11 17 12 17 1 18 2 18 3 18 4 18 5 18 6 18 7 18 8 18 9 18 1 18 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 13 Kasım 218 Türk Hava Yolları 3Ç218 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr GAYE AKSONGUR YAVUZ gaksongur@ziraatyatirim.com.tr "THY nin Üçüncü Çeyrek Net Dönem Karı 3.956mn TL ile Rekor Seviyede Gerçekleşti Öneri "AL" Hedef Hisse Fiyatı: 22, TL Reuters/Bloomberg Fiyat BİST 1 14,78 TL 91.445 TL TL/$ 5,4819 Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl 19,8 TL 1,1 TL Hisse Adedi (mn) 1.38 Piyasa Değeri (mn TL) 2.396 Net Borç (mn TL) 32.668 Halka Açıklık 5,% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 1.198 Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 55,8% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri -15,5% -13,2% 47,7% BİST-1-5,4% -3,7% -16,1% BİST-1 Göreceli -1,7% -9,9% 75,9% Günlük İşlem Hacmi (mn TL) 1.57,1 (mn TL) 3Ç217 3Ç218 %Değ. Net Satış 12.658 21.992 73,7% Brüt Kar 4.388 7.115 62,1% Faaliyet Karı 3.3 4.868 47,5% Net Kar / Zarar 2.438 3.956 62,3% F/K FD/FAVÖK THYAO 5,2 4,9 BİST-1 7,1 a.d. Uluslararası Benzer Şirketler* 15,9 6,1 *Kaynak: Bloomberg 22,5 2,5 18,5 16,5 14,5 12,5 1,5 8,5 6,5 4,5 HİSSE PERFORMANSI Not:12.11.218 kapanış verileri kullanılmıştır. THYAO.IS /THYAO.TI THYAO BİST-1-Sağ Eksen (bin) 2,7 USD 16.681 USD (TCMB Kuru) 125 115 15 95 85 75 65 Türk Hava Yolları 218 yılının 3. çeyreğinde 3.956mn TL (714mn USD) net dönem karı açıklamıştır. Piyasanın kar beklentisi 4.8mn TL ve bizim kar beklentimiz de 4.964mn TL idi. Tahminimizdeki sapmada döviz pozisyonu kaynaklı kur farkı geliri kaydedilmemesi etkili olmuştur. Türk Hava Yolları'nın 3Ç218 satış gelirleri yolcu sayısındaki düşük artışa karşın, kargo gelirleri ve kurlardaki sert yükselişin etkisiyle %73,7 artışla 21.992mn TL'ye yükselirken, brüt kar ise %62,1 oranında artarak 7.115mn TL olmuştur. Brüt kar marjı ise %34,7'den %32,4'e gerilemiştir. Operasyonel giderler 3. çeyrekte %69,8 oranında artarak 2.157mn TL olmuştur. Diğer faaliyetlerden de 9mn TL gider kaydedilmiştir. Bu gelişmeler neticesinde THY 3Ç217'deki 3.3mn TL'lik faaliyet karına karşın 3Ç218'de 4.868mn TL faaliyet karı elde etmiştir. Şirketin FAVKÖK (Faiz, Amortisman, Vergi, Kiralama Gideri Öncesi Kar) rakamı 3Ç217 ye göre %64,1 artarak 3Ç218 de 7.39mn TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVKÖK marjı 3Ç217 deki %35,6 dan %33,6 ya gerilemiştir. Diğer taraftan yatırım faaliyetlerinden net gelirler, menkul kıymet satış karlarının etkisiyle 166mn TL'den 72mn TL'ye yükselirken, iştirak gelirleri de 292mn TL den 542mn TL ye ulaşmış ve karlılığa olumlu katkı sağlamıştır. Tüm bunlara bağlı olarak Şirketin finansman öncesi karı 6.13mn TL olmuştur. Geçen sene 3. çeyrekte finansman öncesi kar 3.758mn TL idi. Finansman tarafında ise 3Ç217'deki 784mn TL'lik giderin üzerinde 3Ç218'de 1.296mn TL'lik gider kaydedilmiştir. 878mn TL'lik vergi gideri sonrasında THY, 3.956mn TL net dönem karı kaydetmiştir. Bir önceki yılın aynı döneminde 2.438mn TL net dönem karı kaydedilmişti. Şirket'in Ocak-Eylül dönemi net dönem karı ilk çeyrekteki zararın etkisiyle 4.83mn TL olarak gerçekleşmiştir. Geçen sene aynı dönemdeki net dönem karı 823mn TL idi. Türk Hava Yolları, ayrıca 218 yılı beklentilerini aynen korumuştur.
