OTOKAR 2Ç2015 Sonuçları

Temmuz 14 Ağustos 14 Eylül 14 Ekim 14 Kasım 14 Aralık 14 Ocak 15 Şubat 15 Mart 15 Nisan 15 Mayıs 15 Haziran 15 Temmuz 15 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5 Ağustos 2015 OTOKAR 2Ç2015 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr Otokar ın Net Dönem Karı 2Ç2015 te Sadece 2,2mn TL ile Oldukça Düşük Seviyede Gerçekleşti Öneri "TUT" Hedef Hisse Fiyatı : 94,70TL Reuters/Bloomberg Fiyat BİST 100 82,25 TL 78.234,9 TL TL/$ 2,7780 Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl 107,69 TL 51,67 TL Hisse Adedi (mn ) 24 Piyasa Değeri (mn TL) Net Borç 1.974 TL 451 TL Halka Açıklık 27,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 533,0 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 12,9% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 0,8% -16,0% 50,9% BİST-100-3,7% -6,2% -3,0% BİST-100 Göreceli 4,7% -10,5% 55,5% Günlük İş. Hc.mn TL 28,56 (mn TL) 2Ç2014 2Ç2015 % Değ. Net Satış 358,2 295,1-17,6% Brüt Kar 101,5 65,7-35,3% Faaliyet Karı 54,5 15,4-71,8% Net Kar / Zarar 37,3 2,2-94,0% F/K FD/FAVÖK Otokar a.d. 24,4 BİST-Sınai 17,6 10,2 BİST-100 11,9 a.d. Ulusl. Benzer Şirketler (Sav. Sanayi)* 18,6 9,8 * Kaynak: Bloomberg 120,0 100,0 80,0 60,0 40,0 20,0 HİSSE PERFORMANSI Otokar Not: 04.08.2015 kapanış verileri kullanılmıştır. OTKAR.TI /OTKAR.IS 29,6 USD 28.162,3 USD (TCMB Kuru) BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 Otokar, 2015 yılının ikinci çeyreğinde sadece 2,2mn TL net dönem karı açıklamış (beklentimiz 39mn TL net kar idi) ve bir önceki yılın aynı döneminde kaydedilen 37,2mn TL'lik net dönem karına göre oldukça olumsuz bir görüntü sergilemiştir. Tahminimizdeki sapmada Şirketin satış gelirlerinin oldukça düşük gerçekleşmesi ve satış maliyetlerindeki artış etkili olmuştur. Şirketin satış gelirleri 2Ç2015 te bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %17,6 azalış göstererek 295,1mn TL olarak gerçekleşmiştir. Bu düşüşte özellikle treyler ve zırhlı araç satışlarındaki düşüşle toplam satış adedinde kaydedilen %9,4 oranındaki daralma etkili olmuştur. Satışların maliyeti de düşük kapasite kullanımı ve yüksek marjlı zırhlı araç satışlarındaki daralmanın etkisiyle sadece %10,6 oranında daralmış ve buna bağlı olarak brüt kar %35,3 oranında gerileyerek 65,7mn TL ye inmiştir. Şirketin operasyonel giderlerinin bir önceki yılın aynı çeyreğine göre düşük satış gelirlerine karşın %19,5 oranında daha yüksek gerçekleşmesi net faaliyet karının %71,8 lik düşüşle 15,4mn TL ye gerilemesine neden olmuştur. Şirketin FAVÖK ü de 2Ç2015 te 16,1mn TL olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı ise bir önceki yılki %17,4 ten %5,4 gibi çok düşük bir seviyeye gerilemiş ve olumsuz bir görüntü sergilemiştir. Buna ilaveten finansman giderleri de bir önceki yılki 10,1mn TL den 14,7mn TL ye yükselmiş ve buna bağlı olarak net dönem karı 2,2mn TL ile oldukça düşük kalmıştır. Otokar, yılın ilk çeyreğine göre ise ikinci çeyrekte daha iyi bir performans sergilemiş ve satış miktarını %12,4 oranında arttırırken, 1Ç2015 teki 1,4mn TL lik faaliyet