Hisse Senetleri / Bankalar 1 Aralık 2014 Bankacılık Sektörü Hakan Aygün hakan.aygun@akyatirim.com.tr Faizde rahatlama yeni ralli fırsatı sağlıyor Göksel Şişmanlar goksel.sismanlar@akyatirim.com.tr Banka hisse fiyatları olumlu ekonomik beklentilerle yükselecek. Banka hisseleri bu yıl ortalamada %35 (dolar bazında %30) getiriyle MSCI banka ve MSCI EM (MSCI gelişmekte olan ülke banka endeksi) endekslerinin %35 ve %29 üzerinde getiri sağladı. Şu anki durumda Araştırma kapsamımızda yer alan bankalar bir yıl ileri doğru F/DD çarpanı bazında 1,1 ile işlem görürken 1 yıl ileri doğru F/K çarpanı bazında 8,60 ile işlem görüyor. Bu iki çarpan tarihsel ortalamalara göre halen düşük düzeyde. Bankalar için ortalamada %16 yukarı potansiyel hesaplıyoruz. Beklentimiz paralelinde faizlerde yaşanan düşüş, petrol fiyatlarındaki gerileme ve 2015 yılında da devam etmesi muhtemel genişlemeci para politikaları bankaları satın almak için bir güvence sağlıyor. Düşük petrol fiyatları iyimserliği artırdı. Uzun süredir faizlerde gevşeme beklentimize bağlı olarak ekonomiye dair bir iyimserlik taşımaktaydık. Petrol fiyatlarında Kasım ayı başlarından itibaren devam eden düşüş olumlu algımızı pekiştirmiş durumda. Petrol fiyatları için tahminimizi aşağı yönde revize ederek gelecek üç yıl için sırasıyla 80, 85 ve 90 dolar seviyesine indirdik. Düşük petrol fiyatları, ABD de faiz artırım sürecindeki gecikme, Avrupa Merkez Bankası nın genişleme yönündeki adımları ve TCBM nin 100 baz puanlık faiz indirimi beklentimiz ile Bankacılık hisselerinin uzun bir ralli içerisinde olduğunu düşünüyoruz. Hedef fiyatlarda %19 yukarı revizyon. Değerleme bazlı olarak banka hisselerinde 12 aylık hedef fiyatlarımızı ortalama %19 yukarı revize ettik. Hedef fiyatlardaki yukarı yönlü bu düzeltme; i) 2015 2018 dönemi için kullandığımız risksiz faiz oranında ortalama 125 baz puanlık indirim, ii) bankaların 3Ç14 te menkul kıymet değerleme zararının beklentimiz altında kalması ve ayrıca düşen faiz ortamında menkul kıymet değerleme gelirlerinin önceki tahminimizin üzerinde gerçekleşecek olması, iii) 3Ç sonuçları sonrasında kar beklentilerimizde gerçekleştirdiğimiz düzeltmeler, iv) dönem değişikliği nedeniyle 12 aylık fiyatlarda gerçekleştirdiğimiz kaydırma, gibi faktörlerden kaynaklandı. Yapı Kredi, Halk Bank ve Vakıfbank için Endeksin Üzerinde Getiri. 2015 in ilk yarısına ilişkin daha olumlu beklentiler ve agresif büyüme planları çerçevesinde Yapı Kredi için performans beklentimizi yukarı yönde revize ederek Endeksin Üzerinde ye yükseltiyoruz. Kamu bankaları arasında değerleme bazlı olarak Vakıfbank, Halkbank a göre daha cazip. Vakıfbank için Visa & Mastercard hisselerinin satışı, Halkbank için ise sigorta şirketine ilişkin satış beklentisi yukarı potansiyel yaratıyor. İş Bankası için de yine değerleme bazlı olarak Endeksin Üzerinde performans beklentimizi koruyoruz. TSKB ve Albaraka için ise performans beklentimizi aşağı yönde revize ederek NÖTR e indiriyoruz. Albaraka da düşük yukarı potansiyel, TSKB de ise daha defansif kalması nedeniyle değişikliğe gittik. 1
