GENEL-PUBLIC. Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler. Küresel Piyasalar

Transkript

1 Hundreds Hundreds Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Küresel Piyasalar Küresel ekonomi yeniden testen geçecek Bu hafta ABD, Euro Bölgesi ve İngiltere de açıklanacak 2. çeyreğe ait GSYH verileri küresel ekonomi açısından bir test niteliğinde olacak. Geçtiğimiz hafta ECB toplantısında Draghi nin yeni bir müdahaleden kaçınır tutumu ve Brexit in ekonomi üzerindeki etkilerini biraz daha izleme tarafındaki politikasının ardından Euro Bölgesi ve İngiltere GSYH verilerinin önemi arttı. Bu noktada, Brexit in etkilerinin piyasa tarafından bir miktar görmezden gelinmiş olabileceğini, oylama sonrası gelen verilerle birlikte İngiltere de Temmuz ayı hizmet ve imalat PMI verilerinin 50 seviyenin altında daralma bölgesinde açıklanmasıyla, IMF in yayımladığı Küresel Ekonomik Görünüm Raporunda Brexit in etkilerinin daha net görülmesiyle Brexit in ekonomi üzerindeki etkilerinin daha fazla fiyatlanabileceğini düşünüyoruz. Bu bağlamda bu hafta açıklanacak Euro Bölgesi ve İngiltere büyüme rakamları her iki merkez bankasının bundan sonraki politikalarının şekillenmesi ve piyasalardaki olası ek parasal teşvik beklentilerinin artması bakımından önemli olacak. Son dönemde ABD tarafından gelen olumlu veriler ve ABD de bilanço döneminde şirket karlarının ağırlıklı olarak beklentilerin üzerinde gelmesiyle birlikte S&P endeksinde tarihi zirvelerin test edildiğini görüyoruz. Piyasanın mevcut veriler ile gelecek dönem verileri arasında kararsızlık yaşadığını izliyoruz. 2.çeyrek verileri makul bir büyümeyi işaret etse de, büyümenin sürdürülebilirliği konusunda şüpheler olduğunu görüyoruz. ABD kaynaklı gelişmeler sonucunda Bloomberg faiz projeksiyonlarına göre FED in Eylül ayında faiz artırma ihtimalinin de %9 dan %21,2 seviyesine yükseldiğini, Çarşamba günü gerçekleşecek toplantıda ise faiz artırımı ihtimalinin %9 seviyesinde görüldüğünü izliyoruz. Çarşamba günü FED den bir faiz artırımı yapmasını mevcut belirsizlik ortamında beklemezken, sürdürülebilir bir büyüme ortamı yaratılana kadar Brexit ve diğer gelişmelerin etkilerini değerlendirmeye devam etmesini bekliyoruz. Eylül ayında da FED den bir faiz artırımı beklememekle birlikte, piyasalarda bu ihtimalin daha fazla fiyatlanmaya başlamasından dolayı küresel hisse senedi piyasalarında düşüşler görülebileceğini düşünüyoruz. Bu hafta Cuma günü gerçekleştirilecek BoJ toplantısı, açıklanacak ek teşvik paketleri açısından küresel piyasaların en önemli gündem maddelerinden biri olacak. Başkan Kurodo nun helikopter para uygulamasına ihtiyacın olmadığı ve bu uygulamanın faaliyet geçmesinin mümkün olmadığı yönündeki açıklamasına karşın piyasaların ek teşvik paketi için iyimser olduğunu görüyoruz. Küresel piyasalarda merkez bankası odaklı yükselişlerin ardından, bankaların bu beklentileri tam anlamıyla karşılamadığı anlarda piyasaların tekrar satış tarafına geçebileceğini düşünüyor ve merkez bankaları beklentisi odaklı yükselişlerin sürdürülebilirliğinin düşük olabileceği görüşümüzü koruyoruz. Haftasonu sonuçlanan G-20 maliye bakanları toplantısı sonucunda da merkez bankalarının ek genişlemeci politikalar konusunda muhafazakar kalmaya devam edebileceği görüşümüze uygun bir şekilde, küresel büyümeyi desteklemek amacıyla daha fazla likiditeden ziyade, yapısal reform ve mali teşviklerin ön planda olması gerektiği sonucunun çıktığını görüyoruz. Brent petrolde geçtiğimiz hafta boyunca aşağı yönlü seyrin daha ağırlıklı olduğunu izledik. Hafta içerisinde API ve EIA ham petrol stoklarında beklentilere yakın düşüşler görülürken, mevsimsel etkilere rağmen stoklardaki düşüşün sert olmaması brent petrole sert yükseliş imkanı vermedi. Cuma günü Baker Hughes sondaj kuyusu sayısının 357 den 371 e yükselerek kuyu sayısındaki yukarı yönlü trendi destekler nitelikte olmasıyla brent petrolün haftayı bir çok defa üzerinde durduğumuz 45,70$/varil seviyesinden kapattığı görüyoruz. Bu hafta arz yönlü baskıların devam etmesi ve IMF raporunda belirtildiği gibi küresel büyümeye yönelik aşağı yönlü baskıların daha fazla olması kaynaklı talep yönlü sıkıntıların etkisiyle, brent petrolde 43,50$/varil seviyesine varabilecek düşüşler olabileceğini düşünüyoruz. 8% 6% 4% 2% -1% -3% -5% -7% -9% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% FED Faiz Projeksiyonu ABD Dayanıklı Mal Siparişleri (aylık değ.) ISM İmalat Dışı PMI Michigan Güven Endeksi (Sağ eks.) ABD GSYH (Yıllıklandırılmış çeyreksel değ.)

