TAV HAVALİMANLARI 4Ç2017 Sonuçları

Mart 17 Nisan 17 Mayıs 17 Haziran 17 Temmuz 17 Ağustos 17 Eylül 17 Ekim 17 Kasım 17 Aralık 17 Ocak 18 Şubat 18 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 28 Şubat 2018 TAV HAVALİMANLARI 4Ç2017 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr TAV ın 2017 Yılı Son Çeyrek Ana Ortaklık Karı Beklentilerin Altında Gerçekleşti Öneri "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 27,75TL Reuters/Bloomberg Fiyat 24,08 TL BİST 100 118.831,6 TL TL/$ 3,7754 Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl TAVHL.TI / TAVHL.IS 6,4 USD 31.475,2 USD (TCMB Kuru) 24,08 TL 13,97 TL TAV Havalimanları nın 2017 yılı son çeyrek ana ortaklık net dönem karı 43mn TL (9,6mn Euro) ile hem piyasa beklentisi olan 157mn TL nin hem de bizim beklentimiz olan 234mn TL nin altında gerçekleşmiştir. Tahminimizdeki sapmada Bodrum Milas havalimanı için yapılan değerleme sonrası kaydedilen değer düşüklüğü ve beklentimizin oldukça üzerinde gerçekleşen finansman giderleri etkili olmuştur. Hisse Adedi (mn ) 363,3 Piyasa Değeri (mn TL) 8.748 TL Net Borç (mn TL) 2.647 TL Halka Açıklık 40,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 3.499,1 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 70,7% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 7,2% 26,7% 66,1% BİST-100-1,5% 16,4% 35,8% BİST-100 Göreceli 8,9% 8,8% 22,3% Günlük İş. Hc.mn TL 32,78 (mn TL) 4Ç2016 4Ç2017 % Değ. Net Satış 1072,2 1218,5 13,6% FAVÖK 313,9 489,5 55,9% Ana Ort. Net Kar / Zarar 61,3 43,0-29,7% F/K FD/FAVÖK PD/DD TAVHL 12,2 5,6 2,2 BİST-Holding 8,8 a.d. 1,3 BİST-100 10,5 a.d. 1,5 *Ulusl. Benzer Şirketler 24,3 13,0 2,7 * Kaynak: Bloomberg HİSSE PERFORMANSI 24,0 1,6 22,0 1,4 20,0 1,2 18,0 1,0 16,0 14,0 TAVHL 0,8 12,0 BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen 0,6 10,0 0,4 Not: 27.02.2018 kapanış verileri kullanılmıştır. TAV ın satış gelirleri son çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre %13,6 oranında artarken, FAVÖK ise 490mn TL ye (109,5mn Euro) yükselmiştir. FAVÖK marjı da 4Ç2016 daki %29 dan 4Ç2017 de %40 a yükselmiştir. Son çeyrekteki kar rakamıyla birlikte TAV ın 2017 yılı ana ortaklık net dönem karı 718,2mn TL ye ulaşmış ve bir önceki yılın aynı dönemine göre %69 oranında artış kaydederek iyi bir görüntü sergilemiştir. TAV, 2018 yılı beklentilerini de açıklamıştır. TAV, 2018 yılında İstanbul Atatürk Havalimanı ndaki yolcu sayısı artışını %6-8 olarak beklerken, hizmet verdiği havalimanlarındaki toplam yolcu sayısı artışını %9-11 arasında öngörmektedir. Ayrıca TAV, euro cinsi gelirlerinde %2-4 büyüme ve FAVÖK'ünde de %5-7 oranında artış beklerken, net karda ise çift haneli büyüme hedeflemektedir. Ek olarak, 2018 yılı için yaklaşık 80mn Euro yatırım harcaması planlanmıştır. Şirketin Yönetim Kurulu 2017 yılı karından hisse başına toplam brüt 1,11861 TL (toplam 406mn TL) temettü ödeme kararını Genel Kurul onayına sunmaya karar vermiştir. Teklif edilen nakit kar payı kullanım tarihi 28 Mart tır. 2017 yılı gerçekleşmeleri ardından, TAV ın hedef hisse fiyatını, tahminlerimizdeki değişiklikler ile piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak, 24,20TL den 27,75TL ye yükseltiyoruz. TAV Havalimanları Holding için daha önceki EKLE önerimizi ise koruyoruz.

