AYLIK BÜLTEN Haziran 2007

Transkript

1 AYLIK BÜLTEN Haziran 2007 Dõşişleri Bakanõ Abdullah Gül ün adaylõktan çekilmesi sonrasõnda Cumhurbaşkanõnõ halkõn seçmesini de içeren Anayasa değişikliği paketi Cumhurbaşkanõ Sezer tarafõndan veto edildi. Veto sonrasõnda Meclis tarafõndan ikinci kez oylanan Anayasa değişiklik paketi hiçbir değişiklik yapõlmadan 370 oyla kabul edildi. Paket aynen kabul edildiği için Sezer in paketi referanduma götürmesi bekleniyor. Öte yandan, Anayasa değişikliklerinin halkoyuna sunulmasõ için öngörülen 120 günlük sürenin 45 güne indirilmesini öngören yasa teklifi, TBMM nde kabul edildi. Ancak bu kanunla ilgili olarak da, vetonun gündeme gelmesi durumunda referandumun 22 Temmuz da genel seçimlerle birlikte yapõlma ihtimalini oldukça düşük görüyoruz. 30/05/2007 İMKB ,275 İMKB-100 (US$) 34,916 Hedef İMKB ,741 Yükseliş Potansiyeli % T F/K FD/VAFÖK Oyak Yatõrõm Menkul Değerler A.Ş. Genel Müdürlük: Çağrõ Merkezi: IMF Direktörler Kurulu 18 Mayõs tarihinde 6. gözden geçirmenin tamamlanmasõnõ ve 1.1 milyar $ lõk kredi diliminin serbest bõrakõlmasõnõ onayladõ. Gözden geçirmenin genel seçimler öncesine rastlamasõ nedeniyle, eleştiri düzeyinin düşük tutulduğu görülmektedir. Ayrõca, mali hedefler konusunda Nisan 2007 koşullarõndan hemen hemen hiçbiri gerçekleşmediğinden, bu konularda performans kriterlerinin uygulanmama talebi kabul edilmiştir. Bu esnekliğin ardõnda IMF nin seçimler sonucu oluşacak yeni hükümetle programõn geleceği üzerine daha sõkõ bir şekilde çalõşma isteği olduğunu düşünüyoruz. Halkbank õn Mayõs ayõ içinde gerçekleşen halka arzõnõn ardõndan Mersin limanõnõn özelleştirme süreci de tamamlandõ. Ayrõca, Petkim özelleştirilme sürecinde 18 firma ön yeterlilik aldõ. İhalenin Haziran sonuna kadar sonuçlandõrõlmasõ bekleniyor. Maliye Bakanõ Kemal Unakõtan, Tekel özelleştirmesi ve otoyollar ile köprülerin özelleştirme sürecinin seçim sonrasõnda başlatõlacağõnõ bildirdi. Bunlara ek olarak Derince Limanõ nõn Haziran õn ilk haftasõ ihaleye çõkõlmasõ öngörülürken, ihalede son teklif tarihinin Ağustos ayõ olarak belirlenmesi bekleniyor. Bu arada üçüncü nesil (3G) mobil telefon hizmetleri ihalesi 25 Mayõs tan 7 Eylül e, Afşin-Elbistan santralõ ihalesinde son teklif verme tarihi ise 28 Ağustos a ertelendi. AB nin 26 Haziran daki Hükümetlerarasõ Konferans ta Türkiye ile üç yeni başlõkta müzakere açmasõ bekleniyor. Bu arada Türkiye nin AB sürecinde geldiği noktanõn görüşeleceği Türkiye-AB Troyka toplantõsõ 4 Haziran da yapõlacak. Bu arada, son dönemde artan PKK kaynaklõ terörist eylemler ve Kerkük ün geleceğinin belirleneceği referandum gibi konular dolayõsõyla Kuzey Irak õn, önümüzdeki günlerde bir risk faktörü olarak gündemi meşgul edeceği kanõsõndayõz. Para Politikasõ Kurulu nun 14 Haziran da yapacağõ toplantõda faiz değişikliği beklemiyoruz. Seçim sürecine girilmesi ile birlikte Merkez Bankasõ Başkanõ Durmuş Yõlmaz, hükümeti bütçe dengesi konusunda uyardõ. Seçim öncesi artma eğilimi gösteren kamu harcamalarõ, politik belirsizlik ve enflasyon beklentilerindeki katõlõk nedeniyle Merkez Bankasõ nõn sõkõ duruşunu muhafaza edeceği açõktõr. Bu nedenlerle faiz indiriminin 4. çeyrek ten önce mümkün olmadõğõnõ düşünüyoruz. Bono piyasasõnda faizlerin bu ay % %18.75 aralõğõnda seyretmesini, Dolar kurunun ise bandõnda dalgalõ hareket etmesini bekliyoruz. Haziran vadeli İMKB30 Endeks sözleşmesinin bu ay 55,000 59,000 aralõğõnda hareket edeceğini düşünüyoruz. Özet olarak, önümüzdeki dönem politik istikrarsõzlõk devam edecek olsa da seçimler sonrasõnda oluşacak hükümetin şu an yürütülmekte olan ekonomik programa inancõnõn devam edecek olduğunu düşündüğümüzden politik belirsizliğin piyasalar üzerindeki etkisinin sõnõrlõ kalmasõnõ bekliyoruz. Bu kapsamda başlõca hisse önerilerimiz Adana Çimento (A), Anadolu Isuzu, Arena, Galatasaray, Sabancõ Holding, Selçuk Ecza, Şekerbank ve THY dir. Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz

2 İÇİNDEKİLER 3 1. GÖRÜNÜM 4 2. HİSSE SENETLERİ PİYASASI Başlõca Hisse Önerilerimiz Teknik Analiz İMKB-30 Hisseleri Destek Direnç Tablosu Geçen Aya Bakõş Yabancõ İşlemler BONO VE DÖVİZ PİYASASI Bono Piyasasõ Döviz Piyasasõ VADELİ İŞLEMLER VE OPSİYON BORSASI MAKRO EKONOMİ Enflasyon Bütçe Sanayi Üretimi Ödemeler Dengesi AJANDA Aylõk Gündem IMF Ajandasõ GEÇEN AYDAN SEÇMELER Haberler Şirket Haberleri/Yorumlarõ EKLER Hisse Senetleri Piyasasõ Veri Tablosu Değerleme Tablosu İMKB-100 Hisseleri Dip Zirve Analizi İMKB-100 Hisseleri Performans Tablosu Sermaye Artõrõmõ Tablosu Temettü Ödemeleri Tablosu MAKRO GÖSTERGELER UYARI Haziran Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

