Hisse Senedi / Büyük Şirket / Otomotiv Ford Otosan Şirket Güncelleme 201 de olumlu görünüm 201 de yurtiçi otomotiv pazarında daha olumlu bir görünüm bekliyoruz. Güçlü ticari araç satışlarındaki ivme sayesinde Ocak ayında yurtiçi otomotiv pazarı 201 yılına iyi bir başlangıç yaparak yıllık bazda %7 büyüme kaydetti. Ocak ayında yıllık bazda neredeyse bir önceki yıla kıyasla pek bir değişiklik göstermeyen binek araç satışlarındaki neden ise Aralık ayındaki yüksek satışlar sonrasında stoklarda yeterli kadar araç kalmayışıydı. Sektör oyuncuları ile yaptığımız görüşmeler baz alındığında Şubat ayı satışlarının da oldukça iyi seviyelerde seyrettiği anlaşılıyor. 2014 de %10 luk daralma kaydeden araç satışlarının ardından 201 e gayet iyi başlangıç yapan otomotiv talebini dünkü faiz indirim kararının da önümüzdeki dönemde olumlu etkileyeceğini düşünüyoruz. O nedenle, ağır ticari araç satışlarını da dahil ettiğimiz 201 otomotiv pazar tahminimizi 840 bin adetten 890 bin adete revize ediyoruz. 201 için yeni pazar tahminimiz 2014 e kıyasla %10 büyümeye işaret ediyor. 201 de yeni modeller Ford Otosan ın pazar payını arttıracak. 1Ç14 de piyasaya çıkan Yeni Transit ve 1Y14 de lansmanı yapılan Courier nin olumlu katkısı 201 de Ford Otosan ın hafif ticari araç satışlarında daha da görünür olacak. Yine bu yıl piyasada olacak olan 6 yeni model sayesinde şirketin binek araç satışları da ivme kazanacak. Tüm bunlar ışığında şirket toplam pazar payında 2014 e kıyasla yüzde 1.6 puan iyileşme hedefiyle 201 de %1. pazar payı öngörüyor. Bunun neticesinde Ford Otosan ın yurtiçi satış hacminin 201 de %0 artış ile 119 bin adete yükselmesi öngörülüyor. Şirket bizim beklentimize parallel olarak yeni hafif ticari araçlarının tüm yıla katkısından dolayı ihracat hacminin 201 de %21 büyüme ile 22 bin adete ulaşacağını tahmin ediyor. Sonuç olarak şirketin toplam satış hacminin 201 de %24 artış ile 1 bin adete ulaşması hedefleniyor. Satış hacim beklentilerini dikkate aldığımızda Ford Otosan ın cirosunun 201 de yıllık bazda %21 artış ile 14.4 milyar TL ye ulaşacağını öngörüyoruz. Zayıf nun ihracat gelirlerindeki olumsuz etkisi ciro büyüme tahminimizin hacim büyüme beklentisinden daha az olmasına neden oluyor. 201 de artan kapasite kullanım oranı ve zayıflayan marjlarda iyileşme sağlayacak. Kapasite kullanım oranının 2014 deki %60 dan 201 de %72 e yükselme beklentisi ve zayıf nun maliyetler üzerindeki olumlu etkisi neticesinde Ford Otosan ın FAVÖK marjının 2014 deki %7 den 201 de %8 e yükseleceğini öngörüyoruz. Şirketin fiyatlama kabiliyetini sınırlayan yurtiçi pazardaki rekabetçi koşulların marjlar üzerindeki en büyük risk olduğunu düşünüyoruz. Şirketin FAVÖK nün 201 de yıllık bazda %9 büyüme kaydedeceğini öngörüyoruz. 201 de vergi gideri net karda sınırlı büyümeye neden olacak. 201 yılında operasyonel performansında beklenen etkileyici büyümeye rağmen, şirketin net karının 201 de yıllık bazda %1 büyüme ile 674 milyon TL ye ulaşacağını tahmin ediyoruz. 2014 yılında kaydedilen 204 milyon TL vergi gelirine rağmen şirketin vergi varlığını on yıla yayma kararının ardından 201 de öngördüğümüz 119 milyon TL vergi gideri tahminimiz net kardaki sınırlı büyüme beklentimizin ana nedenini oluşturuyor. Kodu 2.02.201 (Onceki: ) Yükselme Potansiyeli* 16% FROTO Fiyat Bilgileri TL USD Kapanış 24 02 201.70 1.9 12 Aylık Hedef Fiyat TL 9.2 16. 