TUT Önceki tavsiye: TUT

Transkript

1 Şirket Raporu AKÇANSA Çimento AKCNS.IS / 29 Nisan 2003 Fiyat (TL) 4,300 Piyasa Değeri (mn $) 259 Hedef Piy. Değ.(mn $) 311 Artõş Potansiyeli (%) %20 İşlem Hacmi (mn $) 0.54 Hisse Sayõsõ (mn) 95,129 Halka Açõklõk Oranõ (%) %17 IMKB-100 (TL / USc) 11,436 / 0.72 TL/$ 1,582,410 % Hisse Performans $ Rel ay %17 -%9 3 ay %4 -%6 12 ay %0 %21 PİYASA DEĞERİ ve ENDEKSE GÖRE PERFORMANS 04/01 06/01 08/01 10/01 12/01 02/02 04/02 06/02 08/02 10/02 12/02 02/03 % Rel. Perf. (sol) Piyasa Değ. ($ mn) sağ Şirket Özeti Akçansa yõllõk 6 mn ton çimento, 3.75 mn ton klinker kapasitesiyle Türkiye nin en büyük çimento üreticisidir. Akçansa ayrõca Türkiye nin önde gelen çimento ihracatçõsõdõr. Şirket 2002 yõlõnda 161 mn dolar lõk brüt satõş elde etti. Brüt satõşlarõn %28 i ihracat gelirlerinden oluştu. Ortaklõk Yapõsõ Sabancõ Holding Aksigorta CBR Int. Holdings Halka Açõk ve diğerleri % pay %32.2 %7.5 %39.7 %20.6 Funda Afacan Müdür Yardõmcõsõ funda.afacan@oyakmenkul.com.tr OYAK Yatõrõm: mn $ Beklentiler etkileyici değil 7 Mayõs 2003 Yurtiçi çimento tüketiminde ekonomik büyümeye bağlõ olarak 2003 yõlõnda %3.5, 2004 yõlõnda ise %6.4 büyüme bekliyoruz. Çimento talebinin ana kaynağõ olan altyapõ yatõrõmlarõnõn talebe katkõsõnõn ise IMF programõ süresince sõnõrlõ kalmasõnõ bekliyoruz. Akçansa nõn yurtiçi çimento satõş hacmindeki büyümesinin Şirket in faaliyetlerinin yoğunlaştõğõ Marmara bölgesindeki düşük talep dolayõsõyla 2003 ve 2004 yõllarõnda sektörün gerisinde kalacağõnõ düşünüyoruz. Akçansa nõn yurtiçi çimento satõş hacminin 2003 te neredeyse yatay kalmasõnõ, 2004 te ise %5 büyümesini bekliyoruz. Yurtiçi çimento fiyatlarõnõn 2003 yõlõnda yatay seyredeceğini, 2004 yõlõnda ise talepteki canlanmaya paralel olarak 2 dolar artõşla ton başõna 38 dolara ulaşacağõnõ tahmin ediyoruz. Akçansa nõn ihracata uygun konumu ve ana hissedarõ Heidelberg in sağladõğõ geniş ticaret ağõ sayesinde büyümek için ihracata yöneleceğini düşünüyoruz. Şirketin 2003 yõlõnda ihracat satõş hacminde (çimento ve klinker dahil) %7, ihracat gelirlerinde ise %10 luk bir artõş bekliyoruz. Ancak, ihracat marjlarõ iç satõşlarõnkine oranla daha düşük. Bu nedenle, 2003 VAFÖK ünün $ bazõnda yatay kalmasõnõ bekliyoruz. Akçansa için piyasaya göre sõnõrlõ artõş potansiyeli nedeniyle TUT tavsiyemizi koruyoruz. Yaptõğõmõz değerlemeler sonucu Akçansa için bulmuş olduğumuz 311 milyon $ lõk hedef piyasa değeri %20 lik artõş potansiyeline karşõlõk geliyor. Önemli Finansallar TUT Önceki tavsiye: TUT mn $, SPK T 2004T Net Satõşlar % değişim -%28 %13 %4 %9 VAFÖK % değişim %18 %22 %3 %10 Net Kar % değişim %25 %127 %16 %18 Önemli Rasyolar T 2004T F/K FD/VAFÖK Bu raporda yer alan bilgiler OYAK YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.'nin Araştõrma Bölümü tarafõndan, güvenilir olduğuna inanõlan kaynaklardan alõnmõştõr. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlõ operasyonlarda kullanõlmasõndan doğabilecek zararlardan OYAK YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.

2 YATIRIM ÖZETİ 2003 yõlõnda kayda değer altyapõ yatõrõmõ yapõlmayacağõ beklentisiyle Türk çimento sektörünün sadece %3.5 büyüyeceğini öngörüyoruz Yurtiçi çimento tüketiminin ekonomik büyümeye bağlõ olarak 2003 yõlõnda %3.5, 2004 yõlõnda ise %6.4 büyüme bekliyoruz. Çimento talebinin ana kaynağõ olan altyapõ yatõrõmlarõnõn talebe katkõsõnõn ise IMF programõ süresince sõnõrlõ kalacağõnõ düşünüyoruz. Akçansa nõn yurtiçi satõşlarõndaki artõşõn Marmara bölgesindeki düşük talep nedeniyle 2003 ve 2004 te sektörün gerisinde kalmasõnõ bekliyoruz Akçansa nõn yurtiçi çimento satõş hacmi artõşõnõn, Şirket in faaliyetlerinin yoğunlaştõğõ Marmara bölgesindeki düşük talep dolayõsõyla 2003 ve 2004 yõllarõnda sektörün gerisinde kalmasõnõ bekliyoruz. Analizimizde, Marmara Bölgesi nin toplam tüketim içindeki payõnõn inşaat fazlasõ ve düşük altyapõ yatõrõmlarõ nedeniyle 2004 yõlõnda %23 seviyesine gerileyeceği varsayõmõnda bulunduk. Buna göre Akçansa nõn yurtiçi çimento satõş hacminin 2003 te neredeyse yatay kalmasõnõ, 2004 te ise %5 büyümesini bekliyoruz. Yurtiçi çimento fiyatlarõnõn talepteki canlanmaya paralel olarak artacağõnõ ama yine de uluslararasõ ortalamalarõn oldukça altõnda kalacağõnõ düşünüyoruz Yurtiçi çimento fiyatlarõnõn 2003 yõlõnda yatay seyredeceği, 2004 yõlõnda ise talepteki canlanmaya paralel olarak 2 dolar artõşla ton başõna 38 dolara ulaşacağõnõ tahmin ediyoruz. Ancak, fiyatlarõn sektörde çimento sektörü gelişmiş ülkelerdekine benzer bir konsolidasyon yaşanmazsa uluslararasõ ortalamalarõn altõnda kalmaya devam edeceğini düşünüyoruz. Bununla birlikte, şu ana kadar konsolidasyon konusunda atõlan adõmlar gerçekten çok yavaş seyrediyor ve çok fazla umut vaad etmiyor. Akçansa yurtiçi satõşlarõndan daha düşük marja sahip ihracata ağõrlõk verecek İhracata uygun konumunun yanõ sõra ana hissedarõ Heidelberg in geniş ticaret ağõndan yararlanan Akçansa, iç talep zayõf olduğunda üretimini başarõlõ bir şekilde ihracata yönlendirebiliyor. Şirketin 2003 yõlõnda çimento ve klinker dahil olmak üzere toplam ihracat hacminde %7, ihracat gelirlerinde ise %10 luk bir artõş bekliyoruz. Ancak, ihracat marjlarõ iç satõşlarõnkine oranla daha düşük. Bu nedenle, 2003 yõlõnda VAFÖK ün $ bazõnda yatay kalmasõnõ bekliyoruz. Akçansa yüksek büyüme potansiyeli bulunan hazõr beton piyasasõnda güçlü bir konuma sahip Hazõr beton kullanõmõ bilincinin artmasõ ve elde karõlmõş hazõr beton kullanõmõnõ sõnõrlayan düzenlemeler nedeniyle hazõr beton piyasasõnõn çimento piyasasõndan Akcansa, 7 Mayõs

3 daha hõzlõ büyümesini bekliyoruz. Ayrõca, beton yol yapõmõnõn artmasõ da sektördeki büyümeye katkõda bulunacaktõr. Karõ daha düşük olmakla birlikte, hazõr beton faaliyetleri çimento kapasitesinin kullanõmõna bir alternatif oluşturuyor ve müşterilerle ilişkilerin korunmasõ açõsõndan önem taşõyor. Akçansa %9 pazar payõyla hazõr beton piyasasõnda güçlü bir konuma sahip. Eletrik fiyatlarõnõn düşmesiyle marjlar uzun vadede olumlu etkilenecek Hükümet elektrik sektörünü liberalize ederek elektrik fiyatlarõnõ düşürmeyi hedefliyor. Çimento şirketlerinin maliyet yapõsõnda önemli kalemlerden biri olan elektrik, üretim maliyetlerinin %24 ünü oluşturuyor. Düşük elektrik fiyatlarõ ve üretimin büyümesiyle artacak ölçek ekonomisinin, uzun vadede Akçansa nõn marjlarõnõ olumlu etkileyeceğini düşünüyoruz. Buna bağlõ olarak Akçansa nõn VAFÖK marjõnõn kademeli olarak yükselmesini ve 2002 deki %21 seviyesinden 2009 da %25 e ulaşmasõnõ bekliyoruz. Akçansa için TUT tavsiyemizi koruyoruz Piyasaya oranla daha düşük değer artõş potansiyeli göstermesi nedeniyle Akçansa için TUT tavsiyemizi koruyoruz. 311 mn dolar olarak belirlediğimiz şirket değeri %20 lik bir değer artõş potansiyeline işaret ediyor. DEĞERLEME Akçansa yõ değerlemek için üç yöntem kullandõk: 1- İndirgenmiş nakit akõm analizi (İNA) 2- Uluslararasõ çimento şirketleriyle karşõlaştõrma 3- Yurtiçi çimento şirketleriyle karşõlaştõrma İNA yöntemine göre Akçansa nõn hedef piyasa değeri 317 milyon $. Uluslararasõ ve yurtiçi çimento şirketleriyle yapõlan karşõlaştõrmalara göre bulunan değerler ise sõrasõyla 292 milyon $ ve 313 milyon $. İNA yöntemine, 2004 yõlõndan itibaren Türkiye çimento sektöründe ertelenmiş talep ve kamu yatõrõmlarõndaki artõş sayesinde öngördüğümüz artõşõ yansõttõğõ ve nisbeten daha objektif olduğu için %60 ağõrlõk verdik. Uluslararasõ ve yurtiçi karşõlaştõrmalardan elde ettiğimiz değerlere ise %20 şer ağõrlõk verdik. Bu üç yöntemin ağõrlõklõ ortalamasõnõ aldõğõmõzda ise Akçansa için bulduğumuz hedef piyasa değeri 311 milyon $ ve artõş potansiyeli %20. Akçansa mevcut piyasa değerine göre 61 $/t FD/Klinker Kapasitesi nde işlem görüyor. Bu geçmişe dönük ortalamasõ olan 97 $/t un oldukça altõnda. Diğer taraftan, 311 milyon $ lõk hedef piyasa değerimize göre şirketin FD/Klinker Kapasitesi 75 $/t a Akcansa, 7 Mayõs

4 karşõlõk geliyor. Bu yine de geçmişe dönük ortalama değerine göre %23 lük iskontoya karşõlõk geliyor. Tablo 1 Akcansa nõn Geçmişe Dönük FD/Klinker Kapasitesi* $/t /96 04/97 10/97 04/98 10/98 04/99 10/99 04/00 10/00 04/01 10/01 04/02 10/02 04/03 * Akçansa nõn Çimsa daki %10 luk iştiraki için düzeltme yapõlmõştõr Kaynak: Akçansa mali tablolarõ, OYAK Araştõrma Bölümü I. İndirgenmiş Nakit Akõm Analizi (İNA) İndirgenmiş nakit analizinde 2013 yõlõnda sona eren 10 yõllõk bir tahmin süresi kullandõk. Analizi yaparken dönemi için kullandõğõmõz temel varsayõmlar aşağõdaki gibidir: - GSYİH yõllõk ortalama %5 büyüyecek - Yurtiçi çimento talebinin arasõnda 1998 yõlõndan bu yana ertelenmiş olan talep ve kamu yatõmlarõnda IMF programõ sonrasõnda artõl olacağõnõ dikkate alarak yõllõk ortalama %6.6 büyümesini bekliyoruz. Marmara bölgesinin toplam tüketimdeki payõnõn 2004T deki %23 ten 2007 de %24.5 e yükselmesini ve tahmin dönemi süresince bu seviyede kalmasõnõ bekliyoruz. Marmara bölgesinde mevcut binalarõn dolmasõyla yeni inşaat ihtiyacõnõn doğmasõ ve depremden etkilenmiş bölgede inşaat yatõrõmlarõnõn yeniden başlamasõnõn Marmara bölgesinin pazar payõnõ arttõrmasõnda etkili olacağõnõ düşünüyoruz. Akçansa nõn Marmara Bölgesi ndeki %30 luk payõnõn korumasõnõ bekliyoruz. Diğer bir deyişle, Akçansa nõn yurtiçi çimento satõşlarõnõn 2013 yõlõna kadar her yõl ortalama %7.4 artarak 3.5 mt a yükselmesini bekliyoruz. - Akçansa nõn ihracat dahil toplam çimento satõş hacminin ise yõllõk ortalama %4.8 artarak 2013 sonunda 4.8 mt a yükselmesini bekliyoruz. - Yurtiçi çimento fiyatlarõnõn $/t aralõğõnda hareket etmesini, ihracat fiyatlarõnõn ise 29 $/t seviyesinde sabit kalmasõnõ bekliyoruz. Akcansa, 7 Mayõs

5 - Hazõr beton sektöründe elle karõlmõş beton üretimini sõnõrlayan düzenlemeler ve beton yol inşaasõnõn yaygõnlaşmasõ sayesinde çimentoya nazaran daha hõzlõ bir büyüme olmasõnõ bekliyoruz. Akçansa nõn hazõr beton satõşlarõnõn yõllõk ortalama %8.5 büyümesini ve hazõr betona sevkedilen çimentonun oranõnõn 17% den 20% ye yükselmesini bekliyoruz. - Hazõr betona sevkedilen çimento dahil toplam çimento üretiminin 2013 yõlõ sonunda 5.6 mt na ulaşmasõnõ bekliyoruz. Bu, şirketin mevcut çimento üretim kapasitesine göre %93 lük kapasite kullanõm oranõna karşõlõk geliyor. Benzer şekilde Akçansa nõn mevcut klinker kapasitesi olan 3.75 mt un yukarõda bahsedilen çimento üretimi için yeterli olduğunu düşünüyoruz. Bu nedenle Akçansa nõn tahmin süremiz boyunca çimento ve klinker kapasite arttõrõmõna ihtiyacõ olmadõğõnõ düşünüyoruz. - Akçansa için yõllõk 10 milyon $ lõk modernizasyon ve idame yatõrõmõ öngördük. Sadece 2007 yõlõnda şirketin 1 mn metreküplük hazõr beton kapasite arttõrõmõ ve daha geniş kapsamlõ bir modernizayon yatõrõmõ için 15 milyon $ lõk yatõrõm yapacağõnõ varsaydõk yõlõ sonrasõ için nihai büyümeyi %2 aldõk. %16 değerleme oranõna göre İNA yöntemiyle Akçansa için belirlediğimiz değer 317 milyon $. Akcansa, 7 Mayõs

6 Tablo 2 Akçansa nõn İNA değerlemesi milyon $ Sermaye Maliyet %15 %16 %17 Şirketin Ederi Firmaya Faaliyetlerinden Gelen Nakit Akõmlarõnõn Şimdiki Değeri Nihai Değerin Şimdiki Değeri Net Borç (2002 yõlsonu) * İştirakler: ** %10 29 Nisan 2003 piyasa değeri Nihai Büyüme Oranõ %2.0 Riski Düşük 10 yõllõk Eurobond getirisi - düzeltilmiş %12.0 Kaynak: OYAK Araştõrma Bölümü tahminleri * Grup şirketlerine olan alacaklar/borçlar dahildir ** Çimsa Akdeniz bölgesinin ikinci büyük çimento üreticisidir. 1.1 milyon ton kapasitesiyle Türkiye nin önde gelen beyaz çimento üreticisi olan Çimsa, Türkiye beyaz çimento pazarõnda %60 pazar payõna sahiptir. Akçansa ayrõca 265 MW lõk kapasitesiyle Türkiye nin en büyük otoprodüktörlerinden olan EnerjiSA nõn %14 üne sahiptir. EnerjiSA TEDAŞ õn dağõtõm kanalõnõ kullanarak Akçansa ya elektrik sağlamaktadõr. Ancak biz muhafazakar kalmak amacõyla çimento şirketleriyle ilgili değerlememize sadece İMKB de işlem gören iştiraklerini dahil ettik. II. Uluslararasõ Karşõlaştõrma: Analizimizi FD/Satõş, FD/VAFÖK ve F/K oranlarõna dayanarak yaptõk ve karşõlaştõrma için 2003 ve 2004 yõllarõna ait tahminlerini kullandõk. Değerlemenin daha sağlõklõ olmasõ için karşõlaştõrma yaptõğõmõz şirketleri çimento sektörü nisbeten az gelişmiş ülkelerden seçtik. Ülkeler arasõndaki muhasebe standartlarõ uygulamalarõ farklõlõklarõndan oluşan sapmalardan en az etkilenen rasyo olduğu için FD/VAFÖK ve FD/Satõş rasyolarõna %40 ar ağõrlõk verdik. Sonuç olarak ulusararasõ karşõlaştõrma yöntemiyle Akçansa için 292 milyon $ lõk piyasa değeri bulduk. Bu mevcut piyasa değerine göre %13 lük artõşa karşõlõk geliyor. Tablo 3 te de belirtildiği gibi uluslararasõ çimento şirketleri ortalama 139 $/t FD/Çimento Kapasitesi nden işlem görüyor. Bu rasyo Türkiye nin büyük çimento üreticilerinin ortalamasõ olan 42 $/t, Akçansa nõn 38 $/t un oldukça üzerinde. Ancak Türkiye çimento üreticilerinin rasyosunun düşük olmasõnõn Türkiye deki düşük çimento fiyatlarõ nedeniyle oluştuğunu düşünüyoruz. Bu nedenle Akçansa nõn Akcansa, 7 Mayõs

