Park Elek. Madencilik

Hisse Senedi / Küçük Şirket / Elektrik Park Elek. Madencilik Şirket Güncelleme Birleşme iptali sonrası aşırı cezalandırıldı 4.35 TL hedef fiyat, %38 artış potansiyeli ile tavsiyesi Park Maden ile ilgili tahminlerimizi i) Madenköy bakır sahasında olması beklenen üretim ve tenör artışının gecikmesi, ii) kısa vadede bakır fiyatları ile ilgili görünümün zayıf olması, iii) zayıf TL nin şirket üzerindeki olumlu etkisi göz önüne alarak güncelledik. Buna göre, PRKME hisseleri için %38 artış potansiyeli ile 4.35TL hedef fiyata ulaştık. Hisse yılbaşından bu yana Silopi Elektrik birleşmesinin iptal olması ve bakır fiyatlarındaki zayıf seyir neticesinde BIST 100 ün %22 altında performans gösterdi. Hissenin mevcut fiyatının riskleri aşırı fiyatladığını düşünüyor ve tavsiyesi ile hisseyi tekrar takip listemize dahil ediyoruz. Bakır fiyatı tahminlerimizi güncelledik. Çin in yavaşlayan büyümesi, bakırın yoğun olarak kullanıldığı sektörlerde doygunluğa ulaşılması ve doların güçlenmesi bakır için kısa vadede tahminlerin kötümser kalmasına yol açıyor. Fakat, 2 yıl içerisinde bakırda arz fazlasının bitmesi ve küresel büyümenin toparlanması sonucunda tekrar bir ivmelenme olmasını tahmin ediyoruz. Dolayısıyla, bakır için 2015-2016 fiyat tahminimizi önceki 7000 dolar/ton dan yıllar itibariyle 6000 dolar ve 6800 dolar olarak güncelledik. Daha sonraki tahmin dönemi boyunca 7000 dolar fiyat varsayımımızı koruyoruz. Açık ocak geçiş süreci tamamlanan madende üretim ve tenörde artış bekliyoruz. Kapalı ocaktan açık ocağa geçiş sürecinde ana kaynağa ulaşmak için yüksek oranda katman kaldıran şirketin tenör seviyesi de ciddi oranda düşük kalarak 2014 yılında %1.18 olarak gerçekleşti. 2015 yılında tenörün %1.35 e yükselmesini ve daha sonraki yıllarda ise %1.60 a artmasını tahmin ediyoruz. Ölçülebilir kaynağın ortalama tenörünün %1.95 olduğu düşünülürse tenördeki iyileşme kaçınılmaz gözüküyor. Dolayısıyla, şirketin üretiminin 2015 yılında 98bin wmt ye satış hacminin ise 89bin dmt olmasını bekliyoruz. İleriki dönemlerde ise tenördeki iyileşme ile birlikte 110bin wmt üretim 99bin ton satış hacmi olmasını öngörüyoruz. Zayıf TL den olumlu etkileniyor. Tüm gelirlerin dolar kuru üzerinden belirlenirken, maliyetlerin %90 ının TL olması şirketin zayıf TL den olumlu etkilenmesini sağlıyor. Dolayısıyla, operasyonel karlılık zayıf TL den olumlu etkileniyor. Benzerlerine göre iskontolu işlem görüyor. Hisse 2015T 4.2x FD/FAVÖK ve 11.5x F/K çarpanları baz alındığında uluslararası benzer şirketlerin çarpan ortalamalarına kıyasla sırasıyla %43 ve %20 iskontolu işlem görüyor. Beklentiler ve riskler. Bakır fiyatlarındaki artış, bakır üretiminde ve tenörde beklenenden daha erken ve daha yüksek iyileşme ve yüksek temettü ödemesi hisseyi potansiyel olarak olumlu etkileyecek faktörler. Bakır fiyatlarındaki oynaklık ve tenörde beklenen iyileşmenin daha da gecikmesi en önemli risk faktörleri olarak gösterilebilir. 