Şirket Raporu 17 Nisan 2003 ORTA ÖLÇEKLİ BANKALAR Finansbank, TEB, Dõşbank TUT Bir alanda uzman olmak ya da büyük oyunculuğa sõçramak Geçmiş krizler dönemini başarõyla atlatan Finansbank, TEB ve Dõşbank õn Türk bankacõlõk sektörünün yüksek büyüme potansiyelinden önümüzdeki dönemlerde kendi kaynaklarõyla veya yabancõ ortaklõklarla tamamõyla faydalanmalarõnõ bekliyoruz. Bankacõlõk sektöründe devam eden yeniden yapõlandõrmanõn tamamlanmasõyla beraber sektöre artmasõ beklenen yabancõ yatõrõmcõ ilgisi paralelinde orta ölçekli bankalarõn yabancõ bankalar için satõn almaya uygun adaylar olacağõnõ düşünüyoruz. Kurumsal bankacõlõkta, dõş ticaret finansmanõnda ve son zamanlarda bireysel bankacõlõkta kanõtlanmõs tecrübesi ile Finansbank õn gelecek dönemlerde sektördeki büyük bankalardan biri olacağõnõ düşünüyoruz. Sõkõ maliyet kontolünden kaynaklanan yüksek verimlilik ve güçlü komisyon gelir bazõ faiz marjlarõnda beklenen düşüşün karlõlõk üzerindeki olumsuz etkisini azaltacaktõr. TEB kurumsal & ticari bankacõlõk ve danõşmanlõk servisleri alanlarõndaki tecrübesini kullanarak sektörde bu konulardaki uzman pozisyonunu koruyacaktõr. Düşük maliyetli mevduat bazõ ve yüksek verimliliğiyle sadece kurumsal bankacõlõk alanõna odaklanmak isteyen yabancõ bir banka için satõn almaya uygun bir aday olacaktõr. Dõşbank õn son yõllarda genişleyen bireysel bankacõlõk aktiviteleri paralelinde mevduat bazõnõn kalitesi de artmaya devam etmektedir. Ancak, bankanõn düşen faiz marjõ ortamõnda karlõlõğõnõ koruyabilmek için gelir bazõnõ çeşitlendirmesi ve verimlilik rasyolarõnõ da arttõrmasõ gerekmektedir. Orta ölçekli bankalarõ araştõrma kapsamõmõza alõrken TUT tavsiyesi veriyoruz. Devletin iç borç yükünde bir azalma olmadan kõsa vadede bankacõlõk aktivitelerinde bir iyileşme beklemiyoruz. BDDK bazõnda 14/04/2003 Finansbank TEB Disbank Piyasa Değeri ($mn) 205 71 123 Hedef Değer ($mn) 254 114 164 Yükselme Potansiyeli (%) %24 %61 %34 Önemli Finansal Kalemler ($mn), 2003T 2004T 2003T 2004T 2003T 2004T Net Kar 93 90 16 17 55 51 Defter Değeri 424 512 175 186 407 461 Toplam Aktifler 3,385 3,720 1,586 1,719 2,561 2,767 Önemli Rasyolar F/DD 0.5 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 F/K 2.2 2.3 4.4 4.1 2.2 2.4 Ort. Özkaynak Getirisi (%) 24 19 10 10 15 13 Figen Çevik figen.cevik@oyakmenkul.com.tr Müdür Oyak Yatõrõm 212 319 1200 Bu raporda yer alan bilgiler OYAK YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.'nin Araştõrma Bölümü tarafõndan, güvenilir olduğuna inanõlan kaynaklardan alõnmõştõr. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlõ operasyonlarda kullanõlmasõndan doğabilecek zararlardan OYAK YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.
