ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 27 Nisan 2017 GARANTİ BANKASI 1Ç2017 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr TURGUT USLU tuslu@ziraatyatirim.com.tr Garanti Bankası nın 2017 Yılının İlk Çeyreğindeki Net Dönem Karı 1.526mn TL ile Beklentilerin Üzerinde Gerçekleşti Öneri : "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 10,80TL Fiyat 9,66 BİST 100 94.522 TL/$ 3,58 Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl Hisse Adedi (mn ) 4.200 Piyasa Değeri (mn TL) 40.572 TL Halka Açıklık 48,0% Halka Açık Kısmın PD (mn TL) TL Getiri 19.475 TL 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık Garanti 11,6% 26,8% 17,1% BİST-100 4,6% 12,8% 10,2% BİST-100 Göreceli 6,7% 12,5% 6,3% Günlük Ort. İş. Hac.mn TL 693 (mn TL) 1Ç2016 1Ç2017 % Aktifler 264.330 300.420 13,7% Krediler 163.990 195.913 19,5% Mevduat 149.021 167.444 12,4% Net Faiz Geliri 2.490 3.189 28,1% Net Kar / Zarar 1.040 1.526 46,7% F/K PD/DD Garanti 7,30 1,12 BIST-Banka 7,28 1,00 BİST-100 11,99 1,53 EMEA Bank** 14,35 1,01 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 HİSSE PERFORMANSI *26.04.2017 verileri kullanılmıştır. ** Bloomberg EMEA Banka Endeksi BIST-100 Göreceli Getiri GARAN(sağ eksen) 2,7 USD 26.381,5 USD (TCMB Kuru) 9,66 6,80 21.04.2016 21.07.2016 21.10.2016 21.01.2017 21.04.2017 11 10 9 8 7 6 Garanti Bankası nın 2017 yılının ilk çeyreğindeki net dönem karı bir önceki çeyreğe göre %31,5 oranında artarak 1.526mn TL ye yükselmiş ve 200mn TL lik ayrılan serbest karşılığa karşın, hem bizim beklentimiz olan 1.464mn TL nin, hem de piyasa beklentisi olan 1.450mn TL nin üzerinde gerçekleşerek iyi bir görüntü sergilemiştir. Tahminimizdeki sapmada, diğer faaliyet ile iştirak gelirlerinin beklentimizden daha yüksek, karşılık giderlerinin de beklentimizin altında gerçekleşmesi etkili olmuştur. Garanti Bankası nın çeyreksel bazda net faiz gelirleri ile net ücret ve komisyon gelirleri sırasıyla %7,3 ve %7,7 oranında artış kaydederek karın artmasında önemli katkı yapmışlardır. %7 lik enflasyon tahminine göre hesaplanan TÜFE endeksli menkul kıymetlerin getirileri de bir önceki çeyreğe yaklaşık 100mn TL artarak net faiz gelirlerine olumlu katkı sağlamıştır. Bunlara ilaveten, diğer faaliyet gelirlerindeki 161mn TL lik artış ve operasyonel giderlerdeki %7,4 oranındaki düşüş karın artmasına katkı yapan diğer faktörler olmuşlardır. Bağlı ortaklıklardan elde edilen gelirler de bir önceki çeyreğe göre 143mn TL artış kaydederek 200mn TL ye yükselmiştir. Öte yandan, Banka nın ticari zararı 173mn TL artarken, toplam karşılık giderleri de ayrılan 200mn TL lik serbest karşılığın etkisiyle, bir önceki çeyreğe göre 96mn TL yükselmiştir. Bu ayrılan serbest karşılıkla birlikte Banka nın toplam serbest karşılıkları 500mn TL ye ulaşmıştır. Banka nın net faiz marjı, çeyreklik bazda özellikle TÜFE endeksli tahvillerin olumlu etkisiyle 5 baz puanlık ufak çaplı bir artış yaşayarak yılın ilk çeyreğinde %4,64 olmuştur. Diğer taraftan, Banka nın özsermaye ve aktif karlılıkları da sırasıyla %17,0 ve %2,1 olmuşlardır. Banka nın sermaye yeterlilik oranı ise çeyreksel bazda yüksek kar rakamına karşın, temettü ödemesi (52bp) ve kur (23bp) kaynaklı olarak 19baz puan düşerek %15,92 olarak gerçekleşmiştir. Son düzenlemelerin ise 15bp olumlu katkısı olmuştur. Garanti Bankası hedef hisse fiyatını, 2017 yılı ilk çeyrek gerçekleşmelerinin ardından tahminlerde yapmış olduğumuz değişiklikler ve güncellemelere bağlı olarak, 9,90TL den 10,80TL ye yükseltiyor ve daha önceki EKLE önerimizi koruyoruz.