2 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler İç Piyasalar Faiz koridorunun daraltılmasında ölçülü ve temkinli adım 12% TCMB geçtiğimiz hafta gerçekleştirdiği PPK toplantısında, faiz koridorunun alt limitini ve politika faiz oranı olarak ön plana çıkan bir haftalık repo ihale faiz oranını sabit tutarken, koridorun üst limitini 25 baz puan daha indirdi. Böylece, bir haftalık repo ihale faiz oranı %7,50 de kalırken; faiz koridoru %7,25-8,75 e daraltıldı. Mart ayından beri yürütülen süreçle faiz koridorunun üst bandında toplam 200 baz puanlık bir indirim gerçekleşmiş oldu. Yakın dönemde yurt içi gelişmelere bağlı olarak piyasalarda dalgalanmalar yaşanmasına karşın, Merkez Bankası, hafta sonu proaktif bir yaklaşımla aldığı ve gerekli likidite sağlanmasına yönelik kararlarının oynaklığı sınırladığı değerlendirmesinde bulunmuştur. Ayrıca, sıkı para politikası duruşu, temkinli makroihtiyati politika çerçevesi ve 2015 yılı Ağustos ayında yayımlanan yol haritasında belirtilen politika araçlarının etkili bir şekilde kullanılmasının da ekonominin şoklara karşı dayanıklılığını artırdığı düşünülmektedir. Bu doğrultuda Kurul, sadeleşme yönünde ölçülü adımlarını 50 puandan 25 puana indirerek daha temkinli devam etme kararı vermiştir. 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 3.5% 2.5% 1.5% BIST Bankalararası Gecelik Repo Faizi TCMB Ort. Fonlama Maliyeti Faiz Koridoru TÜFE (Aylık değ.) TÜFE (Yıllık değ., sağ eks.) 11.0% 10.0% 9.0% 8.0% Diğer taraftan, Şubat-Mayıs döneminde enflasyondaki düşüşe önemli katkı sağlayan ancak Haziran ayında yükseliş gösteren işlenmemiş gıda fiyatlarının tütün fiyatlarıyla birlikte kısa vadede enflasyonda belirgin bir artışa neden olabileceği düşünülmektedir. Her ne kadar çekirdek enflasyondaki kademeli düşüşün sürmesi beklense de, enflasyon görünümüne ilişkin temkinlilik nedeniyle sıkı likidite duruşunun devam edeceğini görüyoruz. Büyüme görünümüyle ilgili olarak ise, yapısal reformlarının uygulanmasına yönelik vurgunun sürdüğünü görüyoruz. 0.5% -0.5% -1.5% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% Geçtiğimiz hafta uluslararası kredi derecelendirme kuruluşu S&P, yaşanan askeri kalkışmanın ardından siyasi ve ekonomik bir takım nedenlerden dolayı, Türkiye nin kredini notunu BB+ dan BB ye indirirken, durağan olan görünümünü negatife çevirmişti. Türkiye; Fitch ve Moody s tarafından yatırım yapılabilir seviyede iken, S&P tarafından gerçekleştirilen indirimden önce de yatırım yapılabilir bir nota sahip değildi. Moody s ise, başarısız darbe girişimi sonrası orta vadede ekonomik büyüme, politika kararları ve darbe girişiminin dış denge üzerindeki etkilerini değerlendireceğini açıklamıştı. Moody s in not görünümüne dair kararını 1-3 ay içerisinde açıklaması bekleniyor. Ayrıca, Fitch tarafından hafta sonu yapılan açıklamada, Türkiye nin de aralarında bulunduğu 23 ülkenin yerel para cinsinden kredi notları ve not görünümlerinde metodolojik değişikliğe gittiğini açıkladı. Bu kapsamda, Türkiye nin yerel para birimi cinsinden uzun vadeli kredi notu BBB den BBB- ye çekilirken, not görünümü ise durağan olarak belirlendi. Gerçekleşen bu değişikliğin Mayıs ayında birçok ülke için yapılan teknik bir düzenleme olduğunu, yatırımcılar için daha önem teşkil eden yabancı para cinsinden uzun vadeli notunun ise, BBB- ile hala yatırım yapılabilir seviyede olduğunu hatırlatmak isteriz. Bu doğrultuda Fitch, Türkiye nin yabancı para birimi cinsinden uzun vadeli kredi notuna ilişkin değerlendirmesini 19 Ağustos ta gerçekleştirecek. Bu hafta yurt içi gündemde, bugün Temmuz kapasite kullanım oranı ve imalat güveni, Perşembe günü Haziran yabancı turist girişi ve Cuma günü Haziran dış ticaret açığı verileri takip edilecek. 76.0% 75.5% 75.0% 74.5% 74.0% 73.5% Kapasite Kullanım Oranı Dış Ticaret Açığı (Milyar $, 12 aylık) Altın Hariç Altın ve Enerji Hariç

