HSBC. Portföy Önerileri. 04 Aralık 13 Aralık Aralık 13 Aralık 2002

04 Aralık 13 Aralık 2002 HSBC Portföy Önerileri 04 Aralık 13 Aralık 2002 Hisse senedi pozisyonlarının azaltılmasını öneriyoruz Kopenhag Zirvesi nden çıkacak sonuç bono faizlerinin yönünü belirleyecek Dolar kurunun bu hafta 1,550,000-1,600,000 bandında hareket etmesini bekliyoruz Hisse senedi piyasası Olası Irak hareketine ilişkin yeniden alevlenen endişeler ve Türkiye nin tam üyelik müzakerelerine başlama tarihi ile ilgili belirsizlik kısa iş haftasında İMKB nin yatay bir seyir izlemesine neden oldu. İMKB geçtiğimiz haftayı 4 Aralık Çarşamba itibarıyla 13,287 puandan kapattı. AB de büyük ağırlığı bulunan Almanya ve Fransa nın Türkiye ye tarih için tarih verilmesini benimsemesi, 2004 sonunda yendiden durum değerlendirmesi yapılması ve tam üyelik müzakerelerinin ancak 2005 yılında başlanmasına ilişkin fikir birliğine varması Türkiye makamlarınca kabul edilemez bulundu. Önümüzdeki günlerde AB içinde böyle bir eğilimin etkinlik kazanmasının Kıbrıs sorununa çözüm bulunması çabalarını da zorlaştırması beklenmektedir. Bu gelişmeler, seçim sonrası oluşan siyasi tablonun etkisiyle yükselen hisse senedi piyasasını olumsuz etkileyecektir. Ayrıca, olası Irak operasyonuyla birlikte Kıbrıs ve AB müzakerelerinin de masaya yatırılacağı Erdoğan ın ABD ziyaretinin sonucu ve IMF nin dördüncü gözden geçirme çalışmalarına ilişkin gelişmeler de piyasalar üzerinde belirleyici olabilecektir. Risk almak istemeyen yatırımcılara hisse senedi pozisyonlarını azaltmalarını öneriyoruz. Strateji lık Bono sı Türkiye nin AB ye giriş sürecine ilişkin olumlu beklentiler, Hazine nin daha önceden ihraç ettiği Ocak 2012 vadeli Eurobond u 400 milyon dolar daha artırması ve beklenenden iyi gerçekleşen Kasım ayı enflasyon rakamları sebebiyle bono bileşik faizleri geçen hafta bir önceki haftaya göre 0.5 puanlık düşüş gösterdi. Ortalama işlem hacmi hafta içerisinde 332 milyon dolardan ufak çaplı bir düşüş göstererek 311 milyon dolara geriledi. Hazine düzenlediği 169 gün vadeli bono ihalesiyle net 1,195 trilyon TL lik borçlanmayı %49 luk bileşik faizle gerçekleştirdi. Hazine, bu hafta 5,269 trilyon TL lik piyasa itfasına karşılık 161 gün ve 357 gün vadeli iskontolu bono ihalesi düzenleyecek. daki olumlu havanın AB üyeliği ve Kıbrıs ile ilgili son gelişmeler nedeniyle bozulduğunu düşünmekteyiz. Schröder-Chirac görüşmesinden çıkan olumsuz sonuç nedeniyle 12-13 Aralık ta yapılacak Kopenhag Zirvesi öncesinde piyasanın %51-54 aralığında hareket etmesini bekliyoruz. Türkiye, 2005 yılında verilmesi düşünülen tarih için tarih kararından daha iyi bir sonuç elde edebilirse faizlerin yeniden %50 seviyesinin altına inebileceğini düşünüyoruz, aksi söz konusu olur ise piyasa olumsuz tepki verecektir ve faizlerin bu durumda %55-60 bandında hareket etmesini bekliyoruz. Döviz sı Beklentilerimiz dahilinde dolar kuru geçen hafta bankalararası döviz piyasasında 1,510,000-1,550,000 aralığında hareket etti ve haftayı 1,550,000 seviyesinde kapattı. Dolar kotasyonları Ramazan Bayramı nedeniyle kısa süren haftanın ilk yarısında 1,510,000 TL ye geriledi, fakat TCMB bu seviyeden kura müdahale etti. Banka nın özel bankalardan dolar alma yoluyla yaptığı müdahale sonrasında 1,510,000 seviyesinin uzun vadeli direnç noktası olacağını düşünüyoruz. Müdahalenin ardından dolar kuru hafta biterken 1,550,000 seviyesine yükseldi. Bu hafta için yatırımcılar Kopenhag Zirvesi ni ve IMF nin dördüncü gözden geçirme ziyaretini takip edecek. Kopenhag Zirvesi nden çıkacak sonuca bağlı olarak dolar kurunun bu hafta 1,550,000-1,600,000 dar aralığında hareket edeceğini tahmin ediyoruz. Dipnot Bu rapor, en son sayfada yer alan dipnot ile beraber okunmalıdır.

İçindekiler lık Portföy Listesi 3 Portföy Dağılımı 4 İMKB-100 Grafiği 4 Yatırım Fonları 5 Bu Açıklanacak Veriler ve Önemli Olaylar 6 Enflasyon 7 İktisadi Yönelim Anketi 8 lık Portföydeki Şirketler 9 2 04 Aralık 13 Aralık 2002

lık Portföy Listesi Portföy listesi Ort. Günlük Değ. Portföy Portföyde Hacim ($ mn) Değ. IMKB-100'e Göre Relatif Getiri Portföy lık Portföy Ağırlığı Kalış Süresi (000$) 04/12/2002 ($mn) Potansiyeli 1 (1) 1 Ay (2) 3 Ay (3) 12 Ay (4) Getirisi (5) Akbank %10 5 11,755 3,464 2,800 -%19 2.1 4.7-3.9 54.6-0.8 Alarko Holding %10 2,378 289 367 %27 1.5 9.9-1.6 1.7 1.5 Eregli Demir Celik %10 14 11,809 630 640 %2-0.9-2.0-19.9 11.5-17.8 Ford Otosan %10 1 2,277 883 1,000 %13-0.7 2.2-13.7 36.7 1.0 Hurriyet %10 3 4,939 524 540 %3-0.3 8.7-5.1 97.1 10.2 Netaş %10 2 1,737 155 180 %16-2.6 8.8 6.9-25.4 1.7 Sabanci Holding %10 43 18,209 3,030 3,100 %2 0.5-10.4 5.6-1.9 14.0 Tofas Fabrika %10 2 3,736 484 600 %24 2.5-14.5-10.2-17.8 2.5 Tupras %10 2 14,088 1,717 1,600 -%7-0.5-3.5-2.3-13.7-2.7 Vestel %10 5 10,703 457 540 %18 0.3 3.6 5.8 24.2 11.2 %100 (1) 29/11-04/12/2002 arası, (2) 04/11-04/12/2002 arası, (3) 04/09-04/12/2002 arası, (4) 04/12/2001-04/12/2002 arası, (5) portföye giriş tarihinden itibaren * Relatif performans hesaplamalarında ikinci seans ağırlıklı ortalama fiyatlar kullanılmıştır Geçmiş portföy performansları Portföy IMKB-100 Relatif Performans 2001 yılı %90.04 %46.04 %30.13 1-4 -%6.11 -%6.61 %0.54 5-8 -%7.95 -%13.25 %6.10 9-12 %11.63 %5.60 %5.70 13-16 %0.98 %1.52 -%0.54 17-20 -%9.56 -%11.37 %2.04 21-24 -%5.63 -%10.80 %5.80 25-28 %14.56 %0.37 %14.14 29-32 %8.39 %9.65 -%1.15 33-36 -%8.86 -%7.32 -%1.67 37-40 -%7.22 -%7.47 %0.26 41-44 %14.42 %14.38 %0.03 45-48 %27.01 %30.18 -%2.44 29 Kas.-04 Ara. %0.09 -%0.10 %0.19 Portföy İMKB-100 performansları 130 120 110 100 90 80 70 60 0 3 6 9 12 15 18 21 Portf öy 24 27 30 IMKB-100 33 36 39 42 45 48 Kümülatif %26.97 -%3.59 %31.70 * relatif performans hesaplamalarında ikinci seans ağırlıklı ortalama fiyatlar kullanılmıştır. Kaynak: Reuters ve HSBC Yatırım 04 Aralık 13 Aralık 2002 3

