.13 06.13 07.13 08.13 09.13 www.garantimasters.com 10
TL MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY ÖZEL BANKACILIK B TİPİ TAHVİL VE BONO BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu hafta portföyde TRT050314T14'ün payı %5 oranında azaltılmıştır. DİBS; 89% 89% REPO; 9% REPO; 9% HİSSE; 1% HİSSE; 1% TL MEVDUAT %90 %85 %5 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI Tahvil 07-11 2010 2011 HAFT. AYL. YBBY 10% TL Mevd. 90% Fon %78,10 %6,87 %4,50 -%0,31 %0,54 %3,00 TL REPO %0 %0 %0 BM* %77,42 %7,46 %3,88 -%0,48 %0,28 %2,57 TL Benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren 1% XU030 (0-5%), 73% KYD365 (60-90%), 10% Mevd. Tahvil KYD OST Sabit (0-30%), 15% KYD O/N (5-35%), 1% KYD Eurobond (0-10)% endekslerinde oluşan 90% 10% referans portföyü kullanmaktadır. EUROBOND %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) 106 07-12 2011 2012 HAFT. AYL. YBBY Portföy %87,35 9,67% %9,30 %0,15 %0,85 %6,98 BM* %81,43 6,66% %6,76 %0,09 %0,43 %4,79 TAHVİL %10 %15 -%5 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt TL faiz ortalaması Limak Tahvili %5 %5 %0 117 TRT050314T14 %5 %10 -%5 114 111 Taktik Portföy 108 Benchmark HİSSE SENEDİ %0 %0 %0 105 102 99 11.12 12.12 01.13 02.13 03.13 04.13 05.13 06.13 07.13 08.13 09.13 104 102 100 Fon Benchmark 09-12 10-12 10-12 11-12 11-12 12-12 12-12 01-13 01-13 02-13 02-13 03-13 03-13 03-13 04-13 04-13 05-13 (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır. www.garantimasters.com 11
TL ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY ÖZEL BANKACILIK B TİPİ DEĞİŞKEN BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu hafta TRT130515T11 portföyden çıkartılmış, aynı oranda TL mevduat yapılmıştır. Diğer yandan TKFEN, BIMAS ve TCELL portföyden çıkartılmış yerlerine ARCLK, TRKCM ve THYAO eklenmiştir. FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI REPO 6% TL MEVDUAT %69 %60 %9 DİBS 88% HİSSE 6% TAHVİL %25 %34 -%9 TRSAKFH31411 %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI Limak Tahvili %5 %5 %0 Tahvil; %25 07-11 2010 2011 HAFT. AYL. YBBY TRT130515T11 %0 %9 -%9 TL Mevd.; Fon %66,40 %5,80 %2,2 -%0,6 %0,5 %2,7 TRT110215T16 %5 %5 %0 %69 Hisse; BM* %70,68 %7,51 %1,5 -%0,7 %0,3 %2,3 TRT071015T12 %5 %5 %0 %6 *Özel Bankacılık B Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren, 6% XU030 (0-15%), 76% KYD365 (60-90%), 8% KYD OST Sabit (0-30%), 10% KYD O/N (5-35%) endekslerinde oluşan referans portföyü TRT200618T18 %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) kullanmaktadır. 07-12 2011 2012 HAFT. AYL. YBBY 108 Fon Portföy %117,1 3,10% %18,3 -%0,21 %1,41 %9,7 106 Benchmark 104 BM* %118,3 3,59% %16,1 -%0,53 %0,59 %3,4 102 * Benchmark: 02/01/2013 tarihinden itibaren 60% TL Mevduat, 34% Garbo Genel ve 6% IMKB100 endeksleri 100 HİSSE SENEDİ %6 %6 %0 132 HALKB %1 %1 %0 Taktik Portföy 127 (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. TKFEN %0 %1 -%1 Benchmark (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün 122 dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan BIMAS %0 %1 -%1 117 alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. YKBNK %1 %1 %0 112 (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. SAHOL %1 %1 %0 107 (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. TCELL %0 %1 -%1 102 (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır. ARCLK %1 %0 %1 97 TRKCM %1 %0 %1 THYAO %1 %0 %1 11.12 12.12 01.13 02.13 03.13 04.13 05.13 06.13 07.13 08.13 09.13 28-09 28-10 28-11 28-12 28-01 28-02 31-03 30-04 www.garantimasters.com 12
