04 18 05 18 06 18 07 18 08 18 09 18 10 18 11 18 12 18 01 19 02 19 03 19 04 19 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2 Mayıs 2019 Ford Otosan 1Ç2019 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr GAYE AKSONGUR YAVUZ gaksongur@ziraatyatirim.com.tr Ford Otosan ın 1. Çeyrek Net Dönem Karı 478mn TL ile Beklentilere Paralel Gerçekleşti Öneri "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 61,50 TL Reuters/Bloomberg Fiyat BİST 100 52,70 TL 95.416 TL TL/$ 5,9282 Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl 64,86 TL 43,48 TL Hisse Adedi (mn) 350,9 P. Değeri (mn TL) 18.493,0 Net Borç (mn TL) Halka Açıklık 18,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 76,3% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık Hisse Getiri (TL) 13,7% -9,1% 0,9% BİST-100 1,7% -8,4% -8,5% BİST-100 Göreceli 11,8% -0,7% 10,3% Günlük İş. Hc. (mn TL) 25,4 (mn TL) 1Ç2018 1Ç2019 % Değ. Net Satış 7.282,0 9.284,1 27,5% Brüt Karı 757,3 943,8 24,6% Faaliyet Karı /Zararı 513,4 603,3 17,5% Net Kar / Zarar 432,3 478,0 10,6% F/K FD/FAVÖK FROTO 10,7 7,2 BİST-100 7,1 a.d. Uluslararası Benzer Şirketler (2019T) Kaynak: Bloomberg 70 60 50 40 30.04.2019 verileri kullanılmıştır. HİSSE PERFORMANSI FROTO BİST-100-Sağ Eksen (bin) FROTO.IS /FROTO.TI 8,89 USD 16.095 USD (TCMB Kuru) 3.235,8 TL 3.328,7 TL 9,1 6,4 110 100 90 80 Ford Otosan'ın 2019 yılı 1. çeyrek net dönem karı 478mn TL ile bizim beklentimiz olan 427mn TL'nin üzerinde, piyasa beklentisi olan 482mn TL'ye ise paralel gerçekleşmiştir. Tahminimizdeki sapmada satış gelirlerinin beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi etkili olmuştur. Ford Otosan'ın 1Ç2018'deki net dönem karı 432,3mn TL idi. Şirketin satış gelirleri 1. çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre %27,5 oranında artmış ve 9.284mn TL olmuştur. Satış gelirlerindeki artış yurtdışı satış gelirlerindeki %42'lik yükselişten kaynaklanmıştır. Yurtiçi satışlar 2018'in aynı çeyreğine göre adetsel bazda %46 gerilerken, yurtdışı satışlar ise adetsel bazda %7 artış kaydetmiştir. Satışların maliyeti ise aynı dönemde %27,8 oranında artmıştır. Buna bağlı olarak brüt kar %24,6 artışla 943,8mn TL'ye ulaşırken, brüt kar marjı 0,2 puan düşüşle %10,2 olarak gerçekleşmiştir. Operasyonel giderler ise geçen seneye göre %17 artmış ve 341,1mn TL olmuştur. Diğer faaliyetlerden 0,6mn TL gelir kaydedilmiştir. Geçen sene aynı çeyrekte diğer faaliyetlerden 47,7mn TL gelir kaydedilmişti. Operasyonel giderlerdeki artış ve diğer faaliyet gelirlerindeki azalışa bağlı olarak faaliyet karı artışı brüt kar artışının altında gerçekleşmiştir. 1Ç2019'daki faaliyet karı %17,5 artışla 603,3mn TL'ye yükselmiştir. Faaliyet kar marjı da 0,6 puan azalışla %6,5 olmuştur. FAVÖK de ilk çeyrekte %31,5 oranında artarak 781mn TL'ye yükselirken, FAVÖK marjı ise 0,3 puan artışla %8,4 olmuştur. Net finansman giderleri geçen seneye göre %77,8 artarak 126,1mn TL'ye yükselmiştir. Şirket 1. çeyrekte 1,3mn TL'lik vergi geliri yazmıştır. Bu gelişmeler neticesinde ilk çeyrek net dönem karı 2018 ilk çeyreğe göre %10,6 artmıştır. Net kar marjı da 0,8 puanlık düşüşle %5,1 olarak hesaplanmaktadır. Şirket ilk çeyrek sonuçları ardından 2019 yılı beklentilerinde ihracat tarafı kaynaklı yukarı yönlü revizyon yapmıştır.
