Kas 15 Ara 15 Oca 16 Şub 16 Mar 16 Nis 16 May 16 Haz 16 Tem 16 Ağu 16 Eyl 16 Eki 16 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 17 Kasım 2016 SABANCI HOLDİNG 3Ç2016 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr Perakende Grubu, Sabancı Holding in Karlılığını Olumsuz Etkilemeye Devam Ediyor Öneri "AL" Hedef Hisse Fiyatı : 12,50TL Reuters/Bloomberg SAHOL.TI / SAHOL.IS Fiyat 8,75 TL 2,7 USD BİST 100 74.759 TL 22.853,0 USD TL/$ 3,2713 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 10,20 TL Düşük Son 1 Yıl 7,46 TL Hisse Adedi (mn ) 2.040 Piyasa Değeri (mn TL) 17.854 TL Net Nakit Solo (mn TL) 1.044 TL Halka Açıklık 44,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 7.855,6 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 65,2% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri -8,4% -10,0% -3,9% BİST-100-4,6% -4,3% -7,9% BİST-100 Göreceli -4,0% -5,9% 4,3% Günlük İş. Hc.mn TL 69,58 (mn TL) 3Ç2015 3Ç2016 Net Satış 3.068,1 2.882,9-6,0% Finans Sektörü Brüt Karı 2.751,9 3.028,0 10,0% Brüt Kar 2.698,8 3.031,3 12,3% Faaliyet Karı 1.212,8 1.436,5 18,4% Net Kar / Zarar 954,2 1.181,8 23,9% HOLDİNG Payı Net Kar 467,6 537,3 14,9% F/K PD/DD SAHOL a.d. 0,8 BİST-Holding a.d. 1,0 BİST-100 9,0 1,2 a.d.: anlamlı değil HİSSE PERFORMANSI 13,0 1,2 12,0 11,0 1,1 10,0 1,0 9,0 8,0 SAHOL 0,9 7,0 BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen 6,0 0,8 Not: 16.11.2016 kapanış verileri kullanılmıştır. Sabancı Holding in 3. çeyrek ana ortaklık net dönem karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %14,9 oranında artarak 537,3mn TL olarak gerçekleşmiş, ancak hem bizim beklentimiz olan 657mn TL nin hem de piyasa beklentisi olan 590mn TL nin altında kalmıştır. Tahminimizdeki sapmada perakende grubunda beklentimizin üzerinde kaydedilen yüksek zarar ve sanayi grubundaki görece düşük performans etkili olmuştur. Üçüncü çeyrek kar rakamı ile birlikte Ocak-Eylül dönemi ana ortaklık net dönem karı 1,890mn TL ye ulaşmış ve bir önceki yılın aynı dönemine göre %12 oranında artış kaydetmiştir. Sabancı Holding in banka dışı grup şirketlerinin satış gelirlerinin toplamından oluşan kombine gelirleri 3Ç2016 te bir önceki yılın aynı dönemine göre sabit kalırken, FAVÖK ise %6 oranında artmış ve 978mn TL olarak gerçekleşmiştir. Holding in finansal hizmetler kategorisinde yer alan Akbank ın net dönem karı 2016 yılının üçüncü çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %64 oranında artarak Holding in karlılığına en büyük katkıyı sağlamıştır. Üçüncü çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre net dönem karında artış kaydedilmesinde bankacılık dışında en önemli katkıyı enerji grubu yapmıştır. Enerji segmenti zararı geçen yılın aynı dönemindeki 119mn TL den 29mn TL ye gerilemiştir. Diğer taraftan Perakende de ise net dönem zararı 29mn TL den -Kiler birleşmesinin de olumsuz etkisiyle- 100mn TL'ye yükselerek ve Sanayi grubu karı da 155mn TL den 129mn TL ye düşerek Holding karının daha yüksek gelmesini engellemiştir. Bir önceki yılın aynı çeyreğinde faaliyet dışı ve bir sefere mahsus gelir ve gelirlerin karlılığa önemli bir etkisi olmamasına karşın, 2016 yılının üçüncü çeyreğinde 139mn TL lik gider karlılığı olumsuz etkilemiştir. Bunlar hariç tutulduğunda Holding in ana ortaklık net kar artışı üçüncü çeyrekte %42,5 ile çok daha yüksek seviyededir.
