24 Mart 09 22 Mayıs 09 Temmuz 09 11 Eylül 09 11 Kasım 09 11 Ocak 10 8 Mart 10 Arena Bilgisayar Bilişim Teknolojisi Dağıtıcısı Kar Raporu 4 Mart 2010 Marjlarda bozulma riski artmaktadır Net kar beklentilerimizin üstünde geldi Arena Bilgisayar 2009 4. Çeyreğinde 3.2 milyon TL net kar açıkladı. Şirket, 2008 yılı 4. Çeyreğinde 2.5 milyon TL net zarar kaydederken, 4Ç09 kar rakamı, beklentimiz olan 1.1 milyon TL kar rakamının üzerinde geldi. Tahminimizdeki sapmanın temel gerekçesi olarak (1) satış gelirleri rakamının beklentimizin üstinde artması (2) faaliyet kar marjlarının beklenenden daha yüksek gelmesi gösterilebilir. Satış gelirlerinde mevsimselliğin etkisi 4. Çeyrek Bilişim Teknolojisi Dağıtıcı şirketleri için satış gelirleri açısından en güçlü çeyrektir. Mevsimsellik ve düşük baz yıl etkisi ile Arena nın satış gelirleri 4Ç09 da bir önceki çeyreğe göre %21 artarken, 4Ç08 e göre %29 artarak 199mn TL ye yükselmiştir. 4Ç satış gelirleri rakamı beklentimiz olan 137 milyon TL den yüksek gelmiştir. VAFÖK marjı önceki çeyreğe göre daralmıştır Arena nın 4Ç09 VAFÖK marjı 4Ç08 e göre 253bps artarak %3.8 yükselmiştir. Marjdaki artışın temel sebebi satış gelirlerinin içerisinde faaliyet giderlerinin satışlar içerisindeki payının azalmasıdır. Faaliyet giderlerinin satışlar içerisindeki payı 4Ç08 de %4.6 iken 4Ç09 da %4.0 olarak gerçekleşmiştir. Öte yandan, VAFÖK marjı bir önceki çeyreğe göre 61bps azalmıştır. Buna sebep temel olarak personel giderlerindeki azalıştır. Personel giderleri 4Ç09 da bir önceki çeyreğe göre %55 artmıştır. Arena net nakit pozisyonundan net borç pozisyonuna geçmiştir Arena 3Ç09 da 3 milyon TL net nakit pozisyonuna sahip iken, 4Ç09 da 21 milyon TL net borca sahiptir. Öte yandan, şirketin döviz açık yükümlülük pozisyonu ise 3Ç deki 11 milyon TL den 4Ç de 21.3 milyon TL ye yükselmiştir. Tavsiyemizi ENDEKSE PARALEL GETİRİ olarak revize ediyoruz 2009 satış gelirleri rakamının beklentimizden yüksek gelmesini göz önüne alarak, 2010 ve 2011 satış gelirleri tahminlerimizi sırasıyla %15 artırarak 764milyon TL ye ve 865milyon TL ye yükseltiyoruz. Böylelikle, 2010 ve 2011 VAFÖK tahminlerimizi sırasıyla %16 artırarak, 27 milyon TL ve 25 milyon TL ye yükseltiyoruz., Sonuç olarak, hedef hisse fiyatımızı %4 artırarak 2.60 TL ye yükseltiyoruz. Hedef hisse fiyatımız sınırlı bir şekilde %15 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. Sonuç olarak, ARENA için tavsiyemizi ENDEKSE PARALEL GETİRİ ye revise ediyoruz. ENDEKSE PARALEL GETİRİ (Düşürüldü) Huseyin Merdan Geyik +90 212 319 13 21 huseyin.geyik@oyakyatirim.com.tr ARENA TI / ARENA.IS Değerleme Hisse Fiyatı (TL) 2.26 Hedef Hisse Fiyatı (TL) 2.60 Yükseliş Potansiyeli 15% Piyasa Değeri (mn USD) 47 Net Borç (mn USD) 14 FD (mn USD) 62 Net Borç Pos. (mn USD) -14 Piyasa Verileri 12 Aylık D/ Z (TL) 2.38 / 0.58 Ort. Gün. İ. H.