Ağu 16 Eyl 16 Eki 16 Kas 16 Ara 16 Oca 17 Şub 17 Mar 17 Nis 17 May 17 Haz 17 Tem 17 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 17 Ağustos 2017 ENKA İNŞAAT 2Ç2017 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr Enka İnşaat ın İkinci Çeyrek Karı 727,5mn TL ile Beklentileri Aştı Öneri "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 6,06TL Reuters/Bloomberg Fiyat BİST 100 5,24 TL 106.862,0 TL TL/$ 3,5275 Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl 5,60 TL 3,86 TL Hisse Adedi (mn ) 4.600 Piyasa Değeri (mn TL) Net Borç (mn TL) 24.104 TL -10.772 TL Halka Açıklık 12,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 2.892,5 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 67,8% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri -5,8% -2,4% 32,9% BİST-100 1,1% 10,9% 23,1% BİST-100 Göreceli -6,8% -12,0% 8,0% Günlük İş. Hc.mn TL 17,76 (mn TL) 2Ç2016 2Ç2017 % Değ. Net Satış 2.716,3 2.504,3-7,8% Brüt Kar 560,0 616,9 10,2% Faaliyet Karı 428,1 493,2 15,2% Ana Ort. Net Kar / Zarar 506,3 727,5 43,7% F/K FD/FAVÖK PD/DD ENKAI 11,6 5,6 1,1 BİST-Holding 9,8 a.d. 1,3 BİST-100 11,6 a.d. 1,7 *Ulusl. Benzer Şirketler 11,8 8,4 1,8 * Kaynak: Bloomberg 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 HİSSE PERFORMANSI ENKAI Not: 16.08.2017 kapanış verileri kullanılmıştır. ENKAI.TI / ENKAI.IS BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen 1,5 USD 30.294,0 USD (TCMB Kuru) 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 Enka İnşaat ın ana ortaklık net dönem karı 2017 yılının ikinci çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %43,7 oranında artarak 727,5mn TL ye ulaşmış ve hem bizim beklentimiz olan 549mn TL nin hem de piyasa beklentisi olan 575mn TL nin üzerinde gerçekleşerek iyi bir görüntü sergilemiştir. Tahminimizdeki sapmada mühendislik ve inşaat grubu karlılığının yatırım faaliyetlerinden net 306,9mn TL lik gelir kaydedilmesine bağlı olarak beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi etkili olmuştur. Mühendislik ve inşaat grubu net dönem karı ikinci çeyrekte 427,2mn TL olarak gerçekleşmiştir. Enka nın toplam satış gelirleri 2Ç2017 de bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %7,8 oranında azalarak 2.504mn TL ye gerilemiştir. Bu düşüşte mühendislik ve inşaat grubu gelirlerindeki azalma etkili olmuştur. Diğer taraftan brüt kar ise satış maliyetlerindeki daha yüksek azalmanın etkisiyle %10,2 oranında artarak 616,9mn TL olarak gerçekleşmiştir. Operasyonel giderler ise aynı dönemde %4 oranında artarken, diğer faaliyetlerden 2Ç2016 daki 6,8mn TL lik gidere karşın 2Ç2017 de 6,3mn TL gelir kaydedilmiş ve faaliyet karı da %15,2 oranında artarak 493,2mn TL ye yükselmiştir. Buna ilaveten, mühendislik ve inşaat grubu kaynaklı yatırım faaliyetlerinden net gelirler ikinci çeyrekte 2Ç2016 daki 198,5mn TL den 305,7mn TL ye yükselmiş ve karlılığı olumlu desteklemiştir. Ek olarak, finansman gelirleri de 24mn TL