DEĞERLEME 1) Sektördeki Büyük Bankalarla Karşõlaştõrma (14 Nisan 2003) 2002 2003T 2004T Büyük Bankalar Piyasa Değ. F/DD F/K F/DD F/K F/DD F/K Akbank 2,712 1.4 6.5 1.1 6.5 1.0 6.8 Garanti Bankasõ 911 0.9 11.8 0.8 6.9 0.7 5.3 İş Bankasõ 2,382 0.9 12.3 0.8 9.4 0.8 10.8 YKB 0.4 1.1 0.4 5.5 0.4 4.9 Büyük Bankalar (Ort.) 1.1 8.8 0.9 7.5 0.8 7.6 Finansbank 205 0.6 1.7 0.5 2.2 0.4 2.3 TEB 71 0.5 6.3 0.4 4.4 0.4 4.1 Dõşbank 123 0.4 2.5 0.3 2.2 0.3 2.4 Orta Ölçekli Bankalar (Ort.) 0.5 2.2 0.4 2.4 0.3 2.5 Kaynak: Oyak Yatõrõm Araştõrma Bölümü 2003T F/DD çarpanõ bazõnda orta ölçekli bankalar büyük banka ortalamasõna göre %57 iskontolu işlem görmektedir. Orta ölçekli bankalarõn daha riskli algõlanmasõna rağmen biz bu büyük iskontonun doğru olmadõğõnõ düşünüyoruz. Büyük bankalar gibi orta ölçekli bankalar da olumlu bir ekonomik ortamda Türk bankacõlõk sektörünün yüksek büyüme potansiyelinden faydalanacaktõr. Buna göre biz TEB ve Finansbank için %25 lik bir iskonto oranõ öngörürken Dõşbank õn diğer bankalara göre daha düşük olan verimlilik rasyolarõ ve diğer iki bankanõn daha güçlü mevduat bazõ dolayõsõyla bu banka için de %35 lik bir iskonto öngörüyoruz. Olmasõ gereken İskonto Olmasõ gereken 03 F/DD Olmasõ gereken değer ($mn) Finansbank 25% 0.70 295 TEB 25% 0.70 122 Disbank 35% 0.60 245 Sonuç olarak, Finansbank için 295mn dolar lõk, TEB için 122mn dolar lõk ve Dõşbank için 245mn dolar lõk olmasõ gereken değer buluyoruz. 2) F/DD Modeli: Çok kullanõlan banka değerleme yöntemi olan F/DD modeli bazõnda biz üç bankanõn ortalama özkaynak getirisi beklentilerini (BDDK konsolide bazda) sermaye maliyeti ile karşõlaştõrarak hangi F/DD oranõ bazõnda işlem görmesi gerektiğini bulmak istedik. Hisse başõna kardaki ortalama büyüme bekletisini de (5 yõllõk bir süre için) göz önüne aldõğõmõz yaklaşõmda: Orta Ölçekli Bankalar, 17 Nisan 2003 2
Bankanõn olmasõ gereken değer / Defter değeri = (OÖG - büyüme)/ (Sermaye Maliyeti büyüme) Bu yönteme göre OÖG, sermaye maliyeti ve büyüme olmasõ gereken değeri etkileyen başlõca faktörlerdir. Bu yüzden bu faktörlerde yaşanacak değişimlerin bankanõn olmasõ gereken değerine yansõmasõ gerekmektedir. (BDDK, Konsolide) F/DD (Model) Finansbank TEB Dõşbank Riski Düşük 10 yõllõk Eurobond getirisi (düzeltilmiş) 12% 12% 12% Sermaye Risk Primi 55 50 60 Sermaye Maliyeti 18.6% 18.0% 19.2% Ortalama Özkaynak Getirisi (%) 15% 13% 12% Büyüme Oranõ (%) 10% 5% 8% Olmasõ gereken F/DD 0.6 0.6 0.4 2003 Defter Değeri ($mn) 407 181 363 Olmasõ Gereken Değer ($mn) 237 111 130 Bu yöntem Finansbank için 237mn dolar lõk, TEB için 111mn dolar lõk ve Dõşbank için de 130mn dolar lõk değer belirlemektedir. Bu yöntem ile bulduğumuz değerlere %70, büyük bankalarla karşõlaştõrma yöntemi ile elde ettiğimiz değerlere de %30 ağõrlõk vererek, olmasõ gereken değerleri Finansbank için 254mn dolar, TEB için 114mn dolar ve Dõşbank için de 164mn