26 Ekim 24 HSBC Anadolu Sigorta Tavsiyemiz Al İMKB-1 Relatif Önceki tavsiye Al 3Ç 24 sonuçları Prim Üretimi Net Teknik Kar Mali Kar Net Kar F/K F/DD F/BP* F/NP* ($mn) ($mn) ($mn) ($mn) (x) (x) (x) (x) 12/23 276-20.2 57.0 26.0 6.5 1.0 0.6 0.9 12/24t 351-3.2 72.1 64.1 2.7 0.7 0.5 0.7 12/25t 381 8.6 68.0 55.3 3.1 0.7 0.4 0.6 12/26t 419 20.5 67.5 63.5 2.7 0.7 0.4 0.6 Kaynak: Anadolu Sigorta, HSBC tahminleri (SPK standartları) *BP: Brüt primler, NP: Net primler Kaza branşı ağırlıklı büyüme devam ediyor prim üretimi dolar bazında %68 artış gösterdi Teknik kar marjı dokuz ay itibarıyla %5 e ulaştı. Ancak operasyonel verimliliği iyileştirme ihtiyacı devam ediyor Anadolu Sigorta hisseleri hedef değerimiz olan 280 milyon dolara göre %65 artış poransiyeli taşıyor; Al önerimizi koruyoruz İlk dokuz ayda karlılığını önemli oranda artırdı. Anadolu Sigorta 24 yılı ilk dokuz ay mali sonuçlarını yayınladı. Şirketin karlılık performansı mali karlılıkta öngörümüzün üzerinde gerçekleşen büyüme nedeniyle beklentilerimizin üzerinde gerçekleşti. Buna göre Anadolu Sigorta 24 yılının ilk dokuz ayında 45 milyon dolar ile net karını %296 oranında artırmıştır. Prim üretimi ağırlıklı olarak kaza branşıyla dolar bazında %68 oranında büyüdü. Anadolu Sigorta 24 yılının ilk dokuz ayında prim üretimini %68 oranında artırarak 310 milyon dolara yükseltmiştir. Bu büyümeye en büyük katkı ise özellikle kasko alanında yaşanan artış nedeniyle kaza branşından gelmiştir. Diğer önemli branş olan yangın ise aynı dönemde %37 oranında büyüyerek 73 milyon dolara yükselmiştir. Bu gelişmelere paralel olarak, Anadolu Sigorta 23 yılı ilk dokuz ayında 9 milyon dolar teknik zarar açıklarken, 24 yılı aynı döneminde 27 milyon dolar teknik kar elde etmiştir. Teknik karda yaşanan bu önemli artışı sağlayan başlıca faktörler ise aşağıda verilmiştir. 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 - Kaynak: Reuters Firma bilgileri İMKB-1'e göre ANSGR Sektör Sigorta Bloomberg ANSGR TI Reuters ANSGR.IS Piyasa değ. ($mn) 170 Özsermaye ($mn) 124 Halka açıklık oranı 48 (%) İşlem hacmi (12ay ort.) ($mn) 0.88 Hisse fiyatı 1 ay 3 ay 12 ay $sent 0.15 0.11 0.11 Net getiri (%) 11.8 52.0 61.8 Relatif perf. (%) 2.7 30.8 13.4 Relatif perf. İMKB-1 Endeks kapanışı 21,907.8 Cari ($sent) Hedef ($sent) 0.17 (TRL 2,5) - 05-11- 04 04 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.28 (TRL 4,1) Dipnot Bu rapor son sayfada yer alan dipnot ile beraber okunmalıdır 1. Kaza branşının toplam prim üretimi içindeki payının artmasıyla konservasyon oranında yaşanan artış Analist Kazım Andaç kazimandac@hsbc.com.tr 2. Yeni karşılık uygulaması nedeniyle devreden teknik karşılıklarda yaşanan artış 3. Hasar/prim oranının yıllık bazda düşüş göstermesi ancak maliyet verimliliği halen iyileşme ihtiyacına işaret ediyor. Yoğun rekabetin yaşandığı ve teknik giderlerin oldukça yüksek seviyelerde bulunduğu Türk sigortacılık sektöründe, Anadolu Sigorta nın maliyet verimliliğini daha da iyileştirmeye ihtiyaç duyduğunu düşünmekteyiz. Ayrıca enflasyonun düşüş trendinde olduğu bu dönemde faiz gelirlerine bağımlı sigortacılık sektörünün faaliyet-dışı marjlarında yaşanması beklenen daralma da bu konunun önemine işaret etmektedir. Buna karşın, sektör için bir verimlilik göstergesi olan genel gider/prim ve net komisyon geliri/net prim oranları yıllık bazda az da olsa kötüleşmiştir. Bu çerçevede, hasar/prim oranı ise yukarıda da değinildiği gibi gerilemiştir. Böylece, 23 yılı ilk dokuz ayında negatif %9 seviyesinde gerçekleşen net teknik kar, 24 yılı aynı Satış Türkiye TR 444 0 111 *HSBC yasal kuruluşları son sayfada yer almaktadır
dönemde önemli iyleşme sağlamasına rağmen negatif %1 olarak gerçekleşmiştir. Sigortacılık primlerinin branş bazında dağılımı milyar TL milyon USD Branş 09/ 09/04 Reel Değ. 09/ 09/04 USD Değ. Yangın 83,528 1,485 %10 53 73 %37 Nakliyat 22,756 33,932 %33 15 24 %65 Kaza 167,581 247,892 %31 107 175 %64 Sağlık 0 34,551 u.d. 0 24 u.d. Diğer 13,646 17,397 %13 9 12 %41 Hayat-dışı prim üretimi 287,511 437,257 %35 184 310 %68 Kaynak: Anadolu Sigorta ve HSBC Teknik karlılığın 24 ve takip eden yıllarda artış trendini devam ettireceğini düşünmekteyiz. Özellikle kaza branşında yaşanan yoğun rekabet nedeniyle kaza branşı poliçe fiyatları baskı altında olmasına rağmen, otomotiv sektöründe yaşanan büyümenin kaza branşı ağırlıklı büyümeyi yılın geri kalan döneminde de desteklemeye devam edeceğini düşünmekteyiz. Özetle, Anadolu Sigorta nın hayat-dışı prim üretimini yıllık bazda %27 artırarak 24 yılı itibarıyla 351 milyon dolara yükselteceğini öngörmekteyiz. Teknik karlılık bazında ise şirketin 24 yılında 34 milyon dolar ve 25 yılında 50 milyon dolar kar elde edeceğini tahmin etmekteyiz (Anadolu Sigorta 23 yılında sadece 4 milyon dolar teknik kar elde etmişti. Öte yandan, maliyet verimliliğinde gerçekleşmesi beklenen iyileşmenin 25 yılında kendini göstereceğini ve şirketin net teknik kar marjını %1 e yükselteceğini tahmin etmekteyiz. 23 yılında negatif %9 olarak gerçekleşen net teknik karlılığı 24 yılında önemli iyileşme gösterecek olmasına rağmen negatif %1 seviyesinde tahmin ediyoruz. Hedef değer %65 oranında artış potansiyeline işaret ediyor şirketin sigorta değeri yatırımcılar tarafından göz ardı ediliyor. Düşük kişi başına prim üretimi ve genel ekonomik performansa bağımlılığıyla Türk sigortacılık sektörü en fazla büyüme potansiyeli taşıyan sektörlerden biri konumundadır. Bu sektörün hayat-dışı sigortacılık alanında önde gelen şirketlerinden biri olan Anadolu Sigorta ise yatırımcılar açısından halen önemli artış potansiyeli taşımaktadır. Şirketin sektörde enflasyon sonrası dönemin baş oyuncularından biri olmaya devam edeceğini, aynı zamanda sermaye yeterliliğiyle AB sigortacılık normlarını karşılayan çok az sayıda sigorta şirketinden biri olduğunu düşünmekteyiz. Ayrıca, 25 yılında yasallaşması beklenen ve sektörü denetleyecek bir üst kurulunun da oluşturulmasını öngören yeni Sigortacılık Kanunu nun, sektörde yaşanan uygunsuz rekabet koşullarına ve sermaye yeterliliğine dair sınırlamalar da getirecek olması Anadolu Sigorta nın sektördeki konumunu güçlendirecektir. Değerleme özeti milyon dolar Hedef değer Sigortacılık değeri 124 NAD 156 Hedef değer 280 Piyasa değeri 170 Artış potansiyeli 65% Anadolu Sigorta için hedef net aktif değerimiz (NAD) 156 milyon dolara işaret etmektedir. Şirketin piyasa değeri ise 170 milyon dolara seviyesinde işlem görmektedir. Bu durum yatırımcıların şirketin sigortacılık alanında yarattığı değeri gözardı ettiklerini göstermektedir. Anadolu Sigorta nın sigortacılık operasyonları değerinin 124 milyon dolar olduğunu 2 26 Ekim 24
düşünmekteyiz. Sigortacılık değeri ve NAD ın toplamıyla elde ettiğimiz 280 milyon dolar hedef değer ise Anadolu Sigorta hisselerinin 65% artış potansiyeli taşıdığına işaret etmektedir. Finansal Tablolar 23 09/ 09/04 Değ. 24T 25T 26T Bilanço (milyon dolar) Likit aktifler 165.9 174.4 234.0 %34 234.1 257.5 272.0 Alacaklar 108.0 88.0 146.1 %66 129.2 149.6 165.5 İştirakler 14.1 15.8 30.4 %92 32.0 29.0 27.4 Diğer 13.4 14.8 11.4 -%23 11.9 19.0 19.7 Toplam aktifler 3.5 293.0 421.9 %44 407.2 455.2 484.5 Borçlar 32.5 20.2 36.9 %83 34.0 31.5 30.3 Karşılıklar 156.2 157.3 219.1 %39 221.0 234.4 248.7 Diğer 25.9 12.8 42.5 %231 32.8 67.6 70.9 Özsermaye 87.0 1.7 123.5 %20 119.4 121.7 134.6 Gelir tablosu (milyon dolar) Alınan primler 276.3 184.0 309.5 %68 350.8 380.7 418.8 Teknik gelirler 416.7 304.7 560.5 %84 630.2 662.5 714.4 Reas. verilen primler 94.2 61.6 97.3 %58 108.7 106.6 117.3 Teknik giderler 412.9 313.6 533.1 %70 595.9 612.8 648.6 Teknik kar / zarar 3.8-8.8 27.4 u.d. 34.3 49.7 65.7 Genel giderler 24.0 17.6 33.7 %91 37.5 41.1 45.2 Net teknik kar / zarar -20.2-26.5-6.3 -%76-3.2 8.6 20.5 Mali kar / zarar 57.0 44.8 51.0 %14 72.1 68.0 67.5 Vergi öncesi kar 36.8 18.4 44.8 %144 71.2 79.0 90.7 Vergi 10.9 7.0 0.0 u.d. 7.1 23.7 27.2 Net kar 26.0 11.3 44.8 %296 64.1 55.3 63.5 26 Ekim 24 3
Finansal Tablolar 23 09/ 09/04 24T 25T 26T Kar marjları (%) Teknik kar marjı 0.9-2.9 4.9 5.4 7.5 9.2 Net teknik kar marjı -4.8-8.7-1.1-0.5 1.3 2.9 Mali kar marjı 13.7 14.7 9.1 11.4 10.3 9.4 Net kar marjı 6.2 3.7 8.0 10.2 8.3 8.9 Oranlar (%) Ort. özsermaye karlılığı 34.9 62.1 45.9 62.1 45.9 49.6 Ort. aktif karlılığı 10.0 18.1 12.8 18.1 12.8 13.5 Konservasyon oranı 65.9 66.5 68.6 69.0 72.0 72.0 Öd. tazminatlar / primler 45.3 51.4 48.7 49.0 45.0 43.0 Net komisyon geliri / primler -6.9-7.3-8.2-10.5-6.0-4.4 Teknik kar / primler 1.4-4.8 8.9 9.8 13.1 15.7 Genel giderler / primler 13.2 14.4 15.9 15.5 15.0 15.0 Net teknik kar / primler -7.3-14.4-2.0-0.9 2.3 4.9 Aktif vergi oranı 29.5 38.4 0.0 10.0 30.0 30.0 Net kar / primler 9.4-40.2 14.5 18.3 14.5 15.2 Özkaynak / toplam aktifler 28.8 35.1 29.3 29.3 26.7 27.8 Teknik karşılıklar / primler 55.3 70.9 77.7 71.4 75.0 73.0 Cari riziko karş. / primler 36.4 48.4 51.6 47.0 41.0 40.0 4 26 Ekim 24
Bu rapor HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( HSBC ) tarafından sadece Türkiye de yerleşik müşterilerini bilgilendirmek amacıyla düzenlenmiştir. Raporun HSBC ile ilişkili bir kuruluşun müşterisi tarafından alınması durumunda bilgilerin kullanılabilirliği, alan kişi ve bu kuruluş arasındaki akdi ilişkiye tabi olacaktır. HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Ayazağa Mahallesi Ahi Evran Cad. Dereboyu Sok. Kat :4 15 Maslak 34398 İstanbul Telefon: 212 366 16 Faks: 212 336 24 72 www.hsbcyatirim.com.tr Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki bilgiler HSBC nin güvenilirliğine inandığı sağlam kaynaklardan derlenmiştir, ancak bilgilerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, HSBC bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve doğabilecek hatalarda sorumluluk üstlenmemektedir. Belirtilen görüşler HSBC Araştırma Bölümü ne ait olup, önceden belirtilmeden değişiklik yapma hakkı saklıdır. HSBC ve ilişkili kuruluşlar, ve/veya bu kuruluşlarda çalışan personel araştırma raporlarında sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetlere yatırım yapabilir ve zaman içerisinde pozisyonlarını değiştirebilir. HSBC ve ilişkili kuruluşları, bu raporda sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetleri satın alma taahhüdünde bulunmuş olabilir, bu menkul kıymetleri kayıtlı piyasalarda alıp satabilir ve sözü edilen şirketlere yatırım bankacılığı veya aracılık hizmetleri verebilir. Araştırma raporlarında yer alan bilgiler ve görüşler raporun hazırlandığı sırada geçerli olan vergi oranlarını temel almakla birlikte, bu oranlar zaman içinde değişkenlik gösterebilir. Geçmiş performans gelecekte sergilenecek performans hakkında belirleyici olmayabilir. Yatırımların veya getirilerin değeri artabileceği gibi azalabilir ve yatırılan ana paranın altına da düşebilir. Araştırma raporunda bahsi geçen yatırımlarda kullanılan para birimi ile raporun ulaştığı yerlerde kullanılan yerel para biriminin farklı olması durumunda, döviz kurlarındaki değişimler o yatırımın değer, fiyat ya da getirisinde olumsuz etkiler yaratabilir. Etkin bir piyasası bulunmayan yatırım araçları söz konusu olduğunda, yatırımların likidite edilmesi, değer tespiti ya da taşınan riskin boyutlarına ilişkin güvenilir bilgilere ulaşmak açısından zorluklar oluşabilir. Bu raporda yer alan bilgilerin bir kısmı ya da tamamının kopyası çıkarılamaz ya da dağıtılamaz. 26 Ekim 24 5