Hisse Senedi / Orta Ölçekli Şirket / Madencilik Koza Altın 2015 1Ç15 Mali Tablo Analizi 06/05/2015 (Onceki: ) Yükselme Potansiyeli* -17% Zayıf sonuçlar sonrasında tavsiyesi veriyoruz. Kodu KOZ Piyasa beklentisi olan 128 milyon TL ve bizim kötümser 102 milyon TL tahminimizin altında kalarak, Koza Altın 1Ç15 te 97 milyon TL net kar açıkladı. Zayıf TL nin hem faaliyet karı hem de finansman geliri olarak olumlu etkisine rağmen, zayıf operasyonel performans şirketin net karının gerilemesine neden oldu. Altın üretimi %0 geriledi. Himmetdede madeninin üretime geç katkı sağlaması ve düşük kapasite oranı ile çalışması sonucunda altın üretimi yıllık bazda 1Ç15 te %0 geriledi. Aynı dönemde altın fiyatlarında da %6 gerileme oldu. Böylece, şirketin satış gelirleri yıllık bazda %1 gerileyerek 170 milyon TL gerçekleşti. Nakit maliyetler Ovacık ve Kaymaz da ortalama tenörün gerilemesi sonucunda yıllık bazda %6 artarak 76US$/ons a yükseldi. Bunun sonucu olarak şirketin FAVÖK rakamı beklentilerin altında kalarak (Is Yat: 125 milyon TL, Piyasa: 11 milyon TL), 78 milyon TL olarak gerçekleşti. Zayıf sonuçlar sonrasında üretim tahminlerimi aşağı yönlü revize ettik. Aynı zamanda benzer şirket çarpanlarını güncelledik ve KOZ için 21.9TL hedef fiyat ile tavsiyesi veriyoruz. Bunun sonucunda KOZAA için yeni hedef fiyatımız 3.00TL ve IPEKE için 2.5TL olurken, her iki hisse için de tavsiyesi veriyoruz. Zayıf 1Ç15 sonuçlarından sonra tahminlerimizi güncelledik. Himmetdede madeninin geç katkı sağlamasından ötürü altın üretim tahminimizi 310bin ons tan 278bin onsa güncelliyoruz. Ovacık madeni ile ilgili olarak Orman Bakanlığı nın çalışma bölümünün bir kısmını kapsayan alanda lisans iptali yapması sonrasında şirket izne tabi olan kırıcı üniteyi taşıma kararı aldı. Kırıcı ünitenin tapulu arazilere taşınması 3 ay gibi bir süre alacak ve şirket bu dönemde mevcut stoklardan üretime devam ederek üretim kaybı yaşamamayı planlıyor. Olası bir gecikme yaşanması durumunda üretim rakamlarının tahminlerimizin altında kalmasını önemli bir risk olarak görüyoruz. Nakit maliyetler yılın geri kalanında artabilir. Maliyeti yüksek üretim metodu ile üretim gerçekleşecek Himmetdede madeninin yılın geri kalanında katılmasıyla nakit maliyetlerin yıl sonunda 550US$/ons olmasını tahmin ediyoruz. Güncellenen tahminler ve benzer şirket çarpanları ışığında hedef fiyatımız 21.9TL (önceki: 21.1TL) ve tavsiyesi veriyoruz. Hisse sene başından bu yana % endeks üzerinde getiri sağladı. 2015T FD/ FAVÖK ve F/K çarpanları 6.2x ve 13.0x ile benzerlerine kıyasla iskonto ile işlem görürken 2016T 10.9X FD/FAVÖK ve 36.8x F/K çarpanları ile benzerlerine kıyasla primli işlem görüyor. 2016 yılında geçici faaliyet lisansları sene sonunda yenilenmesi gereken Kaymaz ve Himmetdede madenlerini tahminlerimize dahil etmediğimizi hatırlatırız. KOZAA ve IPEKE. KOZ için güncellenen hedef değerimiz sonrasında, KOZAA için yeni hedef fiyatımız 3.00TL ve IPEKE için 2.5TL oluyor. Her iki hisse için de tavsiyesi veriyoruz. Fiyat Bilgileri TL USD Kapanış 05 05 2015 26.30 9.70 12 Aylık Hedef Fiyat TL 21.90 8.2 12 Aylık Önceki Hedef Fiyat TL 21.10 8.79 Piyasa Değeri (mn),011 1,78 Halka Açık PD (mn) 1,201 2 Ortalama İşlem Hacmi (3Ay) 21.8 8. Hisse sayısı (mn) 153 Takas Saklama Oranı (%) 29.9 Çarpanlar 2015T 2016T 2017T F/K 13.0 36.8 33.8 PD/DD 2.1 2.3 2.1 FD/FAVÖK 5.9 10.3 9. Fiyat Performansı (%) 1 Ay 3 Ay 12 Ay TL -2 2 ABD $ -6 28 11 BIST-100 Relatif -2 6 29 Fiyat / BIST-100'e Göreceli Fiyat 5.00 0.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 0/13 120 100 60 0 20 52 Hafta Fiyat Aralığı (TL) 11.73 30.35 Yabancı Oranı (%) 90 85 75 70 65 06/02 20/02 0/1 07/1 10/1 01/15 KOZ Kapanış (Sol) Yabancı Oranı 3Ay Ort. 06/03 20/03 03/0 17/0 0/15 İlyas Safa Urgancı iurganci@isyatirim.com.tr 0 05/05 +90 212 350 25 52 Lütfen son sayfada yer alan önemli yasal uyarıya bakınız. 1