Portföy Dağılımı Bu haftaki portföy dağılımı Doviz 50% IMKB-100 %20 Bono %30 Kaynak: HSBC Yatırım İMKB-100 Grafiği IMKB-100 Endeks grafiği ($ sent) 4.0 3.5 3.0 2.5 $ sent 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 Kaynak: Reuters 4 04 Aralık 13 Aralık 2002

Yatırım Fonları Kaynak: HSBC Yatırım 04 Aralık 13 Aralık 2002 5

Bu Açıklanacak Veriler ve Önemli Olaylar 9 Aralık Türkiye Masası Şefi Kahkonen başkanlığındaki IMF heyeti temaslarına başlıyor. Yılbaşı tatiline kadar Türkiye de temaslarına devam edecek olan heyetin görüşmelerinde, faiz dışı fazla, enflasyon ve ekonomik büyüme konularının üzerinde durması bekleniyor. Dördüncü gözden geçirme, IMF heyetinin Ocak ayında yeniden Türkiye ye gelmesi ile birlikte tamamlanacak. 10 Aralık Hazine 11 Aralık tarihinde yapacağı 5.27 katrilyon TL lik yüklü piyasa itfası öncesinde 161 ve 357 gün vadeli iki ayrı bono ihalesi düzenleyecek. İhalede satılacak kağıtlar sırasıyla 21 Mayıs 2003 ve 3 Aralık 2003 vadeli kağıtların yeniden satışı olacak. 11 Aralık Devlet İstatistik Enstitüsü nün 3Ç02 dönemine ilişkin ekonomik büyüme rakamlarını açıklaması bekleniyor. 11 Aralık TCMB 1 ay vadeli TL depo ihalesi düzenlemesi bekleniyor. İhalede maksimum borçlanma limiti 200 trilyon TL olacak. 12 Aralık Danimarka nın başkenti Kopenhag da yapılacak olan AB Zirvesi nde Türkiye nin AB deki geleceğine karar verilecek. Türkiye AB den tam üyelik müzakereleri için tarih isterken AB nin Türkiye ye şartlı tarih veya tarih için tarih vermesi bekleniyor. 13 Aralık TCMB nin 1 ay vadeli TL depo ihalesi düzenlemesi bekleniyor. İhalede maksimum borçlanma limiti 200 trilyon TL olacak. 6 04 Aralık 13 Aralık 2002

Enflasyon Kasım ayında TEFE %1.6, TÜFE ise %2.9 düzeyinde artarak yıllık enflasyon oranını sırasıyla %32.8 ve %31.8 e düşürdü. Çekirdek enflasyon olarak kullanılan özel imalat sanayi fiyatları ise Kasım ayında %1.6 olarak gerçekleşirken son altı ayın en düşük çekirdek enflasyonu oldu. beklentileri düzeyinde gerçekleşen çekirdek enflasyon oranı, döviz kurlarının son dört ay içerisindeki istikrarlı seyrini yansıtıyor. Kasım ayı rakamları ile birlikte TEFE ve TÜFE de yılın ilk on bir ayında meydana gelen artış sırasıyla %27.5 ve %27.7 ye ulaştı. TÜFE enflasyonunun seyri, TÜFE nin yıl sonunda hükümetin %35 olarak belirlediği yıl sonu artış hedefinin altında gerçekleşeceğini kanıtladı. Tablo 1: Enflasyon rakamları (2000 2002) TEFE (aylık) TÜFE (aylık) TEFE (yıllık) TÜFE (yıllık) İmalat Sanayi Fiyatları % 2002 2001 2000 2002 2001 2000 2002 2001 2000 2002 2001 2000 2002 2001 2000 2002 2001 2000 Kamu Özel Ock 4.2 2.3 5.8 5.3 2.5 4.9 92.0 28.3 66.4 73.2 35.9 68.9 1.5 0.4 3.5 2.1 1.7 5.8 Sub 2.6 2.6 4.1 1.8 1.8 3.7 91.8 26.5 67.5 73.1 33.4 69.7 0.4 2.0 2.7 0.7 2.5 3.0 Mar 1.9 10.1 3.1 1.2 6.1 2.9 77.5 35.1 66.1 65.1 37.5 67.9 2.7 11.5 2.6 1.3 10.8 2.5 Nis 1.8 14.4 2.4 2.1 10.3 2.3 58.0 50.9 61.5 52.7 48.3 63.8 2.2 23.6 0.8 1.9 14.9 1.9 May 0.4 6.3 1.7 0.6 5.1 2.2 49.3 57.7 59.2 46.2 52.4 62.7 2.9 6.2 1.5 1.5 7.1 2.5 Haz 1.2 2.9 0.3 0.6 3.1 0.7 46.8 61.8 56.8 42.6 56.1 58.6 5.2 6.2 1.2 2.8 4.1 2.2 Tem 2.7 3.3 1.0 1.4 2.4 2.2 45.9 65.4 52.3 41.3 56.3 56.2 4.8 4.0 0.9 4.1 3.9 1.9 Agu 2.1 3.5 0.9 2.2 2.9 2.2 43.9 69.6 48.9 40.2 57.5 53.2 2.5 5.1 0.3 2.3 4.8 1.7 Eyl 3.1 5.4 2.3 3.5 5.9 3.1 40.9 74.7 43.9 37.0 61.8 49.0 3.4 5.0 1.3 2.5 5.4 2.2 Ekm 3.1 6.7 2.8 3.3 6.1 3.1 36.1 81.4 41.4 33.4 66.5 44.4 1.6 5.6 0.8 1.8 7.6 2.5 Ksm 1.6 4.2 2.4 2.9 4.2 3.7 32.8 84.5 39.1 31.8 67.3 43.8 0.0 3.1 2.1 1.6 4.0 1.9 Ara 4.1 1.9 3.2 2.5 88.6 32.7 68.5 39.0 0.4 0.9 2.4 1.4 Kaynak: DİE Aylık TÜFE artışının TEFE artış rakamının üzerinde gerçekleşmesi talep yönlü etkenlerin, maliyet artırıcı faktörlerden daha etkili olduğuna işaret ediyor. Kasım ayında tarım fiyatlarındaki %3.3 lük artış son üç yılda gerçekleşen en düşük Kasım ayı artışına denk geliyor. Düşük seviyelerde gerçekleşen tarım fiyatları artışı ve çekirdek enflasyon oranı, düşüş kaydeden madencilik fiyatları ve değişiklik göstermeyen kamu sektörü fiyatları, TEFE nin Kasım ayında sadece %1.6 lık artış kaydetmesini sağladı. Çekirdek enflasyon %1.6 lık artış gösterirken kamu sektörü imalat sanayi fiyatlarının Kasım ayında değişiklik göstermemesi, kamu sektörünün düşen döviz kurlarına dayalı fiyat kontrölü yapmaya çalıştığını gösteriyor. TÜFE artışı %31.8 e geriledi Kasım ayında TÜFE artışı TEFE yi geride bıraktı Grafik 1: TEFE ve TÜFE (yıllık artış) Grafik 2: Çekirdek enflasyon (yıllık) 110 % TEFE TÜFE 110 % 100 100 90 90 80 80 70 70 60 60 50 50 40 40 30 30 20 20 Ock01 Mrt01 Mys01 Tmz01 Eyl01 Ksm01 Ock02 Mrt02 Mys02 Tmz02 Eyl02 Ksm02 Ock00 Mrt00 Mys00 Tmz00 Eyl00 Ksm00 Ock01 Mrt01 Mys01 Tmz01 Eyl01 Ksm01 Ock02 Mrt02 Mys02 Tmz02 Eyl02 Ksm02 Kaynak: DİE Kaynak: DİE Beklentiler: Döviz kurunda son aylarda gözlenen düşüşün gelecek aylarda enflasyondaki yıllık düşüş trendini desteklemesi bekleniyor. Kasım ayında ABD dolar kurunda TL karşısında gözlenen %7.7 lik değer kaybı, Aralık ayında da mevcut çekirdek enflasyon seviyesinin devalüasyonenflasyon etkileşimindeki gecikme nedeniyle korunabileceğini gösteriyor. enflasyon trendindeki düşüşün Aralık ayında yavaşlayacağını düşünüyoruz. Çünkü geçtiğimiz yılın Aralık ayında enflasyon Kasım ayına göre yavaşlayarak TEFE de %4.1 ve TÜFE de %3.2 olarak gerçekleşmişti. Kasım ayı enflasyon rakamlarının ardından TEFE nin yıl sonunda %30.2 ve TÜFE de %31.1 olarak gerçekleşmesini bekliyoruz. 04 Aralık 13 Aralık 2002 7

