ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 9 Mayıs 2016 TEKFEN HOLDİNG 1Ç2016 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr Tekfen Holding İlk Çeyrekte Tüm Kar Marjlarında İyileşme Kaydetti Öneri "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 6,86TL Reuters/Bloomberg Fiyat 6,00 TL BİST 100 78.368,1 TL TL/$ 2,9298 Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl TKFEN.TI / TKFEN.IS 2,0 USD 26.748,6 USD (TCMB Kuru) 6,09 TL 3,53 TL Tekfen Holding in net dönem karı 2016 yılının ilk çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %77 oranında artarak 148,9mn TL ye yükselmiş ve hem bizim beklentimiz olan 123mn TL nin hem de piyasa beklentisi olan 111mn TL nin üzerinde gerçekleşerek iyi bir görüntü sergilemiştir. Tahminimizdeki sapmada yüksek satış gelirleri ve düşük faaliyet giderleri etkili olmuştur. Hisse Adedi (mn ) 370 Piyasa Değeri (mn TL) 2.220 TL Net Borç (mn TL) -79 TL Halka Açıklık 41,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 910,2 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 45,6% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 7,3% 61,3% 25,3% BİST-100-3,4% 8,8% -6,8% BİST-100 Göreceli 11,2% 48,2% 34,4% Günlük İş. Hc.mn TL 20,27 (mn TL) 1Ç2015 1Ç2016 % Değ. Net Satış 1.091 1.373 25,9% Brüt Kar 115,2 223,2 93,7% Faaliyet Karı 26,7 165,8 520,5% Ana Ort. Net Kar / Zarar 84,0 148,9 77,2% F/K FD/FAVÖK PD/DD TKFEN 8,9 5,2 1,0 BİST-Holding a.d. a.d. 1,1 BİST-100 11,0 a.d. 1,3 *Ulusl. Benzer Şirketler 13,5 8,2 1,9 * Kaynak: Bloomberg HİSSE PERFORMANSI 7,0 1,4 TKFEN 1,3 6,0 1,2 BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen 5,0 1,1 1,0 4,0 0,9 3,0 0,8 May 15 Haz 15 Tem 15 Ağu 15 Eyl 15 Eki 15 Kas 15 Ara 15 Oca 16 Şub 16 Mar 16 Nis 16 Not: 06.05.2016 kapanış verileri kullanılmıştır. Toplam satış gelirleri hem taahhüt grubu hem de tarımsal sanayi grubunun olumlu katkısıyla ilk çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre %25,9 oranında artarak 1.373mn TL ye yükselmiştir. Grubun brüt karı da %94 oranında artarak 223mn TL ye ulaşmıştır. Operasyonel giderlerdeki %8,7 lik düşük artışın etkisiyle Holding in FAVÖK ü 1Ç2015 teki 73,6mn TL den 187,2mn TL ye yükselmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. 1Ç2015 teki 48,3mn TL lik net finansal gelire karşın 2016 yılının ilk çeyreğinde 7,1mn TL lik net finansal gider kaydedilmesine rağmen, Holding in ana ortaklık net dönem karı 84mn TL den 148,9mn TL seviyesine çıkmıştır. İlk çeyrekte özellikle tarımsal sanayi grubu karı 112mn TL ile net karın yüksek gerçekleşmesinde ana etken olmuştur. Taahhüt grubu da net dönem karına 34mn TL lik katkı sağlamıştır. Hem taahhüt grubu hem de tarımsal sanayi grubu ilk çeyrekte oldukça iyi performans sergilemiş ve taahhüt grubunun FAVÖK marjı %3,7 den %11,3 e çıkarken; tarımsal sanayi grubunun FAVÖK marjı da %10,2 den %16,6 ya yükselmiştir. Taahhüt grubunun bekleyen iş miktarı Şubat ayında bekleyen iş portföyüne eklenen yeni projenin katkısıyla yılsonundaki 1,7 milyar dolardan, 1,9 milyar dolara yükselmiştir. Tekfen Holding hisseleriyle ilgili hedef hisse fiyatımızı korumakla birlikte son dönemde hissenin kaydettiği yüksek artışın etkisiyle getiri potansiyelinin azalmasına bağlı olarak, daha önceki AL önerimizi EKLE olarak değiştiriyoruz.
ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 1Ç16-4Ç15 %Değ. 1Ç16-1Ç15 %Değ. SATIŞLAR 1.091,2 949,0 806,5 1.041,5 1.373,5 32% 26% Satışların Maliyeti (-) 976,0 851,8 696,8 954,8 1.150,3 20% 18% BRÜT KAR/ZARAR 115,2 97,2 109,7 86,7 223,2 157% 94% Genel Yönetim Giderleri (-) 34,2 35,4 31,3 43,1 38,5-11% 13% Pazarlama Giderleri (-) 38,6 29,6 22,6 32,4 40,6 25% 5% Diğer Faaliyet Gelir/Gid. -22,3-24,4-53,8 23,2 10,6-54% a.d. Özkaynak Yön. Değ. Yat. Gelir/Gid. 6,5 22,9 10,5 12,1 11,1-8% 69% NET FAALİYET KARI/ZARARI 26,7 30,8 12,5 46,5 165,8 257% 520% FAVÖK* 73,6 83,1 90,7 47,0 187,2 298% 154% Yatırım Faaliyet Gel./Gid 12,8-0,2 0,6 3,4 9,4 175% -26% Faaliyet Dışı Fin. Gel./Gid. 48,3 26,7 56,7-5,3-7,1 33% -115% Diğer 0,0 0,1 0,5-0,6 0,0 a.d. a.d. Vergi Gideri/Geliri 3,0 27,0 27,3 9,2 18,3 99% 512% Net Dönem Karı/Zararı 84,8 30,4 43,0 34,8 149,8 330% 77% Ana Ort. Payı Net Kar/Zarar 84,0 29,1 40,7 31,7 148,9 370% 77% FİNANSAL ORANLAR 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 Brüt Kar Marjı 10,6% 10,2% 13,6% 8,3% 16,3% Faaliyet Kar Marjı 2,4% 3,2% 1,6% 4,5% 12,1% FAVÖK Marjı 6,7% 8,8% 11,2% 4,5% 13,6% Net Kar Marjı 7,8% 3,2% 5,3% 3,3% 10,9%, Ziraat Yatırım; a.d.: anlamlı değil Taahhüt grubu ilk çeyrekte önemli iyileşme kaydetti Taahhüt grubu, 2016 yılının ilk çeyreğinde ilk çeyreğinde oldukça iyi bir performans sergilemiş ve satış gelirlerini bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %29 oranında artırırken, FAVÖK 18mn TL den 71mn TL ye ve net dönem karı da 14mn TL den 34mn TL ye yükselmiştir. FAVÖK marjı %3,7 den %11,3 e yükselerek iyi bir görüntü sergilerken, net kar marjı da %2,9 dan %5,4 e yükselmiştir. Taahhüt Grubu 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 1Ç16-4Ç15 1Ç16-1Ç15 (mn TL) Değ% Değ% Satış Gelirleri 485 532 484 652 628-4% 29% FAVÖK 18 61 58 27 71 163% 294% Net Dönem Karı 14 3 15 10 34 240% 143% FAVÖK Marjı 3,7% 11,5% 12,0% 4,1% 11,3% - - Net Kar Marjı 2,9% 0,6% 3,1% 1,5% 5,4% - - a.d.: anlamlı değil Kalan iş miktarı 1,9 milyar dolara yükseldi Tekfen Holding in bağlı ortaklığı Tekfen İnşaat ve Tesisat A.Ş. Şubat ayında Trans Anadolu Doğal Gaz Boru Hattı (TANAP) Projesi kapsamında kompresör ve ölçüm istasyonlarına ilişkin mühendislik, tedarik ve yapım işlerini 457 milyon ABD Doları bedelle üstlenmişti. Buna istinaden taahhüt grubunun bekleyen iş miktarı yılsonundaki 1,7 milyar dolardan Mart sonu itibariyle 1,9 milyar dolara yükselmiştir. Tekfen Grubu, üçüncü köprü otoyolu ile ilgili teklif veren firmalar arasında yer almaktadır. Projenin netleşmesinin 5-6 ayı alabileceği belirtilmiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
Tekfen in ilk çeyrek toplam karının %75 i tarımsal sanayi grubundan geldi Tarımsal sanayi grubunda, satış gelirleri 2016 yılının ilk çeyreğinde geçen yılın aynı dönemine göre satış miktarındaki %19 oranında artışın etkisiyle %25 oranında artarak 731mn TL ye yükselmiştir. Dolar bazında ortalama satış fiyatları %12 oranında gerilemesine karşın döviz kurlarının TL karşında değer kazanması satış gelirlerini desteklemiştir. Satış miktarındaki ciddi artışta son çeyrekte KDV deki düşüş beklentisi ile ertelenen talep ve KDV nin sıfırlaması ile iyi hava koşulları etkili olmuştur. Tüm bunlara bağlı olarak grubun FAVÖK karı 60mn TL den 121mn TL ye yükselirken FAVÖK marjı %10,2 den %16,6 ya çıkmış ve iyi bir performans sergilemiştir. Net kar marjı da %8,4 ten %15,3 e yükselmiş ve tarımsal sanayi grubu 112mn TL lik net karla grubun ilk çeyrek toplam karının yaklaşık %75 ini oluşturmuştur. Tarımsal Sanayi 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 1Ç16-4Ç15 1Ç16-1Ç15 (mn TL) Değ% Değ% Satış Gelirleri 586 392 306 375 731 95% 25% FAVÖK 60 27 34 24 121 404% 102% Net Dönem Karı 49 15-20 31 112 261% 129% FAVÖK Marjı 10,2% 6,9% 11,1% 6,4% 16,6% - - Net Kar Marjı 8,4% 3,8% a.d. 8,3% 15,3% - - a.d.: anlamlı değil Grubun yeni yatırımının 