dolar olarak belirliyoruz. TAVSİYELER Orta ölçekli bankalarõ araştõrma kapsamõmõza alõrken TUT tavsiyesi veriyoruz. Devletin iç borç yükünde bir azalma olmadan kõsa vadede bankacõlõk aktivitelerinde bir iyileşme beklemiyoruz. Ancak orta vadede şu an IMF ile devam eden ekonomik program planlandõğõ gibi gider ve bankacõlõk sektörü yeniden yapõlandõrma programõ başarõ ile sonuçlanõrsa: Finansbank kurumsal bankacõlõkta, dõş ticaret finansmanõnda ve son zamanlarda bireysel bankacõlõkta kanõtlanmõş tecrübesi ile yüksek aktif ve kar büyümesi vaad etmektedir. Sõkõ maliyet kontolünden kaynaklanan yüksek verimlilik ve güçlü komisyon gelir bazõ faiz marjlarõnda beklenen düşüşün karlõlõk üzerindeki olumsuz etkisini azaltacaktõr. Banka ayrõca yabancõ bankalar için satõn almaya uygun bir aday olacaktõr. Biz Finansbank a Orta Ölçekli Bankalar, 17 Nisan 2003 3
önümüzdeki yõllarda sektörde büyük banka olmak için en büyük şansõ veriyoruz. $254mn dolar lõk hedef değerimiz %24 lük bir artõş potansiyeline işaret etmektedir. TEB kurumsal & ticari bankacõlõk ve danõşmanlõk servisleri alanlarõndaki tecrübesini kullanarak sektörde bu konulardaki uzman pozisyonunu koruyacaktõr. Düşük maliyetli mevduat bazõ ve yüksek verimliliğiyle sadece kurumsal bankacõlõk alanõna odaklanmak isteyen yabancõ bir banka için satõn almaya uygun bir aday olacaktõr. 114mn dolar lõk hedef değerimiz %61 lik bir artõş potansiyeline işaret etmektedir. Dõşbank son yõllarda genişleyen bireysel bankacõlõk aktiviteleri paralelinde mevduat bazõnõn kalitesini de arttõrmaya devam etmektedir. Ancak, bankanõn düşen faiz marjõ ortamõnda karlõlõğõnõ koruyabilmek için gelir bazõnõ çeşitlendirmesi ve verimlilik rasyolarõnõ da arttõrmasõ gerekmektedir. Ancak, şu an bankada devam eden yeniden yapõlandõrma programõ hem bireysel bankacõlõk aktivitelerinde artõş (komisyon gelir bazõnda iyileşme) hem de verimlilikte artõş vaad etmektedir. 164mn dolar lõk hedef değerimiz %34 lük bir artõş potansiyeline işaret etmektedir. RELATİF PERFORMANS Finansbank Piyasa Değeri ve Endekse göre relatif performansõ 350 300 250 200 150 100 50 0 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 04/01 06/01 08/01 10/01 12/01 02/02 04/02 06/02 08/02 10/02 12/02 02/03 Piyasa Değeri ($ mn) (Sol taraf) Rel.Perf. (Sağ Taraf) Kaynak: Oyak Yatõrõm Araştõrma Orta Ölçekli Bankalar, 17 Nisan 2003 4
TEB Piyasa Değeri ve Endekse göre relatif performansõ 225 200 175 150 125 100 75 50 25 0 125% 100% 75% 50% 25% 0% 04/01 06/01 08/01 10/01 12/01 02/02 04/02 06/02 08/02 10/02 12/02 02/03 Piyasa Değeri ($ mn) (Sol taraf) Rel.Perf. (Sağ taraf) Kaynak: Oyak Yatõrõm Araştõrma Disbank Piyasa Değeri ve Endekse göre relatif performansõ 180 150 120 90 60 30 0 200% 150% 100% 50% 0% 04/01 06/01 08/01 10/01 12/01 02/02 04/02 06/02 08/02 10/02 12/02 02/03 Piyasa Değeri ($ mn) (Sol taraf) Rel.Perf. (Sağ taraf) Kaynak: Oyak Yatõrõm Araştõrma Orta Ölçekli Bankalar, 17 Nisan 2003 5
