ARAŞTIRMA Özet Şirket Raporu Mehmet SÜNER 24 Eylül 2013 Önceki Yılın Aynı Dönemine TUPRS 2010/12 2011/12 2012/12 2012/06 2013/06 2012/06 2013/06 2012/06 2013/06 Göre Değişim % Milyon TL Yıllık 6 Aylık 3 Aylık Yıllık 6 Aylık 3 Aylık Satış Gelirleri 26183 40806 47099 42960 45258 20156 18315 10886 10101 5.3 9.1 7.2 Satışların Maliyeti () 24384 38158 45102 40775 43423 19516 17837 10509 9841 6.5 8.6 6.4 Brüt Kar 1852 2647 1997 2186 1836 640 478 359 246 16.0 25.3 31.6 Faaliyet Giderleri () 655 739 866 692 901 287 322 147 171 30.3 12.1 16.3 Faaliyet Karı 1196 1909 1131 1494 934 352 156 212 75 37.5 55.8 64.8 Ebitda 1418 2158 1401 1733 1192 462 276 267 135 31.2 40.2 49.4 Net Kar 737 1242 1461 1101 1303 424 266 136 138 18.3 37.2 1.4 Brüt Kar Marjı % 7.1 6.5 4.2 5.1 4.1 3.2 2.6 3.3 2.4 1.0 0.6 0.9 Faaliyet Kar Marjı % 4.6 4.7 2.4 3.5 2.1 1.7 0.9 1.9 0.7 1.4 0.9 1.2 Ebitda Marjı % 5.4 5.3 3.0 4.0 2.6 2.3 1.5 2.5 1.3 1.4 0.8 1.1 Net Kar Marjı % 2.8 3.0 3.1 2.6 2.9 2.1 1.5 1.2 1.4 0.3 0.7 0.1 Tüpraş, İzmit, İzmir, Kırıkkale ve Batman da toplam 28.5 milyon ton kapasite ile dört rafineride üretim yapmaktadır. İzmir ve İzmit rafineleri 11 milyon ton, Kırıkkale Rafinerisi 5 milyon, Batman Rafinerisi ise 1.1 milyon üretim kapasitene sahiptir. Tüpraş Türkiye de halen rafineri hizmeti veren tek kurum olmakla birlikte 15 milyon ton ve 10 milyon ton kapasiteli 2 rafineri daha lisans almıştır. Tüpraş, son yedi yıl içerisinde 3.0 milyar dolar yatırım harcaması gerçekleştirmiştir. Şirket in Fuel Oil Dönüşüm projesi devam etmektedir. Projenin tamamlanma tarihi Kasım 2014 olarak belirlenmiştir. Finansman maliyeti dahil 2.7 milyar ABD doları tutarındaki projenin 2013 Haziran sonu itibarıyla 1,83 milyar ABD dolarlık kısmı tamamlanmıştır. 2013 Haziran sonu itibarıyla projede; mühendislik çalışmalarında %96.0, malzeme imalatında %92,1, saha faaliyetlerinde %50.0 olmak üzere, proje genelinde %77.4 ilerleme sağlanmıştır. Proje tamamlandığında 4.2 milyon ton yüksek kükürtlü fueloil ve eşleniği işlenerek 2.9 milyon tonu motorin/jet yakıtı, 522 bin tonu benzin ve 69 bin tonu LPG olmak üzere toplam 3.5 milyon ton beyaz ürün ile 690 bin ton petrol koku ve 86 bin ton ilave kükürt üretim kapasitesine sahip olacaktır. Şirket in ham petrol ve petrol ürünleri taşımacılığı yapan 10 adet, hava taşımacılığı yapan 1 adet olmak üzere 11 adet bağlı ortaklığı bulunmaktadır. Ayrıca OPET Petrolcülük A.Ş (%50), THY Opet Havacılık Yakıtları A.Ş. (%25), Opet International Limited (%50), Opet Trade B.V. (%50), Opet Trade Singapore (%50), Opet Fuchs Madeni Yağ San. ve Tic. A.Ş (%25), Op Ay Akaryakıt Ticaret Ltd. Şti. (%25), Akdeniz Akaryakıt Depolama Nakliyat ve Tic. A.