SEKTÖR GARAN ISCTR YKBNK HALKB VAKBN TEBNK SKBNK ASYAB TSKB ALBRK US$: 2.21 BIST100: 86,169 1w: %3.5 1m: %8.3 1y: %15.5 TL 12 Ay Hedef 190,271 10.80 7.30 6.30 18.50 6.10 2.20 2.40 2.10 Cari Fiyat 164,289 9.77 6.16 5.32 15.80 5.10 2.46 1.95 0.71 2.01 1.78 Upside 16% 11% 19% 18% 17% 20% n.a. 13% n.a. 19% 18% Rating Nötr E.Ü E.Ü E.Ü. E.Ü. Nötr Nötr Nötr 1w Return 5.7% 8.4% 5.8% 4.5% 2.6% 1.2% 0.4% 1.0% 1.4% 0.5% 2.3% 1m Return 11.2% 12.6% 13.4% 11.8% 6.4% 7.8% 26.8% 3.5% 11.3% 3.6% 11.9% YtD Return 34.7% 42.2% 36.1% 46.2% 32.1% 34.6% 11.8% 0.1% 51.0% 30.3% 18.1% 1y Return 19.5% 31.2% 23.6% 26.5% 5.6% 12.7% 9.3% 10.1% 64.1% 22.3% 3.9% 1H Getiri 1.4 1.9 1.3 1.6 1.4 1.0 1.1 1.3 0.3 1.6 1.1 F/DD 1A Getiri 1.2 1.6 1.0 1.4 1.2 0.9 1.0 1.0 0.7 1.3 0.9 YBB Getiri 1.1 1.4 0.9 1.2 1.1 0.8 0.8 0.9 0.8 1.1 0.8 1Y Getiri 1.0 1.2 0.8 1.1 1.0 0.7 0.7 0.8 0.7 1.0 0.7 2013 9.8 13.7 8.8 11.4 7.2 8.0 9.5 10.1 3.5 9.2 6.6 FK 2014T 10.4 12.4 8.4 12.5 8.5 8.0 7.5 13.7 n.m. 8.0 6.4 2015T 8.6 10.4 7.5 10.1 8.2 7.3 6.1 9.6 n.m. 7.3 5.3 2016T 7.6 9.4 6.8 8.6 6.9 6.5 5.5 8.3 11.5 6.5 4.9 Kaynak : Ak Yatırım EÜ: Endeksin Üzerinde, ÖY: Öneri Yok KAR TAHMİNLERİ Kar Tahminleri (TL milyon) Kapsam GARAN ISCTR YKBNK* HALKB* VAKBN TEBNK SKBNK ASYAB TSKB ALBRK Revize Tahminler: 2016T 18,076 4,400 4,100 2,680 2,865 1,950 980 255 55 465 325 2015T 16,880 3,950 3,700 2,300 3,300 2,000 885 220 190 415 300 2014T 13,225 3,300 3,300 1,850 2,320 1,500 725 155 550 375 250 2013 15,237 3,006 3,163 3,203 2,751 1,586 571 210 181 326 241 2012 13,764 3,077 3,310 1,913 2,595 1,460 478 240 190 307 192 Yıllık Değ. Yd.(2016T) 14.9% 11.4% 10.8% 16.5% 19.5% 11.4% 10.8% 16.0% 12.1% 8.5% Yd. (2015T) 18.9%* 19.7% 12.1% 24.3% 3.3% 16.6% 22.1% 42.1% 10.6% 19.9% Yd. (2014T) 5.9% 9.8% 4.3% 8.5% 15.7% 5.4% 27.0% 26.5% 15.1% 3.5% Yd. (2013) 2.1%* 2.3% 4.4% 5.6% 6.0% 8.6% 19.4% 12.5% 5.1% 6.1% 25.8% Önceki Tahminler: 2016T 17,335 4,350 3,750 2,635 2,800 1,815 880 260 55 480 310 2015T 15,900 3,800 3,430 2,300 3,270 1,600 750 230 190 425 285 2014T 13,105 3,275 3,120 1,850 2,320 1,500 615 175 375 375 250 Revizyon (%) Yd. (2016T) 4.3% 1.2% 9.3% 1.7% 2.3% 7.4% 11.4% 2.0% 0.6% 3.0% 4.9% Yd. (2015T) 6.2% 4.0% 7.9% 0.0% 0.9% 25.0% 18.0% 4.5% 0.2% 2.3% 5.1% Yd. (2014T) 0.9% 0.8% 5.8% 0.0% 0.0% 0.0% 17.8% 11.6% 46.5% 0.0% 0.0% Kaynak : Ak Yatırım * Yapi Kredi Sigortaşirketi satışı hariç, Halkbank ın 2015 yılında olası sigortaşirketi satışı hariç 2
Garanti Bankası Garanti yıl başından bu yana BIST 100 ün %10,5 bankacılık endeksinin ise %4,2 üzerinde performans gösterdi. Garanti nin şu anki fiyatı BBVA satın alma fiyatı olan 8,90 ın yaklaşık %10 üzerinde (Doğuş a ödenecek temettü dahil). Garanti için performans beklentimiz NÖTR. Hisse için 12 aylık hedef fiyatımız olan 10,80TL %11 yukarı potansiyel ifade etmektedir İş Bankası İş Bankası cazip değerlemesiyle beğendiğimiz hisseler arasında yer almaya devam ediyor. Yılın ilk yarısı İş Bankası için temettü dönemi. Banka geçtiğimiz son iki haftada banka sektör endeksinin %2 üzerinde getiri sağladı. Fakat yıl başından bu yana halen benzer bankaların %2 gerisinde. Bankanın işlem gördüğü 2014T 7,5 F/K, 2014T 0,9 F/DD çarpanlarındaki iskontoyu hat etmediğini düşünüyoruz. İş Bankası için Endeksin Üzerinde performans beklentimiz bulunuyor. Hisse için 12 aylık hedef fiyatımız olan 7,30TL %19 yukarı potansiyel ifade etmektedir. Yapı Kredi Yapı Kredi de sektör ortalamasından daha hızlı büyüme beklentisi piyasa tarafından olumlu karşılanıyor. Yapı Kredi yıl başından bu yana banka sektör endeksinin %6, BIST100 ün ise %12,5 üzerinde performans gösterdi. Yapı Kredi için performans