Holding in operasyonel karlılığına Enerji ve Çimento grubu olumlu katkı sağladı Üçüncü çeyrekte Holding in bankacılık dışı satış gelirleri sabit kalmasına karşın, bankacılık dışı FAVÖK ise %6 oranında yükselmiştir. Grubun FAVÖK karlılığına 3.çeyrekte enerji grubu %64 lük FAVÖK artışıyla en yüksek katkıyı sağlarken, çimento grubu da %2 lik artışla olumlu katkı yapmıştır. Diğer taraftan, perakende grubu Kiler birleşmesinin etkisiyle 15mn TL lik FAVÖK zararı kaydederken, sanayi grubunun FAVÖK ü de yüksek baz ve düşük hammadde fiyatlarının olumsuz etkisiyle %18 gerilemiştir. Enerji grubu FAVÖK ü %64 lük artışla olumlu görüntü sergilemeye devam ediyor Sabancı Holding 1Ç15 2Ç15 3Ç15 1Ç16 2Ç16 3Ç16 3Ç16-3Ç15 9A15 9A16 Kombine Gelirleri Toplam Satış 11.797 11.389 11.988 13.607 13.279 12.714 6% 35.174 39.600 13% Banka 4.258 4.640 4.751 5.273 5.603 5.512 16% 13.649 16.388 20% Banka Dışı 7.539 6.749 7.237 8.335 7.675 7.201 0% 21.525 23.212 8% Toplam FAVÖK 2.738 1.979 1.910 3.188 2.659 2.670 40% 5.804 7.762 34% Banka 1.073 1.000 991 1.411 1.639 1.693 71% 3.064 4.743 55% Sabancı Banka Hol. Dışı Kons. 1.665 979 919 1.778 1.019 978 6% 2.740 3.020 10% Net Kar (İstisnalar ve Faaliyet Dışı 535 446 475 659 670 677 43% 1.456 2.006 38% Sabancı Hol. Kons. Net Kar (Açıklanan) 648 570 468 641 712 537 15% 1.686 1.890 12% Enerji grubunun satış gelirleri 3Ç2016 da %5 oranında artarak 3,1 milyar TL ye ulaşırken, grubun FAVÖK ü ise %64 lik yüksek bir artışla 524mn TL ye yükselmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Buna bağlı olarak FAVÖK marjı bir önceki yılın aynı dönemindeki %10,9 dan %17,1 e yükselmiştir. Grup un net dönem zararı ise 3. Çeyrekte 119mn TL den 26mn TL ye gerileyerek çeyreksel karın artmasında ana etkenlerden biri olmuştur. Enerji grubu nun zarar açıklamasında üretim segmenti kur farkı giderleri etkili oldu Genel olarak elektrik dağıtım, perakende ve üretim alanlarının tamamında FAVÖK bir önceki yıla göre kayda değer bir şekilde artarken (sırasıyla %169, %212, %9), üretim tarafında kur farkı giderlerine (143mn TL) bağlı olarak zarar kaydedilmesi, enerji grubunun toplamda zarar kaydetmesine neden olmuştur. Dağıtım alanında altyapı yatırımları ile Ocak ayında yürürlüğe giren ve 5 yıllık dönemi kapsayan yeni düzenlemeler; perakende de serbest tüketici tarafındaki karlılık grubu desteklerken, enerji üretim tarafında ise yeni eklenen kapasite faaliyet karlılığını olumlu etkilemiştir. Grubun ilk dokuz aylık dönemde satış gelirleri %8 oranında artarken, FAVÖK ü %33 oranında yükselmiş ve net dönem karı da 18mn TL den 178mn TL ye çıkarak iyi bir görüntü sergilemiştir. Enerji Grubu 1Ç15 2Ç15 3Ç15 1Ç16 2Ç16 3Ç16 3Ç16-3Ç15 9A15 9A16 Satış Gelirleri 3.039 2.641 2.923 3.270 2.931 3.065 5% 8.603 9.264 8% FAVÖK* 451 449 319 576 528 524 64% 1.220 1.628 33% N. Dön. Karı/Zararı * 184-47 -119 167 37-26 a.d. 18 178 885% FAVÖK Marjı 14,8% 17,0% 10,9% 17,6% 18,0% 17,1% - 14,2% 17,6% - Net Kar Marjı 6,1% a.d. a.d. 5,1% 1,3% a.d. - 0,2% 1,9% - Elektrik üretim alanında, 450MW lık Tufanbeyli Linyit Elektrik Üretim Santrali nin ilk iki ünitesi Ağustos ayında son ünitesi de Eylül ayında ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