Ş. (%16.65) ve Nemrut Liman ve Boru İşl. Nak. İç ve Dış Tic. Ltd. Şti. (%12.5) şirketlerinde ortaklığı bulunmaktadır. Şirket in iştiraklerinden OPET Petrolcülük A.Ş. 922 si OPET, 410 u Sunpet olmak üzere toplam 1332 istasyonla faaliyet göstermektedir. Opet beyaz ürünlerde %19, siyah ürünlerde ise 8.26 lık pazar payı ile Türkiye nin ikinci büyük akaryakıt dağıtım şirketi konumundadır. Diğer bir iştiraki olan Ditaş ise Tüpraş'ın ham petrol ve petrol ürünlerinin yurtiçi ve yurtdışında denizyolu ile taşınmasının yanı sıra, sektörde faaliyet gösteren firmalara aracılık ve liman hizmetleri vermektedir. Şirket in 5 gemisi olup toplam kapasite ise 244.5 dwt dir. Ditaş 2013 yılı ilk yarısında 3.686 bin ton ham petrol 1.488 bin ton petrol ürünleri olmak üzere toplam 5.174 bin ton taşıma gerçekleştirmiştir. Şirket İran, Rusya Federasyonu, Irak, Suudi Arabistan, Kazakistan, Libya, Nijerya, Suriye, İtalya ve Azerbaycan dan petrol ithal etmekte olup, 2012 yılı itibari ile Suriye den petrol ithalatını durdurmuş, İran dan yapılan petrol ithalatını ise ABD nin aldığı yaptırım kararları çerçevesinde azaltmıştır. Şirket Suriye ve İran dan ithalat azalışını, gerek Irak, Suudi Arabistan gibi ülkelerden yaptığı ithalatı artırarak gerekse Libya ve Nijerya gibi ülkelerden ithalat yapmaya başlayarak kapatma yoluna gitmiştir. İran 2012 yılında toplam ithalat içerisindeki %39 pay ile halen ana tedarikçi konumunda olup, onu %19 pay ile Irak ve %15 pay ile Suudi Arabistan izlemektedir. Piyasa Değeri Hacim Son 1 Yıl Bin TL Getiriler TL Nominal % Rölatif % TL Milyon 10,793.1 Düşük 9,298 Aylık 5.64 5.76 $ Milyon 5,411.1 Yüksek 141,806 3 aylık 0.94 5.60 TL FDP bin 5,288.6 Ortalama 40,705 Yıllık 9.79 2.23 $ FDP bin 2,651.5 Hacim Son 3.Ay Bin TL Getiriler $Nom% Nom% Sermaye TL Milyon 250.4 Düşük 10,148 Aylık 5.12 4.06 FD Pay % 49.00 Yüksek 141,806 3 aylık 2.13 4.80 FD Pay Sayısı Milyon 122.7 Ortalama 34,104 Yıllık 1.70 5.86 Ortaklık Yapısı %51 Enerji Yatırımları A.Ş. %49 Diğer
Özet Şirket Raporu 24 Eylül 2013 Şirket 2013 yılı ilk yarısında ham petrol ve yarı mamul (MTBE, HVGO, LCGO, ASRFO, Doğal Gaz) olarak toplam dolum 10.5 milyon ton olarak gerçekleştirilirken, bu rakam 10.65 milyon tonluk 2012 ilk yarısındaki rakamın %1.8 altındadır. 2013 yılında doluma verilen ürünlerle beraber 9.9 milyon ton ürün üretilmiş olup, üretim rakamı geçtiğimiz yıl üretilen 10.14 milyon tonluk rakamının %1.9 altında kalmıştır. 