İktisadi Yönelim Anketi Sanayi üretimi Ekim ayında bir önceki yılın aynı dönemine göre %11.8 lik artış gösterirken endeks bazında 2000 yılı Kasım ayından bu yana gerçekleşen en yüksek seviyeye ulaşıldı. Sanayi üretiminde yıllık bazda gerçekleşen artışta ekonomik faaliyetlerdeki canlanma, baz yılı etkisi ile deri, motorlu taşıtlar, plastik ve haberleşme sektörleri gibi ihracat odaklı sektörlerin olumlu performansı birincil derecede rol oynadı. Aylık bazda meydana gelen 4.8 puanlık artış, siyasi belirsizliğin kısmen kaybolduğunu gösteriyor. Motorlu taşıtlar, petrol, plastik ve giyim sanayi sektörleri Ekim ayında yüksek oranda bir üretim artışı kaydederken, madencilik endüstrisi %3.8 lik bir daralma gösterdi. Diğer taraftan büro malzemeleri, radyo-tv ve makine imalatı sanayilerinde gözlenen belirgin artışlar hükümetin erken seçim kararı almasının ardından ekonomik faaliyetlerdeki toparlanmanın hızlanarak sürdüğünü kanıtlıyor. Sanayi üretim endeksi aylık bazda 4.8 puanlık bir artış kaydetti Tablo 1: Sanayi üretimi (yıllık % değişim) Ekim Eylül Ağustos Ekim Eki02/ Oca-Eki01 Oca-Eki02 (2/1) endeks (endeks) 2002 2002 2002 2001 Eki01 ort. (1) ort. (2) (%) payı Sanayi Üretimi 110.3 105.5 98.8 98.7 11.8 91.6 99.6 8.8 100.0 İmalat Sanayi 110.8 105.8 96.5 97.7 13.4 89.3 98.4 10.2 86.9 Gıda 134.1 104.8 77.7 122.8 9.2 88.6 92.2 4.0 10.6 Tekstil 110.0 103.6 101.2 103.8 6.0 93.9 102.7 9.4 10.9 Giyim 125.1 105.8 103.7 108.1 15.7 109.5 122.0 11.4 5.4 Petrol ürünleri 114.8 123.4 120.9 102.1 12.4 97.2 110.7 14.0 14.5 Kimya 96.4 93.2 83.9 87.4 10.3 80.0 87.9 9.9 10.3 Plastik 116.1 119.5 112.4 96.5 20.3 95.4 108.9 14.1 3.4 Ana metal 99.3 99.9 100.7 101.4-2.1 95.1 93.6-1.7 8.9 Makina 108.4 105.1 106.4 83.6 29.7 84.2 101.3 20.3 5.8 Motorlu taşıtlar 95.7 90.8 53.3 62.9 52.1 63.9 73.4 14.8 6.3 Maden Sanayi 84.4 77.3 83.7 87.7-3.8 89.9 81.3-9.6 4.9 Enerji Sanayi 120.0 119.5 132.1 116.2 3.3 117.3 123.6 5.4 8.2 Kaynak: DIE Seçimlerden sonra piyasadaki siyasi belirsizliklerin kaybolması ve hükümetin oldukça kısa bir süre içerisinde kurulmasının piyasalar tarafından olumlu karşılanmasıyla yılın geri kalan döneminde sanayi üretimindeki artışın sürmesini bekliyoruz. Fakat, Irak konusu ve TL nin reel olarak diğer para birimleri karşısında değer kazanması, sanayi üretimindeki artışın ana destekleyicisi olan ihracat odaklı sektörleri olumsuz etkileyebilir. Risklere karşın gelecek aylarda sanayi üretiminde benzer boyutta üretim artışları öngörüyoruz. Grafik 1: İmalat sanayi üretimi (yıllık değişim) (3-aylık hareketli ortalama) 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% Oca00 Mar-00 May-00 Tem00 Eyl00 Kas00 Oca01 Mar-01 May-01 Tem01 Eyl01 Kas01 Oca02 Mar02 May02 Tem02 Eyl02 Sanayi üretimindeki canlanmanın yılın geri kalan kısmında da sürmesi bekleniyor Kaynak: DİE ve HSBC 8 04 Aralık 13 Aralık 2002

