Haftalık Şirket Haberleri

AEFES Anadolu Efes 25.40 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 28.80 TL 13.39% Piyasa Değeri.mn(TL): 15.039 Analist: Esra Suner Telefon.: +90 212 350 25 72 E-Mail: esuner@isyatirim.com.tr Beklentilerin altında 2Ç net kar büyümesi Yılın ikinci çeyreğinde Anadolu Efes beklentilerin altında ancak yıllık bazda %26 büyüme ile 233 milyon TL net kar açıkladı. Kur farkı giderlerinin neden olduğu finansman giderlerindeki ciddi artışa rağmen net kar rakamındaki artış ciro ve faaliyet karının bu dönemde başarılı meşrubat operasyonları ve SABMiller in Rusya ve Ukranya operasyonlarının satınalımasıyla gerçekleşen katkıdan kaynaklanmaktadır. Beklentimizin üzerinde gerçekleşen finansman giderleri 2Ç net kar tahminimizdeki sapmanının ana nedeni olarak öne çıkıyor. 2Ç12 de konsolide satış hacmi meşrubat operayonlarındaki ciddi hacim büyümesi ile SABMiller Rusya ve Ukranya operasyonlarının katkısı neticesinde yıllık bazda %26 artış göstererek 26.6 milyon hl e ulaştı. Aynı dönemde Türkyie bira operasyonları yıllık bazda %4 hacim büyümesi gerçekleştirken, uluslararası bira operasyonları yıllık bazda %48 hacim artışı gösterdi. Aslına bakılırsa SABMiller birleşmesinin katkısı dışarıda bırakıldığında uluslararası bira operasyonlarının satış hacmi zayıf Rusya bira pazarı nedeniyle organik bazda %0.8 düşüş gösterdi. Şirket beklentilere paralel, hacim büyümesi ve tüm operasyonlarındaki fiyat artışları sayesinde yıllık bazda %47 büyüme ile 2.1 milyar TL konsolide ciro rakamı açıkladı. Satış fiyatlarındaki artış ile birlikte SABMiller in Rusya ve Ukranya operasyonlarındaki premium ürün portföyü neticesinde konsolide brüt kar marjı 2Ç12 de yıllık bazda 1.8 baz puan artışla %51.7 e yükseldi. Ancak bira operasyonlarında satış büyümesini desteklemek için artan satış ve pazarlama giderleri faaliyet giderlerinin ciroya oranında yıllık bazda 3.8 baz puan artışa neden oldu. Bunun neticesinde bizim beklentimiz olan 515 milyon TL nin biraz altında, piyasa beklentisi olan 476 milyon TL nin biraz üzerinde, şirket 2Ç12 de yıllık bazda %37 artış ile 490 milyon TL konsolide FAVÖK rakamı açıkladı. SABMiller Rusya ve Ukranya operasyonlarının satın alınmasıyla ilgili bir defaya mahsus 2.4 milyon TL gider tutarı dışarıda bırakıldığında konsolide FAVÖK rakamı 492 milyon TL olarak gerçekleşiyor. Şirket 2012 yılına ilişkin hedeflerinde bir revizyona gitmezken biz de tahminlerimizi ve hedef fiyatımızı koruyor ve tavsiyemizi yineliyoruz. Hisse için 28.80 TL hedef fiyatımız %12 yukarı potansiyele işaret ediyor. AKENR Akenerji 2.03 YTL TUT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.27 TL 11.94% Piyasa Değeri.mn(TL): 763 Analist: Aslı Özata Kumbaracı Telefon.: +90 212 350 25 26 E-Mail: akumbaraci@isyatirim.com.tr AKENR 2Ç12 Sonuçları: Operasyonel kar beklentilere paralel, net kar beklentilerin üzerinde Akenerji 2Ç12 de 13.5 milyon TL net kar açıkladı. Geçen yıl aynı dönemde gerçekleşen 40 milyon TL net zarar rakamının üzerinde açıklanan kar hem bizim beklentimizin (23 milyon zarar) hem de CNBC-e piyasa tahmininin (1 milyon TL) üzerinde gerçekleşti. Beklentimizden temel sapmanın nedeni daha düşük açıklanan mali giderler olarak görünüyor. (IS Yatırım: 65 milyon TL, gerçekleşen: 40 milyon TL) Net satışlar yıllık bazda %63 artarak 2Ç12 de 225 milyon TL olarak gerçekleşti (Is Yatırım: 214 milyon TL, CNBC-e tahmini: 203 milyon TL). Artışın temel nedenleri satış hacmindeki %37 artış, spot piyasadaki fiyat artışları ve TEDAS kaynaklı kontrat fiyatlarındaki yükselme olarak görünüyor. FAVÖK yıllık bazda %30 artarak hem bizim tahminimiz (51 milyon TL) hem de CNBC-e tahmininin (45 milyon TL) üzerinde 54 milyon TL olarak gerçekleşti. Doğalgaz santrallerinin düşük KKO ile çalıştırılmasına rağmen artışın temel nedeni HES lerin gerçekleştirdiği üretimdeki artış ve piyasadan daha fazla alım satım yapılması olarak açıklanabilir. Operasyonel olarak beklentimizden ciddi farklılık göstermemesine rağmen tahminlerimizi revize edeceğiz. Bununla birlikte getiri potansiyelinin gelecekteki yatırımlardan kaynaklanmasından dolayı revizyonun hedef fiyatımızı ciddi bir şekilde etkilemeyeceğini düşünüyoruz. Akenerji nin yönetim kurulu %94 bedelli sermaye artırımı kararı aldı, kısa vadede hafif olumsuz SPK ve İMKB den gerekli onayların alınmasının ardından şirketin sermayesi 375,814mn TL den 729,164mn TL ye yükselecek. 353.4mn TL sermaye girişinin yeni yatırımların finansmanında kullanılacağını düşünüyoruz. Ana ortakların şirkete olan bağlılığını olumlu karşılasak da bedelli sermaye artırımlarının piyasa tarafından tepki görmesi nedeniyle hissenin kısa vadede değer kaybetmesini bekliyoruz. AKFEN Akfen Holding 9.92 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 15.33 TL 54.50% Piyasa Değeri.mn(TL): 1.443 Analist: Başak Dinçkoç Telefon.: +90 212 350 25 92 E-Mail: bdinckoc@isyatirim.com.tr 31/08/2012 Akfen Holding 2Ç12 de 590.7mn TL net kar açıkladı, açıklanan kar 590.5mn TL olan beklentimize parallel gerçekleşti Sayfa 1 of 9