Özet Finansallar TL (mn) 1Ç15 1Ç1 Yıllık Ç1 Çeyreksel Net Satışlar 169.6 288. -1% 205.6-17% Brüt Kar Marjı 1.5% 62.5% 6.6% Esas Faaliyet Karı 7.0 158.7-70% 112.0-58% Esas Faaliyet Kar Marjı 27.7% 55.0% 5.5% Açıklanan VAFÖK 81.3 209.6-61% 137.5-1% Açıklanan VAFÖK Marjı 7.9% 72.7% 66.9% Finansman Gideri - (Net) 76.2 (0.2) n.m. 1.6 n.m. Net Kar 97.0 15.5-33% 156.1-38% Net Kar Marjı 57.2% 50.% 75.9% Kaynak: Şirket Finansalları 2
Özet Finansallar (TL mn) Özet Mali Tablolar (TL mn) 2 3 5 6 Gelir Tablosu (TL mn) 2013G* 201G* 2015T 2016T 2017T Satış Geliri 929 886 8 77 77 FAVÖK 612 617 72 271 297 Net Kar 98 95 309 109 119 Nakit Akım Tablosu (TL mn) Net Kar 98 95 309 109 119 Amortisman Giderleri 139 12 191 210 223 İşletme Sermayesi Değ. () (110) (37) 1 (89) Faaliyetlerden Gelen Nakit Akımı 63 527 62 63 253 Sabit Sermaye Yatırımları 377 112 166 159 62 Serbest Nakit Akımı 257 15 296 30 191 Bilanço (TL mn) Maddi Duran Varlıklar 629 601 562 511 350 Nakit & Nakit Benzerleri 91 1,071 1,210 1,232 1,326 Toplam Varlıklar 1,853 2,020 2,155 1,969 2,062 Kısa Vadeli Borçlar 0 0 101 3 29 Toplam Borç 0 0 101 3 29 Toplam Özsermaye 1,693 1,869 1,899 1,775 1,868 Rasyolar Net Borç/FAVÖK -1.5-1.7-2.3 -. -. FAVÖK Marjı 65.9 69.7 55.9 56.7 62.2 Net Kar Marjı 53.6 55.9 36.6 22.9 2.8 Değerleme Oranları Firma Değeri/Satışlar 2.7x 1.6x 3.3x 5.9x 5.9x Firma Değeri/FAVÖK.0x 2.3x 5.9x 10.3x 9.x Firma Değeri/Yatırım Sermayesi 3.1x 1.6x 3.1x.0x.x Fiyat/Kazanç 10.x 6.0x 13.0x 36.8x 33.8x Serbest Nakit Akım Verimi 5% 1% 7% 8% 5% Temettü Verimi 3% 9% 3% 2% 1% *Yıliçi ortalama PD kullanılmıştır. Source: Is Investment Estimates 3
Fiyat / Öneriler 150 TL 10 130 120 110 100 90 Tahmini F/K & Gerçekleşen F/K 200.00 100.00 0.00-100.00-200.00-300.00-00.00 13/01/201 27/01/201 10/02/201 2/02/201 10/03/201 2/03/201 07/0/201 21/0/201 05/05/201 19/05/201 08/09/201 Tahmini F/K Tahmini FD/FAVÖK & Gerçekleşen FD/FAVÖK 16.00 15.00 1.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 02/13 02/13 03/13 03/13 0/13 0/13 05/13 05/13 Gerç F/K 13/01/201 27/01/201 10/02/201 2/02/201 10/03/201 2/03/201 07/0/201 21/0/201 05/05/201 19/05/201 08/09/201 Tahmini FD/FAVÖK 06/13 06/13 08/13 08/13 09/13 09/13 Gerç FD/FAVÖK 11/13 11/13 Tahmini F/DD & Gerçekleşen F/DD 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 1.30 1.10 0.90 0.70 0.50 13/01/201 27/01/201 10/02/201 2/02/201 10/03/201 2/03/201 07/0/201 21/0/201 05/05/201 19/05/201 08/09/201 Tahmini F/DD Tahmini FD/Satışlar & Gerçekleşen FD/Satışlar 0.85 0. 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 12/13 12/13 BIST'e goreceli performans 02/1 02/1 03/1 03/1 0/1 Gerç F/DD 13/01/201 27/01/201 10/02/201 2/02/201 10/03/201 2/03/201 07/0/201 21/0/201 05/05/201 19/05/201 08/09/201 Tahmini FD/Satışlar 0/1 05/1 05/1 06/1 06/1 07/1 07/1 07/1 08/1 Gerç FD/Satışlar Sektörel Öneriler Takip Listesi Öneri Dağılımı (%) 9 8 7 6 5 3 2 1 0 Dayanıklı Tüketim Malları Şirket Sayısı Finansal Kiralama ve Faktoring Hayvancılık Kağıt ve Kağıt Ürünleri Kimyasal Ürün Otomotiv Lastiği Sağlık ve İlaç Tekstil Entegre Demir-Çelik Temel Diğer İletişim Madencilik Medya Meşrubat / İçecek Otomotiv Otomotiv Parçası Sigorta Tarım Kimyasalları Teknoloji İnşaat- Taahhüt Perakande - Ticaret GG Ö.Y Ulaştırma-Lojistik Cam Çimento Elektrik Gıda Petrol Havayolları ve Hizmetleri Bankacılık Holdingler Gayrimenkul Yatırım Ortaklıkları 13 20 GÖZDEN GEÇİRİLİYOR ÖNERİMİZ YOK 08/1 58 09/1 09/1
Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. 5