Türkiye de teknoloji perakendecisi olarak faaliyet gösteren Bimeks için 12 aylık fiyat hedefimizi 2,56 TL den 2,61 TL ye revize ediyoruz. Değerlemede kullandığımız risksiz faiz oranı varsayımımızı %10,5 ten %10 a, risk primi varsayımımızı da %5,75 ten %5,5 e çekmemiz, hedef fiyat revizyonumuzun temel nedenini oluşturmaktadır. Sektöre paralel zor geçen bir ilk çeyrek Kredi kartı taksit sınırlamasının genel tüketim talebinde yarattığı negatif algı, TL deki değer kaybı ve politik belirsizlik nedeniyle sektör geneline paralel zorlu geçen ilk çeyrek, şirketin 3,8 mn TL net dönem zararı elde etmesiyle sonuçlanmıştır. Yılın kalanı içinse iyimseriz ve 2014 te yıllık bazda %96 lık ciro büyümesi bekliyoruz 2013 yılını 697 mn TL lik net satış geliriyle tamamlayan şirketin, 2014 ü 1,37 mr TL net satış geliriyle tamamlamasını bekliyoruz. Darty mağazalarının ciroya katkısının 2.çeyrekten itibaren etkili olacağı, ElectroWorld ve Darty mağazalarının devralınmasıyla genişleyen teşhir alanları, FIFA Dünya kupası organizasyonunun TV cirosunda yaratmasını beklediğimiz pozitif katkı, Bidakka hizmeti ve şirket stratejisi doğrultusunda WEB satışlarının sürdürülebilir büyüme trendi yakalayacağı beklentimiz, ciro büyüme tahminimizin nedenleri arasında yer almaktadır. Mehtap ilbi, milbi@anadolubank.com.tr Piyasa Bilgileri Kapanış (TL) 1,56 Hedef Fiyat (TL) 2,61 Prim Potansiyeli 68% Piyasa Değeri (mn USD) 89 Halka Açık Piy. Değ. (mn USD) 30 Bugünkü Sermaye (bin TL) 120.000 Halka Açık Sermaye (bin TL) 39.600 Halka Açıklık Oranı 33% Hisse Performansı (TL) % Değ. 1 Aylık -4,29 3 Aylık -4,29 Yılbaşına göre -16,13 Son 1 Yıl 8,33 Relatif Performans (TL) (BIST-100'e Göre) % Değ. 1 Aylık -10,27 3 Aylık -21,66 Yılbaşına göre -27,14 Son 1 Yıl 29,34 Piyasa Çarpanları F/K 24,08 PD/DD 1,44 FD/NS 0,39 Bilanço Özeti (bin TL) 2014/03 Aktif Toplamı 540.723 Net Borç 134.301 Net Satışlar 273.230 FAVÖK 9.746 Net Kar / Zarar -3.774 2013 2014T 2015T 2016T 2017T 2018T 2019T 2020T 2021T 2022T 2023T Net satışlar (mn TL) 697 1.369 1.605 1.856 2.132 2.442 2.774 3.126 3.460 3.761 4.013 FAVÖK (mn TL) 27 56 67 77 89 103 121 135 151 164 175 Net kâr (mn TL) 12 15 24 32 41 52 65 76 88 97 105 Brüt kâr marjı 17,1% 17,2% 17,3% 17,3% 17,3% 17,3% 17,4% 17,4% 17,5% 17,5% 17,5% FAVÖK marjı 3,9% 4,1% 4,2% 4,2% 4,2% 4,2% 4,3% 4,3% 4,4% 4,4% 4,4% Net kâr marjı 1,7% 1,1% 1,5% 1,7% 1,9% 2,1% 2,3% 2,4% 2,5% 2,6% 2,6% F/K (x) 15,4 12,6 7,8 5,8 4,5 3,6 2,9 2,5 2,1 1,9 1,8 FD/FAVÖK (x) 9,8 4,7 3,9 3,4 3,0 2,6 2,2 1,9 1,7 1,6 1,5 FD/Net satışlar (x) 0,4 0,2 0,2 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1
Şirket profili 1990 yılında kurulan Bimeks, bilişim teknolojisi ve tüketici elektroniği perakendeciliği yapmaktadır. 1Ç14 sonu itibariyle toplam 128 mağazada (toplam 115.157 m² net perakende satış alanında) faaliyet göstermektedir. Bimeks, üç formatta fiziksel mağazalarını konumlandırmakta, bu da farklı büyüklükteki ve yapıdaki lokasyonlara girebilme esnekliği sağlamaktadır. Mağaza formatı Büyüklük BigBox >1.000 m² Standart 250-1.000 m² Küçük <250 m² Şirket, kendine ait mağazaların dışında franchise modeliyle de mağazacılık ağını genişletmektedir. Bimeks in sektörde fark yarattığını düşündüğümüz franchise modeli (SbP: Store Based Partnerships), daha az yatırım harcaması ve operasyonel