3 Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör) Geçtiğimiz hafta yurt içinde yaşanan gelişmelerin etkisi ile piyasalarda volatilite yükselirken, TL cinsi varlıklar değer kaybetti. Kredi derecelendirme kuruluşu S&P Türkiye nin kredi notunu bir basamak indirerek görünümü durağandan negatife çekmesi de piyasalara olumsuz yansıdı. Azalan risk iştahı, USD/TL paritesinin 3,0950 seviyesinin üzerini test etmesine neden olurken, tahvil faizleri tüm vadelerde yükseldi. İşlem hacimlerinin orta-uzun vadeli kıymetlerde yoğunlaştığı haftada 2 yıl vadeli gösterge kıymet geçtiğimiz hafta kapanışına göre 84 baz puan yükselişle %9,44, 10 yıl vadeli gösterge kıymet ise geçtiğimiz hafta kapanışa göre 95 baz puan yükselişle %10,04 bileşik seviyesinden haftayı tamamladı. 12,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Yerel Seçim Öncesi) DIBS Verim Eğrisi 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y Hazine Müsteşarlığı geçtiğimiz hafta vadeli kuponsuz tahvilin yeniden ihracını ve vadeli kira sertifikasının doğrudan satışını gerçekleştirdi. İhalelerde 1,9 milyar TL satış yapılırken, Temmuz ayı borçlanma programı da tamamlanmış oldu. Hazine böylece Temmuz ayında toplam 11,7 milyar TL borçlanırken, iç borç çevirme oranı da %105 seviyesinde gerçekleşti. TCMB tarafında ise Para Politikası Kurulu toplantısı takip edildi. Toplantıda faiz koridorunun üst bandı 25 baz puan indirilirken, karar sonrasında piyasalar üzerinde önemli bir etkisi olmadı. TL likiditede TCMB haftalık repo ihalelerini piyasa ihtiyacının altında açmaya devam ederken, ortalama fonlama maliyeti %8,03-8,18 aralığında gerçekleşti. Piyasa nakit akışında kamu maaşları nedeniyle 5 milyar TL giriş olurken, 4 milyar TL civarında vergi çıkışı izlendi. Bu hafta ABD de yeni konut satışları, dayanıklı mal siparişleri ve 2Ç2016 büyüme verileri ile FED toplantısı takip ediliyor olacak. Yeni haftada TL cinsi varlıklarda volatilitenin azalması ve tahvil piyasasında tepki alımlarının ön plana çıkması beklenebilir. 10,4% 10,2% 10,0% 9,8% 9,6% 9,4% 9,2% 9,0% 8,8% 8,6% 8,4% 8,2% 8,0% 7,8% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% DIBS Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Yerel Seçim Öncesi) Euro Tahvil Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y 2016 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu 30, ,000 26, , , , , , , , Banka Bonosu Değişken Kuponlu İskontolu Tahvil Değişken Kuponlu Finansman Bonosu Kira Sertifikası Sabit Kuponlu Değişken Kuponlu Sabit Kuponlu Finansman Bonosu Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık Diğer Sektör Diğer Sektör Diğer Sektör DışıFinans DışıFinans DışıFinans DışıFinans Toplam İhraç Tutarı Min Ek Getiri Max Ek Getiri