Holding 2Ç12 de bizim tahminimiz olan olan 297mn TL nin altında 281mn TL satış geliri gerçekleştirdi. Tahminlerimizdeki sapmanın nedeni TAV inşaatın gelirlerinin beklentimizin altında kalmasıydı. FAVÖK 87.7mn TL ile bizim 2Ç12 beklentimiz olan 85mn TL ye parallel gerçekleşti. Yıllık bazda %55 ve önceki çeyreğe gore %61 artış gösteren VAFÖK artışında Mersin Limanı nın, TAV Havalimanları nın ve hidroelektrik santrallerin etkisi büyük oldu. Böylelikle FAVÖK marjı önceki yılın aynı dönemindeki %19 dan 2Ç12 de %31 e ulaştı. TAVHL ve TAV İnşaat taki hisse satışı sonucu yazılan 563mn TL lik iştirak satış karı rekor kar büyümesi ardındaki en önemli neden. Operasyonel açıdan ciddi bir sürpriz içermemesi nedeniyle sonuçlara piyasa tepkisinin nötr olmasını bekliyoruz. Akfen Holding HES şirketlerinden İdeal in satışı ertelenirken, Çamlıca ve Beyobası şirketlerinin satışı iptal oldu Akfen Holding, iştiraki Akfen Hes Yatırımları ve Enerji Üretim A.Ş nin sahip olduğu HES proje şirketlerinin devirleri kapsamındaki ilk işlem olan İdeal Enerji Üretim A.Ş (İdeal) nin hisselerinin devri ile ilgili olarak yapılması gereken %30 luk ödemenin alıcı tarafından henüz yapılmamış olması nedeni ile 31 Ağustos 2012 de imzalanması beklenen sözleşmenin alıcının isteği üzerine 10 Eylül 2012 ye uzatıldığını açıkladı. Toplam 24.4MW kurulu güce sahip Ideal in değeri 86.2 milyon Euro olarak belirlenmişti ve ödemenin %70 lik kısmı Haziran 2012 de gerçekleşmişti. Akfen ayrıca alıcının ödeyeceği tutar ile ilgili herhangi bir değişiklik olmadığını sadece ödeme gününün 10 süre ile uzatıldığını duyurdu. Alıcı, Aquila Hydropower Invest, ayrıca toplam 267 milyon Euro kullanım fiyatı ile sahip olduğu Çamlıca ve Beyobası şirketlerinin %100 hisselerini alım opsiyonunu da süresi içerisinde kullanmadı. Dolayısıyla her iki satış da alıcının opsiyonunu kullanmaması nedeni ile iptal oldu. Bu şirketlerden 49.8MW kurulu güce sahip Çamlıca ya 112 milyon Euro, 50.6 MW kurulu güce sahip Beyobası na ise 156 milyon Euro değer biçilmişti. Olumsuz. ARK Alarko Holding 4.14 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 5.00 TL 20.74% Piyasa Değeri.mn(TL): 925 Analist: Başak Dinçkoç Telefon.: +90 212 350 25 92 E-Mail: bdinckoc@isyatirim.com.tr 31/08/2012 Alarko Holding 2Ç12 Sonuçları: Gelirler ve operasyonel karlılık beklentilerin üzerinde Alarko Holding 2Ç12 de 32.2 milyon TL konsolide kar açıkladı. Açıklanan kar hem bizim beklentimiz olan 13 milyon TL hem de Bloomberg piyasa beklentisi olan 23 milyon TL nin üzerinde gerçekleşti. FAVÖK e baktığımızda yine beklentilerin üzerinde 45 milyon TL olarak açıklandığını görüyoruz (İŞ Yatırım: 16 milyon TL, Bloomberg: 35 milyon TL). Hem gelirlerin hem de karlılığın tahminlerden iyi gelmesi gerçekleşen rakamlarla beklentiler arasındaki sapmanın temel nedenleri olarak ortaya çıkıyor. Toplam gelirler yıllık bazda %34, çeyreklik bazda %37 artarak 401 milyon TL olarak gerçekleşti. En önemli katkı taahhüt bölümünden geldi, bölüm gelirleri yıllık %134 artarak 118 milyon TL ye olarak gerçekleşti. Toplam gelirlerde %55 paya sahip olan enerji bölümünün gelirleri de %17 artarak 220 milyon TL ye ulaştı. FAVÖK e baktığımızda yine taahhüt bölümünün en önemli katkıyı sağladığını görüyoruz. Geçen yıl 3.1 milyon TL olarak açıklanan rakam 2Ç12 de 14.5 milyon TL ye yükseldi. Yine bölümün FAVÖK marjı 2Ç12 de %12 ye yükselerek geçen yılki %6 nın çok üzerinde gerçekleşti. Enerji bölümünün katkısı ise yıllık bazda %49 azalarak 22 milyon TL olarak gerçekleşti. 5.0 TL hedef fiyatımız olan ve %32 getiri potansiyeli sunan Alarko Holding hisseleri için tavsiyemizi devam ettiriyoruz. Beklentilerin üzerinde gelen kar rakamlarının geçtiğimiz ay ISE 100 ün %8 altında performans gösteren hisse fiyatlarına olumlu yansıyacağını düşünüyoruz. ANACM Anadolu Cam 2.28 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.80 TL 22.91% Piyasa Değeri.mn(TL): 908 Bizim tahminimiz olan 43 milyon TL nin altında fakat Bloomberg tahmini olan 29 milyon TL ye paralel olarak, Anadolu Cam 2Ç11 deki 54 milyon TL ve 1Ç12 deki 11 milyon TL ye kıyasla 2Ç12 de 28 milyon TL net kar açıkladı. Satış hacmi ve fiyatlardakin artisan sonucu olarak ciro büyümesine rağmen, enerji maliyetlerindeki artışla daralan marjların ve yüksek finansal giderlerin etkisiyle kar rakamı yıllık bazda geriledi. Diğer taraftan, hem yurtiçi hem de yurtdışı tarafta yapılan fiyat artışlarının etkisi ve mevsimselliğin olumlu katkısı sonucunda çeyrek bazda net kar rakamı iki katında fazla arttı. 2.çeyrek faaliyet karlılığı beklentimize paralel olmasına rağmen, kaydedilen yüksek finansal giderler gerçekleşen kar rakamının tahminimizin altında kalmasına neden oldu. Sonuç olarak, şirketin operasyonel sonuçları beklentilerimize paralel gerçekleşmesine rağmen, kar rakamı tahminimizin altında Sayfa 2 of 9

kaldı. 2Ç12 de gördüğümüz gibi şirket enerji maliyetlerini yansıtmak için fiyatlara artış yapacağını belirtmişti. Dolayısıyla, yılın ilk yarısında FAVOK marjı 7.1 baz puan daralması olmasına rağmen, tüm yıl için fiyat artışları ve zayıf 4Ç11 baz yılı etkisiyle 2-2.5 baz puan FAVOK marjı daralması tahminimizi koruyoruz. Hisse için 2.80 TL hedef fiyat ve tavsiyemizi koruyoruz. AYGAZ Aygaz 8.30 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 11.31 TL 36.27% Piyasa Değeri.mn(TL): 2.490 Analist: Aslı Özata Kumbaracı Telefon.: +90 212 350 25 26 E-Mail: akumbaraci@isyatirim.com.tr AYGAZ 2Ç12 Sonuçları: Stok zararı karlılığı olumsuz etkiledi Aygaz 2Ç12 de yıllık bazda %33 ve çeyreklik bazda %69 aşağıda, 28.5 milyon TL net kar açıkladı. Açıklanan kar bizim tahminlerimize ( 28.5 milyon TL) paralel, ancak CNBC-e konsensüs tahmininin (44 milyon TL) altında gerçekleşti. Bu arada AES Entek in farklı konsolidasyon metodundan dolayı yıllık karşılaştırma yapmanın çok doğru olmadığına dikkatinizi çekeriz. Aygaz net satışlarını yıllık bazda %1.5 yukarıda 1,259 milyon TL olarak açıkladı. Fiyatlardaki düşüşe rağmen LPG satış hacmindeki artış net kardaki yıllık bazda artışın temel nedeni olarak ortaya çıkıyor. Şirketin toplam satış hacmi 2Ç11 de gerçekleşen 359 bin tondan 2Ç12 de 375 bin tona yükseldi. AES Entek in 1H11 deki katkısını elemine edersek geçen yılın ilk yarısında %3.3 olan brüt kar marjının bu yılın ilk yarısında %2.2 ye gerilediği görülüyor. FAVÖK e baktığımızda 2Ç12 de açıklanan 44 milyon TL kabaca beklentimize (48 milyon TL) paralel gelirken CNBC-e tahmininin (56 milyon TL) altında gerçekleşti. Operasyonel sonuçların beklentilerimizden farklılık göstermemesinden dolayı Aygaz hisseleri için tavsiyemizi devam ettiriyoruz. CCOLA Coca-Cola İçecek A.Ş 32.40 YTL SAT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 30.55 TL -5.71% Piyasa Değeri.mn(TL): 8.242 Analist: Esra Suner Telefon.: +90 212 350 25 72 E-Mail: esuner@isyatirim.com.tr 28/08/2012 Marjlarda olumlu süpriz CCOLA beklentilerin üzerinde yılın ikinci çeyreğinde 136 milyon TL net kar açıkladı. Açıklanan 2Ç kar rakamı bir önceki yıl kaydedilen 67 milyon TL net kar rakamına kıyasla iki katından daha fazla bir büyümeye işaret ediyor. 2Ç12 deki net kar rakamındaki ciddi büyümeyi satış hacimindeki artışla birlikte artan satış fiyatlarının neden olduğu yüksek ciro büyümesine, hammadde maliyetleri ile birlikte artan satış fiyatlarının neden olduğu marjlardaki iyileşmeye ve son olarak da kur farkı giderlerinin düşmesiyle azalan finansman giderlerine bağlayabiliriz. Net kar tahminimizin gerçekleşen rakamdan sapma nedeni olarak ise beklentimizin üzerinde iyileşen marjları gösterebiliriz. CCOLA beklentilerin çok az üzerinde 2Ç12 de yıllık bazda %27 büyüme ile 1,171 milyon TL konsolide ciro rakamı elde etti. Konsolide satış hacminin %11 artış göstermesi ile birlikte tüm operasyonlarda fiyat artışılarının gerçekleşmesi ciro artışındaki nedenler olarak gösterilebilir. Yurtdışı operasyonlarında satış hacmi 2Ç12 de %26 büyürken, Türkiye operasyonları satış hacim büyümesi %4 olarak gerçekleşti. Gerileyen hammadde maliyetleri ile tüm operasyonlarda gerçekleşen fiyat artışları şirketin brüt kar marjını ciddi biçimde yukarı çekti. Buna ek olarak yurtdışı operasyonlardaki yüksek hacim büyümesi sayesinde artan ölçek ekonomisi faaliyet giderlerinin satışlara oranını aşığaya çekti. Tüm bunların neticesinde şirket beklentilerin üzerinde 2Ç12 de yıllık bazda %51 büyüme ile 242 milyon TL konsolide FAVÖK elde etti. FAVÖK marjı ise 2Ç12 de %19.7 e ulaşarak 2Ç deki %16.5 in üzerinde gerçekleşti. Şirket yönetimi 2012 yılında Türkiye operasyonları satış hacmi için orta-tek haneli büyüme, uluslararası operasyonları için orta onlu seviyede büyümenin işaret ettiği düşük çift haneli konsolide satış hacim büyümesi öngörüyor. Bizim 10% konsolide satış hacim artışı ile birlikte %20 ciro büyüme tahminimiz şirketin öngörülerine parallel bulunuyor. 2012 tüm yılı için %14.5 FAVÖK marj tahminimiz 2011 yılına göre 0.5 yüzde puan iyileşmeye işaret ediyor. Ancak, bugün saat 16.30 da Coca Cola İçecek yönetiminin gerçekleştireceği websunumundaki yeni bilgiler ışığında marj tahminimizi yukarı yönlü güncelleyebiliriz. Ancak bu arada, hisseyi pahalı buluyor ve 28.85 TL hedef fiyatımızla CCOLA hisseleri için SAT tavsiyemizi yineliyoruz. CLEBI Çelebi 18.95 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 27.98 TL 47.67% Piyasa Değeri.mn(TL): 460 Analist: Efe Kalkandelen Telefon.: +90 212 350 25 06 E-Mail: ekalkandelen@isyatirim.com.tr 28/08/2012 Celebi 2Ç12 sonuçları Çelebi 2Ç12 de 12.6 milyon TL net kar açıkladı. Beklentimizin (15.7 milyon TL) altında gerçekleşen kar geçen yıl aynı dönemde açıklanan 4.6 milyon TL nin üzerinde geldi. Net satışlar beklentimize paralel 132 mn TL olarak açıklandı. FAVÖK e baktığımızda yine beklentilerimize (29.8 milyon TL) paralel 28.6 mn TL olarak açıklandığını görüyoruz. Çelebi 2Ç11 sonuçlarını IFRS 12 ve IAS Sayfa 3 of 9

17 ye göre revize etti, bu durum net satışları ve satılan malın maliyetini sırasıyla 2.3 milyon ve 5.1 milyon TL artırırken, net kar rakamını 3.95 milyon TL aşağı çekti. 2Ç12 satışlarına baktığımızda yıllık bazda %13 artarak 134 milyon TL olarak gerçekleştiğini görüyoruz. Artış temel olarak Türkiye ve Macaristan daki yer servis hizmetlerindeki güçlü artıştan kaynaklandı. Şirketin toplam hizmet verdiği uçak sayısı %8 artarak 61100 olarak gerçekleşti. Beklentimize paralel olarak FAVÖK yıllık %12 büyüyerek 28.6 milyon TL olarak açıklandı. Şirket geçen yılki operasyonel marjlarını korumayı başardı. En önemli katkı FAVÖK ün %82.5 ini oluşturan yer servis hizmetlerinden geldi. 12.6 milyon TL olarak açıklanan net kar 15.7 milyon TL olan beklentimizin altında kaldı. Bunun temel nedeni son dönemde gerçekleştirilen yatırımların operasyonel giderleri ciddi bir şekilde artırması olarak görünüyor. FROTO Ford Otosan 17.85 YTL TUT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 18.60 TL 4.20% Piyasa Değeri.mn(TL): 6.264 Analist: Esra Suner Telefon.: +90 212 350 25 72 E-Mail: esuner@isyatirim.com.tr Ford Otosan Cargo üretimini 20 bin adete arttıracak Yeni Cargo kamyon ile ilgili basın toplantısında konuşan Ford Otosan CEO su Haydar Yenigün, İnönü fabrikasında yeni Cargo kamyonun üretimini 2013 yılında hedefledikleri 3 bin adetten uzun dönemde kademeli olarak 20 bin adete arttıracaklarını açıkladı. Ford Otosan halihazırda 65 farklı ülkeye bin adet Cargo kamyon ihracatı yapıyor ve bu rakamı 2016 yılına kadar 5-6 bin adete yükseltmeyi hedefliyor. Şirket ihracat pazarları olarak Rusya ve Kuzey Afrika ülkerine odaklanmayı planlıyor. Yeni Cargo nun aynı zamanda Brezilya da da üretileceğini belirtmek isteriz. Şirket yönetimi 2011 yılında yurtiçi kamyon pazarında %22.8 olan payını bu yıl %25 e arttırmayı hedefliyor. GUBRF Gübre Fabrikaları 13.35 YTL GÖZDEN GEÇİRİLİYOR Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Değeri.mn(TL): 1.115 Analist: Burak Berki Telefon.: +90 212 350 25 80 E-Mail: bberki@isyatirim.com.tr Gübre Fabrikaları 2Ç12 sonuçları: Net kar beklentilerin altında geldi. Bizim tahminimiz olan 4 milyon liraya paralel fakat piyasa beklentisi olan 39 milyon liradan düşük, Gübretaş yılın ikinci çeyreğinde 4 milyon lira net kar açıklayarak 6 aylık toplam karını 62 milyon liraya taşıdı. Şirket ikinci çeyrekte 20 milyon lira net finansal gelir elde etmesine rağmen Razi satışlarındaki önemli düşüş ve bununla beraber satışların maliyetindeki artış operasyonel marjları daraltarak net karı olumsuz etkiledi. Gübretaş 2Ç12 de 481 milyon lira satış geliri elde ederken toplamda yurtiçi piyasata 351 bin ton gübre satışı gerçekleştirdi. Yurtiçi satışlardaki artışa karşın Iran a uygulanan yaptırımlar dolayısıyla Razi satışlarında önemli miktarda düşüş meydana geldi. Şirket bu çeyrekte 222 bin ton satış gerçekleştirirken geçen sene aynı dönemde 413 bin ton satış yapmıştı. MGROS Migros 19.05 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 24.30 TL 27.58% Piyasa Değeri.mn(TL): 3.391 Analist: Esra Suner Telefon.: +90 212 350 25 72 E-Mail: esuner@isyatirim.com.tr Kur farkı gelirleri net karı arttırdı Migros 2Ç12 de beklentilere parallel 73 milyon TL net kar rakamı açıkladı. Şirket bir önceki yılın aynı döneminde 199 milyon TL zarar açıklamıştı. Geçen yıl ikinci çeyrekte kaydedilen kur farkı giderlerinin yol açtığı yüksek 206 milyon TL finansman giderine karşın bu yıl kambiyo gelirlerinin neden olduğu 28 milyon TL tutarındaki net finansal gelir net kardaki iyileşmenin ana nedeni olarak ortaya çıkıyor. Bununla birlikte çeyreksel bazdaki net kardaki artışı da artan kur farkı gelirlerine bağlayabiliriz. Yine beklentilere parallel, şirket 2Ç12 de yıllık bazda %13 büyüme ile 1.55 milyar TL ciro rakamı elde etti. Şirket 2Ç12 de 76 mağaza açarak Haziran sonu itibariyle toplam 840 mağazaya ulaştı. 2Ç12 de brüt kardaki yıllık 0.6 baz puan iyileşmeye rağmen yeni mağaza açılışlarıyla artan faaliyet giderleri faaliyet karındaki büyümeyi sınırladı. Sonuç olarak şirket beklentilere parallel olarak 2Ç12 de 97 milyon FAVÖK elde etti. 2Ç12 FAVÖK marjı ise yıllık bazda 0.2 baz puan, çeyrek bazda ise 0.5 baz puan gerileyerek 6.3% e düştü. Migros yönetimi 2012 yılı için 150 yeni süpermarket ve 2 yeni hipermarket açılışı ve çift haneli ciro büyemesi hedeflerini koruyor. Bununla birlikte şirketin 2012 yılına ilişkin %25.5 - %26 brüt kar marjı ve %6 - %6.5 FAVÖK marjı aralığı hedeflerinde de bir değişiklik bulunmuyor. MGROS hisseleri için %30 getiriye işaret eden hisse başına 24.30TL hedef fiyatımız ile tavsiyesi vermeye devam Sayfa 4 of 9

ediyoruz. Migros hipermarket zinciri Real in satışı ile ilgilenebilir Milliyet gazetesini kaynak gösteren bilgi paylaşım sitesi mergermarket, Migros un, Alman Metro Grubu nun hipermarket zinciri Real in satışı ile ilgilenebileceğini belirtti. Migros dışında Tesco ve Auchan potansiyel Real satışıyla ilgilenebilecek diğer isimler olarak haberde yer aldı. PNSUT Pınar Süt 15.95 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 19.03 TL 19.30% Piyasa Değeri.mn(TL): 717 Analist: İlyas Safa Urgancı Telefon.: +90 212 350 25 52 E-Mail: iurganci@isyatirim.com.tr Pinar Sut Sanlıurfaya üçüncü çiğ süt işleme tesisi kurma kararı aldı. Basın toplantısında konuşan Yasar Holding Yönetim Kurulu Başkanı İdil Yiğitbası, 100 milyon TL yatırım tutarı ile Sanlıurfa da yıllık 180 milyon TL çiğ süt işleme kapasitesine sahip tesis kurma kararı aldıklarını belirtti. Tesisin tamamlanmasıyla, şirketin çiğ süt işleme kapasite %25 oranında artarak 900 milyon litreye ulaşacak. Olumlu SAHOL Sabancı Holding 7.82 YTL SAT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 7.93 TL 1.45% Piyasa Değeri.mn(TL): 15.956 Analist: Başak Dinçkoç Telefon.: +90 212 350 25 92 E-Mail: bdinckoc@isyatirim.com.tr SAHOL 2Ç12 Sonuçları: Net satışlar artarken, marjlar daraldı Net satışlar artarken, marjlar daraldı. Sabanci Holding 2Ç12 de 423 milyon TL net kar açıkladı. Açıklanan kar beklentimizin (495 milyon TL) altında kalırken piyasa beklentisinin (384 milyon TL) üzerinde geldi. 1,023mn olarak açıklanan FAVÖK e baktığımızda yine beklentilerimizin altında, ancak piyasa beklentisine paralel gerçekleştiğini görüyoruz. Net kar 2Ç12 FAVÖK marjının 3.2 baz puan daralmasından dolayı beklentilerimizden sapmıştır. Marj daralması genel olarak finans ve sanayi segmentlerindeki operasyonel kar marjlarındaki daralmadan kaynaklandı. Bütün segmentlerde net satışlarda yıllık bazda artış kaydedildi. Konsolide gelirler 2Ç12 de yıllık bazda %21.8 artarak geçen yıl aynı dönemde kaydedilen 5.3 milyar TL den 6.5 milyar TL ye ulaştı. Çeyreklik bazda baktığımızda da yine %7 lik bir artış görüyoruz ki açıklanan bu datayla 1Y12 gelirleri yıllık bazda %17 artarak 12.5 milyar TL ye ulaştı. Finans sektörünün net satışlardaki payı geçen yıl aynı dönemde gerçekleşen %51 den 2Ç12 de %54 e yükselirken perakende ve enerji segmentleri de sırasıyla %23.8 ve %39.2 büyüyerek net satışlardaki artışın temel kaynağını oluşturdular. Akbank marjlardaki daralmanın temel unsuru oldu. Net satışlar yıllık bazda %21.8 oranında artmış olsa da, FAVÖK sadece %1.3 artış gösterdi. FAVÖK marjı 2Ç11 de %19 iken 2Ç12 de %15.8 olarak gerçekleşti. Marjlardaki daralmanın temel nedeni Akbank ın net faiz gelirlerindeki marjının daralması ve sanayi şirketlerinin operasyonel karlılığının düşmesi olarak görünüyor. Akbank ın marjı geçen yıl aynı dönemde gerçekleşen %26 dan %20 ye gerilerken, sanayi şirketlerinin marjı da 2.3 baz puan daraldı. Sonuç olarak net satıslar %21.8 artarken marjlardaki daralmadan dolayı FAVÖK artışı %1.3 de sınırlı kaldı. 7.93 hedef fiyatımız olan ve sadece %5 getiri potansiyeli sunan Sabanci Holding hisseleri için SAT tavsiyemizi sürdürüyoruz. SELEC Selçuk Ecza Deposu 2.02 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.90 TL 43.49% Piyasa Değeri.mn(TL): 1.254 28/08/2012 SELEC 2Ç12 sonuçları Sayfa 5 of 9

SISE Şişe Cam 2.67 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 3.42 TL 28.17% Piyasa Değeri.mn(TL): 4.005 Şişecam, beklentilerin altında, yılın ikinci çeyreğinde 105 milyon TL net kar rakamı açıkladı. Açıklanan kar rakamı yıllık bazda 44% düşüşe çeyrek bazda ise %22 artışıa işaret ediyor. Satış fiyatlarınına tamamiyle yansıtılamayan artan enerji fiyatlarının neden olduğu yüksek üretim giderlerinden dolayı zayıflayan operasyonel performans net kardaki yıllık düşüşün ana nedeni olarak gösterilebilir. Çeyreksel bazda ise düz cam ce cam ambalaj segmenlerindeki iyileşen performansa rağmen, kimyasallardaki kötüleşen karlılık sonuçları nispeten zayıflattı. Bunların dışında beklentimizden zayıf gerçekleşen operasyonel performansı ve beklentimizin üzerinde gelen net finansal giderleri net kar tahminimizdeki sapma nedenleri olarak söyleyebiliriz. Ciro 2Ç12 de beklentimizin biraz üzerinde yıllık %8 büyüme ile 1.4 milyar TL olarak gerçekleşti. Şirket 2Ç12 de beklentimizin altında yıllık bazda %24 düşüşle 290 milyon TL FAVÖK rakamı kaydetti. SNGYO Sinpas GYO 1.29 YTL SAT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 1.36 TL 5.30% Piyasa Değeri.mn(TL): 774 Analist: Burak Berki Telefon.: +90 212 350 25 80 E-Mail: bberki@isyatirim.com.tr 31/08/2012 Sinpaş GYO 2Ç12 mali tabloları: Konut teslimatlarındaki artışa rağmen net kar geriledi. Sinpaş GYO ikinci çeyrekte 19 milyon karla geçen yıl aynı dönemki 107 milyon lira net karın altında kaldı. Son rakamlarla ilk yarıyıl karı, geçen yıl aynı dönemin %65 altında kalarak, 41 milyar lira olarak gerçekleşti. Şinpaş ilk yarıyılda 1,141 konut teslim ederken, geçen yıl ilk yarıyılda 1,070 konut teslimatı gerçekleştirmişti. Geçen sene yüksek metrekare fiyatına ve karlılığa sahip olan Bosphorus City projesinde yapılan teslimatlar brüt marjdaki daralmanın ana nedenini oluşturdu. Şirket ikinci çeyrekte, geçen sene aynı döneme göre %34 düşüşle 212 milyon lira satış geliri elde etti. Geçen yıl 395 milyon lira olan ilk yarıyıl toplam satışları 339 milyon liraya düştü. Şirket için TUT tavsiyemizi koruyoruz. Hisse senetleri 1.36 liralık 12 aylık hedef fiyatımıza göre %5 artış potansiyeline sahip. SODA Soda Sanayii 2.96 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 4.39 TL 48.15% Piyasa Değeri.mn(TL): 1.092 Soda Sanayi 2Ç12: Sonuçlar beklentilerin altında geldi. Tahminimiz olan 40 milyon liranın ve piyasa beklentisi olan 38 milyonun altında, Soda Sanayi ikinci çeyrek net karı yıllık %49 azalarak 24 milyon lira olarak geldi. Çalışanların 18 Mayıs ile 4 Haziran arasında greve gitmesi ve artan enerji maliyetleri hem satış gelirlerinin düşmesine hem de operasyonel anlamda karlılığın azalmasına yol açtı. İkinci çeyrekte bizim tahminimiz olan 356 milyon lira satış gelirlerinin altında 256 milyon lira satış geliri elde eden şirketin gelirlerindeki düşüşün ardında yatan neden ise işçilerin grev yapması oldu. Bununla beraber Soda Sanayi üretiminde gözle görülür bir azalma meydana geldi. Şirket 2Ç12 de 179 ton soda külü 28 ton krom üretimi yaparken geçen sene aynı dönemde bu miktar 302 bin ton soda külü 67 bin ton krom seviyelerindeydi. Bundan ayrı olarak, soda külü fiyatlarında yıllık dolar bazında %10 luk artış ise satış gelirlerini olumlu etkiledi. FAVÖK marjında daralma meydana geldi. Soda Sanayi 2Ç12 FAVÖK ü yıllık %32 çeyreklik ise %47 daraldı. Artan enerji maliyetleri, azalan satış gelirleri bu daralmada en önemli rolü oynadı. TAVHL TAV Holding 9.46 YTL TUT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 11.07 TL 17.03% Piyasa Değeri.mn(TL): 3.437 Analist: Efe Kalkandelen Telefon.: +90 212 350 25 06 E-Mail: ekalkandelen@isyatirim.com.tr 27/08/2012 TAV 2Ç12 sonuçlarını açıkladı: Operasyonel marjlar tahminlerimizin altında geldi. TAV 2Ç12 de 39 milyon Avro net kar açıklayarak konsensus beklentisi olan 33 milyon Avronun ve beklentimiz olan 38 milyon Avronun üzerine çıktı. Şirket geçen yılın aynı döneminde 10 milyon Avro net kar elde etmişti. 272 milyon Avro olarak açıklanan net satış rakamı hem beklentimiz olan 275 milyon Avro, hem de konsensus beklentisi olan 270 milyon Avro ile paralel geldi. FVAÖK ve Sayfa 6 of 9

FVAÖKK karları, sırasıyla 80 milyon ve 116 milyon Avro olarak açıklanarak, beklentimizin olan 94 milyon ve 131 milyon Avronun altında kaldı. FVAÖK rakamı için konsensus karı 88 milyon Avro seviyesindeydi. TAV ın 2Ç12 net satış rakamı güçlü iç büyüme ve satın almaların etkisiyle bir önceki yılın aynı dönemine göre %20 artarak 272 milyon Avro olarak gerçekleşti. Havacılık tarafından gelen gelirler %22 büyüyerek, beklentimiz olan 159 milyon Avroya paralel 159 milyon Avro olarak gerçekleşti. 2Ç12 de yolcu sayısı yıllık bazda %34 arttıran (bire-bir %20) TAV toplamda 17,7 milyon yolcuya hizmet verdi. Yer hizmetleri tarafında ise THY tarafında trafiğin artması ve Sunexpress ile yeni anlaşma imzalanmasıyla beraber toplam hizmet verilen uçak sayısı yıllık bazda %12,6 yükselerek 93,6 bine ulaştı. Duty-free satışları ise %22,5 arttı ve 64,7 milyon Avroya çıktı. Yeme-İçme servisi satışları ise BTA İDO nun etkisiyle %45,2 yükselerek, 28,9 milyon Avro olarak gerçekleşti. Bir önceki yılın aynı dönemine göre sırasıyla %17 ve %10 artış sağlayan FVAÖK ve FVAÖKK rakamları 82 milyon ve 116 milyon Avro olarak açıklanarak beklentimizin ve konsensus beklentisinin altında kaldı. Beklentimizin sapmasındaki tek neden ise HAVAŞ ın yıllık bazda %49,3 düşen FVAÖK rakamı olarak göze çarpıyor. Bu düşüşün ardındaki başlıca sebepler ise 1) İstanbul havalimanı otobüs transfer hizmetlerinin durdurulması, 2) Antalya havalimanındaki turizm yoğunluğunun azalması ve 3) Sunexpress ile çok düşük kar marjıyla hizmet anlaşması yapılması olarak açıklanabilir. Diğer bir yandan düşen Avro/dolar paritesi İstanbul için ödenen kira maliyetini azaltıcı yönde. FVAÖK ve FVAÖKK marjı 2Ç12 de azalarak sırasıyla %30,2 ye ve %42,6 ya gerilemiş durumda. 2Ç12 de yüksek satış büyümesi ve operasyonel kaldıracın etkisiyle net kar rakamı 10 milyon Avrodan 39 milyon Avroya yükselmiş durumda. Şirketin 9.5 milyon Avro kambiyo karı yazması net finansal maliyeti beklentimizin altında 7 milyon Avroya indirdi. Bunun haricinde şirket 2Ç12 de 4,5 milyon Avro ertelenmiş vergi geliri yazdı. HAVAŞ operasyonunda marjlar her ne kadar daralsa da, 2Ç12 sonuçları diğer operasyonların ne kadar güçlü olduğunu bir kez daha kanıtladı. Şirketin olumlu yanları: 1) İstanbul ve Tunus yüksek büyüme hızlarını korumayı sürdürüyor, 2) Kambiyo karı ve ertelenmiş vergi gelirleri net karı arttırıyor ve 3) Medine Havalimanı nın 2Ç12 sonunda işletmeye alınması şirketin büyümesine katkı sağlıyor. TAV, %65 hissesine sahip olduğu HAVAŞ ın, kalan %35 hissesinin geri alımı için HSBC Yatırım Bankası(%28,3) ve İş Girişim Sermayesi(%6,7) ile görüşmelere başladı. Yorum: Operasyonel karlılığın azalması ve yerel yönetimlerle havalimanı transfer hizmetleri konusunda davalık olmaları HAVAŞ ın cazibesini olumsuz etkiledi. Bunun haricinde halka arz sürecinin gecikmesi, hisseleri ana şirkete satmayı tek çıkış stratejisi olarak bırakıyor. Hisselerin geri alım sürecinde TAV dan küçük bir miktar da olsa para çıkacağı için, haberi kısmi OLUMSUZ karşılıyoruz. Milliyet gazetesinde çıkan habere göre TAV Yunanistan daki havalimanı özelleştirmeleri ile ilgileniyor. NÖTR TAV Tiflis Havalimanında bulunan iki pistten birini yenilemek üzere anlaşmaya vardı. TAV United Georgia Havalimanı ile Gürcistan daki Tiflis Uluslararası Havalimanında bulunan iki pistten birini yenilemek üzere anlaşmaya vardı. Anlaşmanın kapsamında yapılacak olan yatırım toplamda 65 milyon dolara mal olması bekleniyor. TAV bu anlaşmayla kiralama süresini 10 yıl 9 ay uzattı. Pistin yenileme çalışmalarına Eylül 2012 yılında başlanması beklenirken, 2 yıldan kısa bir sürede bitirilmesi öngörülüyor. OLUMLU 28/08/2012 Pegasus Gazipaşa ya iniş için gerekli izinleri aldı AirportHaber.com sitesinde çıkan habere göre, Pegasus Gazipaşa ya iniş için gerekli izinleri aldı. Bununla birlikte Pegasus, Borajet ten sonra Gazipaşa ya iniş izni alan 2. Türk şirketi oldu. Şu anda Pegasus harcinde Corendon, Germania, Thomas Cook, Transavia, Jet Time, Hamburg Airways, Scandinavian Airlines ve Borajet Gazipaşayı kullanıyor. TAV bu gelişmelerle birlikte Gazipaşa da 2013 yılında 250 bin yolcuya hizmet vermeyi hedefliyor. TAV için OLUMLU. THYAO Türk Hava Yolları 3.60 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 4.06 TL 12.78% Piyasa Değeri.mn(TL): 4.320 Analist: Efe Kalkandelen Telefon.: +90 212 350 25 06 E-Mail: ekalkandelen@isyatirim.com.tr THY 2Ç12 sonuçları beklenenden iyi geldi. THY 2Ç12 de 193 milyon TL net kar açıklayarak konsensus beklentisi olan 152 milyon TL nin ve beklentimiz olan 72 milyon TL nin üzerine çıktı. Şirket geçen yılın aynı döneminde 29 milyon TL net kar elde etmişti. 3.839 milyon TL olarak açıklanan net satış rakamı hem beklentimiz olan 3.765 milyon TL, hem de konsensus beklentisi olan TL3.727 milyon TL nin bir miktar üzerinde açıklandı. FVAÖK ve FVAÖKK karları, sırasıyla 495 milyon ve 627 milyon TL olarak açıklanarak, beklentimizin olan 455 milyon ve 585 milyon TL yi aştı. FVAÖKK rakamı için konsensus beklentisi 477 milyon TL seviyesindeydi. Yolcu ve kargo gelirleri sırasıyla 3.313 milyon ve 311 milyon TL seviyelerinde beklentimiz olan 3.290 milyon ve 315 milyon TL ye paralel geldi. Ancak yıllık bazda %50 büyüyerek 179 milyon TL ye ulaşan diğer gelirler kalemi tahminlerimizden sapmamızdaki tek neden olarak ön plana çıkıyor. Beklediğimiz gibi, iç hat ve dış hat bilet verim oranları transit yolcu sayısındaki hızlı büyüme ve azalan bilet fiyatları yüzünden yıllık bazda %15 ve %7 oranında düştü. Beklentilerden yüksek açıklanan FVAÖK ve FVAÖKK karları 2Ç12 de yıllık bazda sırasıyla %195 ve %116 oranında büyüdü. Azalan personel ve bakım masrafları FVAÖKK rakamının artmasında etkili oldu. Net kar rakamı ise yüksek ciro büyümesi ve operasyonel kaldıraç etkisiyle 2Ç12 de 193 milyona ulaştı. Şirket beklentimizin aksine, Sayfa 7 of 9

257 milyon TL net kambiyo karı yazarak toplamda 56 milyon TL net finansal gelir kaydetti. Bunun haricinde THY türev enstrümanlardan da 27 milyon TL lik bir finansal gelir kaydetti TRGYO Torunlar GYO 2.56 YTL SAT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.74 TL 7.19% Piyasa Değeri.mn(TL): 1.280 Analist: Burak Berki Telefon.: +90 212 350 25 80 E-Mail: bberki@isyatirim.com.tr 31/08/2012 Torunlar GYO 2Ç12 mali tabloları: İkinci çeyrekte kiralarda istikrarlı büyüme Geçen yıl ikinci çeyrekte 15 milyon lira zarar eden Torunlar bu yılın ikinci çeyreğinde 31 milyon lira kar etti. Son rakamlarla birlikte ilk yarıyıl net karı 97 milyon lira oldu, geçen yıl aynı dönemde şirket 7 milyon lira zarar etmişti. Net kardaki artışın nedenleri ise, faaliyet gelirlerindeki artış ve 10 milyon lira net finansal gelirler olarak ortaya çıktı. Torunlar GYO geçen yılın %10 altında kalarak 37 milyon lira satış geliri elde etti. Satışlardaki düşüş Korupark ve Nish İstanbul konut projelerinde konut teslimatlarının ağırlıklı olarak 2011 de gerçekleşmiş olmasından kaynaklandı. Diğer taraftan şirket kira gelirlerini önceki yılın %10 üzerinde 27 milyon liraya yükseldi. Kira gelirleri, alışveriş merkezlerinde kira kontraktlarının yenilenmesiyle yukarı yönlü bir hareket izledi. Torunlar ortak alanlardaki kiracılarından almış oldukları elektrik ve su giderlerini de 8.6 milyon lira gelir olarak yazdı, fakat aynı rakam satışların maliyetlerinede yansıdı ve brüt marja bir etkisi olmadı. Haziran sonundaki kayıtlara göre şirketin net borcu 434 milyon lira, Mart sonu ise 560 milyon liraydı. Torunlar ın Haziran sonu açık döviz pozisyonu 833 milyon lira. Şirketin piyasa değeri 1.27 milyar lira, hisse senetleri şirketin en son açıklamış olduğu net aktif değer tablosuna göre %51 iskontolu işlem görüyor. TRKCM Trakya Cam 2.16 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.88 TL 33.50% Piyasa Değeri.mn(TL): 1.498 TRKCM 2Ç12: Kar rakamı beklentileri aştı Beklentimiz olan 30 milyon TL nin ve piyasa tahmini olan 36 milyon TL nin üzerinde olarak, Trakya Cam 2Ç11 deki 64 milyon TL ve 1Ç12 deki 11 milyon TL ye kıyasla 38 milyon TL net kar açıkladı. Artan enerji maliyetlerinden dolayı kaçınılmaz olarak daralan marjlar kar rakamının yıllık bazda gerilesine neden oldu. Öte yandan, fiyat artışları ve hacim büyümesiyle artan ciro ve karlılık çeyrek bazda net karın büyümesini sağladı. Beklentimizin üzerinde gerçekleşen satış gelirleri rakamı gerçekleşen kar rakamının beklentimizden sapmasının ana nedeni oldu. Sonuç olarak şirketin 2Ç12 operasyonel karlılığı tahminlerimize yakın gerçekleşti. Yılın ilk yarısı itibari ile artan enerji maliyetlerinden dolayı FAVOK marjı 11.2 baz puan gerilesede, önümüzdeki dönemde yapılacak fiyat artışları ve zayıf 4Ç11 baz yılı nedeniyle tüm yıl için FAVOK marjının 5 baz puan gerileyeceği tahminimizi koruyoruz. Hisse için 2.88 TL hedef fiyat ile tavsiyesi vermeye devam ediyoruz. TUPRS Tüpraş 41.60 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 45.38 TL 9.10% Piyasa Değeri.mn(TL): 10.417 Analist: Aslı Özata Kumbaracı Telefon.: +90 212 350 25 26 E-Mail: akumbaraci@isyatirim.com.tr TUPRS 2Ç12 Sonuçları: Tüpraş 2Ç12 de yıllık bazda %47 aşağıda 136 milyon TL net kar açıkladı. Açıklanan kar beklentimizin (104 milyon TL) üzerinde ancak CNBC-e piyasa beklentisinin (146 milyon TL) altında gerçekleşti. Hafif düşük gerçekleşen operasyonel karlılığa rağmen beklenenden aşağıda açıklanan mali giderler tahminlerimizdeki sapmanın temel nedeni olarak görünüyor. Şirket 2Ç12 de 3.65$/varil net rafineri marjı açıkladı, bu rakam 2Ç11 deki 4.34$/varil in altında gerçekleşti. Net rafineri marjındaki düşüşün en önemli sebebi ham petrol fiyatlarının gevşemesi sonucu 1.29$/varil olarak gerçekleşen stok zararı oldu. Net satışlar yıllık bazda %16 ve çeyreklik bazda %13 artarak 11.9 milyon TL olarak gerçekleşti (IS Yatırım tahmini: 12.4 milyar TL ve CNBC-e konsensüs tahmini: 11.7 milyat TL). Satışlardaki artışın temel nedeni petrol fiyatlarındaki artış ve yüksek satış hacmi olarak ortaya çıkıyor. Toplam üretim hacmi yıllık bazda %2.3 düşerek geçen yıl açıklanan 5.5 milyon tondan 2Ç12 de 5.4 milyon tona geriledi. Toplam satış hacmi yıllık bazda %2.8 yükselerek 6.5 milyon tona ulaştı. Yurtiçi satışlar yıllık bazda %4.5 yükselerek 5.1 milyon tona ulaşırken ihracat %2.7 düşerek 1.46 milyon tona geriledi. Net satışlar yıllık bazda %16 yükselmesine rağmen satılan malın maliyeti 2Ç12 de %19 artış gösterdi. Maliyetlerdeki artışın temel nedeni stok zararı ve Ural, Kerkuk ve Iran Heavy Sayfa 8 of 9

petrollerinin Brent e olan marjlarının cazip olmamasıydı. Artan doğal gaz fiyatları da yine maliyetleri artıran faktörler arasında yer aldı. Brüt kar marjı 2Ç11 de gerçekleşen %5.4 den 2Ç12 de 3.4% e geriledi. Opet in EBIT e katkısı da 2Ç11 de gerçekleşen 29.2 milyon TL den 2Ç12 de 14.8 miyon TL ye geriledi. Sonuç olarak, FAVÖK yıllık bazda %37, çeyreklik bazda %33 daralarak 2Ç12 de 281 milyon TL olarak gerçekleşti. (IS Yatırım tahmini: 337 milyon TL, CNBC-e tahmini: 312 milyon TL). Sonuç olarak operasyonel karlılıktaki gerileme beklentilerimize paralel gelmesinden dolayı ve 2Y12 de öngördüğümüz iyileşmeden sebebiyle Tüpraş hisselerindeki tavsiyemizi sürdürüyoruz. ZOREN Zorlu Enerji 1.10 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 1.27 TL 15.64% Piyasa Değeri.mn(TL): 550 Analist: Aslı Özata Kumbaracı Telefon.: +90 212 350 25 26 E-Mail: akumbaraci@isyatirim.com.tr Zorlu Enerji 1Y12 Sonuçları: Operasyonel anlamda zayıf sonuçlar Zorlu Enerji 2Ç12 de 32 milyon TL net zarar açıkladı. Şirket geçen yıl aynı dönemde 113 milyon TL zarar, bu yılın ilk çeyreğinde ise 101 milyon TL net kar açıklamıştı. Operasyonel karlılığın düşmesi ve bu çeyrek yüksek gerçekleşen finansal giderler sonuçların ilk çeyreğe kıyasla daha düşük gelmesinin temel nedenleri olarak ortaya çıkıyor. Gelirler 2Ç12 de 161 milyon TL olarak açıklanırken, daha yüksek satış hacmi nedeni ile geçen yılın aynı döneminde açıklanan 85 milyon TL nin üzerinde gerçekleşti. Şirket 2Ç12 de 24 milyon TL operasyonel zarar açıkladı. Zararın geçen yıl açıklanan 12 milyon TL ve geçen çeyrek açıklanan 9 milyon TL zarara kıyasla daha yüksek gerçekleştiği görülüyor. Sonuç olarak 2Ç12 de FAVÖK 0.1 milyon TL olarak gerçekleşti. FAVÖK 2Ç11 de 2.3 milyon TL, 1Ç12 de ise 16.8 milyon TL olarak açıklanmıştı. Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. Sayfa 9 of 9