7 uluslararasõ FD/Çimento Kapasitesi ile değerlemesinin doğruyu yansõtmayacağõna inanõyoruz. Tablo 3 Akçansa nõn Uluslararasõ Çimento Şirketleriyle Karşõlaştõrmasõ 29 Nisan 2003 Şirket Ülke Piy. Değ. FD/Satõş* FD/VAFÖK* F/K* FD/Çimento p Adõ Adõ $ mn 2003T 2004T 2003T 2004T 2003T 2004T ($/t) Associated Cement Co. Hindistan n.a Gujarat Ambuja Hindistan India Cement Hindistan n.a n.a. 121 Indocement Endonezya n.a. n.a. 113 Semen Gresik Endonezya n.a. 4.9 n.a n.a. n.a. AS. Pan Malayan Malezya CI of Malaysia Malezya n.a. CIMPOR Portekiz 2, Asia Cement Tayland n.a. n.a. n.a. n.a. 197 Siam Cement Tayland 3, Siam City Tayland 1, TPI Polene Tayland n.a. n.a. n.a. n.a. 127 Ortalama Uluslararasõ karşõlaştõrmaya göre Akçansa'nõn hedef piyasa değeri (mn $) Akçansa** Kaynak: Bloomberg, OYAK Araştõrma Bölümü tahminleri * Ortalamadan sapan rasyolarõ analizimize dahil etmedik ** Akçansa nõn Çimsa daki %10 luk iştiraki için düzeltme yapõlmõştõr. Çimsa nõn 29 Nisan 2003 piyasa değeri dikkate alõnmõştõr. III. Yurtiçi Karşõlaştõrma: Yurtiçi çimento şirketleriyle karşõlaştõrma yaparken kapasiteye dayalõ rasyolarõ dikkate alarak yaptõk. Ancak Türkiye çimento sektörüyle ilgili genel bir fikir vermek amacõyla tahminlere dayalõ rasyolarõmõzõ da ekteki tabloda sunuyoruz. Analizimize 1 mt un üzerinde klinker kapasitesine sahip çimento üreticilerini koyduk. Ancak tahminlere dayalõ rasyolarda 1 mt un üzerinde klinker kapasitesi olan şirketlerden 100 milyon $ õn üzerinde piyasa değeri olan şirketleri dikkate aldõk. Akcansa, 7 Mayõs

