Kasım 14 Aralık 14 Ocak 15 Şubat 15 Mart 15 Nisan 15 Mayıs 15 Haziran 15 Temmuz 15 Ağustos 15 Eylül 15 Ekim 15 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 9 Kasım 2015 PETKİM 3Ç2015 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr Petkim in Net Dönem Karı Üçüncü Çeyrekte 275,5mn TL ile Beklentileri Aştı Öneri "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 5,24TL Reuters/Bloomberg Fiyat BİST 100 4,58 TL 81.930,2 TL TL/$ 2,8819 Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl Hisse Adedi (mn ) 1.000 Piyasa Değeri (mn TL) Net Borç (mn TL) 4.580 TL 41 TL Halka Açıklık 34,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 1.557,2 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 37,8% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 10,9% 8,8% 25,5% BİST-100 4,1% 2,8% 5,1% BİST-100 Göreceli 6,5% 5,9% 19,4% Günlük İş. Hc.mn TL 31,31 (mn TL) 3Ç2014 3Ç2015 % Değ. Net Satış 862,6 1291,6 49,7% Brüt Kar 12,8 271,2 a.d. Faaliyet Karı -50,1 221,8 a.d. Ana Ort. Net Kar / Zarar -53,0 275,5 a.d. F/K FD/FAVÖK Petkm 9,0 9,1 BİST-Sınai 17,5 9,5 BİST-100 14,3 a.d. *BL EMEA Kimya Endeksi 17,6 8,7 * Kaynak: Bloomberg 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 HİSSE PERFORMANSI Petkim BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen Not: 06.11.2015 kapanış verileri kullanılmıştır. PETKM.TI /PETKM.IS 1,6 USD 28.429,2 USD (TCMB Kuru) 4,64 TL 3,41 TL 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 Petkim in 3.çeyrek net dönem karı 275,5mn TL ile hem bizim beklentimizin (145mn TL) hem de piyasa beklentilerinin (147mn TL) çok üzerinde gerçekleşmiş ve çok iyi bir performans kaydetmiştir. Net dönem karının beklentimizin üzerinde gerçekleşmesinde brüt kar marjının %21 gibi rekor bir seviyeye ulaşması etkili olmuştur. Petkim in dokuz aylık net dönem karı da ikinci çeyreğin ardından üçüncü çeyrekte de çok iyi gelen kar rakamının etkisiyle 503,8mn TL ye yükselmiş ve bir önceki yılın aynı dönemindeki 2,6mn TL ye göre çok iyi bir görüntü sergilemiştir. Şirketin satış gelirleri, 3Ç2015 te bir önceki yılın aynı dönemine göre satış miktarının ton bazında %57,7 orannında artmasıyla petrol fiyatlarına bağlı petrokimya ürün fiyatlarındaki düşüşe karşın %49,7 oranında artmış ve 1.292mn TL olarak gerçekleşmiştir. Buna ilaveten satış maliyetlerindeki daha düşük artışa bağlı olarak brüt kar 13mn TL den 271,2mn TL ye yükselmiş ve brüt kar marjı da %21 ile rekor seviyeye ulaşmıştır. Petkim in FAVÖK ü de 266,5mn TL olarak gerçekleşirken, FAVÖK marjı da bir önceki yılın aynı dönemindeki %0,3 den %20,6 ya yükselmiş ve çok iyi bir görüntü sergilemiştir. Buna ek olarak yapılan yatırımlara istinaden kaydedilen 32,2mn TL vergi geliri de net dönem karını desteklemiş ve net kar marjı %21 ile çok yüksek bir seviyede gerçekleşmiştir. Petkim 2. çeyrekteki olumlu sonuçların ardından 3. çeyrekte 2. çeyreğin de üzerinde bir performans sergilemiştir. Petkim in tahmini değerini, olumlu dokuz aylık sonuçlar ardından beklentilerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 4.897mn TL den 5.237mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 4,90TL den 5,24TL ye yükseltiyoruz. Petkim hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %12,5 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle Petkim için daha önceki EKLE önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını da 5,24TL olarak revize ediyoruz.
