05 17 06 17 07 17 08 17 09 17 10 17 11 17 12 17 01 18 02 18 03 18 04 18 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 21 Mayıs 2018 Ford Otosan 1Ç2018 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr GAYE AKSONGUR gaksongur@ziraatyatirim.com.tr Ford Otosan ın 1. Çeyrek Net Karı 432,3mn TL ile Beklentilerin Üzerinde Gerçekleşti Öneri "TUT" Hedef Hisse Fiyatı : 63,95 TL Reuters/Bloomberg Fiyat BİST 100 60,10 TL 102.410 TL TL/$ 4,4402 Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl 63,25 TL 36,71 TL Hisse Adedi (mn) 350,9 P. Değeri (mn TL) 21.089,7 Net Borç (mn TL) Halka Açıklık 18,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 75,6% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık Hisse Getiri (TL) -2,2% 6,2% 69,0% BİST-100-8,6% -12,1% 7,6% BİST-100 Göreceli 7,1% 20,8% 57,0% Günlük İş. Hc. (mn TL) 15,2 (mn TL) 1Ç2017 1Ç2018 % Değ. Net Satış 5.394,9 7.282,0 35,0% Brüt Karı 552,3 757,3 37,1% Faaliyet Karı /Zararı 330,2 513,4 55,5% Net Kar / Zarar 272,3 432,3 58,8% F/K FD/FAVÖK FROTO 12,8 11,4 BİST-100 8,3 a.d. Uluslararası Benzer Şirketler (2018T) Kaynak: Bloomberg 70 60 50 40 30 HİSSE PERFORMANSI FROTO BİST-100-Sağ Eksen (bin) FROTO.IS /FROTO.TI 13,54 USD 23.064 USD (TCMB Kuru) 2.025,4 TL 3.796,1 TL 10,6 7,6 130 120 110 100 90 80 Ford Otosan'ın 2018 yılı 1. çeyrek net dönem karı 432,3mn TL ile hem bizim beklentimiz olan 357mn TL'nin, hem de piyasa beklentisi olan 371mn TL'nin üzerinde gerçekleşmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Ford Otosan'ın 1Ç2017'deki net dönem karı 272,3mn TL idi. Şirketin satış gelirleri 1Ç2018'de bir önceki yılın aynı dönemine göre %35 oranında artmış ve 7.282mn TL olmuştur. Satış gelirlerindeki artış yurtdışı satış gelirlerindeki %34'lük yükselişten kaynaklanmıştır. Yurtiçi satışlar 2017'nin aynı çeyreğine göre adetsel bazda %5 artarak 19.162 adet, yurtdışı satışlar ise %10 artışla 83.068 adet olmuştur. Satışların maliyeti, gelirlerdeki artışa paralel, %34,7 oranında artmıştır. Buna bağlı olarak brüt kar marjı 0,2 puan artışla %10,4 olarak gerçekleşmiştir. Operasyonel giderler ise geçen seneye göre %25,1 artmış ve 291,6mn TL olmuştur. Diğer faaliyetlerden 1Ç2018'de 47,7mn TL gelir kaydedilmiştir. Bu gelişmeler neticesinde, faaliyet karı %55,5 artışla 513,4mn TL'ye yükselmiştir. Faaliyet kar marjı da 0,9 puan artışla %7 olmuştur. FAVÖK de ilk çeyrekte %43 artışla 642mn TL'ye yükselmiştir. FAVÖK marjı ise 0,5 puan iyileşmeyle %8,8'e ulaşmıştır. Net finansman giderleri geçen seneye göre 20,4mn TL artarak 70,9mn TL'ye yükselmiştir. Şirket 1. çeyrekte 9,1mn TL'lik vergi gideri yazmıştır. Bu gelişmeler neticesinde 2018 yılı 1. çeyrek net dönem karı 2017 1. çeyreğe göre %58,8 artış kaydetmiştir. Net kar marjı da 0,9 puanlık artışla %5,9 olarak hesaplanmaktadır. Şirket ayrıca 2018 yılı beklentilerinin bir kısmını güncellemiştir. Buna göre şirketin yurtiçi perakende satış hacmi beklentisi 110-120 bin adetle sabit kalırken, ihracat beklentisi ise 295-305 bin adet aralığından 305-315 bin adet aralığına revize edilmiştir. 18.05.2018 verileri kullanılmıştır.