3 1. GÖRÜNÜM Haziran ayõnda da politika gündeminin ana maddesi seçimle birlikte Cumhurbaşkanlõğõ seçim süreci olacak... AKP Cumhurbaşkanõnõn halk tarafõndan seçilmesini öngören Anayasa değişiklik paketini Meclis e sundu... Anayasa değişiklik paketi ikinci kez aynen kabul edildi... Haziran ayõnda da geçen ay olduğu gibi politika gündeminin ana maddesini seçimle birlikte Cumhurbaşkanlõğõ seçim süreci oluşturacak gibi görünüyor. Hatõrlanacağõ üzere, Anayasa Mahkemesi, CHP nin 11. Cumhurbaşkanõnõn seçimine ilişkin itiraz başvurusunu kabul etmiş ve oylama, Anayasa ya aykõrõ bulunarak yürütme durdurulmuştu. Anayasa Mahkemesi gerekçe olarak, toplantõ yeter sayõsõnõn 367 olmasõ gerektiğini belirtmişti. Bu gelişme sonrasõnda AKP 22 Temmuz da erken seçime gitme kararõ aldõ ve hem Cumhurbaşkanlõğõ seçiminin hem de genel seçimin bir arada yapõlmasõna olanak sağlayacak yedi maddelik Anayasa değişiklik paketini Meclis e sundu. Anayasa değişiklik paketinin maddelerine bakõlacak olursa; Milletvekili seçim dönemi 5 yõldan 4 yõla indirilecek, Meclis te tüm toplantõlar için toplantõ yeter sayõsõ 184 olacak, Cumhurbaşkanõnõn görev süresi 5 yõl olacak, 2 kez seçilebilecek, Cumhurbaşkanõ halk tarafõndan iki turlu sistemle seçilecek, İkinci tur oylamaya ilk turda en çok oy alan iki aday katõlacak ve geçerli oylarõn çoğunluğunu alan seçilecek, Cumhurbaşkanlõğõna Meclis içinden aday göstermek için 20, Meclis dõşõndan aday göstermek için 55 milletvekilinin imzasõ yetecek, Cumhurbaşkanõ göreve başlayõncaya kadar görev süresi dolan cumhurbaşkanõ göreve devam edecek. İki turlu oylamanõn ardõndan Anayasa gereği Cumhurbaşkanõ Sezer in onayõna gönderilen paket 15 günlük inceleme süresinin ardõndan veto edildi. Cumhurbaşkanõ Sezer iade gerekçesinde Cumhurbaşkanõnõn halk tarafõndan seçilmesinin rejimi sõkõntõya sokacağõnõ vurgularken, ayrõca bu yöntemle seçilen Cumhurbaşkanõnõn sisteme egemen olma ve güçlendirilmiş yetkilerine, doğrudan halk tarafõndan seçilmiş olmanõn vereceği manevi gücün eklenmesi ile siyasal sistemin egemen öğesi durumuna gelme tehlikesi olduğunun altõnõ çizdi. Cumhurbaşkanõ nõn vetosu sonrasõnda, AKP nin Anayasa değişiklik paketi ile ilgili tartõşmalar devam ediyor... Sezer in vetosu sonrasõnda tekrar oylanan Anayasa değişiklik paketi ikinci tur oylamada 370 oyla kabul edildi. Ancak tek tek maddelerin oylanmasõnda genel seçimlerin süresini beş yõldan her dört yõla indiren birinci madde 366 oyla kritik üçte iki çoğunluk olan 367 nin altõnda kaldõ. CHP ilgili madde için Anayasa Mahkemesine gitmeye hazõrlanõyor. Hazõrlanacak başvuruda, Anayasanõn 175. maddesinde, Cumhurbaşkanõnõn, Anayasa değişikliğine ilişkin kanunlarõ bir daha görüşülmek üzere Melis e geri gönderdiğinde, Meclisin bu kanunu üye tam sayõsõnõn üçte iki çoğunluğu ile kabul etmesi gerektiğinin öngörüldüğü görüşüne yer verileceği belirtiliyor. Anayasa değişiklik paketi ikinci kez aynen kabul edildi... Cumhurbaşkanõ Sezer in paketi değerlendirmek üzere 15 gün süresi bulunuyor. Sezer, paketi onaylayabilir ya da referanduma götürebilir. Paketin hiçbir değişiklik yapõlmadan geri gönderildiği gözönüne alõndõğõnda, Sezer in paketi onaylama ihtimalinin zayõf olduğunu düşünüyoruz. Haziran Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

4 Referandum süresinin 45 güne indirilmesini öngören kanun teklifi Meclis Başkanlõğõ na sunuldu... Öte yandan, AKP Anayasa değişikliklerini referanduma götürme süresinin 120 günden 45 güne indirdirilmesini öngören kanun teklifini Meclis Başkanlõğõ na sundu ve teklif Meclis Genel Kurulu nda kabul edildi. Ancak bu kanunla ilgili olarak Cumhurbaşkanõ Sezer in şimdiye kadarki tavrõ dikkate alõndõğõnda, tahmin edilen vetonun gündeme gelmesi durumunda referandumun 22 Temmuz da genel seçimlerle birlikte yapõlma ihtimalini oldukça düşük görüyoruz. IMF 6. gözden geçirmeyi onayladõ... IMF Direktörler Kurulu 1.1 milyar dolarlõk krediyi serbest bõraktõ IMF Direktörler Kurulu 18 Mayõs ta 6. gözden geçirmenin tamamlanmasõnõ ve 1.1 milyar dolar lõk kredi diliminin serbest bõrakõlmasõnõ onayladõ. Yapõlan açõklamada IMF, ekonomik performansõn genel olarak iyi gidişatõnõ sürdürdüğünü belirtirken, büyüme performansõnõn finansal piyasalarda yaşanan dalgalanmaya bağlõ olarak artan faiz oranlarõ ve azalan kredi talebi ile azalmõş olsa da program dahilinde olduğu ve 2007 için büyümenin %5 seviyesinde gerçekleşmesi beklendiği tekrar edildi. İthalat hõzõnõn yavaşlamasõ ve güçlü ihracat, cari işlemler açõğõnõn istikrara kavuşmasõnõ sağlarken, özellikle devam etmekte olan doğrudan yabancõ yatõrõmõn hem dõş finansman ihtiyacõnõ rahatlatmakta olduğu hem de Merkez Bankasõ nõn rezervlerini arttõrmasõna yardõmcõ olduğu belirtilirken, net kamu borcunun GSMH nõn %50 sinin altõna düşmesinin de pozitif bir gelişme olduğunun altõ çizildi. IMF enflasyon, cari açõk ve seçimlerle ilgili uyarõlarda bulundu yõl sonu itibariye faiz dõşõ harcamalara ilişkin üst sõnõr tutturalamadõ... Öte yandan IMF, enflasyonda süregelen katõlõk konusuna dikkat çekerken cari açõk ve yaklaşan seçimlerle ilgili uyarõlarda bulundu. Niyet Mektubunda 2006 yõlõ sonunda GSMH nin %8 ine denk gelen cari işlemler açõğõnõn 2007 sonunda %7.25 seviyesine gerilemesinin beklendiği belirtildi yõl sonu itibariyle konsolide kamu sektörü faiz dõşõ fazlasõ ile sosyal güvenlik kuruluşlarõnõn genel dengesine ilişkin hedef tutturulurken, büyük ölçüde öngörülenin üzerinde gerçekleşen yatõrõm harcamalarõ nedeniyle faiz dõşõ harcamalara ilişkin üst sõnõr tutturulamadõ. Bu arada hükümetin gelir vergisi reformunun kabulüne ilişkin yapõsal reform kriterinin ve Nisan ayõ sonuna ilişkin konsolide kamu sektörü faiz dõşõ fazlasõ, KİT ler hariç konsolide kamu sektörü faiz dõşõ fazlasõ, merkezi yönetim ve sosyal güvenlik kuruluşlarõnõn faiz dõşõ harcamalarõ ve sosyal güvenlik kuruluşlarõnõn dengesine yönelik performans kriterlerinin uygulanmamasõna yönelik talebi kabul edildi. Harcamalardaki sapmalarõn telafisi için ek önlemler geliyor yõlõnda yatõrõmlar ve beklenenden daha hõzlõ artõş gösteren sağlõk harcamalarõ nedeniyle harcamalarda görülen sapmalar (GSMH nõn %0.3 ü düzeyinde) 2007 yõlõnda telafi edilmesi bekleniyor. Ayrõca, bölgesel teşvik programlarõnõn kapsamõnõn genişletilmesi, geçici kamu işçilerinin daimi statüye alõnmasõ ve emekli aylõklarõna beklenenin üzerinde artõş yapõlmasõ nedeniyle harcama kalemlerindeki artõşlarõn telafisine yönelik aşağõda sayõlan tedbirlerin yürürlüğe konulmasõ konusunda anlaşma sağlandõ: Cari ve yatõrõm harcamalarõ ile transferlerde GSMH nõn %0.6 sõ oranõnda blokaj, KİT lerin toplam faiz dõşõ fazla hedefine programlanandan daha zayõf olan katkõsõnõ telafi etmek amacõyla KİT lerin yatõrõm harcamalarõnda GSMH nõn %0.1 i oranõnda kesinti (bu arada elektrik fiyatlarõnõn önümüzdeki dönemde artmasõ ihtimali güçlenmiştir), Sağlõk harcamalarõnda kontrolü sõkõlaştõrabilmek amacõyla 2007 yõlõnõn ikinci çeyreğinden itibaren her hastane için üçer aylõk bütçe hedefi belirlenerek, hastanelerin bütçe hedefleri içinde kalmasõnõn hukuken temini. Haziran Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