Satış miktarı 3. Çeyrekte 468 bin tona ulaştı 2015 yılının ikinci çeyreğinde satış miktarı 468 bin ton ile bir önceki çeyreğe göre %11,3, bir önceki yılın aynı dönemine göre ise %57 oranında artarak olumlu bir görüntü sergilemiştir. Bir önceki yılın aynı dönemindeki düşük satış rakamlarında kapasite artışı nedeniyle üretimdeki duruşlar etkili olmuştu. 3Ç2015 te miktar bazında artışın etkisiyle petrokimya ürün fiyatlarındaki düşüşe karşın satış gelirleri bir önceki çeyreğe göre %12,7 oranında, bir önceki yılın aynı dönemine göre ise %49,7 oranında artmıştır. Etilen üretim kapasite kullanımı da 3. çeyrekte ortalama %98,8 seviyesine yükselmiş ve karlılığın artmasında önemli etken olmuştur. SATIŞ GELİRLERİ ve MiKTARLARI (Çeyreksel Bazda) Kaynak: Petkim, Ziraat Yatırım Petrol fiyatları Temmuz ayından itibaren yeniden düşüş trendine girmiş ve brent petrol fiyatı 60-65$/varil seviyelerinden 45-48$/varil seviyelerine gerilemiştir. Buna bağlı olarak petrokimya ürün fiyatları da gerilemiştir. Platts Global Petrokimya fiyat endeksi Eylül ayında 786$/tona kadar gerilemiştir. Çeyreksel bazda ise Platts Global endeksi 3. çeyrekte ortalama %17 oranında gerileyerek 896$/tona inmiştir. Buna paralel nafta etilen farkı da %7,1 oranında daralmış ve 676$/tona gerilemiş olmakla birlikte güçlü seyrini korumuştur. ETİLEN-NAFTA MARJI ve Platts Global Petrokimya Fiyat Endeksi ($/ton) Petrol fiyatlarındaki düşüş marjları destekliyor Kaynak: Petkim Petrol fiyatlarındaki sert düşüş, nafta bazlı üreticiler ile gaz bazlı üreticiler arasındaki maliyet dezavantajını ciddi oranda azaltmıştır. Bu ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
durum Petkim gibi nafta bazlı üreticileri rekabet ve fiyat açısından oldukça olumlu etkilemektedir. Petrol fiyatlarının düşük kalması Petkim in gaz bazlı üreticilerle rekabetini güçlendirecektir. Petkim 2015 ve 2016 yılları için petrol fiyatlarında ciddi bir artış beklememektedir. Petkim üçüncü çeyrekte ikinci çeyreğe göre de çok iyi bir performans sergiledi Petkim bir önceki çeyrekte kaydedilen oldukça olumlu finansal sonuçlarının ardından 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre tüm kar marjlarını yükseltmiştir. Bunda, kapasite kullanımının %100 lere yaklaşması, petrol fiyatlarındaki düşük seyir ve döviz kurlarındaki yüksek artışlar etkili olmuştur. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 1Ç15 2Ç15 3Ç15 3Ç15-2Ç15 %Değ. 3Ç15-3Ç14 %Değ. 9A2014 9A2015 %Değ. SATIŞLAR 1.190 1.253 863 827 937,5 1.146,1 1.291,6 12,7% 49,7% 3.306,0 3.375,1 2,1% Satışların Maliyeti (-) 1.106 1.242 850 841 853,5 940,1 1.020,4 8,5% 20,1% 3.198,0 2.814,0-12,0% BRÜT KAR/ZARAR 84 11 13-14 84,0 206,0 271,2 31,6% a.d. 108,0 561,1 419,5% Faaliyet Giderleri(-) 41 34 32 32 46,7 36,6 33,1-9,5% 2,8% 106,6 116,4 9,1% Genel Yönetim Giderleri (-) 31 24 22 22 39,2 24,5 22,2-9,3% -0,9% 77,4 86,0 11,0% Pazarlama Giderleri (-) 6 7 7 7 7,5 7,0 7,5 7,6% 15,3% 19,6 22,0 12,4% Araş.ve Geliş. Giderleri (-) 3 3 3 2 0,0 5,0 3,3-33,9% 3,9% 9,6 8,4-12,7% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -6 37-31 -17-29,0 7,1-16,3 a.d. a.d. 0,7-38,2 