gidere katlanarak mağaza sayısını artırmasını sağlayan bir modeldir. İngiliz perakende şirketi Dixons ın, ElectroWorld markasıyla Türkiye de faaliyet gösteren mağazalarını Kasım/2013 de satın alan Bimeks, Darty nin Türkiye de faaliyet gösteren mağazalarını da satın almıştır. Darty mağazalarının (24 mağaza) alımı, varlık alımı şeklinde gerçekleşmiştir (stokların, duran varlıkların, mağazalara ait kira sözleşmelerinin satın alınması şeklinde). GfK verilerine göre, 1Ç14 itibariyle tüketici elektroniği toplam pazarından (PanelMarket) %3,5 (1Ç13 te %2) pay alan Bimeks in, teknoloji perakendeciliği kanalından (TSS: Technology Super Stores) %13,2 (1Ç13 te %7,1) pay aldığı belirtilmektedir. Söz konusu pazar payı, Darty mağazalarının satış gelirlerini içermemektedir. Bu da Bimeks in pazar payının 2.çeyrek itibariyle artacağı beklentimize dayanak oluşturmaktadır.
Sektör profili 35% 33% Telekom Tüketici teknoloji ürünleri pazarı Mass-Geleneksel kanal- Bilgisayar mağazaları-telekom ve Teknoloji marketleri (TSS-Technology Super Stores) olmak üzere beş kanallı bir yapıya sahip olup, Bimeks, TSS kanalında yer almaktadır. TSS kanalı, tüketici elektroniği toplam pazarının %38 ini oluşturmaktadır. GfK nın araştırmasına göre 2013 yılı itibariyle beyaz eşya ve küçük ev aletleri hariç tüketici elektroniği pazarı büyüklüğünün yaklaşık 19,6 mr TL olduğu, yıllık bazda pazarın %29 büyüdüğü belirtilmektedir. Beyaz eşya ve küçük ev aletlerinin dâhil edildiği pazar hacmininse 2013 yılı itibariyle 30 mr TL olduğu ve büyümesinin de %20 civarında olduğu belirtilmektedir. 13% 11% Geleneksel Kanal Satış Kanalları Payları 2012 2013 5% 5% Bilgisayar Bayileri 14% 12% Hiper/Süper Marketler (Mass) 38% 35% Teknoloji Marketleri (TSS)
1Ç14 performansı Yıllık bazda %94 ciro artışı 1Ç14 te 273 mn TL net satış geliri elde eden şirketin (yıllık bazda %94, çeyreksel bazda %5 artış) maliyetleri de cirodaki değişime paralel büyümüştür. 1Ç14 te 45 mn TL brüt kâr elde eden şirketin (yıllık bazda %95, çeyreksel bazda %8 artış) brüt kâr marjı %16,6 ya yükselmiştir (1Ç13 te %16,5, 4Ç13 te %16,2). Yıllık bazda artan faaliyet giderleri, 4Ç13 e göre gerilemiştir Pazarlama giderlerinde yaşanan %118 lik artış, faaliyet giderlerinin yıllık bazda %111 artarak 41 mn TL ye ulaşmasına neden olurken, 4Ç13 e göre faaliyet giderlerinin %10 azalması dikkat çekmektedir. Bu nedenle de 4Ç13 te %17,6 olan faaliyet giderlerinin net satışlara oranı, 1Ç14 te %15 e gerilemiştir (1Ç13 te %13,8). Bu da şirketin esas faaliyetleri itibariyle 1Ç14 ü olumlu bir performansla tamamlamasında etkili olmuştur. Şirketin FVÖK ü yıllık bazda %12 artarak 4,2 mn TL ye yükselmiş, FVÖK marjı da %1,5 seviyesinde gerçekleşmiştir (1Ç13 te %2,7, 4Ç13 te -%1,4). 1Ç14 ü 10 mn TL lik FAVÖK rakamıyla tamamlayan şirketin (yıllık bazda %44, çeyreksel bazda %348 artış), FAVÖK marjı da %3,6 seviyesinde gerçekleşmiştir (1Ç13 te %4,8, 4Ç13 te %0,8). Yüksek faiz giderleriyle artan finansman giderleri, net zararı beraberinde getirmiştir. Şirket, 1Ç14 te 5 mn TL lik net faiz gideri kaydederken (1Ç13 te 1 mn TL), faiz giderlerindeki artış 1Ç13 te 3 mn TL olan net finansman giderlerinin 1Ç14 te 9 mn TL ye yükselmesine neden olmuştur. Artan finansman giderleri, şirketin 1Ç14 ü 3,8 mn TL lik zararla tamamlamasında ana etken olmuştur.