Kredi Mevduat oranı %117 seviyesinde Çeyreksel bazda Garanti Bankası nın TL cinsi kredileri %7,7 oranında artış kaydetmiştir. Toplam krediler de %5,3 oranında artmıştır. Bu artışta Kredi Garanti Fonu (KGF) ile desteklenen kurumsal - ticari kredilerdeki artış etkili olurken, KGF kaynaklı tutar yaklaşık 6milyar TL olmuştur. Mevduatlar ise TL cinsi mevduatlarda hafif düşüş yaşanırken, yabancı para cinsi mevduatlarda %7,9 oranında artış görülmüştür. Vadesiz mevduat oranı ise %25 ile tarihi yüksek seviyesine ulaşırken, %20 civarındaki bankacılık sektörü ortalamasının üzerindedir. Banka, faiz marjını mevduat dışı fonlama kaynaklarını kullanmaya devam ederek olumlu yönde desteklemeye devam etmiştir. Para piyasaları ve ihraç edilen menkul kıymetler sırasıyla %42,9 ve %14,7 oranında artış kaydetmiştir. Banka nın kredi mevduat oranı %117 olarak gerçekleşmiştir. TL cinsi kredi mevduat oranı ise bir önceki çeyrekteki %156 dan 1Ç2017 de %169 a yükselmiştir. Özet Finansallar (mn TL) 1Ç2016 2Ç2016 3Ç2016 4Ç2016 1Ç2017 1Ç17-4Ç16 1Ç17-1Ç16 Aktif 264.330 261.529 269.638 284.155 300.420 5,7% 13,7% Krediler 163.990 168.320 172.133 186.048 195.913 5,3% 19,5% Takipteki Krediler 4.478 4.841 5.328 5.273 5.368 1,8% 19,9% Takibe Dönüşen Yeni Kredi 680 926 867 760 562-26,0% -17,3% Aktiften Silinen&Tahsilat 607 562 379 815 467-42,8% -23,0% Menkul Kıymetler 43.660 43.152 42.684 47.059 47.888 1,8% 9,7% Mevduat 149.021 154.718 150.937 161.232 167.444 3,9% 12,4% Özsermaye 31.640 33.060 34.466 35.539 36.369 2,33% 14,9% Net Kar 1.040 1.540 1.331 1.160 1.526 31,5% 46,7% Özsermaye Karlılığı 13,3% 19,0% 15,8% 13,3% 17,0% 370bp 370bp Aktif Karlılık 1,6% 2,3% 2,0% 1,7% 2,1% 40bp 50bp Net Faiz Marjı 4,14% 4,49% 4,64% 4,59% 4,64% 5bp 50bp Takipteki Krediler 2,67% 2,81% 3,02% 2,77% 2,68% -9bp 1bp Sermaye Yeterlilik Oranı 15,14% 16,27% 16,39% 16,21% 15,92% -29bp 78bp Kaynak: Garanti Bankası, Ziraat Yatırım Takipteki kredi rasyosu %2,68... Banka bu yıl içinde sermaye benzeri kredi ihracı yapmayı düşünmektedir Garanti Bankası nın takipteki kredileri rasyosu, takipteki kredi satışının da (110mn TL) olumlu katkısıyla 9bp düşerek %2,68 ye gerilemiştir. Sorunlu kredilere ayrılan karşılık oranı ise ufak çaplı bir düşüşle %80,2 ye gerilemiştir. Yakın izlemedeki krediler oranı ise bir önceki çeyreğe göre oran 30 baz puan artarak %5,3 e çıkmıştır. Yakın izlemedeki kredilerin yaklaşık %70 lik bölümünün döviz cinsi olması nedeniyle kurlardaki artış da oranın yükselmesinde etkili olmuştur. Diğer yandan, son çeyrekte takibe düşen kredilerde çeyreksel bazda %26 düşüş gözlenirken, tahsilatlardaki düşüş %11,6 olmuştur. Garanti Bankası bu yıl içinde sermaye benzeri kredi ihracı yapmayı da düşünmektedir. Ayrıca KGF nin kredi büyümesine katkısının devam etmesi beklenmektedir. Banka nın KGF kaynaklı kredileri 10-11 milyar TL ye yaklaşmıştır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
Özet Finansallar 2016 2017T 2018T (mn TL) Eski Yeni Eski Yeni Aktif 284.155 323.937 326.779 367.669 374.162 Krediler 186.048 212.095 213.955 241.788 244.979 Net Kar 5.071 5.675 5.982 6.242 6.824 Özsermaye Karlılığı 15,2% 15,4% 15,8% 15,2% 15,8% Aktif Karlılık 1,9% 1,9% 2,0% 1,8% 1,9% Kaynak: Ziraat Yatırım, Garanti Bankası T: Tahmin Banka nın 2017 karının yaklaşık 6milyar TL olarak tahmin ediyoruz Garanti Bankası için EKLE önerimizi koruyoruz... 2017 yılı ilk çeyrek beklentilerin üzerinde gelen olumlu finansalların ardından, Garanti Bankası ile ilgili tahminlerimizi güncelliyoruz. Kredilerdeki artışın Kredi Garanti Fonu nun da olumlu desteğiyle %15 e ulaşacağını ve 2017 yılı Banka nın karının %18 lik bir artış kaydedeceğini tahmin ederken, özsermaye karlılığının ise %15,8 seviyesinde gerçekleşeceğini öngörmekteyiz. Garanti Bankası nın hedef hisse fiyatını tahminlerde yapmış olduğumuz değişiklikler ve güncellemelere bağlı olarak 41.591mn TL den 45.366mn TL ye; hedef hisse fiyatını da 9,90TL den 10,80TL ye yükseltiyoruz. Garanti Bankası hisseleri güncellediğimiz hedef hisse fiyatına göre %10,6 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, hedef hisse fiyatını yükseltmemize karşın Garanti Bankası için daha önceki EKLE önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını da 10,80TL olarak güncelliyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) Gordon Büyüme Modeli (%15,5 Sermaye Maliyeti, %4 Büyüme, %15,8 Sürdürülebilir Özsermaye Karlılığı) 41.524 *Benzer Şirket Karşılaştırması (2017T F/K: 11,61x, PD/DD: 0,97) 54.331 Hedef Piyasa Değeri (%70 Gordon Büyüme Modeli + %30 Benzer Şirketler) 45.366 Hedef Hisse Fiyatı Garanti Hisse Fiyatı** 10,80 TL 9,66 TL İskonto Oranı 10,6% * Bloomberg EMEA Banka Endeksi **26.04.2017 kapanışı itibariyle Garanti Bankası PD/DD oranı sektör ortalamasının üzerinde Garanti Bankası 26.04.2017 tarihi itibariyle 7,30x F/K ve 1,12x PD/DD den işlem görmektedir. Bankacılık sektörü ortalama F/K sı 7,28x iken, PD/DD si 1,00x düzeyindedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
Garanti Bankası Solo Bilanço (mn TL) 1Ç2016 2Ç2016 3Ç2016 4Ç2016 1Ç2017 1Ç17-4Ç16 1Ç17-1Ç16 Nakit Değerler ve Merkez Bankası 27.561 25.256 31.304 23.785 31.070 30,6% 12,7% TCMB 24.519 22.289 28.401 20.867 28.928 38,6% 18,0% Bankalar 14.008 10.713 9.069 12.319 10.323-16,2% -26,3% Krediler 163.990 168.320 172.133 186.048 195.913 5,3% 19,5% TL 104.920 109.245 111.784 118.727 127.817 7,7% 21,8% YP 59.069 59.075 60.349 67.321 68.096 1,2% 15,3% Tüketici Kredileri 38.687 40.227 41.172 42.776 43.871 2,6% 13,4% Konut Kredileri 19.406 20.168 20.952 21.616 22.085 2,2% 13,8% Taşıt Kredileri 1.609 1.728 1.912 2.200 2.155-2,1% 33,9% İhtiyaç ve Diğer Krediler 17.251 17.602 17.695 18.276 18.786 2,8% 8,9% Kredili Mevduat Hesabı 421 409 477 523 565 8,0% 34,1% Toplam Kredi Kartları 17.043 17.876 18.505 18.854 19.132 1,5% 12,3% Diğer Krediler 108.260 110.217 112.456 124.418 132.910 6,8% 22,8% Takipteki Krediler 4.478 4.841 5.328 5.273 5.368 1,8% 19,9% Takibe Dönüşen Yeni Kredi 680 926 867 760 562-26,0% -17,3% Aktiften Silinen 334 250 81 412 110-73,3% -67,2% Tahsilat 272 312 298 404 357-11,6% 31,1% Özel Karşılıklar 3.619 3.840 4.275 4.267 4.306 0,9% 19,0% Menkul Kıymetler 43.660 43.152 42.684 47.059 47.888 