TAV Havalimanları Holding in 4. çeyrek hizmet verilen yolcu sayısı %16,4 oranında arttı TAV Havalimanları nın 4Ç2017 de hizmet verilen yolcu sayısı, 4Ç2016 ya göre %16,4 oranında artarak 28,3 milyona yükselmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Üçüncü çeyrekteki artış da %16,4 idi. Hizmet verilen hem yurtiçi hem de yurtdışı havalimanlarının tamamında bir önceki yılın aynı dönemine göre artış kaydedilmiştir. Yurtiçi havalimanlarından İstanbul Atatürk Havalimanı ve Ankara Esenboğa Havalimanı sırasıyla %13,5 ve %31,9 luk artışlarla en olumlu katkı sağlayan havalimanları olmuştur. Yurtiçi toplam hizmet verilen yolcu sayısı 4Ç2017 de %16 lık artış kaydetmiştir. Yurtdışı havalimanlarında ise 4. Çeyrekte de Medine Havalimanları ve Gürcistan Havalimanları %13,3 ve %38,9 luk artışlarla toplam yolcu sayısındaki yükselişe en olumlu katkıyı sağlamışlardır. Yurtdışı havalimanları toplam yolcu sayısı 4. çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre %19 oranında artmış ve toplam hizmet verilen yolcu sayısı içinde yurtdışı havalimanlarının payı 4Ç2016 daki %13,6 dan 4Ç2017 de %13,9 a yükselmiştir. 2017 yılının 4. çeyreğinde TAV ın faaliyet gösterdiği havalimanlarındaki ticari uçuş sayısı ise %8,4 oranında artmıştır. Yolcu Sayısı( bin ) 4Ç2016 4Ç2017 % Değ. 2016 2017 % Değ. Atatürk Havalimanı 14.170 16.081 13,5% 60.415 63.727 5,5% Esenboğa Havalimanı 3.373 4.449 31,9% 13.044 15.846 21,5% İzmir Havalimanı 2.906 3.206 10,3% 12.051 12.824 6,4% Gazipaşa Havalimanı 129 150 16,4% 719 823 14,5% Milas- Bodrum 427 475 11,2% 3.222 3.509 8,9% Medine Havalimanı 1.461 1.655 13,3% 6.573 7.805 18,8% Tunus 224 281 25,5% 1.594 1.684 5,6% Gürcistan 568 789 38,9% 2.560 3.654 42,7% Makedonya 412 481 16,9% 1.794 2.027 13,0% Zagreb 638 726 13,7% 2.766 3.092 11,8% TAV TOPLAM 24.308 28.293 16,4% 104.739 114.992 9,8% Dış Hat 13.222 15.504 17,3% 58.746 65.220 11,0% İç Hat 11.085 12.789 15,4% 45.993 49.772 8,2% Ticari Uçak Trafiği 4Ç2016 4Ç2017 % Değ. 2016 2017 % Değ. Atatürk Havalimanı 106.114 112.081 6% 447.963 449.448 0,3% Esenboğa Havalimanı 24.174 28.782 19% 94.170 106.746 13,4% İzmir Havalimanı 19.160 20.573 7% 78.846 82.853 5,1% Gazipaşa Havalimanı 988 1.173 19% 5.338 5.662 6,1% Milas- Bodrum 3.119 3.246 4% 22.832 23.260 1,9% Medine Havalimanı 11.909 12.505 5% 54.451 58.045 6,6% Tunus 2.379 2.272-4% 12.631 12.011-4,9% Gürcistan 6.704 8.828 32% 27.788 37.908 36,4% Makedonya 3.874 4.378 13% 16.883 18.130 7,4% Zagreb 9.484 9.855 4% 40.796 41.585 1,9% TAV TOPLAM 187.905 203.693 8,4% 801.698 835.648 4,2% Dış Hat 108.903 116.123 7% 476.537 491.128 3,1% İç Hat 79.002 87.570 11% 325.161 344.520 6,0% Kaynak: TAV Havalimanları, Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

2017 yılı toplam yolcu sayısı 115mn oldu Son çeyrekle birlikte 2017 yılı toplamında TAV ın hizmet verdiği toplam yolcu sayısı bir önceki yıla göre %9,8 oranında artmış ve 115 milyona ulaşmıştır. Ticari uçuş sayısında ise aynı dönemde %4,2 oranında artış kaydedilmiştir. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 3Ç17 4Ç17 4Ç17-4Ç16 %Değ. 2016 2017 %Değ. SATIŞLAR 746 931 972 1.072 899 1.149 1.420 1.218 13,6% 3.722 4.686 25,9% FAVÖK 259 375 508 314 292 495 774 490 55,9% 1.456 2.050 40,8% Finansman Gideri -107-139 -79-81 -84-112 -111-155 a.d. -407-461 a.d. Net Dönem Karı/Zararı 40 30 272 58 39 205 476 43-24,9% 400 763 90,9% Ana Ortaklık Net Dönem Karı/Zararı 48 55 260 61 46 191 438 43-29,7% 424 718 69,3% FİNANSAL ORANLAR 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 3Ç17 4Ç17 2016 2017 FAVÖK Marjı 34,7% 40,3% 52,3% 29,3% 32,5% 43,0% 54,5% 40,2% - 39,1% 43,7% - Net Kar Marjı 5,3% 3,3% 28,0% 5,4% 4,3% 17,8% 33,5% 3,6% - 10,7% 16,3% - Kaynak: TAV Havalimanları, Ziraat