zararına karşın 15,4mn TL net faaliyet karı elde edebilmiştir. Diğer taraftan ikinci çeyrekteki düşük net dönem karı ancak ilk çeyrekte kaydedilen zarar rakamını telafi edebilmiş ve ilk yarıda sadece 3,8 bin TL kar oluşabilmiştir. Milli Muhabere tankı projesi ile ilgili süreç devam etmekte olup Altay tankının seri üretimiyle ilgili henüz ihale yapılmamıştır. İlk partide 250 tank için ihaleye çıkılması beklenmektedir. Bu durum Şirket ile ilgili en önemli beklentiyi oluşturmaktadır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 1

2Ç2015 te Otokar ın satış adedi %9,4 oranında azaldı Otokar ın satış miktarı 2015 yılının ikinci çeyreğinde bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %9,4 oranında daralmış ve 1.247 adet olarak gerçekleşmiştir. Bu düşüşte zırhlı araç ve treyler segmenti satış adetlerinde sırasıyla kaydedilen %36,5 ve %42 lik düşüşler etkili olmuştur. Diğer taraftan otobüs ve midibüs segmentindeki artışlar bu düşüşü sınırlandırmıştır. Özellikle marjların yüksek olduğu zırhlı araç satışlarındaki düşüş karlılığı oldukça olumsuz etkilemiştir. Çeyreksel bazda satış adetlerini karşılaştırdığımızda ikinci çeyrekte Otokar bir önceki çeyreğe göre satış adetlerini %12,4 oranında artırmıştır. Satış Miktarı (Adet) 1Ç14 2Ç14 1Ç15 2Ç15 1Ç15 2Ç14 1Y14 1Y15 % Değ. Minübüs - 11 - a.d. a.d. 11 - a.d. Küçük Otobüs 588 487 617 563-9% 16% 1.075 1.180 10% Otobüs 106 116 64 158 147% 36% 222 222 0% 4x4 Arazi Araç. - - 2 27 a.d. a.d. - 29 a.d. Zırhlı Araçlar 65 126 23 80 248% -37% 191 103-46% Treyler 380 521 366 302-17% -42% 901 668-26% Kamyon 150 115 37 117 216% 2% 265 154-42% Toplam 1.289 1.376 1.109 1.247 12,4% -9,4% 2.665 2.356-12% Kaynak: Otokar Savunma Sanayi Gelirleri ikinci çeyrekte de çok düşük 2015 yılının ikinci çeyreğinde savunma sanayi segmentinde satış gelirleri ilk çeyrekteki gibi oldukça düşük seviye gerçekleşmiş ve 40mn TL ile bir önceki yılın aynı döneminde kaydedilen 131mn TL nin çok altında kalarak satış gelirlerindeki düşüşün ana nedeni olmuştur. Özellikle yurtiçi savunma sanayi gelirleri 2Ç2014 teki 83 milyon TL den 2Ç2015 te 27mn TL ye inerek savunma sanayi gelirlerini düşürmüş ve toplam satış gelirleri içinde savunma sanayi payı 2Ç2014 teki %36,5 ten 2Ç2015 te %13,4 e gerilemiştir. Bu durum Otokar ın satış gelirlerine ek olarak karlılığını da olumsuz etkilemiştir. Şirket in toplam satış gelirleri içinde savunma sanayi araçları gelirlerinin payı genel olarak %25-%30 arasında seyretmekteydi. Mn TL 2013 TİP % 2014 TİP % 2Ç14 TİP % 2Ç15 TİP % Ticari Araçlar 777 55,5% 571 46,4% 153 42,8% 171 57,9% Savunma Sanayi Araçları 349 24,9% 368 29,9% 131 36,5% 40 13,4% Diğer 274 19,6% 292 23,7% 74 20,8% 85 28,7% Satış Gelirleri 1402 1232 358 295 Kaynak: Otokar Otokar, Savunma Sanayi alanında yurtdışı 73mn dolarlık sözleşme imzaladı Milli Tank Projesinde süreç henüz netleşmedi Şirket Temmuz ayında, Zırhlı İç Güvenlik Araçları (ISV) ile bu araçların yedek parça ve eğitimlerini kapsayan yaklaşık 73mn dolarlık bir ihracat sözleşmesi imzalamıştır. Söz konusu sipariş ile ilgili teslimatlar, 2015 yılı sonunda