25/03/2015 (Onceki: GÖZDEN GEÇİRİLİYOR) Yükselme Potansiyeli* 38% Kodu PRKME Fiyat Bilgileri TL USD Kapanış 24 03 2015 3.16 1.23 12 Aylık Hedef Fiyat TL 4.35 1.67 Piyasa Değeri (mn) 470 184 Halka Açık PD (mn) 148 58 Ortalama İşlem Hacmi (3Ay) 5.8 2.3 Hisse sayısı (mn) 149 Takas Saklama Oranı (%) 31.37 Çarpanlar 2015T 2016T 2017T F/K 8.6 7.1 a.d PD/DD 0.8 0.7 n.a FD/FAVÖK 3.1 3.0 n.a Fiyat Performansı (%) 1 Ay 3 Ay 12 Ay TL 2-22 1 ABD $ -2-29 -12 BIST-100 Relatif 6-20 -22 Fiyat / BIST-100'e Göreceli Fiyat 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 01/13 04/13 07/13 10/13 120 100 80 60 40 20 52 Hafta Fiyat Aralığı (TL) 2.81 4.91 Yabancı Oranı (%) 17 16 15 14 13 26/12 12/01 01/14 04/14 07/14 10/14 01/15 PRKME Kapanış (Sol) Yabancı Oranı 3Ay Ort. 26/01 09/02 23/02 09/03 İlyas Safa Urgancı iurganci@isyatirim.com.tr 0 23/03 +90 212 350 25 52 Lütfen son sayfada yer alan önemli yasal uyarıya bakınız. 1

Değerleme Özeti İNA analizi sonucunda 249 milyon dolar hedef değere ulaştık. Park Maden için hedef fiyatımızı belirlerken sadece İNA değerleme metodunu kullandık. FAVÖK rakamının dekapaj maliyetleri nedeniyle yüksek gerçekleşen amortisman giderleri sonucunda şirketin gerçek performansını yansıtmadığını düşünüyoruz. Dolar değerlemede risksiz faiz oranı %6, 1 beta ve 5% hisse senedi primi varsayımı ile %10,3 AOSM maliyeti kullandık. Bunun sonucunda şirket için 249 milyon dolar hedef değere ulaştık. Dolayısıyla, PRKME hisseleri için yeni hedef fiyatımız 4.35TL %38 artış potansiyeline işaret ediyor. Değerleme Özeti ( USD mn) Bakir fiyatı tahminlerimizi güncelledik. Çin in yavaşlayan büyümesi, bakırın yoğun olarak kullanıldığı sektörlerde doygunluğa ulaşılması ve doların güçlenmesi bakır için kısa vadede tahminlerin kötümser kalmasına yol açıyor. Fakat, 2 yıl içerisinde bakırda arz fazlasının bitmesi ve küresel büyümenin toparlanması sonucunda tekrar bir ivmelenme olmasını tahmin ediyoruz. Dolayısıyla, bakır için 2015-2016 fiyat tahminimizi önceki 7000 dolar/ton dan yıllar itibariyle 6000 dolar ve 6800 dolar olarak güncelledik. Daha sonraki tahmin dönemi boyunca 7000 dolar fiyat varsayımımızı koruyoruz. Buna ek olarak, kapalı ocaktan açık ocağa geçiş sonrasında ortalama tenördeki iyileşmenin gecikmesini üretim tahminlerimize yansıttık. İNA Değerleme - USD mn 2014 2015T 2016T 2017T 2018T 2019T 2020-2031T Satış gelirleri 101 88 111 114 114 114 1368 büyüme % -19% -13% 26% 3% 0% 0% 0% FAVÖK 53 44 61 65 66 66 771 FAVÖK Marjı 52.7% 49.8% 55.4% 56.9% 57.7% 57.6% 56.4% Vergi -2 2 5 6 7 7 52 Yatırım harcaması 67 37 38 38 38 37 565 Serbest Nakit Akışı 5 17 20 21 22 154 AOSM 11% 11% 11% 10% 10% 10% Nakit akışlarının bugünkü değeri 5 16 16 16 15 61 Net Bugünkü Değer 129 Net Nakit (Borç) 93 İştirakler* 27 Hedef Değer - USD mn 249 Hedef Fiyat - TL 4.35 Artış potansiyeli 38% **Park Termik'teki %10 pay ve %30 iskonto ile gayrimenkul yatırımları Tahminlerimizdeki Değişiklikler Yeni Eski 2015T 2016T 2017T 2015T 2016T 2017T Bakır fiyatları - USD/ton 6000 6800 7000 7000 7000 7000 Üretim 98280 110080 110080 121500 121500 121500 Satış gelirleri - TL mn 223 294 316 280 292 304 FAVÖK - TL mn 111 163 180 135 139 150 FAVÖK Marjı 49.8% 55.4% 56.9% 48.2% 47.6% 49.3% Net Karı - TL mn 41 80 86 49 59 70 2

