Ağu 15 Eyl 15 Eki 15 Kas 15 Ara 15 Oca 16 Şub 16 Mar 16 Nis 16 May 16 Haz 16 Tem 16 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 22 Ağustos 2016 ASELSAN ELEKTRONİK 2Ç2016 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr Aselsan ın Bakiye Siparişleri İkinci Çeyrek Sonunda Rekor Seviyeye Ulaştı Öneri "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 10,70TL Reuters/Bloomberg ASELS.TI / ASELS.IS Fiyat 9,35 TL 3,2 USD BİST 100 78.146 TL 26.734,7 USD TL/$ 2,9230 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 10,19 TL Düşük Son 1 Yıl 6,49 TL Hisse Adedi (mn ) 1.000 Piyasa Değeri (mn TL) 9.350 TL Net Borç (mn TL) -77 TL Halka Açıklık 14,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 1.309,0 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 48,1% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 3,8% -6,3% 32,8% BİST-100 9,1% -1,6% 4,6% BİST-100 Göreceli -4,9% -4,8% 26,9% Günlük İş. Hc.mn TL 11,53 (mn TL) 2Ç2015 2Ç2016 % Değ. Net Satış 543,6 781,0 43,7% Brüt Kar 150,6 180,3 19,8% Faaliyet Karı 111,3 105,8-4,9% Ana Ort. Net Kar / Zarar 122,1 124,1 1,7% F/K FD/FAVÖK ASELS 25,2 19,6 BİST-Sınai 13,4 8,9 BİST-100 10,5 a.d. *Ulusl. Benzer Şirketler 18,9 10,7 * Kaynak: Bloomberg HİSSE PERFORMANSI 11,0 1,6 10,0 1,4 9,0 1,2 8,0 1,0 7,0 ASELS 6,0 0,8 BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen 5,0 0,6 Not: 19.08.2016 kapanış verileri kullanılmıştır. Aselsan ın 2.çeyrek net dönem karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %1,7 oranında artarak 124,1mn TL ye yükselmiş ve hem bizim beklentimiz olan 117mn TL nin hem de piyasa beklentisi olan 118mn TL nin hafif üzerinde gerçekleşerek iyi bir görüntü sergilemiştir. Aselsan ın satış gelirleri 2.çeyrekte %43,7 oranında artarak 781mn TL ye yükselmiştir. Brüt kar, satış gelirlerine göre daha düşük %19,8 oranında artmış ve 180,3mn TL ye ulaşmıştır. Diğer taraftan faaliyet karı ise operasyonel giderlerdeki ar-ge harcamaları kaynaklı yüksek artış ve diğer faaliyet gelirlerinin 27,5mn TL den 10,7mn TL ye düşmesine bağlı olarak %4,9 oranında azalarak 105,8mn TL olarak gerçekleşmiştir. İkinci çeyrekte finansman giderlerinin 16mn TL den 10mn TL ye gerilemesi ile 24,7mn TL lik vergi geliri karlılığı desteklemiş ve net dönem karının bir önceki yıla göre daralmasını engellemiştir. İkinci çeyrekteki kar rakamı ile birlikte Ocak- Haziran dönemi karı 236mn TL ye yükselmiş ve bir önceki yılın aynı dönemindeki 78,1mn TL ye göre çok iyi bir görüntü sergilemiştir. İkinci çeyrekte yüksek satış gelirine karşın, bakiye siparişlere eklenen yeni projelerle birlikte bakiye sipariş miktarı Mart ayı sonundaki 4,4 milyar dolardan Haziran sonunda 5,8 milyar dolarla rekor seviyeye yükselmiştir. Aselsan, ilk yarıdaki düşük ciro rakamına karşın, 2016 yılında TL bazlı satış gelirlerinde %16-20 arasındaki büyüme tahminini, 2016 yılının ikinci yarısında daha yüksek ciro beklentisine bağlı olarak korumuştur. Aselsan la ilgili herhangi bir güncellemede bulunmuyor ve EKLE önerimizi koruyoruz. Mayıs ayında yapılan %100 bedelsiz sermaye artırımına bağlı olarak da hedef hisse fiyatını 10,70TL olarak düzeltiyoruz.
