AYLIK BÜLTEN Ekim 2004

Transkript

1 AYLIK BÜLTEN Ekim 2004 Avrupa Komisyonu nun 6 Ekim de açõklayacağõ İlerleme Raporu nda Türkiye yle müzakerelere gecikmeden başlanmasõnõ tavsiye etmesini bekliyoruz. Ancak, bu beklentinin halihazõrda fiyatlara yansõdõğõnõ düşünüyoruz. IMF yle yapõlacak 3 yõllõk stand-by anlaşmasõnõn ana hatlarõnõn netleşmesini bekliyoruz. 9. ve 10. gözden geçirmelerin gündemden kalkmasõyla, kalan 1.3 milyar dolarlõk kredinin yeni anlaşmaya dahil edileceği açõklandõ. Yeni stand-by la Türkiye ye 12 milyar dolara yakõn kredi verileceğini düşünüyoruz. 17 Ekim e kadar Meclis e sunulmasõ gereken 2005 Bütçesi için makroekonomik göstergeler netleşecek. Ayrõca, memur maaşlarõ için hükümetin belirleyeceği artõş mali disiplin açõsõndan bir test oluşturacak. Türk Telekom için Ekim in ilk haftasõnda, Tekel içinse 3. haftasõnda ihaleye çõkõlmasõ planlanõyor. Özellikle Türk Telekom a ilginin yüksek olmasõnõ bekliyoruz. Bono piyasasõnda faizlerin %23-%25 aralõğõnda hareket edeceğini öngörüyoruz. Kõsa vade tercihine sahip yatõrõmcõlara 23/03/2005, orta vade tercihine sahip yatõrõmcõlara 06/07/2005, uzun vade tercihine sahip yatõrõmcõlara 22/02/2006, faiz volatilitesinden yararlanmak isteyen yatõrõmcõlara ise 12/04/2006 tarihli tahvilleri öneriyoruz. Döviz piyasasõnda ise kurun 1,470,000-1,530,000 TL bandõnda hareket etmesini bekliyoruz. 27 Eylül 2004 İMKB ,083 İMKB-100 (Cent) 1.48 Hedef İMKB-100* 28,405 Yükseliş Potansiyeli %29 * Önümüzdeki 1 yõl için nominal TL hedef 2004T 2005T F/K FD/VAFÖK Oyak Yatõrõm Menkul Değerler A.Ş. Genel Müdürlük: Çağrõ Merkezi: Olumlu IMF ve AB beklentilerine karşõn, yüksek seyreden petrol fiyatlarõ ile önümüzdeki 4-5 ay içerisinde 1.5 milyar dolar büyüklüğe ulaşmasõnõ beklediğimiz halka arzlarõn kõsa vadede piyasanõn yükselişini sõnõrlamasõnõ bekliyoruz. Bu nedenle, 17 Eylül de TUT a çektiğimiz hisse senedi piyasasõ görüşümüzü ve 1.65 cent (TL bazõnda nominal 28,405) olan bir yõllõk endeks hedefimizi koruyoruz. Endeks hedefimiz, 27 Eylül itibariyle dolar bazõnda %11 lik (TL bazõnda nominal %29 luk) yükseliş potansiyeli taşõmaktadõr. Temel analizimize göre, piyasa F/K ve FD/VAFÖK çarpanlarõ 2004 için 11.7 ve 5.4, 2005 içinse 11.2 ve 4.8 seviyesindedir. Yatõrõm temamõz iç piyasaya yönelik şirketler ve yabancõ ortaklõk potansiyeli bulunan şirketlerdir. Başlõca hisse önerilerimiz Arçelik, Borusan Yatõrõm, Ereğli Demir Çelik, İş Bankasõ ve Yapõ Kredi Bankasõ dõr. Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz

2 İÇİNDEKİLER 3 1. GÖRÜNÜM 4 2. HİSSE SENETLERİ PİYASASI Hisseler Teknik Analiz İMKB-30 Hisseleri Destek Direnç Tablosu Geçen Aya bakõş Yabancõ İşlemler BONO VE DÖVİZ PİYASASI Döviz Piyasasõ Bono Piyasasõ MAKRO EKONOMİ Büyüme Enflasyon Bütçe Ödemeler Dengesi AJANDA Aylõk Gündem AB Ajandasõ IMF Ajandasõ Dünya Bankasõ Ajandasõ Özelleştirme Ajandasõ GEÇEN AYDAN SEÇMELER Haberler Şirket Haberleri/Yorumlarõ EKLER Hisse Senetleri Piyasasõ Veri Tablosu Enflasyona Göre Düzeltilmiş Değerleme Tablosu İMKB-100 Hisseleri Dip Zirve Analizi İMKB-100 Hisseleri Performans Tablosu Sermaye Artõrõmõ Tablosu MAKRO GÖSTERGELER NOTLAR UYARI Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

3 İlerleme Raporu 6 Ekim de açõklanacak Türkiye konusu AB nde tartõşma yaratõyor 1. GÖRÜNÜM Türkiye nin AB den müzakere tarihi alõnmasõ olasõlõğõ yükseldi Avrupa Komisyonu nun Türkiye ye ilişkin İlerleme Raporu, Türkiye nin üyeliğinin Birlik üzerindeki etkisinin de değerlendirileceği bir çalõşma ile birlikte 6 Ekim de yayõnlanacak. Raporun, çözüme kavuşmasõna karşõn TCK dan kaynaklanan mini krizle birlikte uygulamadaki eksikliklere değinebileceğini, ancak Türkiye yle müzakerelerin başlanmasõ için olumlu görüş bildireceğini düşünüyoruz. Üyelik görüşmelerine başlanmasõna ilişkin karar ise 17 Aralõk ta toplanacak AB Zirvesi nde alõnacak. Türkiye konusu AB içerisinde bazõ tartõşmalara yol açõyor. İngiltere ve Almanya Türkiye nin AB beklentilerini desteklerken, Fransa da kamuoyunun bu konuya şüpheci yaklaşmasõ Türkiye nin üyeliğine karşõ olmadõğõnõ vurgulayan Fransa Cumhurbaşkanõ Chirac õ zor duruma sokuyor. Son dönemde Fransa da Türkiye yle üyelik görüşmelerinin başlamasõ, ancak tam üyeliği için Fransa da referanduma gidilmesi görüşü ağõrlõk kazanõyor. Chirac ile Almanya Şansölyesi Schröder in 1 Ekim de yapacağõ toplantõda Türkiye nin üyeliğinin gündemin baş maddeleri arasõnda yer almasõ bekleniyor. Diğer ülkeler arasõnda kesin olarak karşõ olduğunu açõklamõş tek ülke Avusturya olup son kararda İngiltere, Fransa ve Almanya nõn tavrõnõn belirleyici olacağõnõ düşünüyoruz. Başbakan Erdoğan õn AB deki temaslarõ Lobi çalõşmalarõ çerçevesinde, Başbakan Erdoğan önümüzdeki ay da AB ülkelerini ziyaret edecek. 3 Ekim de de Schröder ile görüşecek olan Erdoğan, İlerleme Raporu nun açõklanacağõ 6 Ekim de de Strazburg da Avrupa Konseyi Parlamenterler Asamblesi nde konuşma yapacak. İlerleme Raporu nun olumlu görüş bildirmesiyle Türkiye nin AB Zirvesi nde müzakere tarihi ile ödüllendirileceği yönündeki görüşümüzü koruyoruz. Üyelik müzakerelerinin önümüzdeki yõl başlayacağõnõ düşünüyoruz. Yeni stand-by õn ana hatlarõnõn bu ay netleşmesini bekliyoruz... Stand-by için görüşmeler devam edecek Yeni kredi tutarõ 12 milyar dolara yakõn olabilir Geçtiğimiz ay başlayan stand-by görüşmelerine 2-3 Ekim de yapõlacak IMF ve Dünya Bankasõ yõllõk toplantõlarõ sõrasõnda devam edilecek. IMF heyetinin Ekim in ikinci yarõsõnda yeniden Türkiye ye gelerek stand-by a ilişkin çalõşmalarõnõ sürdürmesi bekleniyor. Devlet Bakanõ Babacan õn IMF Başkanõ Rato ile IMF toplantõlarõ sõrasõnda yapacağõ görüşmelerde, 3 yõllõk yeni stand-by anlaşmasõnõn temelinin atõlmasõnõ bekliyoruz. Kredinin büyüklüğü ve makroekonomik hedeflerin belirlenmesi, 18 Ekim e kadar Meclis e sunulmasõ gereken 2005 yõlõ bütçesinin netleşmesi açõsõndan önem taşõyor. 9. ve 10. gözden geçirmelerin gündemden çõkarõlmasõ nedeniyle mevcut programda geriye kalan 1.3 milyar dolarlõk kredi yeni krediye eklenecek. Ağustos sonu itibariyle, faiz ödemeleri dahil, IMF ye geri ödemelerin toplam 23 milyar dolar olduğunu ve kredi verme tavanõnõ dikkate alarak, yeni kredinin 12 milyar dolara yakõn olacağõnõ tahmin ediyoruz. Bu tutarõn yõllara eşit oranda yayõldõğõnõ varsayarsak, önümüzdeki yõl 8 milyar dolar, 2006 da da 11 milyar dolar olan geri ödemeler rahatlayacak. Ayrõca, IMF Türkiye Temsilcisi Bredenkamp da Türkiye nin 2006 daki geri ödemelerinin küçük bir bölümünün 2007 ye ertelenebileceği işaretini verdi. Böylelikle, Türkiye net borç ödeyici konumunu koruyarak ödemeleri bir anlamda daha uzun bir vadeye yayacak. Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