4 O/N O/N O/N 1W 1W 1W 1M 1M 1M 2M 2M 2M 3M 3M 3M 6M 6M 9M 6M 1Y 1Y 1Y Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları) Geçen hafta TL libor faizlerine ilişkin verim eğrisinde bir ay öncesine göre bir miktar düşüşün, bir hafta öncesine göre de yükselişin yaşandığını görüyoruz. TL Lib. 10,1% 9,9% TL Libor Faizleri Verim Eğrisi Tahvil faizlerinde ise 2Y vadeli gösterge tahvil faizi haftayı %9,44 seviyesinde tamamlarken (önceki hafta kapanış %8,60), 10Y vadeli tahvil faizi %10,04 den tamamladı (önceki hafta kapanış %9,09). Geçtiğimiz hafta sonu gerçekleşen başarısız darbe girişiminin yurt içinde olumsuz ayrışmaya sebep olduğunu görmekle birlikte finansal göstergelerde de baskı yarattığını izledik. Önceki notlarımızda öngördüğümüz gibi, 10Y tahvil faizinin haftayı %9,5-10,2 bandında dalgalı seyir izlediğini görüyoruz. Önümüzdeki dönemde, enflasyon görünümündeki riskler ve uluslararası kredi derecelendirme kuruluşlarının gerçekleştireceği değerlendirme sürecine ilişkin temkinli bekleyişimizi de gözönünde bulundurduğumuzda, tahvil faizlerinde yukarı yönlü baskının bir süre daha etkili olmasını bekleyebiliriz. 9,7% 9,5% 9,3% 9,1% 8,9% Güncel 1 Hafta Önce 1 Ay Önce Geçtiğimiz hafta $ Libor faizleri verim eğrisinin bir ay ve üç ay öncesine göre yukarı yönlü seyrin devam ettiğini görüyoruz. $ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi 1,4% Bir önceki haftayı %1,55 li seviyelerden tamamlayan ABD 10 yıllık tahvil faizinin geçtiğimiz haftayı bir miktar yükselişle %1,56 lı seviyelerden tamamladığını gördük. Bu hafta FED in gerçekleştireceği faiz kararı toplantısı ve vereceği mesajların tahvil faizleri üzerinde belirleyici olacağı düşünüyoruz. Önümüzdeki dönemde, ABD 10Y tahvil faizindeki yukarı yönlü hareketin ivme kaybetmesini beklemekte birlikte, %1,50-1,62 aralığında hareket etmesini öngörüyoruz. 1,2% 1,0% 0,8% 0,6% 0,4% 0,2% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce Geçtiğimiz hafta euro libor faizlerinde bir ay ve üç ay öncesine göre bir miktar azalış gösterdiğini görüyoruz. Lib. Libor Faizleri Verim Eğrisi 0,10% Bir önceki haftayı %0,01 li seviyelerden tamamlayan Almanya nın 10 yıllık tahvil faizi haftayı %-0,03 lü seviyelerden tamamladı. Geçtiğimiz hafta gerçekleşen ECB toplantısında faiz ve politika kararlarında herhangi bir değişikliğe gitmeyip bekle gör politikasını devam ettirmesi ancak ek parasal genişleme konusunda destekleyici tutumunu bırakmaması nedeniyle, 10Y tahvil faizinin ağırlıklı olarak negatif bölgede seyir izlediğini görüyoruz. Önümüzdeki dönemde, Almanya 10Y tahvil faizinin %- 0,10-0,05 aralığında hareket etmesini öngörüyoruz. 0,00% -0,10% -0,20% -0,30% -0,40% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce

5 Hisse Senedi Piyasaları BIST100 Cuma günü oldukça volatil bir günün ardından puan seviyesinden kapanış gerçekleştirdi ve günü %0,20 değer kazancıyla tamamladı. Endeksin 15 Temmuz Cuma gününden bu yana %15 civarında bir değer kaybı yaşadığını görüyoruz. Bu hafta endekste küresel hisse senedi piyasalarındaki seyir ve içeride yaşanan gelişmeler belirleyici olacak. İçeride yaşanan olaylarla ilgili haber akışının azalması ve gündemde normalleşmenin başlamasıyla ve SPK nın hisse geri alım konusunda sınırları kaldırarak şirketleri geri alıma teşvik etmesiyle birlikte yukarı yönlü hareketler görülebilir. Küresel hisse senedi piyasalarında satışların olmaması ve iyimser havanın devam etmesiyle birlikte, içeride normalleşmenin artmasıyla endekste puan seviyesi test edilebilir. Bu seviyenin test edilmesinin ardından puan seviyeleri arasında kararsızlık