Otomotiv sektöründe 1. çeyrekte üretim %15 azaldı Türkiye otomotiv sektörü üretimi, 1. çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre %15 düşüş kaydetmiştir. Ford Otosan ın ise 1. çeyrek üretimi 1Ç2018 ye göre %2,7 gerilemiştir. Ford Otosan Çeyreksel Satışların Model Bazında Dağılımı (Adet) 1Ç2019 1Ç2018 Değ. (Adet) 1Ç2019 1Ç2018 Değ. Binek Araçlar 2.045 5.304-61,4% Binek Araçlar 22 36-38,9% Hafif Ticari 3.354 6.774-50,5% Hafif Ticari 9.715 12.290-21,0% Transit Courier 3.266 6.541-50,1% Transit Courier 9.715 12.290-21,0% Transit Connect 88 233-62,2% Transit Connect - - - Orta Ticari 4.602 5.822-21,0% Orta Ticari 78.913 70.373 12,1% Transit 3.130 4.469-30,0% Transit 32.521 30.046 8,2% Transit Custom 1.236 1.154 7,1% Transit Custom 46.392 40.303 15,1% Ranger 236 199 18,6% Ranger 0 24 a.d. Kamyon (Cargo) 440 1.262-65,1% Kamyon (Cargo) 543 369 47,2% Toplam Yurtiçi Satışlar 10.441 19.162-45,5% Toplam Yurtdışı Satışlar 89.193 83.068 7,4% Ford Otosan ın 1.çeyrekte yurtiçi satışları adet bazında %45,5 oranında geriledi Yurtdışı talep güçlü seyretti Ford Otosan ın satış gelirlerinin artmasında kurların etkisi en büyük faktör İlk çeyrekte yurtiçi otomotiv sektörü satışları bir önceki yılın aynı dönemine göre %44,9 oranında düşüş kaydetmiştir. Ford Otosan ın yurtiçi satışları ise özellikle Transit Courier ve binek araç satışlarındaki düşüşler sebebiyle %45,5 düşmüş ve 10.441 adet olmuştur. Yurtiçindeki zayıf görüntünün aksine, şirketin yurtdışı satışları %7,4 artışla 89.193 adet olmuştur. Yurtdışı satışlardaki artışta özellikle Transit Custom ve Transit satışlarının %15,1 ve %8,2 yükseliş kaydetmesi etkili olmuştur. Ayrıca Brexit kaynaklı talebin öne çekilmesi yurtdışı satışlarında etkisini göstermiştir. 27 ülkenin dahil olduğu Avrupa Birliği nde van tescilleri 2019 yılı ilk çeyrekte %5 büyümüştür. Ford Otosan ın 2019 yılı ilk çeyrek ihracat pazarları arasında en büyük paya sahip olan İngiltere ve Almanya da van satışları sırasıyla %8,9 ve %12,1 artmıştır. Ford Otosan ın toplam satış adeti ise yurtiçindeki zayıf görüntüye bağlı olarak ilk çeyrekte %2,5 azalışla 99.634 adete gerilemiştir. 