Bimeks (mn TL) 1Ç14 1Ç13 4Ç13 Yıllık Değişim/Fark Çeyreksel Değişim/Fark Net satışlar 273 141 260 94% 5% Satışların maliyeti 228 118 218 94% 5% Brüt kâr 45 23 42 95% 8% Brüt kâr marjı 16,6% 16,5% 16,2% 0,1 0,4 Pazarlama Gid. 32 15 32 118% -1% Genel Yön. Gid. 9 5 14 90% -31% Faaliyet Giderleri 41 19 46 111% -10% Faaliyet Gid./Net satışlar 15,0% 13,8% 17,6% 1,2-2,5 FVÖK 4,2 3,8-4 12% - FVÖK marjı 1,5% 2,7% -1,4% -1,1 - FAVÖK 10 7 2 44% 348% FAVÖK marjı 3,6% 4,8% 0,8% -1,2 2,7 Dönem kârı/zararı -3,8 0,61 11 - - Net kâr marjı -1,4% 0,4% 4,2% - - Beklentiler 2014 te yıllık bazda %96 lık ciro büyümesi bekliyoruz 2013 yılını 697 mn TL lik net satış geliriyle tamamlayan şirketin, 2014 ü 1,37 mr TL net satış geliriyle (yıllık bazda %96 artış) tamamlamasını bekliyoruz. Darty mağazalarının ciroya katkısının 2.çeyrekten itibaren etkili olacağı, ElectroWorld ve Darty mağazalarının devralınmasıyla genişleyen teşhir alanları, FIFA Dünya kupası organizasyonunun TV cirosunda yaratmasını beklediğimiz pozitif katkı, Bidakka hizmeti ve şirket stratejisi doğrultusunda WEB satışlarının sürdürülebilir büyüme trendi yakalayacağı beklentimiz, ciro büyüme tahminimizin nedenleri arasında yer almaktadır.
4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 Net Satışlar (mn TL) 2014 ü mağaza sayısında 156, net perakende satış alanında 132 bin m² ile tamamlamasını bekliyoruz... 2013 ü 106 mağazayla (45 i franchise mağaza) tamamlayan şirketin 2014 ü 156 mağazayla tamamlamasını bekliyoruz. 2013 ü 96 bin m² net perakende satış alanı ile tamamlayan şirketin, 2014 ü %37 lik artışla 132 bin m² net perakende satış alanı ile tamamlamasını bekliyoruz. 23 adet ElectroWorld mağazasının(14 ü bigbox formatında) Bimeks e dönüşüm işlemi 4Ç13 te tamamlanmıştır. Darty mağazalarının devir işlemi Mart ayında başlamış olup, 19 Darty mağazasının dönüşüm işlemi tamamlanmıştır. Geriye kalan 5 Darty mağazasının devir işleminin de bu ay içerisinde tamamlanmasını bekliyoruz. Birleşme işlemleri ile ElektroWorld mağazalarından toplam 40 bin m², Darty mağazalarından da 28 bin m² lik satış alanı Bimeks e dâhil olmuştur. (mn TL) 2013 2014T 2015T 2016T 2017T 2018T 2019T 2020T 2021T 2022T 2023T Net Satışlar 697 1.369 1.605 1.856 2.132 2.442 2.774 3.126 3.460 3.761 4.013 Büyüme 40,9% 96,5% 17,2% 15,7% 14,9% 14,5% 13,6% 12,7% 10,7% 8,7% 6,7% Mağaza sayısı 106 156 173 190 207 224 240 254 267 277 286 Büyüme 53,6% 47,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% Net perakende satış alanı(m²) 95.985 131.927 138.384 145.373 152.910 161.015 169.701 178.984 186.994 193.501 198.309 Büyüme 140,6% 37,4% 4,9% 5,1% 5,2% 5,3% 5,4% 5,5% 4,5% 3,5% 2,5%
mn TL 2013 2014T 2015T 2016T 2017T 2018T 2019T 2020T 2021T 2022T 2023T Mağaza satışları 640 1.294 1.520 1.764 2.032 2.332 2.655 2.996 3.318 3.605 3.842 WEB satışları (bimeks.com) 47 66 76 83 92 101 111 122 134 147 162 18,0% 17,8% 17,6% 17,4% 17,2% 17,0% 16,8% 4.500 4.000 3.500 3.000 2.500 2.000 1.500 1.000 500 0 EW ve Darty birleşmeleri ile değişen ürün kompozisyonunun, brüt kâr marjını artırmasını bekliyoruz 2014 te brüt kâr marjının %17,2 ye yükselmesini bekliyoruz (2013 te %17,1). Sonraki dönemlerde de brüt kâr marjının kademeli bir şekilde yükselişini sürdürmesini bekliyoruz. Beklentimizin temel nedeni, ElektroWorld ve Darty birleşmeleriyle geniş teşhir alanlarına kavuşan şirketin, MDA-SDA-aksesuar gibi kâr marjı yüksek ürün gruplarına da yoğunlaşacak olmasıdır. Brüt Kâr Marjı (%)
