ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 28 Nisan 2016 GARANTİ BANKASI 1Ç2016 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr TURGUT USLU tuslu@ziraatyatirim.com.tr Garanti Bankası nın İlk Çeyrek Net Dönem Karı 1.040,6mn TL ile Beklentilerin Üzerinde Gerçekleşti Öneri : "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 9,32TL Fiyat 8,51 BİST 100 85.374 TL TL/$ 2,8268 Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl Hisse Adedi (mn ) 4.200 Piyasa Değeri (mn TL) 35.742 TL Halka Açıklık 48,0% Halka Açık Kısmın PD (mn TL) TL Getiri 17.156 TL 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık Garanti 8,6% 18,5% -1,3% BİST-100 4,9% 18,5% -1,2% BİST-100 Göreceli 3,5% 0,0% -0,1% Günlük Ort. İş. Hac.mn TL 804,1 (mn TL) 1Ç2015 1Ç2016 % Aktifler 231.397 264.330 14,2% Krediler 145.121 163.990 13,0% Mevduat 128.803 149.021 15,7% Net Faiz Geliri 1.933 2.490 28,8% Net Kar / Zarar 862 1.040 20,6% F/K PD/DD Garanti 9,97 1,13 BIST-Banka 9,21 0,96 BİST-100 12,56 1,44 EMEA Bank** 15,52 0,85 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 0,7 HİSSE PERFORMANSI BIST-100 Göreceli Getiri 3,0 USD 30.201,6 USD (TCMB Kuru) GARAN(sağ eksen) 28.04.2015 28.07.2015 28.10.2015 28.01.2016 *27.04.2016 verileri kullanılmıştır.** Bloomberg EMEA Banka Endeksi 9,13 6,59 10 8 6 4 Garanti Bankası nın net dönem karı 2016 yılının ilk çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre %10,9 oranında artarak 1.040,6mn TL ye yükselmiş ve hem bizim beklentimiz olan 932mn TL nin, hem de piyasa beklentisi olan 945mn TL nin üzerinde gerçekleşerek iyi bir görüntü sergilemiştir. Tahminimizdeki sapmada, ücret ve komisyon gelirlerinin beklentimizden yüksek gelmesi etkili olmuştur. Garanti Bankası nın net faiz gelirleri bir önceki çeyreğe göre %5,6 oranında düşerek 2.490mn TL olarak gerçekleşmiştir. Bu düşüşte kredilerden alınan faizlerdeki %7,7 oranında artışa karşın TÜFE endeksli menkul kıymetlerden elde edilen gelirin %23,9 azalması ve mevduata verilen faizlerin %16,5 oranında artarak 1.458mn TL ye yükselmesi etkili olmuştur. Garanti Bankası TÜFE endeksli tahvil getirilerini hesaplama yönteminde değişikliğe gitmesine bağlı olarak (gerçekleşen enflasyon yerine yılsonu enflasyon tahmini) TÜFE endeksli tahvillerden getirileri bir önceki çeyreğe göre yaklaşık 130mn TL daha düşük gerçekleşmiştir. Diğer taraftan, Banka kredilerdeki görece yüksek büyümenin de etkisiyle net ücret ve komisyon gelirlerini %8,8 oranında artırarak 781mn TL ye çıkarmış ve olumlu bir görüntü sergilemiştir. İlk çeyrekte kurlardaki oynaklığın düşmesiyle menkul kıymet alım satım gideri 105mn TL azalarak karı desteklemiştir. Banka nın operasyonel giderlerindeki %5,8 lik düşüş ve diğer faaliyet gelirlerindeki (Banka Mart ayında 334mn TL sorunlu kredi satışı yapmış ve bu satıştan 30mn TL gelir elde etmiştir.) %26,6 lık yükseliş karı destekleyen diğer unsurlar olmuştur. Banka nın net faiz marjı, TÜFE endeksli menkul kıymetlerin hesaplanmasındaki metodolojideki değişikliğinin negatif etkisi ile 25baz puan gerileyerek %4,11 seviyesinde gerçekleşmiştir. Diğer taraftan, artan karlılığa bağlı olarak Banka nın özsermaye ve aktif karlılıkları sırasıyla 60baz puan ve 10 baz puan artarak %13,3 ve %1,6 olmuşlardır. Garanti Bankası nın tahmini değerini, beklentilerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 38.444mn TL den 39.133mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını 9,15 ten 9,32 ye çıkartıyor ve daha önceki EKLE önerimizi koruyoruz.