lık Portföydeki Şirketler Akbank Şirket Reuters Kod Değeri ($ mn) Değ.($mn) Potansiyeli (%) Hisse Adedi (mn) Halka Açıklık (%) Günlük Ort. İşlam Hacmi ($) IMKB-100 1 Ay 3Ay 12Ay AKBANK AKBNK 2,800 3,464.1 (19.2) 816,000 23.0 11,755,000 Rel. Getiri 4.7 (3.9) 54.6 ($mn) 2001 Değişim.(%). 2002T Değişim.(%). 9/2002 Değişim.(%). 2003T Değişim.(%). Oranları 2000 2001 2002T Net Faiz Geliri 2,000.0 74.5 1,137.9 43.1 792.1 u.d. 1,064.2-6.5 F/K - 7.4 6.0 Net Kar -169.6 u.d. 436.0 u.d. 292.4 u.d. 537.9 23.4 Özserm. Karlılığı - %20 %22 Aktif Büyüklüğü 12,251.0 16.1. 14,366.4 17.3 13,517.0 u.d. 16,222.4 12.9 Aktif Karlılığı - %3 %3 Akbank ın toplam aktifleri 9/02 de bir önceki çeyreğe göre %5 oranında artış kaydederek 13,517 milyon dolara ulaşırken, mevduatlar birincil fonlama kaynağı olmayı sürdürmüştür. Toplam mevduatlar çeyreksel bazda %10 büyüyerek 9/02 itibarıyla 9,111 milyon dolar olarak gerçekleşirken, müşterilerin büyük bankalara yönelme eğilimlerini sürdürmeleri ve Ailem gibi müşteri bağlılığını artıran ürünler bu artışta önemli rol oynamıştır. Akbank ın faiz getirili aktifleri çeyreksel bazda %4 büyüyerek 11,292 milyon dolara yükselirken, net faiz getirili aktifler 87 milyon dolar seviyesi ile pozitif konumunu korumuştur. Kredi pazar payını artırma hedefiyle KOBİ lere yönelen Akbank ın aktif kalitesinde bir miktar düşüş yaşanmış ve takibe giren alacakların toplam krediler içindeki payı 6/02 deki %1.6 dan 9/02 de %1.8 e yükselmiştir. Bankalararası para piyasası ve menkul kıymet cüzdanından sağlanan faiz gelirleri sayesinde Akbank ın net faiz gelirleri çeyreksel bazda önemli artış kaydetmiştir. Bu nedenle, kura göre düzeltilmiş net faiz marjı 6/02 deki %6.3 seviyesinden 9/02 de %7.3 e yükselmiştir. Ancak kur farkı giderlerinde çeyreksel bazda yaşanan artış, net parasal aktiflerdeki artış nedeniyle yükselen parasal zarar ve bazı takibe giren alacakların zarar niteliğindeki krediler kalemine transfer edilmesi nedeniyle %100 karşılık ayrılması, net faiz gelirleri seviyesinde sağlanan karlılığı gölgelemiştir. Bankanın yüksek sermaye yeterlilik oranı, kaliteli aktif yapısı ve güçlü likiditesi nedeniyle rakiplerine göre primli işlem görmeyi hak ettiğini düşünüyoruz ve hisse için Ekle önerisi vermeye devam ediyoruz. Alarko Holding Şirket Reuters Kod Değeri ($ mn) Değ.($mn) Potansiyeli (%) Hisse Adedi (mn) Halka Açıklık (%) Günlük Ort. İşlem Hacmi ($) IMKB-100 1 Ay 3Ay 12Ay ALARKO HOLDING ALARK 367 288.8 27.1 16,080 25.0 2,378,000 Rel. Getiri 9.9 (1.6) 1.7 ($mn) 2001 Değişim.(%). 2002T Değişim.(%). 9/2002 Değişim.(%). Temettü Gelirleri 2.6 (5.9) 4.1 58.4 4.3 28.3 5.2 24.3 F/K 15.3 23.1 25.1 Net Kar 18.8 (10.1) 12.5 (33.6) 9.0 (57.3) 11.5 (8.0) Prim (İskonto) Net Nakit (Borç) Pozisyonu 47.0 (29.9) 46.1 (1.9) 44.1 (1.1) 45.5 (1.3) Net Aktif Değ/Piy. Değ -%21 Alarko Holding 9 aylık mali tablolarına göre beklentilerimizin bir miktar üzerinde 9 milyon dolar net kar elde etmiştir. Şirket in karı, 35 milyon dolara ulaşan ve ağırlıklı olarak Amerikan doları olarak saklanan likit varlıkların sağladığı faiz ve kur farkı gelirlerinin yanında, iştiraklerinden aldığı temettü gelirleri ve portföyündeki A-tipi yatırım fonunun değer kazanmasına bağlıdır. Buna göre şirketin temettü gelirleri yılın ilk 9 ayında 4.3 milyon dolar olarak gerçekleşirken, yatırım fonunun değerinin 14.4 trilyon TL den 15.2 trilyon TL ye yükselmesi de kara katkıda bulunmuştur. Alarko Holding in Temmuz ayında Kazakistan da kazandığı 170 milyon dolarlık havaalanı inşaatı projesinin şirket için olumlu bir gelişme olduğunu düşünüyoruz. Şirket ayrıca, Bakü- Ceyhan boru hattı ihalelerinden toplam 22 milyon dolarlık pay kazanmıştır. Şirket yönetimi, yeni hükümetin göreve başlamasıyla yarım kalmış veya henüz başlanamamış bazı projelerin tekrar hız kazanabileceğini belirtmektedir. Bu çerçevede şirketin 180 milyon dolar payının olduğu Ankara-Eskişehir demiryolu rehabilitasyonu konusunda atılacak adımlar öne çıkmaktadır. Geçtiğimiz günlerde Alarko nun da içinde bulunduğu konsorsiyum Tüpraş ın açtığı ihaleden 60 milyon dolar civarında bir pay almıştır. Diğer taraftan, grubun enerji sektöründe faaliyet gösteren iştiraki Altek in halka arz çalışmalarına tekrar başlandığı belirtilmektedir. Alarko Holding, önümüzdeki dönemde kamu yatırımlarının hız kazanmasından ve yurtiçinde yaşanacak büyüme sürecinden üst seviyede faydalanabilecek bir şirkettir. Bu yöndeki beklentilerin yanında, 367 milyon dolar olarak hesapladığımız hedef değerine göre %27 potansiyeli bulunan hisse için Ekle önerimizi koruyoruz. 04 Aralık 13 Aralık 2002 9 2003T Değişim.(%). Oranları 2001 2002T 2003T