4 Yeni ekonomi programõ 1 Ekim-1 Aralõk arasõnda AB ne sunulacak Cari açõk için önlem paketi gelebilir Bu çalõşmalara paralel olarak, IMF anlaşmasõ ve AB beklentilerinin şekil verdiği 3 yõllõk yeni ekonomik programõn 1 Ekim-1 Aralõk arasõnda AB ye sunulmasõ planlanõyor. Söz konusu ekonomi programõnda, faiz dõşõ fazla hedefi ve enflasyonla mücadelenin ön planda yer alacağõnõ düşünüyoruz. Halihazõrda %6.5 olan faiz dõşõ fazla hedefinin 2005 yõlõ için korunmasõnõ bekliyoruz. Ancak yatõrõmlarõ artõrarak istihdamõ güçlendirmek isteyen hükümetin hedefin %6-%5.5 seviyesine indirilmesi taleplerine karşõlõk, IMF yüksek borçluluk devam ettiği sürece yüksek faiz dõşõ fazla hedefinin korunmasõnõ istiyor. Enflasyon konusunda ise hükümetin hedefleri oldukça iddialõ olup 2005 yõlõ için %8, 2006 yõlõ için %5, 2007 yõlõ için de %4 seviyesinde bulunuyor. Öte yandan, cari açõk konusundaki endişelerin sürmesi nedeniyle, IMF nin hükümete iç talebi kõsacak önlemler alõnmasõ yolunda öneride bulunduğu belirtiliyor. Hükümet halihazõrda, %15 olan KKDF oranlarõnõ %25 e çõkarmasõna imkan verecek yetkiyi aldõ. KKDF nin dõşõnda, ÖTV de yeni artõşlar gündeme gelebilir. Memur maaşlarõna yapõlacak artõşõn da program hedefleri doğrultusunda yapõlmasõ gerekiyor. Bankacõlõk Yasasõ konusunda BDDK ile IMF nin gerginlik yaşadõğõ belirtilirken, sosyal güvenlik reformu ve Gelirler İdaresi nin yeniden yapõlanmasõ konusunda henüz somut bir aşama kaydedilmedi. Bununla beraber, IMF ile ilişkilerin genel olarak olumlu olduğunu ve yeni stand-by anlaşmasõyla birlikte daha sağlam bir seyir izleyeceğini düşünüyoruz. Ayrõntõlarõn resmileşmesini beklediğimiz önümüzdeki ay piyasanõn olumlu beklentileri satõn almasõnõ bekliyoruz. Memur maaş artõşlarõ mali disiplin için bir test oluşturuyor Maaş artõşõnda son karar Bakanlar Kurulu nun Hükümetin teklifi %8; %2 lik bir esneme olabilir Hükümet ile memur sendikalarõ arasõnda yürütülen toplu görüşmelerde 2005 yõlõ maaş artõşlarõ konusunda uzlaşmaya varõlamamasõ nedeniyle maaş artõşlarõnõn belirlenmesi Ekim ayõna kaldõ. Uzlaşma Kurulu nun 5 gün içerisinde hazõrlayacağõ teklif üzerinde de uzlaşma sağlanamamasõ halinde, son kararõ Bakanlar Kurulu verecek. Enflasyon hedefi doğrultusunda %8 artõş öneren hükümet, bu teklifinde %2 lik bir esneklik gösterdi. Bu ise, yõllõk yaklaşõk 600 trn TL lik ek bir maliyet getiriyor. Hatõrlanacağõ üzere, memur ve emekli maaşõ ile asgari ücrete 2004 yõlõ için enflasyon hedefinin üzerinde artõş yapõlmasõ sonucunda gelir getirici önlemler alõnmasõ gerekmişti. Dolayõsõyla, hükümetin enflasyon hedefini zora sokacak bir maaş artõşõ yapmayacağõnõ düşünüyoruz. Türk Telekom ve Tekel özelleştirmeleri için ihale sürecine bu ay başlanmasõ hedefleniyor Hükümet, özelleştirme programõ çerçevesinde Türk Telekom ve Tekel için bu ay içerisinde ihaleye çõkmayõ hedefliyor. Milli Piyango için gerekli yasal değişikliğin de en kõsa zamanda Meclis ten geçirilmesi planlanõyor. Türk Telekom Türk Telekom un en az %51 i, en fazla da %60 õnõn blok satõşõ için ihale sürecinin Ekim in ilk haftasõ başlamasõ hedefleniyor. Rekabet Kurulu Başkanõ Mustafa Parlak, satõş sonrasõnda Türk Telekom un Kablo TV ve İnternet faaliyetleri için ayrõ bir tüzel kişilik oluşturmasõ gerektiği yönünde görüş belirtti. Türk Telekom un bilgilendirme sürecine beşi yabancõ altõsõ yerli olmak üzere 11 yatõrõmcõ grup katõlmõştõ. Bu şirketler arasõnda Telecom Italia, France Telekom, İspanyol Telefonica, Güney Afrika Telekom Şirketi MTN Group, Malezya GSM Şirketi, Koç Grubu, Sabancõ Grubu, Oyak, Çalõk Grubu ve Turkcell in iştiraki Türktell yer alõyor Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

5 Öte yandan, Rekabet Kurulu GSM pazarõnda hakim durumda olan Turkcell in tek başõna Türk Telekom ihalesine katõlmasõna izin verilmemesi gerektiği görüşünü taşõyor. Turkcell in konsorsiyumda ihaleye katõlmasõnõn da, Türk Telekom da doğrudan veya dolaylõ şekilde kontrole sahip olamamasõ şartõyla mümkün olabileceği belirtiliyor. TEKEL THY Milli Piyango, Ereğli Demir Çelik, KTHY ve Petkim Uzan Grubu şirketleri Tekel in sigara bölümü için de Ekim in 3. haftasõ ihaleye çõkõlmasõ planlanõyor. Satõş yöntemine ilişkin henüz bir ayrõntõ belli olmadõ. Ancak, Rekabet Kurulu şirketin markalara bölünerek ayrõ ayrõ satõlmasõ yönünde görüş bildirdi. THY nõn %15-20 sinin halka arzõnõn ise 17 Kasõm 2004 e yetiştirilmesi hedefleniyor. Yurtdõşõnda yaşayan Türklerin de hedef yatõmcõ kitlesi içerisinde bulunduğu halka arz sürecinde, talebin güçlü olmasõ halinde arz oranõnõn %20 den daha yukarõlara çõkarõlmasõ olasõlõğõ bulunuyor. Ayrõca, Milli Piyango ve Ereğli Demir Çelik in özelleştirme süreçleri için danõşman firmalar geçtiğimiz ay belirlendi. Yeni yasama yõlõyla birlikte Milli Piyango nun özelleştirmesini kolaylaştõracak düzenlemenin Meclis ten geçirilmesi hedefleniyor. KTHY deki hissenin özelleştirmesi ile Petkim in halka arzõnõn da bu yõl içerisinde gerçekleştirilmesi planlanõyor. Medya grubu, çimento şirketleri ve Telsim in de içinde yer aldõğõ Uzan Grubu şirketlerinin satõşa hazõrlanmasõ konusundaki hazõrlõklar da devam ediyor. Star TV nin satõşõna ilişkin olarak, RTÜK hisselerin satõşõnõn mümkün olduğuna, ancak lisans devrinin söz konusu olmadõğõna karar verdi. Doğan Yayõn Holding, Star TV ile ilgilendiğini resmi olarak açõklarken, Akçansa, Çimsa ve Oyak Grubu da çimento şirketlerini değerlendirdiklerini bildirdiler. Vodafone un ciddi olarak ilgilendiği Telsim in satõşõnõn ise Motorola ve Nokia ile sürdürülen borcun yeniden yapõlandõrõlmasõna ilişkin görüşmelerin sonuçlanmasõnõn ardõndan gündeme geleceğini düşünüyoruz. Ayrõca, Telsim in satõşõnõn Türk Telekom ihalesinden sonraya bõrakõlma olasõlõğõ bulunuyor. Birincil ve ikincil halka arzlarõn endeksteki yükselişi sõnõrlama riski sürüyor Halka arzlar hõz kazanõyor Arzlarõn toplam büyüklüğü 1.5 milyar dolara ulaşabilir AB ve IMF beklentilerine paralel olarak borsada beklenen canlanmaya bağlõ olarak, önümüzdeki günlerde birincil ve ikincil halka arzlarõn hõz kazanmasõnõ bekliyoruz. Deniz Bank õn Eylül sonundaki halka arzõna 670 mn dolarõ aşan talep gelirken, halka arzdan 125 mn dolarlõk gelir sağlandõ. Hatõrlanacağõ üzere birincil halka arz için bekleyen şirketler arasõnda Türkiye Coca Cola, Kanal D, Korteks, Akmerkez, Borçelik ve Gama İnşaat bulunuyor. Ayrõca, Borusan Boru ve Petkim in ikincil halka arzlarõ da uygun zamanõ bekliyor. THY nõn ikincil halka arzõna ise 17 Kasõm 2004 te başlanmasõ hedefleniyor. Sözkonusu arzlarõnõn toplam büyüklüğünün 1.5 milyar dolara ulaşmasõnõ ve dolayõsõyla kõsa ile orta vadede piyasanõn yükselişini sõnõrlamasõnõ bekliyoruz. Öte yandan, bu arzlarla halka açõklõk oranõnõn yükselecek olmasõ nedeniyle uzun vadede piyasa açõsõndan olumlu buluyoruz. Petrol fiyatlarõ yüksek seyretmeye devam ediyor Global petrol fiyatlarõ yeni zirvelerde Çin ve Hindistan õn körüklediği petrol talebine karşõlõk, Nijerya, Venezüela, Irak ve Rusya daki karõşõklõklarõn arz kanadõnda yarattõğõ tedirginlikle, geçtiğimiz ay ABD ham petrol fiyatlarõ 50 dolar psikolojik direncini aşarken, Brent petrolünün fiyatõ da 46 dolarõ aşarak zirve tazeledi. Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

6 Nijerya da direnişçilerin ateşkes anlaşmasõ yapmasõ ve Yukos un Çin e ihracatõnõ yeniden eski seviyesine yükseltmesi sonrasõnda petrol fiyatlarõnda bir miktar gevşeme oldu. Bununla birlikte, risklerin halen sürmesi nedeniyle kõsa vadede petrol fiyatlarõnõn 40 dolarõn altõna inme olasõlõğõ düşük gözüküyor. Türkiye de akaryakõt fiyatlarõ yaklaşõk %5 artõrõldõ Dolayõsõyla, petrol ithalatçõsõ konumundaki Türkiye de de akaryakõt ürünlerinin fiyatlarõnõn ayarlanmasõ gereği doğdu. En son Ağustos ayõnda artõrõlan fiyatlar, ÖTV oranlarõndaki yapõlan düzenlemelerle geçtiğimiz ay boyunca aynõ seyretti. Ancak, IMF ye verilen maktu vergilerin bütçe tahminleri doğrutusunda düzenlenmesi taahhüdü doğrultusunda, 1 Ekim itibariyle akaryakõt fiyatlarõ %4.89 ile 5.6 aralõğõnda yükseltildi. Bu artõşõn, Ekim ayõ enflasyonuna yansõyabileceğini düşünüyoruz. Bono ve Döviz Piyasasõ Haziran ayõndan bu yana en düşük itfasõnõ Ekim ayõnda gerçekleştirecek olan Hazine nin gerek AB den müzakere tarihi alõnmasõ, gerekse IMF ile stand-by anlaşmasõnõn olumlu beklentileri ile borçlanmalarõnõ başarõyla tamamlayacağõnõ düşünüyoruz. Beklentilerimiz doğrultusunda gösterge tahvilde faizin %23-25 bandõnda hareket etmesini bekliyoruz. Merkez Bankasõ nõn faiz indiriminde temkinli hareket edeceğini düşünüyoruz. Kõsa vade tercihine sahip yatõrõmcõlarõmõza 23/03/2005, orta vade tercihine sahip yatõrõmcõlarõmõza 06/07/2005, uzun vade tercihine sahip yatõrõmcõlarõmõza 22/02/2006, faiz volatilitesinden yararlanmak isteyen yatõrõmcõlarõmõza ise 12/04/2006 itfalõ tahvilleri öneriyoruz. Bir yanda olumlu AB ve IMF beklentilerine karşõlõk öte yanda cari açõk endişeleri bulunmasõ nedeniyle USD kurunda Ekim ayõnda 1,470,000 1,530,000 bandõnda hareket yaşanmasõnõ bekliyoruz. Hisse Senetleri Piyasasõ Olumlu IMF ve AB beklentilerine karşõn, yüksek seyreden petrol fiyatlarõ ile önümüzdeki 4-5 ay içerisinde 1.5 milyar dolar büyüklüğe ulaşmasõnõ beklediğimiz halka arzlarõn kõsa vadede piyasanõn yükselişini sõnõrlamasõnõ bekliyoruz. Bu nedenle, 17 Eylül de TUT a çektiğimiz hisse senedi piyasasõ görüşümüzü ve 1.65 cent (TL bazõnda nominal 28,405) olan bir yõllõk endeks hedefimizi koruyoruz. Endeks hedefimiz, 27 Eylül itibariyle dolar bazõnda %11 lik (TL bazõnda nominal %29 luk) yükseliş potansiyeli taşõmaktadõr. Temel analizimize göre, piyasa F/K ve FD/VAFÖK çarpanlarõ 2004 için 11.7 ve 5.4, 2005 içinse 11.2 ve 4.8 seviyesindedir. Yatõrõm temamõz iç piyasaya yönelik şirketler ve yabancõ ortaklõk potansiyeli bulunan şirketlerdir. Başlõca hisse önerilerimiz ise Arçelik, Borusan Yatõrõm, Ereğli Demir Çelik, İş Bankasõ ve Yapõ Kredi Bankasõ dõr. Portföy Önerisi Geçen ay önerdiğimiz hisse senedi portföyümüz bir önceki aya göre %6 oranõnda artõş gösterdi. Portföyümüzde geçen ay en yüksek getiriyi endeksin %7 üzerinde performans gösteren Borusan Yatõrõm sağladõ. Ekim ayõnda geçen ay önerdiğimiz hisseleri koruyoruz. Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

7 Hisse 31 Ağu 27 Eyl Değişim Relatif Değişim İMKB-100 Endeksi 20,218 22,083 %9 - Akbank 6,400 6,900 %8 -%1 Akçansa 4,225 4,100 -%3 -%11 Ak Enerji 6,600 6,500 -%2 -%10 Aksa 12,800 14,500 %13 %4 Aksigorta 4,550 4,850 %7 -%2 Arçelik 7,850 9,050 %15 %6 Borusan Yatõrõm 3,600 4,225 %17 %7 Dõşbank 1,610 1,710 %6 -%3 Doğan Holding 2,575 2,725 %6 -%3 Ereğli Demir Çelik 5,150 5,550 %8 -%1 İş Bankasõ 4,975 5,500 %11 %1 Türk Ekonomi Bankasõ 5,500 5,750 %5 -%4 Trakya Cam 3,825 3,800 -%1 -%9 Uzel Makina 2,013 2,160 %7 -%2 Vestel 5,450 5,650 %4 -%5 Yazõcõlar 24,000 24,000 %0 -%8 YKB 3,600 4,025 %12 %2 HS PORTFÖYÜ %6 -%3 Ekim ayõ için önerdiğimiz portföy dağõlõmõ ise: Hisse Senetleri Piyasasõ: %25 Tahvil-Bono: %35 Nakit: %25 Döviz: %15 Tahvil- Bono 35% HSP 25% Döviz 15% TL 25% 1 Ekim 2004 Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