Kredi mevduat oranı %110 ile sektörün altında... Garanti Banka sının kredileri %3 oranında artarak görece yüksek bir büyüme kaydetmiş ve 164 milyar TL ye yükselirken, mevduatlar %5,8 oranında artarak 149 milyar TL ye çıkmıştır. Mevduatlardaki artışa %10,3 oranında artan yabancı para mevduatlar önemli etki yapmıştır. TL mevduatlar ise sadece %0,7 oranında artmıştır. Bu durum bankanın artan TL mevduat maliyetlerinden daha düşük etkilenmesine neden olmuştur. Mevduatların kredilerden daha hızlı büyümesine bağlı olarak kredi mevduat oranı %110 a gerilemiş ve sektörün altında kalmaya devam etmiştir. Özet Finansallar (mn TL) 1Ç2015 2Ç2015 3Ç2015 4Ç2015 1Ç2016 1Ç16-4Ç15 1Ç16-1Ç15 Aktif 231.397 235.049 260.700 254.343 264.330 3,9% 14,2% Krediler 145.121 149.079 159.579 159.140 163.990 3,0% 13,0% Takipteki Krediler 3.414 3.662 3.756 4.404 4.478 1,7% 31,2% Takibe Dönüşen Yeni Kredi 458 469 518 904 680-24,7% 48,5% Aktiften Silinen&Tahsilat 345 220 346 333 607 82,0% 75,7% Menkul Kıymetler 41.468 42.572 43.567 44.124 43.660-1,1% 5,3% Mevduat 128.803 132.043 149.358 140.899 149.021 5,8% 15,7% Özsermaye 26.611 26.953 28.267 30.981 31.640 2,1% 18,9% Net Kar 862 1.076 530 938 1.040 10,9% 20,6% Özsermaye Karlılığı 13,1% 16,1% 7,7% 12,7% 13,3% 60bp 20bp Aktif Karlılık 1,5% 1,8% 0,9% 1,5% 1,6% 10bp 10bp Net Faiz Marjı 3,62% 4,54% 3,69% 4,36% 4,11% -25bp 49b Takipteki Krediler 2,31% 2,41% 2,31% 2,71% 2,67% -4bp 36bp Sermaye Yeterlilik Oranı 14,5% 14,3% 13,8% 15,0% 15,1% 60bp 10bp Kaynak: Garanti Bankası, Ziraat Yatırım Takipteki kredi rasyosu %2,67... Sermaye yeterlilik rasyosu %15,1... Karlılıkta yukarı yönlü riskler artıyor Garanti Bankası nın takipteki kredileri rasyosu 2015 yılının son çeyreğinde 2. Grupta izlenen bazı kredilerin takibe alınmasına istinaden %2,31 den %2,71 e yükselmişti. Bu çeyrekte ise bu kredilerden 153mn TL takibe alınmasına karşın takipteki krediler oranı ufak çaplı bir düşüşle %2,67 seviyesinde gerilemiş ve sektörün altında kalmaya devam etmiştir. Banka nın Mart ayında 334mn TL tutarındaki sorunlu kredi satışı takipteki krediler rasyosunu 20 baz puan olumlu etkileyerek yükselmesine engellemiştir. Diğer taraftan, takibe düşen krediler çeyreksel bazda gerilerken, tahsilatlar da bir önceki çeyreğin üzerinde gerçekleşmiştir. Ek olarak sorunlu kredilere ayrılan karşılık oranı önemli bir değişim gözlenmemiş ve %80,8 olarak gerçekleşmiştir. Banka nın sermaye yeterlilik oranı ise 26baz puanlık temettü ödemesinin negatif etkisine karşın, düzenlemelerin pozitif katkısının yanı sıra kurların olumlu seyrin desteğiyle 10 baz puan artarak %15,1 seviyesine yükselmiştir. Kredi mevduat makası ilk çeyrekte daralmakla birlikte, banka mevduat maliyetlerinde Nisan ayında düşüş kaydedildiği; Merkez Bankası faiz indirimleriyle beraber bu düşüşün devam edeceğini ve net faiz marjını olumlu yönde destekleyeceği belirtmiştir. Banka, ayrıca ilk çeyrekte iyi gelen finansallara karşın, 2016 öngörülerini korumaya devam ettiklerini ama yukarı yönlü olasılıkların arttığı ifade etmiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
Beklentilerin üzerinde gerçekleşen ilk çeyrek kar rakamlarının ardından Garanti Bankası ile ilgili tahminlerimizi güncellerken, 2016 net kar tahmini beklentimizi 3.796mn TL den 3.949mn TL ye yükseltiyoruz. Özet Finansallar 2015 2016T 2017T (mn TL) Eski Yeni Eski Yeni Aktif 254.343 292.494 292.494 333.443 333.443 Krediler 159.140 183.011 183.011 208.632 208.632 Net Kar 3.407 3.796 3.949 4.328 4.401 Özsermaye Karlılığı 11,5% 11,6% 12,1% 12,0% 12,2% Aktif Karlılık 1,3% 1,4% 1,4% 1,4% 1,4% Kaynak: Ziraat Yatırım, Garanti Bankası T: Tahmin Garanti Bankası hem F/K hem de PD/DD olarak sektör ortalamasının üzerinde Garanti Bankası 27.04.2016 tarihi itibariyle 9,97x F/K ve 1,13x PD/DD den işlem görmektedir. Banka bu oranlarla sektör ortalaması olan 9,21x F/K ve 0,96x PD/DD nin üzerinde işlem görmektedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
Garanti Bankası Solo Bilanço (mn TL) 1Ç2015 2Ç2015 3Ç2015 4Ç2015 1Ç2016 1Ç16-4Ç15 1Ç16-1Ç15 Nakit Değerler ve Merkez Bankası 25.084 25.549 32.949 25.152 27.561 9,6% 9,9% TCMB 22.435 22.932 30.316 22.843 24.519 7,3% 9,3% Bankalar 10.271 8.285 12.424 11.847 14.008 18,2% 36,4% Krediler 145.121 149.079 159.579 159.140 163.990 3,0% 13,0% TL 91.999 96.120 98.426 100.354 104.920 4,5% 14,0% YP 53.122 52.958 61.153 58.786 59.069 0,5% 11,2% Tüketici Kredileri 34.640 36.154 37.164 37.614 38.687 2,9% 11,7% Konut Kredileri 16.153 17.429 18.236 18.803 19.406 3,2% 20,1% Taşıt Kredileri 1.339 1.408 1.445 1.567 1.609 2,7% 20,1% İhtiyaç ve Diğer Krediler 16.754 16.933 16.994 16.649 17.251 3,6% 3,0% Kredili Mevduat Hesabı 389 384 459 497 421-15,2% 8,3% Toplam Kredi Kartları 14.851 15.716 16.468 16.953 17.043 0,5% 14,8% Diğer Krediler 95.630 97.209 105.948 104.573 108.260 3,5% 13,2% Takipteki Krediler 3.414 3.662 3.756 4.404 4.478 1,7% 31,2% Takibe Dönüşen Yeni Kredi 458 469 518 904 680-24,7% 48,5% Aktiften Silinen 79 0 40 78 334 326,3% 321,8% Tahsilat 266 220 306 255 272 6,9% 2,4% Özel Karşılıklar 2.766 2.969 3.038 3.568 3.619 1,4% 30,9% Menkul Kıymetler 41.468 42.572 43.567 44.124 43.660-1,1% 5,3% Maddi Duran Varlık 1.327 1.345 1.374 3.074 3.074 0,0% 131,7% Toplam Aktifler 231.397 235.049 260.700 254.343 264.330 3,9% 14,2% Mevduat 128.803 132.043 149.358 140.899 149.021 5,8% 15,7% TL 62.751 60.773 68.774 66.421 66.905 0,7% 6,6% YP 66.053 71.270 80.584 74.479 82.116 10,3% 24,3% Alınan Krediler 31.734 32.412 33.958 33.438 31.026-7,2% -2,2% İhraç Edilen Menkul Kıymetler 13.695 13.969 15.042 14.199 15.010 5,7% 9,6% Para Piyasalarına Borçlar 12.598 11.855 13.583 15.068 15.756 4,6% 25,1% Repo İşlem. Sağ. Fonlar 12.598 11.855 13.583 15.068 15.666 4,0% 24,3% Özkaynaklar 26.611 26.953 28.267 30.981 31.640 2,1% 18,9% Ödenmiş Sermaye 4.200 4.200 4.200 4.200 4.200 0,0% 0,0% Toplam Pasif 231.397 235.049 260.700 254.343 264.330 3,9% 14,2% 1Ç16-4Ç15 1Ç16-1Ç15 Garanti Bankası Solo Gelir Tablosu (mn TL) 1Ç2015 2Ç2015 3Ç2015 4Ç2015 1Ç2016 Net Faiz Gelirleri 1.933 2.508 2.163 2.637 2.490-5,6% 28,8% Net Ücret ve Komisyon Gelirleri 753 702 750 718 781 8,8% 3,7% Temettü Gelirleri 0 5 0 0 0 - - Menkul Kıymet Alım-Satım Gelirleri -22-343 -391-352 -247 - - Diğer Faliyet Gelirleri 354 138 150 275 348 26,6% -1,7% Kredi Değer Düşüş Karşılık Giderleri 593 410 531 652 748 14,8% 26,1% Özel Karşılık Gideri 351 307 303 600 648 8,1% 84,4% Genel Karşılık Gideri 186 102 230 44 64 43,4% -65,9% Diğer 56 1-2 8 37 360,9% -33,8% Diğer Faliyet Giderleri 1.471 1.331 1.507 1.574 1.483-5,8% 0,8% Personel Giderleri 513 529 590 583 594 1,8% 15,8% Bağlı Ortaklıklardan Elde Edilen Gelir 146 82 91 82 142 73,1% -2,8% Vergi Karşılığı 237 274 196 196 242 23,6% 2,1% Net Kar ve Zarar 862 1.076 530 938,0 1.040 10,9% 20,6% Ortalama Özkaynak Karlılık 13,1% 16,1% 7,7% 12,7% 13,3% 60bp 20bp Ortalama Aktif Karlılık 1,5% 1,8% 0,9% 1,5% 1,6% 10bp 10bp Net Faiz Marjı 3,62% 4,54% 3,69% 4,36% 4,11% -25bp 49bp Sermaye Yeterlilik Oranı 14,5% 14,28% 13,80% 15,00% 15,1% 10bp 60bp Kredilerin Takibe Dönüşme Oranı 2,31% 2,4% 2,31% 2,71% 2,67% -4bp 36bp Takipteki Krediler Karşılık Oranı 81,0% 81,1% 80,9% 81,0% 80,8% -20bp 20bp Mevduatın Krediye Dönüşme Oranı 112,7% 112,9% 106,8% 112,9% 110,0% -290bp -270bp Menkul Kıymetler/Top. Aktifler 17,9% 18,1% 16,7% 17,3% 16,5% -80bp -140bp Özkaynak/Top.Aktifler 11,5% 11,5% 10,8% 12,2% 12,0% -20bp 50bp Mevduat/Top. Pasifler 55,7% 56,2% 57,3% 55,4% 56,4% 100bp 70bp Alınan Krediler/Top. Pasifler 13,7% 13,8% 13,0% 13,1% 11,7% -140bp -200bp İhraç Edilen.Men.Kıy./Top.Pasifler 5,9% 5,9% 5,8% 5,6% 5,7% 10bp -20bp Net Faiz Geliri/Top. Gelirler 64,1% 83,3% 81,0% 80,4% 73,8% -660np 980bp Net Ücret ve Kom.Gel./Top.Gelirler 25,0% 23,3% 28,1% 21,9% 23,2% 130bp -180bp Diğer Gelirler/Top.Gelirler 11,7% 4,6% 5,6% 8,4% 10,3% 190bp 140bp Gider / Gelir 48,7% 44,3% 56,4% 48,0% 44,0% -400bp -470bp Personel Giderleri/Diğer Faal. Giderleri 34,9% 39,7% 39,2% 37,1% 40,1% 300bp 520bp Net ücret ve Kom.Gel./Diğer Faal. Giderleri 51,2% 52,7% 49,7% 45,6% 52,7% 710bp 150bp Kaynak: Ziraat Yatırım, Garanti Bankası ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5