600 500 400 300 200 100 0 Faaliyet giderleri/net satışlar oranında düşüş bekliyoruz 2013 yılsonu itibariyle %15,5 olan faaliyet giderleri/net satışlar oranının 2014 yılsonu itibariyle %14,2 ye gerilemesini, sonraki dönemlerde de kademeli düşüşün devam etmesini bekliyoruz. WEB satışlarını artırmaya yönelik strateji ve franchise modelin faaliyet giderlerini minimize edici katkısı, beklentimize dayanak oluşturmaktadır. Faaliyet Giderleri (mn TL) Faaliyet Giderleri/Net Satışlar (%) 16,0% 15,5% 15,0% 14,5% 14,0% 13,5% 13,0% 12,5% 2014 ü %22 lik net kâr büyümesiyle tamamlamasını bekliyoruz Ciro artışı, faaliyet giderleri/net satışlar oranında gerileme beklentimize paralel 2014 ü 41 mn TL lik FVÖK rakamıyla tamamlamasını (2013 te 12 mn TL) ve FVÖK marjının da %1,7 den %3 e yükselmesini bekliyoruz. 2013 ü 27 mn TL FAVÖK rakamıyla tamamlayan şirketin, 2014 te 56 mn TL lik FAVÖK rakamına ulaşmasını ve FAVÖK marjının da %3,9 dan %4,1 e yükselmesini bekliyoruz. Bu beklentilerimiz ışığında 2014 yılı net kârının %22 artarak 14,86 mn TL ye ulaşmasını bekliyoruz.
200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% FAVÖK (mn TL) FAVÖK Marjı (%) 4,6% 4,4% 4,2% 4,0% 3,8% 2014 te net kâr marjının %1,7 den %1,1 e gerilemesini bekliyoruz Finansman giderlerinin negatif etkisinin devam edeceği beklentimiz ve yüksek ciro büyüme tahminimiz net kâr marjına yönelik tahminimizin 2013 yılına göre düşük kalmasına neden olmuştur. Şirketin 2014 yılını %1,1 lik net kâr marjıyla tamamlamasını bekliyoruz (2013 te %1,7). FAVÖK Marjı Net Kâr Marjı
Başlıca riskler Zayıf makroekonomik görünüm Mayıs/2013 itibariyle ABD Merkez Bankası Fed in varlık alımlarından çıkış stratejisine ilişkin ilk sinyali vermesiyle birlikte Türkiye nin de aralarında bulunduğu gelişmekte olan ülke piyasalarında artan volatilite, söz konusu ülke ekonomilerine yönelik büyüme beklentilerinin aşağı çekilmesine neden olmuştur. Sermaye akımlarındaki oynaklık, TL de artan değer kaybı, cari açığı azaltma amacına yönelik iç talebi kısıcı önlemler (kredi kartı taksit sınırlaması vb), politik belirsizlik gibi faktörler tüketici güven endeksini 2013 yılının son çeyreğinden itibaren aşağı çekmiştir. Tüketicilerin ekonomiye ilişkin değerlendirmeleriyle gelecek döneme ilişkin harcama eğilimlerinde -- yukarıda saydığımız faktörlerden kaynaklandığını düşündüğümüz-- gerilemenin, Şubat/2014 ten itibaren yerini yükselişe bıraktığı görülmektedir (son açıklanan veriye göre tüketici güven endeksi Nisan ayında bir önceki aya göre %7,9 artarak 78,5 seviyesine ulaştı). 30 Mart ta gerçekleşen yerel seçimlerle siyasi istikrar olgusunun yeniden kazanıldığı algısı, gelişmekte olan ülkelere yönelik negativitenin son birkaç aydır etkisini azaltmış olması, gelişmiş ülke merkez bankalarının (özellikle de Avrupa Merkez Bankası nın) bir süre daha teşviklere devam edeceği beklentisi vb faktörler, tüketici güven endeksindeki toparlanmayı destekler niteliktedir. Fakat Ağustos ayında gerçekleşecek Cumhurbaşkanlığı seçimi, iç talebi kısmaya yönelik önemlerin hali hazırda geçerliliğini koruması ve yurtdışı gelişmelerle sermaye akımlarında yaşanabilecek oynaklık, tüketici güven endeksinde de oynaklık yaratabilecek olup, tüketici harcama eğilimleriyle doğrudan ilintili olan teknoloji marketleri açısından aşağı yönlü risklerin başında yer almaktadır.