Otomotiv sektöründe 1. çeyrekte üretim %0,2 artış ile yatay kaldı Türkiye otomotiv sektörü üretimi, 1. çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre %0,2 artış kaydetmiştir. Ford Otosan ın ise ilk çeyrek üretimi 1Ç2017 ye göre %13,1 artış kaydetmiş ve sektörden daha olumlu bir görüntü çizmiştir. Ford Otosan Çeyreksel Satışların Model Bazında Dağılımı (Adet) 1Ç2018 1Ç2017 Değ. (Adet) 1Ç2018 1Ç2017 Değ. Transit Custom 1.154 1.202-4,0% Transit Custom 40.303 39.662 1,6% Transit 4.469 4.903-8,9% Transit 30.046 26.387 13,9% Transit Courier 6.541 5.796 12,9% Transit Courier 12.290 9.342 31,6% Binek Araçlar 5.304 4.561 16,3% Binek Araçlar 36 224-83,9% Cargo 1.262 779 62,0% Cargo 369 164 125,0% Ranger 199 526-62,2% Ranger 24 14 71,4% Transit Connect 233 427-45,4% Transit Connect 0 6 a.d. Toplam Yurtiçi Satışlar 19.162 18.194 5,3% Toplam Yurtdışı Satışlar 83.068 75.799 9,6% Ford Otosan ın 1. çeyrekte yurtiçi satışları adet bazında %5,3 oranında yükseldi Yurtdışı talep güçlü seyretti Ford Otosan ın satış gelirlerinin artmasında adetsel artışa ek olarak kurların etkisi de büyük 1. çeyrekte yurtiçi otomotiv sektörü satışları bir önceki yılın aynı dönemine göre %2,2 oranında artış kaydetmiştir. Ford Otosan ın yurtiçi satışları ise Transit ve Cargo satışlarındaki artış sebebiyle %5,3 yükselmiş ve 19.162 adet olmuştur. Kamyon satışlarındaki yüksek artış çekici kamyon filo satışlarındaki talep artışından kaynaklanmıştır. Şirketin yurtdışı satışları %9,6 artışla 83.068 adet olmuştur. Yurtdışı satışlardaki artışta Transit ve Transit Courier satışlarının %13,9 ve %31,6 yükseliş kaydetmesi etkili olmuştur. 27 ülkenin dahil olduğu Avrupa Birliği nde van tescilleri ilk 3 ayda %2,8 büyümüştür. Özellikle Fransa, Almanya ve İspanya daki ilk çeyrek artışları sırasıyla +116bin adet, +65bin adet ve +53bin adet düzeyinde gerçekleşmiş ve Ford Otosan ın satışlarını olumlu yönde etkilemiştir. Ford Otosan ın toplam satış adeti ise %8,8 artışla 102.230 adete yükselmiştir. 1. çeyrek toplam satış gelirleri ise adet artışından çok daha yüksek bir artış kaydetmiştir. Yurtiçi satış gelirleri fiyatlama stratejisi ve kamyon satışlandıranki artış ile yükselirken, ihracat gelirleri rekor adetsel satış ve kur etkisi ile artmıştır. Ford Otosan ın toplam satış gelirleri %35 artışla 7.282mn TL ye ulaşmıştır. Ford Otosan 2017-2018 Çeyreksel Satış Dağılımı (Milyon TL) 1Ç17 2Ç17 3Ç17 4Ç17 1Ç18 Çey. Değ. Yıllık Değ. Yurtiçi Satışlar 1.133 1.844 1.750 2.784 1.554-44,2% 37,2% Yurtdışı Satışlar 4.262 4.413 3.735 5.419 5.728 5,7% 34,4% Toplam Satışlar 5.395 6.258 5.486 8.203 7.282-11,2% 35,0% (Adet) 1Ç17 2Ç17 3Ç17 4Ç17 1Ç18 Çey. Değ. Yıllık Değ. Yurtiçi Satışlar 18.194 30.465 25.711 41.092 19.162-53,4% 5,3% Yurtdışı Satışlar 75.799 76.589 59.307 85.701 83.068-3,1% 9,6% Toplam Satışlar 93.993 107.054 85.018 126.793 102.230-19,4% 8,8% Ford Otosan toplam pazarda %11,1 pay ile 2. sırada 2018 ilk çeyrek sonuçlarına göre Ford Otosan ticari araç segmentinde %30,1 lik pazar payı ile lider konumdadır. Binek araç segmentindeki payı ise %4,9 dur. Bu segmentteki düşük sıralaması nedeniyle toplam pazarda %11,1 pay ile 2. sırada yer almaktadır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç17 2Ç17 3Ç17 4Ç17 1Ç18 1Ç18-1Ç17 %Değ. SATIŞLAR 5.395 6.258 5.486 8.203 7.282 35,0% Satışların Maliyeti (-) 4.843 5.638 4.858 7.366 6.525 34,7% BRÜT KAR/ZARAR 552 620 628 837 757 37,1% Genel Yönetim Giderleri (-) 53 61 61 74 75 42,6% Pazarlama Giderleri (-) 106 127 118 193 118 11,9% Araş.ve Geliş. Giderleri (-) 75 72 74 96 99 31,3% ESAS FAALİYET KARI/ZARARI 319 359 374 474 466 45,9% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 11 19 46 106 48 a.d. FAALİYET KARI/ZARARI 330 378 420 580 513 55,5% FAVÖK* 437 477 491 595 466 6,5% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 0-1 0-2 -1 a.d. FİNANS.