beklentimizi büyüme planı çerçevesinde Endeksin Üzerinde Getiri ye revize ediyoruz. Hisse için 12 aylık hedef fiyatımız olan 6,30TL %18 yukarı potansiyel ifade etmektedir. Halkbank Halkbank ta sigorta şirketi satışı yakın vade için katalizör konumunda. Diğer taraftan bankanın takipteki alacaklarında büyük bir artış olacağı yönündeki beklentinin düşüş yönünde abartılı bir şekilde fiyatlandığını düşünüyoruz. Halkbank düşen faiz ortamında net faiz marjında avantajlı konumda bulunuyor. Halkbank için Endeksin Üzerinde performans beklentimiz bulunuyor. Hisse için 12 aylık hedef fiyatımız olan 18,50TL %17 yukarı potansiyel ifade etmektedir. Vakıfbank Vakıfbank için 2015 kar tahminimizi %25, 2016 kar tahminimizi %7 yukarı revize ediyoruz. Bu paralelde 12 aylık hedef fiyatımızı da 6,10 TL seviyesine yükseltiyoruz. Hisse için performans beklentimizi de Endeksin Üzerinde Getiri ye revize ediyoruz. Vakıfbank bilançosundaki vade yapısı ve yüklü TL pozisyonu nedeniyle genişlemeci politikalardan fayda elde edecek diğer bir banka. Diğer taraftan Visa ve Mastercard hisselerinin satışına ilişkin karar alındı. Bankanın bu satıştan 250 300mn TL gelir elde etmesini bekliyoruz. 3
Şekerbank Şekerbank için performans beklentimizi NÖTR e yükseltiyoruz. Şekerbank bu yıl banka sektör endeksinin %23 gerisinde kaldı. Hisse için 12 aylık hedef fiyatımız olan 2,20TL %13 yukarı potansiyel ifade etmektedir. Temel beklentilerden ziyade, satın almaya yönelik haberler önümüzdeki dönemde bankanın volatil seyrinde etkili olabilir. TSKB TSKB için performans beklentimizi NÖTR e indiyoruz. Güçlü piyasa döneminde bankanın performans olarak daha defansif bir görüntü sergilemesini bekliyoruz. Hisse için 12 aylık hedef fiyatımız olan 2,40TL %19 yukarı potansiyel ifade etmektedir. Albaraka Türk Geçtiğimiz iki haftadaki güçlü hisse performansının ardından Albaraka Türk için performans beklentimizi NÖTR e indiyoruz. Katılım bankalarının düşen faiz ortamında mevduat bankalarına göre daha az fayda sağlamalarını bekliyoruz. Bununla birlikte iskonto oranında yaptığımız düşüş nedeniyle banka için 12 aylık hedef fiyatımızı da 2,10TL seviyesine yükseltiyoruz. Yeni hedef fiyatımız %18 yukarı potansiyel ifade etmektedir. 4
Bu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde edilen bilgi ve veriler kullanılarak hazırlanmıştır. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde veya suretle alış veya satış teklifi olarak değerlendirilmemelidir. Ak Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmemektedir. Bu sebeple, okuyucuların, bu raporlardan elde edilen bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit ettirmeleri önerilir ve bu bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk kendilerine aittir. Bilgilerin eksikliği ve yanlışlığından Ak Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Ak Yatırım ın ve Akbank ın tüm çalışanları ve danışmanlarının, herhangi bir şekilde bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğrudan veya dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Bunlara ilaveten, Ak Yatırım, raporların Internet üzerinden e mail yoluyla alınması durumunda virüs, hatalı gönderim veya diğer herhangi bir teknik sebepten dolayı alıcının donanımına veya yazılımına gelebilecek herhangi bir zarardan dolayı sorumlu tutulamaz. Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 2014