8 2. HİSSE SENETLERİ PİYASASI 2.1. Hisseler Arçelik Piyasa Değeri: 2,430 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 2,885 mn $ Artõş Potansiyeli: % yõlõnda Avrupa da gerçekleştirdiği alõmlarla bünyesine kattõğõ yeni şirketler ve markalar şirket için yeni bir dönem başlattõ. Arçelik ihracatõn yanõsõra yurtdõşõ operasyonlarõ ile de büyümeyi hedefliyor. İhracat karlõlõğõnda düzelme sağlayacağõ ve şirketin pazardaki konumunu güçlendireceği için, yeni markalar ek üretim kapasitesinden daha fazla önem taşõyor. Arçelik, Beko nun yeni satõn aldõğõ Grundig markasõnõ da kendi ürünleri üzerinde kullanacak. Bu gelişmelerin Arçelik in tanõnmõş ve güçlü bir marka olma yolunu açtõğõnõ düşünüyoruz yõllarõ arasõnda ihracat gelirlerinin yõllõk ortalama büyüme oranõnõn %22 olmasõnõ bekliyoruz. İç piyasa büyümesi şirketin pazar lideri konumu nedeniyle sõnõrlõ olduğu için asõl büyüme ihracattan gelecek. Ancak iç piyasadaki canlanan talep de marjlarõ olumlu etkileyecek. Arçelik i 2,885 milyon dolardan değerliyoruz. Net aktif değeri ve uluslararasõ şirketlerle karşõlaştõrmaya dayanarak yaptõğõmõz değerleme şirketin %19 luk bir artõş potansiyeline sahip olduğunu gösteriyor. Veriler (UFRS) Fiyat (TL/$) 9050 / 0.60 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 4.0 Fiyat/Kazanç 04T 12.7 Fiyat/Kazanç 05T 9.0 Firma Değeri/VAFÖK 04T 6.8 Firma Değeri/VAFÖK 05T 5.1 Kapanõş verileri 27 Eylül 2004 tarihi itibariyledir. 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ. Rel.Perf. 3,000 2,500 2,000 1,500 1, /02 11/02 12/02 01/03 02/03 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 12/03 01/04 02/04 03/04 04/04 05/04 06/04 07/04 07/04 08/04 Borusan Yatõrõm Piyasa Değeri: 77 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 103 mn $ Artõş Potansiyeli: %34 Borusan Yatõrõm õn NAD nin %50 ye yakõnõnõ demir çelik ve çelik boru sektöründe faaliyet gösteren şirketler oluşturmaktadõr. Çin hükümetinin ekonomiyi soğutmak için önlemler alacağõ konusundaki açõklamalarõ sonrasõnda dünya çelik fiyatlarõyla ilgili ortaya çõkan endişelere rağmen, sektörde gerçekleştirilen son fiyat artõşlarõ güçlü çelik fiyatlarõnõn 2005 yõlõnda da devam edeceğini göstermektedir. Borusan Yatõrõm õn hisselerinin Şubat 2004 teki al tavsiyemizden bu yana endeksin %24 üzerinde performans göstermesine karşõn, demir çelik sektöründeki çõkõşõn hala şirketin hisse fiyatõna yeterince yansõmadõğõnõ düşünüyoruz. Şirketin başlõca iştiraki olan soğuk haddelenmiş yassõ çelik üreticisi Borçelik in 2003 net satõşlarõ %47 büyüme göstermiştir; kapasitesini iki katõna çõkartacak Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

9 yatõrõmõn 1Y04 te devreye girmesiyle birlikte 2004 te de %59 artmasõnõ bekliyoruz. Türkiye deki şehir içi ve ülkeler arasõ doğalgaz projeleriyle Irak taki yeniden yapõlanma Borusan õn çelik boru segmenti için yeni büyüme fõrsatlarõ sunuyor. Bunlara ek olarak, %46 iştiraki Borusan Teknoloji uzak mesafe telefon servisleri için Türk Telekom dan A tipi lisans almõştõr. Şirketin alternatif telekom operatörü olarak yeni bir faaliyet alanõna girmesi, Borusan Yatõrõm için de ek değer yaratacaktõr. Borçelik ve birleşmiş Borusan Boru nun planlanan halka arzlarõ saydamlõğõ iyileştirecek, saklõ değeri ortaya çõkartacak ve yatõrõmcõ ilgisini artõracaktõr. Borçelik in 4Ç04 te gerçekleştirilmesi planlanan halka arzõ için çalõşmalara başlanmõştõr. Tüm başlõca Grup şirketlerinin 2007 ye kadar halka açõlmasõ ve en sonunda Borusan Yatõrõm õn Borusan Holding le birleştirilmesi hedefleniyor. Sonuçta, Borusan Yatõrõm için 12 aylõk hedef hisse fiyatõnõ 6,300 TL olarak belirliyor ve AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. Veriler Fiyat (TL/$) 4225 / 0,28 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 0,8 NAD (mn $) 103 NAD'ne göre (İskonto)/Prim -23% 190% 170% 150% 130% 110% 90% 70% Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ. Rel.Perf Kapanõş verileri 27 Eylül 2004 tarihi itibariyledir. 10/02 12/02 01/03 03/03 04/03 06/03 07/03 08/03 10/03 11/03 01/04 02/04 04/04 05/04 07/04 08/04 Ereğli Demir Çelik Piyasa Değeri: 1,818 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 2,200 mn $ Artõş Potansiyeli: %21 16 Ağustos 2004 itibarõ ile Erdemir, özellikle Çin den kaynaklanan güçlü çelik talebi doğrultusunda baz fiyatlarõnõ sõcak ve soğuk ürünlerde ortalama %4 artõrdõ. Aralõk 2003 ten bugüne 7incisi gerçekleşen bu son fiyat ayarlamasõ ile soğuk haddelenmiş ürün fiyatõ %55 artõşla 690 ABD$/t ve sõcak haddelenmiş ürün fiyatõ %74 yükselişle 600 ABD$/t a ulaştõ. Çin hükümetinin ekonomiyi soğutmak için önlemler alacağõ konusundaki açõklamalarõ dünya çelik fiyatlarõ ile ilgili endişelenmemize yol açmõştõ. Ancak, son fiyat artõşõ güçlü çelik fiyatlarõnõn 2005 yõlõnda da devam edeceğini gösteriyor. Yüksek hammadde fiyatlarõnõn marjlar üzerinde bir baskõ oluşturacağõnõ düşünmemize rağmen bunun brüt marjdaki mutlak artõşla telafi edileceğini düşünüyoruz. Bunun yanõsõra ÖİB nin portföyünde bulunan %46 Erdemir hissesinin özelleştirmesine hõz vermesi de hisseye ilgiyi artõracaktõr. Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

10 Veriler (SPK 21) Fiyat (TL/$) 5550 / 0.37 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 20.6 Fiyat/Kazanç 04T 5.5 Fiyat/Kazanç 05T 5.2 Firma Değeri/VAFÖK 04T 3.0 Firma Değeri/VAFÖK 05T 2.6 Kapanõş verileri 27 Eylül 2004 tarihi itibariyledir. 200% 150% 100% 50% 0% Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ. Rel.Perf. 2,000 1,500 1, /02 11/02 12/02 01/03 02/03 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 12/03 01/04 02/04 03/04 04/04 05/04 06/04 07/04 07/04 08/04 İş Bankasõ Piyasa Değeri: 6,058 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 6,634 mn $ Artõş Potansiyeli: %10 Makro tarafta devam eden iyileşme paralelinde, 2004 yõlõnõn bankacõlõk sektörü açõsõndan hem faiz getirili aktiflerde hem de komisyon gelirlerinde devam etmesi beklenen büyüme paralelinde olumlu geçmesini bekliyoruz. İş Bankasõ güçlü bankacõlõk ağõyla bu gelişmeden en fazla faydalanacak bankalardan biri olacaktõr. Bu beklentiler altõnda İş Bankasõ nin faiz getirili aktiflerinde 2004 yõlõnda reel olarak %14 büyüme beklerken, 2003 yõlõnda 304mn $ olan net karõn 2004 yõlõnda 452mn $ a ulaşmasõnõ bekliyoruz. Takipteki alacaklarõn brüt kredilere oranõ 2003 sonunda %11.8 e gerilerken, takipteki alacaklar icin ayrõlan karşõlõk oranõ %100 e çõktõ. İş Bankasõ nõn bilançosu şu an çok daha sağlõklõ görünmektedir. İş Bankasõ için 6,634 milyon $ lõk hedef değerimiz şu anki piyasa değerinde %10 yükselme potansiyeline işaret etmektedir. Veriler (BDDK) Fiyat (TL/$) 5500 / 0.36 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 27.4 DD 03 (mn $) 4,023 DD 04T (mn $) 4,320 F/DD 03T 1.4 F/DD 04T 1.4 Kapanõş verileri 27 Eylül 2004 tarihi itibariyledir. 200% 150% 100% 50% 0% 10/02 11/02 12/02 01/03 02/03 03/03 04/03 Relatif Performans ve Piyasa Değeri 05/03 06/03 07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 12/03 01/04 02/04 03/04 04/04 05/04 06/04 07/04 Piy.Değ. l f 07/04 08/04 09/04 8,000 6,000 4,000 2,000 0 Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