12 Aylık Önceki Hedef Fiyat TL 2.70 1.6 Piyasa Değeri (mn) 11,826 4,766 Halka Açık PD (mn) 2,098 846 Ortalama İşlem Hacmi (Ay) 1.4.7 Hisse sayısı (mn) 1 Takas Saklama Oranı (%) 17.74 Çarpanlar 2014T 201T 2016T F/K 19.9 17. 14.8 PD/DD 4. 4.0.8 FD/FAVÖK 16.4 11.8 9.6 Fiyat Performansı (%) 1 Ay Ay 12 Ay TL 2 1 7 ABD $ - BIST-100 Relatif 8 12 29 Fiyat / BIST-100'e Göreceli Fiyat 4.00 2.00 2 1.00 1.00 01.1 04.1 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2 Hafta Fiyat Aralığı (TL) 22.19 4.0 Yabancı Oranı (%) 76 7 74 7 72 71 28.11 12.12 01.14 10.14 FROTO Kapanış (Sol) Yabancı Oranı Ay Ort. 26.12 12.01 26.01 09.02 01.1 2.02 Esra Suner esuner@isyatirim.com.tr +90 212 0 2 72 Lütfen son sayfada yer alan önemli yasal uyarıya bakınız. 1
Özet Finansallar (TL mn) Özet Mali Tablolar (TL mn) 2 4 6 Gelir Tablosu (TL mn) 201G* 2014G* 201T 2016T 2017T Satış Geliri 11,40 11,92 14,87 1,999 18,00 FAVÖK 744 81 1,1 1,409 1,6 Net Kar 641 9 674 800 980 Nakit Akım Tablosu (TL mn) Net Kar 641 9 674 800 980 Amortisman Giderleri 186 0 6 84 411 İşletme Sermayesi Değ. (9) 49 () (61) (68) Faaliyetlerden Gelen Nakit Akımı 79 1,49 99 1,12 1,24 Sabit Sermaye Yatırımları 1,08 1,07 4 67 84 Serbest Nakit Akımı (24) 42 4 76 940 Bilanço (TL mn) Maddi Duran Varlıklar 2,21,128,289,246,192 Nakit & Nakit Benzerleri 28 77 719 800 900 Toplam Varlıklar,991 7,2 7,86 8,16 8,60 Kısa Vadeli Borçlar 1,072 990 1,1 1,74 1,867 Toplam Borç 2,291 2,0 2,440 2,81 2,6 Toplam Özsermaye 2,27 2,74 2,92,078,178 Rasyolar Net Borç/FAVÖK 2.8 2.1 1. 1.1 0.9 FAVÖK Marjı 6. 7.0 8.0 8.8 9.2 Net Kar Marjı.6.0 4.7.0.4 Değerleme Oranları Firma Değeri/Satışlar 0.8x 1.1x 0.9x 0.8x 0.8x Firma Değeri/FAVÖK 12.0x 16.2x 11.8x 9.6x 8.2x Firma Değeri/Yatırım Sermayesi 2.0x 2.9x 2.8x 2.8x 2.8x Fiyat/Kazanç 1.8x 14.9x 17.x 14.8x 12.1x Serbest Nakit Akım Verimi -% 0% 4% 6% 8% Temettü Verimi % 2% 4% 6% 7% *Yıliçi ortalama PD kullanılmıştır. Source: Is Investment Estimates Faaliyet Konusu Motorlu kara nakil vasıtalarının (kamyon, minibüs, kamyonet ve binek otomobili) imalat ve montajı, parçalarının üretimi ve bu ürünlerin satışı, ithal ve ihracı Ortaklık Yapısı 21% 8% 41% Ford Motor Company Koc Holding A.S. Diger 2
Yüksek temettü ödemesi ile tekrar gündemde. Ford Otosan yüklü yatırımları nedeniyle 2014 yılı dışında BIST-100 de en fazla temettü ödeyen şirketlerden bir tanesidir. 201 yılında %80 nakit temettü dağıtım oranı (2014 dağıtım oranı: %27) tahminimizle şirketin 201 de toplamda 476 milyon TL temettü ödemesi öngörümüz %4 temettü verimine işaret ediyor. Ford Otosan ın Cargo kamyonu global ürün olma yolunda. Ford Otosan mühendisleri tarafından geliştirilen yeni Cargo kamyonu mühendislik hizmetlerini de kapsayan Global Cargo anlaşması kapsamında hem Türkiye de hem de Brezilya da üretilecek. Ford Otosan ın 2014 Aralık ayında Rus Avtotor Holding ile Rusya kamyon pazarını hedefleyen bir üretim anlaşmasını imzalamış olduğunu hatırlatmak isteriz. Ford Otosan ın Inonu fabrikasında üretilecek olan kitler Rusya da montaj edilmek üzere Avtotor a ihrac edilecek. 