2. Çeyrek Kar Beklentileri. 15 Temmuz 2015

Transkript

1 2. Çeyrek Kar Beklentileri 15 Temmuz 2015

2 2. Çeyrek Kar Tahminleri Gerek zayıf tüketici güveni, gerek genel seçimler gerekse Ramazan ayının erken başlamasının ikinci çeyrek finansallarının yıllık bazda karşılaştırmasını nispeten etkilediği görüşündeyiz. Bunun yanı sıra ikinci çeyrekte takip ettiğimiz sanayi şirketlerinin net karları genel anlamda kur kaynaklı finansal giderlerdeki artış sebebiyle baskı altında kalmıştır. Tahminlerimizde ciro ve FAVÖK tarafında sırasıyla %9 ve %21 oranında artış öngörsek de net karda %13 lük daralma beklemekteyiz. Otomotiv sektöründe güçlü yurtiçi talep büyümeyi destekleyecektir. Fakat şirketlerin kar marjlarında 1Ç15 e göre bir miktar gevşeme bekliyoruz. BRISA nın 2Ç finansallarında düşen hammadde fiyatları sayesinde karlılıkta iyileşme öngörüyoruz. BIMAS 2Ç de artan kar marjı ile güçlü sonuçlar beklediğimiz hisselerden birisidir. TATGD gerek ciro artışı, gerek marj artışı gerekse vergi avantajı sayesinde olumlu finansallar açıklamasını beklediğimiz bir hissedir. SELEC finansallarında ilaç sektöründe yaşanan fiyat artışları sonucu güçlü büyüme ve artan karlılık bekliyoruz. TUPRS, PETKM ve TKFEN de ikinci çeyrek finansalları açısından pozitifiz. Çimento sektörü açısından hacimler baskı altında olsa da fiyatların kuvvetli seyri karlılığa katkı sağlayacaktır. ARCLK in ciro büyümesi ivme kazanmış olsa da bunun net kara yansıması daha limitli olacaktır. Telekomlar tarafında iş dinamikleri açısından sıkıntı görmesek de TCELL in net karının bu çeyrekte kur etkisinden olumlu, TTKOM un ise olumsuz etkilenmesini öngörmekteyiz. TKNSA nın gerek zayıf talep gerekse rekabetten dolayı zorlu bir çeyrek geçirdiğini tahmin ediyoruz. Havacılık hisselerinde 1Ç e göre yavaşlayan dış hat yolcu büyümesi, baskı altında olan yolcu verimi, rekabet ve genel anlamda net karlarda 2Ç15 sonu Dolara karşı değerlenen Euro nun finansal giderler tarafında baskı yaratacağını öngörmekteyiz. AEFES ve CCOLA finansalları hacim tarafındaki zorlu çeyreğin yanı sıra kur kaynaklı giderlerin de etkisiyle zayıf beklenmektedir. ULKER açısından zayıf ihracat sebebiyle ciro artışında limitli artış, finansal giderler ve vergi nedeniyle net karda gerilemeye sebep olacaktır. TRKCM ve ANACM tarafında yıllık bazda zayıflama öngörmekteyiz. Düşen çelik fiyatlarına rağmen, bir önceki çeyreğe göre artan üretim sayesinde EREGL nin ikinci çeyrekte ilk çeyreğe yakın finansallar açıklamasını bekliyoruz. KRDMD ise birinci çeyrekte yüksek fırının devreye girmesi ile alakalı hammadde maliyetlerinin bu çeyrekte azalmasını ve bu çeyrekte net kar açıklamasını bekliyoruz. ENKAI nın geçen seneye göre daha iyi operasyonelmarjlar açıklamasını beklesek de net karda yıllık bazda gerileme söz konusu olabilir. 2