den 31mn TL ye yükselmiştir. Tüm bunların etkisiyle Enka nın ana ortaklık net dönem karı 727,5mn TL ye yükselmiştir. İkinci çeyrekte tüm alt segmentler konsolide kara olumlu katkı yaparken en yüksek katkı mühendislik ve inşaat grubundan gelmiştir. İkinci çeyrek kar rakamıyla birlikte Enka nın ilk yarı ana ortaklık net dönem karı 1.353,2mn TL ye ulaşmış ve bir önceki yılın aynı dönemine göre %29,4 oranında artarak iyi bir görüntü sergilemiştir. Enka İnşaat la ilgili güncellemede bulunmuyor ve daha önceki EKLE önerimizi koruyoruz.
Mühendislik ve İnşaat Grubu zayıf satış gelirine karşın, konsolide karın yüksek çıkmasında ikinci çeyrekte de ana etken oldu Mühendislik ve İnşaat grubunda, satış gelirleri 2017 yılının ikinci çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %27 oranında gerileyerek 839mn TL ye inmiş ve Enka nın toplam satış gelirlerindeki azalmada ana etken olmuştur. Diğer taraftan FAVÖK %5 oranında artmış ve buna bağlı olarak FAVÖK marjı %10,8 den %15,6 ya yükselerek iyi bir görüntü sergilemiştir. Grubun yatırım faaliyetlerinden gelirleri 2Ç2016 daki 197,3mn TL den 2Ç2017 de 306,9mn TL ye yükselmiş ve buna bağlı olarak da net kar %76 lık artışla 427mn TL ye yükselmiştir. Mühendislik ve inşaat grubu, ilk çeyreğin ardından ikinci çeyrekte de Enka nın konsolide bazda yüksek kar açıklamasında ana etken olmuştur. Grubun ilk altı ay karı da 740mn TL ye ulaşarak bir önceki yılın aynı dönemine göre %68 lik artış kaydetmiştir. Mühendislik ve İnşaat 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 2Ç16 6A2016 6A2017 Değ. % Satış Gelirleri 1.001 1.154 953 1.065 823 839 2% -27% 2.155 1.662-23% FAVÖK 118 125 141 164 112 131 17% 5% 243 243 0% Net Dönem Karı 198 243 59-31 313 427 37% 76% 440 740 68% FAVÖK Marjı 11,8% 10,8% 14,8% 15,4% 13,6% 15,6% - - 11,3% 14,6% - Net Kar Marjı 19,7% 21,0% 6,1% a.d. 38,0% 50,9% - - 20,4% 44,5% - Bekleyen iş miktarı Haziran sonu itibariyle 2,3 milyar dolar Enka İnşaat ın bekleyen iş miktarı, Mart ayı sonunda 2,25 milyar dolardan, Haziran ayı sonunda 2,30 milyar dolara yükselmiştir. Bu artışta Rusya daki bekleyen iş portföyündeki artış etkili olmuştur. Rusya nın payı bekleyen iş portföyünde %10,5 den %14,8 e çıkarken, Irak ın payı da tamamlanan işlerin etkisiyle %39 dan %37,5 e gerilemiştir. KALAN İŞ MİKTARININ BÖLGESEL DAĞILIMI (%) 2017/03 2 2017/06 Bekleyen iş portföyüne yeni bir proje eklendi Enka İnşaat, Norveçli Clean Energy Group ile beraber, Gürcistan'daki Namakhvani Cascade HES Projesinin geliştirilmesi, inşası ve işletmesi ihalesini Temmuz ayında kazanmıştır. Gürcistan Hükümeti ile imzalanacak bir Yap-Sahiplen-İşlet Anlaşması üzerinde çalışmalar devam etmektedir. Namakhvani Cascade HES Projesi Rioni Nehri üzerinde ardarda inşa edilecek iki ayrı hidroelektrik santralden oluşmaktadır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