Kaynak: TUİK Kredi kartı taksit sınırlaması 1 Şubat ta devreye giren ve kredi kartına taksit sayısını sınırlayan uygulamanın (genel taksit sayısını maksimum 9 ayla sınırlayan, cep telefonunda ise sıfırlayan), şirketin satış performansı üzerinde yarattığı negativitenin etkisini beklenenin de ötesine taşıması, hedef fiyat önerimize yönelik aşağı yönlü riskler arasında yer almaktadır. Risk yaratan temel unsur, cep telefonlarına getirilen sınırlamanın (taksit sayısının sıfıra çekilmesi) sadece cep telefonlarıyla kalmayıp, genel tüketim talebinde yarattığı negatif etkidir. Söz konusu etkinin devam edip etmeyeceği şirketin ciro performansına yönelik belirsizlik yaratmaktadır. Kur ve faiz riski Şirket, yüksek orandaki finansal borçları ve yabancı para cinsinden borçları nedeniyle faiz ve kur riskine maruz kalmaktadır (1Ç14 itibariyle toplam finansal borcu 165 mn TL olup, net yabancı para açık pozisyonu 59 mn TL dir). Faiz ve kur hareketlerine olan yüksek duyarlılık, şirket faaliyetleri açısından risk yaratmaktadır. Faizlerde yaşanabilecek yukarı yönlü hareketler ve TL de yaşanabilecek değer kaybı, 12 aylık hedef fiyatımıza yönelik aşağı yönlü risk yaratmaktadır.
Değerleme Yoğun rekabet ElectroWorld ve Darty Türkiye operasyonlarının Bimeks tarafından devralınması ile pazardaki yabancı oyuncu sayısı 1 e inerken (Media Markt), Teknosa nın pazardaki liderlik konumu ve yerel oyuncularla canlılığını korumaya devam eden yoğun rekabet ortamı, kâr marjları üzerinde aşağı yönlü baskı yaratabilmekte ve 12 aylık hedef fiyatımıza yönelik aşağı yönlü risk faktörü olarak karşımıza çıkmaktadır. Net işletme sermayesi gereksinimi ElectroWorld ve Darty satın almaları ile pazarlık gücünün artacağını düşündüğümüz Bimeks in, net işletme sermayesi ihtiyacında da kademeli azalma yaşanmasını bekliyoruz. Beklentimizin dışında net işletme sermayesi ihtiyacında artışın devam etmesi durumu, 12 aylık hedef fiyatımıza yönelik aşağı yönlü risk yaratabilecektir. Şirket hisselerinin değerlemesinde indirgenmiş nakit akımları (INA) yöntemini kullandık. Değerlemede kullandığımız risksiz faiz oranı varsayımımız %10 (önceki %10,5), risk primi varsayımımız %5,5 (önceki %5,75), Beta 0,52 ve uç değer büyüme oranı varsayımımız da %3 (önceki %3) olmuştur. Yukarıda saydığımız beklentiler-riskler ışığında şirket hisseleri için 12 aylık hedef fiyat tahminimizi 2,56 TL den 2,61 TL ye revize ediyoruz. 12 aylık hedef fiyata yönelik yukarı yönlü revizyonumuzun temel nedeni, risksiz faiz oranı ve risk primi varsayımlarımızda yaptığımız aşağı yönlü revizyonlardır.