3 Net Satışlar FAVÖK Net Kar ADANA % 35% % 35% % 32% AEFES 3,128 1,931 3,134 0% 62% % 123% % n.m. ANACM % 21% % 10% % -93% ARCLK 3,076 2,867 3,340 9% 17% % 39% % 15% Satış hacimlerinin geçen yılın aynı dönemine göre aşağıda olmasına rağmen yüksek fiyatlar sebebiyle %3 lük bir gelir büyümesi bekliyoruz. Hammadde maliyetlerinin artış göstermediği çeyrekte faaliyet kar marjının bir miktar iyileşmesini bekliyoruz. 44mn TL net kar beklentimiz geçen yılın aynı çeyreğine göre %6 büyümeye işaret ediyor. İkinci çeyrekte bira satış hacimlerindeki daralmanın yanısıra gazlı içececek marjlarındaki gerilemenin de konsolide marjlara da olumsuz yansımasını öngörüyoruz. Finansal giderler şirketinin finansallarını olumsuz etkilemeyi sürdürecektir. Gerek Türk piyasasında artan rekabet gerekse Rusya daki olumsuz ortam finansalları cirodaki baskıyla olumsuz etkilemektedir. Finansal giderler net kar üzerinde baskı yaratacaktır. Satış büyümesinin Türkiye'de artan talep ve değer kaybeden TL'den olumlu etkilenmesini, fakat karlılık olarak sonuçların geçtiğimiz yılın altında kalmasını tahmin ediyoruz. ASELS % 13% % 17% n.m. -48% Kur farkları nedeniyle Aselsan'ın 2Ç'de zarar açıklamasını öngörüyoruz. AYGAZ 1,714 1,440 1,627-5% 13% % 11% % 71% İkinci çeyrekte fiyatlar zayıf seyretse deşirketin marjlarını korumasını bekliyoruz. TUPRS karının da güçlü olması net karı olumlu etkileyecektir. BIMAS 3,561 4,094 4,240 19% 4% % 0% % 1% Bim'in karlılığında 2Ç'de güçlü iyileşme gözlenmesini ve net karın geçen seneye göre %39 artış kaydetmesini tahmin ediyoruz. BIZIM % 13% % 23% % 457% Bizim'in 2. çeyrekte bir miktar satış büyümesini hızlandırmasını fakat karlılığın zayıf devam etmesini bekliyoruz. 3

4 Net Satışlar FAVÖK Net Kar BRISA % 10% % 53% % 57% CCOLA 1,830 1,203 2,048 12% 70% % 139% % n.m. CIMSA % 46% % 75% % 78% Brisa'nın satış büyümesi ve kar marjları 2Ç'de yılın ilk çeyreğine göre güçlü toparlanma sinyalleri verecektir. Tahminimize göre 2Ç net karı geçen seneye göre %42 artış kaydedebilir. Türkiye deki fiyat artışları marjlardaki kötüleşmeyi nispeten engellese de gazlı içecek satış hacmindeki daralma ve yavaşlayan yurtdışı operasyonları büyümesi finansalları negatif etkileyebilir. Operasyonel zayıflığın yanı sıra TL nin değer kaybı da net kar üzerinde baskı yaratacaktır. Geçen yıla göre yüksek seyreden çimento fiyatları sayesinde %11 lik gelir büyümesi bekliyoruz. 76mn TL net kar beklentimiz geçen yılın aynı çeyreğine göre %20 büyümeye işaret ediyor. DOAS 1,843 2,175 2,603 41% 20% % -3% % -28% ENKAI 3,156 3,147 3,441 9% 9% % 2% % -12% EREGL (Dolar) 1,284 1,179 1,095-15% -7% % -11% % -1% FROTO 3,168 3,563 3,806 20% 7% % -2% % -12% HLGYO % 17% % 21% % 20% KRDMD % 31% % 267% % n.m. Doğuş Otomotiv artan satış adetlerine paralel olarak büyüme trendini 2Ç'de sürdürecektir. Kar marjlarının 1Ç'den bir miktar zayıf, fakat geçen seneye paralel gerçekleşmesini bekliyoruz. İkinci çeyrekte artan taahhüt kısmı karlılığı faaliyet karını destekleyecektir. Gayrimenkul segmentinde ise ilk çeyrekteki ruble etkisi ile olumlu gelen marj sonrasında %65'ler seviyesindebir marj oluşabilir. Şirketin net kar açıklaması sonrasında ara dönem temettü açıklaması beklenebilir. Şirketin bu çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %5-10 arası daha fazla üretim yapmasını bekliyoruz. Bu durum, düşen fiyatlara rağmen gelir küçülmesinin Dolar bazında %7 lerde kalmasını sağlıyor. Şirketin faaliyet kar marjının bir önceki çeyrekteki %21 seviyesinden %20 ye gerilemesini bekliyoruz.dönem içerisinde yapılan 17mn Dolarlık bina satışı ile birlikte Erdemir in net karının bir önceki çeyrekle aynı seviyede kalmasını ve geçen yılın aynı çeyreğine göre de %18 düşüş göstermesini bekliyoruz. Ford Otosan 2Ç'de yaşanan üretim kaybı nedeniyle büyümesinde bir miktar yavaşlama gösterebilir. Faaliyet kar marjının da 1Ç seviyesinin altında gerçekleşmesini bekliyoruz. Halk GYO nun 2. çeyrekte gelirlerini %14 artırmasını bekliyoruz. Kira gelirlerinin yanında Bakırkoy Referans Proje sindeki satışlardan, şirketin bu çeyrek 10mn TL kaydetmesini bekliyoruz. Şirketin bu çeyrekte net karını geçen yıla göre %35 artışla 13mn TL ye yükseltmesini bekliyoruz. 5. yüksek fırının devreye girmesiyle birlikte üretimde %26 lık bir artış bekliyoruz. Üretimdeki artış TL bazında %31 lik bir gelir büyümesine işaret etmektedir. Hatırlanacağı üzere, yüksek fırının devreye girmesiyle ilgili hammadde maliyetleri ilk çeyrekte ciddi oranda artmış ve şirketin faaliyet karı %6 olarak gerçekleşmişti. Yuksek fırınla ilgili ilave maliyetlerin azalması ve artan üretimle birlikte ikinci çeyrekte faaliyet karının %16 olarak gerçekleşmesini bekliyoruz. Devam eden yatırımlara ilişkin kredi faizlerinin baskıladığı net karın 2. Çeyrekte 7mn TL olarak hesaplıyoruz. Şirket, geçen yılın aynı çeyreğinde 99mn TL net kar vebir önceki çeyrekte 88mn TL zarar kaydetmişti. 4