Ocak Haziran dönemi satış gelirleri sadece %7,9 oranında arttı Aselsan ın Ocak-Haziran dönemi satış gelirleri, ikinci çeyrek yüksek satış gelirine karışın bir önceki yılın aynı dönemine göre sadece %7,9 oranında artmış ve 1,4 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Diğer taraftan brüt kar ise %20,6 oranında artarken, FAVÖK de %19,9 oranında artmıştır. Şirketin ilk yarıda 4mn TL finansman geliri kaydetmesi bir önceki yılın aynı dönemindeki 72,4mn TL lik finansman giderine göre karı desteklerken, vergi geliri ise 48mn TL den 25mn TL ye gerileyerek ilk yarı karını baskılamıştır. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç15 2Ç15 1Ç16 2Ç16 2Ç16-1Ç16 2Ç16-2Ç15 6A2015 6A2016 SATIŞLAR 767,8 543,6 633,8 781,0 23,2% 43,7% 1.311,4 1.414,8 7,9% Satışların Maliyeti (-) 619,0 393,0 453,0 600,6 32,6% 52,8% 1.012,0 1.053,7 4,1% BRÜT KAR/ZARAR* 148,8 150,6 180,8 180,3-0,3% 19,8% 299,4 361,1 20,6% Genel Yönetim Giderleri (-) 31,0 36,3 38,9 42,2 8,3% 16,0% 67,3 81,1 20,4% Pazarlama Giderleri (-) 12,6 15,7 12,0 18,0 49,8% 14,6% 28,3 30,1 6,3% Araş.ve Geliş. Giderleri (-) 14,8 14,7 11,6 25,0 115,6% 69,6% 29,5 36,6 23,9% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -99,3 27,5-25,2 10,7 a.d. -61,1% -71,7-14,5 a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI -8,8 111,3 93,1 105,8 13,7% -4,9% 102,5 198,9 94,0% FAVÖK** 113,4 110,0 144,6 123,3-14,7% 12,1% 223,4 267,9 19,9% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Gid. 0,0 0,0 8,2 0,1 a.d. a.d. 0,1 8,3 a.d. Faaliyet Dışı Fin. Gelirler/Gid. -56,4-16,0 14,0-10,0 a.d. a.d. -72,4 4,0 a.d. Diğer 0,0 0,0-3,7 3,5 a.d. a.d. 0,0-0,2 a.d. Vergi Gideri/Geliri -21,2-26,8-0,3-24,7 a.d. a.d. -48,0-25,0 a.d. Net Dönem Karı / Zararı -43,9 122,1 111,8 124,2 11,1% 1,7% 78,1 236,0 201,9% ANA ORT. NET DÖN. KAR / ZAR -43,9 122,1 111,9 124,1 10,9% 1,7% 78,1 236,0 202,0% FİNANSAL ORANLAR 1Ç15 2Ç15 1Ç16 2Ç16 6A2015 6A2016 Brüt Kar Marjı 19,4% 27,7% 28,5% 23,1% - - 22,8% 25,5% - Faaliyet Kar Marjı -1,1% 20,5% 14,7% 13,6% - - 7,8% 14,1% - FAVÖK Marjı 14,8% 20,2% 22,8% 15,8% - - 17,0% 18,9% - Net Kar Marjı -5,7% 22,5% 17,6% 15,9% - - 6,0% 16,7% - Kaynak: Aselsan, Ziraat Yatırım; a.d.: anlamlı değil Yeni muhasebe uygulaması kur farklarının etkisini sınırlandırdı Muhtemel projeler yakın zamanda Aselsan ın bakiye siparişlerinde sıkıntı yaşamayacağını gösteriyor Aselsan muhasebe uygulamalarında yılsonunda değişikliğe gitmiş ve TFRS-21 kapsamında büyük kısmı yabancı para cinsi olan avanslar parasal olmayan varlıklar olarak ele alınmaya başlanmıştır. Buna istinaden, avansların değerlenmemesi sonucu kurlardaki artış ve azalışların olumlu veya olumsuz etkisi daha sınırlı olmaktadır. Bu durum şirketin karlılığının daha istikralı hale gelmesi açısından şirketi olumlu yönde etkilemektedir. Aselsan ın muhtemel projeleri arasında Hava Savunma Sistem Modernizasyonu seri üretimi, Hava Platformunda Uzaktan Elektronik Destek ve Elektronik Taarruz Kabiliyeti Kazanımı Projesi (HAVASOJ), Uzun Menzilli Hava Savunma Füze Sistemi, MİLGEM İ Sınıfı Firkateyn, Milli Muharip Uçak ve ALTAY tankı seri üretimi yer almaktadır. Altay milli muhabere tankı projesinde süreç devam etmekte olup ana yüklenici olan Otokar, 250 adet tank üretimi ve bunların Entegre Lojistik Destek faaliyetlerine ilişkin olarak seri üretim projesiyle alakalı Ocak ayında Savunma Sanayi Müsteşarlığına teklif dosyasını sunmuştur. Diğer taraftan Hava Savunma Sistem Modernizasyonu seri üretimi projesinin bu yıl içinde bekleyen siparişlere dahil edilebileceği ifade edilmiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