2016 marjlarına olumlu yansıması bekleniyor Emlak grubunda İzmir Projesine bu yıl içinde başlanılması planlanıyor Grubun 335mn dolarlık sülfürik asit ve fosforik asit tesisi yatırımı Ocak ayı itibariyle faaliyete geçmiştir. Hammadde ihtiyacını güvence altına almak amacıyla yapılan bu yatırımların faaliyete geçmesi grubun karlılığını olumlu yönde etkilemesi beklenmektedir. Emlak grubunda eldeki iki projeden Esenyurt Projesi nin tanıtımı yapılmış ve ön satışlara Ağustos 2014 te başlanmıştır. Projenin 2017 yılının başında tamamlanması planlanmaktadır. Proje Yatırım Tipi Başlangıç Tarihi Bitiş Tarihi Proje Büyüklüğü (mn TL) İzmir Projesi Karma Mar.16 Ara.19 1.174* Esenyurt Projesi Konut Eyl.14 Nis.17 563 *Tekfen Emlak Geliştirme Grubunun Payı %50'dir. Esenyurt projesine başlanmış olmakla birlikte Holding in gelir tablosuna yansıması en erken 2016 yılsonu veya 2017 yılında olacaktır. Diğer taraftan İzmir Projesine bu yıl başlanması beklenmektedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) 2013 2014 2015 03/2015 03/2016 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR 3.291 3.255 3.713 3.560 3.761 5,6% Nakit ve Nakit Benzerleri 1.104 1.089 1.032 1.246 1.228-1,4% Ticari Alacaklar 790 704 960 840 929 10,6% Diğer Alacaklar 3 3 6 10 81 a.d. Stoklar 521 722 891 625 663 6,0% Diğer Dönen Varlıklar 873 736 824 839 860 2,5% DURAN VARLIKLAR 1.406 1.700 1.913 1.786 1.901 6,4% Ticari Alacaklar 84 88 129 94 115 22,8% Finansal Yatırımlar 64 69 71 74 77 5,3% Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 121 149 148 142 158 10,7% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 79 78 89 92 88-4,2% Maddi Duran Varlıklar 905 1.186 1.379 1.247 1.378 10,5% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 3 5 15 6 15 155,2% Diğer Duran Varlıklar 151 125 83 131 70-46,6% TOPLAM AKTİFLER 4.697 4.955 5.626 5.346 5.662 5,9% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 2.326 2.278 2.890 2.602 2.824 8,5% Finansal Borçlar 555 677 615 654 721 10,1% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları 58 22 328 147 184 25,2% Ticari Borçlar 1.146 1.106 1.212 1.293 1.149-11,1% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 568 473 735 508 770 51,6% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 449 682 651 677 670-1,0% Finansal Borçlar 298 390 272 335 245-27,0% Ticari Borçlar 24 79 2 91 2-97,5% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 127 213 377 250 423 69,0% ÖZSERMAYE 1.922 1.996 2.085 2.067 2.167 4,8% Ödenmiş Sermaye 370 370 370 370 370 0,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 962 876 861 909 960 5,6% Net Dönem Karı/Zararı 0 56 185 84 149 77,2% Diğer 1.056 1.171 1.102 1.174 1.123-4,3% Kontrol Gücü Olmayan Paylar 32 37 28 32 28-12,2% TOPLAM PASİFLER 4.697 4.955 5.626 5.346 5.662 5,9% ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 2013 2014 2015 03/2015 03/2016 %Değ. SATIŞLAR 3.846 4.475 3.888 1.091 1.373 25,9% Satışların Maliyeti (-) 3.719 4.022 3.479 976 1.150 17,9% BRÜT KAR/ZARAR 127 452 409 115 223 93,7% Genel Yönetim Giderleri (-) 113 124 144 34 38 12,6% Pazarlama Giderleri (-) 120 132 123 39 41 5,2% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 0,3 0,0 0,0 0 0 a.d. Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -51-213 -77-22 11 a.d. Özkaynak Yönt. Değer. Yat. Kar/Zarar Payları 34 41 52 7 11 69,3% NET FAALİYET KARI/ZARARI -124 25 117 27 166 520,5% Finansman Gideri 0 0 0 0 0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 46 12 17 13 9-26,2% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler 73 59 126 48-7 a.d. Diğer 35 41 52 7 11 69,3% Vergi Gideri/Geliri 59 38 67 3 18 a.d. Net Dönem Karı/Zararı -64 58 193 85 150 76,6% Ana Ortaklık Payı Net Kar/Zarar -64,3 55,9 185,5 84 149 77,2% a.d.: Anlamlı Değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr İrtibat Merkezleri Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5