olabilir. Olası aşağı yönlü hareketlerde mevcut durumda endikatörlerin endeks için aşırı satılmış sinyali vermesi, geçtiğimiz hafta yaşanan %15 lik düşüş nedeniyle ani ve sert düşüşler beklemiyoruz. Ancak küresel piyasalarda satış dalgası olması durumunda, endekste puana varan düşüşler görülebilir ve bu düşüşler de dip seviyesi olarak görülerek alım fırsatı olarak değerlendirilebilir. BIST100 haftalık grafikte 2008 daha önce 5 kere denenen ve yalnızca 2008 krizinde kırılan çok güçlü bir desteğe doğru ilerliyor puan seviyesinin geçilmesi oldukça zor gözüküyor İndikatörlerle birlikte formasyonların da puan seviyesinin altına inilmesinin oldukça zor olduğunu göstermesi bu desteği güçlendiriyor.

6 Döviz ve Türev Piyasaları USDTRY - günlük 3,0470 seviyesinin altına inilmesi durumunda 3,0-3,0470 bandına girlebilir. RSI ilk etapta 3,0 seviyesine kadar bir geri dönüş olabileceğini gösteriyor. Dolar/TL Cuma günü kritik 3,0470 seviyesinin altını iki kez test etse de daha sonra doların küresel olarak güçlenmesiyle birlikte 3,07 seviyesinden haftalık kapanış gerçekleştirdi. Haftasonu Fitch in Türkiye nin yerli para cinsinden uzun vadeli notunu değiştirmediğini, yalnızca metodolojik bir değişikliğe gitmesinden dolayı böyle bir farklılık oluştuğunu ve Türkiye yle birlikte bu durumdan 23 ülkenin etkilendiğini ve Türkiye nin kredi notunun halen yatırım yapılabilir durumda olduğunu belirtmek isteriz. Bu nedenle bu haberin kur üzerinde bir etkisi olmasını beklemezken, bu hafta da 3,0470 seviyesinin çok kririk olacağını söyleyebiliriz. Bu seviyenin altına inilmesi durumunda 3,0-3,0470 bandına geri dönüş olabilir. Bu durumda haftalık olarak geri çekilme 3,0 seviyesine kadar devam edebilir. Yukarıda ise iki gün üst üste yeni bir en yüksek gelmemesinin piyasalarda bir miktar normalleşme oluşturduğunu izliyoruz. 3,0963 seviyesi test edilmediği sürece aşağı yönlü baskılar ağırlıkta olabilirken, bu seviyenin test edilmesi 3,12 seviyesine varan yükselişlere neden olabilir. Ancak gelinen seviyelerde yukarı yönlü marjın daralması ve spekülatif hareketlerin halen devam etmesi nedeniyle bu seviyelerden alım yapılmasını tavsiye etmiyoruz. Geçtiğimiz hafta küresel piyasalarda, gelişmiş ve gelişmekte olan ülke volatilitelerindeki düşüş seyri devam etti (VIX %-5, GOU volatilite endeksi %-4, yılbaşı itibariyle MSCI GOÜ %10, MSCI Türkiye %1, MSCI Dünya %3, Dolar End.:%-1). Kur volatilitesi tarafında ise; 1M ATM USD/TRY volatilitesi %51 yükseldi (1 Aylık volatilite yılbaşı itibariyle: %19). 26% 24% 22% 20% 18% 16% 1W 2W 1M USD/TRY Volatility Smile 6M 1Y 1W 1M 3M 6M 1Y 10Δ Put 25Δ Put 35Δ Put 50Δ (ATM) 35Δ Call 25Δ Call 10Δ Call Strike 3,0230 3,0278 3,0401 3,0606 3,0840 3,1027 3,1340 Vol 6,90% 11,51% 12,56% 13,48% 14,22% 14,59% 13,35% Premium Strike 2,9566 3,0071 3,0361 3,0607 3,1311 3,1756 3,2813 Vol 10,98% 12,24% 12,84% 13,68% 14,69% 15,58% 17,00% Premium Strike 2,9127 3,0051 3,0551 3,0606 3,2204 3,3018 3,5096 Vol 11,16% 12,02% 12,57% 13,37% 14,50% 15,57% 17,59% Premium Strike 2,8859 3,0234 3,0969 3,0607 3,3468 3,4778 3,8306 Vol 11,57% 12,33% 12,92% 13,77% 15,13% 16,47% 19,07% Premium Strike 2,8529 3,0954 3,2039 3,0607 3,5881 3,8084 4,3832 Vol 11,74% 12,45% 13,08% 13,99% 15,63% 17,34% 20,69% Premium Tablo USD/TRY için olup, primler $ üzerinden hesaplanmıştır. 14% 12% 10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C Haftalık bazda USD/TRY volatilitesinde yaşanan yükseliş artan opsiyon primlerine de yansıdı. Bu hafta küresel tarafta; ABD,Euro Bölgesi ve İngiltere 2.Ç GSYİH rakamları, FED ve BOJ toplantıları takip edilecek. Döviz teminatlı opsiyonlarda, alım opsiyonu satışını riskli buluyoruz.