Değerleme-İNA (mn TL) 2013 2014T 2015T 2016T 2017T 2018T 2019T 2020T 2021T 2022T 2023T FAVÖK 27 56 67 77 89 103 121 135 151 164 175 Net İşletme Sermayesi 72 125 161 181 208 229 251 284 302 317 341 Net İşletme Sermayesi Değişimi 27 53 35 20 28 21 22 33 18 15 24 Faaliyetlerden Kaynaklanan Nakit Akımları 0 3 32 57 61 82 99 102 133 150 151 Vergi (%20@FVÖK) 2 8 10 12 14 17 21 23 26 28 30 Yatırım Harcamaları 15 20 29 19 19 19 19 20 20 20 20 Serbest Nakit Akımları -17-26 -8 26 28 46 59 59 87 101 100 Risksiz Faiz Oranı 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% Risk Primi 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% Beta 0,52 0,52 0,52 0,52 0,52 0,52 0,52 0,52 0,52 0,52 Sermaye Maliyeti 12,9% 12,9% 12,9% 12,9% 12,9% 12,9% 12,9% 12,9% 12,9% 12,9% Borç Maliyeti (vergi sonrası) 18,3% 15,4% 14,0% 12,7% 11,6% 11,0% 10,8% 10,6% 10,3% 10,1% İskonto Oranı (AOSM) 17,2% 14,9% 13,7% 12,7% 11,9% 11,4% 11,3% 11,2% 11,1% 11,0% İskonto Faktörü 0,85 0,76 0,68 0,62 0,57 0,52 0,47 0,43 0,39 0,35 İndirgenmiş Nakit Akımları -22-6 18 17 26 31 28 37 39 35 Uç değer büyüme oranı 3,0% İndirgenmiş uç değer (mn TL) 150 İndirgenmiş nakit akımları toplamı (mn TL) 203 Firma değeri (mn TL) 353 (-) Net borç (2013-mn TL)) 75 Gerçek değer (mn TL) 278 Sermaye maliyeti 12,9% 12-aylık hedef piyasa değeri (mn TL) 314 Ödenmiş sermaye (mn TL) 120 12-aylık hedef fiyat (TL) 2,61 Kapanış fiyatı (TL) 1,56 Prim potansiyeli 68%
(mn TL) 2013 2014T 2015T 2016T 2017T 2018T 2019T 2020T 2021T 2022T 2023T Net Satışlar 697 1.369 1.605 1.856 2.132 2.442 2.774 3.126 3.460 3.761 4.013 Büyüme 40,9% 96,5% 17,2% 15,7% 14,9% 14,5% 13,6% 12,7% 10,7% 8,7% 6,7% Mağaza sayısı 106 156 173 190 207 224 240 254 267 277 286 Büyüme 53,6% 47,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% Net perakende satış alanı(m²) 95.985 131.927 138.384 145.373 152.910 161.015 169.701 178.984 186.994 193.501 198.309 Büyüme 140,6% 37,4% 4,9% 5,1% 5,2% 5,3% 5,4% 5,5% 4,5% 3,5% 2,5% Bölümlere göre net satışların dağılımı; Mağaza satışları 640 1.294 1.520 1.764 2.032 2.332 2.655 2.996 3.318 3.605 3.842 Net satışlara oranı 91,9% 94,5% 94,7% 95,0% 95,3% 95,5% 95,7% 95,8% 95,9% 95,9% 95,7% WEB satışları (bimeks.com) 47 66 76 83 92 101 111 122 134 147 162 Net satışlara oranı 6,7% 4,8% 4,7% 4,5% 4,3% 4,1% 4,0% 3,9% 3,9% 3,9% 4,0% Diğer satışlar 9 9 9 9 9 9 9 9 9 8 8 Net satışlara oranı 1,3% 0,7% 0,6% 0,5% 0,4% 0,4% 0,3% 0,3% 0,2% 0,2% 0,2% 2013 2014T 2015T 2016T 2017T 2018T 2019T 2020T 2021T 2022T 2023T Net satışlar (mn TL) 697 1.369 1.605 1.856 2.132 2.442 2.774 3.126 3.460 3.761 4.013 FAVÖK (mn TL) 27 56 67 77 89 103 121 135 151 164 175 Net kâr (mn TL) 12 15 24 32 41 52 65 76 88 97 105 Brüt kâr marjı 17,1% 17,2% 17,3% 17,3% 17,3% 17,3% 17,4% 17,4% 17,5% 17,5% 17,5% FAVÖK marjı 3,9% 4,1% 4,2% 4,2% 4,2% 4,2% 4,3% 4,3% 4,4% 4,4% 4,4% Net kâr marjı 1,7% 1,1% 1,5% 1,7% 1,9% 2,1% 2,3% 2,4% 2,5% 2,6% 2,6% F/K (x) 15,4 12,6 7,8 5,8 4,5 3,6 2,9 2,5 2,1 1,9 1,8 FD/FAVÖK (x) 9,8 4,7 3,9 3,4 3,0 2,6 2,2 1,9 1,7 1,6 1,5 FD/Net satışlar (x) 0,4 0,2 0,2 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1