11 HİSSE DEĞİŞİM TAVSİYESİ: TURKCELL DEN YKB YE... Turkcell Piyasa Değeri: 6,583 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 7,765 mn $ Artõş Potansiyeli: %18 YKB Piyasa Değeri: 2,033 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 2,606 mn $ Artõş Potansiyeli: %28 YKB ve Çukurova Grubu arasõnda imzalanan ek anlaşma aşağõda belirtilen iki konu üzerine odaklanmaktadõr. 1) Bugünkü değerinin yaklaşõk 1,775mn $ olduğu Çukurova Grubu kredilerinin YKB ye erken ödenmesi 2) Yaklaşõk değeri 1milyar $ olan YKB deki Turkcell, Digiturk, Superonline ve Fintur hisselerinin Çukurova Grubu na satõlmasõ Çukurova kredilerinin YKB ye erken ödenmesi bankanõn daha kolay satõlmasõna olanak vereceğinden YKB açõsõndan olumlu karşõlõyoruz. Ayrõca, Nisan 2005 sonuna kadar tamamlanmasõ planlanan iştirak satõşlarõ da bankanõn nakit sermaye bazõnõ yaklaşõk 1 milyar $ artõrarak karlõlõğõ olumlu yönde etkileyecektir. YKB kredi kartlarõnda %26 lõk pazar payõyla lider konumunu sektörde korumaktadõr. YKB nin bireysel bankacõlõk taki güçlü pozisyonu göz önüne alõndõğõnda satõş sürecinde ilginin yüksek olmasõnõ bekliyoruz. YKB nin sahip olduğu Turkcell hisselerinin (%13.1 doğrudan ve dolaylõ) Çukurova Grubu na satõşõ her ödemeden önceki 30 günlük ortalama hisse fiyatõ üzerinden yapõlacak. Aylõk 115mn $ olacak ödemelerin ilkinin 11Ekim e kadar gerçekleşmesi bekleniyor. İştirak satõşlarõnõn Nisan 2005 sonu itibarõyla tamamlanmasõ planlanõrken, Çukurova kredilerinin ödenmesi de bu tarih itibarõyle başlayacak. YKB için 2,606mn $ lõk hedef değerle "AL" tavsiyemizi koruyoruz. Turkcell için olumlu temel görüşümüze rağmen, Turkcell hisselerinin Çukurova Grubu tarafõndan Nisan 2005'in sonuna kadar (ilk ödemenin gecikmesi paralelinde bu tarih ileri alõnacak) piyasa fiyatõndan alõnacak olmasõnõn hisse fiyatõ üzerinde bir baskõ oluşturabileceğini düşünüyoruz. Bu yüzden yatõrõmcõlara iştirak satõşlarõ tamamlanana kadar Turkcell yerine YKB hisselerini tercih etmelerini öneriyoruz. YKB Veriler (BDDK) Fiyat (TL/$) 4025 / 0.27 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 49.8 DD 03T (mn $) 3,533 DD 04T (mn $) 4,036 F/DD 03T 0.8 F/DD 04T 0.8 Kapanõş verileri 27 Eylül 2004 tarihi itibariyledir. 200% 150% 100% 50% 0% 10/02 11/02 12/02 01/03 02/03 03/03 04/03 Relatif Performans ve Piyasa Değeri 05/03 06/03 07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 12/03 01/04 02/04 03/04 04/04 05/04 06/04 07/04 Piy.Değ. l f 07/04 08/04 09/04 2,500 2,000 1,500 1, Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

12 TURKCELL Veriler (US GAAP) Fiyat (TL/$) 6650 / 0.44 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 18.5 Fiyat/Kazanç 04T 18.7 Fiyat/Kazanç 05T 14.8 Firma Değeri/VAFÖK 04T 5.7 Firma Değeri/VAFÖK 05T 5.4 Kapanõş verileri 27 Eylül 2004 tarihi itibariyledir. 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 10/02 11/02 12/02 01/03 02/03 03/03 04/03 05/03 Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ. 06/03 07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 12/03 01/04 02/04 03/04 04/04 05/04 06/04 07/04 07/04 Rel.Perf. 8,000 08/04 6,000 4,000 2,000 0 Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

13 2.2. Teknik Analiz 27 Eylül Ekim tarihinde açõklanacak olan AB İlerleme Raporu başta Borsa olmak üzere tüm piyasalarõn yön belirlemesinde etkili olacak. Eylül ayõnda yaşanan zina tartõşmalarõ sonrasõnda TCK nin AB normlarõna uygun bir içerik ile TBMM den geçmesinin ardõndan kõsa vadeli olumlu beklentilerin önemli bir kõsmõnõn fiyatlarõn içindeki yerini aldõğõnõ düşünüyoruz. İlerleme Raporu nun olumlu beklentilere paralel çõkmasõ durumunda beklentinin bittiği mantõğõ çerçevesinde Borsa ya bir miktar satõş gelebileceğini düşünüyoruz. Ancak söz ettiğimiz bu olasõ satõşlarõn tamamen bir teknik düzeltme boyutunda kalacağõnõ, orta-uzun vadeli yükseliş trendini bozacak güçte olmayacağõnõ düşünüyoruz. İlerleme Raporu nda Türkiye nin müzakere tarihi için yeni şartlar ortaya konmasõ durumunda ise satõş baskõsõnõn beklentilerimizden biraz daha yoğun olabileceğini düşünüyoruz. Diğer taraftan IMF ile sürdürülmekte olan yeni stand-by anlaşmasõ ile ilgili yaşanacak gelişmeler de piyasalar tarafõndan yakõndan izlenecek bir diğer konu olacak. Endeks in kõsa vadede 22,500-22,600 direncini aşmakta zorlanacağõnõ ve bir süre daha 21,800-22,600 bandõnda hareket edeceğini düşünüyoruz. 22,500-22,600 puan seviyelerinin yüksek işlem hacmi ve genele yayõlan alõmlarla aşõlmasõ durumunda Endeks in önü teknik olarak 24,200 puan seviyesine kadar açõlacak. İlk kritik destek ise 22,000 puan seviyesinde bulunuyor. Endeks in son günlerde 22,000 puan seviyesinin üzerinde tutunma çabasõ olumlu sinyaller veriyor. 22,000 ve üzerinde kõsa vadeli pozisyon açan yatõrõmcõlar için 22,000 puan seviyesindeki desteğin stop-loss olarak izlenmesini önermekteyiz Endeks in 22,000 puan seviyesinde tutunamamasõ durumunda gerileme 21,300-21,800 bandõna kadar devam edebilir. Sonraki destekler 20,900-20,600-20,200 ve 20,000 puan seviyelerinde bulunuyor. Mevcut şartlarda ve beklentilerde keskin ve olumsuz değişiklikler yaşanmadõğõ sürece zaman zaman yaşanabilecek kõsa vadeli satõş baskõlarõnõn alõm fõrsatõ olarak değerlendirilmesi gerektiğini görüşündeyiz. Diğer taraftan yükselişini sürdüren ve geçtiğimiz günlerde 50 USD seviyesindeki psikolojik direncini de test eden petrol fiyatlarõ da piyasalar tarafõndan izlenmesi gereken bir başka faktör olarak karşõmõza çõkõyor. Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

14 ZU100 Volume (325,616,256) x x Nov Dec 2003 Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2004 Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oc İMKB-100 Endeksi USD Grafiği Endeks in kõsa vadede cent bandõnõ aşmakta zorlanmasõnõ beklemekteyiz. Özellikle 1.51 cent seviyesine yaklaşõldõkça kar satõşlarõ gelebilir cent seviyesindeki direncin aşõlmasõ durumunda Endeks in yeni hedefi 1.57 cent seviyesi olacaktõr cent seviyesindeki tepe ise aynõ zamanda orta-uzun vadeli hedef seviyemize karşõlõk gelmektedir. Diğer taraftan 1.45 cent seviyesindeki desteğin güçlenmekte olduğu gözleniyor. Olasõ geri çekilmelerde bu seviyeden tepki alõmlarõnõn geleceğini düşünüyoruz. Satõş baskõsõnõn yoğunlaşmasõ ve Endeks in 1.45 cent seviyesinde tutunamamasõ durumunda gerileme kõsa vadede 1.41 cent seviyesine kadar devam edebilir. Sonraki destekler ise 1.38 ve 1.34 cent seviyelerinde bulunuyor Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

15 ZU100 (1,476.89, 1,484.98, 1,447.96, 1,460.16) August September October November 2004 February March April May June July August September Octob Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

16 2.3. İMKB-30 Hisseleri Destek Direnç Tablosu (TL) 27 Eylül 2004 Hisse Destek Seviyeleri 27 Eyl Direnç Seviyeleri Anadolu Efes 21,500 22,200 22,600 23,500 24,000 Akbank 6,300 6,600 6,900 7,100 7,800 Ak Enerji 5,850 6,100 6,500 6,850 7,150 Aksigorta 4,500 4,660 4,850 5,000 5,400 Aksa 13,100 13,600 14,500 15,000 15,400 Alarko Holding 32,750 33,750 36,000 36,750 38,000 Arçelik 8,250 8,750 9,050 9,250 9,800 Beko Elektronik 5,850 6,150 6,450 6,700 7,000 Doğan Holding 2,540 2,660 2,725 2,840 3,000 Doğan Yayõn Hold. 4,900 5,050 5,250 5,400 5,900 Enka İnşaat 32,000 33,500 34,500 36,000 39,500 Ereğli Demir Çelik 4,940 5,250 5,550 5,800 6,200 Ford Otosan 10,600 11,300 11,800 12,200 12,500 Finansbank 1,330 1,390 1,420 1,500 1,550 Garanti Bankasõ 4,640 4,820 5,050 5,250 5,500 Hürriyet 2,560 2,700 2,825 3,000 3,460 İhlas Holding 1,150 1,200 1,230 1,270 1,320 İş Bankasõ (C) 5,000 5,250 5,500 5,650 6,000 Koç Holding 8,600 8,850 9,200 9,500 10,500 Kardemir (D) 1,530 1,600 1,720 1,870 2,000 Migros 7,850 8,300 8,450 8,700 9,450 Sabancõ Holding 5,000 5,400 5,550 5,950 6,350 Şişe Cam 3,000 3,100 3,325 3,500 3,900 Turkcell 6,000 6,200 6,650 7,150 7,900 Tansaş 1,410 1,480 1,540 1,590 1,630 Tofaş 2,940 3,240 3,550 3,700 4,000 Tüpraş 11,800 12,100 12,500 13,000 13,700 Ulker Gõda 5,050 5,300 5,650 5,800 6,150 Vestel 3,840 3,940 4,025 4,180 4,500 YKB 5,900 6,200 6,300 6,650 7,100 Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