2013 yılında bir önceki yılın aynı dönemine göre Şirket in orta distilat (LPG, Nafta/Benzinler, Jet Yakıtı/Gazyağı ve Motorin) üretimi artarken; fueloil, makine yağı, asfalt ve diğer ürünlerdeki üretimini ise azaltmıştır. Şirket 2013 yılı ilk yarısında 11.26 milyon ton ürün satışı gerçekleştirmiş olup, bu geçtiğimiz yıldaki 11.88 milyon tonun %5.2 altındadır. Aynı dönemde yurtiçi satışlar %2.2 azalarak 8.78 milyon tona gerilerken, yurtiçi satışlardaki azalış ağırlıklı olarak nafta, jet yakıtı, motorin, kalorifer yakıtı ve makine yağı satışlarının düşmesinden kaynaklanmıştır. Yurtdışı satışlar ise %14.2 azalmış ve 2.89 milyon tondan 2.48 milyon tona gerilemiştir. 2013 yılında miktar bazlı satışların %78 i yurtiçine %22 si ise yurtdışına yapılmıştır. Şirketin 2013/6 itibari ile son dört çeyrek satış geliri toplamı %5.3 artış göstererek 42.96 milyar TL den 45.26 milyar TL ye yükselmiştir. Şirketin 2013 yılı altı aylık dönemindeki satış gelirleri ise bir önceki yılın aynı dönemine göre %9.1 azalarak 20.16 milyar TL den 18.32 milyar TL ye gerilemiştir. Çeyrek bazda baktığımızda ise yılın ikinci çeyreğinde elde edilen 10.1 milyar TL 2012 yılı 2. çeyreğindeki 10.89 milyar TL nin %7.2 altındadır. 2013 yılı ilk yarısında satışlardaki düşüşle birlikte satışların maliyetinin satışlar içerisindeki payının %96.8 den %97.4 e çıkması Şirket in brüt karının 640 milyon TL den 478 milyon TL ye gerilemesine neden olmuştur. Çeyrek dönem verilerine baktığımızda ise geçtiğimiz yıl 359 milyon TL kar açıklarken bu yıl 2. çeyrekte 246 milyon TL kar açıklanmıştır. Şirketin brüt kar marjı 2012 yılı ilk 6 ayında %3.2 iken 2013 yılında %2.6 ya gerilemiştir. Geçtiğimiz yılın ilk yarısında 183.7 milyon net diğer faaliyet geliri elde ederken bu yıl ticari borç kur farkı giderlerinin etkisi ile 165.1 milyon TL net diğer faaliyet gideri bulunmaktadır. Geçtiğimiz yıl ilk 6 aylık dönemde 352 milyon TL faaliyet karı açıklayan Şirket, 2013/6 da ise 156 milyon TL faaliyet karı açıklamıştır. Faaliyet karındaki düşüş %55.8 olup, faaliyet kar marjı 0.6 puan azalarak %1.7 den %0.9 a gerilemiştir. 2012 yılı ilk altı aylık döneminde 462 milyon TL olan Ebitda rakamı %40.2 gerileyerek 276 milyon TL olmuştur. Ebitda marjı da %2.3 ten %1.5 e gerilemiştir. Yıllıklandırılmış Ebitda rakamı ise 1.73 milyar TL den 1.19 milyar TL ye gerilemiştir. 2012 yılı ilk altı ayında 424 milyon TL net kar açıklayan Tüpraş, ağırlıklı olarak yatırım teşvikinden sağlanan 345.9 milyon TL tutarındaki ertelenmiş vergi gelirlerinin pozitif etkisine rağmen bu yıl 266 milyon TL kar açıklamıştır. Net kar marjı %2.1 den %1.5 e gerilemiştir. Yıllıklandırılmış net kar rakamına baktığımızda ise karın %18.3 artarak 1.1 milyar TL den 1.3 milyar TL ye yükseldiği görülmektedir. Şirket in özvarlık karlılığı 2013/6 itibarı ile bir önceki yılın aynı dönemine göre artarak %31.5 e yükselmiştir. Aynı dönemde aktif karlılığı ise %6.8 den %7.0 ye yükselmiştir. Geçtiğimiz yılın aynı döneminde 43.5 milyon TL net finansman gideri yazan Şirket 2013 yılı ilk altı ayında 94.5 milyon TL net finansman gideri yazmıştır. Finansman giderlerindeki artışın en önemli nedeni kur farkı giderleri olmuştur.