Özet Gelir Tablosu (mn TL) 2013 2014T 2015T 2016T 2017T 2018T 2019T 2020T 2021T 2022T 2023T Net Satışlar 697 1.369 1.605 1.856 2.132 2.442 2.774 3.126 3.460 3.761 4.013 Brüt kâr 119 236 278 321 369 423 482 544 604 657 701 FAVÖK 27 56 67 77 89 103 121 135 151 164 175 Amortisman 15 15 16 16 17 17 18 19 20 22 23 FVÖK 12 41 51 61 72 86 103 116 131 142 152 Diğer Gelir, Net -6-5 -4-3 -3-3 -3-2 -2-2 -2 Finansal Gelir, Net -16-17 -17-18 -18-18 -19-19 -19-19 -20 VÖK 14 19 30 40 51 65 81 94 110 121 131 Vergi 2 4 6 8 10 13 16 19 22 24 26 Net kâr 12 15 24 32 41 52 65 76 88 97 105 Özet Bilanço (mn TL) 2013 2014T 2015T 2016T 2017T 2018T 2019T 2020T 2021T 2022T 2023T Dönen varlıklar 413 601 714 832 970 1.153 1.333 1.525 1.752 1.954 2.148 Duran varlıklar 110 116 129 132 135 137 138 139 138 137 134 Aktif toplamı 522 717 843 964 1.105 1.290 1.471 1.664 1.890 2.090 2.283 Kısa vadeli yükümlülükler 370 547 650 739 839 971 1.086 1.201 1.339 1.439 1.524 Uzun vadeli yükümlülükler 18 21 19 19 19 20 22 23 25 27 30 Toplam yükümlülükler 388 567 669 758 858 991 1.108 1.225 1.364 1.467 1.554 Azınlık payları 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Özsermaye 135 149 173 206 247 298 363 439 527 624 729 Pasif toplamı 522 717 843 964 1.105 1.290 1.471 1.664 1.890 2.090 2.283 2013 2014T 2015T 2016T 2017T 2018T 2019T 2020T 2021T 2022T 2023T Net Borç 75 55 57 51 37-8 -50-102 -197-279 -372 Net Borç / FAVÖK 2,8 1,0 0,9 0,7 0,4-0,1-0,4-0,8-1,3-1,7-2,1 Yatırılan sermaye 146 162 187 221 263 317 384 461 551 651 758 Net Borç / Yatırılan sermaye 51,6% 34,0% 30,7% 23,3% 13,9% -2,7% -13,1% -22,1% -35,8% -42,8% -49,0% Net Borç / Aktif toplamı 14,4% 7,7% 6,8% 5,3% 3,3% -0,7% -3,4% -6,1% -10,4% -13,3% -16,3% Net Borç / Toplam Sermaye 56,0% 36,9% 33,1% 25,0% 14,8% -2,8% -13,8% -23,2% -37,5% -44,7% -51,0%
Nakit Akışı (mn TL) 2013 2014T 2015T 2016T 2017T 2018T 2019T 2020T 2021T 2022T 2023T FAVÖK 27 56 67 77 89 103 121 135 151 164 175 Net İşletme Sermayesi 72 125 161 181 208 229 251 284 302 317 341 Net İşletme Sermayesi Değişim 27 53 35 20 28 21 22 33 18 15 24 Vergi (20%@FVÖK) 2 8 10 12 14 17 21 23 26 28 30 Yatırım harcamaları 15 20 29 19 19 19 19 20 20 20 20 Faaliyetlerden Kaynaklanan Nakit Akımları 0 3 32 57 61 82 99 102 133 150 151 Serbest Nakit Akımları -17-26 -8 26 28 46 59 59 87 101 100 Marjlar (%) 2013 2014T 2015T 2016T 2017T 2018T 2019T 2020T 2021T 2022T 2023T Brüt kâr marjı 17,1% 17,2% 17,3% 17,3% 17,3% 17,3% 17,4% 17,4% 17,5% 17,5% 17,5% FVÖK