5 Alõnan bu tedbirlerle 2007 yõlõnda faiz dõşõ fazlanõn GSMH nõn %6.7 sine ulaşmasõ hedeflenmektedir. Sosyal Güvenlik reformu 1 Ocak 2008 de yürürlüğe giremeyecek... Elektrik sektörü özelleştirmeleri 2008 de başlayacak... IMF nin en önem verdiği konular arasõnda bulunan sosyal güvenlik reformunun ise yeni yasama döneminin başlamasõndan hemen sonra TBMM ye sunulmasõ ve sunulduktan 6 ay sonra uygulamaya geçirilmesi hedeflendiğinden, yasanõn daha önce belirtildiği gibi 1 Ocak 2008 tarihi itibariyle yürürlüğe giremeyeceği açõktõr. Niyet Mektubu nda diğer önem verilen yapõsal reformlardan biri olan elektrik sektöründe bölgesel dağõtõm şirketlerinin ve ardõndan üretim şirketlerinin özelleştirilmesine 2008 yõlõ itibari ile başlanacağõ ve yõl içerisinde üç bölgesel dağõtõm şirketinin özelleştirilmesinin planlandõğõ ifade edilmektedir. Ayrõca Tekel tütün birimi ve kamu payõ bulunan diğer şirketlerin sürecinde tümüyle özelleştirilmesi planlanõyor. 3 gözden geçirme kaldõ... IMF nin yeni hükümetle programõn geleceği üzerine daha sõkõ bir şekilde çalõşma isteği olacağõnõ düşünmekteyiz... Şu an itibariyle 3 tane gözden geçirme kalmõş olup, yaklaşõk 3.3 milyar dolarlõk (SDR 2.2 milyar) kredi kullanõmõ yapõlacaktõr. 7. gözden geçirmenin çeyrekte seçimlerin hemen sonrasõnda yapõlacağõnõ ve kredi diliminin 2007 yõlõ içerisinde serbest bõrakõlacağõnõ düşünüyoruz. Gözden geçirmenin genel seçimler öncesine rastlamasõ nedeniyle, eleştiri düzeyinin düşük tutulduğu görülmektedir. Mali hedefler konusunda Nisan 2007 koşullarõndan hemen hemen hiçbiri gerçekleşmediğinden, bu konularda performans kriterlerinin uygulanmama isteği kabul edilmiştir. IMF nin seçimler sonucu oluşacak yeni hükümetle programõn geleceği üzerine daha sõkõ bir şekilde çalõşma isteği olacağõnõ düşünmekteyiz. Özelleştirmeden Mayõs ayõnda 2.5 milyar dolar geldi... Halkbank õn Mayõs ayõnda gerçekleşen halka arzõ sonrasõnda Mersin Limanõ özelleştirme süreci de tamamlandõ. Böylelikle, Mayõs ayõnda tamamlanan özelleştirmelerden yaklaşõk 2.5 milyar dolar gelir elde edildi. Petkim ihalesi nin Haziran ayõna kadar sonuçlandõrõlmasõ bekleniyor... İzmir ve Mersin limanlarõndan sonra Derince Limanõ da özelleştirilecek... IMF nin önem verdiği özelleştirmelerin başõnda gelen Petkim in özelleştirilme süreci hatõrlanacağõ üzere Mart ayõnda başlamõştõ. İhaleye katõlmak için 18 firma ön yeterlilik aldõ. Son teklif verme tarihi 15 Haziran olarak belirlenirken, ihalenin Haziran sonuna kadar sonuçlandõrõlmasõ bekleniyor. Bunlara ek olarak, Maliye Bakanõ Kemal Unakõtan, Tekel özelleştirilmesi ile otoyollar ve köprülerin özelleştirme sürecinin seçim sonrasõnda başlayacağõnõ bildirdi. Ayrõca Unakõtan õn yakõnda özelleştirileceğini belirttiği Derince Limanõ için Haziran õn ilk haftasõ ihaleye çõkõlmasõ öngörülürken, ihalede son teklif tarihinin Ağustos ayõ olarak belirlenmesi bekleniyor. Bu arada üçüncü nesil (3G) mobil telefon hizmetleri ihalesi 25 Mayõs tan 7 Eylül e, Afşin- Elbistan santralõ ihalesinde son teklif verme tarihi 28 Ağustos a ertelendi. Troyka toplantõsõ 4 Haziran da... Fransa nõn Haziran da açõlacak 3 başlõğõ veto etmemesi bekleniyor... Haziran da AB ile 3 faslõn müzakereye açõlmasõ hedefleniyor... Almanya nõn dönem başkanlõğõnõ Portekiz e devretmesi öncesinde Almanya ve Portekiz Dõşişleri Bakanlarõnõn yanõsõra AB Komisyonu Genişlemeden Sorumlu Komiseri Olli Rehn in de katõlacağõ Türkiye-AB Troyka toplantõsõ 4 Haziran da yapõlacak. Toplantõnõn gündeminin Türkiye'nin AB sürecinde gelinen nokta ve bundan sonra atõlacak adõmlar, AB-NATO ilişkileri, güvenlik ve terörle mücadele, Kõbrõs ile bölgesel ve uluslararasõ gelişmelerden oluşmasõ öngörülüyor. Medyada yer alan haberlere göre Fransõz Cumhurbaşkanõ Nicolas Sarkozy 26 Haziran daki AB Hükümetlerarasõ Konferansõ nda açõlmasõ planlanan üç yeni müzakere başlõğõnõ (ekonomik ve mali politika, mali kontrol ve istatistik) veto etmeyecek. Haziran Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

6 Hatõrlanacağõ üzere şimdiye kadar AB ile Bilim ve Araştõrma faslõndan sonra İşletme ve Sanayi faslõ müzakereye açõlmõştõ. Merkez Bankasõ seçim öncesinde mali disipline özen gösterilmesi konusunda Hükümeti uyardõ... Hükümet, belediyelerden borçlarõna karşõlõk yapõlan kesintiyi 3 aylõğõna kaldõrõldõ... Mayõs enflasyonuna yaş meyvesebzedeki mevsimsel fiyat azalõşlarõnõn olumlu yansõmasõ bekleniyor... Merkez Bankasõ ndan seçim öncesinde bütçe uyarõsõ Seçim sürecine girilmesi ile birlikte Merkez Bankasõ Başkanõ Durmuş Yõlmaz seçimler öncesinde hükümeti bütçe dengesi konusunda uyardõ. Durmuş Yõlmaz, tarihsel olarak bakõldõğõnda, bütçe dengesinin GSMH ye oranõnõn bugüne kadar her genel seçim döneminde, değişik ölçülerde de olsa bozulduğunu gördüklerini vurgulayarak, bu konuda son derece dikkatli olunmasõ gerektiğinin altõnõ çizdi. Yerel yönetimlerin harcamalarõnõn kamu maliyesini bozucu etkilerine dikkat çeken Yõlmaz, harcamalarõn şeffaf bir yapõya kavuşturulmasõ ve gelirler politikasõnõn, enflasyon hedeflerini tehlikeye atmamasõ gerektiğine inandõğõnõ belirtti. Diğer taraftan, Hükümet seçim öncesinde Bakanlar Kurulu kararõyla belediyelerden borçlarõna karşõlõk vergi gelirlerinden yaptõğõ %25 lik kesintiyi 3 aylõğõna kaldõrdõ. Böylece Hükümet, belediyelere seçim öncesinde harcama yapmak için daha fazla kaynak yaratmõş oldu. Yapõlan kesinti, Hazine Müsteşarlõğõ, Sosyal Güvenlik Kuruluşu ya da Maliye Bakanlõğõ olmak üzere alacaklõ idarenin hesaplarõna giriyordu. Son yapõlan düzenlemenin maliyetinin toplam 525 milyon YTL ile 656 milyon YTL arasõnda olduğu tahmin ediliyor. Merkez Bankasõ Para Politikasõ Kurulu açõklamasõnda enflasyon için büyük risk oluşturan işlenmemiş gõda ürünlerindeki fiyat artõşlarõnõn yüksek seyrinin sürdüğünü belirtilerek, hava sõcaklõklarõnõn mevsim normallerinin üzerinde seyretmesi sebebiyle yaş sebze-meyve ürünlerinde Haziran'da ortaya çõkmasõ beklenen mevsimsel fiyat azalõşlarõnõn bir bölümünün Mayõs'ta gerçekleşebileceğine dikkat çekti. Ayrõca geçen yõlõn aynõ döneminde döviz kuru hareketleri nedeniyle fiyat endeksinde yüksek bir baz oluşmuştur. Bu çerçevede Kurul, Mayõs ayõnda işlenmemiş gõda fiyatlarõnda gözlenebilecek kõsmi düzeltmenin ve geçen yõlki yüksek bazõn yõllõk enflasyondaki düşüşe katkõda bulunabileceğini not etmiştir. Bono ve Döviz Piyasasõ Gösterge tahvil bileşik faizinin Haziran ayõ sonuna kadar %17.75-%18.75 bandõnda hareketini sürdüreceği görüşündeyiz. USD kurunun ise Haziran ayõ sonuna kadar geniş bandõnda hareket etmesini bekliyoruz. Vadeli İşlem ve Opsiyon Borsasõ Haziran vadeli İMKB30 Endeks sözleşmesinin bu ay 55,000 59,000 aralõğõnda hareket etmesini ve 55,000 veya 59,000 seviyeleri kõrõlmadõğõ sürece bu band içinde dalgalanmasõnõ beklemekteyiz. Hisse Senetleri Piyasasõ 27 Nisan ve sonrasõndaki süreçte politik belirsizlik ve gerginlik artmõş olmasõna rağmen, seçimler sonrasõnda ortaya çõkacak hükümet senaryolarõnõn hemen hemen hepsinde şu anda yürütülmekte olan ekonomik istikrar programõna bağlõlõğõn devam edecek olmasõ beklentimiz doğrultusunda, artan belirsizlik ve gerginliğin hisse senetleri piyasasõ üzerindeki etkisinin Mayõs ayõnda olduğu gibi sõnõrlõ olmasõnõ bekliyoruz. Bu nedenle hisse senedi piyasasõ ile ilgili tavsiyemizi NÖTR olarak sürdürmekte ve seçici bazda hisse senedi alõmlarõ önermekteyiz. Bu kapsamda başlõca hisse önerilerimiz Adana Çimento (A), Anadolu Isuzu, Arena, Galatasaray, Sabancõ Holding, Selçuk Ecza, Şekerbank ve THY dir. Haziran Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