Yatırım 2017 yılında satış gelirleri kurlardaki artışın da olumlu katkısıyla %25,9 oranında artan TAV ın, FAVÖK ü de %40,8 oranında artarak 2.050mn TL ye (497,6mn Euro) yükselmiştir. FAVÖK marjı da %39,1 den %43,7 ye çıkmıştır. Ana ortaklık net dönem karı da 2017 yılında %69 oranında artarak 718mn TL ye (174,5mn Euro) ulaşmıştır. Yeni havalimanları arayışları devam ediyor Haziran 2017 de TAV portföyüne yeni havalimanları ekledi TAV portföyüne Antalya Havalimanı nı da katacak 3. Havalimanı ile ilgili gelişmeler TAV da baskı oluşturuyor Atatürk Havalimanı işletme sözleşmesi 2021 yılı başında sona erecek olan Holding, bu durumdan kaynaklanacak olan gelir kaybını telafi edebilmek için yurtiçi ve yurtdışında yeni havalimanları arayışına ve havacılık-dışı faaliyetlerini güçlendirmeye devam etmektedir. TAV Havalimanları, Haziran 2017 de Suudi Arabistan'ın Yanbu, Qassim ve Hail Havalimanlarını eşit paya sahip (%50) ortağı Al Rajhi Holding Group ile 30 yıl süreyle işletilmesi sözleşmesini imzalamıştı. 2016 yılında yaklaşık 3,6mn yolcuya hizmet veren havalimanlarının öngörülen toplam 400mn dolarlık yatırımlarla birlikte, yılda yaklaşık 11,5mn yolcuya hizmet verebilmesi planlanmaktadır. TAV Havalimanları Holding, 27 Şubat ta Antalya daki Fraport IC İçtaş Havalimanı İşletme'deki %49 oranındaki hisselerin ve Fraport IC İçtaş Antalya Havalimanı Terminal Yatırım ve İşletmeciliği'ndeki %48,99 oranındaki hisselerin 360mn Euro bedelle satın alınmasına ilişkin Hisse Alım Sözleşmesi imzalamıştır. Söz konusu sözleşme uyarınca Şirket, mevcut ortakla eşit kontrol ve %50 oranında temettü hakkına sahip olacaktır. Antalya Havalimanı 2017 yılında yolcu sayısı 18,5 milyonu uluslararası olmak üzere toplam 26 milyondur. Yolcu başına ücret giden uluslararası yolcular için 15 euro ve giden yurtiçi yolcular için 3 euro dur. 2010-2024 yılları arasını kapsayan haavalimanı kullanım hakkı olup yıllık imtiyaz ödemesi de 100,5mn euro dur. Havalimanı konsolide edilmeyecek olup özkaynak yöntemiyle finansallara dahil edilecektir. Alımın gerçekleşmesi halinde Antalya Havalimanı İstanbul Atatürk Havalimanı nın ardından TAV ın portföyünde yer alan havalimanları arasında en çok yolcuya hizmet edilen 2. havalimanı olacaktır. Bu durum Atatürk Havalimanı nın kapanmasının oluşturacağı kayıpların telafisi açısından şirkete olumlu katkı yapması beklenmektedir. İstanbul üçüncü havalimanının 2018 yılı sonunda açılmasına yönelik çalışmalar ve Atatürk Havalimanı nın kapatılacağı açıklamaları TAV ın hisse fiyatlarında baskı oluşturmaktadır. Sözleşme bitiminden önce üçüncü havalimanının açılması TAV da önemli gelir kaybına yol ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

açabilecek olmakla birlikte, Atatürk Havalimanı nın kapatılması halinde TAV, oluşacak kayıpların telafisi konusunda resmi makamlardan güvence almıştır. 2017 yılındaki toplam FAVÖK ün %50 si İstanbul Atatürk Havalimanı ndan sağlanmıştır. Beklentilerimizi güncelliyoruz TAV la ilgili tahminlerimizi 2017 yılı gerçekleşmeleri ardından güncelliyoruz. Buna göre 2018 yılsonu satış geliri tahminimizi 5.451mn TL den 5.497mn TL ye yükseltirken, FAVÖK tahminimizi ise 2.354mn TL den 2.485mn TL ye çıkarıyoruz. FAVÖK marjı tahminimizi ise %43,2 den %45,2 ye yükseltiyoruz. Finansal Tahminler 2017 2018 Tahmin 2019 Tahmin (mn TL) Eski Yeni Eski Yeni Satış Gelirleri 4.686 5.451 5.497 6.313 6.270 FAVÖK* 2.050 2.354 2.485 2.683 2.704 Ner Kar 718 863 884 1.035 1.060 FAVÖK Marjı 43,7% 43,2% 45,2% 42,5% 43,1% Net Kar Marjı 15,3% 15,8% 16,1% 16,4% 16,9% Kaynak: Ziraat Yatırım, TAV Havalimanları TAV için EKLE önerimizi koruyoruz TAV Havalimanları Holding in tahmini değerini beklentilerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 