5 Net Satışlar FAVÖK Net Kar MGROS 1,965 2,074 2,270 16% 9% % 8% n.m. n.m. OTKAR % 22% % 52% % n.m. PETKM 1, ,209-3% 29% % 84% % 105% PGSUS % 59% % n.m % n.m. Migros'un faaliyet sonuçları güçlü seyrini korusa da, EURO bazındaki finansal borç nedeniyle oluşacak kur farkı giderleri 2Ç'de net zarar açıklanmasına yol açacaktır. Otokar'ın zayıf seyreden sipariş ve üretim hacmi nedeniyle 2Ç sonuçlarının düşük devam etmesini tahmin ediyoruz. Son döenmlerin en yüksek seviyesine ulaşan etilen/nafta fiyat farkı şirketin karlılığını olumlu etkileyecektir. Nispeten yüksek hedge rasyosu sebebiyle petrol fiyatlarındaki azalıştan limitli faydalanacak şirketin diğer giderlerindeki artış ve yurtiçi yolcu ağırlığı şirketin marjlarını negatif etkileyebilir. Öte yandan Euronun Dolar karşısında çeyrek sonu değerlenmesi finansal giderler tarafında şirketin karını baskılayabilir. SELEC 1,544 1,815 1,814 18% 0% % 13% % 14% Selçuk Ecza 2Ç'de hem güçlü talep hem de artan ilaç fiyatları nedeniyle oluşacak stok karlarından dolayı güçlü karlılık elde edecektir. Net karın geçen seneye göre %20 büyümesini öngörüyoruz. TATGD % 3% % -10% % 11% Özellikle salça ve süt segmentlerinde gerek ciro gerek marjlar anlamında pozitif bir çeyrek öngörüyoruz. Moova satın almasıyla sağlanan vergi avantajı net karı olumlu etkileyecektir. TAVHL (EURmn) % 25% % 75% % 106% Marjlarda iyileşme öngördüğümüz şirketin net karı EUR unun USD ye karşı değerlenmesi sebebiyle net finansal giderleri artırması sebebiyle net karda baskı yaratabilir. 5

6 Net Satışlar FAVÖK Net Kar TCELL 2,923 2,978 3,062 5% 3% % 3% % 369% Turkcell 2. çeyrek sonuçlarını 30 temmuz da açıklayacak. Bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %5 gelir büyümesi bekliyoruz. Büyümenin büyük bir kısmı Türkiye deki mobil ve sabit internet segmentlerinden gelmektedir. Uluslararası iştiraklerden katkının Ukrayna ve Belarus ta kurların değer kaybetmesiyle azalmasını bekliyoruz.bir önceki çeyreğin aksine bu çeyrekte Ukrayna daki kur hareketi şirketin net karına olumlu etki yapacaktır. 2. Çeyrek net kar beklentimiz olan 664mn TL geçen yılın aynı dönemine göre %35 büyüme ifade etmektedir. THYAO 6,139 5,456 7,138 16% 31% % 204% % -7% TKFEN 994 1, % -12% % 12% % -5% TOASO 1,864 2,186 2,411 29% 10% % 6% % 6% TKNSA % 9% % 3% % 1% Petrol fiyatlarındaki düşüş maliyetlere olumlu yansıyacak olsa da rekabet kaynaklı yolcu verimindeki olası düşüş ve petrol dışı giderlerdeki artış marjlardaki yıllık artışı nispeten limitleyebilir. Operasyonel karlılıktaki hafif gelişime rağmen Euronun Dolar karşısında çeyrek sonu değerlenmesi finansal giderler tarafında şirketin net karını baskılayabilir. İnşaat ve tarım segmentlerindeki marj artışları mevsimsel olarak zayıf olan ikinci çeyrek finansallarını destekleyecektir. Tarım tarafındaki ertelenmiş vergi geliri şirketin net karını destekleyecektir. Tofaş TL'nin değer kaybı, ABD'ye yapılan ihracat ve artan yurtiçi satışlar nedeniyle faaliyet karını %24 büyütecektir. Tüketici güvenindeki zayıflık ve rekabetin de etkisiyle marjların geçen senenin altında kalacağını öngörüyoruz. Operasyonel olarak zorlu bir çeyrekte net zarar açıklayacağını tahmin ediyoruz. TRKCM % 7% % 16% % -58% TTKOM 3,300 3,434 3,483 6% 1% 1,253 1,329 1,298 4% -2% % 1135% Ekonomik durgunluk vezayıf Euronun da etkisiyle ciroda nispeten limitli artış ve geçen senenin hafif gerisinde VAFÖK marjı öngörmekteyiz. Finansal giderler ve geçen seneki ertelenmiş verginin pozitif etkisinin bu sene olmaması sebebiyle net karda baskı olasıdır. Turk Telekom ikinci çeyrek finansallarını 22 Temmuz da açıklayacak. Geçen yılın aynı dönemine göre %6 gelir büyümesi bekliyoruz. Sabit hat ses gelirleri %10 lu seviyelerde düşmeye devam ederken, mobil internet segmentinde %15 lik büyüme konsolide gelir büyümesini destekleyecek. TL nin çeyrek içerisinde değer kaybetmesi sonucu kur farkı giderlerinin net karda %59 luk bir küçülmeye neden olmasını bekliyoruz. 6