7 Döviz ve Türev Piyasaları EURUSD - günlük İndikatör bazında 1,0830 seviyesinin altına inilmesi ise zor gözüküyor. 1,0830 haftalık olarak muhtemel dip seviye olabilir ancak bundan önce 1,0910 seviyesinin altına inilmesi gerekiyor. Euro/dolar son dönemde ABD den gelen olumlu rakamlar ve ABD şirketlerinden gelen beklentilere göre olumlu bilanço sonuçları ile FED in faiz artırımının artmasıyla aşağı yönlü hareket gerçekleştiriyor. Haftayı daha önce belirttiğimiz 1,0970 desteğinin hemen üzerinde kapatan paritede bu seviyenin kırılması durumunda 1,0910 seviyesine kadar sert düşüş görülebilir. Paritede ana destek ise 1,0830 seviyesi. Yukarı yönlü hareketlerde 1,1015 ilk direnç olacakken, 1,1120 seviyesi haftalık muhtemel tepe olabilir. USD/TRY Forward Haftalık bazda MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksi %0,2 değer kaybederken; G.Afrika randı %2 lik yükselişle en çok değer kazanan, Ruble ise %2 lik düşüşle en çok değer kaybeden GOÜ kurlarından biri oldu. USD/TRY forward eğrisinde tüm vadelerde yukarı hareket izliyoruz. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten yatırımcılar ucuz kalmış yakın vadeleri tercih edebilir USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatilite USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY Volatilite 27% 22% 1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V 1 Aylık Tarihsel Volatilite Gerçekleşen volatilite ile zımni volatilite arasındaki fark, haftalık bazda zımni volatilitedeki yükselişin etkisiyle +2 standart sapma seviyesine geriledi. BIST opsiyon piyasasını incelediğimizde, açık pozisyonların vadeli 3,00 ve 3,05 alım opsiyonlarında yoğunlaştığını izliyoruz. 17% 12% 7% 2% 1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.) +2 stdv -3% -8% -2 stdv

8 Emtia Piyasaları ONS ALTIN - günlük dolar/ons desteğinin Perşembe ve Cuma günü 2 kez test edilmesine rağmen kırılamadığını görüyoruz. CCI endeksi yeni bür yükseliş dalgası için yeterli ölçüde saıtlmış durumda Ons altın yükselen ABD 10 yıllık tahvil faizlerinin etkisiyle bir miktar gerilese de, dolar/ons desteğinin üstündeki seyrine devam etti. Bu hafta ons altında dolar seviyesi oldukça kritik. Bu seviyenin geçilmesi durumunda dolar/ons aralığındaki bant hareketi başlayabilir. Ons altında haftalık muhteme tepe beklentimiz dolar seviyesinin geçilmesiyle kazanılabilecek, muhtemel ivmede dolar/ons seviyesi. Aşağıda ise dolar/ons desteğinin kırılmasını beklemiyoruz. TL/Gr Dolar/Ons Altın Gr. Altın Ons (Sağ eks.) 1000 Gram altın TL de yaşanan yüksek volatilite ile büyük oranda TL ye bağlı olarak hareket gerçekleştirdi ve haftayı 130,40 TL/gr seviyesinden tamamladı. Geçtiğimiz hafta TL de yaşanan sert değer kaybının ardından bu hafta gram altına TL kaynaklı önemli destek gelmesini beklemezken, ons altında yaşanabilecek yükseliş ve TL de yaşanabilecek değer kazancı ile yatay bir seyir izlenebilir. Ons altın tarafında önemli bir düşüş yaşanmasını beklemediğimiz için bu hafta 128 TL/gr seviyesi alım fırsatı olarak değerlendirilebilir. Yukarıda ise 135 TL/gr seviyeleri satış fırsatı olarak değerlendirilebilir. ENDÜSTRİYEL METAL