17 2.4. Geçen Aya Bakõş Hisse senedi piyasasõna 31 Ağustos-27 Eylül döneminine genel olarak AB beklentilerindeki iniş çõkõşlar yön verdi. Ay başõnda, Avrupa Komisyonu Genişlemeden Sorumlu Üyesi Verheugen õn yüreklendirici mesajlarõ piyasaya olumlu yansõdõ. Ancak TCK nda zinanõn suç sayõlmasõ girişimi, gerek AB gerekse muhalefetle sorun yarattõ. TCK üzerinde CHP ile mutabakata verildiği haberleriyle gevşeyen tansiyon, yasanõn komisyona geri çekilmesiyle yeniden tõrmandõ. Avrupa Komisyonu nun, TCK nõn yasalaşmamasõ halinde müzakere tarihi için olumlu görüş bildirmeyeceğini açõklamasõ, yoğun satõş baskõsõ yarattõ. Başbakan Erdoğan õn "AB bizim için olmazsa olmaz değildir" şeklindeki demeci de gerilimi artõrdõ. Erdoğan õn Brüksel ziyareti öncesinde hükümetin geri adõm atacağõ beklentileri ile endeks bir miktar toparlandõ. Erdoğan la görüşmesi sonrasõnda, Verheugen aldõğõ güvencelerin Türkiye ye ilişkin net bir tavsiyede bulunmasõnõ sağlayacağõnõ belirterek, komisyonun gerekli tavsiyeyi yapmasõ için başka önkoşul veya şart kalmadõğõnõ vurguladõ. TCK nõn zina maddesiz yasalaşmasõyla sorun çözülürken, endeks yeni tarihi zirvesi olan 22,277 seviyesinden kapandõ. Böylelikle, IMKB-100 Endeksi önceki bülten kapanõşõmõzdan 27 Eylül kapanõşõna kadar geçen sürede %9 yükselerek 22,083 puandan kapandõ. En Çok Kazandõranlar En Çok Kaybettirenler Hisse 31 Ağu 27 Eyl Değ. Hisse 31 Ağu 27 Eyl Değ. Bosch Fren 161, ,000 %338 1 Sönmez Pamuklu 2,000 1,640 -%18 Commercõal Unõon 7,800 15,300 %96 2 Goldaş Kuyumculuk 1, %16 İzmit Motor Piston 191, ,500 %71 3 Serve Kõrtasiye 1,720 1,460 -%15 İzmir Demir Çelik 2,120 3,550 %67 4 Meges Boya 3,250 2,825 -%13 Toprak Fin. Kir. 1,240 1,940 %56 5 Ege Profil 8,853 8,150 -%8 M. Yõlmaz YO 1,440 2,180 %51 6 Põnar Su 1,800 1,660 -%8 Logo Yazõlõm 5,500 8,150 %48 7 Altõnyunus Çeşme 2,725 2,525 -%7 Aksu İplik 2,310 3,300 %43 8 Raks Ev Aletleri 4,525 4,200 -%7 Deniz YO 3,375 4,775 %41 9 Abana Elektrom. 1,420 1,320 -%7 Berdan Tekstil 2,800 3,900 %39 Avrasya YO 1,440 1,340 -%7 İş GYO 1,720 2,390 %39 Emek Elektrik 1,190 1,110 -%7 Kardemir (D) 1,240 1,720 %39 Adel Kalemcilik 2,750 2,575 -%6 GSD Holding %37 T. Tuborg 5,400 5,100 -%6 Bumerang YO 1,890 2,550 %35 Doğusan 2,260 2,140 -%5 Çarşõ 1,480 1,990 %34 Metemtur 2,270 2,150 -%5 Bsh Profilo 17,400 23,300 %34 Net Turizm 1,250 1,190 -%5 Afyon Çimento 213, ,500 %33 Net Holding 1,150 1,100 -%4 Toprak Factoring 1,220 1,610 %32 Karsu Tekstil 1,641 1,580 -%4 Gedik YO 1,650 2,170 %32 Varlõk YO 2,040 1,970 -%3 T. Kalkõnma Banka 3,375 4,425 %31 Camiş Lojistik 5,900 5,700 -%3 İMKB 100 Endeksi - İşlem Hacmi Grafiği Endeksler 31 Ağu 27 Eyl Değ. İMKB ,218 22,083 %9 İMKB-50 20,166 22,036 %9 İMKB-30 25,923 28,269 %9 Mali 27,994 30,538 %9 Sanayi 18,180 19,707 %8 Banka 32,114 34,893 %9 23,000 22,000 21,000 20,000 19,000 18,000 17,000 16,000 2,400 2,100 1,800 1,500 1, Ağu 1 Eyl 2 Eyl 3 Eyl 6 Eyl 7 Eyl 8 Eyl 9 Eyl 10 Eyl 13 Eyl 14 Eyl 15 Eyl 16 Eyl 17 Eyl 20 Eyl 21 Eyl Hacim (Trn TL, sağ taraf) 22 Eyl 23 Eyl 24 Eyl 27 Eyl Endeks (Sol taraf) Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

18 2.5. Yabancõ İşlemler Ağustos 2004 EN FAZLA NET ALIS (İlk 10 hisse) (mn ADB$) ALIS SATIS NET AKBANK DOĞAN HOLDİNG GARANTİ BANKASI Finansbank ANADOLU EFES ŞİŞE CAM AKSİGORTA MİGROS DOĞAN YAYIN HOL EREĞLİ DEMİR CELİK İMKB Toplam 1, , EN FAZLA NET SATIŞ (İlk 10 hisse) (mn ADB$) ALIS SATIS NET SABANCI HOLDİNG Koç Holding İŞ BANKASI (C) NET TURİZM FORD OTOSAN AYGAZ ÇİMSA BEKO ELEKTRONİK KARDEMİR (D) PARK ELEK.MADENCİLİK İMKB Toplam 1, , YABANCI İŞLEMLERİNİN YILLARA GÖRE SEYRİ NET YABANCI ISLEM (mn ADB$) ALIS HACMI PAYI 1999 Toplam 1,024 17,880 % Toplam -3,134 33,410 % Toplam ,139 % Toplam ,869 % Toplam 1,010 17,333 % Ocak -18 3,047 % Şubat 364 3,028 % Mart 157 3,972 % Nisan -96 3,285 % Mayõs -60 2,372 % Haziran 131 1,946 % Temmuz 90 2,576 % Ağustos -44 2,085 %12 70% İMKB'DE YABANCI PAYI Halka Açõk Piyasa Değerinin %'si Olarak 60% 50% 47.6% 40% 30% 20% Eyl 99 Kas 99 Oca 00 Mar 00 May 00 Tem 00 Eyl 00 Kas 00 Oca 01 Mar 01 May 01 Tem 01 Eyl 01 Kas 01 Oca 02 Mar 02 May 02 Tem 02 Eyl 02 Kas 02 Oca 03 Mar 03 May 03 Tem 03 Eyl 03 Kas 03 Oca 04 Mar 04 May 04 Tem 04 Kaynak: İMKB Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

19 3. BONO VE DÖVİZ PİYASASI 3.1 Döviz Piyasasõ Bir yanda olumlu AB ve IMF beklentilerine karşõlõk öte yanda cari açõk endişeleri bulunmasõ nedeniyle USD kurunda Ekim ayõnda 1,470,000 1,530,000 bandõnda hareket yaşanmasõnõ beklemekteyiz. Dolar/TL 1,750,000 1,700,000 1,650,000 1,600,000 1,550,000 1,500,000 1,450,000 1,400,000 1,350,000 1,300,000 1,250,000 Oca 03 Şub 03 Mar 03 Nis 03 May 03 Kaynak: Merkez Bankasõ Haz 03 Tem 03 Ağu 03 Eyl 03 Eki 03 Kas 03 Ara 03 AB İlerleme Raporu nun Türkiye ye müzakere tarihi verilmesi tavsiyesi içermesi ve IMF ile görüşmeleri sürdürülen üç yõllõk yeni stand-by anlaşmasõnõn sonuçlandõrõlmasõ beklentilerimize paralel, döviz piyasasõnda agresif yükseliş beklemiyoruz. Öte yandan, Ekim ayõnda gerek turizm gelirlerinde olasõ gerilemenin, gerekse yõlõn son çeyreğinde otomotiv ithalatõnda olasõ artõşõn cari açõk endişelerini arttõrmasõnõn kurlarda hõzlõ gerilemeye engel olacağõnõ düşünmekteyiz. Reel Efektif Döviz Kuru (TEFE Bazlõ) TEFE Bazlõ Reel Kur 12 Aylõk Ortalama Oca.00 Nis.00 Tem.00 Eki.00 Oca.01 Nis.01 Tem.01 Eki.01 Oca.02 Nis.02 Tem.02 Eki.02 Oca.03 Nis.03 Tem.03 Eki.03 Oca.04 Nis.04 Tem.04 Oca 04 Şub 04 Mar 04 Nis 04 May 04 Haz 04 Tem 04 Ağu 04 Eyl 04 Kaynak: Merkez Bankasõ, OYAK Yatõrõm TEFE Bazlõ Reel Kur endeksine göre reel kur Aralõk ayõnda 126 seviyesindeyken Nisan sonunda 145 seviyesine ulaşmõş ancak Haziran ayõ sonunda 129 seviyesine gerilemişti. Reel kurun son üç ayda devam ettirdiği yatay seyrin Eylül ayõnda da devam ettiği görüldü. Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