TL BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY ÖZEL BANKACILIK A TİPİ DEĞİŞKEN FON BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu hafta TKFEN ve TCELL portföyden çıkartılmış yerlerine ARCLK ve THYAO eklenmiştir. REPO 16% HİSSE 51% TL MEVDUAT %25 %25 %0 DİBS 33% TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI EUROBOND %0 %0 %0 TL Mevd. %25 Hisse Sn. 55% Tahvil TAHVİL %20 %20 %0 %20 TRSAKFH31411 %10 %10 %0 Limak Tahvili %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) TRT130515T11 %5 %5 %0 07-12 2011 2012 HAFT. AYL. YBBY Portföy %138,4-1,60% %33,3 -%1,5 2,24% %7,1 BM* %109,6-9,98% %31,6 -%2,5 %0,5 %0,9 *Benchmark; 02/01/2013 tarihinden itibaren 25% TL Mevduat, 20% Garbo Genel ve 55% HİSSE SENEDİ %55 %55 %0 IMKB100 endeksleri HALKB %11 %11 %0 138 TKFEN %0 %11 -%11 131 YKBNK %11 %11 %0 124 SAHOL %11 %11 %0 117 TCELL %0 %11 -%11 110 ARCLK %11 %0 %11 103 Taktik Portföy Benchmark THYAO %11 %0 %11 96 11.12 12.12 01.13 02.13 03.13 04.13 05.13 06.13 07.13 08.13 09.13 10 13 07-11 2010 2011 HAFT. AYL. YBBY Fon %25,1 %12,3 -%12,5 -%4,4 %0,5 %3,4 BM* %29,9 %12,0 -%14,2 -%4,3 -%0,5 %1,4 *Özel Bankacılık A Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren 50% XU030 (35-65%), 36% KYD365 (20-50%), 4% KYD OST Sabit (0-30%), 10% KYD O/N (5-35%) endekslerinde oluşan referans portföyü kullanmaktadır. 130 120 110 100 90 28-09 28-10 Fon Benchmark 28-11 28-12 (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,01068 dir. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır. 28-01 28-02 31-03 30-04 www.garantimasters.com 13
HİSSE SENEDİ PİYASASI ABD de temerrüt riskinin gündeme gelmesiyle FED in tahvil alım miktarını azaltma politikasını ötelemesi, Ekim ayında hisse piyasaları açısından olumlu yatırım ortamı sağladı. Artan risk alma iştahıyla Ekim ayında gelişmekte olan piyasalar %4.8, gelişmiş ülke piyasaları ise %3.8 değer kazandı. FED in son toplantısı ve sonrasında ABD de açıklanan olumlu makro verilerin ise Kasım ayına girilirken hisse piyasalarında kar satışlarına neden olduğu görülüyor. Kısa vadede öne çıkan düzeltme eğilimi içerisinde ABD kaynaklı veriler piyasalarda yakından izlenecektir Bu paralelde 8 Kasım tarihinde açıklanacak istidam rakamları önem taşımaktadır. Avrupa da ise 7 Kasım tarihinde gerçekleşecek ECB toplantısı önem taşırken, toplantı öncesi bölge borsalarının gelişmiş piyasalar içerisinde olumlu ayrıştığı görülüyor. Türk hisse piyasası ise Mayıs ayında başlayan zayıf performansını sürdürüyor. Ekim ayının son haftasında TCMB Başkanı Başçı nın sıkı para politikalarına devam mesajı, beklentilerden yüksek gelen Ekim ayı enflasyon rakamları ve Emlak GMYO nun ikincil halka arz sürecinin başlamış olması BST açısından kısa vadede baskıya neden olan faktörler. Temel anlamda 2014T 9.88x F/K çarpanıyla 10.47x F/K çarpanına sahip Gelişmekte Olan Piyasalar a göre iskontolu işlem gören BİST, 2013 yılı relatif