8 Tablo 4 Akçansa nõn Yurtiçi Çimento Şirketleriyle Karşõlaştõrõlmasõ 29 Nisan 2003 Şirket Piy. Değ. FD/Satõş* FD/VAFÖK* F/K* FD/Klinker* FD/Çimento* Adõ mn $ 2003T 2004T 2003T 2004T 2003T 2004T Kapasitesi ($/t) Kapasitesi ($/t) Adana ** Batõçim Bolu Bursa Çimentaş Çimsa Göltaş Lafarge Aslan Nuh Ünye Ortalama Akçansa Prim/İskonto %14 %14 %37 %37 %93 %78 %9 %10 Kaynak: Bloomberg, OYAK Araştõrma Bölümü tahminleri * İMKB de işlem gören iştirakler için düzeltme yapõlmõştõr. ** Adana nõn İMKB de işlem gören 3 ayrõ hisse senedi vardõr. Daha önceki yõllarõn aksine Akcansa FD/Çimento ve FD/Klinker bazõnda büyük çimento ortalamasõna göre iskontoda işlem görmektedir. Akçansa önceki yõllarda Türkiye nin en büyük çimento üreticisi ve ihracatçõsõ olmasõ ve nüfusun en yoğun, sanayileşmenin de en hõzlõ olduğu Marmara bölgesinde faaliyet göstermesi nedeniyle sektör ortalamalarõna göre primli işlem görüyordu. Akçansa nõn mevcut iskontosunun 2003 ve 2004 yõllarõnda Marmara bölgesinde göreceli olarak düşük büyüme potansiyeli olmasõndan kaynaklandõğõnõ düşünüyoruz. Ancak yine de Akçansa nõn 2004 yõlõndan sonraki büyüme potansiyelini dikkate alarak primli işlem görmeye devam etmesi gerektiğini düşünüyoruz. Akçansa nõn geçmişte %15-20 lere varan primine rağmen muhafazakar kalmak amacõyla %10 luk bir prim öngörüyoruz. Analizimiz sonucunda FD/Çimento ve FD/Klinker rasyolarõna göre Akcansa için bulduğumuz hedef piyasa değeri 313 mn $ ve artõş potansiyeli %21. Akcansa, 7 Mayõs

9 AKÇANSA SPK GELİR TABLOLARI T 2004T milyon $ milyon $ milyon $ milyon $ milyon $ Net Satõşlar Satõşlarõn Maliyeti Brüt Satõş Karõ (Zararõ) Faaliyet Giderleri Esas Faaliyet Karõ (Zararõ) Diğer Faaliyetlerden Gelirler ve Karlar, net Finansman Giderleri Faaliyet Karõ (Zararõ) Olağanüstü Gelirler ve Karlar, net Dönem Karõ (Zararõ) Ödenecek Vergi ve Yasal Yükümlülükler Net Dönem Karõ (Zararõ) VAFÖK Marjõ İhracat Oranõ İhracat Oranõ 24% 32% 28% 29% 29% Vergi Oranõ 39% 35% 27% 28% 28% Karlõlõk Oranlarõ Özkaynak Karlõlõğõ 3% 4% 11% 11% 11% Esas Faaliyet Kar Marjõ 0% 9% 11% 11% 11% VAFÖK Kar Marjõ 12% 19% 21% 20% 21% Net Kar Marjõ 2% 4% 8% 8% 9% Büyüme Oranlarõ (%) Net Satõşlar -10% -28% 13% 4% 9% VAFÖK -52% 18% 22% 3% 10% Net Kar -85% 25% 127% 16% 18% Akcansa, 7 Mayõs

10 AKÇANSA SPK BİLANÇOLARI T 2004T milyon $ milyon $ milyon $ milyon $ milyon $ Dönen Varlõklar Hazõr Değerler Menkul Kõymetler Kõsa Vadeli Ticari Alacaklar Diğer Kõsa Vadeli Alacaklar Stoklar Diğer Dönen Varlõklar Duran Varlõklar Uzun Vadeli Ticari Alacaklar Diğer Uzun Vadeli Alacaklar Finansal Duran Varlõklar Maddi Duran Varlõklar Maddi Olmayan Duran Varlõklar Diğer Duran Varlõklar AKTİF TOPLAMI Kõsa Vadeli Borçlar Finansal Borçlar Ticari Borçlar Diğer Kõsa Vadeli Borçlar Alõnan Sipariş Avanslarõ Borç ve Gider Karşõlõklarõ Uzun Vadeli Borçlar Finansal Borçlar Ticari Borçlar Diğer Uzun Vadeli Borçlar Alõnan Sipariş Avanslarõ Borç ve Gider Karşõlõklarõ Özsermaye Sermaye Emisyon Primi Yeniden Değerleme Değer Artõşõ Yedekler Net Dönem Karõ / (Zararõ) Dönem Zararõ (-) Geçmiş Yõl Karõ / (Zararõ) Geçmiş Yõllar Zararõ (-) PASİF TOPLAMI Net Nakit Pozisyonu Toplam Nakit Toplam Finansal Borç Büyüme Oranlarõ Aktif -2% -38% 26% 12% 17% Özkaynak 0% -36% 35% 10% 19% Etkinlik Oranlarõ Alacak Tahsil Süresi (gün) Borç Ödeme Süresi (gün) Stok Tutma Süresi (gün) Akcansa, 7 Mayõs