1,8% 9,7% Maddi Duran Varlık 3.074 3.096 3.194 3.389 3.382-0,2% 10,0% Toplam Aktifler 264.330 261.529 269.638 284.155 300.420 5,7% 13,7% Mevduat 149.021 154.718 150.937 161.232 167.444 3,9% 12,4% TL 66.905 71.299 71.924 76.285 75.812-0,6% 13,3% YP 82.116 83.419 79.014 84.946 91.631 7,9% 11,6% Alınan Krediler 31.026 31.818 33.040 40.286 41.585 3,2% 34,0% İhraç Edilen Menkul Kıymetler 15.010 14.520 14.127 16.437 18.859 14,7% 25,6% Para Piyasalarına Borçlar 15.756 6.457 17.355 9.769 13.960 42,9% -11,4% Repo İşlem. Sağ. Fonlar 15.666 6.457 7.152 7.268 6.709-7,7% -57,2% Özkaynaklar 31.640 33.060 34.466 35.539 36.369 2,3% 14,9% Ödenmiş Sermaye 4.200 4.200 4.200 4.200 4.200 - - Toplam Pasif 264.330 261.529 269.638 284.155 300.420 5,7% 13,7% 1Ç17-4Ç16 1Ç17-1Ç16 Garanti Bankası Solo Gelir Tablosu (mn TL) 1Ç2016 2Ç2016 3Ç2016 4Ç2016 1Ç2017 Net Faiz Gelirleri 2.490 2.753 2.882 2.973 3.189 7,3% 28,1% Net Ücret ve Komisyon Gelirleri 781 763 796 812 875 7,7% 12,0% Temettü Gelirleri 0 7 0 0 0 - - Menkul Kıymet Alım-Satım Gelirleri -247-308 -108-129 -302 - - Diğer Faliyet Gelirleri 348 660 145 211 372 76,5% 7,1% Kredi Değer Düşüş Karşılık Giderleri 748 644 764 659 755 14,6% 0,9% Özel Karşılık Gideri 648 574 619 525 417-20,5% -35,6% Genel Karşılık Gideri 64 63 5 30 115 278,5% 81,6% Diğer 37 7 140 103 223 115,5% 505,3% Diğer Faliyet Giderleri 1.483 1.444 1.418 1.774 1.643-7,4% 10,8% Personel Giderleri 594 590 626 655 697 6,3% 17,2% Bağlı Ortaklıklardan Elde Edilen Gelir 142 71 126 58 201 243,9% 41,7% Vergi Karşılığı 242 319 329 333 412 23,7% 70,2% Net Kar ve Zarar 1.040 1.540 1.331 1.160 1.526 31,5% 46,7% Ortalama Özkaynak Karlılık 13,3% 19,0% 15,8% 13,3% 17,0% 370bp 370bp Ortalama Aktif Karlılık 1,6% 2,3% 2,0% 1,7% 2,1% 40bp 50bp Net Faiz Marjı 4,14% 4,49% 4,64% 4,59% 4,64% 5bp 50bp Sermaye Yeterlilik Oranı 15,14% 16,27% 16,39% 16,21% 15,92% -29bp 78bp Kredilerin Takibe Dönüşme Oranı 2,67% 2,81% 3,02% 2,77% 2,68% -9bp 1bp Takipteki Krediler Karşılık Oranı 80,8% 79,3% 80,2% 80,9% 80,2% -70bp -60bp Mevduatın Krediye Dönüşme Oranı 110,0% 108,8% 114,0% 115,4% 117,0% 160bp 700bp Menkul Kıymetler/Top. Aktifler 16,5% 16,5% 15,8% 16,6% 15,9% -70bp -60bp Özkaynak/Top.Aktifler 12,0% 12,6% 12,8% 12,5% 12,1% -40bp 10bp Mevduat/Top. Pasifler 56,4% 59,2% 56,0% 56,7% 55,7% -100bp -70bp Alınan Krediler/Top. Pasifler 11,7% 12,2% 12,3% 14,2% 13,8% -40bp 210bp İhraç Edilen.Men.Kıy./Top.Pasifler 5,7% 5,6% 5,2% 5,8% 6,3% 50bp 60bp Net Faiz Geliri/Top. Gelirler 73,8% 71,0% 77,6% 76,9% 77,1% 20bp 330bp Net Ücret ve Kom.Gel./Top.Gelirler 23,2% 19,7% 21,4% 21,0% 21,2% 20bp -200bp Diğer Gelirler/Top.Gelirler 10,3% 17,0% 3,9% 5,5% 9,0% 350bp -130bp Gider / Gelir 44,0% 37,3% 38,2% 45,9% 39,7% -620bp -430bp Personel Giderleri/Diğer Faal. Giderleri 40,1% 40,9% 44,2% 36,9% 42,4% 550bp 230bp Net ücret ve Kom.Gel./Diğer Faal. Giderleri 52,7% 52,8% 56,1% 45,8% 53,2% 740bp 50bp Kaynak: Ziraat Yatırım, Garanti Bankası ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Müşteri Hizmetleri Merkezi 0 850 22 22 979 / 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5