performansıyla da gelişmekte olan piyasalara göre %10 iskontoya sahiptir. Verilere bağlı olarak global tarafta FED in gevşek para politikasını 2014 yılına kadar öteleyebileceği beklentisinin yeniden etkili olması ve başarılı sonuçlanabilecek Emlak GMYO halka arzı Türk hisselerine kısa vadede talebi yeniden canlandırabilir. Bu açıdan ABD kaynaklı verilerle birlikte Emlak GMYO halka arzına ilişkin süreci yakından izlemekteyiz. Teknik anlamda ise kısa vadede 74,500 ve 74,000 desteklerini takip ederken, söz konusu destek bölgesi üzerinde tepki yükselişlerinin etkili olabileceğini düşünüyoruz. İzlediğimiz dirençler ise 76,000, 77,800 ve 80,000 seviyeleridir. www.garantimasters.com 14
AL LİSTESİ Şirket Piyasa Değeri (mn TL) Kapanış (TL)* Hedef Fiyat (TL) (2013-sonu) Potansiyeli (TL) Akfen Holding 638 4.40 6.44 46% Anadolu Cam 505 2.44 2.80 15% Banvit 144 2.89 3.80 31% Halk Bankasi 10,093 16.20 18.50 14% Indeks Bilgisayar 113 4.05 4.90 21% Migros 1,562 17.60 23.50 34% Sabanci Holding 9,438 9.28 11.38 23% T.S.K.B. 1,251 1.93 2.23 16% Tekfen Holding 898 4.87 6.30 29% Trakya Cam 878 2.48 2.90 17% Turkcell 13,433 12.25 14.75 20% Yapi Ve Kredi Bankasi 9,837 4.54 5.20 15% BIST 100 235,790 76,501.23 84,223.90 10% * 01.11.2013 kapanışı itibariyle www.garantimasters.com 15
TAVSİYE LİSTESİ Akfen Holding: Akfen Holding önümüzdeki dönemde özelleştirme ihaleleri ve Yap-İşlet-Devret projeleri, sağlık sektöründeki Kamu Özel Ortaklıkları (PPP) ve liman özelleştirmeleri ile yakından ilgilenmektedir. Tüm bu sektörler holdingin altyapı ile ilgili büyüme stratejileri ile uyumludur. Akfen Holding bünyesinde bulundurduğu şirketlerini bir portföy olarak yönetmektedir. Şirket kendisi için ana işkolları belirlememekte; dolayısıyla bir faaliyeti için alıcı ortaya çıktığında doğru fiyatlamayla o işkolundan rahatça çıkabilmektedir. Akfen, bu sayede yatırımcılarına da tatminkar karlılık bırakabilmektedir. Aynı şekilde, büyüme potansiyeli yüksek, nakit yaratabilen iş kollarına da Akfen Holding hızlıca giriş yapabilmektedir. Holding in net borçluluğu 2Ç13 sonu itibariyle 186mn TL civarındadır. Anadolu Cam: Anadolu Cam, Şişe Cam ın cam ambalaj iştiraki olup 4 ülkede (Türkiye, Rusya, Gürcistan ve Ukrayna) toplam yıllık 2mn ton üretim kapasitesiyle hizmet vermektedir. Anadolu Cam, Topkapı fabrikasının 2012 sonunda kapatılmasına karar verdi. Şirket Topkapı daki 180bin yıllık ton olan üretim kapasitesini Eskişehir de 300 bin tona çıkaracaktır. Öte yandan, ANACM Topkapı daki 119 dönümlük arazisini ise 294mn TL'ye satmıştır. Bu rakam, Anadolu Cam ın mevcut piyasa değerinin yaklaşık %30 una tekabül etmektedir. Anadolu Cam Rusya'da sürdürmekte olduğu faaliyetlerini verimliliğinin artırılması, stokların ve giderlerin kontrol altında tutulmasına yönelik olarak yeniden yapılandırmaktadır. Rusya da yeniden yapılandırmayı, orta vadede verimlilik ve karlılık artışı için olumlu değerlendiriyoruz. Banvit: Beyaz et sektörünün lider şirketi Banvit, iç piyasadaki yatırımlarının hızlanmasının yanı sıra ithalat kapasiteleri yüksek yurtdışı hedef pazarlarda penetrasyonunu artırarak orta-uzun vadede yüksek büyüme potansiyeline sahiptir. Önümüzdeki dönemde şirketin pazar payı kazanımları, hammadde fiyat