20 / $ Oca 03 Şub 03 Mar 03 Nis 03 May 03 Kaynak: Merkez Bankasõ Haz 03 Tem 03 Ağu 03 Eyl 03 Eki 03 Kas 03 Ara 03 Oca 04 Şub 04 Mar 04 Nis 04 May 04 Haz 04 Tem 04 Ağu 04 Eyl 04 ABD Merkez Bankasõ (Fed) toplantõsõ bulunmayan Ekim ayõnda /$ paritesinin Haziran başõndan bu yana geçerliliğini koruyan aralõğõnda hareketine devam edeceğini düşünmekteyiz. Öte yandan, ABD ekonomisinde son dönemde yaşanan canlanmada görülen yavaşlama sinyalleri, Fed in 2004 yõlõnõn kalan iki toplantõsõnda ve 2005 yõlõnda faiz arttõrõmlarõna agresif bir şekilde devam etmemesine neden olabilir. Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

21 3.2 Bono Piyasasõ Hazine Ekim ayõnda TL 13.3 katrilyon iç borç itfasõ, TL 1.2 katrilyon dõş borç itfasõ gerçekleştirecek. Haziran ayõndan bu yana en düşük itfasõnõ gerçekleştirecek olan Hazine nin gerek AB den müzakere tarihi alõnmasõ, gerekse IMF ile stand-by anlaşmasõnõn olumlu beklentileri ile borçlanmalarõnõ başarõyla tamamlamasõnõ beklemekteyiz. En Aktif Bono Faiz Oranõ % Oca 03 Şub 03 Mar 03 Nis 03 May 03 Haz 03 Tem 03 Ağu 03 Eyl 03 Eki 03 Kas 03 Ara 03 Oca 04 Şub 04 Mar 04 Nis 04 May 04 Haz 04 Tem 04 Ağu 04 Eyl 04 Kaynak: OYAK Yatõrõm, İMKB Piyasa iç borç itfasõ TL 12.4 katrilyon seviyesinde bulunan Hazine nin iç borç çevirme oranõnõn %90-%100 aralõğõnda gerçekleşebileceğini düşünmekteyiz. Eylül ayõnda 200 baz puanlõk faiz indirimi yapan TCMB nin Ekim ayõnda Eylül enflasyon gerçekleşmesini ve yõlõn son çeyreği için enflasyon beklentilerini göz önünde bulunduracağõnõ ve faiz indiriminde temkinli hareket edeceğini düşünmekteyiz. Nijerya, Sudan, Rusya ve Irak kaynaklõ arz sorunlarõ, ABD ve Çin in artan talebi nedeniyle rekor seviyeye yükselen ham petrol fiyatlarõnõn yüksek seyrinin devam etmesi durumunda enflasyonist baskõ oluşturmasõ riskinin, faizler üzerinde baskõ oluşturacağõnõ düşünmekteyiz. Beklentilerimiz doğrultusunda gösterge tahvilde faizin %23-25 bandõnda hareket etmesini beklemekteyiz. Kõsa vade tercihine sahip yatõrõmcõlarõmõza 23/03/2005, orta vade tercihine sahip yatõrõmcõlarõmõza 06/07/2005, uzun vade tercihine sahip yatõrõmcõlarõmõza 22/02/2006, faiz volatilitesinden yararlanmak isteyen yatõrõmcõlarõmõza ise 12/04/2006 itfalõ tahvilleri önermekteyiz. Hazine Eylül ayõnõn son gününde 15/03/2015 vadeli Eurobond ihracõ gerçekleştirdi. İhraçta yapõlan 1 milyar $ lõk satõşla Hazine 2004 yõlõ başõndan bu yana yaklaşõk $5.250 milyar $ lik borçlanma gerçekleştirmiş oldu. 5 milyar $ lik hedefin üzerine çõkan Hazine nin uluslararasõ piyasada şartlarõn uygun olmasõ durumunda yõlõn son çeyreğinde 750-1,000 milyon $ lõk bir ihraç daha deneyebileceğini düşünmekteyiz. Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

22 Ekim Ödemelerinin Dağõlõmõ (trilyon TL) Piyasa Kamu Kurumlarõ TCMB , , , Toplam 12, Toplam 283 2, , ,390 13,346 Kaynak: Hazine Müsteşarlõğõ Hazine, Ekim ayõnda toplam 13.3 katrilyon TL'lik itfasõna karşõlõk, piyasalardan 10.9 katrilyon TL tutarõnda bir borçlanma yapmayõ planlõyor. Ekim ayõnda piyasaya 12.4 katrilyon TL iç borç servisi gerçekleştirecek Hazine nin, piyasaya en yüklü itfasõ ise 5.8 katrilyon TL ile 27 Ekim tarihinde gerçekleşecek. Bu itfayõ takip eden ödemeler 20 Ekim tarihinde yapõlacak 2.9 katrilyon TL ile 13 Ekim tarihinde yapõlacak 2.7 katrilyon TL tutarõndaki itfalar olarak öne çõkõyor. Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

23 4. MAKRO EKONOMİ 4.1. Büyüme DİE tarafõndan açõklanan verilere göre 2004 yõlõnõn ikinci çeyreğinde GSYİH %13.4, GSMH ise %14.4 arttõ. Bu rakamlar, GSYİH için %9.8 ve GSMH için %10.4 olan tahminlerimiz ile GSYİH için %10.5 ve GSMH için %11.2 olan piyasa beklentilerinin üzerinde çõkmõş oldu. Harcamalar yöntemiyle GSYİH GSMH GSYİH Özel Nihai Tüketim Harcamalarõ Devlet Nihai Tüketim Harcamalarõ Gayri Safi Sabit Sermaye Oluşumu İhracat İthalat GSYİH'de Ç2 Ç1 Payõ 14.4% 12.4% 5.9% 13.4% 10.1% 5.8% 100.0% 16.4% 10.6% 6.6% 62.7% -7.9% 2.4% -2.4% 6.3% 51.7% 52.6% 10.0% 28.2% 15.7% 10.3% 16.0% 44.1% 32.7% 31.2% 27.1% -54.0% Kaynak: DİE Açõklanan rakamlara bakõldõğõnda, 2004 yõlõnõn ikinci çeyreğinde özel tüketim harcamalarõndaki artõşõn %16.4 seviyesinde gerçekleşerek ikinci çeyrek büyümesinde en önemli rolü oynadõğõ görülüyor. Ancak bu artõşõn yõlõn ikinci yarõsõnda hükümetin otomobil satõşlarõnda uyguladõğõ vergi indirimini yarõya indirmesi gibi önlemler alõnmasõ sonucunda hõz keseceğini tahmin ediyoruz. Diğer taraftan özel sektör yatõrõm harcamalarõ ise ikinci çeyrekte %69 gibi yüksek bir oranda artarak büyümenin diğer itici gücü oldu. Özellikle %98 oranõnda artan makine teçhizat harcamalarõ yatõrõm eğiliminin devam ettiğini gösteriyor. Bu yatõrõm eğiliminin yõlõn ikinci yarõsõnda da güçlü olacağõnõ tahmin ediyoruz. Üretim kanadõndan bakõldõğõnda ise, sanayi üretiminin ikinci çeyrekte %15 oranõnda artarak DİE'nin geçtiğimiz hafta Çarşamba günkü açõklamasõ paralelinde gerçekleştiği görülüyor. Ticaret ise iç talepteki canlanmanõn ve ithalatõn sonucunda ikinci çeyrekte %19 seviyesinde artarak büyümeyi yukarõya çekti. Büyüme Rakamlarõ GSMH GSYİH Tarõm Sanayi İnşaat Sanayi Ticaret Ulaştõrma ve Haberleşme 10.7% 4.3% 8.4% Mali Kuruluşlar Konut Sahipliği Serbest Meslek ve Hizm. Devlet Hizmetleri Kar amacõ olm özel kur. İthalat Vergisi İzafi banka hizmetleri 2004 Ç2 14.4% 13.4% 3.4% 14.9% 0.2% 19.1% GSMH'de Ç1 payõ 12.4% 10.1% -7.5% 10.3% 2.9% 16.3% 5.9% 5.8% -2.5% 7.8% -9.0% 8.1% 13.5% 1.2% 0.6% -6.3% 1.7% 1.4% 12.4% 1.9% 8.6% 1.0% 1.4% 0.8% 0.9% 33.2% 33.8% 2.7% 0.4% 1.4% 1.4% 0.8% -1.0% 22.6% -7.3% 100.0% 101.0% 7.3% 32.9% 3.4% 25.0% 4.7% 2.2% 4.0% 0.3% 7.1% -1.3% Kaynak: DİE Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