a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI 37 15-50 -63 8,3 176,5 221,8 25,7% a.d. 2,1 406,6 a.d. FAVÖK 64,75-1 3-21 65,4 197,6 266,5 34,8% a.d. 66,4 529,6 a.d. Yatırım Faaliyet Gel./Gid. 0 0 0 3 0,0 0,0 0,0 a.d. a.d. 0,0 0,0 a.d. Faaliyet Dışı Fin. Gel./Gid 6 9-14 -6 18,9 3,7 16,9 a.d. a.d. 1,7 39,5 a.d. Vergi Gideri/Geliri 7 5-11 -72-17,2-7,7-32,2 a.d. a.d. 1,2-57,1 a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI 37 18-53 6 44,4 187,9 270,9 44,2% a.d. 2,6 503,2 a.d. Ana Ortaklık Net Dönem Karı 37 18-53 4 49,6 178,6 275,5 54,3% a.d. 2,6 503,8 a.d. FİNANSAL ORANLAR 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 1Ç15 2Ç15 3Ç15 9A2014 9A2015 Brüt Kar Marjı 7,1% 0,9% 1,5% -1,7% 9,0% 18,0% 21,0% - - 3,3% 16,6% - Faaliyet Kar Marjı 3,1% 1,2% -5,8% -7,6% 0,9% 15,4% 17,2% - - 0,1% 12,0% - FAVÖK Marjı 5,4% -0,1% 0,3% -2,5% 7,0% 17,2% 20,6% - - 2,0% 15,7% - Net Kar Marjı 3,1% 1,5% -6,1% 0,7% 4,7% 16,4% 21,0% - - 0,1% 14,9% - Kaynak: Petkim, Ziraat Yatırım, a.d.: anlamlı değil Petkim Döviz kurlarındaki artış ve azalışların etkisini en aza indirmeyi amaçlıyor Petkim in Eylül sonu itibariyle yaklaşık 169mn TL lik net döviz açık pozisyonu bulunmaktadır. Şirket kur riskine karşı, satış fiyatlarını kurdaki değişikliklere göre belirlemekle birlikte ayrıca korunma amaçlı çeşitli türev ürünleri de kullanmaktadır. Şirket kur hareketlerinin etkilerini minimum seviyede tutmaya çalışmaktadır. Petlim Liman projesi devam ediyor Petkim Star Rafineri de Pay sahibi olacak Star Rafineri nin faaliyete geçmesi Petkim e olumlu katkı sağlayacak Hisselerinin %30 u 250mn dolar bedelle Goldman Sachs a devredilen Petkim in bağlı ortaklığı Petlim de liman projesi devam etmektedir. Projede toplamda 276 milyon dolar yatırım planlanmıştır. Petkim, grup şirketlerinden STAR Rafineri A.Ş.'de dolaylı olarak %7-9 aralığında bir paya sahip olacak şekilde, hakim ortağı SOCAR Turkey Enerji A.Ş.'den %12-14 civarında Rafineri Holding A.Ş. payı alınması için görüşmeler yapmaktadır. Toplam proje maliyeti 5,7 milyar dolar olarak hesaplanan Star Rafineri nin 2018 yılının ilk yarısında faaliyete geçmesi planlanmaktadır. Petkim hammadde güvenliğini sağlamak ve maliyetleri azaltmak amacıyla Star Rafineri ile 20 yıl süre ile yıllık 270bin ton karışık ksilen ve 1,6mn tona kadar nafta alınmasına yönelik anlaşma imzalamıştır. Star rafinerinin devreye girmesi lojistik avantajı ve çeşitli maliyetlerin paylaşılmasıyla Petkim e olumlu yansıyacaktır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
Petkim, katma değeri yüksek ileri mühendislik plastikleri ve ileri teknoloji kimyasalları üretiminde uzmanlaşacak şekilde, Petkim Specialities adıyla %100 iştiraki olan bir şirket kurulmasına karar vermiştir. Bu kapsamda, şirketin bünyesinde üretim yapan 14.000 ton üretim kapasitesine sahip plastik işleme fabrikasının varlıkları Petkim Specialities'de kullanılacaktır. Bu kapasiteye ek olarak, ilk aşamada, yaklaşık 5 milyon USD civarında bir yatırım ile 10.000 ton kapasiteli yeni makine ekipman temin edilerek Petkim Specialities'in 24.000 ton kapasiteye ulaşması hedeflenmektedir. Orta ve uzun vadede bu