mn TL 218 yılının üçüncü çeyreğinde THY nin yolcu sayısı bir önceki yılın aynı dönemine göre %2,5 oranında artarak 21,9mn olmuştur. Diğer taraftan şirketin yolcu doluluk oranı ise 2 puan artışla %84,9 olarak gerçekleşmiştir. Doluluk oranının artmasının sebebi, ücretli yolcu km sindeki artışın arz edilen koltuk km sinin artış oranından daha fazla olmasıdır. Yolcu doluluk oranı 3. çeyrekte %84,9 1Ç17 2Ç17 3Ç17 4Ç17 1Ç18 2Ç18 3Ç18 3Ç18-3Ç17 Değ. Konma Sayısı 97.518 119.263 138.3 114.778 113.157 126.25 137.897 -,1% Yolcu Sayısı (Mn) 13,1 17,2 21,3 17, 16,8 19, 21,9 2,5% Yurtiçi Yolcu Sayısı (Mn) 5,9 7,5 9,1 7,7 7,7 8,3 9,3 2,2% Yurtdışı Yolcu Sayısı (Mn) 7,2 9,8 12,2 9,3 9, 1,6 12,6 2,8% Arzedilen Koltuk Km (Mn) 36,4 44,2 49,9 42,6 41,7 46,5 5,1,5% Ücretli Yolcu Km (Mn) 27, 34,3 41,5 34,1 33,6 37,3 42,5 2,5% Yurt İçi Yolcu Doluluk Oranı 8,8% 83,8% 86,1% 84,6% 85,1% 84,1% 87,5% 1,5% Yurt Dışı Yolcu Doluluk Oranı 73,% 76,8% 82,8% 79,4% 79,8% 79,7% 84,5% 2,% Toplam Yolcu Doluluk Oranı 74,% 77,7% 83,2% 8,1% 8,5% 8,3% 84,9% 2,% Yolcu doluluk oranlarındaki artışta ana etken yurtdışı yolcu doluluk oranlarındaki artış olmuştur. Yurt içi yolcu doluluk oranında 1,5 puanlık bir artış yaşanmasına karşın yurtdışı yolcu doluluk oranı 2, puan artış kaydetmiştir. Yurtdışı uçuşlarda arz edilen koltuk km si %,4 artarken, ücretli yolcu km si %2,5 artış göstermiştir. 3. çeyrekte THY nin toplam arz edilen koltuk km sinin %86,9 u yurtdışı hatlardan oluşmuştur. Yolcu Doluluk Oranları 9,% 85,% 8,% 75,% 215 216 217 218 76,6% 73,6% 74,% 8,5% 78,5% 73,6% 77,7% 8,3% 8,5% 75,9% 83,2% 84,9% 74,6% 74,5% 8,1% 7,% 65,% 1Ç 2Ç 3Ç 4Ç Şirketin satış gelirleri özellikle Avrupa ve Uzak Doğu gelirlerindeki artışlar sebebiyle 217 3. çeyreğe göre %73,7 artış kaydetmiştir. Yolcu ve Kargo Gelirlerinin Coğrafi Dağılımı THY 3Ç218 de gelirlerinin %87 sini yurtdışı gelirlerden elde etti 7. 6. 5. 4. 3. 2. 1. 2.76mn 3Ç17 3Ç18 2.141mn 718mn 1.1mn 1.466mn 1.18mn Yurtiçi Avrupa Uzak Doğu Orta Doğu Amerika Afrika ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
Kargo Gelirleri 218 yılı 3. çeyrekte 2,3 milyar TL ye ulaştı Yolcu taşımacılığının haricinde, THY'nin kargo taşıma rakamlarında artış devam etmektedir. Taşınan Kargo-Posta, 217 yılı 3. çeyrekte 296bin ton iken, 218 yılı 3. çeyrekte 355bin tona çıkmıştır. Satış gelirleri içinde kargo gelirlerinin payı 3Ç218 de %1,4 seviyesinde gerçekleşmiştir. Satışların Dağılımı 25. 2. 21.992 2.284 Bin TL 15. 1. 5. 