1. çeyrek toplam satış gelirleri ise adetteki aşağı yönlü görüntünün aksine artış kaydetmiştir. Fiyatlama disiplini ve yüksek marjlı ürünlerin satışına odaklanılması yurtiçi satış gelirlerindeki düşüşün adetsel düşüşten daha az olmasına olanak sağlamıştır. İhracat gelirleri ise rekor adetsel satış ve kur etkisi ile artmıştır. Ford Otosan ın toplam satış gelirleri 1. çeyrekte %27,5 artışla 9.284mn TL ye ulaşmıştır. Ford Otosan 2018-2019 Çeyreksel Satış Dağılımı (Milyon TL) 1Ç18 2Ç18 3Ç18 4Ç18 1Ç19 Çey. Değ. Yıllık Değ. Yurtiçi Satışlar 1.554 1.820 1.091 1.524 1.143-25,0% -26,5% Yurtdışı Satışlar 5.728 6.370 6.681 8.524 8.141-4,5% 42,1% Toplam Satışlar 7.282 8.190 7.772 10.048 9.284-7,6% 27,5% (Adet) 1Ç18 2Ç18 3Ç18 4Ç18 1Ç19 Çey. Değ. Yıllık Değ. Yurtiçi Satışlar 19.162 22.034 11.276 13.296 10.441-21,5% -45,5% Yurtdışı Satışlar 83.068 82.098 73.292 90.434 89.193-1,4% 7,4% Toplam Satışlar 102.230 104.132 84.568 103.730 99.634-3,9% -2,5% Ford Otosan toplam pazarda %11,6 pay ile 3. sırada 2019 ilk çeyrek sonuçlara göre Ford Otosan ticari araç segmentinde %37,9 luk pazar payı ile lider konumdadır. Binek araç segmentindeki payı ise %3,6 dır. Bu segmentteki düşük sıralaması nedeniyle Şirket toplam pazarda %11,6 pay ile 3. sırada yer almaktadır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç18 2Ç18 3Ç18 4Ç18 1Ç19 1Ç19-1Ç18 %Değ. SATIŞLAR 7.282 8.190 7.772 10.048 9.284 27,5% Satışların Maliyeti (-) 6.525 7.269 6.950 9.090 8.340 27,8% BRÜT KAR/ZARAR 757 921 822 958 944 24,6% Genel Yönetim Giderleri (-) 75 83 84 71 86 15,0% Pazarlama Giderleri (-) 118 134 122 133 151 27,9% Araş.ve Geliş. Giderleri (-) 99 85 98 87 104 5,4% ESAS FAALİYET KARI/ZARARI 466 619 519 667 603 29,4% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 48 6 210-250 1-98,7% FAALİYET KARI/ZARARI 513 625 730 417 603 17,5% FAVÖK* 594 761 667 818 781 31,5% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri -1-1 -1 0 0 a.d. FİNANS.ÖNCESİ FAAL. KARI/ZARARI 512 624 728 416 603 17,7% Faaliyet Dışı Fin. Gelirler/Giderler -71-125 -239-85 -126 a.d. Vergi Gideri (-) 9 13 136-80 -1 a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI 432 486 354 411 478 10,6% FİNANSAL ORANLAR 1Ç18 2Ç18 3Ç18 4Ç18 1Ç19 1Ç19-1Ç18 %Değ. Brüt Kar Marjı 10,4% 11,2% 10,6% 9,5% 10,2% -0,2% Faaliyet Kar Marjı 7,0% 7,6% 9,4% 4,1% 6,5% -0,6% FAVÖK Marjı 8,2% 9,3% 8,6% 8,1% 8,4% 0,3% Net Kar Marjı 5,9% 5,9% 4,6% 4,1% 5,1% -0,8% *Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri Hariç 0,2% 0,6% 2019 beklentileri revize edildi Şirket ayrıca 2019 yılı ihracat beklentisini 320-330bin adetten 340-350bin adete yükseltmiştir (2018 ihracat 328,9bin adet). İhracat beklentisindeki artışa paralel üretim tahmini de 350-360bin adetten 375-385bin adete revize edilmiştir. Şirketin yurtiçi perakende satış hacmi beklentisi 40-50bin adet ve Türkiye toplam otomotiv pazarı beklentisi ise 380-430 bin adet olarak aynı kalmıştır (2018 yurtiçi perakende satış hacmi 68,8bin adet, Türkiye toplam otomotiv pazarı 635bin adet). Ford Otosan'ın 2019 yılı yatırım harcamaları beklentisi 160-180mn EUR arasındadır. Bin Adet 2016 2017 2018 2019 Beklenti 2018-2019 Değ. Yeni Toplam Otomotiv Pazarı* (Sektör) 1.004 977 635 380-430 %-40,1 - %-32,2 Perakende Satış Hacmi 116 115 69 40-50 %-41,9 - %-27,4 İhracat 257 297 329 340-350 %+3,4- %+6,4 Toplam Satış Hacmi 373 413 395 380-400 %-3,7 - %+1,4 Üretim Hacmi 334 373 374 375-385 %+0,3- %+3,0 *Midibüs ve Otobüs Hariç Yatırım Harcaması (mn EUR) 152 175 166 160-180 %-3,6 - %+8,4 ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