KIYMETLİ METAL Haf.Değ (%) Yılbaşı itibariyle değ. (%) Bakır ($/lb.) 0,16% 4,08% Alüminyum ($/ton) 0,00% 6,26% Çinko ($/ton) 2,01% 38,10% Kalay ($/ton) -2,10% 20,72% Kurşun ($/ton) -1,85% 2,73% Nikel ($/ton) 1,39% 19,78% Altın ($/ons) -0,30% 24,87% Altın ( /gram) 4,75% 21,36% Altın ( /gram, Haziran vadel 7,30% 14,45% Gümüş ($/ons) -2,33% 42,01% Platin ($/ons) -0,45% 24,62% Paladyum ($/ons) 5,97% 24,97% Brent ($/varil) -4,03% 25,32% WTI ($/varil) -3,83% 20,74% TARIMSAL EMTİA Şeker ($/bu.) 0,79% 28,35% Buğday ($/bu.) 0,12% -9,47% Mısır ($/bu.) -4,90% -6,69%

9 Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler Haftalık Yurt Dışı Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 25.Tem Almanya İşletme Beklentileri Temmuz 101,2 103,1 25.Tem Almanya Mevcut Değerlendirme Temmuz 114,0 114,5 25.Tem Almanya IFO İş İklimi Endeksi Temmuz 107,5 108,7 25.Tem İngiltere Sanayi Sipariş Trendi Temmuz Tem ABD Dallas FED İmalat İşletme Endeksi Temmuz - -18,3 26.Tem ABD Hizmet PMI Temmuz 52,0 51,4 26.Tem ABD Conference Board Tüketici Güveni Temmuz 95,8 98,0 26.Tem ABD Yeni Konut Satışları(Aylık) Haziran 1,6% -6,0% 27.Tem Almanya GFK Tüketici Güven Endeksi Ağustos 9,9 10,1 27.Tem İngiltere GSYH(Çeyreklik) 2Ç 0,5% 0,4% 27.Tem İngiltere GSYH(Yıllık) 2Ç 2.1% 2,0% 27.Tem ABD Çekirdek Dayanıklı Mal Siparişleri(Aylık) Haziran 0.3% -0,3% 27.Tem ABD Dayanıklı Mal Siparişleri(Aylık) Haziran -1,1% -2,3% 27.Tem ABD Bekleyen Konut Satışları(Aylık) Haziran 1.8% -3,7% 27.Tem ABD Ham Petrol Stokları(Milyon varil) Temmuz - -2, Tem ABD FED Faiz Kararı Temmuz 0.5% 0.5% 28.Tem Almanya TÜFE(Aylık) Temmuz 0.2% 0,1% 28.Tem Almanya TÜFE(Yıllık) Temmuz 0,3% 0,3% 29.Tem Japonya BoJ PPK Duyurusu Temmuz Tem Japonya Sanayi Üretimi(Aylık) Temmuz - -2,6% 29.Tem Euro Çekirdek TÜFE(Yıllık) Temmuz - 0,9% 29.Tem Euro TÜFE(Yıllık) Temmuz 0.1% 0.1% 29.Tem Euro GSYH(Çeyreklik) 2Ç - 0,6% 29.Tem ABD GSYH(Çeyreklik) 2Ç 2,6% 1,1% 29.Tem ABD Chicago PMI Temmuz 54,1 56,8 29.Tem ABD Michigan Tüketici Güveni Temmuz 90,5 89,5 29.Tem ABD Michigan Tüketici Beklentileri Temmuz 79,5 77,1 Haftalık Yurt İçi Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 25.Tem Kapasite Kullanım Oranı Temmuz % 25.Tem İmalat Güveni Temmuz - 106,8 28.Tem Yabancı Turist Girişi(Yıllık) Haziran - -34,7% 29.Tem Turizm Geliri(Milyar $) 2Ç - 4,1 Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler Orta Vadeli Program HLY Araştırma T 2016P 2017P T 2017T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 8.2% 8.8% 7.5% 6.0% 8.8% 8.5% 8.0% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 8.7% 9.5% 8.9% 8.5% GSYH (Milyar TL) 1,748 1,964 2,208 2,490 1,954 2,190 2,451 GSYH (Milyar $) GSYH Büyüme 3.0% 4.0% 4.5% 5.0% 4.0% 3.8% 4.0% GSYH Deflatör 8.3% 8.0% 7.6% 7.4% 7.5% 8.0% 7.6% Cari Açık (Milyar $) İhracat (Milyar $) İthalat (Milyar $) Cari Açık / GSYH 5.4% 4.4% 3.9% 3.7% 4.4% 4.1% 4.3% Politika Faizi (dönem sonu) 8.25% 7.5% 7.5% 8.5% Gösterge Tahvil Faizi (dönem sonu) 8.0% 10.9% 9.5% 9.0% Gösterge Tahvil Faizi (ort) 9.3% 9.7% 10.2% 8.9% USD/TRY (dönem sonu) USD/TRY (ortalama) Bütçe açığı / GSYH 1.3% 1.2% 1.3% 1.0% 1.2% 1.4% 1.1% Faiz dışı fazla / GSYH 1.5% 1.5% 1.2% 1.4% 1.5% 1.1% 1.3%