12.658 13.843 9.364 1.23 1.447 1.532 1.733 7.31 1.171 1.5 1.469 19.291 932 11.259 11.89 6.186 8.25 8.63 8.782 1Ç17 2Ç17 3Ç17 4Ç17 1Ç18 2Ç18 3Ç18 Yolcu Gelirleri Kargo Gelirleri Teknik Gelirler Diğer Gelirler THY nin döviz açık pozisyonu 34,8 milyar TL THY nin 3Ç218 sonu itibariyle net borcu 44,9 milyar TL seviyesindedir. Türk Hava Yolları nın finansal borçlarının %66,1 i uzun vadeli finansal kiralama işlemlerinden oluşmaktadır. Şirketin 218 3. çeyrek itibariyle net yabancı para açık pozisyonu 34,8 milyar TL dir. Bu tutarın 28,1 milyar TL si Euro, 12,7 milyar TL si Japon Yeni cinsindendir. Finansallarını dolar cinsinden tutan THY, doların Japon Yeni ve Euro ya karşı değer kaybetmesinden olumsuz etkilenmektedir. Şirket 3Ç218 de 1.23mn TL finansal faaliyetlerden kaynaklanan kur farkı zararı kaydetmiştir. Filo Gelişimi - Adet Şirketin 218 3. çeyrek sonu itibariyle filosunun %66 lık kısmı dar gövde uçaklardan oluşmaktadır 4 35 3 25 2 15 1 337 331 328 329 328 325 33 13 15 15 16 17 18 2 234 225 223 223 219 215 218 Kargo Dar Gövde Geniş Gövde 5 9 91 9 9 92 92 92 1Ç17 2Ç17 3Ç17 4Ç17 1Ç18 2Ç18 3Ç18 THY nin 223 yılsonu filo hedefi 475 THY nin uçak filosu 3. çeyrek sonu itibariyle 33 adettir. 218 yılı ilk 9 ayda 4 tanesi dar gövde, 1 tanesi kargo olmak üzere toplam 5 uçak teslim alınmıştır. Son çeyrekte 5 tanesi dar gövde, 2 tanesi kargo olmak üzere 7 uçak daha teslim alınacaktır. Şirket, 219-223 tarihleri arasında 4 tanesi geniş gövdeli, 158 tanesi dar gövdeli olmak üzere 198 yeni uçağı filosuna katmayı planlamaktadır. THY, 223 yılının sonuna kadar 475 adetlik filoya ulaşmayı hedeflemektedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
Yeni Filo Teslimleri 216-223 6 5 4 3 2 1 Kargo Geniş Gövde Dar Gövde 56 43 42 45 42 23 12 4 216 217 218 219 22 221 222 223 ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 1Ç17 2Ç17 3Ç17 4Ç17 1Ç18 2Ç18 3Ç18 3Ç18-3Ç17 9A217 9A218 %Değ. %Değ. SATIŞLAR 7.31 9.364 12.658 1.447 1.532 13.843 21.992 73,7% 29.332 46.367 58,1% Satışların Maliyeti (-) 6.97 7.516 8.27 9.25 8.944 1.943 14.877 79,9% 22.693 34.764 53,2% BRÜT KAR/ZARAR 43 1.848 4.388 1.197 1.588 2.9 7.115 62,1% 6.639 11.63 74,8% Genel Yönetim Giderleri (-) 256 25 228 268 272 297 358 57,% 734 927 26,3% Pazarlama Giderleri (-) 948 1.67 1.42 1.44 1.34 1.457 1.799 72,6% 3.57 4.56 49,2% NET FAALİYET KARI/ZARARI -81 531 3.118-115 12 1.146 4.958 59,% 2.848 6.116 114,7% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 137 172 182 344 144-221 -9 a.d. 491-167 a.d. FAALİYET KARI/ZARARI -664 73 3.3 229 156 925 4.868 47,5% 3.339 5.949 78,2% FAVÖK 149 1.425 3.999 1.53 1.37 2.31 6.482 62,1% 5.573 9.829 76,4% FAVKÖK 558 1.89 4.54 1.595 1.68 2.918 7.39 64,1% 6.952 11.916 71,4% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 1 283 166 86 8 8 72 a.d. 549 88 6,3% Özkaynak Yönt. Değer. Yat. -9 87 292-13 12 132 542 85,6% 37 686 85,4% Finansman Öncesi Faal. Karı/Zar. -573 1.73 3.758 32 248 1.137 6.13 63,1% 4.258 7.515 76,5% Faal. Dışı Fin. Gelirler/Giderler -1.143-1.361-784 -459-634 -624-1.296 a.d. -3.288-2.554 a.d. Vergi Öncesi Kar -1.716-288 2.974-157 -386 513 4.834 62,5% 97 4.961 a.d. Vergi Gideri (-) -295-94 536 27-72 72 878 63,8% 147 878 a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI -1.421-194 2.438-184 -314 441 3.956 62,3% 823 4.83 a.d. FİNANSAL ORANLAR 1Ç17 2Ç17 3Ç17 4Ç17 1Ç18 2Ç18 3Ç18 9A217 9A218 Brüt Kar Marjı 5,5% 19,7% 34,7% 11,5% 15,1% 2,9% 32,4% -2,3% 22,6% 25,% 2,4% Faaliyet Kar Marjı a.d. 7,5% 26,1% 2,2% 1,5% 6,7% 22,1% -3,9% 11,4% 12,8% 1,4% FAVÖK Marjı 2,% 15,2% 31,6% 1,1% 9,8% 16,7% 29,5% -2,1% 19,% 21,2% 2,2% FAVKÖK Marjı 7,6% 2,2% 35,6% 15,3% 15,3% 21,1% 33,6% -2,% 23,7% 25,7% 2,% Net Kar Marjı a.d. a.d. 19,3% a.d. a.d. 3,2% 18,% -1,3% a.d. 8,8% a.d. İlk 9 ayda toplam net dönem karı 4.83mn TL THY 218 yılı beklentilerini korudu 218 ilk 1 ay yolcu trafiği açısından THY için olumlu gerçekleşti Satış gelirleri 218 yılının ilk 9 ayında %58,1 oranında artan THY nin brüt karı ise aynı dönemde %74,8 oranında artmış ve 11.63mn TL olmuştur. Diğer taraftan faaliyet karı 5.949mn TL ile geçen sene aynı dönemin oldukça üzerinde gerçekleşirken, net dönem karı ilk 9 ayda yüksek finansman giderine istinaden 4.83mn TL olmuştur. Şirketin 217 nin ilk 9 ayındaki net dönem karı 823mn TL idi. Türk Hava Yolları 218 yılı beklentilerini korumuştur. Buna göre daha önce yolcu sayısının 75 milyona, gelirin ise 12,5 milyar dolar olarak gerçekleşmesi beklenmektedir. Yolcu doluluk oranının ise %81 seviyesinde gerçekleşmesi tahmin edilmektedir. Şirketin FAVKÖK marjı beklentisi de %25'tir. Şirket ayrıca Ocak-Ekim dönemi trafik verilerini yayımlamıştır. 217 nin ilk 1 ayında 57,8mn olan toplam yolcu sayısı, 218 yılının aynı döneminde %1,9 artışla 64,2mn olarak gerçekleşmiştir. Yolcu doluluk oranı da 218 ilk 1 aylık dönemde %82,2 olarak gerçekleşmiştir. Aynı dönemde dış hat seferlerde doluluk oranı 3,4 puanlık artış göstermiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
ÖZET BİLANÇO (Mn TL) 215 216 217 9/217 9/218 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR 9.148 12.673 13.699 15.455 31.71 15,1% Nakit ve Nakit Benzerleri 2.617 5.159 7.132 8.679 16.343 88,3% Finansal Yatırımlar 18 1.228 736 1.29 a.d. Kısa Vadeli Ticari Alacaklar 1.52 1.334 2.233 2.31 3.929 93,5% Diğer Kısa Vadeli Alacaklar 4.26 2.977 1.24 1.57 7.38 a.d. Türev Enstrümanlar 29 694 767 331 1.368 a.d. Stoklar 628 763 728 754 997 32,2% Peşin Ödenmiş Giderler 215 346 45 491 1.119 127,9% Cari Dönem Vergisiyle İlgili Varlıklar 35 79 12 91 17 86,8% Diğer Dönen Varlıklar 15 93 329 281 395 4,6% DURAN VARLIKLAR 38.49 52.41 54.948 5.777 91.283 79,8% Finansal Yatırımlar 3 165 193 127 1.17 a.d. Diğer Uzun Vadeli Alacaklar 3.78 1.815 2.336 2.15 4.185 94,7% Özkaynak Yön. Değ. Yatırımlar 715 869 1.29 1.18 2.167 83,6% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 2 2 2 2 2,% Maddi Duran Varlıklar 33.191 47.422 49.4 45.31 79.2 74,8% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 294 33 296 283 461 62,9% Peşin Ödenmiş Giderler 1.27 1.825 1.872 1.734 4.161 14,% TOPLAM AKTİFLER 47.638 65.74 68.647 66.232 122.984 85,7% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 