marjı 1,7% 3,0% 3,2% 3,3% 3,4% 3,5% 3,7% 3,7% 3,8% 3,8% 3,8% FAVÖK marjı 3,9% 4,1% 4,2% 4,2% 4,2% 4,2% 4,3% 4,3% 4,4% 4,4% 4,4% Net kâr marjı 1,7% 1,1% 1,5% 1,7% 1,9% 2,1% 2,3% 2,4% 2,5% 2,6% 2,6% Oranlar 2013 2014T 2015T 2016T 2017T 2018T 2019T 2020T 2021T 2022T 2023T F/K (x) 15,4 12,6 7,8 5,8 4,5 3,6 2,9 2,5 2,1 1,9 1,8 FD/FAVÖK (x) 9,8 4,7 3,9 3,4 3,0 2,6 2,2 1,9 1,7 1,6 1,5 FD/Net satışlar (x) 0,4 0,2 0,2 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 Özsermaye kârlılığı (%) 9,7% 10,5% 14,9% 16,9% 18,2% 18,9% 19,7% 18,8% 18,2% 16,9% 15,5% Aktif kârlılığı (%) 2,8% 2,4% 3,1% 3,5% 4,0% 4,3% 4,7% 4,8% 4,9% 4,9% 4,8% Hisse Başı Kâr 0,1 0,1 0,2 0,3 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 Faaliyet Gid./Net satışlar 15,5% 14,2% 14,1% 14,0% 13,9% 13,8% 13,7% 13,7% 13,7% 13,7% 13,7% Yatırım harcamaları/net satışlar 2,1% 1,5% 1,8% 1,0% 0,9% 0,8% 0,7% 0,6% 0,6% 0,5% 0,5% Net işletme sermayesi / Net satışlar 10,4% 9,2% 10,0% 9,7% 9,8% 9,4% 9,1% 9,1% 8,7% 8,4% 8,5% Cari oran 1,1 1,1 1,1 1,1 1,2 1,2 1,2 1,3 1,3 1,4 1,4 2013 2014T 2015T 2016T 2017T 2018T 2019T 2020T 2021T 2022T 2023T Alacak devir hızı 30 38 32 32 32 32 32 32 31 31 31 Stok devir hızı 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 2 Ticari borç devir hızı 3 4 3 3 3 3 3 3 3 3 3 Nakit döngüsü 43 47 44 44 44 40 40 40 36 36 36 Faaliyet döngüsü 156 164 164 164 164 164 164 164 164 164 164
ANADOLU YATIRIM anadoluyatirim@anadoluyatirim.com.tr Merkez Mahallesi Birahane Sk. No:38 Bomonti 34380 Şişli-İstanbul Tel: (212) 368 77 34 Faks: (212) 233 41 36 ARAŞTIRMA Gülizar Özdemir Türk Müdür gturk@anadoluyatirim.com.tr (212) 368 77 34 Mehtap İlbi Yönetmen Yardımcısı II milbi@anadolubank.com.tr (212) 368 77 69 Orkun Ergüney Yönetmen Yardımcısı II oerguney@anadolubank.com.tr (212) 368 77 81 STRATEJİ Tuncay Turşucu Müdür ttursucu@anadoluyatirim.com.tr (212) 368 77 71 Uyarı: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler, yatırım danışmanlığı kapsamında değildir, genel niteliktedir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler ve tavsiyeler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere Bu rapor tarafımızca doğruluğu ve güvenilirliği kabul edilmiş kaynaklar kullanılarak hazırlanmış olup yatırımcılara kendi oluşturacakları yatırım kararlarında yardımcı olmayı hedeflemekte ve herhangi bir yatırım aracını alma veya satma yönünde yatırımcıların kararlarını etkilemeyi amaçlamamaktadır. Yatırımcıların verecekleri yatırım kararları ile bu raporda bulunan görüş, bilgi ve veriler arasında bir bağlantı kurulamayacağı gibi, söz konusu kararların neticesinde oluşabilecek yanlışlık veya zararlardan kurum çalışanları ile Anadolubank A.Ş. ve Anadolu Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin herhangi bir sorumluluğu bulunmamaktadır.