Özet Şirket Raporu 24 Eylül 2013 Şirketin 2012 yılsonunda 2.82 milyar dolar negatif olan, net yabancı para pozisyonu 2013/6 itibari ile 3.38 milyar dolar negatif olmuştur. Net yabancı para pozisyonun aktiflere oranı ise %30.1 den %35.0 e yükselmiştir. Yabancı para pozisyonu için hedge işlemi yapmamaktadır. Şirket in USD cinsinden yükümlüklüleri 3.37 milyar USD, Euro cinsinden yükümlülükleri ise 14.6 milyon Euro dur. 2013/6 itibari ile net nakit pozisyonu 3.26 milyar TL negatiftir. 5.98 milyon TL finansal borcu olan Şirket in finansal borçlarının toplam borçlarına oranı ise %41.5 seviyesindedir. Faiz karşılama oranı 0.0(x), cari oran ise 0.98 dir. Şirketin borçlanma oranı bir önceki yılın aynı dönemine göre artış göstererek %323.6 dan %347.3 e yükselmiştir. Borç devir hızı 47.2 gün, ticari alacak ve stok devir hızları sırasıyla 22.4 gün ve 27.7 gündür. Şirket yaklaşık 2.9 günlük finansman ihtiyacı duymaktadır. Şirket in 2013 yılında yaklaşık 44.23 milyar TL satış geliri elde etmesini ve 1.02 milyar TL kar açıklamasını bekliyoruz. Tüpraş ın makul değerini 10.94 milyar TL olarak hesaplıyoruz. Şirket halen 10.79 milyar TL piyasa değeri ile işlem görmekte olup cari piyasa değeri hesapladığımız 10.94 milyar TL değere göre %1.4 iskontolu görünmektedir. XU100 TUPRS 136 131 127 122 118 113 109 104 100 95 E 12 E 12 K 12 A 12 O 13 Ş 13 M 13 N 13 M 13 H 13 A 13 E 13
Özet Şirket Raporu 24 Eylül 2013 Gelir Tablosu Milyon TL 2010/12 2011/12 2012/12 2012/06 2013/06 2012/06 2012/09 2012/12 2013/03 2013/06 Yıllık 3 Aylık Satış Gelirleri 26,183.2 40,805.6 47,099.1 42,960.4 45,258.3 10,886.2 15,234.4 11,708.6 8,214.0 10,101.3 Brüt Kar 1,851.8 2,647.3 1,997.4 2,185.8 1,835.6 359.2 975.6 381.9 232.2 245.8 Ebitda 1,417.6 2,157.7 1,401.5 1,732.7 1,191.8 266.8 731.3 208.5 140.9 135.0 Net Kar 737.3 1,241.7 1,460.8 1,101.4 1,302.9 135.7 554.8 482.0 128.5 137.6 Amortisman 221.1 248.9 270.5 238.4 257.4 54.7 91.4 69.7 59.8 60.3 Yatırım 297.7 676.7 2,301.1 1,559.2 2,434.8 480.9 462.6 785.1 430.7 756.3 Ebitda Marjı % 5.4 5.3 3.0 4.0 2.6 2.5 4.8 1.8 1.7 1.3 Net Kar Marjı 2.82 3.0 3.1 2.6 2.9 1.2 3.6 4.1 1.6 1.4 Fiyat / Kazanç(X) 13.1 8.1 8.8 8.8 8.3 8.8 7.9 8.8 10.6 8.3 Pd / Dd (X) 2.5 2.3 2.7 2.5 2.6 2.5 2.4 2.7 2.8 2.6 Firma Değeri /Ebitda (X) 4.69 5.15 9.90 6.42 17.14 6.42 6.63 9.90 11.70 17.14 Firma Değeri / Satış (X) 0.25 0.27 0.29 0.26 0.31 0.26 0.24 0.29 0.34 0.31 Bilanço Milyon TL Dönen Varlık Nakit ve Benzerleri Finansal Yatırım Ticari Alacak Stok Duran Varlık Maddi Duran Varlık Finansal Duran Varlık Kısa Vadeli Yükümlülük Ticari Borç Finansal Borç Uzun Vadeli Yükümlülük Ticari Borç Finansal Borç Özvarlık (Ana Ortaklık) Çıkarılmış Sermaye Net Kar Aktif (Pasif) Net Yabancı Para P. Net Nakit ( Borç) NYP / Aktif % 2010/12 2011/12 2012/12 2012/06 2013/06 9,288.9 9,064.6 9,129.3 9,928.5 9,649.1 5,958.5 1,243.5 3,248.8 2,295.5 2,710.6 0.0 12.9 12.8 12.7 0.0 764.5 3,543.6 2,083.6 2,915.2 2,774.5 1,969.6 3,659.2 3,124.2 3,903.8 3,296.4 4,629.1 5,693.3 7,518.6 6,243.6 8,956.6 3,640.7 4,088.9 5,846.1 5,021.6 6,917.9 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 8,847.4 8,386.2 8,068.1 10,331.8 9,858.8 4,885.3 5,548.2 5,064.2 5,806.6 5,616.8 2,409.9 1,136.3 704.4 2,101.7 1,578.7 1,169.5 1,966.2 3,690.2 1,992.7 4,551.8 0.5 0.6 0.0 0.0 0.0 525.9 1,211.6 3,539.8 1,630.6 4,396.5 3,868.3 4,370.0 4,846.7 3,808.1 4,149.7 250.4 250.4 250.4 250.4 250.4 737.3 1,241.7 1,460.8 424.0 266.1 13,918.0 14,758.0 16,647.9 16,172.1 18,605.7 2,328.4 3,777.8 5,015.1 5,228.4 6,513.9 3,022.7 1,091.4 982.6 1,424.0 3,264.7 16.7 25.6 30.1 32.3 35.0 Piyasa Değeri / Defter Değeri PD/DD Fiyat / Satışlar F/S 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 Borçlanma Oranı % 258.9 236.9 242.6 323.6 347.3 Finansal Borç / Toplam Borç% 29.3 22.7 36.1 30.3 41.5 Faiz Karşılama Oranı (X) 1.2 1.5 1.3 3.1 0.0 Özvarlık Karlılığı Aktif Karlılık 19.1 28.4 30.1 29.0 31.5 5.3 8.4 8.8 6.8 7.0 Temettü Ödemesi 2010/12 2011/12 2012/12 2012/06 2013/06 Fiyat / Kazanç F/K 20.00 15.00 10.00 Nakit Temettü mio TL Brüt Nakit Temettü mio TL Net Nakit Temettü % Net Temettü Ödeme Oranı % Temettü Ödeme Tarihi Temettü Verimi % Bedelsiz Temettü Bedelsiz Ödeme Temettü Tarihi 745.8 984.8 964.1 634.0 912.4 893.3 253.16 334.27 327.25 101.16 79.31 66.00 Nisan 11 Nisan 12 Nisan 13 7.5 9.0 8.6 Firma Değeri / EBITDA FD/EBITDA 20.00 15.00 5.00 10.00 5.00 0.00
TACİRLER YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. YASAL UYARI Bu raporda yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri "Yatırım Danışmanlığı" kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, Aracı Kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. GENEL MÜDÜRLÜK, ŞUBELER ve İRTİBAT BÜROLARI TACİRLER YATIRIM GENEL MÜDÜRLÜK Nispetiye Cad., B3 Blok, K:9, Akmerkez / EtilerİSTANBUL, Tel: (0.212) 355 46 46 282 10 20 Fax: (0.212) 282 09 98 TACİRLER YATIRIM ADANA ŞUBESİ Cemal