7 Portföy Önerisi Hisse senedi portföyümüz Mayõs ayõnda YTL bazõnda %8, relatif bazda ise %5 değer kazandõ. Bu ay itibariyle, Doğan Holding ve Otokar õ portföyümüzden çõkartõyoruz, Selçuk Ecza ve Şekerbank õ portföyümüze ekliyoruz. Mayõs 2007 Artõş / Azalõş Portfoy Performansõ YTL Bazõnda Relatif Adana Çimento (A) %7 %4 Anadolu Isuzu %3 %0 Arena Bilgisayar %11 %8 Doğan Holding %10 %7 Galatasaray -%1 -%3 Otokar %37 %33 Sabancõ Holding %2 -%1 Türk Hava Yollarõ -%2 -%5 HS PORTFÖYÜ %8 %5 Haziran 2007 dönemi için önerdiğimiz portföy dağõlõmõ ise: Hisse Senetleri Piyasasõ: %20 Tahvil-Bono: %20 Nakit: %30 Döviz: %30 Tahvil- Bono 20% HSP 20% Döviz 30% TL 30% Haziran Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

8 2. HİSSE SENETLERİ PİYASASI 2.1. Hisseler Adana Çimento (A) Piyasa Değeri: 419 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 575 mn $ Artõş Potansiyeli: %37 Çimentoda iç talep oldukça güçlü: 2006 yõlõ boyunca canlõ kalan inşaat sektörünün etkisiyle çimento sektörü iç piyasada %19 büyüme kaydetmiştir yõlõ için ise halen devam etmekte olan inşaatlarõn katkõsõyla sektördeki büyümenin %8 seviyesinde olmasõnõ bekliyoruz. Adana nõn satõşlarõnõn artõş hõzõ yavaşlasa da, marjlarõn yüksek seyrini korumasõnõ bekliyoruz. Irak ihracatõndaki gerileme nedeniyle Adana Cimento nun satõşlarõnõn döneminde yatay seyredeceğini düşünüyoruz. Sektördeki kapasite artõrõm yatõrõmlarõnõn etkisinin ise 2008 de fiyatlar üzerinde aşağõ yönlü baskõ oluşturmasõnõ bekliyoruz. Adana Çimento daha geniş bir ürün yelpazesi sunmak amacõyla beyaz çimento üretim kapasitesini yükseltmeyi planlõyor. Ayrõca cüruflu çimento yatõrõmõyla Oyak a ait İsdemir den cüruf sağlayarak sinerji oluşturmayõ hedefliyor. Bu bağlamda toplam 60 mn $ lõk yatõrõm kararõ aldõ. Bu gelişmelerin finansal veriler üzerindeki pozitif etkilerinin 2009 da görülmesini ve Irak a yapõlan ihracatta beklenen azalmanõn etkilerini telafi edeceğine inanõyoruz. OYAK ve Sabancõ Gruplarõ Rekabet Kurulu kararõ nedeniyle OYSA daki ortaklõklõklarõnõ sona erdirdi. Adana Çimento Oysa nõn İskenderun çimento öğütme tesisini 70.8 milyon dolara satõn aldõ. Buna karşõlõk Oyak Grubu Oysa daki toplam %41.1 olan hissesini Sabancõ Holding e 70.8 milyon dolar bedelle sattõ. Adana Çimento nõn Oysa da %22.2 hissesi olmasõ nedeniyle satõş neticesinde 38.3 milyon dolar nakit girişi olmuştur. Bu satõn alma sonrasõ Adana Çimento nun çimento kapasitesi 1.0 milyon ton artarak 4.5 milyon ton olmuştur. İskenderun tesisinin yõlda 60 milyon dolar ciro üreteceğini öngörüyoruz. Ayrõca bu tesiste üretilen çimentonun cüruflu çimento olmasõ ve katma değerinin daha yüksek olmasõndan ötürü şirketin marjlarõna olumlu yansõmasõnõ bekliyoruz. Adana (A) için AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. İNA ve uluslararasõ karşõlaştõrma yöntemlerine dayanan değerlememiz Adana (A) nõn hedef piyasa değerini %37 yükseliş potansiyeliyle 575mn dolar olarak gösteriyor. Değerlemedeki en büyük riskler, inşaat firmalarõnõn piyasalarda yaşanan çalkantõdan doğacak finansal problemler nedeniyle inşaatlarõ tamamlayamamasõ, Türkiye de fazla kapasite probleminin ortaya çõkmasõ ve Adana Çimento nun yatõrõmlarõnõ ertelemesidir. Veriler (UMS) Fiyat (TL/$) 8.45 / 6.38 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 1.0 Fiyat/Kazanç 07T 9.1 Fiyat/Kazanç 08T 9.5 Firma Değeri/VAFÖK 07T 5.3 Firma Değeri/VAFÖK 08T 4.9 Kapanõş verileri tarihi itibariyledir. 250% 200% 150 % 100% 50% 0% Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ Rel.Perf Haziran Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

9 Anadolu Isuzu Piyasa Değeri: 181 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 220 mn $ Artõş Potansiyeli: %22 Anadolu Isuzu, otomotiv sektörünün orta ticari segmentinde kamyon, kamyonet ve midibüs üretimi yapmaktadõr. Ayõrca, daha küçük kamyonet segmentinde de ithalatçõ olarak satõş yapmaktadõr. Şirketin ciro artõşõ ve karlõlõğõ, tamamõyla iç pazardaki dalgalanmalara bağlõdõr yõlõnda otomotiv sektörü %10 daralõrken, Anadolu Isuzu adet bazõnda satõşlarõnõ %10 artõrmayõ başarmõştõr. Buna rağmen, pazar payõ kazanmak uğruna karlõlõlõktan feragat etmiştir. Net karõ, bir önceki yõla göre %33 düşüşle 16mn $ a gerilemiştir. Otomotiv sektöründe 2007 yõlõnda da devam edebilecek bir daralmanõn ardõndan 2008 yõlõndan itibaren iç pazarõn yeniden %13 büyümesiyle birlikte, karlõlõğõn yeniden artmasõnõ bekliyoruz. Öte yandan, Isuzu Motors ile sağlanan anlaşma, Anadolu Isuzu nun uzun vadeli büyüme potansiyeli açõsõndan da olumlu sinyaller vermiştir. Anadolu Grubu ile Isuzu Motors arasõnda yürütülen ve bazõ ürün gruplarõnõn Anadolu Isuzu tarafõndan üretilerek ihraç edilmesini amaçlayan görüşmelerde mutabakat sağlanmõş olup, konuya ilişkin ön anlaşma Japonya da imzalanmõştõr. Buna göre, proje birincisi hazõrlõk, ikincisi icraat olmak üzere 2 aşamadan oluşmaktadõr. Isuzu ile daha önceden yapõlmõş anlaşmalarõn güncelleştirilmesinden ve Anadolu Grubu nun Anadolu Isuzu da sahip olduğu hisselerinin yaklaşõk %3 lük bir bölümünün Isuzu ya satõlmasõnõn ardõndan, 1. aşamanõn başlamasõ öngörülmektedir. Hazõrlõk dönemi olacak bu aşamada, en geç 1 yõl içerisinde yaklaşõk yõllõk 300 adetlik pick up montajõna başlanmasõ planlanmaktadõr. Yaklaşõk 2 yõl sürecek hazõrlõk çalõşmalarõnõn sonuçlarõ 2009 yõlõ içinde taraflarca yeniden değerlendirilecek ve projenin fizibilitesinde mutabakat sağlanmasõ halinde 2. aşamaya geçilecektir. Bu aşamada, Avrupa dahil yurtdõşõna ihraç edilmek üzere A. Isuzu da kamyonet veya pick up larõn imalatõnõn yapõlmasõ kararõ verilebilecektir. Önümüzdeki dönemde planlanan projelerde olabilecek aksamalarõ, iç talepteki daralmanõn bu yõlõn devamõnda ve 2008 yõlõnda da devam etmesini de önemli riskler olarak sayabiliriz. İç talebe ilişkin olumsuz beklentiler, Anadolu Isuzu nun mevcut piyasa değerine fazlasõyla yansõmõştõr. Anadolu Isuzu için belirlediğimiz hedef piyasa değeri olan 220 milyon dolar %22 yukarõ potansiyel vaat etmektedir. 4,9x 2008T FD/VAFÖK oranõ ile de otomotiv sektörüne göre %29 iskontolu işlem gören Anadolu Isuzu için AL tavsiyesi veriyoruz. Veriler (UMS) Fiyat (TL/$) 8.87 / 6.69 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 0.5 Fiyat/Kazanç 07T 16.6 Fiyat/Kazanç 08T 9.7 Firma Değeri/VAFÖK 07T 7.0 Firma Değeri/VAFÖK 08T 5.1 Kapanõş verileri tarihi itibariyledir. 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ Rel.Perf Haziran Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

