ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 20 Şubat 2014 TAV HAVALİMANLARI HOLDİNG Öneri: TUT HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr TAV Havalimanları Holding in Hizmet Verdiği Yolcu Sayısını 2013 Yılında %16,7 Artarak 83,6 Milyona Ulaştı Reuters/Bloomberg Fiyat 15,85 TL TAVHL.IS /TAVHL.TI 7,2 USD BİST 100 63.681 TL 28.744,7 USD TL/$ 2,2154 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 17,20 7,52 USD Düşük Son 1 Yıl 9,92 5,52 USD Hisse Adedi (mn ) 363 Piyasa Değeri (mn TL) 5.758 TL Halka Açıklık 40% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 2.303,2 TL 1 Aylık 3 Aylık 2013 TL Getiri 0,3% 0,6% 75,1% BİST-100-5,5% -15,0% -13,3% BİST-100 Göreceli 6,1% 18,4% 102,0% Günlük İş. Hc.mn TL 19,30 (mn TL) 2012 2013 % Değ. Net Satış 1863,6 2594,9 39,2% Brüt Kar 709,1 860,3 21,3% Faaliyet Karı 484,3 621,3 28,3% Net Kar / Zarar 304,5 335,5 10,2% HİSSE PERFORMANSI Bin 20 100 18 90 16 80 14 70 12 60 10 50 8 40 6 30 4 20 Tav Havalimanları BİST-100 2 10 0 0 Türkiye nin lider havalimanı işletmecisi olan TAV Havalimanları Holding 2013 yılında hizmet verilen yolcu sayısını %16,7 oranında artırarak 83,6 milyona yükseltmiştir. TAV Havalimanları Holding in satış gelirleri 2013 yılında %39,2 oranında artarak 2,59 milyar TL ye yükselmiştir. Bu artışta hizmet verilen yolcu sayılarındaki artış etkili olmakla birlikte, gelirler kalemine bir önceki yılki 89,9mn TL rakamına karşın 2013 yılında 532mn TL lik inşaat gelirlerinin eklenmesi en önemli katkıyı yapmıştır. Ancak, aynı rakam giderler kalemine de eklendiği için brüt karda herhangi bir etkisi bulunmamaktadır. TAV Holding in faaliyet karı genel yönetim giderlerinde kaydedilen %10 luk düşük artışın etkisiyle, satış gelirlerinden (inşaat gelirlerinden arındırılmış) daha hızlı bir oranda, %28,3 lük artışla 621mn TL ye yükselmiştir. Ancak şirketin net karı ise %10,2 ile faaliyet karından daha düşük bir hızda artarak 335mn TL olarak gerçekleşmiştir. Net karda kaydedilen bu düşük artışta faaliyet dışı finansal giderlerde ve yatırım faaliyetlerinden giderlerde kaydedilen yüksek artışlar etkili olmuştur. 2014 yılında TAV Holding in satış gelirlerinin kurdaki artışın da olumlu katkısıyla %16,6 oranında artarak 3.026 milyon TL olarak gerçekleşeceği tahmin ediyoruz. Faaliyet ve net kar marjlarının da 2014 yılında sırasıyla %23 ve %13,9 olarak gerçekleşeceğini düşünüyoruz. 2015 yılında ise satış gelirlerinin 3.487mn TL ye ulaşmasını beklemekteyiz. TAV Holding un tahmini değerini, İndirgenmiş Nakit Akımları(Parçaların Toplamı) yöntemi ve Piyasa Çarpanları yöntemine göre ağırlıklandırarak (%70 İNA, %30 Piyasa Çarpanları) 6.360mn TL olarak hesaplamaktayız. TAV Havalimanları Holding hisse senetleri, bulduğumuz hedef piyasa değerine göre sadece %9,4 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, TAV Havalimanları Holding için tahmin ettiğimiz hedef hisse fiyatını 17,50TL olarak belirtiyor ve hisse için TUT önerisinde bulunuyoruz.
TAV HAVALİMANLARI TAV Havalimanları Holding in %38 lik payı dünyanın önde gelen havalimanı işletmecisi olan Aeroport de Paris e ait Tepe ve Akfen gruplarının ortak girişimiyle 1997 de kurulan TAV Havalimanları Holding in %38 lik payı dünyanın önde gelen havalimanı işletmecisi olan Aeroport de Paris e aittir. Tepe İnşaat ın ve Akfen Holding in payı ise sırasıyla %8,06 ve %8,12 olurken, TAV Holding in %40,27 si halka açıktır. Havaalanı işletmeciliği, yer hizmetleri, gümrüksüz (duty-free) mağazacılık, kişiye özel hizmetler, bilişim ve güvenlik alanında faaliyet gösteren TAV Havalimanları Holding, Türkiye nin lider havalimanı işletmecisi konumundadır. Holding yurtçinde, İstanbul, Ankara, İzmir ve Antalya, yurtdışında ise Gürcistan(iki adet), Makedonya(iki adet), Tunus(iki adet), Suudi Arabistan, Hırvatistan ve Letonya da olmak üzere toplam 13 havalimanında faaliyet göstermektedir. Faaliyet Gösterilen Havalimanları TAV Havalimanları Holding 13 havalimanında faaliyet gösteriyor Kaynak: Şirketin İnternet Sitesinden Alınmıştır. Havalimanı işletmeleri dışında, Holding in potföyündeki şirketlerden ATÜ gümrüksüz mağazıcılıkta, Havaş yer hizmetlerinde ve BTA yiyecek içecek hizmetlerinde faaliyet gösteren önemli şirketlerdir. Türkiye Suudi Arabistan Gürcistan Tunus Makedonya Hırvatistan Proje Şirketleri Atatürk Hvl. Esenboğa Havalimanı Adnan Menderes Gazipaşa Medine %33 Tiflis& Batum %76 Monastır & Enfidha %67 Üsküp &Ohrid Zagreb %15 Hizmet Şirketleri ATÜ (Gümrük süz Mağ.) %50 BTA (Yiyecek İçecek) %67 HAVAŞ (Yer Hizmetleri ) TAV İşletme Hizmetleri TAV BT %99 TAV Güvenlik TGS %50 HAVAŞ Europe %50 ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
TAV Havalimanları nın 2013 yılında hizmet verilen yolcu sayısı %16,7 oranında artarak 83,6 milyona ulaştı TAV Havalimanları nın 2013 yılında hizmet verilen yolcu sayısı %16,7 oranında artarak 83,6 milyona ulaşmıştır. Bu artışta özellikle Atatürk Havalimanı yolcu sayısında görülen %13,8 lik artış etkili olmuştur. Atatürk Havalimanında hizmet verilen yolcu sayısı 2013 yılında 51,3 milyona ulaşmış ve TAV Holding in toplam hizmet verilen yolcu sayısı içindeki payı %61,4 olarak gerçekleşmiştir. Atatürk Havalimanı nın toplam içindeki payı yeni havalimanlarının eklenmesiyle 2010 yılındaki %67,4 seviyesinden 2013 yılında %61,4 e kadar gerilemiştir. TAV Holding in yurtdışında hizmet vermiş olduğu toplam yolcu sayısı ise 10,8 milyon ile sadece %12,9 luk paya sahiptir. TAV Holding in faaliyet gösterdiği havalimanlarındaki ticari uçuş sayısı 2013 yılında %14,4 oranında arttı Yolcu Sayısı 2010 2011 2012 2013 % Değ. Atatürk Havalimanı 32.143.819 37.394.694 45.091.962 51.320.875 13,8% Dış Hatlar 20.342.986 23.973.158 29.812.307 34.096.770 14,4% İç Hatlar 11.800.833 13.421.536 15.279.655 17.224.105 12,7% Esenboğa Havalimanı 7.763.914 8.485.467 9.273.108 10.928.403 17,9% Dış Hatlar 1.328.693 1.405.395 1.593.737 1.573.943-1,2% İç Hatlar 6.435.221 7.080.072 7.679.371 9.354.460 21,8% İzmir Havalimanı 2.127.488 8.523.533 9.355.902 10.208.627 9,1% Dış Hatlar - 2.398.457 2.410.858 2.467.436 2,3% İç Hatlar - 6.125.076 6.945.044 7.741.191 11,5% Gazipaşa Havalimanı - - 79.740 363.024 a.d. Dış Hatlar - - 75.886 242.949 a.d. İç Hatlar - - 3.854 120.075 a.d. Medine Havalimanı - 3.547.508 4.588.158 4.669.181 1,8% Tunus 3.916.977 2.289.131 3.321.244 3.437.849 3,5% Gürcistan 910.229 1.190.922 1.387.824 1.642.597 18,4% Makedonya 730.096 838.164 913.567 1.067.467 16,8% TAV TOPLAM 47.592.522 52.596.835 71.654.344 83.638.023 16,7% Dış Hat 29.308.503 32.019.832 40.871.220 47.429.862 16,0% İç Hat 18.284.019 20.577.003 30.783.124 36.208.161 17,6% Kaynak: TAV Havalimanları a.d.: anlamlı değil 2013 yılında TAV Holding in faaliyet gösterdiği havalimanlarındaki ticari uçuş sayısı da 2013 yılında %14,4 oranında artmıştır. 2013 yılında Atatürk Havalimanındaki ticari uçuş sayısı %12 lik artışla 387.965 e ulaşmış ve toplam uçuş trafiği içinde %59,5 lik paya sahip olmuştur. Ticari Uçak Trafiği 2010 2011 2012 2013 %Değ. Atatürk Havalimanı 273.826 301.518 346.060 387.965 12,1% Esenboğa Havalimanı 63.391 71.752 74.860 85.241 13,9% İzmir Havalimanı 16.184 62.402 66.417 70.057 5,5% Gazipaşa Havalimanı 578 2.577 a.d. Medine Havalimanı 32.935 36.282 40.000 10,2% Tunus 31.801 20.805 27.350 30.077 10,0% Gürcistan 18.746 23.118 23.598 23.512-0,4% Makedonya 18.802 11.878 11.285 12.380 9,7% TAV TOPLAM 415.700 446.565 569.790 651.809 14,4% Dış Hat 266.951 278.934 330.935 376.719 13,8% İç Hat 148.759 167.631 238.855 275.090 15,2% Kaynak: TAV Havalimanları a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
Finasal raporlama sisteminindeki yeni düzenlemer mali tabloları ciddi oranda değiştirdi TAV ın satış gelirler 2013 yılında 2,59 milyar TL olarak gerçekleşti Finansal raporlama sisteminde TFRS 11 ve TFRS 12 Yorum un uygulamaya geçmesiyle, Holding in bilançolarında ciddi değişmeler olmuş ve daha önce oransal konsolidasyon yapılan ATÜ, BTA Marina, Medine Havalimanları özkaynak yöntemine göre konsolide edilmiştir. Ayrıca inşaat gelir ve giderleri diye net karı etkilememekle birlikte şirketin gelir ve gider kalemlerine yeni bir kalem daha eklenmiştir. Bundan sonraki süreçte Holding yeni bilançoları bu standartlara göre yayınlanacağından biz de bu verileri kullanacağız. 2013 yılında TAV Havalimanları Holding in satış gelirleri %39,2 oranında artarak 2,59 milyar TL ye yükselmiştir. Bu artışta hizmet verilen yolcu sayılarındaki artış etkili olmakla birlikte, gelirler kalemine bir önceki yılki 89,9mn TL rakamına karşın 2013 yılında 532mn TL lik inşaat gelirlerinin eklenmesi en önemli katkıyı yapmıştır. Ancak aynı rakam giderler kalemine de eklendiği için brüt karda herhangi bir etkisi bulunmamaktadır. İnşaat gelir ve giderlerinin bir önceki yılki 89,9mn TL den 531,9mn TL ye yükselmesi, İzmir İç Hatlar Terminali nin yenilenmesiyle ilgilidir. Satış gelirleri kalemini bu etkiden arındırdığımızda, 2013 yılında TAV Holding in satış gelirlerinin hizmet verilen yolcu sayısındaki artışa paralel, %16,3 oranında arttığı görülmektedir. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 2013 2012 %Değ. 1Ç2013 2Ç2013 3Ç2013 4Ç2013 %Değ. SATIŞLAR 2.595 1.864 39,2% 515 671 756 652-13,7% Satışların Maliyeti (-) 1.735 1.155 50,2% 398 447 449 440-2,1% BRÜT KAR/ZARAR 860 709 21,3% 118 224 307 212-30,8% Genel Yönetim Giderleri (-) 365 330 10,5% 90 82 91 102 11,8% Pazarlama Giderleri (-) 14 16-15,6% 2 4 4 5 34,2% Araş.ve Geliş. Giderleri (-) 0,0 0,0 a.d 0,0 0,0 0,0 0,0 a.d. Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 140 122 14,7% 27 31 33 48 44,1% NET FAALİYET KARI/ZARARI 621 484 28,3% 26 138 212 106-50,2% Finansman Gideri 0 0 0,0% 0 0 0 0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri -54-29 82,7% 0-28 -7-18 142,1% Faaliyet Dışı Fin. Gelirler/Giderler -177-139 26,8% -26-34 -50-67 35,6% Diğer 85 62 36,7% 14 21 28 22-23,0% Vergi Gideri/Geliri 140 73 91,7% 11 36 50 43-13,5% NET DÖNEM KARI/ZARARI 335 304 10,2% 31 91 167 47 254% FİNANSAL ORANLAR 2013 2012 1Ç2013 2Ç2013 3Ç2013 4Ç2013 Brüt Kar Marjı 33,15% 38,05% - 22,82% 33,37% 40,55% 32,52% - Faaliyet Kar Marjı 23,94% 25,99% - 5,06% 20,55% 28,05% 16,19% - Net Kar Marjı 12,93% 16,34% - 5,95% 13,53% 22,07% 7,23% - Kaynak: TAV Havalimanları Holding, Ziraat Yatırım TAV ın net karı 2013 yılında %10,2 lik artışla 335mn TL ye yükseldi Şirketin faaliyet karı genel yönetim giderlerinde kaydedilen %10 luk düşük artışın etkisiyle satış gelirlerinden daha hızlı bir oranda %28,3 lük artışla 621mn TL ye yükselmiştir. Ancak şirketin net karı ise %10,2 ile faaliyet karından daha düşük bir hızda artarak 335mn TL olarak gerçekleşmiştir. Net karda kaydedilen bu düşük artışta faaliyet dışı finansal giderlerde ve yatırım faaliyetlerinden giderlerde kaydedilen yüksek artışlar etkili olmuştur. Holding in toplamda 3,9 milyar TL lik finansal borcu bulunmaktadır. Bu nedenle şirket kredilerden 112mn TL kur farkı gideri kaydetmiştir. Şirket ayrıca değişken faizli olan borçlarını ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
sabit faize dönüştürmek amacıyla türev ürünler kullanmaktadır. Yatırım faliyetlerinden giderler kaleminde görülen artış türev araçlar faiz giderlerinde kaydedilen artıştan kaynaklanmaktadır. Kullanılan kredilerin %91 i türev araçlar(swap) kullanılarak sabit faizli hale getirilmiştir. TAV ın gelirlerinin %67 si döviz cinsinden TAV Holding in gelirlerinin %67 si Euro ağırlıklı olmak üzere döviz cinsindendir. Şirketin gelirleri kurlardaki artıştan olumlu etkilenmekledir. Ancak, Holding in yüksek miktarda döviz cinsinden borç taşıması nedeniyle kur farkı giderleriyle kar rakamı baskı altında kalmaktadır. Bu durum kar rakamındaki artışı sınırlandırmaktadır. DEĞERLEME ve BEKLENTİLER Havalimanları genişletme ve yenileme projeleri devam ediyor TAV Holding in gelirlerinde en büyük paya sahip olan Atatürk Havalimanı nın genişletilmesi projesi devam etmektedir. Ayrıca İzmir Havalimanının iç hatlar terminalinin yenilenmesi çalışmalarının da %89 luk kısmı tamamlanmıştır. Antalya Gazipaşa havalimanıyla ilgili pist genişletme çalışmaları da devam etmektedir. Bu projelerin tamamlanması şirketin gelirlerinin artmasında önemli katkılar yapacaktır. Finansal Tahminler (mn TL) 2012 2013 2014T 2015T 2016T Satış Gelirleri 1.864 2.595 3.026 3.487 3.864 Faaliyet Karı 484 621 695 755 830 Ner Kar 304 335 420 460 533 Faaliyet Kar Marjı 26,0% 23,9% 23,0% 21,7% 21,5% Net Kar Marjı 16,3% 12,9% 13,9% 13,2% 13,8% Kaynak: Ziraat Yatırım, Tav Havalimanları Holding 2014 yılında satış gelirlerinin %16,6 oranında artarak 3.026 milyon TL olarak gerçekleşeceği tahmin ediyoruz 2014 yılında TAV Holding in satış gelirlerinin kurdaki artışın da olumlu katkısıyla %16,6 oranında artarak 3.026 milyon TL olarak gerçekleşeceği tahmin ediyoruz. Faaliyet ve net kar marjlarının da 2014 yılında sırasıyla %23 ve %13,9 olarak gerçekleşeceğini düşünüyoruz. 2015 yılında ise satış gelirlerini 3.487mn TL ye ulaşmasını beklemekteyiz. Değerleme Tablosu Havalimanı/Şirket Sözleşme Süresi Kullanılan Yöntem Tahmini Değer (TL) İstanbul Oca.21 İNA 3.526 Ankara May.23 İNA 288 İzmir Ara.32 İNA 651 Gazipaşa May.47 İNA 122 Tunus May.34 İNA 469 Gürcistan Şub-Ağus 2027 İNA 632 Makedonya Mar.30 İNA 119 Havaş - İNA 746 BTA - İNA 266 Diğer - İNA 311 Tav Holding Finansal Borç (Solo)- (704) TOPLAM 6.427 İNA: İndirgenmiş Nakit Akımları ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5
TAV Holding in havalimanlarındaki faaliyetleri sözleşme süreleriyle sınırlı Holding in havalimanlarındaki faaliyetleri sözleşme süreleriyle sınırlıdır. Bu nedenle, havalimanlarının ayrı ayrı sözleşme tarihlerine göre değerlendirilmesi daha doğru bir yaklaşım olacaktır. Buna göre TAV Havalimanları Holding in tahmini değerini hesapladığımızda 6.427mn TL olarak bulmaktayız. Kullanılan yöntemde iskonto oranı %11,1 (risksiz fazi oranı %9,5, risk primi %5,5 ve beta 0,72) olarak tüm şirketler için aynı kullanılmıştır. Havalimanları sözleşme sürelerine sonuna kadar değerlendirilirken, hizmet şirketlerinden BTA da 2018 sonrası büyüme %4 ve Havaş ta da %5 olarak alınmıştır. Benzer Şirket Karşılaştırması Piyasa 2014T 2014T Şirket Değeri (mn Euro) F/K FD/FAVÖK Flughofen Wien 1.376 16,6 8,2 Fraport AG 5.202 20,2 10,6 Aereports de Paris 8.373 21,5 10,5 Beijing Cap. İnt. Airport 2.339 12,6 7,4 Airports of Thailand 5.868 21,8 12,3 Shangai İnt. Airport 3.189 11,7 7,2 Tav Havalimanları 1.943 14,0 10,2 Ortalama 17,4 9,4 Piyasa Çarpanlarına Göre Piyasa Değeri(mn TL) 6.205 Kaynak:Bloomberg, Ziraat Yatırım TAV Holding için tahmin ettiğimiz hedef hisse fiyatını 17,50TL olarak belirtiyor ve hisse için TUT önerisinde bulunuyoruz. Diğer taraftan, 2014 yılı beklentileriyle benzer şirketlere göre piyasa çarpanlarını kullandığımızda (2014 tahmini F/K: 17,4 ve FD/FAVÖK: 9,35) ise şirketin değerini 6.205mn TL olarak hesaplamaktayız. İki yöntemi daha gerçekçi değere ulaşabilmek amacıyla ağırlıklandırdığımızda (%70 İNA, %30 Piyasa Çarpanları) ise TAV Havalimanları Holding in piyasa değeri 6.360mn TL olarak hesaplanmaktadır. TAV Havalimanları Holding hisse senetleri bulduğumuz hedef piyasa değerine göre sadece %9,4 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, TAV Havalimanları Holding için tahmin ettiğimiz hedef hisse fiyatını 17,50TL olarak belirtiyor ve hisse için TUT önerisinde bulunuyoruz. Özet Değerleme Tablosu İndirgenmiş Nakit Akımlarına Göre (Parçaların Toplamı) 6.427 TL Benzer Şirket Karşılaştırması 6.205 TL Hedef Piyasa Değeri (%70 İNA+%30 Benzer Şirket) 6.360 TL Hedef Hisse Fiyatı 17,50 TL Tav Havalimanları Holding Hisse Fiyatı 15,85 TL İskonto Oranı 9,42% TAV Havalimanları, net karın %50 sinin dağıtılmasını kar dağıtım politikası olarak genel kurula sunacak Şirket, 2013 yılında bilançolarda UFRS e (Uluslararası Finansal Raporlama Standartları) göre açıklanan kar rakamının yarısının kar payı olarak dağıtılmasını (yaklaşık 199mn TL) genel kurulun onayına sunma kararı almıştır. Buna ilaveten konsolide UFRS net karın yüzde %50 sinin kar payı dağıtım politikası olarak belirlenmesinin de genel kurula sunulması kararlaştırılmıştır. Şirketin kar dağıtım politikasını belirlemesi ve belli orana bağlaması yatırımcıların temettü ile ilgili belirsizliklerinin ortadan kalkması bakımından olumludur. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6
04.01.2012 04.02.2012 04.03.2012 04.04.2012 04.05.2012 04.06.2012 04.07.2012 04.08.2012 04.09.2012 04.10.2012 04.11.2012 04.12.2012 04.01.2013 04.02.2013 04.03.2013 04.04.2013 04.05.2013 04.06.2013 04.07.2013 04.08.2013 04.09.2013 04.10.2013 04.11.2013 04.12.2013 04.01.2014 04.02.2014 HİSSE PERFORMANSI VE İSTATİKSEL ANALİZ TAV Holding hisse fiyatı 2012 den sonraki en yüksek seviyesine yakın TAV Havalimanlarının hisse fiyatı, Mayıs 2013 e kadar BİST-100 e paralel bir artış göstermesine karşın, bu tarihten itibaren BİST-100 den ciddi oranda ayrışmıştır. Borsa İstanbul da Amerikan Merkez Bankası FED in tahvil alımlarını azaltacığına yönelik açıklamalarıyla başlayan düşüş, Aralık ayı sonunda ülke risk priminin de artmasıyla hızlanmıştır. Buna karşın TAV hisse fiyatları artış trendini sürdürmüştür. Artış trendinin devam etmesinde, TAV ın gelirlerinin %67 sinin dolar cinsinden olması, mali tabloların iyi gelmesi ve havacılık sektöründeki hızlı büyüme beklentilerinin devam etmesi etkili olmuştur. TAV Havalimanları nın hisse fiyatı 2012 yılı başından itibaren en yüksek 17,20 TL(7,39$) olurken en düşük ise 7,8 TL(4,33$) olmuştur. Hisse son değeri 15,85 ile maksimum değerine yakın seyretmektedir. TAV Havalimanları - Bist100 2012-2014 Hisse Fiyatı İstatistikleri TL $ Son Değer 15,85 7,15 Maksimum 17,20 7,95 Minimum 7,80 4,33 Ortalama 10,98 5,77 Medyan 10,25 5,68 Std.Sapma 2,5% 2,6% 20,00 18,00 16,00 14,00 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 - TAV Havalimanları BİST-100 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 TAV Hisseleri 2013 yılında %75 oranında değer kazandı TAV hisseleri 2013 yılında %75,1 oranında çok yüksek bir artış göstermiştir. BİST-100 ise aynı dönemde %13,3 değer kaybetmiştir. Buna bağlı olarak hisse Bist-100 e göre %102 oranında daha iyi bir performans sergilemiş ve çok iyi bir görüntü çizmiştir. Son bir ayda da BİST-100 den ayrışma devam etmiş ve hisse %0,3 oranında değer kazanırken BİST-100 ise %5,5 oranında değer kaybetmiştir. 1 ay 3 ay 2013 Hisse Getiri 0,3% 0,6% 75,1% Bist-100 Getiri -5,5% -15,0% -13,3% Bist-100 Göreceli Getiri 6,1% 18,4% 102,0% TAV ın BİST-100 ile son bir yıılk betası 0.82 dir. Şirketin betası diğer bir deyişle Bist-100 e karşı duyarlılığı 0,82 dir. Şirketin hisse fiyatı son bir yılda Bist-100 de meydana gelen 1 birimlik artış veya azalışlara 0,82 birim olarak tepki vermektedir. Betası 1 den düşük olan hisseler özellikle endeksin düşeceği beklentisinin olduğu dönemlerde, hisse daha düşük oranda gerileyeceği düşüncesiyle tercih edilebilmektedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 7
TAV Havalimanları-BİST100 Getiri Dağılım (y=tav, x=bist-100) 0,1200 0,1000 0,0800 y = 0,8242x + 0,0028 0,0600 0,0400 0,0200 0,0000-0,0200-0,0400-0,0600-0,0800-0,1000-0,1500-0,1000-0,0500 0,0000 0,0500 0,1000 0,1500 Kaynak: Borsaİstanbul, Ziraat Yatırım RİSKLER Euro daki artış karlılığı baskı altında tutuyor Büyüme ile ilgili kaygılar devam ediyor TAV Holding İstanbul 3. Havalimanı İhalesini alamadı Yeni havalimanı ile oluşacak kayıplar, DHMİ karşılayacağını belirtmekle birlikte sorun olabilir Petrol fiyatlarının havacılık sektörüne etkisi büyük Holding in aktifinde yaklaşık 295mn TL lik TL cinsinden finansal varlık bulunmakatadır. Buna istinaden Euro da olabilecek %10 luk artış şirketin yaklaşık olarak 30mn civarında zarar yazmasına neden olmaktadır. Diğer taraftan şirketin gelirlerinin %67 sinden fazlasının yabancı para cinsinden olması gelir tarafını artırıcı etki yaparak bu olumsuz durumu sınırlandıracaktır. TAV gelirlerinin %67 si döviz cinsinden olmasına rağmen gelirlerinin büyük bölümünü yurt içindeki havalimanlarından elde etmektedir. Türkiye ekonomisindeki yavaşlama havacılık sektöründeki büyümeyi olumsuz etkileyebilir. Bu durum gelir artışlarında yavaşlamaya neden olabilir. Yeni yapılacak 3. Havalimanı için TAV Holding teklif vermekle birlikte ihaleyi kazanamamıştır. Şirketin satış gelirlerinin yarısından fazlasını oluşturun Atatürk Havalimanı işletmesinin sözleşmesi 2021 yılı başında sona ermektedir. Şirket bu durumdan kaynaklanacak olan gelir kaybını telafi edebilmek için yurt içi ve yurtıdışında çeşitli yeni havalimanları arayışı içersindedir. Şirketin değerlemesini bu bitiş tarihini dikkate alarak yapmış olmakla birlikte, şirketin bu gelir kaybının ne kadarını telafi edebileceği belirsizliğini korumaktadır. Yeni havalimanının 2021 den önce hizmete girmesi ve bu durumda Atatürk havalimanının bu tarihten önce kapanması ya da gelir kaybı oluşması durumunda şirket oluşacak zararın DHMİ(Devlet Hava Meydanlari İşletmesi) tarafından karşılanacağını belirtmiştir. Ancak yeni havalimanının yakın bir tarihte devreye gimesi durumunda oluşacak ciddi kaybın ne kadarının karşılanacağı şirket için belirsizlik oluşturmaktadır. Petrol fiyatlarının, maliyetler tarafında havayolu şirketlerine ve dolayısıylada havacılık sektörüne etkisi büyüktür. Petrol fiyatlarında ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 8
meydana gelecek yükselişler uçuş fiyatlarını artırarak yolcu sayılarını dolayısıyla da TAV ın gelirlerini olumsuz etkileyebilir. Diğer taraftan petrol fiyatlarındaki düşüşler de havacılık sektörünü olumlu etkileyerek TAV ın gelirlerine olumlu katkı yapacaktır. TAV ın portföyüne yeni havalimanları eklemesi, Atatürk Havalimanı nın kapanmasıyla oluşacak gelir kayıplarının telafisi açısından önemli etkiye sahip olacak TAV la birlikte sekiz şirketin dahil olduğu LGA konsorsiyumu Amerika New York ta yer alan LaGuardia Uluslararası Havalimanı nın yenilenmesi ve işletilmesi ile ilgili ihale için ön yeterlilik almıştır. 2012 yılında 26 milyon yolcuya hzimet veren LaGuardia Havalimanı ihalesinin kazanılması, TAV için Atatürk Havalimanı sözleşmesinin bitiminin ardından oluşacak gelir kayıplarının telafisi açısından ciddi bir potansiyel oluşturacaktır. TAV ayrıca Bodrum ve Dalaman Havalimanları ihaleleri ile de ilgilenmektedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 9
Özet Bilançolar(Mn TL) 2009 2010 2011 2012 2013 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR 1.263 1.368 1.725 1.701 2.170 27,5% Nakit ve Nakit Benzerleri 73 66 187 93 287 209,2% Ticari Alacaklar 153 169 199 310 237-23,5% Diğer Alacaklar 687 788 875 910 1.148 26,2% Stoklar 25 29 46 16 22 35,0% Diğer Dönen Varlıklar 325 316 419 372 475 27,7% DURAN VARLIKLAR 2.891 2.811 3.361 3.279 4.471 36,4% Ticari Alacaklar 290 233 230 178 172-3,8% Finansal Yatırımlar 0 0 0 0 0 24,6% Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 0 0 0 187 270 44,4% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 0 0 0 0 0 a.d. Maddi Duran Varlıklar 254 347 437 372 461 23,7% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 1.651 1.582 1.961 2.172 3.188 46,8% Diğer Duran Varlıklar 696 648 733 370 380 3,0% TOPLAM AKTİFLER 4.155 4.179 5.086 4.981 6.641 33,3% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 811 905 1.070 747 1.129 51,1% Finansal Borçlar 430 468 497 210 452 115,4% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları 0 0 0 295 385 30,4% Ticari Borçlar 74 81 103 100 133 32,6% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 306 356 470 142 159 12,4% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 2.452 2.167 2.642 2.968 3.673 23,7% Finansal Borçlar 2.354 2.066 2.495 2.411 3.137 30,1% Ticari Borçlar 0 0 0 0 0 a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar 98 102 146 557 536-3,8% ÖZSERMAYE 892 1.107 1.374 1.265 1.839 45,3% Ödenmiş Sermaye 363 363 363 363 363 0,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 0 0 59 59 144 143,8% Net Dönem Karı/Zararı 109 99 123 297 336 13,1% Diğer 333 434 616 772 1.579 104,4% Kontrol Gücü Olmayan Paylar 88 211 213 76 95 24,8% TOPLAM PASİFLER 4.155 4.179 5.086 4.981 6.641 33,3% ÖZET GELİR TABLOSU (BİN TL) 2009 2010 2011 2012 2013 %Değ SATIŞLAR 1.844 1.501 2.038 1.864 2.595 39,2% Satışların Maliyeti (-) 1.478 1.061 1.412 1.155 1.735 50,2% BRÜT KAR/ZARAR 367 440 626 709 860 21,3% Genel Yönetim Giderleri (-) 198 273 327 330 365 10,5% Pazarlama Giderleri (-) 4 6 13 16 14-15,6% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 a.d. Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 77 79 83 122 140 14,7% NET FAALİYET KARI/ZARARI 242 240 369 484 621 28,3% Finansman Gideri 0 0 0 0 0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 0 0 0-29 -54 82,7% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -128-114 -156-139 -177 26,8% Diğer 0 0 0 62 85 36,7% Vergi Gideri/Geliri 4 24 92 73 140 91,7% NET DÖNEM KARI/ZARARI 110,69 102,69 120,50 304,49 335,49 10,2% ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 10
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Dikkat: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: ARASTIRMA@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, 34330 Levent - İstanbul +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube Kadıköy Şubesi +90 212 514 0044 +90 216 360 3070 Ankara Şubesi İzmir Şubesi +90 312 466 8610 +90 232 489 6300 Yatırım Merkezleri Adana Yatırım Merkezi Antalya Yatırım Merkezi Ataşehir Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Adana Şubesi Antalya Şubesi Ataşehir Şubesi +90 322 352 1111 +90 242 312 3600 +90 216 455 7108 Balıkesir Yatırım Merkezi Bandırma Yatırım Merkezi Beşiktaş Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Balıkesir Şubesi Bandırma Şubesi Beşiktaş Şubesi +90 266 239 1045 +90 266 713 0995 +90 212 259 0712 Bursa Yatırım Merkezi Denizli Yatırım Merkezi Diyarbakır Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Ulucami Şubesi Denizli Şubesi Diyarbakır Şubesi +90 224 220 4242 +90 258 261 2493 +90 412 224 0429 Eskişehir Yatırım Merkezi Galleria Yatırım Merkezi Karşıyaka Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galeria Şubesi Karşıyaka Şubesi +90 222 221 8202 +90 212 559 3254 +90 232 369 4833 Kayseri Yatırım Merkezi Kocaeli Yatırım Merkezi Nazilli Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Uğurevler Şubesi Kocaeli Şubesi Nazilli Şubesi +90 352 245 0039 +90 262 321 9110 +90 256 313 1314 Samsun Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Samsun Şubesi +90 362 432 0873 İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D:2 +90 462 323 0198 Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 11