7 Net Satışlar FAVÖK Net Kar TTRAK % 9% % 17% % 20% Zayıf ihracat ve finansal giderler nedeniyle Türk Traktör'ün net karının geçen seneye göre gerilemesini tahmin ediyoruz. TUPRS 9,598 6,948 9,319-3% 34% n.m. 86% % 101% ULKER % -13% % -19% % -8% Yüksek seyreden akdeniz bölgesi rafineri marjı şirketin karlılığını destekliyor. Tüpraş'ın rafineri marjının 6 dolar seviyelerinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Zayıf ihracatın etkisiyle cironun zayıf gerçekleşmesini öngörüyoruz. Operasyonel anlamda marjların geçen sene seviyesinde gerçekleşmesini öngörüyoruz. Finansal giderler ve vergi net kar üzerinde baskı yaratacaktır. 7

8 Değerleme Yaklaşımı Değerleme yöntemi olarak çoğunlukla İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Uluslararası Eş Grup Karşılaştırması yöntemleri kullanılırken, Temettü Verimi, Gordon Büyüme Modeli veyenileme Değeri metodu da uygun olan durumlarda kullanılmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin Araştırma Bölümü analistleri, değerlemelerinde tek bir yönteme bağlı kalabilecekleri gibi; kendi yorumlarına göre, çeşitli ağırlıklandırmalar yaparak birden çok değerleme yöntemini de bir arada kullanabilmektedirler. İMKB-100 ün Beklenen Piyasa Getirisi, araştırma kapsamındaki şirketlerin, halka açıklık oranlarına karşılık gelen piyasa değerleri üzerinden bulunan hedef getirilere göre hesaplanmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin araştırma kapsamındaki şirketlerin piyasa değeri, yaklaşık olarak İMKB nin toplam piyasa değerinin %80 ine karşılık gelmektedir. Derecelendirme Metodolojisi Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş, araştırma kapsamındaki her şirketi aşağıdaki kriterlere göre derecelendirmektedir: Bir hissenin hedef değeri, performans dönemimiz olan 12 aylık süre sonunda, analistin ulaşmasını beklediği değeri ifade eder. Hedef getirisi, 12 aylık dönem sonundaki Beklenen Piyasa Getirisi nin en az %10 üzerinde olan hisselere ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyesi verilir. Hedef getirisi Beklenen Piyasa Getirisi nin %10 unundan az olan hisselere ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ tavsiyesi verilirken; ENDEKSE PARALEL tavsiyesi ise, hedef getirisi ile Beklenen Piyasa Getirisi arasında +/- %10 luk bant içerisinde kalan hisselere verilen öneridir. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. analistleri, şirketlerle ilgili gelişmelere paralel olarak değerlemelerini gözden geçirir ve gerekli görüldüğü anlarda hisselerle ilgili tavsiyelerini değiştirebilirler. Bununla beraber, bazı zamanlarda, bir hissenin hedef getirisi, fiyatlardaki dalgalanmalara bağlı olarak, öngördüğümüz derecelendirme aralıklarının dışına çıkabilir. Bu gibi durumlarda, analist tavsiyesini değiştirmeyebilir. Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İşbu rapordaki tüm görüş vetahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü ne ait olup diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya butür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler. OYAK Yatirim Menkul Değerler A.S. Akatlar Ebulula Cad F-2 C-Blok Levent İstanbul