yatırım karlılığa olumlu katkı yapması beklenmektedir. Petkim önümüzdeki yıl yüksek miktarda temettü ödeyebilir Rüzgar enerjisi santrali projesi devam ediyor Petkim, büyük bakım ve kapasite artış yatırımlarını tamamlamış olması nedeniyle 2015 yılında dağıtılabilir karın büyük bir bölümünü dağıtabileceğini belirtmiştir. Son çeyrekte bir sürpriz olmadığı taktirde dokuz aylık yüksek kar rakamı dikkate alındığında Petkim in önümüzdeki yıl ciddi miktarda temettü ödeme olasılığı bulunmaktadır. Petkim in toplamda 51MW kurulu kapasitesi olacak Rüzgar Enerji Santrali Projesi devam etmektedir. Şirket santralin faaliyete geçmesiyle enerji maliyetlerinde iyileşme sağlayacaktır. Finansal Tahminler (mn TL) Eski Yeni Eski Yeni Satış Gelirleri 4.406 4.608 4.824 4.850 FAVÖK 539 734 424 605 Ner Kar 363 664 294 452 FAVÖK Marjı 12,2% 15,9% 8,8% 12,5% Net Kar Marjı 8,2% 14,4% 6,1% 9,3% Kaynak: Ziraat Yatırım 2015 Tahmin 2016 Tahmin Petrol fiyatlarının dolayısıyla da nafta fiyatlarının düşük seviyelerde istikrar kazanması nafta bazlı üreticilerin gaz bazlı üreticilere karşı dezavantajını azaltmıştır. Önümüzdeki dönemde petrol fiyatlarında yükseliş genel olarak beklenmemektedir. Üçüncü çeyrekte beklentileri aşan olumlu sonuçların ardından Petkim le ilgili tahminlerimizi güncelliyoruz ve FAVÖK ve Net Kar tahminlerimizi 2015 yılı için sırasıyla 734mn TL ve 664mn TL olarak revize ediyoruz. Petkim hisseleri için EKLE önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını 5,24TL olarak güncelliyoruz... Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) İndirgenmiş Nakit Akımları (%12,2 iskonto, %4 büyüme) 4.987 Benzer Şirket Karşılaştırması (2016T F/K:14,6 FD/FAVÖK %8,4) 5.819 Hedef Piyasa Değeri (%70 İNA+%30 Benzer Şirket) 5.237 Hedef Hisse Fiyatı 5,24 TL Petkim Hisse Fiyatı (06.11.2015) 4,58 TL İskonto Oranı 12,5% Petkim in tahmini değerini, beklentilerin çok üzerinde gerçekleşen üçüncü çeyrek sonuçları ardından beklentilerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 4.897mn TL den 5.237mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 4,90TL den 5,24TL ye yükseltiyoruz. Petkim hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %12,5 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle Petkim için daha önceki EKLE önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını da 5,24TL olarak revize ediyoruz. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
ÖZET BİLANÇOLAR (Mn TL) 2012 2013 2014 9A2014 9A2015 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR 1.442 1.700 1.768 1.532,8 2.836,2 85,0% Nakit ve Nakit Benzerleri 292 279 702 354,7 1.414,0 298,6% Ticari Alacaklar 545 750 522 512,7 674,9 31,6% Diğer Alacaklar 88 116 21 94,2 266,4 182,8% Stoklar 462 464 432 490,1 393,1-19,8% Diğer Dönen Varlıklar 55 91 90 81,0 87,8 8,4% DURAN VARLIKLAR 1.357 1.545 2.021 1.778,3 2.557,4 43,8% Ticari Alacaklar 0 0 0 0,0 0,0 a.d. Finansal Yatırımlar 0 0 0 0,0 8,9 a.d. Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 0 0 0 0,0 0,0 a.d. Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 1 1 1 1,0 1,5 43,2% Maddi Duran Varlıklar 1.322 1.485 1.817 1.698,8 2.167,0 27,6% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 15 14 17 16,7 16,7-0,2% Diğer Duran Varlıklar 20 45 185 61,8 363,3 487,6% TOPLAM AKTİFLER 2.799 3.246 3.788 3.311,1 5.393,6 62,9% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 1.019 1.213 1.137 1.181,8 1.728,9 46,3% Finansal Borçlar 250 165 353 145,4 562,5 287,0% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları 14 24 43 51,5 48,7-5,3% Ticari Borçlar 691 958 669 920,8 995,4 8,1% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 65 66 72 64,2 122,2 90,4% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 116 325 468 466,2 994,6 113,3% Finansal Borçlar 25 166 325 331,9 844,0 154,3% Ticari Borçlar 0 0 0 0,0 0,0 a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar 91 159 144 134,4 150,6 12,1% ÖZSERMAYE 1.664 1.708 2.183 1.663,1 2.670,0 60,5% Ödenmiş Sermaye 1.000 1.000 1.000 1.000,0 1.000,0 0,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 156 181 178 178,2 156,4-12,2% Net Dönem Karı/Zararı 25 49 6 2,6 503,8 a.d. Diğer 483 478 949 482,3 948,2 96,6% Kontrol Gücü Olmayan Paylar 0 0 51 0,0 50,6 a.d. TOPLAM PASİFLER 2.799 3.246 3.788 3.311,1 5.393,6 62,9% ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 2012 2013 2014 9A2014 9A2015 %Değ. SATIŞLAR 4.349 4.159 4.133 3.306,0 3.375,1 2,1% Satışların Maliyeti (-) 4.268 3.909 4.039 3.198,0 2.814,0-12,0% BRÜT KAR/ZARAR 81 250 94 108,0 561,1 419,5% Genel Yönetim Giderleri (-) 94 83 100 77,4 86,0 11,0% Pazarlama Giderleri (-) 29 26 27 19,6 22,0 12,4% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 7,4 12,2 11,9 9,6 8,4-12,7% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 55-56 -16 0,7-38,2 a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI 6 73-61 2,1 406,6 a.d. Finansman Gideri 0 0 0 0,0 0,0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 22 0 3 0,0 0,0 a.d. Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler 2-19 -4 1,7 39,5 a.d. Diğer 0 0 0 0,0 0,0 a.d. Vergi Gideri/Geliri 6 5-70 1,2-57,1 a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI 25 49 9 2,6 503,2 a.d. ANA ORT. NET DÖNEM KARI/ ZARARI 25 49 6 2,6 503,8 a.d. a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube +90 212 514 0044 Kadıköy Şubesi +90 216 360 3070 Ankara Şubesi +90 312 466 8610 İzmir Şubesi +90 232 489 6300 Adana Şubesi +90 322 352 1111 Kayseri Şubesi +90 352 245 0039 Trabzon Şubesi +90 462 323 0198 Diyarbakır Şubesi +90 412 224 0429 İrtibat Büroları Antalya Antalya Şubesi +90 242 312 3600 Ataşehir Ataşehir Şubesi +90 216 455 7108 Balıkesir Balıkesir Şubesi +90 266 239 1045 Bandırma Bandırma Şubesi +90 266 713 0995 Beşiktaş Beşiktaş Şubesi +90 212 259 0712 Bursa Ulucami Şubesi +90 224 220 4242 Denizli Denizli Şubesi +90 258 261 2493 Eskişehir Porsuk Şubesi (Ek Şube) +90 222 221 8202 Galleria Galleria Şubesi +90 212 559 3254 Karşıyaka Karşıyaka Şubesi +90 232 369 4833 Kocaeli Kocaeli Şubesi +90 262 321 9110 Nazilli Nazilli Şubesi +90 256 313 1314 Samsun Samsun Şubesi +90 362 432 0873 Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979 Yurt çapındaki tüm Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6