10 Arena Bilgisayar Piyasa Değeri: 41 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 64 mn $ Artõş Potansiyeli: %56 Arena Bilgisayar Türkiye nin en büyük ikinci BT ürünleri dağõtõcõsõdõr. Network ürünlerinden sarf malzemelerine kadar geniş bir ürün portföyüne sahip olan Arena Bilgisayar, hâlihazõrda 250 den fazla markayõ Türkiye çapõnda 6,000 noktaya dağõtmaktadõr. Türk Bilişim teknolojileri sektörü, YTL nin güçlü seyretmesi sebebiyle, 2004 ve 2005 yõllarõnda sõrasõyla %21 ve %23 büyüme kaydetti yõlõnda, yakõn zamandaki dalgalanmalara ve YTL nin zayõflamasõna rağmen, Arena Bilgisayar õn satõşlarõ dolar bazõnda %20 arttõ. Ekonomide yaşanan dalgalanmalara rağmen, Türkiye de PC sahipliği oranõnõn nüfusta %12, sayõlarõ 3 milyonu bulan KOBİlerde ise sadece %10 olduğu göz önünde bulundurulduğunda bu büyüme hõzlarõnõn sürpriz olmadõğõnõ düşünüyoruz. Arena Bilgisayar, depolama, lojistik ve tahsilât takibi için en son teknolojiyi kullanmasõnõn yanõnda, distribütörlük işlevi dõşõndaki faaliyetlerini taşeronlara yaptõrmasõ sayesinde talep dalgalanmalarõndan en az derecede etkilenecek konumda bulunuyor. Bunlara ek olarak, işletme sermayesinin etkin yönetimi için de tedarikçileriyle fiyat koruma mekanizmalarõ oluşturmuş bulunuyor. Sepia markasõyla tüketici elektroniği satõşlarõna da başlayan Arena Bilgisayar için YTL nin olasõ değer kaybõ önemli bir risk unsuru olarak öne çõkõyor. Arena Bilgisayar için belirlediğimiz hedef piyasa değeri olan 64 milyon dolar %56 yukarõ potansiyel vaat ediyor. 2007T F/K oranõ 6.2 olan Arena Bilgisayar için AL tavsiyesi veriyoruz. Veriler (UMS) Fiyat (TL/$) 3.42 / 2.58 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 0.4 Fiyat/Kazanç 07T 5.9 Fiyat/Kazanç 08T 5.2 Firma Değeri/VAFÖK 07T 4.1 Firma Değeri/VAFÖK 08T 3.8 Kapanõş verileri tarihi itibariyledir. 200% 150% 100% 50% 0% Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ Rel.Perf Galatasaray Sportif Piyasa Değeri: 142 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 250 mn $ Artõş Potansiyeli: %76 Galatasaray Sportif, Galatasaray Futbol A.Ş. ile birleşme niyetini Ağustos 2006 da açõklamõştõ ve Kasõm 2006 da SPK ya birleşmek üzerede başvuruda bulunmuştu. SPK da geçtiğimiz hafta birleşmeye onay vermekle beraber Galatasaray a çağrõ yapma zorunluluğu getirdi. Çağrõ fiyatõnõn ise niyetini açõkladõğõ tarihten önceki 3 aylõk ağõrlõklõ ortalama fiyatlarõnõn ortalamasõndan az olamayacağõnõ duyurdu. Bu doğrultuda Galatasaray birleşme işlemine devam edecekse azõnlõk hissedarlara hisse başõna YTL üzerinden çağrõ yapacaktõr. Galatasaray Sportif nakit üreten ve giderlerinin çok az olduğu bir yapõda faaliyet göstermektedir ve gelirin de çok büyük bir kõsmõnõ nakit temettü olarak hissedarlara Haziran Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

11 dağõtmaktadõr. Galatasaray Futbol A.Ş. ise halka açõk olmadõğõ için mali tablolarõ hakkõnda kesin bir bilgiye sahip olmamamõza rağmen borçluluğu yüksek bir yapõdadõr. Şirketin birleşmedeki esas nedeninin Sportif in ürettiği nakdi Futbol A.Ş. içerisinde tutmak ve oluşacak yeni şirketin borçlu yapõsõndan dolayõ gelir tablosunda zarar açõklayarak temettü dağõtmamak olduğunu düşünüyoruz. Birleşmenin yapmasõ zorunlu olan çağrõdan dolayõ Galatasaray a yaklaşõk 62 milyon dolar maliyeti olacaktõr. Bu nedenle, zaten borçlu yapõda olan şirketin birleşme niyetinden vazgeçeceğini düşünüyoruz. Değerlememizdeki en önemli risk şirketin kararõnda õsrarcõ olmasõ ve birleşmenin gerçekleşmesi olacaktõr. Bu durumda hedef değerimiz çağrõ fiyatõ olan hisse başõna YTL olacaktõr, bu da hisse için %17 artõş potansiyeline işaret etmektedir. Birleşmenin olmayacağõ varsayõmõ altõnda, indirgenmiş temettü modeli ile şirket için hedef değerimizi 250 milyon dolar olarak belirliyoruz. Hissenin 2007T 4.6x F/K ile işlem görüyor olmasõ da hissenin ucuz olduğunu göstermektedir. Ayrõca % T temettü verimi de hisse için başka bir cazibe nedeni olarak dikkat çekmektedir. Veriler (UMS) Fiyat (TL/$) / Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 0.3 Fiyat/Kazanç 07T 4.6 Fiyat/Kazanç 08T t temettü verimi 17.0% 08T temettü verimi 17.3% Kapanõş verileri tarihi itibariyledir. 150% 10 0 % 50 % 0% Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ Rel.Perf Sabancõ Holding Piyasa Değeri: 8,403 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 11,118 mn $ Artõş Potansiyeli: %32 Holdingler arasõnda en yüksek iskontodan işlem görüyor Sabancõ Holding in piyasa değeri sadece halka açõk iştiraklerindeki payõnõn piyasa değerinden (8.5 milyar $) bile azdõr. Halka açõk iştiraklerin yanõ sõra Holding, 300 mn $ civarõnda net nakit ve Teknosa, Temsa, Philsa ve Diasa gibi iştirakleri içeren, değerini yaklaşõk 2 milyar $ olarak tahmin ettiğimiz halka açõk olmayan iştirak portföyüne sahiptir. Net aktif değerine göre %25 iskontodan işlem gören Sabancõ Holding için 11,118 mn $ hedef piyasa değerine göre %32 getiri potansiyeli görüyor ve AL tavsiyemizi koruyoruz. Avusturyalõ Verbund ile ortaklõk sonrasõnda enerjide daha iddialõ bir konuma gelen Sabancõ Holding in enerjideki hedeflerini orta vadede büyüme ve karlõlõk açõsõndan olumlu buluyoruz. Enerjide büyüme aynõ zamanda Sabancõ Holding in Akbank a olan bağõmlõlõğõnõn azalmasõnõ sağlayacaktõr. Elektrik dağõtõm ihalelerinin seçim sonrasõna ertelenmesi Sabancõ Holding için önemli bir beklentiyi ötelemiş olmakla beraber, Sabancõ Holding in elektrik üretiminde daha büyük hedefleri bulunmaktadõr. Sabancõ Holding ortağõ Verbund ile 2015 yõlõna kadar 8 milyar $ yatõrõm yaparak 5,000 MW elektrik üretme kapasitesine ulaşmayõ planlamaktadõr. Halen 370 MW olan kapasitenin eldeki projeler ile yõllarõnda 2000 MW a ulaşmasõ beklenmektedir yõlõnda Gima yõ bünyesine katan Carrefoursa, perakende sektöründe yeni mağaza açõlõşlarõ ile büyümenin yanõ sõra, Türkiye de büyük satõn alma fõrsatlarõnõ da takip etmektedir. Haziran Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