baskısındaki yatay seyir, BAE pazarındaki yatırımlar ve Ramazan etkisiyle güçlü performans göstermesini bekliyoruz. Banvit 2013 yılında 1.6mlr üzerinde ciro, yaklaşık %27 satış büyümesi öngörmektedir. Şirket in 2.8 puan iyileşme ile %16.8 brüt kar marjı, 1.8 puan yıllık bazda iyileşme ile %8.2 FVAÖK kar marjı gerçekleştirmesini bekliyoruz. Banvit, Körfez Bölgesindeki iş alanını genişletmek amacıyla Temmuz 2012 de Birleşik Arap Emirlikleri nde, 314,000 ton beyaz et ithalat kapasiteli şirket kurdu. www.garantimasters.com 16
TAVSİYE LİSTESİ Halkbank: Halkbank ın yükselen faiz ortamında net faiz marjını benzerlerine göre daha iyi koruyacağını düşünüyoruz, özellikle kredi vadelerinin kısa olması bu öngörümüzün temelini oluşturuyor. Dengeli bono portföyü sayesinde, yükselen faizin sermaye üzerindeki olumsuz etkisi de benzerlerine göre daha düşük olacaktır. Son dönemde, kredili mevduat hesaplarında ve kurumsal kredi kartlarında yapılan düzenlemelerin etkisini incelediğimizde, Halkbank benzerlerine göre daha güçlü görünüyor. Bu tarz ürünlerin ağırlığının Halkbank ın bilançosunda görece daha düşük olması hisse performansını destekleyecektir. İndeks Bilgisayar: Indeks 200'den fazla dünya markasının dağıtımını gerçekleştirmekte olup, 7,500'den fazla iş ortağına sahiptir ve 2001 yılından bu yana Bilişim Teknolojileri (IT) sektöründe liderliğini sürdürmektedir. Indeks, 10 Ekim 2012 tarihinde yaptığı anlaşma ile ipad, Mac, ipod ve aksesuarları için Apple ın Türkiye deki 2. distribütörü olarak gelirlerini artırma yolunda önemli bir adım atmıştır. Şirket 2013 yılında Apple ürünleri dahil edildiğinde % 18-20 gelir büyümesi beklerken, akıllı telefon segmentinde distribütörlük için çalışmalar yapmaktadır. Indeks Ayazağa da bulunan 40.000 m2'lik arazinin projelendirilmesi için gelir paylaşım sözleşmesi imzalamıştır. Şirket elde edilecek satış karının bir kısmının şirket faaliyetlerinde kullanılacağını, bir kısmının ise temettü olarak dağıtılacağını açıklamıştır. Dolayısıyla önümüzdeki yıllarda şirketin BIST te hatırı sayılır bir temettü dağıtıcısı olabileceğini düşünüyoruz. Migros: 2011-2015 yılları arasında şirketin yıllık ortalama %11 satış, %12 FVAÖK büyümesi gerçekleştirmesini öngörüyoruz. Güçlü bir 2013 performansı ve BC Partners ın payını satması beklentisi hisseyi olumlu etkilemeye devam edecektir. Migros 2Ç13 de mağaza sayısını 967 ye yükseltmiştir. Şirket, 2013 yılında 120-150 yeni mağaza açmayı planlamaktadır. Şirketin 2013 te yıllık bazda 13% satış büyümesi, %5 LFL büyümesi, % 15 FVAÖK büyümesi ve %6.2 FVAÖK marjı gerçekleştirmesini öngörüyoruz. Migros un %80.5 hissedarı BC Partners ın hisse satışının 2013 de gerçekleşebileceğini düşünüyoruz. Son 3 yılda süpermarket sektöründeki satışların ortalama 15.0x-18.0x FD/FVAÖK çıkış çarpanını göz önünde bulundurduğumuzda, hissenin 14.0-16.0x FD/FVAÖK aralığında satılabileceğini tahmin ediyoruz. Satış gerçekleştiği takdirde, azınlık hissedarlar için çağrı yapılması muhtemeldir. www.garantimasters.com 17
TAVSİYE LİSTESİ Sabancı Holding: Enerjisa nın üretim portföyünün büyümesi, EON ortaklığıyla elektrik üretimindeki büyüme hedeflerinin artırılması, bunun yanında özelleştirme ihalesi yapılan Toroslar ve Ayedaş elektrik dağıtım bölgelerinin satış ve devir işlemlerinin tamamlanmıştır. Enerjinin önümüzdeki dönemde Sabancı Holding in NAD içindeki ağırlığının artarak, portföyün daha dengeli hale gelmesine yardımcı olacaktır. Enerjisa nın üretim kapasitesi hedefi 2015 yılındaki 5300MW tan 2020 yılında 7500MW a artırılmıştır. Buna bağlı olarak, Enerjisa FVAÖK ünün önümüzdeki dönemde %20 nin üzerinde yıllık büyüme göstermesini bekliyoruz. Sabancı Holding in halka açık hisseleri NAD nin %73 ünü oluşturmaktadır. Avivasa ve Enerjisa nın da halka açılmasıyla 2016 yılında bu oranın %90 seviyesine ulaşması beklenmektedir. Turkcell: Ortaklar arasında sorunların çözülmesi ve temettü ödemesinin önünün açılması Turkcell için en büyük beklentidir. Ocak ayı sonunda İngiltere Yüksek mahkemesi, Çukurova Grubu ile Altimo arasındaki Turkcell'deki %13.8 lik payların sahipliğine ilişkin olarak, Çukurova Holding in krediyi ve tazminatı geri ödeyerek hisseleri geri alma hakkına sahip olduğuna hükmetti. Mahkeme Çukurova nın 1.565 milyar ABD$ Alfa ya ödeyerek hisseleri geri alabileceğine hükmetmiştir. Genel Kurul ve temettü ödemesiyle ilgili en hızlı çözümün Çukurova nın tazminatı ödeyebilmesine bağlı olduğunu düşünüyoruz. Payların Alfa ya geçmesi durumunda ise hisse devrinin BTK nın onayına tabii olması, belirsizlikleri daha da artıracaktır. Çukurova nın bu tazminatın finansmanını sağlayıp %13.8 payın sahipliği ile ilgili belirsizliğin ortadan kaldıracağını, bunun ise GK ve temettünün önünü açacaktır. 2010 yılı karından %75 ve de 2011 ve 2012 karlarından, %50 dağıtım oranı tahminiyle hesaplamış olduğumuz 2,962mn TL lik brüt temettü, hisse başına 1.35 temettüye ve %11 temettü verimliliğine işaret etmektedir. Tekfen Holding: Tekfen İnşaat ın 1Y13 te aldığı toplam 776mn ABD$ değerindeki işler ile kalan iş miktarı stoku 1Y13 sonunda 2.11mlr ABD$ seviyesindedir. Tekfen İnşaat ın 2013 yılının tamamında alacağı yeni iş miktarının Şirket in yeni alacağı işlerde daha seçici olacağı düşüncesiyle 1.15mlr ABD$ seviyesinde olacağını tahmin ediyoruz. Şirket in taahhüt tarafında uzun vadeli %10 FVAÖK marj hedefine karşın, 2014 yılında taahhüt bölümü FVAÖK marjının %5.5 olacağını öngörüyoruz. Bu konservatif tahminlerle bile, değerlememiz hisse için BIST100 öngörümüzün üzerinde bir artış potansiyeli sunmaktadır. Şirket in maliyet artışları nedeniyle 2Ç13 te kaydettiği zararları, işverenlerle anlaşması durumunda geri döndürmesi değerlememizi olumlu etkileyebilir. Hatırlanacağı üzere Şirket, 2Ç13 te yazılan bu zararlar sonrasında 2013 FVAÖK öngörüsünü 177mn TL düşürmüştü. www.garantimasters.com 18
TAVSİYE LİSTESİ TSKB: TSKB nin kendine özgü fonlama yapısı ve düşük risk ağırlığı içeren iş modeli ile yükselen faiz ortamında güçlü kalacağını düşünüyoruz. TSKB uzun vadeli, görece düşük maliyetli fonlama imkanı ve daha çok kurumsal ağırlıklı kredileri ile defansif yapıya sahiptir. Bilançosunda mevduat olmaması nedeniyle, artan faizlerin mevduat maliyetleri üzerindeki olumsuz etkisini yaşamayacaktır. Artan faiz ortamında TSKB görece daha stabil maliyetler görürken, talep tarafında herhangi bir baskı yaşamıyor. Ayrıca, TSKB de herhangi bir kur veya vade uyumsuzluğu bulunmuyor. Çarpanlara baktığımızda, TSKB nin yüksek özkaynak