Bunlar Namakhvani HES (333 MW) ve Tvishi HES (100 MW) Projeleridir. Rezervuar alanının altında kalacak olan yaklaşık 30 km'lik yol kesiminin relokasyonu da proje kapsamına dahildir. Gayrimenkul segmentinde metrekare fiyatlarda düşüş durdu Şirketin gayrimenkul segmentinde son çeyrekte A sınıfı kiralanabilir alanlarda doluluk oranı bir önceki çeyreğe göre %76 dan %78 e yükselirken, kira birim fiyatlarında da düşüş durmuş ve 675$/m 2 ile sabit kalmıştır. Perakende kiralanabilir alanlarda da birim fiyatlar 375$/m 2 ile ve doluluk oranları %92 ile aynı seviyede gerçekleşmiştir. Gayrimenkul 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 2Ç16 6A2016 6A2017 Değ. % Satış Gelirleri 243 232 228 258 286 281-2% 21% 474 567 20% FAVÖK 186 149 168 173 174 169-3% 14% 334 343 3% Net Dönem Karı 161 116 131 252 123 134 8% 15% 277 257-7% FAVÖK Marjı 76,7% 64,0% 73,8% 66,9% 60,9% 60,2% - - 70,5% 60,6% - Net Kar Marjı 66,2% 50,0% 57,6% 97,7% 43,1% 47,5% - - 58,3% 45,3% - Gayrimenkul segmenti konsolide kardaki artışa olumlu katkı yaptı Enerji grubunda FAVÖK oldukça iyi seviyede Grubun satış gelirleri ikinci çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre %21 oranında artarak 281mn TL ye yükselmiştir. Diğer taraftan bir önceki çeyreğe göre ise %2 lik düşüş kaydetmiştir. Buna ilaveten, Grubun FAVÖK ü %14 oranında artarak 169mn TL ye ulaşmıştır. FAVÖK marjı da %64 den %60,2 ye gerilemiştir. Grubun net dönem karı da %15 oranında artmış ve 134mn TL olarak gerçekleşmiştir. Altı aylık dönemde ise grubun satış gelirleri %19,5 oranında artarken, net dönem karı %7,2 oranında azalarak 257mn TL olmuştur. Enerji üretimi alanında, grubun satış gelirleri 2Ç2017 de bir önceki yılın aynı dönemine göre %2 oranında gerileyerek 1.097mn TL olarak gerçekleşmiştir. Grubun FAVÖK ü ise aynı dönemde %10 oranında artarak 242mn TL ye yükselmiştir. Net dönem karı da %8 lik artışla 160mn TL olarak gerçekleşmiştir. Enerji Üretimi 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 2Ç16 6A2016 6A2017 Değ. % Satış Gelirleri 1.256 1.120 1.190 1.148 1.181 1.097-7% -2% 2.376 2.279-4% FAVÖK 260 220 225 336 283 242-15% 10% 480 525 9% Net Dönem Karı 177 149 145 186 178 160-10% 8% 326 338 4% FAVÖK Marjı 20,7% 19,7% 18,9% 29,3% 24,0% 22,1% - - 20,2% 23,1% - Net Kar Marjı 14,1% 13,3% 12,2% 16,2% 15,1% 14,6% - - 13,7% 14,9% - Grubun Ocak-Haziran dönemi satış gelirleri %4 oranında azalırken, net dönem karı ise %4 oranında artarak 338mn TL ye ulaşmış ve konsolide kara olumlu katkı vermeye devam etmiştir. Ticaret segmenti ikinci çeyrekte de olumlu bir görüntü sergiledi Ticaret segmentinde grubun satış gelirleri 2Ç2017 de bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %36 oranında artarak 287mn TL ye ulaşırken, FAVÖK 12mn TL den 31mn TL ye yükselmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Net dönem karı da 11,3mn TL den 19mn TL ye çıkmıştır. Altı aylık dönemde de grubun FAVÖK ü %81,9 oranında artarken, net dönem karı da %76,5 lik artışla 40mn TL ye ulaşmıştır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