(mn USD) 0.6 Hisse Adedi (mn) 32.0 Halka Açıklık 38% Yabancı Payı 1.2% Ortaklık Yapısı İzi Kohen 18.9% Mehmet Betil 17.5% Halka Açıklık ve Diğer 63.6% Tahminler ve Finansal Rasyolar (TRL mn) 2008 2009 2010T 2011T Satış Gelirleri 644 697 764 865 Satış Büyümesi -8% 8% 10% 13% VAFÖK 15 30 27 25 % marj 2.3% 4.3% 3.5% 2.9% Net Kar 2 17 16 15 % marj 0.3% 2.5% 2.1% 1.8% Hisse Başına Kar 0.06 0.55 0.49 0.48 Hisse Başına Kar Büyümesi -81% 743% -10% -1% F/K 34.8 4.1 4.6 4.7 FD / VAFÖK 6.4 3.1 3.5 3.7 Hisse Başına Temettü 0.00 0.16 0.15 0.15 Temettü Verimi 0.0% 7.3% 6.5% 6.4% Lütfen uyarı metni için son sayfaya bakınız. Performans Getiri USD Rel. 1 Ay 7% 3% 3 Ay 10% 2% 12 Ay 270% 61% 250% 200% 150% 100% 50% 0% Piy. Değ. Rel.Perf. 60 50 40 30 20 10 0
Tablo 1- Finansal Göstergeler, ARENA milyon TL 4Ç09 4Ç08 YoY 3Ç09 ÇoÇ 2009 2008 YoY Satış Gelirleri 199.0 154.1 29% 164.2 21% 697.4 643.8 8% Satışların Maliyeti -183.8-145.4 26% -151.2 22% -643.4-603.2 7% Brüt Kar 15.2 8.7 75% 12.9 17% 54.0 40.6 33% Faaliyet Giderleri -8.0-7.1 13% -6.1 31% -25.8-27.1-5% Pazarlama, Satış ve Dağıtım Giderleri -2.7-4.0-32% -2.9-5% -11.2-15.0-26% Genel Yönetim Giderleri -5.3-3.1 73% -3.2 64% -14.7-12.0 22% Araştırma ve Geliştirme Giderleri 0.0 0.0 a.d. 0.0 a.d. 0.0 0.0 a.d. Esas Faaliyet Karı 7.2 1.6 352% 6.8 5% 28.2 13.6 108% Amortisman 0.4 0.4 17% 0.3 23% 1.6 1.2 29% Kıdem Tazminatı Karşılığı -0.1 0.0 98% 0.0 a.d. 0.0 0.0 a.d. VAFÖK 7.5 1.9 293% 7.2 4% 29.8 14.7 102% Diğer Gelirler 0.0 0.2 a.d. 0.0 a.d. 0.2 2.7-92% Diğer Giderler 0.0 0.0 a.d. 0.0-67% 0.0 0.0 a.d. Özkayn. Yönt. Değ. Yat.ın Kar/Zarar.ki Pay. 0.0 0.0 a.d. 0.0 a.d. 0.0 0.0 a.d. Finansal Gelirler -1.1 0.4 a.d. 0.1 a.d. 0.7 0.6 25% Finansal Giderler -1.8-3.6-50% -1.6 16% -7.3-12.3-40% Vergi Öncesi Kar 4.2-1.5 a.d. 5.4-22% 21.8 4.5 383% Vergiler -1.0-1.0-3% -0.8 23% -4.3-2.4 76% Azınlık Hakları 0.0 0.0 a.d. 0.0 a.d. 0.0 0.0 a.d. Net Kar 3.2-2.5 a.d. 4.6-30% 17.5 2.1 743% Net Borç 21.3 24.9-14% -3.2 a.d. 21.3 24.9-14% Net Döviz Pozisyonu -21.3-11.7 83% -11.0 94% -21.3-11.7 83% Brüt Kar Marjı 7.6% 5.6% 200 bps 7.9% -25 bps 7.7% 6.3% 144 bps Operasyonel Kar Marjı 3.6% 1.0% 257 bps 4.2% -56 bps 4.0% 2.1% 194 bps VAFÖK Marjı 3.8% 1.2% 253 bps 4.4% -61 bps 4.3% 2.3% 198 bps Net Kar Marjı 1.6% -1.6% 326 bps 2.8% -118 bps 2.5% 0.3% 219 bps Kaynak: Arena Bilgisayar Lütfen uyarı metni için son sayfaya bakınız. 2
Tablo 2 - Özet Bilanço Tablosu, ARENA milyon TL 2009 9A09 ÇoÇ 2008 YoY DÖNEN VARLIKLAR 161.4 135.9 19% 141.9 14% Nakit ve Nakit Benzerleri 7.2 13.6-47% 16.5-56% Ticari Alacaklar 76.1 69.4 10% 78.2-3% Stoklar 68.0 51.2 33% 46.3 47% Diğer Dönen Varlıklar 10.1 1.7 502% 0.9 1032% DURAN VARLIKLAR 9.0 9.0 0% 10.0-11% Ticari Alacaklar 0.0 0.0 0% 0.0 460% Finansal Yatırımlar 0.0 0.0 a.d. 0.0 a.d. Maddi Duran Varlıklar 7.2 7.1 2% 8.1-10% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 0.4 0.3 28% 0.3 40% Diğer Duran Varlıklar 1.3 1.6-14% 1.7-21% TOPLAM VARLIKLAR 170.3 144.8 18% 152.0 12% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 110.8 89.4 24% 108.5 2% Finansal Borçlar 28.6 10.4 176% 41.4-31% Ticari Borçlar 69.5 67.3 3% 56.0 24% Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler 12.7 11.7 9% 11.1 14% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 0.2 0.3-40% 0.9-82% Finansal Borçlar 0.0 0.0 a.d. 0.0 a.d. Ticari Borçlar 0.0 0.0 a.d. 0.0 a.d. Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler 0.2 0.3-40% 0.9-82% AZINLIK PAYLARI 0.0 0.0 a.d. 0.0 a.d. ÖZKAYNAKLAR 59.4 55.2 8% 42.6 40% TOPLAM KAYNAKLAR 170.3 144.8 18% 152.0 12% Financial Ratios 2009 9A09 2008 Borç/Özkaynak 1.87 1.62 2.57 Cari Oran (x) 1.46 1.52 1.31 Ticari Alacak Gün Sayısı 39 38 44 Stok Devir Hızı 38 30 28 Ticari Borç Gün Sayısı 39 40 33 Nakit Döngüsü 38 28 38 Kaynak: Arena Bilgisayar Lütfen uyarı metni için son sayfaya bakınız. 3
Lütfen uyarı metni için son sayfaya bakınız. 4
EQUITY RESEARCH Değerleme Yaklaşımı Değerleme yöntemi olarak çoğunlukla İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Uluslararası Eş Grup Karşılaştırması yöntemleri kullanılırken, Temettü Verimi, Gordon Büyüme Modeli ve Yenileme Değeri metodu da uygun olan durumlarda kullanılmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin Araştırma Bölümü analistleri, değerlemelerinde tek bir yönteme bağlı kalabilecekleri gibi; kendi yorumlarına göre, çeşitli ağırlıklandırmalar yaparak birden çok değerleme yöntemini de bir arada kullanabilmektedirler. İMKB-100 ün Beklenen Piyasa Getirisi, araştırma kapsamındaki şirketlerin, halka açıklık oranlarına karşılık gelen piyasa değerleri üzerinden bulunan hedef getirilere göre hesaplanmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin araştırma kapsamındaki şirketlerin piyasa değeri, yaklaşık olarak İMKB nin toplam piyasa değerinin %80 ine karşılık gelmektedir. Derecelendirme Metodolojisi Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş, araştırma kapsamındaki her şirketi aşağıdaki kriterlere göre derecelendirmektedir: Bir hissenin hedef değeri, performans dönemimiz olan 12 aylık süre sonunda, analistin ulaşmasını beklediği değeri ifade eder. Hedef getirisi, 12 aylık dönem sonundaki Beklenen Piyasa Getirisi nin en az %10 üzerinde olan hisselere ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyesi verilir. Hedef getirisi Beklenen Piyasa Getirisi nin %10 unundan az olan hisselere ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ tavsiyesi verilirken; ENDEKSE PARALEL tavsiyesi ise, hedef getirisi ile Beklenen Piyasa Getirisi arasında +/- %10 luk bant içerisinde kalan hisselere verilen öneridir. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. analistleri, şirketlerle ilgili gelişmelere paralel olarak değerlemelerini gözden geçirir ve gerekli görüldüğü anlarda hisselerle ilgili tavsiyelerini değiştirebilirler. Bununla beraber, bazı zamanlarda, bir hissenin hedef getirisi, fiyatlardaki dalgalanmalara bağlı olarak, öngördüğümüz derecelendirme aralıklarının dışına çıkabilir. Bu gibi durumlarda, analist tavsiyesini değiştirmeyebilir. Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü ne ait olup diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler.