Kas 15 Ara 15 Oca 16 Şub 16 Mar 16 Nis 16 May 16 Haz 16 Tem 16 Ağu 16 Eyl 16 Eki 16 Kas 16 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 15 Kasım 2016 ENKA İNŞAAT 3Ç2016 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr Enka İnşaat ın 3.Çeyrek Karı, Düşük Taahhüt Grubu Karının Etkisiyle Beklentilerin Altında Kaldı Öneri "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 5,33TL Reuters/Bloomberg Fiyat 4,67 TL ENKAI.TI / ENKAI.IS 1,4 USD BİST 100 74.419,1 TL 22.836,4 USD TL/$ 3,2588 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 4,78 TL Düşük Son 1 Yıl 3,75 TL Hisse Adedi (mn ) 4.200 Piyasa Değeri (mn TL) 19.614 TL Net Borç (mn TL) -9.032 TL Halka Açıklık 12,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 2.353,7 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 65,5% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 0,0% 2,9% -2,5% BİST-100-4,0% -5,2% -6,1% BİST-100 Göreceli 4,2% 8,5% 3,8% Günlük İş. Hc.mn TL 18,19 (mn TL) 3Ç2015 3Ç2016 % Değ. Net Satış 3.069,5 2.551,9-16,9% Brüt Kar 586,5 566,8-3,4% Faaliyet Karı 486,9 421,1-13,5% Ana Ort. Net Kar / Zarar 282,3 339,7 20,4% F/K FD/FAVÖK PD/DD ENKAI 11,6 5,2 1,2 BİST-Holding 10,0 a.d. 1,0 BİST-100 9,0 a.d. 1,2 *Ulusl. Benzer Şirketler 17,8 8,1 1,7 * Kaynak: Bloomberg HİSSE PERFORMANSI 6,0 1,1 5,5 1,1 5,0 1,0 4,5 1,0 4,0 0,9 ENKAI 3,5 0,9 3,0 BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen 0,8 Not: 14.11.2016 kapanış verileri kullanılmıştır. Enka İnşaat ın 2016 yılı üçüncü çeyrek net dönem karı 339,7mn TL olarak gerçekleşmiş ve hem bizim beklentimiz olan 469mn TL nin hem de piyasa beklentisi olan 433mn TL nin altında kalmıştır. Diğer taraftan üçüncü çeyrek karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %20,4 oranında artış kaydederek iyi bir görüntü sergilemiştir. Tahminimizdeki sapmada mühendislik ve inşaat grubu karının beklentimizin altında gerçekleşmesi etkili olmuştur. Grubun satış gelirleri özellikle enerji grubu satış gelirlerindeki düşüşün etkisiyle %16,9 oranında azalarak 2,55 milyar TL ye gerilemiştir. Diğer taraftan brüt kar ise sadece %3,4 oranında gerilemiş ve 566,8mn TL olarak gerçekleşmiştir. Şirketin FAVÖK ü de %8,8 oranında gerilemiş ve 544mn TL olarak gerçekleşmiştir. Şirketin finansman gelirleri 107mn TL den 8mn TL ye inerek karı baskılamıştır. Diğer taraftan Şirket in yatırım faaliyetlerinden net gelirleri ise bu çeyrekte 19mn TL olurken geçen yılın aynı döneminde yatırım faaliyetlerinden 220mn TL gider kaydedilmesi bu çeyrekte karın bir önceki yılın aynı dönemine göre artış kaydetmesinde ana etken olmuştur. Sektörel bazda, mühendislik ve inşaat grubu satış gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre %9 oranında gerilerken, net dönem karı ise bir önceki yılki 1mn TL den 59mn TL ye yükselerek karı desteklemiştir. Aynı şekilde Enerji tarafında gelirlerdeki %25 lik düşüşe karşın grubun net karı %57 oranında artarak konsolide kardaki artışa olumlu katkı sağlamıştır. Diğer taraftan, Gayrimenkul segmentinde ise Rusya daki sorunlar nedeniyle satış gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre %12 oranında düşerken net dönem karı da %21 oranında gerileyerek Enka nın toplam karının daha yüksek çıkmasını engellemiştir. Çeyreksel bazda mühendislik ve inşaat grubu karı bir önceki çeyrekteki 243mn TL den 59mn TL ye gerilemiş ve toplam karın bir önceki çeyrekteki 506mn TL den 340mn TL ye düşmesinde ana etken olmuştur.
Mühendislik ve İnşaat Grubu karı 3.çeyrekte 2. Çeyreğe göre oldukça düşük gerçekleşti Mühendislik ve İnşaat grubunda, üçüncü çeyrekte satış gelirleri hem bir önceki çeyreğe hem de bir önceki yıla göre azalmış ve 953mn TL olarak gerçekleşmiştir. Buna ilaveten grubun FAVÖK ü 141mn TL ile bir önceki yılın aynı dönemine göre %27 oranında azalırken, bir önceki çeyreğe göre ise %13 oranında artarak iyi bir görüntü sergilemiştir. FAVÖK marjı %14,8 olarak gerçekleşmiştir. Grubun net dönem karı ise 3Ç2015 te yatırım faaliyetlerinden 210mn TL gider kaydedilmesine karşın 3Ç2016 da 19,3mn TL gelir kaydedilmesinin etkisiyle 1mn TL den 59mn TL ye yükselmiştir. Diğer taraftan bir önceki çeyreğe göre FAVÖK marjı iyileşme kaydetmesine karşın bir önceki çeyrek yatırım faaliyetlerden 197mn TL gelir kaydedilmesinin etkisiyle net dönem karı %76 oranında azalmış ve bir önceki çeyreğe göre Enka nın konsolide karının düşük gerçekleşmesinde ana etken olmuştur. Mühendislik ve İnşaat 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 3Ç16 3Ç15 9A2015 9A2016 Değ. % Satış Gelirleri 881 931 1.049 987 1.001 1.154 953-17% -9% 2.860 3.107 8,6% FAVÖK 117 93 194 26 118 125 141 13% -27% 404 383-5,1% Net Dönem Karı 136 118 1 11 198 243 59-76% a.d. 256 499 95,2% FAVÖK Marjı 13,3% 9,9% 18,5% 2,6% 11,8% 10,8% 14,8% - - 14,1% 12,3% - Net Kar Marjı 15,5% 12,7% 0,1% 1,1% 19,7% 21,0% 6,1% - - 8,9% 16,1% - Dokuz aylık dönemde mühendislik ve inşaat grubu konsolide karlılığa en yüksek katkıyı yaptı Kalan iş miktarı 1,65 milyar dolar Dokuz aylık dönemde ise grubun satış gelirleri 3.çeyrekteki zayıf görüntüye karşın 3,1 milyar TL ye ulaşırken, net dönem karı da %95,2 lik artışla 499mn TL ye yükselmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Grubun FAVÖK marjı ise dokuz aylık dönemde %12,3 seviyesinde gerçekleşmiştir. Enka İnşaat ın kalan iş miktarı, Haziran sonundaki 1,83 milyar dolardan 187mn dolarlık düşüşle Eylül sonu itibariyle 1,65 milyar dolara gerilemiştir. Projelerdeki ilerlemelere bağlı olarak oluşan satış gelirlerine karşın yeterli proje eklenememesi kalan iş miktarında düşüşün bu çeyrekte de devam etmesine neden olmuştur. Diğer taraftan kalan iş miktarında Irak taki projelerdeki ilerlemelere bağlı olarak Irak ın ağırlığı azalmış ve risk açısından dağılım olumlu bir şekilde çeşitlenmiştir. Bölgesel dağılıma ikinci çeyrekte Mısır da eklenmişti. KALAN İŞ MİKTARININ BÖLGESEL DAĞILIMI (%) 2016/06 2016/09 Kazakistan 7,4% Mısır Diğer 3,5% 3,4% Irak 20,8% Kazakistan 7,5% Diğer Mısır 3,6% 3,9% Irak 19,2% 8,7% Turkiy e 2,6% 9,7% Turkiy e 2,3% Kosov a 11,8% Rusy a 13,4% Gürcistan 10,5% Konsolos. 18,3% Kosov a 11,5% Rusy a 14,0% Gürcistan 8,7% Konsolos. 19,2% ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
Perakende kiralanabilir alanlarda m 2 birim fiyatlarında düşüş sürüyor Şirketin gayrimenkul segmentinde üçüncü çeyrekte A sınıfı kiralanabilir alanlarda bir önceki döneme göre Kira birim fiyatları 725$/m 2 ve doluluk oranı da %76 ile aynı kalırken, perakende kiralanabilir alanlarda ise birim fiyatlar düşmeye devam etmiş ve 425$/m 2 den 400$/m 2 ye gerilemekle birlikte doluluk oranı %89 ile aynı kalmıştır. Kiracılarının büyük bir kısmının uluslararası şirketler olması ve kira kontratlarının süresi ortalama 6-7 yıl olması Rusya da yaşanan olumsuzluklardan şirketin görece daha az etkilenmesine neden olmaktadır. Gayrimenkul Gayrimenkul segmenti 3.çeyrek FAVÖK ve net kar marjında toparlanma 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 3Ç16 3Ç15 9A2015 9A2016 Değ. % Satış Gelirleri 266 254 258 259 243 232 228-2% -12% 778 702-9,8% FAVÖK 189 171 201 162 186 149 168 13% -16% 561 503-10,4% Net Dönem Karı 147 143 166 153 161 116 131 13% -21% 457 408-10,7% FAVÖK Marjı 70,9% 67,6% 77,8% 62,5% 76,7% 64,0% 73,8% - - 72,1% 71,6% - Net Kar Marjı 55,3% 56,5% 64,2% 58,9% 66,2% 50,0% 57,6% - - 58,7% 58,1% - Grubun satış gelirleri ikinci çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre, kiralanabilir alanların artmasına karşın, doluluk oranlarındaki düşüş ve kira birim bedellerindeki gerilemenin etkisiyle %12 oranında gerilemiştir. Grubun FAVÖK ü de %16 oranında gerileyerek 168mn TL olarak gerçekleşirken, FAVÖK marjı ise %77,8 den %73,8 e gerilemiş ancak yine de oldukça yüksek seviyede kalarak iyi bir görüntü sergilemiştir. Grubun net dönem karı ise bir önceki yılın aynı dönemine göre %21 oranında azalarak 116mn TL ye gerilemiş ve Enka nın toplam karındaki artışı sınırlandırmıştır. Diğer taraftan bir önceki çeyreğe göre hem FAVÖK, hem de net kar bir önceki çeyreğe göre %13 oranında artarak iyileşme kaydetmiş ve olumlu bir görüntü sergilemiştir. Enerji grubunda satış gelirlerindeki düşüşe karşın FAVÖK istikrarlı Enerji üretimi alanında, grubun satış gelirleri 3Ç2016 da bir önceki yılın aynı dönemine göre %25 oranında gerileyerek Enka nın konsolide satış gelirlerinin azalmasında ana etken olmasına karşın, grubun FAVÖK ü %24 oranında artarak 225mn TL ye, net dönem karı ise %57 oranında artarak 145mn TL ye yükselmiş ve iyi bir performans sergilemiştir. Ocak Eylül döneminde enerji grubu satış gelirleri %31,8 oranında azalmasına karşın FAVÖK %18,1 oranında, net dönem karı da %29 oranında artmış ve enerji grubu iyi bir performans sergilemiştir. Enerji Üretimi 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 3Ç16 3Ç15 9A2015 9A2016 Değ. % Satış Gelirleri 1.862 1.777 1.587 1.548 1.256 1.120 1.190 6% -25% 5.226 3.566-31,8% FAVÖK 207 209 181 210 260 220 225 2% 24% 597 704 18,1% Net Dönem Karı 132 141 92 148 177 149 145-3% 57% 365 471 29,0% FAVÖK Marjı 11,1% 11,8% 11,4% 13,6% 20,7% 19,7% 18,9% - - 11,4% 19,8% - Net Kar Marjı 7,1% 7,9% 5,8% 9,5% 14,1% 13,3% 12,2% - - 7,0% 13,2% - Ticaret segmenti 3.çeyrekte zayıf bir görüntü sergiledi Ticaret segmentinde grubun satış gelirleri 3Ç2016 de bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %4 oranında artarak 182mn TL olarak gerçekleşmiştir. Diğer taraftan, grubun FAVÖK ü ise 19mn TL den 10mn TL ye gerilerken, net karı da 28mn TL den 10mn TL ye gerilemiş ve konsolide karlılığı olumsuz etkilemiştir. Üçüncü çeyrekteki olumsuz rakamların etkisiyle Ocak-Eylül dönemi grubun karı %46 oranında daralma kaydetmiş ve 33mn TL olarak gerçekleşmiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
Sanayi ve Ticaret 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 3Ç16 3Ç15 9A2015 9A2016 Değ. % Satış Gelirleri 138 202 175 210 160 211 182-14% 4% 516 552 7,1% FAVÖK 14 17 19 22 16 12 10-18% -49% 51 38-25,9% Net Dönem Karı 12 20 28 0,2 11,5 11,3 9,9-13% -65% 61 33-46,1% FAVÖK Marjı 10,2% 8,5% 11,1% 10,4% 9,8% 5,7% 5,4% - - 9,8% 6,8% - Net Kar Marjı 8,7% 10,1% 16,0% 0,1% 7,2% 5,3% 5,4% - - 11,7% 5,9% - Enka nın dokuz aylık net dönem karı 1,4 milyar TL Konsolide bazda üçüncü çeyrek kar rakamıyla birlikte Ocak-Eylül dönemi ana ortaklık net dönem karı 1.386mn TL ye yükselmiş ve bir önceki yılın aynı dönemine göre %22 oranında artış kaydederek iyi bir görüntü sergilemiştir. Dokuz aylık dönemde satış gelirleri, enerji grubu satış gelirlerindeki düşüşün etkisiyle %15,5 oranında daralmasına karşın, brüt kar %4,1 ve FAVÖK de %0,8 oranında artış kaydetmiş ve buna bağlı olarak tüm kar marjlarında bir önceki yılın aynı dönemine göre iyileşme görülmüştür. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 3Ç16 %Değ. 3Ç15 %Değ. 9A15 9A16 %Değ. SATIŞLAR 3.147 3.164 3.070 3.004 2.660 2.716 2.552-6,1% -16,9% 9.380 7.928-15,5% Satışların Maliyeti (-) 2.598 2.634 2.483 2.562 2.053 2.156 1.985-7,9% -20,1% 7.715 6.195-19,7% BRÜT KAR/ZARAR 549 530 586 443 606 560 567 1,2% -3,4% 1.665 1.733 4,1% Genel Yönetim Giderleri (-) 66 80 64 72 76 102 79-23,1% 23,5% 210 257 22,3% Pazarlama Giderleri (-) 16 28 15 20 21 23 27 18,5% 86,7% 58 71 21,7% Diğer Faaliyet Gel./Gid. -12-5 -21-21 6-7 -40 a.d. a.d. -38-41 a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI 456 416 487 329 515 428 421-1,6% -13,5% 1.359 1.364 0,4% FAVÖK 528 493 596 421 580 507 544 7,3% -8,8% 1.617 1.630 0,8% Yatırım Faaliyet Gel./Gid. 119 60-220 204 146 199 19 a.d. a.d. -41 364 a.d. Faaliyet Dışı Fin. Ge./Gid. -21 55 107-111 -6 24 8-65,2% -92,2% 142 27-81,2% Vergi Gideri/Geliri 126 107 84 110 108 132 103-21,9% 23,1% 316 342 8,3% Net Dönem Karı/Zararı 428 425 291 311 548 519 345-33,4% 18,7% 1.144 1.412 23,5% Ana Ort. Net Dönem Karı 425 427 282 306 540 506 340-32,9% 20,4% 1.134 1.386 22,2% FİNANSAL ORANLAR 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 3Ç16 9A15 9A16 Brüt Kar Marjı 17,4% 16,7% 19,1% 14,7% 22,8% 20,6% 22,2% 17,8% 21,9% - Faaliyet Kar Marjı 14,5% 13,2% 15,9% 11,0% 19,4% 15,8% 16,5% 14,5% 17,2% - FAVÖK Marjı 16,8% 15,6% 19,4% 14,0% 21,8% 18,7% 21,3% 17,2% 20,6% - Net Kar Marjı 13,6% 13,4% 9,5% 10,4% 20,6% 19,1% 13,5% 12,2% 17,8% -, Ziraat Yatırım Şirketin Eylül sonu itibariyle 9 milyar TL net nakiti bulunuyor Şirket 140mn TL daha kar payı avansı dağıtım kararı aldı Şirketin Eylül sonu itibariyle 9 milyar TL (uzun vadeli finansal yatırımlar dahil) net nakiti bulunmaktadır. Bu durum şirketin olası karlı yeni yatırım fırsatlarını değerlendirmesine olanak sağlayabilecektir. Özellikle ekonomide belirsizliklerin arttığı dönemlerde bu durum şirket açısından oldukça olumludur. 2016 yılı karından Eylül sonunda 140mn TL kar payı avansı dağıtımı yapan Enka İnşaat, Aralık ayında 140mn TL daha kar payı avansı dağıtım kararı almıştır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) 2013 2014 2015 09/2015 09/2016 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR 6.778 7.586 7.819 8.696 7.817-10,1% Nakit ve Nakit Benzerleri 3.743 4.599 5.014 5.424 5.198-4,2% Ticari Alacaklar 1.702 1.670 1.535 1.991 1.335-33,0% Diğer Alacaklar 2 2 1 3 5 83,5% Stoklar 735 603 679 787 905 15,0% Diğer Dönen Varlıklar 596 713 590 490 374-23,8% DURAN VARLIKLAR 11.303 10.531 12.955 13.593 14.739 8,4% Ticari Alacaklar 29 25 26 26 26 1,0% Finansal Yatırımlar 2.131 2.335 3.566 3.397 4.548 33,9% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 5.008 4.207 4.532 5.139 5.184 0,9% Maddi Duran Varlıklar 3.911 3.770 4.595 4.782 4.740-0,9% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 205 177 219 230 227-1,4% Diğer Duran Varlıklar 18 17 18 19 13-28,2% TOPLAM AKTİFLER 18.081 18.117 20.774 22.289 22.556 1,2% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 2.919 3.159 2.773 2.997 2.776-7,4% Finansal Borçlar 76 14 18 1 67 6372,1% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları 141 100 101 119 143 20,0% Ticari Borçlar 1.139 1.246 1.251 1.080 1.102 2,1% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 1.563 1.799 1.404 1.798 1.464-18,6% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 3.079 2.865 2.947 3.363 2.956-12,1% Finansal Borçlar 599 511 303 568 504-11,3% Ticari Borçlar 12 4 0 0 0 a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar 2.469 2.350 2.644 2.795 2.452-12,3% ÖZSERMAYE 12.082 12.093 15.054 15.928 16.824 5,6% Ödenmiş Sermaye 3.222 3.622 4.022 4.022 4.222 5,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 5.806 6.765 9.405 10.161 10.503 3,4% Net Dönem Karı/Zararı 1.248 1.441 1.440 1.134 1.386 22,2% Diğer 1.882-1.707-3.290-2.779-2.592 a.d. Kontrol Gücü Olmayan Paylar 136 134 151 158 183 16,0% TOPLAM PASİFLER 18.081 18.117 20.774 22.289 22.556 1,2% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 2013 2014 2015 9A2015 9A2016 %Değ. SATIŞLAR 12.288 12.728 12.384 9.380,1 7.927,8-15,5% Satışların Maliyeti (-) 10.256 10.688 10.277 7.715,0 6.194,8-19,7% BRÜT KAR/ZARAR 2.032 2.040 2.108 1.665,1 1.733,0 4,1% Genel Yönetim Giderleri (-) 228 276 282 210,1 256,9 22,3% Pazarlama Giderleri (-) 61 73 78 58,2 70,8 21,7% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 23-100 -59-37,8-41,0 a.d NET FAALİYET KARI/ZARARI 1.766 1.591 1.688 1.359,0 1.364,3 0,4% Finansman Gideri 0 0 0 0,0 0,0 a.d Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri -6 327 163-40,8 363,8 a.d. Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -24-13 31 142,2 26,8 a.d Vergi Gideri/Geliri 414 398 427 316,3 342,4 8,3% NET Dönem Karı/Zararı 1.322 1.507 1.456 1.144,1 1.412,5 23,5% ANA ORT. NET DÖNEM KARI/ZARARI 1.248 1.441 1.440 1.133,7 1.385,8 22,2% a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6