Özet Bilançolar (Mn TL) 2016 2017 2018 1Ç2018 1Ç2019 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR 4.676 6.827 7.395 7.621 8.946 17% Nakit ve Nakit Benzerleri 1.189 1.806 1.393 2.042 2.105 3% Ticari Alacaklar 2.158 3.357 3.141 2.947 3.593 22% Stoklar 1.054 1.152 1.865 1.840 2.048 11% Peşin Ödenmiş Giderler 59 102 74 266 52-80% Diğer Dönen Varlıklar 214 405 920 518 1.140 120% DURAN VARLIKLAR 4.610 5.185 5.789 5.289 6.008 14% Finansal Yatırımlar 19 17 12 16 15-8% Maddi Duran Varlıklar 3.303 3.536 3.923 3.531 4.011 14% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 553 690 823 718 826 15% Peşin Ödenmiş Giderler 178 311 382 370 367-1% Ertelenen Vergi Varlıkları 556 626 644 651 660 1% TOPLAM AKTİFLER 9.286 12.012 13.184 12.910 14.955 16% KISA VADELİ BORÇLAR 4.308 6.050 7.220 7.342 9.268 26% Finansal Borçlar 772 1.062 2.031 1.497 2.690 80% Uzun V.Borçlanmaların Kısa V.Kısım. 577 722 773 704 861 22% Ticari Borçlar 2.617 3.817 4.023 3.961 4.482 13% Diğer Borçlar 95 88 66 887 920 4% Ertelenmiş Gelirler 9 11 13 11 12 12% Kısa Vadeli Karşılıklar 136 160 155 163 178 9% Çalışan. Sağ. Fayda. Kapsamında Borç. 102 184 150 118 125 6% UZUN VADELİ BORÇLAR 1.815 2.266 2.072 2.341 2.196-6% Finansal Borçlar 1.504 1.820 1.679 1.866 1.790-4% Borç ve Gider Karşılıkları 230 323 333 348 344-1% Ertelenmiş Gelirler 5 7 7 6 8 31% Diğer Uzun Vadeli Borçlar 76 116 53 121 53-56% ÖZSERMAYE 3.164 3.696 3.893 3.227 3.491 8% Ödenmiş Sermaye 351 351 351 351 351 0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 1.879 2.074 2.244 2.686 2.991 11% Net Dönem Karı/Zararı 955 1.490 1.683 432 478 11% Diğer -21-219 -385-242 -329 a.d. TOPLAM PASİFLER 9.286 12.012 13.184 12.910 14.955 16% ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 2016 2017 2018 1Ç2018 1Ç2019 % Değ. SATIŞLAR 18.289 25.341 33.292 7.282 9.284 27% Satışların Maliyeti (-) 16.203 22.704 29.833 6.525 8.340 28% BRÜT KAR/ZARAR 2.086 2.637 3.459 757 944 25% Genel Yönetim Giderleri (-) 225 249 312 75 86 15% Pazarlama Giderleri (-) 448 544 507 118 151 28% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 384 317 369 99 104 5% ESAS FAALİYET KARI/ZARARI 1.029 1.526 2.271 466 603 29% Diğer Faaliyetlerden Gelir/Gider 82 182 14 48 1-99% FAALİYET KARI/ZARARI 1.111 1.708 2.285 513 603 18% Net Yatırım Gelirleri/Giderleri -6-3 -3-1 0 a.d. Net Finansman Gelirleri/Giderleri -135-224 -520-71 -126 a.d. Vergi Gideri (-) 15-9 78 9-1 a.d. NET DÖNEM KARI 955 1.490 1.683 432 478 11% a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Aracılık Hizmetleri Servisi 0850 22 22 979 / 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5