201 yılında bu anlaşmadan çok fazla bir katkı beklenmezken, orta vade de Ford Otosan ın Rusya pazarına ortalama bin adetlilk kamyon ihracatının olacağını öngörüyoruz. Buna ek olarak şirket Çinli Jiangling Motors Corporation Ltd (JMC) ile her üç yılda yenilenmek üzere 12 yıllık teknoloji lisans ve mühendislik hizmet anlaşmaları imzaladı. Bu anlaşmalardan şirket lisans ücretleri elde edecek. Şirket Ecotorq motoru ile ilgili teknoloji lisans anlaşmasından 201 de 1 milyon avans ödemesi kaydederken, 201 de JMC araçlarında kullanılacak Ford Otosan tasarımlı şasi, kasa ve tamamlayıcı parçalardan 8 milyon avans ödemesi kaydedecek. tavsiyemizi koruyoruz. Değerlememizde hissenin uzun vadeli büyüme potansiyelini daha iyi yansıtmak adına İNA yönteminin ağırlığını %0 den %7 e yükseltirken, uluslararası çarpanlarla kıyaslama yönteminin ağırlığını %2 e düşürüyoruz. Kullandığımız değerleme yöntemlerinin ağırlığını değiştirmekle birlikte 201 yurtiçi otomotiv pazarı tahminimizde ve şirketin pazar payı beklentilerimizde yaptığımız yukarı yönlü değişiklik FROTO için hisse başına hedef fiyatımızı 2.70TL den 9.2TL ye arttırdı. Yeni hedef fiyatımız endeks hedefimizin sunduğu %12 yukarı potansiyelin biraz üzerinde %16 yukarı potansiyele işeret ettiğinden hisse için tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 201T 11.8x FD/FAVÖK ve 17.x F/K çarpanları ile uluslararası benzerlerinin çarpan ortalaması olan 7.4x ve 11.x e kıyasla primli işlem görüyor. Hisse 2016 çarpanları ile de yine benzer şekilde primli işlem görüyor. Tahminlerimizdeki değişlikler TL milyon 201T 2016T Yeni Eski Yeni Eski Toplam Satış Hacmi 1K 6K 8K 7K Yurtiçi 119K 10K 127K 116K İhracat 22K 21K 28K 26K Ciro 14,87 1,1 1,999 1,27 FAVÖK 1,1 1,076 1,409 1, FAVÖK Marjı 8.0% 8.0% 8.8% 8.8% Net Kar 674 792 800 986 İş Yatırım Tahminleri Lütfen son sayfada yer alan önemli yasal uyarıya bakınız.
Fiyat / Öneriler 180 160 140 TL 120 100 80 60 Tahmini F/K & Gerçekleşen F/K Tahmini F/DD & Gerçekleşen F/DD 2.00 2 1.00 1.00.00 4.0 4.00.0.00 2.0 2.00 1.0 1.00 0.0 01.1 01.1 02.1 0.1 0.1 04.1 0.1 0.1 06.1 08.1 09.1 11.1 12.1 12.1 01.14 02.14 02.14 0.14 0.14 06.14 08.14 09.14 09.14 10.14 11.14 11.14 12.14 01.1 01.1 02.1 BIST'e goreceli performans Tahmini F/K Gerç F/K Tahmini F/DD Gerç F/DD Tahmini FD/FAVÖK & Gerçekleşen FD/FAVÖK 18.00 16.00 14.00 12.00 1 8.00 6.00 4.00 2.00 Tahmini FD/FAVÖK Gerç FD/FAVÖK Tahmini FD/Satışlar & Gerçekleşen FD/Satışlar 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 Tahmini FD/Satışlar Gerç FD/Satışlar Sektörel Öneriler Takip Listesi Öneri Dağılımı (%) 9 8 7 6 4 2 1 0 Dayanıklı Tüketim Malları Şirket Sayısı Finansal Kiralama ve Faktoring İletişim Medya Meşrubat / İçecek Otomotiv Otomotiv Lastiği Otomotiv Parçası Petrol Sigorta Tarım Kimyasalları Tekstil Entegre Demir-Çelik Temel Diğer Hayvancılık Kimyasal Ürün Madencilik Sağlık ve İlaç Teknoloji Cam AL GG Ö.Y Çimento Gıda İnşaat- Taahhüt Perakande - Ticaret Ulaştırma-Lojistik Elektrik Havayolları ve Hizmetleri Bankacılık Holdingler Gayrimenkul Yatırım Ortaklıkları 1 1 AL GÖZDEN GEÇİRİLİYOR ÖNERİMİZ YOK 4 4
Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir.