Şubat Mart Nisan Mayıs Haziran Temmuz Ağustos Eylül Ekim Kasım Aralık Ocak 16 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 16 Şubat 2016 TÜPRAŞ 4Ç20 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr Tüpraş, 20 Yılının Son Çeyreğinde de 8mn TL Net Dönem Karıyla İyi Performansını Sürdürdü Öneri "AL" Hedef Hisse Fiyatı : 89,00TL Reuters/Bloomberg TUPRS.TI / TUPRS.IS Fiyat 72,05 TL 24,6 USD BİST 100 71.008,1 TL 24.214,2 USD TL/$ 2,9325 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 78,45 Düşük Son 1 Yıl 50,35 Hisse Adedi (mn ) 250 Piyasa Değeri (mn TL) 18.043 TL Net Borç (mn TL) 6.892 TL Halka Açıklık 49,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 8.840,9 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 73,0% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri -1,7% -3,5% 34,8% BİST-100-0,1% -11,8% -17,5% BİST-100 Göreceli -1,6% 9,4% 63,3% Günlük İş. Hc.mn TL 83,53 (mn TL) 4Ç2014 4Ç20 % Değ. Net Satış 9037,0 8898,5-1,5% Brüt Kar 226,1 1303,1 476,3% Faaliyet Karı 33,4 1184,1 a.d. Ana Ort. Net Kar / Zarar 212,7 814,9 283,1% F/K FD/FAVÖK TUPRS 7,1 6,6 BİST-Sınai,7 8,7 BİST-100 12,1 a.d. *Ulusl. Benzer Şirketler 9,4 6,1 * Kaynak: Bloomberg (2016 Tahmini) HİSSE PERFORMANSI 90,0 1,8 80,0 1,6 20 yılının son çeyreğinde Tüpraş ın ana ortaklık net dönem karı 8 TL ile bizim beklentimiz olan 614mn TL nin oldukça üzerinde, piyasa beklentisi olan 861mn TL'nin ise biraz altında gerçekleşmiştir. Tahminimizdeki sapmada %111,6'lık yüksek kapasite kullanımı ve olumlu rafineri marjları ile brüt kar marjının beklentilerimiz üzerinde oldukça yüksek gerçekleşmesi etkili olmuştur. Tüpraş'ın 20 yılı toplam karı da son çeyrekle birlikte 2,55 milyar TL'ye yükselmiş ve bir önceki yıla göre %75 artış kaydetmiştir. Şirketin net satış gelirleri son çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre satış miktarındaki %29'luk artışa karşın petrol fiyatlarındaki düşüşün etkisiyle %2 oranında azalmış ve 8,9 milyar TL ye gerilemiştir. Diğer taraftan RUP'un etkisi, yüksek rafineri marjları bir önceki yılın aynı dönemine göre daha düşük stok zararı ve %100'ün üzerindeki kapasite kullanımına bağlı olarak şirketin brüt karı bir önceki yılki 226mn TL'den 1.303mn TL'ye yükselmiş ve çok iyi bir görüntü sergilemiştir. Aynı şekilde şirketin FAVÖK ü de 1.189mn TL ile yıl içindeki en yüksek seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı da bir önceki yılın aynı dönemindeki %0,5 ve bir önceki çeyrekteki %10,7'den %13,4'e yükselmiştir. Bu çeyrekte diğer faaliyet gelirleri ve faaliyet dışı finansal giderlerin olumsuz etkisi olmamıştır. Buna bağlı olarak şirketin şirketin vergi öncesi karı 1.047mn TL olarak gerçekleşmiştir. Yapmış olduğu yatırımlara istinaden bir önceki yılın aynı döneminde 312mn TL, 3. çeyrekte de 252mn TL vergi geliri kaydeden Tüpraş bu çeyrekte 225mn TL vergi gideri kaydetmesine karşın şirketin net dönem karı 8mn TL ile yıl içindeki en yüksek seviyesine ulaşmıştır. 70,0 60,0 TUPRS 50,0 BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen 40,0 Not:.02.2016 kapanış verileri kullanılmıştır. 1,4 1,2 1,0 0,8 Tüpraş ın tahmini değerini, beklentilerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 21.287mn TL den 22.287mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 85,00TL den 89,00TL ye yükseltiyoruz. Buna bağlı olarak da Tüpraş için daha önceki EKLE önerimizi AL ile değiştiriyor ve hedef hisse fiyatını da 89,00TL olarak güncelliyoruz.
Tüpraş ın satış miktarı son çeyrekte %29,1 oranında arttı SATIŞ (000 ton) 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 1Ç 2Ç 3Ç 4Ç 4Ç- 3Ç % Değ 4Ç- 4Ç14 Değ.% 2014 20 Değ.% LPG 190 187 228 220 205 262 300 292-3% 33% 825 1.060 28% Nafta 52 37 3 44 8 6 50 59 17% 34% 137 273 100% Benzin 899 965 1.227 1.232 1.227 1.313 1.484 1.550 4% 26% 4.323 5.574 29% Jet Yakıtı 760 981 1.185 935 948 1.292 1.504 1.284 -% 37% 3.861 5.029 30% Dizel 1.527 1.676 1.844 1.752 1.745 2.254 2.632 2.609-1% 49% 6.800 9.239 36% Fuel Oil 963 689 1.009 1.301 1.148 1.284 521 789 51% -39% 3.962 3.742-6% Asfalt 226 419 789 513 270 625 1.079 897-17% 75% 1.947 2.871 47% Diğer 89 73 85 93 92 113 368 381 4% 312% 339 954 182% TOPLAM 4.707 5.027 6.371 6.089 5.644 7.298 7.939 7.862-1,0% 29,1% 22.194 28.742 30% T. İhracat 1.127 925 1.459 1.822 1.726 1.925 1.179 1.663 41,0% -8,7% 5.333 6.494 22% T.Yurt İçi Satış 3.580 4.102 4.911 4.267 3.917 5.374 6.756 6.198-8,3% 45,2% 16.861 22.245 32% Kaynak: Tüpraş Tüpraş ın Net Rafineri Marjı son çeyrekte geriledi Şirketin satış miktarı 20 yılının son çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %29,1 oranında artmış ve 7,9mn ton olarak gerçekleşmiştir. Bu artışta petrol fiyatlarındaki gerilemeye bağlı olarak artan talep ve Fuel-Oil Dönüşüm tesisinin faaliyette olması etkili olmuştur. Toplam ihracat miktarı bir önceki yılın aynı dönemine göre %8,7 oranında gerilerken, yurt içi satış miktarı ise %45,2 oranında artmıştır. Güçlü iç talebe bağlı olarak genel olarak tüm ürün satışlarında artış kaydedilirken, Fuel-Oil Dönüşüm tesisinin etkisiyle dizel satışları bir önceki yıla göre %49 oranında artarken fuel-oil satışları ise %39 oranında daralmıştır. Buna ilaveten, jet yakıtı ve asfalt satışlarında sırasıyla kaydedilen %37 ve %75 lik oldukça yüksek artışlar da karlılığı desteklemiştir. Son çeyrekle birlikte 20 yılı toplam satış miktarı da %30 oranında artışla 28,7mn tona ulaşmıştır. 20 yılının son çeyreğinde petrol fiyatları düşüş trendine devam etmiş ve rafineri marjları mevsimselliğin de etkisiyle gerilemiştir. Akdeniz rafineri marjları üçüncü çeyrekteki 4,92$/varil den 3,54$/varile gerilemiştir. Tüpraş ise, stok zararına karşın, fuel oil dönüşüm tesisinin faaliyette olması, yüksek kapasite kullanımı ve iç taleple, net rafineri marjını 5,17$/varil ile Akdeniz rafineri marjının üzerinde korumaya devam etmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Tüpraş son çeyrekte petrol fiyatlarındaki düşüşle yaklaşık 83,5mn dolar stok zararı kaydetmiş ve bu durum şirketin net rafineri marjına 0,76$/varil olumsuz yansımıştır. Yıl içindeki toplam stok zararı 188mn dolar olmuş, ancak Tüpraş ın yapmış olduğu petrol kontratlarıyla bu zararın 3,1mn doları telafi edilmiştir. TÜPRAŞ-AKDENİZ BÖLGESİ RAFİNERİ MARJLARI ($/Varil) Kaynak: Tüpraş ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 