FINANSAL DEĞERLENDİRME TÜrk Bankaclõk Sektörü Orta Ölçekli Banka Karşõlaştõrmasõ 2002, BDDK Finansbank TEB Dõşbank $mn % Pay $mn % Pay $mn % Pay AKTİFLER Likit Aktifler 155 5% 709 49% 383 16% Menkul Değerler 1,161 38% 50 3% 769 33% Krediler 1,042 34% 486 34% 743 32% Tüketici Kredileri 130 12% 19 4% 61 8% Takipteki Alacaklar (net) 42 1% 3 0% 5 0% Yatõrõmlar 200 6% 65 5% 145 6% Sabit Kõymetler 67 2% 23 2% 76 3% Faiz-Getirili Aktifler 2,547 83% 1,261 87% 1,947 83% Toplam Aktifler 3,082 100% 1,447 100% 2,346 100% YÜKÜMLÜLÜKLER Mevduat 2,288 74% 1,032 71% 1,350 58% Vadesiz 333 15% 331 32% 334 25% Vadeli 1,955 85% 701 68% 1,016 75% Repo & Interbank 31 1% 14 1% 68 3% Alõnan Krediler 321 10% 160 11% 410 17% Faiz Ödemeli Yükümlülükler 2,306 75% 875 60% 1,495 64% Özkaynaklar 335 11% 156 11% 343 15% Nakit Sermaye 67 68 122 Özkaynaklar & Toplam Yükümlülükler 3,082 100% 1,447 100% 2,346 100% Seçilmiş Rasyolar Aktif Kalitesi Takipteki Alacaklar Rasyosu (%) 9% 2% 5% Ayrõlan Karşõlõk Oranõ (%) -60% -75% -88% Krediler / Mevduat 46% 47% 55% Krediler / Faiz Getirili Aktifler 41% 39% 38% Likit Aktifler / Faiz Getirili Aktifler 6% 56% 20% Karlõlõk Rasyolarõ Düzeltilmiş net faiz marjõ (%) 7.1% 7.4% 6.3% Ort. Aktif Getirisi %) 4.3% 0.9% 2.4% Ort. Özkaynak Getirisi (%) 45.1% 8.0% 16.6% Sermaye Yeterliliği Nakit Sermaye / Özkaynaklar 20.1% 43.7% 35.6% Özkaynaklar / Toplam Aktifler 10.9% 10.8% 14.6% Sermaye Yeterlilik Rasyosu (%) 10.2% 15.4% 10.8% Operasyonel Verimlilik Gider / Gelirler 51.3% 67.0% 71.5% Faaliyet Giderleri / Ort. Aktifler 4.2% 5.1% 7.2% Net Kom. Gelirleri / Faaliyet Giderleri 59.0% 14.7% 6.8% Kaynak: Şirket Raporlarõ & Oyak Yatõrõm Araştõrma Orta Ölçekli Bankalar, 17 Nisan 2003 6
Tahminler (BDDK, Konsolide Olmayan) Finansbank TEB Dõşbank 2003T 2004T 2003T 2004T 2003T 2004T Seçilmiş Bilanço Kalemleri ($mn) Likit Aktifler 208 211 762 789 343 310 Menkul Değerler 1,322 1,439 58 63 909 989 Krediler 1,134 1,315 543 629 840 974 Aktifler 3,385 3,720 1,586 1,719 2,561 2,767 Mevduat 2,512 2,767 1,138 1,254 1,485 1,633 Alõnan Krediler 333 322 170 180 400 410 Özkaynaklar 424 512 175 186 407 461 Özkaynaklar ve Toplam Yükümlülükler 3,385 3,720 1,586 1,719 2,561 2,767 Gelir Tablosu Özeti ($mn) Prov. Son. Düzeltilmiş Net Faiz Gelirleri* 120 116 68 71 74 87 Sermaye Piyasasõ Gelirleri, net - 4 6 6 26 16 Ücret ve Komisyonlar, net 76 88 11 13 12 13 Diğer Gelirler 23 24 12 12 106 107 Toplam Bankacõlõk Gelirleri 219 232 98 102 218 222 Personel Giderleri 41 41 27 27 45 44 Diğer Giderler 90 91 47 50 120 121 Vergi Öncesi Kar 88 100 23 25 53 57 Net Kar 93 90 16 17 55 51 * Kur giderleri ve parasal kayõp sonrasõ Ort. Özkaynak Getirisi 24% 19% 10% 10% 15% 13% Ort. Aktif Getirisi 2.9% 2.5% 1.1% 1.1% 2.2% 1.9% Kaynak: Şirket Raporlarõ & Oyak Yatõrõm Araştõrma Orta Ölçekli Bankalar, 17 Nisan 2003 7