Ereğli Demir Çelik Şirket Reuters Kod Değeri ($ mn) Değ.($mn) Potansiyeli (%) Hisse Adedi (mn) Açıklık (%) İşlem Hacmi ($) IMKB-100 1 Ay 3Ay 12Ay EREGLI DEMIR CELIK EREGL 640 630.0 1.6 44,352 49.0 11,809,000 Rel. Getiri (2.0) (19.9) 11.5 ($mn) 2001 Değişim.(%). 2002T Değişim.(%). 9/2002 Değişim.(%). 2003T Değişim.(%). Oranları 2001 2002T 2003T Net Satışlar 746.5 (22.7) 827.9 10.9 599.7 2.2 1,170.1 41.3 F/K - - 4.2 Net Kar (76.9) u.d. (48.2) u.d. (82.0) u.d. 149.7 u.d. FD/FVAÖK 4.6 6.1 2.8 Net Nakit (Borç) Pozisyonu (381.9) u.d. (251.6) u.d. (325.2) u.d. (193.2) u.d. Ereğli, demir çelik fiyatlarındaki toparlanmanın devam etmesi sonucu, 1Y02 de 6 milyon dolar olan FVAÖK rakamını, 9/2002 de 59 milyon dolara yükseltmeyi başardı. Türk Lirası nın değer kaybındaki yavaşlama sonucu 9/2001 de 329 milyon dolar olan finansman giderlerinin 9/2002 de 119 milyon dolara gerilemesinin de etkisiyle firmanın net zararı, ilk altı ayda 99 milyon dolardan 82 milyon dolara geriledi. Satış hacmi geçen seneki 2.3 milyon tondan, 2.6 milyon tona yükselirken, bir önceki çeyrek itibarıyla yıllık bazda %13 daralan yüksek kar marjlı soğuk haddelenmiş ürün satışlarının 9/2002 de yıllık bazda %3 lük artışa geçmesi, faaliyet karlılığını çeyreksel bazda olumlu etkileyen en önemli unsur oldu. Ereğli ile ilgili bir diğer olumlu gelişme, firmanın 2001 yılında devraldığı İsdemir in, Temmuz- Eylül döneminde 0.4 milyon dolar faaliyet karına, 0.3 milyon dolar da net kara geçmesi oldu. Yapılmakta olan verimlilik artırıcı yatırımlar ve Ereğli den yapılan personel desteği ile faaliyet karlılığı elde eden İsdemir e önümüzdeki 5 yıl içinde toplam 700 milyon dolar yatırım yapılması planlanıyor. Yatırımın büyüklüğü ve getireceği finansal yüklere rağmen, uzun çelik kapasitesinin yassı çeliğe dönüştürülmesi ile ulaşılacak 5 milyon tonluk üretim kapasitesi, Ereğli nin hem iç hem dış piyasalarda pazar payını ve etkisini arttırmasını sağlayacaktır. Faaliyetlerdeki olumlu gelişmenin 4Ç2002 ve 2003 te devam etmesini bekliyoruz. Firma, yılın son çeyreği için yapılan satış bağlantılarının bir önceki çeyreğe göre %6 artışla 290 dolar/ton seviyesinden gerçekleştirildiğini, 2003 yılında da ortalama satış fiyatının 320 dolar/ton olmasının beklendiğini açıkladı. Al önerimizi koruyoruz. Ford Otosan Şirket Reuters Kod Değeri ($ mn) Değ.($mn) Potansiyeli (%) Hisse Adedi (mn) Açıklık (%) İşlem Hacmi ($) IMKB-100 1 Ay 3Ay 12Ay FORD OTOSAN FROTO 1,000 883.3 13.2 73,107 16.0 2,277,000 Rel. Getiri 2.2 (13.7) 36.7 ($mn) 2001 Değişim.(%). 2002T Değişim.(%). 9/2002 Değişim.(%). 2003T Değişim.(%). Oranları 2001 2002T 2003T Net Satışlar 338.7 (66.6) 644.3 90.2 377.2 66.5 1,378.9 114.0 F/K - - - Net Kar (74.3) u.d. (94.6) u.d. (107.4) u.d. (14.9) u.d. FD/FVAÖK - 14.0 5.9 Net Nakit (Borç) Pozisyonu (232.4) u.d. (390.0) u.d. (390.3) 116.7 (454.5) u.d. Ford Otosan yılın ilk 9 ayında 107 milyon dolar ile İMKB de en yüksek zarar açıklayan şirketler arasında yeralmıştır. Bunun en önemli nedeni şirketin 417 milyon dolara ulaşan finansal borçları üzerinde oluşan ve 9/01 e kıyasla ikiye katlanarak 55 milyon dolara ulaşan faiz ve kur farkı yüküdür. Bunun yanısıra ilk 9 ayda satış adedi %32 artmasına karşın yetersiz talep ve düşük kapasite kullanımı nedeniyle şirket henüz istenen verimliliği yakalayamamış ve esas faaliyetlerinden 38 milyon dolar zarar etmiştir. Ancak yılın son çeyreğinde şirketin çok daha olumlu bir süreç yaşayacağını, Connect ihracatının artması ile operasyonel performansının büyük ölçüde toparlanacağını ve kurlardaki gerilemeden dolayı finansman giderlerinin azalarak yılsonu zararını düşüreceğini tahmin etmekteyiz. Nitekim, OSD verilerine göre Ekim ayında 5,500 ü ihracat olmak üzere toplam 8,700 adet satış gerçekleştiren şirket, yılın en yüksek satış seviyesine ulaşmıştır. Bu ivmenin 2002 nin son iki ayında ve özellikle 2003 yılında devam etmesiyle şirketin yüksek büyüme ve mali açıdan kuvvetli bir toparlanma elde etmesini bekliyoruz. 2003 yılının aynı zamanda yurtiçi otomotiv talebi açısından da büyüme döneminin başlangıcı olacağı inancındayız. Ford Otosan ı önümüzdeki bir kaç yıllık dönemde en yüksek büyüme elde edecek firmalar arasında değerlendirmekte ve mevcut hisse değerinin bu beklentileri yansıtmadığına inanmaktayız. 2003 yılında şirketin Connect ihracatı hız kazanacak, ancak Belçika daki Transit üretiminin Gölcük tesislerine kaydırılması yatırımı da artacaktır. 200 milyon doları bulacak olan yatırım sonucu 2004 yılı sonunda şirket, yılda 100,000 adet ihracata yönelik kapasite ile 1.5 milyar euroluk ihracat potansiyeline kavuşacaktır. Şirket bu yatırımların karlılık üzerindeki etkisini uzun vadede görecek olsa da, operasyonel açıdan 2003 yılından 10 04 Aralık 13 Aralık 2002