1Ç 2Ç 3Ç 4Ç 4Ç- 3Ç %Değ. 4Ç- 4Ç14 %Değ. 2014 20 %Değ. SATIŞLAR 9.276 9.598 11.812 9.037 6.948 10.601 10.446 8.899-14,8% -1,5% 39.723 36.893-7,1% Satışların Maliyeti (-) 8.867 9.570 11.212 8.811 6.450 9.447 9.227 7.595-17,7% -13,8% 38.460 32.718-14,9% BRÜT KAR/ZARAR 408,7 28,3 599,7 226 499 1.4 1.219 1.303 6,9% 476,3% 1.263 4.175 230,6% Genel Yönetim Giderleri (-) 116 116 122 191 129 143 174 2 23,3% 12,5% 546 661 21,2% Pazarlama Giderleri (-) 38 36 49 46 35 44 52 62 19,7% 34,6% 170 193 13,7% Araş. ve Geliş. Giderleri (-) 4 3 4 5 7 5 5 6 16,6% 18,9% 16,2 22,8 40,3% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 21 107-273 49-223 -93-394 164 a.d. a.d. -95-546 a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI 272-20 1 33 104 870 594 1.184 99,3% a.d. 436 2.752 531,5% FAVÖK 313,1-64,5 488,0 52 400 1.075 1.119 1.189 6,2% a.d. 789 3.784 379,5% Faaliyet Dışı Fin. Gelir/Gider. -63-69 -36-67 -111-192 -128-168 a.d. a.d. -235-599 a.d. Özkaynak Yönt. Değer. Yat. Kar/Zarar Payları 23 6 16-62 -23 32 32 29-9,6% a.d. -16 70 a.d. Vergi Gideri/Geliri -281-444 -249-312 -308-4 -252 225 a.d. a.d. -1.286-339 a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI 513 361 379 217 278 713 751 822 9,5% 279,5% 1.470 2.564 74,4% Ana Ort. Net Dön. Karı / Zararı 511,2 357,7 377,4 212,7 275,2 710,1 750,0 814,9 8,7% 283,1% 1.459 2.550 74,8% FİNANSAL ORANLAR 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 1Ç 2Ç 3Ç 4Ç 2014 20 Brüt Kar Marjı 4,4% 0,3% 5,1% 2,5% 7,2% 10,9% 11,7% 14,6% 3,2% 11,3% Faaliyet Kar Marjı 2,9% a.d. 1,3% 0,4% 1,5% 8,2% 5,7% 13,3% 1,1% 7,5% FAVÖK Marjı 3,4% a.d. 4,1% 0,6% 5,8% 10,1% 10,7% 13,4% 2,0% 10,3% Net Kar Marjı 5,5% 3,8% 3,2% 2,4% 4,0% 6,7% 7,2% 9,2% 3,7% 6,9% Kaynak: Tüpraş Çeyreksel bazda bakıldığında Tüpraş, son çeyrekte bir önceki çeyreğe göre gerek brüt karını gerekse FAVÖK ünü artırarak oldukça iyi bir görüntü sergilemiştir. Satış gelirlerindeki petrol fiyatlarındaki çeyreksel düşüşün de katkısıyla Tüpraş ın brüt kar marjı ve FAVÖK marjı önemli oranda yükselmiştir. a.d.: anlamlı değil Şirketin FAVÖK ü 20 yılında 3,8 milyar TL oldu Son çeyrekle birlikte 20 yılında Tüpraş ın FAVÖK ü 3,8 milyar TL ye, net dönem karı da 2,55 milyar TL ye yükselmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Vergi gelirlerinin net kar üzerindeki etkisi de bir önceki yıla göre azalmıştır. Vergi geliri bir önceki yılki 1.286mn TL den 20 yılında 339mn TL ye gerilemesine karşın çok yüksek kar elde edilmiştir. RUP un etkisi 2016 yılının tamamında görülecek Tüpraş, 2016 yılında 30mn tonluk satış hedefliyor Tüpraş ın 2016 yılında yüksek miktarda temettü dağıtması bekleniyor 20 yılının Mayıs ayında faaliyete geçen Tüpraş ın İzmit Rafinerisi Fuel- Oil Dönüşüm tesisinin (Residuum Upgrade Project-RUP) olumlu etkisi 2016 yılının tamamında hissedilecektir. Projenin yıllık ek olarak tahmini 550mn$ FAVÖK e katkı yapması beklenmektedir. Tüpraş, 2016 yılı beklentilerini açıklamış ve Şirket brent petrol beklentisini 52-55$ varilden 45-55$/varile indirirken, şirketin rafineri marjı beklentisini de daha önceki 6,0-6,7$/varilden 5,8-6,3$/varile düşürmüştür. Diğer taraftan 4,3-4,7$/varil olan Akdeniz rafineri marjı beklentisini de 3,5-4,0$/ varile çekmiştir. Şirket 2016 yılı için 28mn ton üretim yapmayı planlarken, 30mn tonluk bir satış hacmi hedeflemektedir. Tüpraş ayrıca 2016 yılı için 270 milyon dolarlık yatırım harcaması öngörmektedir. Düzenli olarak temettü dağıtımı yapan Tüpraş, 20 yılında 2014 yılı karı SPK mevzuatına göre oldukça yüksek seviyede olmasına karşın, vergi usül kanununa göre zarar oluşması nedeniyle kar dağıtımı yapmamıştır. 