karlılığı ve defansif yapısı ile daha iyi seviyelerde işlem görmeyi hak ettiğini düşünüyoruz. Trakya Cam: Trakya Cam inşaat, otomotiv ve beyaz eşya sektörlerinde hizmet vermektedir. Bu sektörlerdeki düşük talep ve doğalgaz zamları ile birlikte artan maliyetler, şirketin marjlarının 2012 yılında olumsuz etkilenmesine neden olmuştur. Öte yandan %70 pazar payı ile, 2013 yılında daha yüksek düz cam talebiyle birlikte ürün fiyatlarındaki artışların şirketin gelir ve marjları üzerinde olumlu katkı yapmasını bekliyoruz. Trakya Cam ın Rusya, Bulgaristan ve Şirket büyüme stratejileri kapsamında, Romanya'da kurulu Glass Corp S.A. nın %90 nını, Almanya'da mukim Fritz Holding GmbH'ın %100 hissesini, Hindistan'da mukim HNG Float Glass ın %50 sini satın alırken; TRSG Autoglass Holding BV şirketinin %30 unu daha alarak tamamına sahip olmuştur. Trakya Cam ın global bir oyuncu olabilmek için yapmış olduğu bu satın almaları ve yeni pazarlara girmesini, konumunu güçlendirmek açısından olumlu değerlendirmekteyiz. Yapı Kredi Bankası: Yapı Kredi, F/DD çarpanı olarak son 4 yıllık tarihsel ortalamasına göre yüksek oranda bir iskonto ile işlem görüyor. Yapı Kredi nin F/DD çarpanının benzerlerine göre son 5 yıl ortalama iskontosu %2 olurken, şu anda bu oran %20 ye yükselmiş durumdadır. Yapı Kredi nin yüksek getirili segmentlerde büyüyerek yıllık bazda %22 kredi artışı yakalayacağını düşünüyoruz. Yapı Kredi nin azalan kredi getirileri ve mevduat maliyetlerindeki son artışla birlikte, net faiz marjının 2013 yılında 18 baz puan gerileyeceğini düşünüyoruz. Yapı Kredi yılın 3. çeyreğinde sigorta birimi satışı ile bir defaya mahsus 1.2mlr TL kar yazacaktır. Bu kar göz ardı edildiğinde, Yapı Kredi nin net karını yıllık bazda %19 artırarak, kapsamımızdaki bankalar içerisinde en iyi kar performansını göstereceğini tahmin ediyoruz. www.garantimasters.com 19
TAVSİYE LİSTESİ Portföyümüzün BIST-100 endeksine Relatif Performansı 900 800 Portföyümüz, 700 600 2009 yılında endeksin %54 üzerinde performans gösterdi. 500 2010 yılında endeksin %15 üzerinde performans gösterdi. 400 2011 yılında endeksin %16 üzerinde performans gösterdi. 300 2012 yılında endeksin %14 üzerinde performans gösterdi. 200 1 Kasım 2013 itibariyle yılbaşından beri endeksin %4 altında performans 100 gösterdi. 0 12.08 03.09 06.09 09.09 12.09 03.10 06.10 09.10 12.10 03.11 06.11 09.11 12.11 03.12 06.12 09.12 12.12 03.13 06.13 09.13 Araştırma AL Tavsiyeleri BIST 100 Endeksi 10% 2013 55,000 İşlem Hacmi İMKB-100($) 4,000 4% -2% -8% -14% -3% 1% -4% 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500-20% AL Tavsiyelerimiz BIST-100 Endeks Relatif 25,000 05-11 07-11 09-11 11-11 01-12 03-12 05-12 07-12 09-12 11-12 01-13 03-13 05-13 07-13 09-13 0 www.garantimasters.com 20
Bu rapordaki veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça bu raporların içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisab edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. Rapor gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır. Garanti Yatırım Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak No.1 34337 Beşiktaş, İstanbul Telefon: 212 384 11 21 Faks: 212 352 42 40 E-mail: arastirma@garanti.com.tr www.garantimasters.com 21