başlayarak önemli derecede iyileşme kaydedecektir. Ford Otosan için Al tavsiyemizi koruyoruz. Hürriyet Gazetecilik Şirket Reuters Kod Değeri ($ mn) Değ.($mn) Potansiyeli (%) Hisse Adedi (mn) Açıklık (%) İşlem Hacmi ($) IMKB-100 1 Ay 3Ay 12Ay HURRIYET GAZETEC. HURGZ 540 523.5 3.1 145,745 33.0 4,939,000 Rel. Getiri 8.7 (5.1) 97.1 ($mn) 2001 Değişim.(%). 2002T Değişim.(%). 9/2002 Değişim.(%). 2003T Değişim.(%). Oranları 2001 2002T 2003T Net Satışlar 172.4 (42.0) 191.8 11.3 136.3 4.1 235.9 23.0 F/K 46.0 17.3 14.8 Net Kar 11.4 (61.1) 30.2 165.8 21.8 559.0 35.5 17.4 FD/FVAÖK 13.8 7.3 6.1 Net Nakit (Borç) Pozisyonu (12.1) u.d. 47.2 u.d. 29.2 u.d. 59.3 25.6 Hürriyet in 9 aylık sonuçları beklentiler dahilinde gelirken net kar geçen yılın aynı dönemine göre 6 kata yakın artarak 21.8 milyon dolara ulaşmıştır. Net satışlardaki yıllık %4 lük önemsiz artışa rağmen esas faliyet karı %100 e yakın artmıştır. Bu artış reklam gelirlerindeki %20 lik toparlanma ve maliyetlerdeki tasarruf sonucunda gerçekleşmiştir. Karlılığa doğrudan etki eden reklam gelirlerinin 74.7 milyon dolara ulaşması ile brüt kar marjı 3Ç01 deki %34 seviyesinden 3Ç02 de %41 seviyesine yükselmiştir. 2002 de ortalama gazete kağıdı fiyatının ton başına 180 dolar düşerek 492 dolara gerilemesi ile birlikte satılan malın maliyeti dolar bazında %13 azalarak 61 milyon dolar olarak gerçekleşmiştir. Bu maliyet düşüşüne ek olarak, Hürriyet, pazarlama ve dağıtım giderlerinde de %7 lik bir tasarruf sağlayabilmiştir. 2002 de önceki yıla göre TL deki değer kaybının yavaşlaması ve finansal giderlerde meydana gelen düşüşün katkısı sonucunda vergi öncesi karda yıllık %740 lık bir artış meydana geldi. 2002 sonunda önceki seneye göre net karında %166 artış beklediğimiz Hürriyet, 2003 yılında ekonomide beklediğimiz canlanmadan reklam gelirleri sayesinde olumlu etkilenecek şirketlerin de başında gelmektedir. Döviz kurundaki düşüş ile birlikte ithal girdi maliyetlerinde olumlu gelişme yaşayacak şirket için Ekle önerimizi sürdürüyoruz. Netaş Şirket Reuters Kod Değeri ($ mn) Değ.($mn) Potansiyeli (%) Hisse Adedi (mn) Açıklık (%) İşlem Hacmi ($) IMKB-100 1 Ay 3Ay 12Ay NETAS NETAS 180 154.6 16.4 6,486 32.0 1,737,000 Rel. Getiri 8.8 6.9 (25.4) ($mn) 2001 Değişim.(%). 2002T Değişim.(%). 9/2002 Değişim.(%). 2003T Değişim.(%). Oranları 2001 2002T 2003T Net Satışlar 129.6 (45.8) 100.6 (22.4) 71.8 (33.0) 146.1 45.2 F/K 14.2 37.7 15.2 Net Kar 10.9 (61.4) 4.1 (62.4) 6.3 (65.1) 10.1 147.2 FD/FVAÖK 3.9 5.7 3.8 Net Nakit (Borç) Pozisyonu 57.7 22.4 55.3 (4.1) 53.6 (1.8) 62.9 13.7 Şirketin satışlarında geçmişte önemli bir yer tutan Türk Telekom un ekonomik şartlardan dolayı yatırımlarını oldukça düşük seviyelere indirmesi 2001 ve 2002 yılının ilk yarısında olduğu gibi 3Ç de de Netaş ı olumsuz etkilemiştir. 3Ç de ihracatın 9.1 milyon dolara (2Ç de 18.1 milyon dolar) ve yurtiçi satışın da son 8 senenin en düşük seviyesi olan 10.9 milyon dolara (2Ç de 13.3 milyon dolar) inmesi ile toparlanma süreci bir süre daha ertelenmiştir. 9/2002 de şirketin brüt marjının geçen yıla göre yaklaşık dört puan düşüşle %30.8 e gerilemesi ve cirodaki %33 lük daralma sonucunda FVAÖK geçen yılın yaklaşık yarısına inerek 12.0 milyon dolar olarak gerçekleşmiştir. Düşen faiz oranları ve TL nin daha az değer kaybetmesi nedeniyle finansman gelirleri ciddi miktarda düşmüş ve 4 milyon dolarlık şüpheli alacak karşılığı sonucunda faaliyet dışı ve finansman kalemlerinde 2.8 milyon dolar zarar edilmiştir (9/2001 de 8.3 milyon dolar kar). Şirketin geçmiş yıllarda kaydettiği şüpheli alacak karşılıklarının bir kısmının geri dönüşü ile kaydedilen 3.7 milyon dolarlık olağanüstü gelir sayesinde net kar 9/2002 de 6.3 milyon dolar seviyesine ulaşabilmiştir. Şirketin halen elinde bulundurduğu en önemli aktif proje Türk Telekom un GSM şirketi Aycell e yapılacak olan 100 milyon dolarlık baz istasyonu projesidir. Fakat 2003 yılı açısından şirketin operasyonel büyümeyi gerçekleştirebilmesi için bu projenin yanısıra Türk Telekom a yapılmakta olan sabit hat projelerinin tekrar hız kazanması gerekmektedir. Bu da ekonomik şartların iyileşmesi ve siyasi otoritenin alacağı stratejik kararlarla yakından ilgilidir. Yaptığımız İNA değerlemesine göre 180 milyon dolarlık hedef değer halen %16 oranında yukarı yönde bir potansiyel ifade etmektedir. Netaş için Ekle önerimizi koruyoruz. 04 Aralık 13 Aralık 2002 11