24 İnşaat sanayiinde ise büyüme beklentilerin aksine %0.2 seviyesinde kaldõ. Tarõm üretiminin ise ilk çeyrekteki %7.5 lik gerilemenin ardõndan ikinci çeyrekte %3.5 oranõnda artmasõ dikkat çekiyor. Çeyrekler İtibariyle GSMH büyümesi 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% 1Ç1999 2Ç 3Ç 4Ç 1Ç2000 2Ç 3Ç 4Ç 1Ç2001 2Ç 3Ç 4Ç 1Ç2002 2Ç 3Ç 4Ç 1Ç2003 2Ç 3Ç 4Ç 1Ç2004 2Ç -12% -16% Kaynak: DİE 2003 yõlõnõn son çeyreğinden bu yana büyüme rakamlarõnõ domine etmeye başlayan iç talep artõşõnõn 2004 yõlõnda devam ettiği görülüyor. Sanayi üretim ve kapasite kullanõm rakamlarõ bir önceki yõlõn aynõ dönemlerine göre artõşa işaret ederken, büyümenin üçüncü çeyrekte de devam ettiğini gösteriyor. Yõlõn ilk yarõsõnda büyümenin GSYİH için %11.9 ve GSMH için %13.5 seviyesine ulaştõğõ görülüyor. Yõlõn üçüncü ve dördüncü çeyreğinde büyümenin daha yavaş bir hõzla da olsa devam edeceğini düşünüyoruz. Bu gelişmeler õşõğõnda 2004 yõlõ için büyüme tahminlerimiz GSYİH için %9 ve GSMH için %10 seviyelerinde bulunuyor. Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

25 4.2. Enflasyon Devlet İstatistik Enstitüsü'nün açõkladõğõ Ağustos ayõ enflasyon verilerine göre, TEFE %0.8, TÜFE ise %0.6 yükseldi, özel imalat sanayi fiyat endeksi (çekirdek enflasyon) ise %1.5 yükseliş kaydetti. Enflasyon verileri piyasa beklentilerinin üzerinde çõkarken, sadece aylõk TEFE beklentimiz olan %0.1 seviyesinin üzerinde gerçekleşti. TÜFE ve çekirdek enflasyon ise sõrasõyla %0.8 ve %1.3 olan beklentilerimize yakõn geldi. Böylelikle, TEFE'de yõllõk enflasyon %10.52 seviyesine, TÜFE'de ise yõllõk olarak %10.04 seviyesine yükseldi. Enflasyon Rakamlarõ Ağu 04 Yõllõk Tem 04 Yõllõk Ağu 03 Yõllõk TÜFE %0.58 %10.04 %0.22 %9.57 %0.15 %24.91 TEFE %0.79 % %1.52 %9.44 -%0.20 %22.70 ÖİFE (çekirdek enf.) %1.50 %10.85 %0.30 %10.01 %0.74 %18.49 Kaynak: DİE Tarõm fiyatlarõndaki mevsimsel etkilere bağlõ gerilemenin yavaşlamasõnõn yanõ sõra, kamu fiyat artõşlarõnõn devam etmesi ve TL'deki değer kaybõ TEFE'deki yükselişin temel nedenleri oldu. Öte yandan, TEFE'deki artõşlarõn TÜFE'ye aynõ ölçüde yansõmadõğõ görülüyor. TÜFE'de yõlõn ilk sekiz ayõndaki fiyat artõşlarõnõn %3.9 seviyesinde kalmasõ dikkat çekiyor. Ağustos ayõnda özel imalat sanayi fiyatlarõnõn ise emtia ve enerji sektörü fiyatlarõndaki artõşlar sonucunda yükseldiği görülüyor. Kamu - Özel Yõllõk Fiyat Değişimleri 30% 25% Kamu Özel 20% 15% 10% 5% 0% Ağu 03 Eyl 03 Eki 03 Kas 03 Ara 03 Oca 04 Şub 04 Mar 04 Nis 04 May 04 Haz 04 Tem 04 Ağu 04 Kaynak: DİE Bu rakamlarla hükümetin %12 seviyesindeki yõl sonu hedefine ulaşmakta fazla zorlanmayacağõ görülüyor. Yõl sonu için tahminlerimiz hem TEFE hem de TÜFE için %11 seviyelerinde bulunuyor. TEFE- TÜFE (Yõllõk) 32% TEFE TÜFE 24% 16% 8% 0% Ağu 03 Eyl 03 Eki 03 Kas 03 Ara 03 Oca 04 Şub 04 Mar 04 Nis 04 May 04 Haz 04 Tem 04 Ağu 04 Kaynak: DİE Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

26 4.3. Bütçe Maliye Bakanlõğõ Ağustos ayõna ait bütçe rakamlarõnõ açõkladõ. Maliye Bakanlõğõ verilerine göre, bütçe Ağustos ayõnda 2.1 katrilyon TL açõk verirken, faiz dõşõ fazla ise 3.5 katrilyon TL düzeyinde gerçekleşti. Ağustos ayõ faiz dõşõ fazlasõ piyasa beklentisi olan 3.9 katrilyon TL ve bizim beklentimiz olan 4.5 katrilyon TL seviyesinin altõnda gerçekleşmiş oldu. Bu sonuçlarla faiz dõşõ fazla yõlõn ilk sekiz ayõnda 22.6 katrilyon TL seviyesine ulaşõrken bütçe açõğõ ise 18 katrilyon TL seviyesinde bulunuyor. Ancak faiz dõşõ fazlanõn yõlõn ilk 8 ayõnda yõl sonu için hedeflenen 20.2 katrilyon TL'nin üzerine çõkõlmõş olmasõnõ olumlu değerlendiriyoruz. Bütçe Rakamlarõ Gelirler Vergi Gelirleri Vergi Dõşõ Nor. Gelirler Katma Bütçe Gelirleri Harcamalar Faiz Dõşõ Harcamalar Personel Mal ve Hizmet İç Borç Faizi Dõş Borç Faizi Diğer Cari - Sosyal Güvenlik Kur. - Tarõmsal Destekleme - Diğer Transferler Diğer Giderler Bütçe Dengesi Faiz Dõşõ Fazla Ağu 04 Tem 04 10,211 8,860 1, ,283 6,751 2, , ,701 2, ,460 1, (trn TL) 14, ,802-2,071 10,853 8,466 2, ,196 6,784 2, , , ,343 4,069 Oca-Ağu ,871 57,164 12,551 1,156 88,871 48,301 21,811 4,448 36,257 4,312 18,240 2,242 1,426-18,000 22,569 Kaynak: Maliye Bakanlõğõ Gelirler Ağustos ayõnda 10.2 katrilyon TL seviyesinde gerçekleşirken bunda kurumlar vergisi gelirlerinin etkili olduğu görülüyor. Petrol ürünleri ve tütün ürünlerinde yapõlan düzenlemelerin ise Ağustos ayõnda 2.6 katrilyon TL seviyesine yükselen özel tüketim vergisi gelirleri üzerindeki olumlu etkisi görünüyor. Bu sonuçla özel tüketim vergisi yõlõn ilk sekiz ayõnda yõl sonu hedefinin %60.5'ine ulaşmõş bulunuyor. Bu arada toplam gelirler ise yõl sonu hedefinin %68.1'ine ulaşarak 2004 yõlõ büyümesi sayesinde yõl sonu hedefinin aşõlabileceğine işaret ediyor. Yõlõn ilk sekiz ayõnda faiz dõşõ harcamalar 48.3 katrilyon TL ile 2004 yõlõ için düzenlenen ödeneğin %57.6'sõ seviyesine ulaşõrken, yõl sonu faiz dõşõ fazla hedefini tehdit etmekten uzak bulunuyor. Ancak, yõlõn ilk sekiz ayõnda üç sosyal güvenlik kuruluşuna yapõlan transferler 12.5 katrilyon TL seviyesine ulaşarak bu kurumlardaki açõğõn devam ettiğini gösteriyor. Bu arada faiz harcamalarõ da yõl sonu ödeneğinin %61'i seviyesinde kalarak bütçe açõğõnõ aşağõ çekiyor. Son verilerle birlikte, GSMH'nin %6.5'i seviyesindeki yõl sonu faiz dõşõ fazla hedefine ulaşõlmasõ için gerekli merkezi hükümet faiz dõşõ fazlasõ için hedeflenen 20.2 katrilyon TL (GSMH'nin %5'i) seviyesinin yakalanmasõnda problem çõkmayacağõ görülüyor. Ekim Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.