20 yılında ise oluşan karın 2014 yılına göre yüksek olması ve geçen yıldakine nazaran vergi gelirinin toplam net dönem karı içindeki payının çok düşük olması nedeniyle, Tüpraş ın vergi usül kanununa göre de karının yüksek olması ve ciddi miktarda temettü dağıtması beklenmektedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
2016 yılı hedeflerimizi güncelliyoruz Tüpraş için 2016 yılı beklentilerimizi son çeyrek gerçekleşmeleri ardından güncelliyoruz. Buna göre özellikle petrol fiyatlarında düşük seyrin devam edeceği beklentisiyle satış gelirleri tahminimizi 2016 yıl için 41,8 milyar TL den 35,7 milyar TL ye indirirken, FAVÖK ve net karı ise ufak çaplı değişikliklerle yaklaşık aynı seviyelerde koruyoruz. Finansal Tahminler 20 2016 Tahmin 2017 Tahmin (mn TL) Eski Yeni Eski Yeni Satış Gelirleri 36.893 41.812 35.697 45.792 39.547 FAVÖK 3.784 3.480 3.572 3.329 3.595 Ner Kar 2.550 2.561 2.695 2.328 2.591 FAVÖK Marjı 10,3% 8,3% 10,0% 7,3% 9,1% Net Kar Marjı 6,9% 6,1% 7,5% 5,1% 6,6% Kaynak: Tüpraş, Ziraat Yatırım Tüpraş hisseleri için önerimizi AL olarak değiştiriyoruz Tüpraş ın tahmini değerini, beklentilerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 21.287mn TL den 22.286mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 85,00TL den 89,00TL ye yükseltiyoruz. Buna göre Tüpraş hisseleri güncellediğimiz hedef hisse fiyatına göre %19 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle Tüpraş için daha önceki EKLE önerimizi AL ile değiştiriyor ve hedef hisse fiyatını da 89,00TL olarak güncelliyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) İndirgenmiş Nakit Akımları (%12,0 iskonto, %2 büyüme) 23.262 *Benzer Şirket Karşılaştırması (F/K: 9,4x; FD/FAVÖK: 6,1 ) 20.010 Hedef Piyasa Değeri (%70 İNA+%30 Benzer Şirket) 22.287 Hedef Hisse Fiyatı 89,00 TL **Tüpraş Hisse Fiyatı 72,05 TL İskonto Oranı 19,04% *Kaynak: Bloomberg (2016 Beklentileri) **.02.2016 kapanış fiyatı ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) 2011 2012 2013 2014 20 % Değ. DÖNEN VARLIKLAR 9.065 9.129 9.765 6.991 8.675 24,1% Nakit ve Nakit Benzerleri 1.256 3.262 3.663 3.898 3.028-22,3% Ticari Alacaklar 3.544 2.084 1.957 170 2.540 a.d. Diğer Alacaklar 20 38 39 31 26-16,4% Stoklar 3.659 3.124 3.456 2.371 2.102-11,3% Diğer Dönen Varlıklar 585 622 650 522 980 87,8% DURAN VARLIKLAR 5.693 7.519 11.375 14.941 16.795 12,4% Ticari Alacaklar 7 0 0 0 0 a.d. Finansal Yatırımlar 84 4 4 4 4 0,0% Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 23 794 804 726 762 4,9% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 5 5 5 5 5 0,0% Maddi Duran Varlıklar 4.089 5.846 8.322 10.663 11.480 7,7% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 102 40 39 61 59-1,9% Diğer Duran Varlıklar 1.383 830 2.201 3.482 4.485 28,8% TOPLAM AKTİFLER 14.758 16.648 21.139 21.933 25.470 16,1% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 8.386 8.068 10.396 8.561 8.828 3,1% Finansal Borçlar 929 552 910 40 94 133,6% Uzun V. Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları 207 2 165 737 1.777 141,1% Ticari Borçlar 5.548 5.064 6.794 5.610 3.878-30,9% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 1.702 2.300 2.528 2.174 3.079 41,6% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 1.966 3.690 5.604 7.9 8.273,6% Finansal Borçlar 1.212 3.540 5.447 6.978 8.048,3% Ticari Borçlar 1 0 0 0 0 a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar 754 0 7 181 225 24,4% ÖZSERMAYE 4.406 4.890 5.139 6.213 8.368 34,7% Ödenmiş Sermaye 250 250 250 250 250 0,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 1.288 1.524 2.026 2.885 4.411 52,9% Net Dönem Karı/Zararı 1.242 1.464 1.197 1.459 2.550 74,8% Diğer 1.590 1.649 1.675 1.617 679-58,0% Kontrol Gücü Olmayan Paylar 36 43 45 56 63 13,3% TOPLAM PASİFLER 14.758 16.648 21.139 21.933 25.470 16,1% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 2011 2012 2013 2014 20 %Değ SATIŞLAR 40.806 42.437 41.078 39.722,7 36.893,3-7,1% Satışların Maliyeti (-) 38.8 40.746 39.605 38.459,9 32.718,3-14,9% BRÜT KAR/ZARAR 2.647 1.691 1.473 1.262,8 4.175,1 230,6% Genel Yönetim Giderleri (-) 448 466 495 545,9 661,5 21,2% Pazarlama Giderleri (-) 287 187 187 169,6 192,9 13,7% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 4,1 12,4 18,4 16,2 22,8 40,3% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 75 105-732 -95,3-546,2 a.d. FAALİYET KARI/ZARARI 1.983 1.130 41 435,7 2.751,8 531,5% Finansman Gideri 0 0 0 0,0 0,0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 0 18 1-0,3 2,6 a.d. Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -447 101-110 -235,4-599,0 a.d. Özkaynak Yönt. Değer. Yat. Kar/Zarar Payları 5 101 81-16 70 a.d. Vergi Gideri/Geliri 298-121 -1.186-1.286,5-338,6 a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI 1.239 1.370 1.119 1.486,5 2.493,8 67,8% Ana Ortaklık Net Dönem Karı/Zararı 1.242 1.464 1.197 1.459,0 2.550,2 74,8% a.d.: anlamlı değil, Tüpraş ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube +90 212 514 0044 Kadıköy Şubesi +90 216 360 3070 Ankara Şubesi +90 312 466 8610 İzmir Şubesi +90 232 489 6300 Adana Şubesi +90 322 352 1111 Kayseri Şubesi +90 352 245 0039 Trabzon Şubesi +90 462 323 0198 Diyarbakır Şubesi +90 412 224 0429 İrtibat Büroları Antalya Antalya Şubesi +90 242 312 3600 Ataşehir Ataşehir Şubesi +90 216 455 7108 Balıkesir Balıkesir Şubesi +90 266 239 1045 Beşiktaş Beşiktaş Şubesi +90 212 259 0712 Bursa Ulucami Şubesi +90 224 220 4242 Denizli Denizli Şubesi +90 258 261 2493 Eskişehir Porsuk Şubesi (Ek Şube) +90 222 221 8202 Galleria Galleria Şubesi +90 212 559 3254 Karşıyaka Karşıyaka Şubesi +90 232 369 4833 Kocaeli Kocaeli Şubesi +90 262 321 9110 Nazilli Nazilli Şubesi +90 256 313 1314 Samsun Samsun Şubesi +90 362 432 0873 Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979 Yurt çapındaki tüm Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6