10 EK - Piyasa Terminolojisi Alım Opsiyonu ( Call Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır. Alivre Sözleşmesi ( Forward ): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf ( uzun pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır. Başabaş Opsiyon ( At the Money ): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur. Risk Reversal: Aynı deltaya sahip Call opsiyon volatilitesi ile Put opsiyon volatilitesi arasındaki farktır. Çapraz Kur Swapı ( Cross Currency Swap ): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır. Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir. Devlet Tahvili ( Government Bond ) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Döviz Swapı ( Currency Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir. Faiz Swapı ( Interest Rate Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir. Hareketli Ortalama ( Moving Average ): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır. Hazine Bonosu ( Treasury Bill ): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Kârda Opsiyon ( In the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur. Kullanım Fiyatı ( Strike Price ): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya da kullanım fiyatı ( exercise price, strike price ) adı verilir. LIBOR ( London Interbank Offered Rate ): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine farklı döviz cinsleri üzerinden borç verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır. MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International ın, küresel çapta toplamda 75 i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI Dünya ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler endeksleridir. Negatif/Pozitif Ayrışma ( Under/Out Performance ): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif performanslarını ifade eder. Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır. Opsiyon ( Option ): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya da satma hakkı veren sözleşmelerdir. Put Opsiyon ( Put Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır. Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır. Tarihsel Volatilite ( Historical Volatility ): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir. Vadeli İşlem Sözleşmesi ( Future ): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir. Verim Eğrisi ( Yield Curve ): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir. Volatilite ( Volatility ): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır. WTI: WTI, ABD de Oklahoma dan çıkan, Brent ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür. Zımni Volatilite ( Implied Volatility ): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir. Zararda Opsiyon ( Out of the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır. Döviz Teminatlı Opsiyon ( DCD ): Müşterinin vadeli mevduatını teminat olarak göstererek banka ile yaptığı bir opsiyon işlemidir. Müşteri vadeli mevduatını opsiyon anlaşmasında belirlenen vade ve fiyattan başka bir döviz cinsine çevirme hakkını bankaya vermektedir. Bu hak karşılığında banka müşteriye prim ödemektedir. Volatility Smile: Vadesi aynı fakat kullanım fiyatı farklı olan opsiyonların, zımni volatilitelerini gösteren grafiktir.

11 KÜNYE Araştırma Banu KIVCI TOKALI Araştırma Direktörü İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen Mehtap İLBİ Uzman Abdullah Demirer Uzman Furkan OKUMUŞ Uzman Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman Kadirhan ÖZTÜRK Uzman Yardımcısı Cemil Can SÜRÜCÜ Uzman Yardımcısı ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.