Aselsan bu proje payının 800-1.000mn dolar civarında olacağını öngörmektedir. Bakiye Siparişler rekor artış kaydetti Aselsan ın bakiye siparişleri yüksek satış rakamlarına karşın yeni alınan projelerin etkisiyle Mart ayı sonundaki 4,4 milyar dolardan Haziran ayı sonunda rekor bir artışla 5,8 milyar dolara yükselmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Şirket ayrıca Haziran sonundan itibaren yaklaşık 169mn dolarlık çeşitli sözleşmeler imzalamıştır. Bu durum önümüzdeki dönemde de bakiye siparişlerin artmaya devam edeceğine işaret etmektedir. BAKİYE SİPARİŞLER Kaynak: Aselsan Aselsan 2016 beklentilerini korudu Aselsan, ilk yarıdaki düşük ciro rakamına karşın 2016 yılında TL bazlı satış gelirlerinde %16-20 arasındaki büyüme tahminini 2016 yılının ikinci yarısında daha yüksek ciro beklentisine bağlı olarak korumuştur. %18-20 arasındaki FAVÖK marjı beklentisinde de şirket herhangi bir güncellemede bulunmamıştır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) 2013 2014 2015 06/2015 06/2016 DÖNEN VARLIKLAR 2.050 2.363 3.093 2.403 3.476 44,7% Nakit ve Nakit Benzerleri 104 132 681 110 552 401,8% Ticari Alacaklar 756 1.046 1.068 1.007 1.183 17,5% Diğer Alacaklar 82 42 48 45 67 49,5% Stoklar 646 837 887 858 1.057 23,3% Diğer Dönen Varlıklar 462 306 408 384 616 60,7% DURAN VARLIKLAR 1.958 2.713 3.152 2.908 3.110 6,9% Ticari Alacaklar 339 422 376 306 383 25,3% Finansal Yatırımlar 13 356 434 363 434 19,4% Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 0 0 42 0 43 a.d. Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 0 0 0 0 0 a.d. Maddi Duran Varlıklar 742 853 925 914 921 0,7% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 373 439 538 527 579 9,9% Diğer Duran Varlıklar 492 644 839 798 750-6,0% TOPLAM AKTİFLER 4.008 5.076 6.245 5.311 6.586 24,0% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 936 1.262 1.569 1.284 1.579 23,0% Finansal Borçlar 157 235 358 308 275-10,8% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları 23 49 89 69 66-5,2% Ticari Borçlar 393 606 577 453 519 14,4% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 363 372 545 453 720 58,8% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 1.459 1.275 1.835 1.783 1.970 10,5% Finansal Borçlar 173 195 156 185 134-27,5% Ticari Borçlar 12 54 223 159 185 16,3% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 1.274 1.026 1.456 1.439 1.651 14,7% ÖZSERMAYE 1.612 2.539 2.841 2.245 3.037 35,3% Ödenmiş Sermaye 500 500 500 500 1.000 100,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 532 1.020 1.332 1.011 998-1,3% Net Dönem Karı/Zararı 238 392 213 51 0 a.d. Diğer 519 1.097 1.403 1.193 1.413 18,5% Kontrol Gücü Olmayan Paylar 1 0 0 0 0 a.d. TOPLAM PASİFLER 4.008 5.076 6.245 5.311 6.586 24,0% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 2013 2014 2015 6A2015 6A2016 SATIŞLAR 2.171 2.535 2.780 1.311,4 1.414,8 7,9% Satışların Maliyeti (-) 1.613 1.916 2.154 1.012,0 1.053,7 4,1% BRÜT KAR/ZARAR 559 619 626 299,4 361,1 20,6% Genel Yönetim Giderleri (-) 103 124 138 67,3 81,1 20,4% Pazarlama Giderleri (-) 38 47 75 28,3 30,1 6,3% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 63,9 72,0 88,0 29,5 36,6 23,9% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -178-32 -122-71,7-14,5 a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI 175 344 203 102,5 198,9 a.d. Finansman Gideri 0 0 0 0,0 0,0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 10 2 2 0,1 8,3 a.d. Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -38-23 -117-72,4 4,0 a.d. Vergi Gideri/Geliri -91-69 -134-48,0-25,0 a.d. Net Dönem Karı / Zararı 239 392 213 78,1 236,0 201,9% Ana Ortaklık Net Dönem Karı /Zararı 238 392 213 78,1 236,0 202,0% a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5