12 Veriler (UMS) Fiyat (TL/$) 6.05 / 4.57 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 22.2 Fiyat/Kazanç 07T 10.1 Fiyat/Kazanç 08T 9.8 Firma Değeri/VAFÖK 07T 11,061.9 Firma Değeri/VAFÖK 08T -0.3 Kapanõş verileri tarihi itibariyledir. 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ Rel.Perf. 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 Selçuk Ecza Deposu Piyasa Değeri: 968 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 1,306mn $ Artõş Potansiyeli: %35 Türkiye de kişi başõ sağlõk harcamasõnõn OECD ülkelerine kõyasla çok düşük seviyelerde olmasõ Türkiye sağlõk sektörünün büyüme potansiyeline işaret etmektedir. İlaç dağõtõm sektörü arasõnda yõllõk ortalama %21.5 büyüme kaydetmiştir yõlõnda yapõlan düzenleme ile devlet doğrudan ilaç alõmõnõ sona erdirmiş, tüm ilaçlar eczanelerde satõlõyor hale gelmiştir. Devlet sadece ödeme listesindeki ilaçlarõn geri ödemelerini eczanelere yapmaktadõr. Önümüzdeki 5 yõllõk dönemde ise biz sektörün yõllõk ortalama %7 büyümesini öngörüyoruz. Buna paralel olarak Selçuk Ecza nõn mevcut pazar payõnõ koruyarak satõşlarõnõ da yine yõllõk ortalama %7 artõracağõnõ bekliyoruz. Selçuk Ecza 1Ç07 mali tablolarõnda net karõnõ %110 artõrarak beklentimizin üzerinde 28.8 milyon dolar olarak açõkladõ. Satõşlar ve FAVÖK ise sõrasõyla %18 ve %238 artõşla 642 ve 27 milyon dolar olarak geldi. Beklentilerden iyi gelen sonuç temel olarak şirketin operasyonel performansõndaki iyileşmeden kaynaklanmaktadõr. Şirketin brüt kar marjõ 1Ç06 daki %5.9 olan seviyesinden %8.0 a yükselmiştir. Faaliyet giderlerinin satõşlara olan oranõ ise %4.8 ten %4.2 ye gerilemiştir. Şirket, yeni depo açma ihtiyacõ olmadan, dolayõsõyla personel sayõsõnõ ve araç filosunu artõrmadan satõşlarõnõ artõrabilmiş ve bu durum da FAVÖK e olumlu yansõmõştõr. Brüt kar marjõndaki ve faaliyet giderlerindeki iyileşme neticesinde şirketin FAVÖK marjõ %1.5 ten %4.2 ye yükselmiştir. Ayrõca özellikle ticari alacaklar devir hõzõndaki iyileşme neticesinde şirketin işletme sermayesi ihtiyacõnda bir azalma olmuştur. Bu da şirketin net borcunun azalmasõnõ sağlamõştõr. Açõklanan sonuçlar neticesinde Selçuk Ecza için satõş ve brüt kar marjõ beklentimizi sabit tutarken FAVÖK marjõ beklentimizde ve işletme sermayesi tahminlerimizde iyileşme yaptõk. Bu doğrultuda da hedef değerimizi 1,176 milyon dolardan 1,306 milyon dolara yükselttik. Bu da %35 lik artõşa işaret etmektedir. Hissenin 2008T FD/FAVÖK çarpanõ 6.9 dur ve yurt dõşõ benzerlerine göre %29 iskontoya işaret etmektedir. Veriler (UMS) Fiyat (TL/$) 5.70 / 4.30 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 1.4 Fiyat/Kazanç 07T 7.5 Fiyat/Kazanç 08T 6.9 Firma Değeri/VAFÖK 07T 12.1 Firma Değeri/VAFÖK 08T 11.2 Kapanõş verileri tarihi itibariyledir. 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ Rel.Perf. 1, , Haziran Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

13 Şekerbank Piyasa Değeri: 844mn $ (Bedelli sonrasõ 1.051mn $) Hedef Piyasa Değeri: (Bedelli sonrasõ) 1.361mn $ Yükseliş Potansiyeli: %30 Uzun bir duraklama sonrasõ yeniden hayata dönüş Şekerbank Rabobank la yaşadõğõ bir yõldan uzun süren belirsizlik döneminde faaliyetlerinde oldukça büyük bir yavaşlama göstermişti. Bank Turan Alem le yapõlan ortaklõk ve sonrasõnda gelecek olan sermaye artõrõmõ beklentisi ile birlikte, Şekerbank son üç çeyrekte aktif lerini sektörün en hõzlõ büyüten bankalarõndan biri oldu. Verimliliği düşük şube ağõ Şekerbank halihazõrda halka açõk bankalar arasõnda 13mn YTL şube başõna kredi rakamõyla (sektör ortalamasõ 39mn YTL) en verimsiz şube ağõna sahip banka olarak görülmektedir. Ancak verimliliğin son dönemlerde arttõğõ görülmekte ve önümüzdeki dönemde de hõzlõ bir şekilde artarak sektör ortalamalarõna yaklaşmasõnõ beklemekteyiz. Bu da hem sektöre göre çok daha hõzlõ büyüme hem de daha etkin gider yapõsõ anlamõna gelerek, banka nõn kar rakamõnõ oldukça olumlu bir şekilde etkileyecektir. İnşaat ve Gõda & Tarõm sektörlerindeki ekspertizinden faydalanacak Banka halihazõrda gerek inşaat gerekse gõda ve tarõm kredilerinde yüksek bir bilgi birikimine sahip durumdadõr. Banka nõn bu sektörlere stratejik olarak ana odaklanma alanõ olarak yaklaşmasõnõ oldukça olumlu buluyor ve özellikle turizm sektörünün de inşaat sektöründe yer alan yatõrõmcõlarõn çoğunun turizme kaymasõ nedeniyle ana sektörlerden biri olarak düşünülmesinin olumlu sonuçlar doğurmasõnõ bekliyoruz. Gõda ve tarõm tarafõnda ise gerek şeker fabrikalarõ gerekse şeker kooperatifleri bağlamõnda yaklaşõk 2mn müşteriye olan yakõnlõğõ şu andaki toplam müşteri sayõsõnõn 665bin olduğu düşünüldüğünde çok büyük bir potansiyele işaret etmektedir. Geniş müşteri bazõ ve aktiflerinde TL enstrümanlarõn ağõrlõğõnõn fazla olmasõ sektördeki en yüksek net faiz marjlarõndan (NFM) birine sahip olunmasõna yol açõyor Banka yüksek faiz karlõlõğõndan faydalanmasõna rağmen bunun zaman içinde büyüyen kredi rakamlarõyla birlikte sektör ortalamalarõna yaklaşmasõnõ beklemekteyiz. Ancak, önümüzdeki bir iki senelik vadede Şekerbank õn kurumsal müşteri oranõnõn düşük olmasõ nedeniyle sektör üzerinde NFM na sahip olmaya devam edeceğini öngörüyoruz. Orta vadede satõn alan ya da alõnan olma potansiyeli Yaklaşõk 200 civarõndaki şubesiyle, Şekerbank õ orta/küçük ölçekli bankalar arasõnda değerlendirebiliriz. Bu ölçekteki bir bankanõn uzun vadede rekabete dayalõ baskõlara karşõ koymasõnõn oldukça zor olduğunu düşünüyoruz. Bu nedenle Şekerbank õn orta vadede ya daha büyük ölçekli bir banka tarafõndan satõn alõnan ya da benzer küçük/orta şirketli bankalarõ satõn alarak büyüyen bir banka olmasõnõ bekliyoruz, ki her iki durum da küçük hissedarlar için olumlu bir gelişme olacaktõr. Banka nõn satõş ve pazarlama odaklõ rekabetçi bir ticari banka olmaya dönüşmesine karşõ içsel direnç göstermesi ana risk olarak görünmektedir Şekerbank hem karlõlõğõnda hem de aktif büyüklüğündeki gelişmeler açõsõndan son üç çeyrekte en göze çarpan banka konumundadõr. Her ne kadar bu gelişmeler büyümenin hõzlõ bir şekilde devam edeceğine işaret etmekteyse de, satõş ve pazarlama odaklõ rekabetçi bir ticari bankaya dönüşümün karşõsõnda içsel dirençler belirebileceği ile ilgili riskler devam etmektedir. Yõlbaşõndan bu yana sektörün %59 üzerinde performans göstermesine rağmen, 1.6x bedelli sermaye artõrõmõ sonrasõ 2008T PD/DD çarpanõyla işlem görmekte olan Şekerbank õn benzerlerinden %22 iskontolu işlem görmesi nedeniyle hala oldukça çekici olduğunu düşünüyoruz. Bu nedenle Şekerbank õ 1,361mn dolar hedef değer ve %30 yukarõ potansiyelle AL tavsiyesiyle araştõrma kapsamõmõza alõyoruz. Veriler (UMS) Relatif Performans ve Piyasa Değeri Fiyat (TL/$) 8.95 / 6.75 Piy.Değ. Rel.Perf. 140% 1,000 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) % % Fiyat/Kazanç 07T % % 400 Fiyat/Kazanç 08T % 20% 200 Fiyat/Defter Değeri 07T 1.9 0% 0 Fiyat/Defter Değeri 08T 1.6 Kapanõş verileri tarihi itibariyledir. Haziran Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz

14 Türk Hava Yollarõ Piyasa Değeri: 1,083mn $ Hedef Piyasa Değeri: 1,410mn $ Artõş Potansiyeli: %30 İran gerginliğiyle birlikte 68 dolar seviyesine yükselen petrol fiyatlarõnõn 2007 de 61 dolar seviyelerinde seyretmesi öngörüyoruz ve artan hava trafiğinin olumlu etkileriyle THY nin yüksek performans göstermeye devam etmesini bekliyoruz. Hava trafiğinde hõzlõ büyüme beklentisi: İstikrarlõ büyüme ve ekonominin temellerindeki güçlenme paralelinde olumlu turizm beklentilerimizi koruyor, AB üyelik beklentileri ve havayolu ulaşõmõnõn %8 seviyesindeki düşük penetrasyon oranõ nedeniyle döneminde yõllõk ortalama bazõnda THY nõn dõş hatlarda %10, iç hatlarda ise %12 büyümesini bekliyoruz. Genç ve büyüyen filo ile Star Alliance ortaklõğõ marjlarõ olumlu etkileyecektir. THY nin filosu 2008 sonu itibariyle %28 büyüyerek 128 uçağa ulaşacak ve 2005 sonu itibariyle 9 olan filo yaşõ da bu dönem sonunda 6 ya düşecektir. Ayrõca, THY en büyük global havayolu ağõ olan Star Alliance a katõlõm için anlaşma imzaladõ. Filonun büyümesi ve gençleşmesinin yanõ sõra uçuş ağõnõn genişlemesinin, THY nin arz edilen koltuk-km başõna yakõt, konma ve yer hizmetleri giderlerini azaltmasõnõ bekliyoruz. Karlõlõkta 2006 Faaliyet karlõlõğõnõn 2007 de devam etmesini bekliyoruz yõlõnda beklediğimiz normalleşme ve petrol fiyatlarõndaki gerileme ile birlikte THY nin genç ve büyüyen filo avantajõndan faydalanarak VAFKÖK (Vergi, Amortisman, Faiz ve Kiralama Giderleri Öncesi Kar) marjõnõn 2006 daki %16.2 seviyesinden %16.7seviyesine yükselmesini fakat diğer gelirlerdeki azalmadan dolayõ net karõn 112 mn $ a gerilemesini bekliyoruz.. Değerleme için en büyük riski petrol fiyatlarõ oluşturuyor: THY petrol fiyatlarõndaki artõşõn ancak bir bölümünü bilet fiyatlarõna yansõtabiliyor. Ortalama petrol fiyatõ beklentimizdeki +/-1 dolarlõk değişim değerlemeyi +/-%4 oranõnda etkiliyor. Turizm şoklarõ (kuş gribi & Ortadoğu krizi vb), Türkiye deki düşük maliyetli havayollarõ ve global düşük maliyetli havayollarõndan Easy-Jet in piyasaya girmesi ile sendikayla yaşanabilecek problemler değerlemeyi etkileyebilecek diğer riskler arasõnda yer alõyor. İkincil halka arz baskõsõ geçti: THY nõn halka açõklõk oranõ Mayõs 2006 daki ikincil halka arzõnõn ardõndan %24 ten %54 e yükseldi. Bu da, THY nin daha esnek bir karar alma mekanizmasõna sahip olarak özel şirket statüsünde hareket etmesine imkan sağlõyor. Ayrõca, şirketin Ana Sözleşmesi nde yabancõ payõnõ şirketin %40 õ ile sõnõrlayan maddeyi göz önünde tutarak, halihazõrda yabancõ payõnõn %38 seviyesinde bulunmasõ nedeniyle bu kõsõtlamanõn yeni bir halka arza engel oluşturabileceğini düşünüyoruz. THY için AL önerisi veriyoruz. Uluslararasõ karşõlaştõrmaya %70, İndirgenmiş Net Akõm Analizi ne %30 ağõrlõk vererek yaptõğõmõz değerleme sonucunda, THY nin hedef piyasa değerini %25 lik yükseliş potansiyeline işaret eden 1,410mn $ olarak belirliyoruz. THY, global benzerlerlerine göre %30 iskonto ile 9.7x F/K çarpanõyla işlem görmektedir. Veriler (UMS) Fiyat (TL/$) 8.20 / 6.19 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 8.6 Fiyat/Kazanç 07T 9.7 Fiyat/Kazanç 08T 14.1 Firma Değeri/VAFÖK 07T 5.4 Firma Değeri/VAFÖK 08T 4.8 Kapanõş verileri tarihi itibariyledir. 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ Rel.Perf. 1,400 1,200 1, Haziran Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

15 2.2. Teknik Analiz 30 Mayõs 2007 Nisan ayõ sonunda yaşanan büyük düşüşün ardõndan Meclisin erken seçime gitme kararõ vermesi ve 22 Temmuz un erken seçim tarihi olarak belirlenmesiyle birlikte İMKB Mayõs ayõnda yükselen bir trend izledi. Haziran ayõnda ise seçimler sonrasõnda oluşacak hükümetin uygulayacağõ ekonomik politikalara yönelik endişelerin sõnõrlõ olmasõ nedeniyle politik belirsizliğin piyasalara etkisinin de sõnõrlõ kalacağõnõ düşünüyoruz. Endeksin destek noktalarõ sõrasõyla 45,600, 45,000 ve 44,000 puan seviyelerinde bulunurken, direnç noktalarõ ise 47,500, 48,500, 50,000 puan seviyeleridir. Mayõs ayõnda en düşük 43,448 puan seviyesini gören Endeks ay içinde yükseliş trendi izleyerek 30 Nisan da Cumhurbaşkanlõğõ seçimi ile ilgili yaşanan gerginliğin ardõndan yaşanan düşüş sonrasõnda 46,500 45,000 seviyeleri arasõnda oluşturduğu boşluğu kapatmõş oldu. 30 Mayõs kapanõşõ 46,275 puan seviyesinde olan Endeks için ilk direnç 47,500 puan seviyelerinde bulunuyor. Sonraki direnç ise aynõ zamanda İMKB nin tarihi zirvesi olan 48,500 puan seviyeleri olacaktõr. Diğer taraftan ilk destek seviyesi ise aynõ zamanda Endeksin 20 günlük hareketli ortalamasõnõn bulunduğu 45,600 puan seviyeleridir. Sonraki destekler ise 45,000 seviyesi ile Bolinger alt bandõnõn bulunduğu 44,000 puan seviyeleridir. Haziran ayõ içinde yurtdõşõ borsalar ve seçimlere ilişkin gelişmelere göre Endeksin dalgalõ bir seyir izlemesini bekliyoruz ve yatõrõmcõlara seçici hisse alõmõ yönündeki tavsiyemizi koruyoruz. ZU x May June July August September October November December 2007 February March April May June Haziran Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

16 Endeksin dolar bazõnda teknik analizi Endeks dolar bazõnda Mayõs ayõ içinde en yüksek 35,628 en düşük 31,703 dolar seviyelerini görürken 30 Mayõs itibariyle kapanõş 34,754 dolar seviyesinden gerçekleşti. Endeksin dolar bazõnda destek noktalarõ sõrasõyla 34,500, 33,500, 32,900 puan seviyelerinde bulunurken, direnç noktalarõ ise 36,000, 36,900 ve 38,000 puan seviyeleridir. İMKB Mayõs ayõ içerisinde yükseliş trendi izleyerek 30 Nisan tarihindeki düşüş sonrasõnda 34,959 ile 33,000 puan seviyeleri arasõnda oluşturduğu boşluğu kapatmõş oldu. Endeksin ilk desteği aynõ zamanda 100 günlük hareketli ortalama seviyelerine denk gelen 34,500 seviyesinde bulunuyor. İMKB de satõşlarõn hâkim olmasõ durumunda bir diğer ana destek seviyesi ise Bolinger alt bandõnõn geçtiği 32,900 seviyeleri olarak öne çõkõyor. Endeksin ilk direnci ise Bolinger üst bandõnõn bulunduğu 36,000 seviyelerinde bulunuyor. Bu direncin kõrõlmasõ durumunda İMKB nin dolar bazõndaki zirve noktasõ olan ve 2 Mart 2006 tarihinde görülen 36,900 seviyesi hedef olacaktõr ZU100 (35,514,192.0, 35,229,468.0, 34,864,504.0, 34,923,604.0, -590,588.0) x x x x April May June July August September November December 2007 February March April May Ju Haziran Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