Sanayi ve Ticaret 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 2Ç16 6A2016 6A2017 Değ. % Satış Gelirleri 160 211 182 183 155 287 85% 36% 371 441 19% FAVÖK 16 12 10 5 20 31 56% 154% 28 50 82% Net Dönem Karı 12 11 9,9-8 21 19-7% 72% 23 40 77% FAVÖK Marjı 9,8% 5,7% 5,4% 2,8% 12,8% 10,7% - - 7,5% 11,4% - Net Kar Marjı 7,2% 5,3% 5,4% a.d. 13,5% 6,8% - - 6,1% 9,1% - Enka İnşaat ın ilk yarı ana ortaklık net dönem karı 1.353mn TL oldu Enka İnşaat ın konsolide bazda ilk yarı satış gelirleri, mühendislik ve inşaat grubunun etkisiyle %7,9 oranında azalarak 4.949mn TL ye gerilerken, brüt kar ise %3,4 lük artışla, 1.206mn TL ye yükselmiştir. FAVÖK de aynı dönemde %7 lik artışla 1.162mn TL ye ulaşırken, ana ortaklık net dönem karı da %29,4 oranında artarak 1.353mn TL ye yükselmiştir. İlk yarıda tüm kar marjları bir önceki yılın üzerinde gerçekleşmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. ENKA İnşaat Konsolide Özet Gelir Tablosu (Mn TL) 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 %Değ. 2Ç16 %Değ. 6A16 6A17 %Değ. SATIŞLAR 2.660 2.716 2.552 2.654 2.445,0 2.504,3 2,4% -7,8% 5.376 4.949-7,9% Satışların Maliyeti (-) 2.053 2.156 1.985 1.995 1.856,0 1.887,4 1,7% -12,5% 4.210 3.743-11,1% BRÜT KAR/ZARAR 606 560 567 659 589,1 616,9 4,7% 10,2% 1.166 1.206 3,4% Genel Yönetim Giderleri (-) 76 102 79 100 64,2 101,2 57,5% -1,1% 178 165-7,2% Pazarlama Giderleri (-) 21 23 27 23 28,5 28,8 1,0% 26,1% 44 57 31,2% Diğer Faaliyet Gel./Gid. 6-7 -40-5 -4,7 6,3 a.d. a.d. -1 2 a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI 515 428 421 531 491,6 493,2 0,3% 15,2% 943 985 4,4% FAVÖK 580 507 544 676 589,4 572,4-2,9% 13,0% 1.086 1.162 7,0% Yatırım Faaliyet Gel./Gid. 146 199 19 69 385,2 305,7-20,6% 53,9% 345 691 a.d. Faaliyet Dışı Fin. Ge./Gid. -6 24 8 22-34,3 31,0 a.d. 29,3% 18-3 a.d. Vergi Gideri/Geliri 108 132 103 225 205,9 90,6-56,0% -31,3% 239 297 23,8% Net Dönem Karı/Zararı 548 519 345 397 636,6 739,2 16,1% 42,5% 1.067 1.376 28,9% Ana Ort. Net Dönem Karı 539,8 506,3 339,7 390,8 625,6 727,5 16,3% 43,7% 1.046 1.353 29,4% FİNANSAL ORANLAR 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 6A16 6A17 Brüt Kar Marjı 22,8% 20,6% 22,2% 24,8% 24,1% 24,6% 21,7% 24,4% - Faaliyet Kar Marjı 19,4% 15,8% 16,5% 20,0% 20,1% 19,7% 17,5% 19,9% - FAVÖK Marjı 21,8% 18,7% 21,3% 25,5% 24,1% 22,9% 20,2% 23,5% - Net Kar Marjı 20,6% 19,1% 13,5% 14,9% 26,0% 29,5% 19,9% 27,8% -, Ziraat Yatırım a.d: anlamlı değil Şirketin Haziran sonu itibariyle 10,8 milyar TL net nakdi bulunmakta... Şirket 165mn TL kar payı avansı dağıtma kararı aldı Şirketin Haziran sonu itibariyle 10,8 milyar TL (uzun vadeli finansal yatırımlar dahil) net nakit pozisyonu bulunmaktadır. Bu durum şirketin olası karlı yeni yatırım fırsatlarını değerlendirmesine olanak sağlayabilecektir. Enka İnşaat, 2017 yılı Ocak-Haziran dönemi karından 165mn TL kar payı avansı dağıtma kararı almıştır. Şirket Eylül sonu itibariyle hisse