VAKIFBANK 4Ç2018 Sonuçları

ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 14 Şubat 2019 VAKIFBANK 4Ç2018 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr TURGUT USLU tuslu@ziraatyatirim.com.tr Vakıfbank ın Net Dönem Karı 4Ç2018 de 1.044mn TL Olarak Gerçekleşti Öneri : "AL" Hedef Hisse Fiyatı : 7,20TL Reuters/Bloomberg Fiyat 4,75 BİST 100 101.646 TL TL/$ 5,26 Yüksek Son 1 Yıl 7,25 Düşük Son 1 Yıl 3,08 Hisse Adedi (mn ) 2.500 Piyasa Değeri (mn TL) 11.875 TL Halka Açıklık (%) 25,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) TL Getiri VAKBN.IS /VAKBN.TI 2.969 TL 1 Aylık 3 Aylık Son 1 Yıllık Vakıfbank 26,7% 26,7% -30,3% BİST-100 10,9% 10,9% -11,2% BİST-100 Göreceli 14,3% 14,3% -21,5% Ortalama Günlük İş. Hc.mn TL(son üç ay) 215 (mn TL) 3Ç2018 4Ç2018 % Aktifler 353.410 331.356-6,2% Krediler 234.713 221.547-5,6% Mevduat 190.888 179.408-6,0% Net Faiz Geliri 3.372 2.591-23,2% Net Kar / Zarar 985 1.044 6,0% F/K 0,9 USD 19.310 USD (TCMB Kuru) PD/DD Vakıfbank 2,86 0,42 BIST-Banka 6,21 0,82 BİST-100 7,39 1,04 EMEA Bank** 11,10 0,85 HİSSE PERFORMANSI 1,5 1,3 1,1 0,9 0,7 0,5 0,3 BIST100- Göreceli Getiri VAKBN(sağ eksen) 2,0 0,1 1,0 13.02.2018 13.06.2018 11.10.2018 08.02.2019 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 Vakıfbank ın 2018 yılının dördüncü çeyreğindeki net dönem karı bir önceki çeyreğe göre %6 oranında artarak 1.044mn TL ye yükselmiş ve beklentimiz olan 1.033mn TL ye yakın gerçekleşmiştir. Piyasa beklentisi ise 998mn TL idi. Dördüncü çeyrek karı ile birlikte Vakıfbank ın 2018 net dönem karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %11,6 oranında artarak 4.154mn TL olarak gerçekleşmiştir. Kredilerden alınan faiz gelirlerindeki artış ve TÜFE endeksli tahvillerden elde edilen faiz gelirlerinin bir önceki çeyreğe 260mn TL daha fazla olmasına karşın mevduat maliyetlerindeki yüksek artış net faiz gelirlerinin çeyreksel bazda %23,2 oranında gerilemesine neden olmuştur. Diğer yandan, net ücret ve komisyon gelirlerindeki güçlü görüntü devam ederken, kurlardaki gerileme ve makro göstergelerdeki bozulmanın etkisiyle bir önceki çeyrekte kaydedilen yüksek karşılık giderlerinin olmaması karı destekleyen önemli faktörler olmuştur. Karşılık giderleri, 530mn TL lik serbest karşılık ayrılmasına karşın bir önceki çeyrekteki 2.134mn TL den 960mn TL ye gerilemiştir. Ek olarak diğer faaliyet gelirleri Otaş kredisiyle alakalı işlemlerin etkisiyle 454mn TL artış kaydederken, operasyonel giderlerin altında da 392mn TL Otaş kredisiyle alakalı gider kaydedilmiştir. Bu işlemin karlılığa herhangi bir etkisi olmamakla birlikte operasyonel giderlerde %43,8 lik görece yüksek artış kaydedilmesine neden olmuştur. Banka nın TL kredi mevduat faiz makasındaki 222baz puanlık düşüşle birlikte net faiz marjı, TÜFE endeksli tahvillerin olumlu katkısına karşın çeyreksel bazda 114baz puan azalarak %3,29 olmuştur. Banka nın son çeyrekte özsermaye ve aktif karlılığı ise sırasıyla %15,2 ve %1,2 olarak gerçekleşmiştir. Vakıfbank ın hedef hisse fiyatını, 2018 yılı gerçekleşmelerinin ardından tahminlerde yapmış olduğumuz değişiklikler ve güncellemelere bağlı olarak, 6,95TL den 7,20TL ye yükseltiyoruz. Daha önceki AL önerimizi ise koruyoruz. 13.02.2019 tarihli veriler kullanılmıştır.**kaynak : Bloomberg

Kredilerin mevduatlara oranı %123,5 Vakıfbank ın toplam kredileri %5,6 oranında gerilerken; TL cinsi krediler %3,1 oranında düşüş kaydetmiştir. Yabancı para cinsi krediler ise Dolar bazında %2,7 oranında artış kaydetmiştir. Banka nın tüketici kredileri %4,2 oranında gerilerken; YP kredilerde ise, çalışma sermayesi ve proje finansman kredileri, toplam YP kredilerdeki artışta ana katalizör olmuştur. Diğer yandan, Banka nın toplam mevduatları da %6 oranında gerilerken; TL mevduatlar %2,7 oranında azalmıştır. YP mevduatlar ise Dolar bazında %1 artmıştır. Banka nın kredi mevduat oranı bir önceki çeyreğe göre 50 baz puan artarak %123,5 olmuştur. Özet Finansallar (mn TL) 4Ç2017 2017 1Ç2018 2Ç2018 3Ç2018 4Ç2018 2018 Aktif 270.572 270.572 281.985 306.045 353.410 331.356 331.356-6,2% 22,5% Krediler 182.932 182.932 195.134 209.764 234.713 221.547 221.547-5,6% 21,1% Takipteki Krediler 7.638 7.638 7.945 8.508 9.573 10.800 10.800 12,8% 41,4% Menkul Kıymetler 32.253 32.253 31.855 34.972 46.917 49.054 49.054 4,6% 52,1% Mevduat 155.277 155.277 162.054 170.417 190.888 179.408 179.408-6,0% 15,5% Özsermaye 23.258 23.258 24.999 26.087 26.692 28.350 28.350 6,2% 21,9% Net Kar 901 3.723 1.051 1.074 985 1.044 4.154 6,0% 15,9% Ortalama Özsermaye Karlılığı 16,0% 17,5% 17,6% 16,8% 14,9% 15,2% 16,1% 30bp -80bp Ortalama Aktif Karlılık 1,4% 1,5% 1,5% 1,5% 1,2% 1,2% 1,4% - -20bp Net Faiz Marjı 3,86% 3,79% 3,59% 3,74% 4,43% 3,29% 3,88% -114bp -57bp Takipteki Krediler 4,03% 4,03% 3,95% 3,93% 3,95% 4,70% 4,70% 75bp 67bp Sermaye Yeterlilik Oranı 15,52% 15,52% 15,37% 15,02% 15,26% 16,99% 16,99% 173bp 147bp Kaynak: Vakıbank, Ziraat Yatırım Sorunlu kredi rasyosu %4,70 seviyesinde Sermaye yeterlilik oranı %16,99 2019 yılı özkaynak karlılığı beklentimiz %14,6 Banka nın takipteki krediler rasyosu, kredilerdeki düşüşün de etkisiyle çeyreksel bazda 75 baz puan artarak %4,70 olmuştur. Diğer taraftan ikinci grup krediler oranı bir önceki çeyrekteki %6,26 dan %8,63 e yükselmiştir. Banka nın ikinci grup krediler karşılık oranı ise bir önceki çeyrekteki %9,8 den yaklaşık %6,9 a gerilemiştir. Vakıfbank ın sermaye yeterlilik rasyosu 173 baz puan yükselerek %16,99 olmuştur. Banka, serbest karşılık ayrılmasaydı sermaye yeterlilik rasyosu %17,4 olarak gerçekleşecekti. Dolar / TL deki 0,1TL lik artış/azalış sermaye yeterlilik rasyosuna yaklaşık 12 baz puanlık etki yapmaktadır. Banka için 2019 yılı kar tahmini beklentimiz 4.425mn TL iken, 2020 yılı kar tahmini beklentimizi de 5.200mn TL dir. Banka nın 2019 ve 2020 özkaynak karlılığını ise sırasıyla %14,6 ve %14,8 olarak öngörmekteyiz. Özet Finansallar (mn TL) 2017 2018 2019T 2020T Aktif 270.572 331.356 374.432 430.597 Krediler 182.932 221.547 250.080 287.622 Net Kar 3.723 4.154 4.425 5.200 Özsermaye karlılığı 17,5% 16,1% 14,6% 14,8% Aktif Karlılık 1,5% 1,4% 1,3% 1,3% Kaynak: Ziraat Yatırım, Vak ıfbank T: Tahmin ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

Vakıfbank için AL önerimizi koruyoruz... Vakıfbank ın hedef piyasa değerini tahminlerde yapmış olduğumuz değişiklikler ve güncellemelere bağlı olarak, 17.372mn TL den 18.010mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 6,95TL den 7,20TL ye çıkarıyoruz. Vakıfbank hisseleri güncellediğimiz hedef hisse fiyatına göre %34,1 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, Vakıfbank için daha önceki AL önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını da 7,20TL olarak güncelliyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Gordon Büyüme Modeli Açıklama (%22,0 Sermaye Maliyeti, %14,4 Sürdürülebilir Özsermaye Karlılığı) (Mn TL) 16.944 *Benzer Şirket Karşılaştırması (2019T PD/DD: 0,85x) 27.598 Hedef Piyasa Değeri (%90 Gordon Büyüme Modeli + %10 Benzer Şirketler) 18.010 Hedef Hisse Fiyatı 7,20 TL Vakıfbank Hisse Fiyatı** 4,75 TL İskonto Oranı 34,1% * Bloomberg EMEA Banka Endeksi **13.02.2019 kapanışı itibariyle ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

Vakıfbank Solo Bilanço (mn TL) 4Ç2017 2017 1Ç2018 2Ç2018 3Ç2018 4Ç2018 2018 Nakit Değerler ve Merkez Bankası 28.645 28.645 30.856 42.965 35.776 37.273 37.273 4,2% 30,1% TCMB 26.277 26.277 28.628 33.061 32.701 29.144 29.144-10,9% 10,9% Bankalar 11.888 11.888 9.337 7.431 10.065 5.019 5.019-50,1% -57,8% Krediler 182.932 182.932 195.134 209.764 234.713 221.547 221.547-5,6% 21,1% TL 130.197 130.197 137.593 143.193 144.616 140.102 140.102-3,1% 7,6% YP 52.735 52.735 57.541 66.570 90.097 81.445 81.445-9,6% 54,4% Tüketici Kredileri 42.594 42.594 44.073 46.509 46.460 44.509 44.509-4,2% 4,5% Konut Kredileri 18.967 18.967 19.596 20.883 20.334 19.358 19.358-4,8% 2,1% Taşıt Kredileri 430 430 437 419 372 324 324-13,0% -24,7% İhtiyaç ve Diğer Krediler 20.584 20.584 21.206 22.220 22.420 21.171 21.171-5,6% 2,9% Kredili Mevduat Hesabı 2.614 2.614 2.833 2.987 3.333 3.656 3.656 9,7% 39,9% Toplam Kredi Kartları 7.123 7.123 7.157 7.636 8.580 8.944 8.944 4,2% 25,6% Diğer Krediler 133.216 133.216 143.904 155.618 179.673 168.093 168.093-6,4% 26,2% Takipteki Krediler 7.638 7.638 7.945 8.508 9.573 10.800 10.800 12,8% 41,4% Takibe Dönüşen Yeni Kredi 1.023 3.190 818 1.020 2.093 2.628 6.559 25,6% 156,9% Aktiften silinen - - - - - - - - - Tahsilat 399 1.353 504 456 1.028 1.385 3.373 34,7% 246,7% Özel Karşılıklar 6.599 6.599 6.202 6.616 7.370 8.020 8.020 8,8% 21,5% Menkul Kıymetler 32.253 32.253 31.855 34.972 46.917 49.054 49.054 4,6% 52,1% Maddi Duran Varlık 1.417 1.417 1.423 1.473 1.553 2.568 2.568 65,4% 81,2% Toplam Aktifler 270.572 270.572 281.985 306.045 353.410 331.356 331.356-6,2% 22,5% Mevduat 155.277 155.277 162.054 170.417 190.888 179.408 179.408-6,0% 15,5% TL 103.533 103.533 107.906 112.534 112.681 109.592 109.592-2,7% 5,9% YP 51.744 51.744 54.148 57.882 78.207 69.816 69.816-10,7% 34,9% Para Piyasalarına Borçlar 22.271 22.271 19.864 25.573 27.389 28.724 28.724 4,9% 29,0% Alınan Krediler 28.308 28.308 31.136 38.171 47.551 41.350 41.350-13,0% 46,1% İhraç Edilen Menkul Kıymetler 19.485 19.485 24.741 24.180 28.532 22.347 22.347-21,7% 14,7% Özsermaye 23.258 23.258 24.999 26.087 26.692 28.350 28.350 6,2% 21,9% Ödenmiş Sermaye 2.500 2.500 2.500 2.500 2.500 2.500 2.500 - - Toplam Pasif 270.572 270.572 281.985 306.045 353.410 331.356 331.356-6,2% 22,5% BDDK Solo Gelir Tablosu (mn TL) 4Ç2017 2017 1Ç2018 2Ç2018 3Ç2018 4Ç2018 2018 Net Faiz Gelirleri 2.319 8.621 2.306 2.572 3.372 2.591 10.841-23,2% 11,7% Net Ücret ve Komisyon Gelirleri 372 1.331 444 511 600 738 2.293 23,0% 98,4% Temettü Gelirleri 0 94 44 73 12 0 130 - - Menkul Kıymet Alım-Satım Gelirleri 41 164 113 188 278 65 644-76,7% 57,0% Diğer Faliyet Gelirleri 491 1.674 950-139 370 824 2.004 122,7% 67,7% Kredi Değer Düşüş Karşılık Giderler 868 2.788 1.293 496 2.134 960 4.884-55,0% 10,6% Operasyonel Giderler 1.203 4.421 1.264 1.350 1.337 1.922 5.873 43,8% 59,8% Personel Giderleri 475 1769 538 512 558 584 2.192 4,6% 22,8% Diğer Faaliyet Giderleri 728 2652 725 838 779 1.339 3.682 71,8% 84,0% Vergi 251 952 248 284 176 290 1.000 64,8% 15,6% Net Kar ve Zarar 901 3.723 1.051 1.074 985 1.044 4.154 6,0% 15,9% Ortalama Özkaynak Karlılığı 16,0% 17,5% 17,6% 16,8% 14,9% 15,2% 16,1% 30bp -80bp Ortalama Aktif Karlılığı 1,4% 1,5% 1,5% 1,5% 1,2% 1,2% 1,4% - -20bp Net Faiz Marjı 3,86% 3,79% 3,59% 3,74% 4,43% 3,29% 3,88% -114bp -57bp Takipteki Krediler Oranı 4,03% 4,03% 3,95% 3,93% 3,95% 4,70% 4,70% 75bp 67bp Sermaye Yeterlilik Oranı 15,52% 15,52% 15,37% 15,02% 15,26% 16,99% 16,99% 173bp 147bp Takipteki Krediler Karşılık Oranı 86,4% 86,4% 78,1% 77,8% 77,0% 74,3% 74,3% -270bp -1210bp Kredi Mevduat Oranı 117,8% 117,8% 120,4% 123,1% 123,0% 123,5% 123,5% 50bp 570bp Krediler/Toplam Aktifler 67,6% 67,6% 69,2% 68,5% 66,4% 66,9% 66,9% 50bp -70bp Menkul Kıymetler/Top. Aktifler 11,9% 11,9% 11,3% 11,4% 13,3% 14,8% 14,8% 150bp 290bp Özkaynak/Top. Aktifler 8,6% 8,6% 8,9% 8,5% 7,6% 8,6% 8,6% 100bp - Mevduat/Top. Pasifler 57,4% 57,4% 57,5% 55,7% 54,0% 54,1% 54,1% 10bp -320bp Alınan Krediler/Top. Pasifler 10,5% 10,5% 11,0% 12,5% 13,5% 12,5% 12,5% -100bp 200bp İhraç Edilen.Men.Kıy./Top.Pasifler 7,2% 7,2% 8,8% 7,9% 8,1% 6,7% 6,7% -130bp -50bp Net Faiz Geliri/Top. Gelirler 71,9% 72,6% 59,8% 80,2% 72,8% 61,4% 68,1% -1140bp -1050bp Net Ücret ve Kom.Gel./Top.Gelirle 11,5% 11,2% 11,5% 16,0% 13,0% 17,5% 14,4% 450bp 600bp Gider / Gelir 37,3% 37,5% 33,1% 43,1% 28,9% 45,6% 37,2% 1670bp 830bp Personel Giderleri/Diğer Giderler 39,5% 40,0% 42,6% 37,9% 41,7% 30,4% 37,3% -1130bp -910bp Net Ücret ve Kom. Gel./Oper. Gid. 30,9% 30,1% 35,1% 37,9% 44,9% 38,4% 39,0% -650bp 750bp Kaynak: Vakıfbank, Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Aracılık Hizmetleri Servisi 0 850 22 22 979 / 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5