ÖNCESİ FAAL. KARI/ZARARI 331 376 420 578 512 55,0% Faaliyet Dışı Fin. Gelirler/Giderler -51-26 -64-83 -71 a.d. Vergi Gideri (-) 8-11 10-15 9 16,2% NET DÖNEM KARI/ZARARI 272 362 346 510 432 58,8% FİNANSAL ORANLAR 1Ç17 2Ç17 3Ç17 4Ç17 1Ç18 Brüt Kar Marjı 10,2% 9,9% 11,4% 10,2% 10,4% 0,2% Faaliyet Kar Marjı 6,1% 6,0% 7,7% 7,1% 7,0% 0,9% FAVÖK Marjı 8,1% 7,6% 9,0% 7,2% 6,4% -1,7% Net Kar Marjı 5,0% 5,8% 6,3% 6,2% 5,9% 0,9% *Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri Hariç 2018 beklentilerinde revizyona gitti İlk çeyrek sonuçları ardından, Ford Otosan ın yılsonu ihracat beklentisi 295-305 bin adet aralığından 305-315 bin adet aralığına revize edilmiştir. Dolayısıyla hem satış hacmi hem de üretim hacmi beklentileri de yukarı çekilmiştir. Bin Adet 2016 2017 2018 Beklenti Yeni 2018 Beklenti Eski Toplam Otomotiv Pazarı* (Sektör) 1.004 977 950-1000 950-1000 Perakende Satış Hacmi 116 115 110-120 110-120 İhracat 257 297 305-315 295-305 Toplam Satış Hacmi 373 413 415-435 405-425 Üretim Hacmi 334 373 385-395 370-380 *Midibüs ve Otobüs Hariç Yatırım Harcaması (mn EUR) 152 175 210-230 210-230 ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
Özet Bilançolar (Mn TL) 2015 2016 2017 03/2017 03/2018 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR 4.031 4.676 6.827 5.285 7.621 44% Nakit ve Nakit Benzerleri 980 1.189 1.806 1.364 2.042 50% Ticari Alacaklar 1.784 2.158 3.357 2.268 2.947 30% Stoklar 1.000 1.054 1.152 1.200 1.840 53% Peşin Ödenmiş Giderler 35 59 102 136 266 95% Diğer Dönen Varlıklar 231 214 405 317 518 63% DURAN VARLIKLAR 4.397 4.610 5.185 4.661 5.289 13% Finansal Yatırımlar 13 19 17 17 16-4% Maddi Duran Varlıklar 3.251 3.303 3.536 3.262 3.531 8% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 540 553 690 575 718 25% Peşin Ödenmiş Giderler 92 178 311 239 370 55% Ertelenen Vergi Varlıkları 503 556 626 568 651 15% TOPLAM AKTİFLER 8.428 9.286 12.012 9.947 12.910 30% KISA VADELİ BORÇLAR 3.824 4.308 6.050 5.196 7.342 41% Finansal Borçlar 701 772 1.062 1.017 1.497 47% Uzun V.Borçlanmaların Kısa V.Kısım. 559 577 722 606 704 16% Ticari Borçlar 2.314 2.617 3.817 2.823 3.961 40% Diğer Borçlar 68 95 88 523 887 69% Ertelenmiş Gelirler 8 9 11 12 11-11% Kısa Vadeli Karşılıklar 87 136 160 127 163 29% Çalışan. Sağ. Fayda. Kapsamında Borç. 88 102 184 87 118 36% UZUN VADELİ BORÇLAR 1.545 1.815 2.266 1.777 2.341 32% Finansal Borçlar 1.301 1.504 1.820 1.447 1.866 29% Borç ve Gider Karşılıkları 189 230 323 247 348 41% Ertelenmiş Gelirler 7 5 7 3 6 76% Diğer Uzun Vadeli Borçlar 47 76 116 80 121 52% ÖZSERMAYE 3.060 3.164 3.696 2.974 3.227 9% Ödenmiş Sermaye 351 351 351 351 351 0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 1.546 1.879 2.074 2.396 2.686 12% Net Dönem Karı/Zararı 842 955 1.490 272 432 59% Diğer 321-21 -219-45 -242 a.d. TOPLAM PASİFLER 8.428 9.286 12.012 9.947 12.910 30% ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 2015 2016 2017 03/2017 03/2018 % Değ. SATIŞLAR 16.746 18.289 25.341 5.395 7.282 35% Satışların Maliyeti (-) 14.887 16.203 22.704 4.843 6.525 35% BRÜT KAR/ZARAR 1.860 2.086 2.637 552 757 37% Genel Yönetim Giderleri (-) 206 225 249 53 75 43% Pazarlama Giderleri (-) 408 448 544 106 118 12% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 266 384 317 75 99 31% ESAS FAALİYET KARI/ZARARI 981 1.029 1.526 319 466 46% Diğer Faaliyetlerden Gelir/Gider 55 82 182 11 48 a.d. FAALİYET KARI/ZARARI 1.036 1.111 1.708 330 513 55% Net Yatırım Gelirleri/Giderleri -2-6 -3 0-1 a.d. Net Finansman Gelirleri/Giderleri -168-135 -224-51 -71 a.d. Vergi Gideri (-) 24 15-9 8 9 16% NET DÖNEM KARI 842 955 1.490 272 432 59% a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Aracılık Hizmetleri Servisi 0850 22 22 979 / 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5