Sabancı Holding Şirket Reuters Kod Değeri ($ mn) Değ.($mn) Potansiyeli (%) Hisse Adedi (mn) Açıklık (%) İşlem Hacmi ($) IMKB-100 1 Ay 3Ay 12Ay SABANCI HOLDING SAHOL 3,100 3,030.4 2.3 800,000 16.0 18,209,000 Rel. Getiri (10.4) 5.6 (1.9) ($mn) 2001 Değişim.(%). 2002T Değişim.(%). 9/2002 Değişim.(%). 2003T Değişim.(%). Oranları 2001 2002T 2003T Temettü Gelirleri 109.4 (35.1) 56.3 (48.5) 44.0-50.7 102.3 81.6 F/K 31.2 75.5 36.1 Net Kar 97.3 (26.8) 40.1 (58.7) 32.6 (62.0) 84.0 109.3 Prim (İskonto) Net Nakit (Borç) Pozisyonu 6.3 (87.0) (2.6) u.d. (1.2) (95.6) 18.1 u.d. Net Aktif Değ/Piy. Değ %1 Sabancı Holding in 2002 yılı 9 aylık konsolide olmayan net karı dolar bazında %62 düşüşle 32.6 milyon dolar olarak gerçekleşti. Akbank ın 2001 yılında 11 milyon dolar zarar (BDDK standartlarına) açıklaması ve dolayısıyla bu yıl temettü dağıtmaması Sabancı Holding in karlılığını düşüren en önemli etken oldu. Yıl sonunda SH nin net karını, temettü gelirlerinde %49 gerileme olacağı tahminimize dayanarak, 40 milyon dolar olarak tahmin ediyoruz. 2002 nin ilk dokuz ayında 292 milyon dolar karlılığa ulaşan Akbank, SH nin 81 milyon dolar olarak öngördüğümüz 2003 yılı net karında en büyük pay sahibi olacaktır. Öte yandan, uluslararası mali standartlara göre hazırladığı 6 aylık konsolide sonuçlarında geçen yıl 176 milyon dolar zarar eden Sabancı Holding, Akbank ın etkisiyle bu yıl 57 milyon dolar net kar açıkladı. Sonuçlar operasyonel açıdan da dikkat çekici bir toparlanmaya işaret etti. Konsolide operasyonel kar %240, FVAÖK %141 arttı. Operasyonel karın tamamına yakını marjı %5 ten %32 ye yükselen finans işkolu üzerinden elde edildi. Sabancı Holding, getiri beklentilerini karşılamayan sektörlerdeki (otomobil üretimi, giyim, gıda üretimi, ev tekstili gibi) etkinliğini azaltan/azaltmayı planlayan, ana işkolları olan finans, lastik, kimya ve çimento alanlarına odaklanmayı ve perakende, bilişim-telekom ve enerji gibi alanlarda ise büyümeyi hedefleyen bir strateji izlemektedir. Şirketin mevcut ve hedef net aktif değerine göre sırasıyla %1 ve %9 primli işlem gördüğünü tahmin etmekteyiz. Ancak, olumluya dönmeye başlayan konsolide performansı ile Sabancı Holding in daha önce olduğu gibi net aktif değerine göre %15-20 civarında primli olmayı hakettiğine inanıyor ve Ekle tavsiyemizi sürdürüyoruz. Tofaş Oto Fabrika Şirket Reuters Kod Değeri ($ mn) Değ.($mn) Potansiyeli (%) Hisse Adedi (mn) Açıklık (%) İşlem Hacmi ($) IMKB-100 1 Ay 3Ay 12Ay TOFAS FABRIKA TOASO 600 484.1 23.9 170,413 21.0 3,736,000 Rel. Getiri (14.5) (10.2) (17.8) ($mn) 2001 Değişim.(%). 2002T Değişim.(%). 9/2002 Değişim.(%). 2003T Değişim.(%). Oranları 2001 2002T 2003T Net Satışlar 893.4 11.8 935.5 4.7 697.4 (0.3) 1,110.2 18.7 F/K - 51.1 47.8 Net Kar (0.5) u.d. 9.5 u.d. (0.4) u.d. 10.1 6.9 FD/FVAÖK 5.7 5.5 4.4 Net Nakit (Borç) Pozisyonu (143.8) u.d. (122.0) u.d. (115.1) 55.4 (123.8) u.d. 2001 yılında %72 gerileyen yerli otomobil satışları, 2002 nin ilk 10 ayında da %43 azalmıştır. Tofaş ise gerek yıl içinde piyasaya sunduğu yenilenen modelleri (Albea, Marea ve Palio gibi) gerekse sektörel talebin %11 arttığı yerli hafif ticari vasıta segmentine yönelik Doblo satışları sayesinde ilk 10 ayda iç satış adedini %2 artırmıştır. Öte yandan, aynı dönemde ihracatın %16 gerilemesinin ana nedeni ise şirketin geçtiğimiz yıl Avrupa da Doblo modeline yönelik bayi stoklarını oluşturmak için Fiat a yaptığı ekstra satışlardan bu yıl yoksun olmasıdır. Oysa şirket 2002 yılında Fiat ın Avrupa da %22 pazar kaybına rağmen Doblo talebinin az bir artış gösterdiğini belirtmektedir. Sonuç itibarıyla, şirketin 10 aylık toplam satışları %13 düşüşle 87,800 adet civarında gerçekleşmiştir. Yılsonu tahminimiz olan 100 bin adedi aşacak olsa da yılda 250 bin adet üretim kapasiteli bir şirket için bu satış rakamı istenilen karlılığa ulaşmak için oldukça düşüktür. Ancak 2003 yılında şirketin satış hacminin gerek iç pazarda gerekse ihracat kanadında artacağını ve düşük devalüasyon ortamının korunmasıyla hafifleyecek olan 200 milyon dolarlık borç yükünün karlılığa olumlu etkide bulunacağını tahmin etmekteyiz. Siyasi ve ekonomik istikrara en duyarlı sektör olan otomotivin 2003 yılında ertelenen talebin devreye girmesiyle iyi bir yıl geçirmesini bekliyoruz. Seçim sonrası piyasalarda oluşan güven ortamının korunması ve faizlerdeki düşüşün sürmesi durumunda son iki yılda %80 daralan otomobil satışları büyük bir sıçrama yapabilir. Düşük döviz kurunun ihracat üzerinde yaratacağı baskı, kar marjı daha yüksek olan iç satışların artmasıyla telafi edilecektir. 12 04 Aralık 13 Aralık 2002