17 2.3. İMKB-30 Hisseleri Destek Direnç Tablosu (YTL) 30 Mayõs 2007 Hisse Destek Seviyeleri 30 May Direnç Seviyeleri Akbank Aksigorta Arçelik Asya Katõlõm Bankasõ Doğuş Otomotiv Doğan Holding Doğan Yayõn Holding Eczacõbaşõ İlaç Ereğli Demir Çelik Garanti Bankasõ Gsd Holding Hürriyet Gazetecilik İş Bankasõ (C) İş G.M.Y.O Koç Holding Migros Petkim Petrol Ofisi Sabancõ Holding Şişe Cam Şekerbank Turkcell Türk Hava Yollarõ Tofaş Otomobil Fab T.S.K.B Tüpraş Ülker T. Vakõflar Bankasõ Vestel Yapõ Ve Kredi Bankasõ Haziran Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

18 2.4. Geçen Aya Bakõş Nisan ayõnõn sonunda düşüş yaşayarak Mayõs ayõna başlayan İMKB, Mayõs ayõ genelinde hafif alõcõlõ bir seyir izledi ve 44,984 puan seviyelerinden başladõğõ Mayõs ayõnõ %2.9 luk artõşla 46,275 puan seviyesinden kapattõ. Cumhurbaşkanlõğõ seçim süreciyle ilgili yaşanan sõkõntõ sonrasõnda Nisan ayõnõn son günlerinde gerileyen Endeks, Anayasa Mahkemesinden çõkan 367 kararõ sonrasõnda erken seçim kararõ alõnmasõna olumlu tepki gösterdi. Piyasalar ayõn ilk yarõsõnda anayasa değişikliğiyle ilgili süreci ve seçimlere katõlacak partilerin ittifak ve birleşme haberlerini izlerken sonrasõnda global piyasalardaki hareketler İMKB üzerinde etkili oldu. Mayõs ayõ içerisinde Fed faizleri yükseltmeyip aynõ seviyelerde tutarken açõklanan veriler önümüzdeki dönemde faiz indirimine yönelik olasõlõklarõn azalmasõna neden oldu. Diğer taraftan Çin ile ilgili endişeler piyasalara olumsuz yansõdõ. Özellikle Fed eski Başkanõ Greenspan õn Çin de önümüzdeki dönemde sert bir düzeltme hareketi görülebileceğine yönelik açõklamalarõ piyasalara satõş getirdi. Ay içerisinde en düşük 43,448 puan seviyesini gören İMKB yurtdõşõ piyasalarõn da desteğiyle 47,000 direncini test ederek en yüksek 47,112 puan seviyesini görse de bu direnci aşamadõ ve ayõ 46,275 puan seviyesinden kapattõ. En Çok Kazandõranlar En Çok Kaybettirenler Hisse 30 Nis 30 May Değ. Hisse 30 Nis 30 May Değ. Lüks Kadife %98 1 İdaş %39 Gübre Fabrikalarõ %80 2 Marmaris Altõnyunu %37 Sönmez Pamuklu %80 3 Ceylan Giyim %28 Klimasan Klima %72 4 Ereğli Demir Çelik %9 Põnar Su %69 5 Akbank %8 Egeplast %65 6 Bim Birleşik Mağaza %7 Tek-Art Turizm %65 7 Mert Gõda %7 Karsan Otomotiv %59 8 Asya Katõlõm Banka %7 Erbosan %58 9 İş Bankasõ (C) %7 Vakõf Fin. Kir %53 Oysa Çimento %7 Deva Holding %53 Bsh Ev Aletleri %6 Çbs Printaş %52 T.S.K.B %6 Meges Boya %50 Good-Year %5 Garanti Faktoring %50 İş Y.O %5 Doğusan %50 Doğuş Otomotiv %4 Şeker Piliç %47 Çelik Halat %4 Koza Davetiye %45 Anadolu Hayat Eme %4 Penguen Gõda %42 Selçuk Ecza Deposu %3 Otokar %37 Sağlam G.M.Y.O %3 Banvit %35 İnfotrend B Tipi Me %3 İMKB 100 Endeksi - İşlem Hacmi Grafiği Endeksler 30 Nis 30 May Değ. İMKB ,984 46,275 %2.9 İMKB-50 44,953 45,971 %2.3 İMKB-30 56,812 57,591 %1.4 Mali 68,900 68,709 -%0.3 Sanayi 35,455 38,040 %7.3 Banka 94,091 91,765 -%2.5 48,000 47,000 46,000 45,000 44,000 43,000 42,000 41,000 40, Nis 1 May 2 May 3 May 4 May 7 May 8 May 9 May 10 May 11 May 14 May 15 May 16 May 17 May 18 May 21 May 22 May 23 May 24 May 25 May 28 May 29 May 30 May 2,800 2,400 2,000 1,600 1, Haziran Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

19 2.5. Yabancõ İşlemler Nisan 2007 EN FAZLA NET ALIS (İlk 10 hisse) (mn ADB$) ALIS SATIS NET YAPI VE KREDİ BANK DOĞAN HOLDİNG KOÇ HOLDİNG VAKIFLAR BANKASI EREĞLİ DEMİR CELİK PETKİM SABANCI HOLDİNG TÜRK HAVA YOLLARI TURKCELL GARANTİ BANKASI İMKB Toplam 5, , EN FAZLA NET SATIŞ (İlk 10 hisse) (mn ADB$) ALIS SATIS NET TÜPRAŞ MİGROS HÜRRİYET GZT ŞİŞE CAM FORD OTOSAN ECZACIBAŞI İLAÇ ADANA ÇİMENTO (C) FORTIS BANK TEKSTİLBANK COCA COLA İÇECEK İMKB Toplam 5, , YABANCI İŞLEMLERİNİN YILLARA GÖRE SEYRİ NET YABANCI ISLEM (mn ADB$) ALIS HACMI PAYI 1999 Toplam 1,024 17,880 % Toplam -3,134 33,410 % Toplam ,139 % Toplam ,869 % Toplam 1,010 17,333 % Toplam 1,430 37,368 % Toplam 4,087 81,101 % Toplam 1,144 88,519 % Ocak 2,039 9,644 % Şubat 147 9,608 % Mart 219 8,408 % Nisan 750 9,528 % Toplam 3,155 37,187 %22 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% İMKB'DE YABANCI PAYI Halka Açõk Piyasa Değerinin %'si Olarak %70.9 Oca 99 Ağu 99 Mar 00 Eki 00 May 01 Ara 01 Tem 02 Şub 03 Eyl 03 Nis 04 Kas 04 Haz 05 Oca 06 Ağu 06 Mar 07 Kaynak: İMKB, Takasbank, Merkezi Kayõt Kuruluşu Haziran Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

20 3. BONO VE DÖVİZ PİYASASI 3.1 Bono Piyasasõ Global likidite koşullarõnõn olumlu seyrini kõsa-orta dönemde sürdüreceği öngörümüze paralel olarak, Haziran ayõnda YTL cinsi tahvil faizlerinde düşüş hareketinin ivme kaybederek de olsa devam etmesini bekliyoruz. En Aktif Bono Faiz Oranõ % Oca 04 Mar 04 May 04 Tem 04 Eyl 04 Kas 04 Oca 05 Mar 05 May 05 Tem 05 Eyl 05 Kas 05 Oca 06 Mar 06 May 06 Tem 06 Eyl 06 Kas 06 Oca 07 Mar 07 May 07 Kaynak: OYAK Yatõrõm YTL cinsi gösterge tahvil bileşik faizinin Haziran ayõ boyunca %17.75-%18.75 geniş bandõnda hareket etmesini bekliyoruz. 3.2 Döviz Piyasasõ Global likidite koşullarõnõn olumlu görünümünün döviz piyasasõnda arz fazlalõğõnõn sürmesine neden olacağõ görüşündeyiz. USD kurunun Haziran ayõ boyunca geniş bandõnda hareket etmesini bekliyoruz. Dolar/YTL Oca 04 Şub 04 Mar 04 Nis 04 May 04 Haz 04 Tem 04 Ağu 04 Eyl 04 Eki 04 Kas 04 Ara 04 Oca 05 Şub 05 Mar 05 Nis 05 May 05 Haz 05 Tem 05 Ağu 05 Eyl 05 Eki 05 Kas 05 Ara 05 Oca 06 Şub 06 Mar 06 Nis 06 May 06 Haz 06 Tem 06 Ağu 06 Eyl 06 Eki 06 Kas 06 Ara 06 Oca 07 Şub 07 Mar 07 Nis 07 May 07 Kaynak: Merkez Bankasõ Haziran Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.