başı net 0,0305 TL kar payı dağıtımı yapacaktır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) 2014 2015 2016 06/2016 06/2017 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR 7.586 7.819 8.686 7.288 8.654 18,7% Nakit ve Nakit Benzerleri 4.599 5.014 5.927 4.705 5.915 25,7% Ticari Alacaklar 1.670 1.535 1.478 1.455 1.325-8,9% Diğer Alacaklar 2 1 5 5 3-40,8% Stoklar 603 679 932 815 921 12,9% Diğer Dönen Varlıklar 713 590 344 309 491 59,1% DURAN VARLIKLAR 10.531 12.955 18.013 14.245 19.248 35,1% Ticari Alacaklar 25 26 102 26 105 303,2% Finansal Yatırımlar 2.335 3.566 5.315 4.472 5.966 33,4% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 4.207 4.532 6.640 4.911 6.955 41,6% Maddi Duran Varlıklar 3.770 4.595 5.638 4.606 5.724 24,3% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 177 219 280 217 285 31,3% Diğer Duran Varlıklar 17 18 37 14 214 1463,1% TOPLAM AKTİFLER 18.117 20.774 26.699 21.534 27.902 29,6% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 3.159 2.773 2.997 2.552 3.392 32,9% Finansal Borçlar 14 18 85 58 95 62,4% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları 100 101 150 135 124-8,1% Ticari Borçlar 1.246 1.251 838 1.035 1.253 21,1% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 1.799 1.404 1.925 1.324 1.920 45,0% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 2.865 2.947 3.542 2.955 3.434 16,2% Ticari Borçlar 4 0 0 0 0 a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar 2.350 2.644 2.777 2.473 2.545 2,9% ÖZSERMAYE 12.093 15.054 20.160 16.026 21.076 31,5% Ödenmiş Sermaye 3.622 4.022 4.222 4.222 4.622 9,5% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 6.765 9.405 12.294 10.260 13.274 29,4% Net Dönem Karı/Zararı 1.441 1.440 1.777 1.046 1.353 29,4% Diğer -1.707-3.290-1.603-2.768-1.862 a.d. Kontrol Gücü Olmayan Paylar 134 151 218 176 254 44,5% TOPLAM PASİFLER 18.117 20.774 26.699 21.534 27.902 29,6% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 2014 2015 2016 6A2016 6A2017 %Değ. SATIŞLAR 12.728 12.384 10.582 5.375,9 4.949,4-7,9% Satışların Maliyeti (-) 10.688 10.277 8.190 4.209,7 3.743,4-11,1% BRÜT KAR/ZARAR 2.040 2.108 2.392 1.166,1 1.205,9 3,4% Genel Yönetim Giderleri (-) 276 282 357 178,2 165,4-7,2% Pazarlama Giderleri (-) 73 78 93 43,7 57,4 31,2% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -100-59 -46-1,0 1,6 a.d NET FAALİYET KARI/ZARARI 1.591 1.688 1.895 943,2 984,8 4,4% Finansman Gideri 0 0 0 0,0 0,0 a.d Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 327 163 433 345,0 690,9 100,3% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -13 31 49 18,4-3,3 a.d. Vergi Gideri/Geliri 398 427 568 239,5 296,5 23,8% NET Dönem Karı/Zararı 1.507 1.456 1.809 1.067,2 1.375,8 28,9% ANA ORT. NET DÖNEM KARI/ZARARI 1.441 1.440 1.777 1.046,1 1.353,2 29,4% a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Aracılık Hizmetleri Servisi 0 850 22 22 979 / 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6