başlayacak olup, 2016 yılı ilk çeyreğinde tamamlanması planlanmaktadır. Bu durum şirketin savunma sanayi gelirlerinin toplam gelirler içindeki payını destekleyecektir. Milli Altay tankı projesinde seri üretime başlanmasına yönelik sürecin 2015 yılında netleşmesi beklenmekteydi. Ancak seçim sonrası ortaya çıkan politik belirsizlikler sürecin gecikme olasılığını artırmıştır. Seri üretimi Otokar ın üstlenmesi halinde, bu durum kısa vadede olmamakla birlikte orta ve uzun vadeli olarak şirketin satış gelirlerine ve karlılığına önemli katkı yapma potansiyeli taşımaktadır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

Riskler artıyor Önümüzdeki dönemde artan jeopolitik riskler ve terör olayları hisse değerlerinde aşağı yönlü risk faktörleri olarak takip edilmelidir. Son dönemde aşağı yönlü riskler artarken, Lira varlıklar olumsuz etkilenmiştir. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç14 2Ç14 1Ç15 2Ç15 1Ç14 2Ç14 1Y2014 1Y2015 SATIŞLAR 283,2 358,2 248,8 295,1 18,6% -17,6% 641,4 543,8-15,2% Satışların Maliyeti (-) 225,1 256,7 191,1 229,4 20,0% -10,6% 481,8 420,5-12,7% BRÜT KAR/ZARAR 58,1 101,5 57,6 65,7 13,9% -35,3% 159,6 123,3-22,8% Genel Yönetim Giderleri (-) 10,2 11,6 12,1 11,8-2,3% 1,8% 21,8 24,0 9,9% Pazarlama Giderleri (-) 24,6 31,7 34,5 39,8 15,3% 25,7% 56,2 74,3 32,2% Araş.ve Geliş. Giderleri (-) 7,7 7,5 8,2 9,0 10,8% 20,6% 15,2 17,2 13,1% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 6,1 3,9-4,3 10,4 a.d. 169,4% 9,9 6,2-38,2% NET FAALİYET KARI/ZARARI 21,8 54,5-1,4 15,4 a.d. -71,8% 76,3 13,9-81,7% *FAVÖK 27,1 62,3 15,4 16,1 4,1% -74,2% 89,5 31,5-64,8% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 0,0 0,0 1,4 0,0 a.d. a.d. 0,0 1,4 a.d. Faaliyet Dışı Fin. Gelirler/Giderler -11,2-10,1-5,2-14,7 a.d. a.d. -21,3-19,9 a.d. Vergi Gideri/Geliri 1,5 7,1-3,0-1,5 a.d. a.d. 8,6-4,5 a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI 9,1 37,3-2,2 2,2 a.d. a.d. 46,4 0,0 a.d. FİNANSAL ORANLAR 1Ç14 2Ç14 1Ç15 2Ç15 1Y2014 1Y2015 Brüt Kar Marjı 20,5% 28,3% 23,2% 22,3% - - 24,9% 22,7% - Faaliyet Kar Marjı 7,7% 15,2% -0,6% 5,2% - - 11,9% 2,6% - *FAVÖK Marjı 9,6% 17,4% 6,2% 5,4% - - 13,9% 5,8% - Net Kar Marjı 3,2% 10,4% -0,9% 0,8% - - 7,2% 0,0% - * Otokar'ın hesapladığı ile Ziraat Yatırım'ın hesapladığı arasında farklar oluşabilir. Kaynak: Otokar, Ziraat Yatırım a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) 2013 2014 06/2014 06/2015 DÖNEN VARLIKLAR 798 672 756 822 8,7% Nakit ve Nakit Benzerleri 9 45 8 8 9,9% Ticari Alacaklar 399 268 329 307-6,6% Diğer Alacaklar 0 0 0 0 a.d. Stoklar 298 264 332 337 1,4% Diğer Dönen Varlıklar 92 95 87 169 94,6% DURAN VARLIKLAR 577 563 562 579 2,9% Ticari Alacaklar 193 140 166 119-28,1% Finansal Yatırımlar 0 0 0 0 a.d. Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 0 0 0 0 a.d. Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 0 0 0 0 a.d. Maddi Duran Varlıklar 121 112 116 108-6,6% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 126 141 132 145 9,8% Diğer Duran Varlıklar 137 169 148 206 39,1% TOPLAM AKTİFLER 1.375 1.236 1.318 1.400 6,2% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 669 640 658 914 38,8% Finansal Borçlar 138 30 6 54 832,3% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları 3 46 167 153 a.d. Ticari Borçlar 102 82 92 142 54,4% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 426 483 394 564 43,4% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 433 351 442 323-26,9% Finansal Borçlar 332 274 349 253-27,5% Ticari Borçlar 0 0 0 0 a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar 101 77 93 70-24,7% ÖZSERMAYE 273 244 218 164-25,0% Ödenmiş Sermaye 24 24 24 24 0,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 74 61 61 46-24,7% Net Dönem Karı/Zararı 97 73 46 0 a.d. Diğer 75 81 82 88 7,7% Kontrol Gücü Olmayan Paylar 0 0 0 0 a.d. TOPLAM PASİFLER 1.375 1.236 1.318 1.400 6,2% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 2013 2014 1Y2014 1Y22015 SATIŞLAR 1.402 1.232 641,4 543,8-15,2% Satışların Maliyeti (-) 1.087 920 481,8 420,5-12,7% BRÜT KAR/ZARAR 315 312 159,6 123,3-22,8% Genel Yönetim Giderleri (-) 38 40 21,8 24,0 9,9% Pazarlama Giderleri (-) 119 132 56,2 74,3 32,2% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 25,8 28,7 15,2 17,2 13,1% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 26 11 9,9 6,2-38,2% NET FAALİYET KARI/ZARARI 158 122 76,3 13,9-81,7% Finansman Gideri 0 0 0,0 0,0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 0 0 0,0 1,4 a.d. Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -50-40 -21,3-19,9 a.d. Diğer 0 0 0,0 0,0 a.d. Vergi Gideri/Geliri 12 9 8,6-4,5 a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI 97 73 46,4 0,0 a.d. a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma Bölümü e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, 34330 Levent - İstanbul +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler ve Yatırım Merkezleri Merkez Şube +90 212 514 0044 Kadıköy Şubesi +90 216 360 3070 Ankara Şubesi +90 312 466 8610 İzmir Şubesi +90 232 489 6300 Adana Yatırım Merkezi Adana Şubesi +90 322 352 1111 Antalya Yatırım Merkezi Antalya Şubesi +90 242 312 3600 Ataşehir Yatırım Merkezi Ataşehir Şubesi +90 216 455 7108 Balıkesir Yatırım Merkezi Balıkesir Şubesi +90 266 239 1045 Bandırma Yatırım Merkezi Bandırma Şubesi +90 266 713 0995 Beşiktaş Yatırım Merkezi Beşiktaş Şubesi +90 212 259 0712 Bursa Yatırım Merkezi Ulucami Şubesi +90 224 220 4242 Denizli Yatırım Merkezi Denizli Şubesi +90 258 261 2493 Diyarbakır Yatırım Merkezi Diyarbakır Şubesi +90 412 224 0429 Eskişehir Yatırım Merkezi Porsuk Şubesi (Ek Şube) +90 222 221 8202 Galleria Yatırım Merkezi Galeria Şubesi +90 212 559 3254 Karşıyaka Yatırım Merkezi Atakent Şubesi +90 232 369 4833 Kayseri Yatırım Merkezi Uğurevler Şubesi +90 352 245 0039 Kocaeli Yatırım Merkezi Kocaeli Şubesi +90 262 321 9110 Nazilli Yatırım Merkezi Nazilli Şubesi +90 256 313 1314 Samsun Yatırım Merkezi Samsun Şubesi +90 362 432 0873 İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D:2 +90 462 323 0198 Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979 Yurt çapındaki tüm Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5