Ekonomik istikrar ortamında iç piyasada oluşması muhtemel canlanmadan yararlanacak şirketlerin başında geldiğine inandığımız Tofaş için Ekle önerimizi koruyoruz. Tüpraş Şirket Reuters Kod Değeri ($ mn) Değ.($mn) Potansiyeli (%) Hisse Adedi (mn) Açıklık (%) İşlem Hacmi ($) IMKB-100 1 Ay 3Ay 12Ay TUPRAS TUPRS 1,600 1,717.3 (6.8) 250,419 34.0 14,088,000 Rel. Getiri (3.5) (2.3) (13.7) ($mn) 2001 Değişim.(%). 2002T Değişim.(%). 9/2002 Değişim.(%). 2003T Değişim.(%). Oranları 2001 2002T 2003T Net Satışlar 5,146.1 (18.7) 4,842.8 (5.9) 3,645.6 (10.2) 4,982.9 2.9 F/K 11.2 12.9 10.3 Net Kar 152.8 (60.5) 132.7 (13.2) 75.9 (58.4) 165.9 25.0 FD/FVAÖK 4.8 5.3 3.8 Net Nakit (Borç) Pozisyonu (28.8) u.d. 141.3 u.d. 112.8 u.d. 104.2 (26.3) Tüpraş, global olarak son bir yıldır düşük seviyelerde olan rafineri marjlarının olumsuz etkisiyle ard arda zarar veya çok düşük kar elde ettiği üç çeyrek sonrasında henüz global toparlanma dönemine girilmemesine rağmen beklentilerin üzerine çıkarak 3Ç de yıllık %15.7 artışla 69.3 milyon dolar net kar elde etti. Şirketin dokuz aylık net karı ise ilk altı ayın olumsuz koşullarına bağlı olarak 75.9 milyon dolar ile geçen yılın aynı döneminin yaklaşık yarısı seviyesinde kaldı. Şirketin ilk altı ayda %5 daralan rafineri ürünleri satış hacmi, üçüncü çeyrek içerisinde 6.4 milyon ton ile geçen yılın aynı dönemine kıyasla %2.1 artış göstermiştir. Şirketin satış kompozisyonunda katma değeri yüksek ürünlerin artan payı ve petrol fiyatlarının yükseldiği dönemde sağlanan stok avantajı, şirketin marjlarında ciddi bir iyileşme sağlamıştır. 1Ç2002 de %3.1, 2Ç2002 de %4.8 olan amortisman harici brüt kar marjı 3Ç2002 de %10.4 e yükselmiştir. Şirketin FVAÖK rakamı da, buna bağlı olarak, üçüncü çeyrekte 125.8 milyon dolar artarak, 9 aylık dönemde 188 milyon dolara ulaşmıştır. Şirketin halka arzından vazgeçilerek blok satış veya hisse senedine çevrilebilir tahvil satışı yöntemi ile özelleştirilmesi küçük yatırımcı açısından olumlu bir gelişme olacaktır. Rafineri marjlarında düzelme, petrol kanunun geçerlilik kazanması ve istikrarlı bir siyasi yapı sağlandığı taktirde şirketin stratejik ortak satışının mümkün olabileceğini bunun da şirket değerlemesine olumlu yansıyacağını düşünüyoruz. Şirket için gerek 2003 yılı büyüme tahminlerimize gerekse rafineri sektöründeki toparlanma beklentilerine dayalı olarak mevcut Ekle önerimizi sürdürüyoruz. Vestel Şirket Reuters Kod Değeri ($ mn) Değ.($mn) Potansiyeli (%) Hisse Adedi (mn) Açıklık (%) İşlem Hacmi ($) IMKB-100 1 Ay 3Ay 12Ay VESTEL VESTL 540 457.2 18.1 159,100 61.0 10,703,000 Rel. Getiri 3.6 5.8 24.2 ($mn) 2001 Değişim.(%). 2002T Değişim.(%). 9/2002 Değişim.(%). 2003T Değişim.(%). Oranları 2001 2002T 2003T Net Satışlar 746.2 (5.7) 900.3 20.7 666.7 24.6 1,098.8 22.0 F/K 10.3 8.5 8.6 Net Kar 44.3 (34.4) 53.7 21.2 36.2 65.4 53.1 (1.2) FD/FVAÖK 2.5 4.0 3.2 Net Nakit (Borç) Pozisyonu (74.2) u.d. (175.6) u.d. (109.1) 401.2 (206.5) u.d. Vestel, 9 ay sonunda 4.4 milyon adede yaklaşan TV satışıyla geçen yıla kıyasla %38 büyüme yakalamıştır. Şirketin 9 aylık net karı ise beklentilerimiz paralelinde 36.2 milyon dolar olarak gerçekleşmiştir. Şirketin yılsonunda %30 artışla 6 milyon adet TV satacağını ve 900 milyon dolar ciro elde edeceğini tahmin ediyoruz. 2002 yılı için net kar tahminimiz ise 54 milyon dolardır (81.2 trilyon TL). Vestel geçen yıl 300 bin adet olan A-marka müşteri satışlarını bu yıl en az 1 milyon adede yükseltmeyi hedeflemiştir. B-marka müşteri satışlarına (standart fason pazar) kıyasla marjların daha yüksek olduğu A-marka pazar, Vestel in hem gerileyen marjlarını belli seviyede tutma hem de Avrupa da %17 ye yükseltilen pazar payını daha da artırma imkanı tanıyacaktır. Şirket ayrıca Rusya pazarına yönelik ilk adımı atmış ve 40 milyon dolarlık yatırımla 2003 yılı Mayıs ayında devreye girmek üzere başlangıçta 1 milyon adet üretim kapasiteli bir TV fabrikası için Standart adlı Rus firmasıyla ortaklık anlaşması imzalamıştır. Yılda 5.5 milyon adet elektronik cihazın satıldığı ve TV sahiplik oranının yüksek ancak cihazların eski olması dolayısıyla yenileme pazarının canlı olduğu Rusya pazarının Vestel için yeni bir büyüme kapısı olacağına inanıyoruz. 2002-2006 yıllarında şirketin TV satış adedinde ortalama yıllık %13 büyüme öngörüyor ve şu anda %15 olan A-marka müşteri payının 5 yıl içinde %50 civarına yükseleceğini tahmin ediyoruz. Yurtiçindeki faaliyetlerini de geçtiğimiz günlerde yaptığı anlaşmayla JVC markalı ürünlerin 04 Aralık 13 Aralık 2002 13

satış ve pazarlamasını üstlenerek genişleten Vestel, bu anlaşmanın JVC nin Avrupa pazarına yönelik yaptığı fason iş hacmini artırmasını beklemektedir. 540 milyon dolarlık hedef değerimize kıyasla artış potansiyeli %18 olan Vestel için Al tavsiyemizi sürdürüyoruz. 14 04 Aralık 13 Aralık 2002

Araştırma Bölümü Hayriye Turgay, Araştırma Müdürü hayriyeturgay@hsbc.com.tr Özgür Altuğ (Ekonomist) ozguraltug@hsbc.com.tr Mehmet Fatih Keresteci (Ekonomist) fatihkeresteci@hsbc.com.tr Cenk Orçan, Yönetmen cenkorcan@hsbc.com.tr Bülent Yurdagül, Yönetmen bulentyurdagul@hsbc.com.tr Ilgın Erdoğan, Yönetmen ilginerdogan@hsbc.com.tr İzzet Özdal, Analist izzetozdal@hsbc.com.tr Kazım Andaç, Yetkili kazimandac@hsbc.com.tr Levent Topçu, Analist leventtopcu@hsbc.com.tr Serhan İbrahimoğlu, Analist Ömer Ömerbaş, Analist serhanibrahimoğlu@hsbc.com.tr omeromerbas@hsbc.com.tr Bu rapor HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( HSBC ) tarafından sadece Türkiye de yerleşik müşterilerini bilgilendirmek amacıyla düzenlenmiştir. Raporun HSBC ile ilişkili bir kuruluşun müşterisi tarafından alınması durumunda bilgilerin kullanılabilirliği, alan kişi ve bu kuruluş arasındaki akdi ilişkiye tabi olacaktır. HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Büyükdere Cad. No:122 B Blok Kat:4 80280 Esentepe İstanbul Telefon: 212 355 6363 Faks: 212 267 3037 www.hsbcyatirim.com.tr Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki bilgiler HSBC nin güvenilirliğine inandığı sağlam kaynaklardan derlenmiştir, ancak bilgilerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, HSBC bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve doğabilecek hatalarda sorumluluk üstlenmemektedir. Belirtilen görüşler HSBC Araştırma Bölümü ne ait olup, önceden belirtilmeden değişiklik yapma hakkı saklıdır. HSBC ve ilişkili kuruluşlar, ve/veya bu kuruluşlarda çalışan personel araştırma raporlarında sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetlere yatırım yapabilir ve zaman içerisinde pozisyonlarını değiştirebilir. HSBC ve ilişkili kuruluşları, bu raporda sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetleri satın alma taahhüdünde bulunmuş olabilir, bu menkul kıymetleri kayıtlı piyasalarda alıp satabilir ve sözü edilen şirketlere yatırım bankacılığı veya aracılık hizmetleri verebilir. Araştırma raporlarında yer alan bilgiler ve görüşler raporun hazırlandığı sırada geçerli olan vergi oranlarını temel almakla birlikte, bu oranlar zaman içinde değişkenlik gösterebilir. Geçmiş performans gelecekte sergilenecek performans hakkında belirleyici olmayabilir. Yatırımların veya getirilerin değeri artabileceği gibi azalabilir ve yatırılan ana paranın altına da düşebilir. Araştırma raporunda bahsi geçen yatırımlarda kullanılan para birimi ile raporun ulaştığı yerlerde kullanılan yerel para biriminin farklı olması durumunda, döviz kurlarındaki değişimler o yatırımın değer, fiyat ya da getirisinde olumsuz etkiler yaratabilir. Etkin bir piyasası bulunmayan yatırım araçları söz konusu olduğunda, yatırımların likidite edilmesi, değer tespiti ya da taşınan riskin boyutlarına ilişkin güvenilir bilgilere ulaşmak açısından zorluklar oluşabilir. Bu raporda yer alan bilgilerin bir kısmı ya da tamamının kopyası çıkarılamaz ya da dağıtılamaz. (Ekim 2001) 04 Aralık 13 Aralık 2002 15