Bakır fiyatları ve AOSM hassasiyet analizi Hedef fiyatımızın farklı bakır fiyatları ve AOSM ye olan duyarlılığını aşağıdaki tabloda görebilirsiniz. 5000 US$/ton ve 8500 US$/ton bakır fiyatı ve 9,5% ve 11% AOSM aralığındaki farklı hedef fiyatlarımızı aşağıda yer alıyor. Tabloya göre, hedef fiyatımızı en düşük 2.92TL ve en yüksek 5.60TL olurken, mevcut hisse fiyatına göre %8 düşüş ve %77 artış potansiyeline işaret ediyor. Bakır fiyatlarındaki %1 değişim Park Maden in net karını %1.7 değiştirirken, hedef fiyatı yaklaşık %1,1 etkiliyor. Aynı şekilde tahmin dönemi boyunca ortalama tenörde beklenen iyileşmenin %1,6 nın altında veya %1,6 nın üzerinde gerçekleşmesi durumunda hedef fiyatımıza etkisini de aşağıda bulabilirsiniz. Hedef fiyatımızın bakır fiyatı ve AOSM ine göre hassasiyeti AOSM Hedef fiyatımızın ortalama tenöre göre hassasiyeti Bakır fiyatı tahminleri ( US$/tons) 5000 6000 6500 7000 7500 8000 8500 9.5% 3.30 3.95 4.28 4.61 4.94 5.27 5.60 9.8% 3.23 3.88 4.20 4.52 4.85 5.17 5.49 10.0% 3.17 3.80 4.12 4.43 4.75 5.07 5.39 10.3% 3.11 3.73 4.04 4.35 4.66 4.97 5.28 10.5% 3.04 3.65 3.96 4.26 4.57 4.87 5.17 10.8% 2.98 3.58 3.88 4.18 4.47 4.77 5.07 11.0% 2.92 3.51 3.80 4.09 4.38 4.68 4.97 Ortalama tenör 1.35% 1.50% 1.55% 1.60% 1.65% 1.70% 1.75% Hedef fiyat ( TL) 2.80 3.70 3.98 4.35 4.58 4.87 5.17 Getiri potansiyeli -14% 14% 23% 34% 41% 50% 60% Benzer şirket çarpanları Hisse 2015T ve 2016T 4.2x ve 2.9x FD/FAVÖK çarpanları baz alındığında uluslararası benzerlerine kıyasla %43 ve %46 iskontolu işlem görüyor. 2015 ve 16T F/K çarpanları baz alındığında ise %20 ve %35 iskontolu işlem görüyor. Benzer Şirket Çarpanları Hisse Kodu Şirket Ülke PD mn$ F/K FD/FAVÖK 2015 2016 2017 2015 2016 2017 PRKME Park Elek. Madencilik TURKEY 183 11.5 5.9 5.5 4.2 2.9 2.6 Turkiye Ort. 11.5 5.9 5.5 4.2 2.9 2.6 Prim/İskonto -20% -35% -20% -43% -46% -40% Yurtdışı Ort. 14.3 9.1 6.8 7.4 5.4 4.4 Karşılaştırmalı Şirket Şirket Ülke PD mn$ 2015 2016 2017 2015 2016 2017 ANTO LN Equity ANTOFAGASTA PLC BRITAIN 7,162 17.8 13.3 11.8 5.9 4.7 4.3 RIO LN Equity RIO TINTO PLC BRITAIN 53,862 12.5 10.7 9.2 6.6 5.9 5.3 KAZ LN Equity KAZAKHMYS PLC BRITAIN 975 9.8 4.2 10.3 4.9 2.8 A LN Equity ANGLO AMER PLC BRITAIN 15,315 12.8 8.9 6.5 6.1 5.0 4.2 FM CN Equity FIRST QUANTUM CANADA 9,344 16.2 7.1 4.5 10.4 6.2 4.4 TKO CN Equity TASEKO MINES CANADA 153 6.7 4.3 6.2 3.4 2.9 CUM CN Equity COPPER MOUNTAIN CANADA 115 10.7 3.9 2.5 8.0 5.3 4.4 KGH PW Equity KGHM POLAND 6,466 9.9 9.8 9.4 5.6 5.5 4.9 GMKN RM Equity NORILSK NICKEL RUSSIA 1,634,676 7.4 6.8 6.3 5.2 4.8 4.7 FCX US Equity FREEPORT-MCMORAN UNITED STATES 19,768 21.5 7.9 5.3 6.7 4.6 3.7 SCCO US Equity SOUTHERN COPPER UNITED STATES 24,540 19.8 15.0 10.9 10.6 8.4 6.3 ve Bloomberg 3