11.248 15.832 16.29 17.477 3.51 71,9% Finansal Borçlar 727 4.776 2.87 4.861 6.652 36,8% Uzun Vad. Fin. Borç. Kısa Vad. Kıs. 2.218 3.746 3.77 3.513 6.592 87,6% Diğer Finansal Yükümlülükler 44 13 61 62 82 32,3% Ticari Borçlar 1.949 2.169 3.229 2.965 5.99 99,3% Çalışanlara Sağ.Fayda. İliş. Karş. 351 54 755 51 77 41,1% Diğer Borçlar 245 326 27 434 37-14,7% Türev Araçlar 1.65 514 481 371 1.23 175,7% Ertelenmiş Gelirler 3.29 2.83 3.831 3.811 7. 83,7% Cari Dönem Vergi Yükümlülüğü 29 8 47 56 171 25,4% Borç ve Gider Karşılıkları 194 215 237 239 39 63,2% Diğer Kısa Vadeli Borçlar 632 758 784 664 1.155 73,9% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 22.3 31.343 32.267 29.889 56.294 88,3% Finansal Borçlar 19.294 27.526 27.684 25.98 47.988 85,2% Diğer Borçlar 34 39 314 53 396 a.d. Ertelenen Gelirler 46 2 159 156 317 13,2% Borç ve Gider Karşılıkları 348 397 482 422 546 29,4% Ertelenen Vergi Yükümlülüğü 2.578 3.361 3.628 3.35 7.47 11,4% ÖZSERMAYE 14.9 17.899 2.171 18.866 36.639 94,2% Ödenmiş Sermaye 1.38 1.38 1.38 1.38 1.38,% Özsermaye Enf. Düz. Farkları 1.124 1.124 1.124 1.124 1.124,% K./Z.Yen. Sınıflandırılmayacak B.D.K. Gel./Gid. -23-37 -55-35 -92 a.d. K./Z. Yen. Sınıflandırılacak B.D.K. Gel./Gid. 3.884 7.754 9.45 7.896 21.879 177,1% Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler 59 59 59 59 59,% Geçmiş Yıl Karları/Zararları 4.673 7.666 7.619 7.619 8.26 7,7% Net Dönem Karı/Zararı 2.993-47 639 823 4.83 a.d. TOPLAM PASİFLER 47.638 65.74 68.647 66.232 122.984 85,7% ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 215 216 217 9/217 9/218 %Değ. SATIŞLAR 28.752 29.468 39.779 29.332 46.367 58,1% Satışların Maliyeti (-) 22.959 26.51 31.943 22.693 34.764 53,2% BRÜT KAR/ZARAR 5.793 3.417 7.836 6.639 11.63 74,8% Genel Yönetim Giderleri (-) 74 948 1.2 734 927 26,3% Pazarlama Giderleri (-) 3.129 3.493 4.11 3.57 4.56 49,2% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 562 159 835 491-167 a.d. ESAS FAALİYET KARI/ZARARI 2.486-865 3.568 3.339 5.949 78,2% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 283 361 635 549 88 6,3% Özkaynak Yönt. Değer. Yat. 226 13 357 37 686 85,4% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler 916 376-3.747-3.288-2.554 a.d. Vergi Gideri (-) 918 49 174 147 878 a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI 2.993-47 639 823 4.83 a.d. a.d.: Anlamlı Değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %2,1 ve üzeri artış EKLE : %1,1 ile %2 aralığında artış TUT : -%1 ile %1 aralığında değişim AZALT : -%1,1 ile -%2 aralığında azalma SAT : -%2,1 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma Bölümü e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 3433 Beşiktaş İSTANBUL +9 212 339 88 / info@ziraatyatirim.com.tr Aracılık Hizmetleri Servisi 85 22 22 979 / 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6