8.792mn TL den 10,081mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 24,20TL den 27,75TL ye çıkarıyoruz. Güncellenmiş hedef hisse fiyatımıza göre TAV hisseleri %13,2 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, hisse için daha önceki EKLE önerimizi koruyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (mn TL) İndirgenmiş Nakit Akımları (Parçaların Toplamı) 8.823 TL Benzer Şirket Karşılaştırması (2018T F/K: 24,2x) 21.407 TL Hedef Piyasa Değeri (%90 İNA+%10 Benzer Şirket) 10.081 TL Hedef Hisse Fiyatı 27,75 TL *Tav Havalimanları Holding Hisse Fiyatı 24,08 TL İskonto Oranı 13,2% *27.02.2018 tarihli kapanış fiyatı Riskler devam ediyor Önümüzdeki dönemde de jeopolitik riskler ve terör olayları hisse değerlerinde aşağı yönlü risk faktörleri olarak takip edilmelidir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

ÖZET BİLANÇOLAR (Mn TL) 2013 2014 2015 2016 2017 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR 2.292 2.562 2.921 2.942 3.733 26,9% Nakit ve Nakit Benzerleri 287 162 2.000 1.783 2.405 34,9% Ticari Alacaklar 261 360 396 540 659 22,1% Diğer Alacaklar 1.148 1.141 35 33 67 104,6% Stoklar 22 28 35 33 45 37,0% Diğer Dönen Varlıklar 573 870 456 554 558 0,8% DURAN VARLIKLAR 4.657 4.903 7.585 8.564 9.823 14,7% Ticari Alacaklar 333 303 326 335 357 6,5% Finansal Yatırımlar 0 0 0 0 0 a.d. Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 270 294 336 350 398 13,8% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 0 0 0 0 0 a.d. Maddi Duran Varlıklar 461 507 667 854 869 1,7% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 3.311 3.512 5.969 6.841 7.972 a.d. Diğer Duran Varlıklar 283 287 288 184 228 23,9% TOPLAM AKTİFLER 6.949 7.466 10.506 11.505 13.557 17,8% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 1.155 969 2.859 3.339 4.120 23,4% Finansal Borçlar 452 98 1.447 1.527 1.624 6,3% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları 385 480 496 579 940 62,3% Ticari Borçlar 133 127 170 210 200-4,8% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 185 264 746 1.023 1.357 32,6% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 3.955 4.393 5.062 5.172 5.421 4,8% Finansal Borçlar 3.137 3.323 2.722 2.501 2.488-0,5% Ticari Borçlar 345 0 1.932 2.219 2.500 a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar 473 1.070 408 452 433-4,1% ÖZSERMAYE 1.839 2.103 2.585 2.994 4.016 34,1% Ödenmiş Sermaye 363 363 363 363 363 0,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 144 262 502 801 973 21,5% Net Dönem Karı/Zararı 336 634 633 424 718 69,3% Diğer 1.579 1.355 1.788 2.408 3.545 47,3% Kontrol Gücü Olmayan Paylar 95 48 19-4 -19 a.d. TOPLAM PASİFLER 6.949 7.466 10.506 11.505 13.557 17,8% ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 2013 2014 2015 2016 2017 %Değ SATIŞLAR 2.595 2.648 3.026 3.722 4.686 25,9% Satışların Maliyeti (-) 1.735 1.550 1.668 2.065 2.626 27,2% BRÜT KAR/ZARAR 860 1.098 1.358 1.657 2.060 24,3% Genel Yönetim Giderleri (-) 365 463 484 591 650 10,1% Pazarlama Giderleri (-) 14 13 11 11 12 4,3% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 140 242 381 118 162 37,8% Özkaynak Yön. Değ. Yatırım Gelir/Giderleri 85 101 63 57 67 18,3% NET FAALİYET KARI/ZARARI 706 964 1.307 1.229 1.627 32,4% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 39 36 28 30 51 70,3% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -270-227 -490-557 -669 a.d. Vergi Gideri/Geliri 140 152 241 303 247-18,5% NET DÖNEM KARI/ZARARI 296,6 584,8 576,8 399,4 762,7 91,0% Ana Ortaklık Net Dönem Karı/Zararı 336,1 634,2 632,9 424,3 718,2 69,3% a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Aracılık Hizmetleri Servisi 0850 22 22 979 / 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6