Paşa Mah. Gazipaşa Bulvarı Cemal Uğurlu Ap. Katıl D:4 ADANA Tel: (0.322) 457 77 55 (pbx) Fax: (0.322) 457 80 44 TACİRLER YATIRIM ANKARA ŞUBESİ Yenişehir Mah. Tuna Caddesi Selçuk 1 İş Merkezi No: 8 Kat: 3 Kızılay ANKARA Tel: (0.312) 435 18 36 435 98 62 Fax: (0.312) 431 76 81 TACİRLER YATIRIM ANTALYA ŞUBESİ İsmetpaşa Caddesi Tunca İş Merkezi No: 8 Kat: 2 ANTALYA Tel: (0.242) 248 45 20 (pbx) Fax: (0.242) 244 04 98 TACİRLER YATIRIM BAKIRKÖY ŞUBESİ İstanbul Caddesi Bakırköy İş Merkezi No:6 Kat: 4 Daire: 14 Bakırköy İSTANBUL Tel: (0.212) 570 52 59 (pbx) Fax: (0.212) 571 96 96 TACİRLER YATIRIM BURSA ŞUBESİ M. Fevzi Çakmak Cad. No: 43 Beyta İşbanı Kat: 1 Fomara Osmangazi BURSA Tel: (0.224) 225 64 10 (pbx) Fax: (0.224) 225 64 20 TACİRLER YATIRIM DENİZLİ ŞUBESİ Saraylar Mah. İkinci Ticari Yol No:56 Kat:5 DENİZLİ Tel: (0.258) 265 87 85 (pbx) Fax: (0.258) 265 91 78 TACİRLER YATIRIM ERENKÖY ŞUBESİ Bağdat Caddesi Çubukçu Apartmanı,No:361 Kat:2 D: 4 Kadıköy İSTANBUL Tel: (0.216) 348 82 82 Fax: (0.216) 348 83 77 TACİRLER YATIRIM GAZİANTEP ŞUBESİ İncilipmar Mah. Muhtarpaşa Bulvarı Kepkepzade Park İş Merkezi B Blok No: 18 Kat: 1 D:5 Gaziantep Tel: (0.342) 232 35 35 (pbx) Fax: (0.342) 232 35 80 TACİRLER YATIRIM İZMİR ŞUBESİ Şair Eşref Bulvarı Ragıp Şanlı İş Merkezi No:6 K:3D:306 Çankaya İZMİR Tel: (0.232) 445 01 61 Fax: (0.232) 445 30 36 TACİRLER YATIRIM İZMİT ŞUBESİ Kemalpaşa Mah. Eski PTT Sk. Demirsoy İşhanı No: 12İZMİT Tel: (0.262) 323 11 33 Fax: (0.262) 322 71 79 TACİRLER YATIRIM KOCAELİ İRTİBAT BÜROSU Ömerağa Mahallesi AlemdarCaddesi İ.Kolaylı Apt. No: 8 Kat:2 İzmit Tel: (0.262) 260 01 01 Fax: (0.262) 260 01 13 TACİRLER YATIRIM KARTAL ŞUBESİ Üsküdar Cad. Kardeşler İşHanı K:3 28/3 Kartal İSTANBUL Tel: (0.216) 306 22 71 306 22 06 Fax: (0.216) 306 23 22 TACİRLER YATIRIM KAYSERİ ŞUBESİ Cumhuriyet Mah. Sultan Hamam Cad. Kavuncu İş Hanı No: 17 Kat:l Daire:2 KAYSERİ Tel: (0.352) 221 08 68222 82 51 (pbx)fax: (0.352)22291 66 TACİRLER YATIRIM GİRNE ŞUBESİ Necati Gürkaya Sokak Çağdaş Apartman Blok A No:1 GİRNE Tel: (0.392) 815 14 56 Fax: (0.392) 815 14 57 TACİRLER YATIRIM MERSİN ŞUBESİ Çankaya Malı. Bahri Ok İşhanı B Blok No:7S MERSİN Tel: (0.324) 238 11 89 (pbx) Fax: (0.324) 238 11 98 TACİRLER YATIRIM ŞİŞLİ ŞUBESİ Abidei Hürriyet Cad. No:l 10 K:2 Şişli İSTANBUL Tel: (0.212) 231 69 69 Fax: (0.212) 231 41 74 TACİRLER YATIRIM K.EREĞLİ İRTİBAT BÜROSU Murtaza Mah. Hamamüstü Sok. İ. Esat Taneri İş Merkezi No: 19 Kat:2 K.Ereğli Tel:(0.372) 316 40 50 Fax: (0.372) 316 40 57 TACİRLER YATIRIM ZONGULDAK ŞUBESİ Ulu Camii Yanı Çemberci İşham Kat: 6 ZONGULDAK Tel: (0.372)251 21 10253 65 73 Fax: (0.372)253 48 55