Özet Finansallar (TL mn) Özet Mali Tablolar (TL mn) 2 3 4 5 6 Gelir Tablosu (TL mn) 2013G* 2014G* 2015T 2016T 2017T Satış Geliri 261 223 223 294 316 FAVÖK 123 118 111 163 180 Net Kar 69 20 41 80 86 Nakit Akım Tablosu (TL mn) Net Kar 69 20 41 80 86 Amortisman Giderleri 89 135 84 90 94 İşletme Sermayesi Değ. 36 (13) 2 (10) (3) Faaliyetlerden Gelen Nakit Akımı 195 145 126 161 176 Sabit Sermaye Yatırımları 176 123 93 102 106 Serbest Nakit Akımı 19 22 33 59 70 Bilanço (TL mn) Maddi Duran Varlıklar 132 184 121 143 156 Nakit & Nakit Benzerleri 2 10 30 79 99 Toplam Varlıklar 584 553 580 650 696 Kısa Vadeli Borçlar 3 3 4 13 13 Toplam Borç 7 5 4 13 13 Toplam Özsermaye 520 499 529 589 635 Rasyolar Net Borç/FAVÖK 0.0 0.0-0.2-0.4-0.5 FAVÖK Marjı 47.2 53.0 49.8 55.4 56.9 Net Kar Marjı 26.5 9.2 18.3 27.4 27.2 Değerleme Oranları Firma Değeri/Satışlar 2.0x 2.7x 2.1x 1.6x 1.5x Firma Değeri/FAVÖK 4.3x 5.2x 4.2x 2.9x 2.6x Firma Değeri/Yatırım Sermayesi 1.9x 2.1x 1.6x 1.4x 1.3x Fiyat/Kazanç 12.3x 31.1x 11.5x 5.9x 5.5x Serbest Nakit Akım Verimi 2% 3% 7% 12% 15% Temettü Verimi 0% 8% 1% 4% 9% *Yıliçi ortalama PD kullanılmıştır. Source: Is Investment Estimates Faaliyet Konusu Şirket Siirt Madenköy'de bakır madeni sahası işletmektedir. Ortaklık Yapısı 32% 7% 61% Park Holding A.Ş. Diğer Turgay Ciner 4

Fiyat / Öneriler 120 100 TL TUT 80 60 40 20 0 Tahmini F/K & Gerçekleşen F/K Tahmini F/DD & Gerçekleşen F/DD 20 15 10 5-5 -10 01/13 01/13 02/13 03/13 03/13 04/13 05/13 05/13 06/13 07/13 07/13 08/13 09/13 10/13 10/13 11/13 12/13 12/13 01/14 02/14 02/14 03/14 04/14 04/14 05/14 06/14 07/14 07/14 08/14 09/14 09/14 10/14 11/14 11/14 12/14 01/15 01/15 02/15 03/15 BIST'e goreceli performans 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 Tahmini F/K Gerç F/K Tahmini F/DD Gerç F/DD Tahmini FD/FAVÖK & Gerçekleşen FD/FAVÖK 14.00 12.00 1 8.00 6.00 4.00 2.00 Tahmini FD/FAVÖK Gerç FD/FAVÖK Tahmini FD/Satışlar & Gerçekleşen FD/Satışlar 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 Tahmini FD/Satışlar Gerç FD/Satışlar Sektörel Öneriler Takip Listesi Öneri Dağılımı (%) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 Dayanıklı Tüketim Malları Şirket Sayısı Finansal Kiralama ve Faktoring İletişim Medya Meşrubat / İçecek Otomotiv Otomotiv Lastiği Petrol Sigorta Tarım Kimyasalları Tekstil Entegre Demir-Çelik Temel Diğer Hayvancılık Kimyasal Ürün Madencilik Otomotiv Parçası Sağlık ve İlaç Teknoloji Cam TUT GG Ö.Y Çimento Gıda İnşaat- Taahhüt Perakande - Ticaret Ulaştırma-Lojistik Elektrik Havayolları ve Hizmetleri Holdingler Bankacılık Gayrimenkul Yatırım Ortaklıkları 16 28 3 5 GÖZDEN GEÇİRİLİYOR ÖNERİMİZ YOK 48 5

Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. 6