ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 8 Şubat 2016 GARANTİ BANKASI 4Ç2015 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr TURGUT USLU tuslu@ziraatyatirim.com.tr Garanti Bankası nın 4Ç2015 teki Net Dönem Karı 938mn TL ile Bir Önceki Çeyreğe Göre %77 Oranında Arttı Öneri : "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 9,15TL Fiyat 7,40 BİST 100 74.204 TL TL/$ 2,9148 Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl Hisse Adedi (mn ) 4.200 Piyasa Değeri (mn TL) 31.080 TL Halka Açıklık 48,0% Halka Açık Kısmın PD (mn TL) TL Getiri 14.918 TL 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık Garanti 6,5% -8,3% -21,4% BİST-100 5,0% -10,6% -13,5% BİST-100 Göreceli 1,4% 2,5% -9,2% Günlük Ort. İş. Hac.mn TL 838,0 (mn TL) 2014 2015 % Aktifler 218.919 254.343 16,2% Krediler 134.058 159.140 18,7% Mevduat 113.886 149.358 31,1% Net Faiz Geliri 7.443 9.241 24,2% Net Kar / Zarar 3.674 3.407-7,3% F/K PD/DD Garanti 9,12 1,00 BIST-Banka 8,85 0,85 BİST-100 12,82 1,30 EMEA Bank** 11,07 0,74 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 0,7 HİSSE PERFORMANSI BIST-100 Göreceli Getiri 2,5 USD 25.457,5 USD (TCMB Kuru) GARAN(sağ eksen) 03.02.2015 03.05.2015 03.08.2015 03.11.2015 03.02.2016 *05.02.2016 verileri kullanılmıştır.** Bloomberg EMEA Banka Endeksi 9,79 6,70 10 8 6 4 Garanti Bankası nın net dönem karı 2015 yılının son çeyreğinde 938mn TL (bir önceki çeyreğe göre %77 artış) ile piyasa beklentisi olan 899mn TL nin biraz üzerinde gerçekleşirken, bizim beklentimiz olan 1.217mn TL nin ise altında kalmıştır. Tahminimizdeki sapmada takibe düşen kredilere ayrılan ek 314mn TL lik karşılık giderine bankanın beklentimizin aksine sadece 120mn TL serbest karşılık iptali yapması ve ticari zarar kaleminin beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi etkili olmuştur. 4. çeyrek kar rakamı ile birlikte Banka nın 2015 yılı karı 3.407mn TL ye ulaşmış ve bir önceki yıla göre %7,3 oranında daralma kaydetmiştir. Bu düşüşte ticari zarar kaleminin 380mn TL den 1.119mn TL ye yükselmesi ve operasyonel giderlerde ücret ve komisyon geri ödemeleri ile cezalar nedeniyle kaydedilen %23 lük yüksek artış etkili olmuştur. Garanti Bankası nın net faiz gelirleri, TÜFE endeksli menkul kıymetlerden elde edilen gelirin 3Ç15 teki 116mn TL den 4Ç15 te 513mn TL ye çıkmasının katkısıyla 4Ç2015 te bir önceki çeyreğe göre %21,9 oranında artarak 2,64 milyar TL ye yükselmiş ve net kar rakamının bir önceki çeyreğe göre yüksek artış kaydetmesinde en önemli etken olmuştur. Buna ilaveten kurlardaki gerilemeye bağlı olarak kredilerin bir önceki çeyrekle aynı seviyede kalmasının etkisiyle genel karşılık giderleri de 230mn TL den 44mn TL ye gerileyerek kara olumlu katkı yapmıştır. Diğer taraftan, Banka nı daha önceden belirttiği gibi bazı 2. Grup kredilerin takibe alınmasına istinaden ayrılan 314mn TL nin etkisiyle özel karşılıklar 600mn TL ye yükselmiş, banka bu gideri kısmen de olsa telafi etmek amacıyla 120mn TL serbest karşılık iptali yapmıştır. Ayrıca ücret ve komisyon gelirleri çeyreksel bazda mevsimselliğin etkisiyle %4,2 oranında gerileyerek kardaki artışı sınırlandırmıştır. Banka nın net faiz marjı, kredi mevduat faiz makası sabit kalmasına karşın TÜFE endekslilerin yapmış olduğu olumlu katkının etkisiyle çeyreksel bazda 70 puan artarak %4,9 a yükselmiştir. Banka nın özkaynak karlılığı ise 4Ç2015 te %12,7 ye yükselmiştir. Garanti Bankası ile ilgili daha önceki EKLE önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını 9,15TL olarak yineliyoruz.
Kredi mevduat oranı %112,9 a yükseldi... 2015 yılının ikinci yarısında zayıf talep ve kurdaki bozulmanın etkisiyle TL cinsi krediler yılın ilk yarısına göre daha düşük hızda büyürken, son çeyrekteki TL cinsi kredi büyümesi %2 olarak gerçekleşmiştir. Bu artışta, konut ve kredi karlarındaki artış etkili olmuştur. Diğer taraftan yıllık olarak yabancı para cinsi krediler yatay bir görüntü sergilerken, son çeyrekteki zayıf kura istinaden yabancı para krediler gerilemiş ve toplam kredilerin bir önceki çeyreğe göre ufak çapta gerilemesine neden olmuştur. Fonlama tarafına baktığımızda ise, hem TL hem de TL nin değer kaybına bağlı olarak düşen YP cinsi mevduatlar toplam mevduatların %5,7 oranında düşmesine neden olmuştur. Mevduatlardaki görece hızlı gerileme neticesinde Banka nın kredi mevduat oranı %112,9 a yükselmiş ancak sektörün altında kalmaya devam etmiştir. Özet Finansallar (mn TL) 4Ç2014 2014 1Ç2015 2Ç2015 3Ç2015 4Ç2015 2015 4Ç15-3Ç15 2015-2014 Aktif 218.919 218.919 231.397 235.049 260.700 254.343 254.343-2,4% 16,2% Krediler 134.058 134.058 145.121 149.079 159.579 159.140 159.140-0,3% 18,7% Takipteki Krediler 3.301 3.301 3.414 3.662 3.756 4.404 4.404 17,2% 33,4% Takibe Dönüşen Yeni Kredi 487 1.711 458 469 518 904 1.445 74,5% -15,6% Aktiften Silinen&Tahsilat 177 948 345 220 346 333 1.245-3,8% 31,3% Menkul Kıymetler 42.950 42.950 41.468 42.572 43.567 44.124 44.124 1,3% 2,7% Mevduat 120.308 120.308 128.803 132.043 149.358 140.899 140.899-5,7% 17,1% Özsermaye 26.001 26.001 26.611 26.953 28.267 30.981 30.981 9,6% 19,2% Net Kar 806,0 3.674,0 862 1.076 530 938 3.406 77,1% -7,3% Özsermaye Karlılığı 12,6% 14,4% 13,1% 16,1% 7,7% 12,7% 11,5% 500bp -290bp Aktif Karlılık 1,5% 1,7% 1,5% 1,8% 0,9% 1,5% 1,3% 60bp -40bp Net Faiz Marjı 4,7% 4,3% 4,1% 5,1% 4,2% 4,9% 4,6% 70bp 30bp Takipteki Krediler 2,4% 2,4% 2,4% 2,5% 2,3% 2,7% 2,7% 40bp 30bp Sermaye Yeterlilik Oranı 15,2% 15,2% 14,5% 14,3% 13,8% 15,0% 15,0% 120bp -20bp Kaynak: Garanti Bankası, Ziraat Yatırım Takipteki kredi rasyosu %2,7... Sermaye yeterlilik rasyosu 120baz puan artış kaydetti... Garanti Bankası nın takipteki kredileri rasyosu daha önceden de belirtildiği gibi 2. grupta izlenen bazı kredilerin takibe alınmasına istinaden %2,3 ten %2,7 ye yükselmiş ancak sektör ortalaması olan %3,1 in altında kalmaya devam etmiştir. Takipteki kredilere ayrılan karşılıklar ise stabil kalmıştır. Diğer taraftan, bir önceki çeyrekte elde edilen büyük miktardaki bir tahsilat çıkarıldığında çeyreksel bazda tahsilatlarda stabil bir görüntü sergilenmiştir. Garanti Bankası nın sermaye yeterlilik rasyosu ise kurlardaki gerileme, maddi duran varlıkların yeniden değerlemesi ve menkul kıymet değer artışlarına bağlı olarak 120 baz puan artarak %15 seviyesine yükselmiştir. Maddi duran varlıkların yeniden değerlemesi sermaye yeterlilik rasyosuna 65 baz puan olumlu katkı yapmıştır. Risk ağırlıklarındaki düzenlemelerin olumlu etki yapması bekleniyor... BDDK nın Mart ayında yürürlüğe girecek yeni düzenlemelerine göre banka 2016 sermaye yeterlilik rasyosuna tüketici kredileri ve kredi kartlarında risk ağırlıklarının düşürülmesinin yaklaşık 100-120 baz puan olumlu katkı yapacağını belirtirken, serbest karşılıkların Sermaye Yeterlilik Rasyoları hesaplamasında kullanılmaması ve Merkez bankasında döviz cinsi tutulan zorunlu karşılıkların risk ağırlıklarının artırılması uygulamasının ise yaklaşık 85 baz puan olumsuz etki yapacağını belirtmiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
Ücret ve komisyon gelirlerinde yeni sorun... Karşılıkların düşürülmesi durumunda Banka nın karı önemli ölçüde artacak... Banka nın kredi büyüme beklentisi %12 Garanti Bankası hem F/K hem de PD/DD olarak sektör ortalamasının üzerinde Ocak ayı sonunda Danıştay tarafından hesap işletim ücreti alınmasının yürütmesinin durdurulması kararı alınmış ve Banka buna istinaden işletim ücreti alımını durdurmuştur. Ancak süreç devam etmektedir. Banka nın ücret ve komisyon gelirlerinde hesap işletim ücretinin payı yaklaşık %5 civarındadır. Banka ayrıca yıllık işletim ücreti genel olarak Ocak ve Temmuz ayında alındığını ve Ocak ayında da bu yılki ücretin büyük bir bölümünün tahsil edildiğini belirtmiştir. BDDK, tüketici kredilerine ayrılan karşılıkların %4 oranından %1 e indirilmesi ile ilgili çalışma yapmaktadır. Söz konusu aksiyonun gerçekleşmesi durumunda kredi potföyündeki tüketici kredileri ve kredi kartları ağırlığına bağlı olarak Garanti Bankası en olumlu etkilenecek bankalar arasında yer almaktadır. Şu aşamada stok kredilere mi yoksa önümüzdeki dönemde verilecek kredilere mi indirim yapılacağı henüz belli olmamakla birlikte stoğa uygulanması halinde Garanti Bankası nın 2015 yılı rakamlarına göre karına etkisinin yaklaşık 1.000-1.050mn TL arasında olacağını tahmin ediyoruz. Banka 2016 yılı için kredilerde %15 olan beklentimizin aksine oldukça ihtiyatlı davranarak aktiflerinde %9, kredilerde ise %12 büyüme beklemektedir. Buna karşın, banka kredi tarafında yukarı yönlü büyümenin daha yüksek bir olasılık olduğunu da ifade etmiştir. Menkul kıymetlerde ise 2016 yılında sadece %2 büyüme öngörülmüştür. Buna istinaden kredilerin aktif içindeki payının %62 den %63 e yükseleceği hedeflenirken, özellikle ticari kredilerin toplam krediler içindeki payının %30 dan %32 ye çıkacağı belirtildi. Aktif kalitesinde, Banka 2016 yılında takipteki alacak oranının 2015 yılsonundaki %2,7 den %3,1 e yükselmesini beklerken, Net faiz marjının 2016 yılında 2015 yılına paralel seyrederek %4,3 civarında kalacağı öngörülmüştür. Garanti Bankası için olumlu görüşümüzü korumakla birlikte, 2016 yılı için yukarı yönlü olasılıkların daha yüksek olduğunu ifade edilmiş olmasına karşın Banka nın oldukça ihtiyatlı tahminlerde bulunduğunu düşünüyoruz. Garanti Bankası 05.02.20156 tarihi itibariyle 9,12x F/K ve 1,0x PD/DD den işlem görmektedir. Banka bu oranlarla sektör ortalaması olan 8,85x F/K ve 0,85x PD/DD nin üzerinde işlem görmektedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
Garanti Bankası Solo Bilanço (mn TL) 4Ç2014 2014 1Ç2015 2Ç2015 3Ç2015 4Ç2015 2015 4Ç15-3Ç15 2015-2014 Nakit Değerler ve Merkez Bankası 25.073 25.073 25.084 25.549 32.949 25.152 25.152-23,7% 0,3% Bankalar 8.440 8.440 10.271 8.285 12.424 11.847 11.847-4,6% 40,4% Krediler 134.058 134.058 145.121 149.079 159.579 159.140 159.140-0,3% 18,7% Tüketici Kredileri 33.430 33.430 34.640 36.154 37.164 37.614 37.614 1,2% 12,5% Konut Kredileri 15.548 15.548 16.153 17.429 18.236 18.803 18.803 3,1% 20,9% Taşıt Kredileri 1.364 1.364 1.339 1.408 1.445 1.567 1.567 8,5% 14,9% İhtiyaç ve Diğer Krediler 16.112 16.112 16.754 16.933 16.994 16.649 16.649-2,0% 3,3% Kredili Mevduat Hesabı 372 372 389 384 459 497 497 8,2% 33,5% Toplam Kredi Kartları 14.790 14.790 14.851 15.716 16.468 16.953 16.953 2,9% 14,6% Diğer Krediler 85.838 85.838 95.630 97.209 105.948 104.573 104.573-1,3% 21,8% Takipteki Krediler 3.301 3.301 3.414 3.662 3.756 4.404 4.404 17,2% 33,4% Takibe Dönüşen Yeni Kredi 488 1.711 458 469 518 904 2.348 74,5% 37,2% Aktiften Silinen 0 282 79 0 40 78 198 95,8% -29,9% Tahsilat 177 666 266 220 306 255 1.047-16,8% 57,3% Özel Karşılıklar 2.674 2.674 2.766 2.969 3.038 3.568 3.568 17,4% 33,4% Menkul Kıymetler 42.950 42.950 41.468 42.572 43.567 44.124 44.124 1,3% 2,7% Maddi Duran Varlık 1.357 1.357 1.327 1.345 1.374 3.074 3.074 123,8% 126,5% Toplam Aktifler 218.919 218.919 231.397 235.049 260.700 254.343 254.343-2,4% 16,2% Mevduat 120.308 120.308 128.803 132.043 149.358 140.899 140.899-5,7% 17,1% Alınan Krediler 32.323 32.323 31.734 32.412 33.958 33.438 33.438-1,5% 3,4% Yurtdışı Banka, Kur. ve Fonlardan 31.834 31.834 31.269 31.269 33.327 32.847 32.847-1,4% 3,2% İhraç Edilen Menkul Kıymetler 13.352 13.352 13.695 13.969 15.042 14.199 14.199-5,6% 6,3% Para Piyasalarına Borçlar 11.386 11.386 12.598 11.855 13.583 15.068 15.068 10,9% 32,3% Repo İşlem. Sağ. Fonlar 11.386 11.386 12.598 11.855 13.583 15.068 15.068 10,9% 32,3% Özkaynaklar 26.001 26.001 26.611 26.953 28.267 30.981 30.981 9,6% 19,2% Ödenmiş Sermaye 4.200 4.200 4.200 4.200 4.200 4.200 4.200 - - Toplam Pasif 218.919 218.919 231.397 235.049 260.700 254.343 254.343-2,4% 16,2% 4Ç15-3Ç15 2015-2014 Garanti Bankası Solo Gelir Tablosu (mn TL) 4Ç2014 2014 1Ç2015 2Ç2015 3Ç2015 4Ç2015 2015 Net Faiz Gelirleri 2.159 7.443 1.933 2.508 2.163 2.637 9.241 21,9% 24,2% Net Ücret ve Komisyon Gelirleri 688 2.949 753 702 750 718 2.923-4,2% -0,9% Temettü Gelirleri 0 2 0 5 0 0 5-177,0% Menkul Kıymet Alım-Satım Gelirleri -138-138 -22-343 -391-352 -1.076 - - Diğer Faliyet Gelirleri 76 528 354 138 150 275 917 82,8% 73,5% Kredi Değer Düşüş Karşılık Giderleri 503 1.807 593 410 531 652 2.218 22,8% 22,8% Diğer Faliyet Giderleri 1.258 4.779 1.471 1.331 1.507 1.574 5.883 4,4% 23,1% Personel Giderleri 488 1.928 513 529 590 583 2.215-1,1% 14,9% Bağlı Ortaklıklardan Elde Edilen Gelir 10 439 146 82 91 82 400-10,3% -8,8% Vergi Karşılığı 251 962 237 274 196 196 902 0,0% -6,2% Net Kar ve Zarar 806 3.674 862 1.076 530 938 3.407 77,1% -7,3% Ortalama Özkaynak Karlılık 12,6% 14,4% 13,1% 16,1% 7,7% 12,7% 11,5% 500bp -290bp Ortalama Aktif Karlılık 1,5% 1,7% 1,5% 1,8% 0,9% 1,5% 1,3% 60bp -40bp Net Faiz Marjı 4,7% 4,3% 4,1% 5,1% 4,2% 4,9% 4,6% 70bp 30bp Sermaye Yeterlilik Oranı 15,2% 15,2% 14,5% 14,3% 13,8% 15,0% 15,0% 120bp -20bp Kredilerin Takibe Dönüşme Oranı 2,4% 2,4% 2,3% 2,4% 2,3% 2,7% 2,7% 40bp 30bp Takipteki Krediler Karşılık Oranı 81,0% 81,0% 81,0% 81,1% 80,9% 81,0% 81,0% 10bp - Mevduatın Krediye Dönüşme Oranı 111,4% 111,4% 112,7% 112,9% 106,8% 112,9% 112,9% 610bp 150bp Menkul Kıymetler/Top. Aktifler 19,6% 19,6% 17,9% 18,1% 16,7% 17,3% 17,3% 60bp -230bp Özkaynak/Top.Aktifler 11,9% 11,9% 11,5% 11,5% 10,8% 12,2% 12,2% 140bp 30bp Mevduat/Top. Pasifler 55,0% 55,0% 55,7% 56,2% 57,3% 55,4% 55,4% -190bp 40bp Alınan Krediler/Top. Pasifler 14,8% 14,8% 13,7% 13,8% 13,0% 13,1% 13,1% 10bp -170bp İhraç Edilen.Men.Kıy./Top.Pasifler 6,1% 6,1% 5,9% 5,9% 5,8% 5,6% 5,6% -20bp -50bp Net Faiz Geliri/Top. Gelirler 77,5% 69,7% 64,1% 83,3% 81,0% 80,4% 76,9% -60bp 720bp Net Ücret ve Kom.Gel./Top.Gelirler 24,7% 27,6% 25,0% 23,3% 28,1% 21,9% 24,3% -620bp -330bp Diğer Gelirler/Top.Gelirler 2,7% 4,5% 11,7% 4,6% 5,6% 8,4% 7,6% 280bp 310bp Personel Giderleri/Diğer Faal. Giderleri 38,8% 40,9% 34,9% 39,7% 39,2% 37,1% 37,7% -210bp -320bp Net ücret ve Kom.Gel./Diğer Faal. Giderleri 54,7% 62,6% 51,2% 52,7% 49,7% 45,6% 49,7% -410bp -290bp Kaynak: Ziraat Yatırım, Garanti Bankası ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube +90 212 514 0044 Kadıköy Şubesi +90 216 360 3070 Ankara Şubesi +90 312 466 8610 İzmir Şubesi +90 232 489 6300 Adana Şubesi +90 322 352 1111 Kayseri Şubesi +90 352 245 0039 Trabzon Şubesi +90 462 323 0198 Diyarbakır Şubesi +90 412 224 0429 İrtibat Merkezleri Antalya Antalya Şubesi +90 242 312 3600 Ataşehir Ataşehir Şubesi +90 216 455 7108 Balıkesir Balıkesir Şubesi +90 266 239 1045 Bandırma Bandırma Şubesi +90 266 713 0995 Beşiktaş Beşiktaş Şubesi +90 212 259 0712 Bursa Ulucami Şubesi +90 224 220 4242 Denizli Denizli Şubesi +90 258 261 2493 Eskişehir Porsuk Şubesi (Ek Şube) +90 222 221 8202 Galleria Galleria Şubesi +90 212 559 3254 Karşıyaka Karşıyaka Şubesi +90 232 369 4833 Kocaeli Kocaeli Şubesi +90 262 321 9110 Nazilli Nazilli Şubesi +90 256 313 1314 Samsun İrtibat Bürosu Samsun Şubesi +90 362 432 0873 Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979 Yurt çapındaki tüm Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5