Tufanbeyli Linyit Elektrik üretim Santrali faaliyette Enerji grubu 2016 yılı beklentileri yeniden güncellendi Sanayi Grubu nda düşük emtia fiyatları ve baz etkisi karda gerilemeye neden oldu devreye alınmıştır. Santraldeki gecikmeye bağlı olarak grup oluşan kayba istinaden 4. çeyrekte 150mn TL tazmin edileceğini belirtmiştir. Grup ayrıca doğalgaz fiyatlarındaki %10 luk düşüşün 2017 yılı FAVÖK üne 15-20mn TL ek katkı yapacağını ifade etmiştir. Sabancı holding enerji segmenti 2016 yılı beklentilerinde satış gelirleri büyümesini %5-10 bandında sabit tutmasına karşın, FAVÖK beklentisini tekrar yükselterek %45-55 ten %55-60 a çıkarmıştır. Sanayi Grubu nun Üçüncü çeyrek satış gelirleri %10 oranında azalırken FAVÖK %18, net dönem karı ise %17 oranında gerilemiştir. Bu düşüşlerde geçen yılın çok yüksek marjlarına bağlı oluşan baz etkisi ve düşük emtia fiyatları ana etken olmuştur. Üçüncü çeyrek kar rakamı ile birlikte grubun Ocak-Eylül dönemi net dönem karı %12 lik artışla 461mn TL ye yükselmiş ve grup, enerji grubundan sonra Holding in karlılığına ilk dokuz ayda en olumlu katkı yapan ikinci segment olmuştur. Sanayi Grubu 1Ç15 2Ç15 3Ç15 1Ç16 2Ç16 3Ç16 3Ç16-3Ç15 9A15 9A16 Satış Gelirleri 1.131 1.262 1.273 1.245 1.417 1.141-10% 3.666 3.803 4% FAVÖK* 189 242 266 250 248 219-18% 697 717 3% Net Dönem Karı * 126 129 155 171 161 129-17% 410 461 12% FAVÖK Marjı 16,7% 19,2% 20,9% 20,1% 17,5% 19,2% - 19,0% 18,9% - Net Kar Marjı 11,1% 10,2% 12,2% 13,7% 11,4% 11,3% - 11,2% 12,1% - Sanayi Grubu 2016 yılı beklentileri güncellendi İlk dokuz aydaki düşük ciro ve FAVÖK büyümesine bağlı olarak, Sanayi segmenti 2016 yılı beklentileri revize edilmiştir. Buna göre satış gelirleri büyümesi %10-20 den %5-10 a çekilirken, FAVÖK büyümesi de%5-10 dan %0-5 e indirilmiştir. Sabancı Holding in sigortacılık grubunda satış gelirleri 3. çeyrekte %15 oranında artmasına karşın motorlu taşıtlardaki yüksek karşılıklar, hayat ve ferdi kazadaki düşük karlılık, olumsuz etkilemiş ve FAVÖK %31 oranında, net dönem karı da %21 oranında gerileyerek Holding karının daha yüksek gelmesini engellemiştir. Sigortacılık 1Ç15 2Ç15 3Ç15 1Ç16 2Ç16 3Ç16 3Ç16-3Ç15 9A15 9A16 Satış Gelirleri 513 499 416 570 548 480 15% 1.429 1.598 12% FAVÖK* 26 32 69 49 52 48-31% 127 148 17% N. Dön. Karı/Zararı * 29 42 54 42 49 43-21% 125 133 7% FAVÖK Marjı 5,1% 6,4% 16,6% 8,6% 9,4% 9,9% - 8,9% 9,3% - Net Kar Marjı 5,7% 8,3% 13,0% 7,3% 8,9% 8,9% - 8,7% 8,3% - Çimento grubunda kar marjları yükseldi Çimento grubu 2016 yılının üçüncü çeyreğinde net dönem karı 138mn TL ile bir önceki yıla göre sabit kalmıştır. Satış gelirlerindeki %2 lik düşüşe karşın FAVÖK %2 oranında artmıştır. Buna bağlı olarak da %33,3 ile oldukça yüksek seviyede gerçekleşmiştir. 3. çeyrekte petrokok ve kömür fiyatlarında ciddi artış görülmüştür. Bu durumun devam etmesi önümüzdeki dönemde karlılık üzerinde baskı oluşturma riski bulunmaktadır. Diğer taraftan, Afyon Çimento daki yatırımların son çeyrekte tamamlanması planlanmaktadır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
Çimento Grubu 1Ç15 2Ç15 3Ç15 1Ç16 2Ç16 3Ç16 3Ç16-3Ç15 9A15 9A16 Satış Gelirleri 534 740 662 583 739 647-2% 1.936 1.969 2% FAVÖK* 139 251 211 154 230 215 2% 601 599 0% N. Dön. Karı/Zararı * 89 164 138 98 147 138 0% 392 383-2% FAVÖK Marjı 26,0% 33,9% 31,9% 26,4% 31,1% 33,3% - 31,0% 30,4% - Net Kar Marjı 16,7% 22,1% 20,9% 16,8% 19,8% 21,4% - 20,2% 19,4% - Son dönemde konut sektörüne yönelik yapılan kampanyalar ve konut kredi faizlerindeki düşüşlerin konut sektörünü dolayısıyla çimento sektörünü olumlu yönde etkilemesi beklenmektedir. Ayrıca büyük altyapı projeleri de sektör açısından olumludur. Perakende grubu Holding karını olumsuz etkilemeye devam ediyor Holding in perakende grubunda, satış gelirleri %4 oranında gerilerken, Carrefoursa da Kiler birleşmesinin olumsuz etkisi ve Teknosa daki yeniden yapılanma giderleriyle, 15mn TL FAVÖK zararı kaydedilirken, net dönem zararı da 29mn TL den 100mn TL ye yükselerek Holding in konsolide karına olumsuz etki etmiştir. Perakende grubunda karlılığı artırmak amacıyla yeniden yapılanma çalışmaları devam etmektedir. Faaliyet dışı ve bir sefere mahsus kalemler 3. çeyrekte karlılığı olumsuz etkiledi Perakende Grubu 1Ç15 2Ç15 3Ç15 1Ç16 2Ç16 3Ç16 3Ç16-3Ç15 9A15 9A16 Satış Gelirleri 1.444 1.584 1.925 1.872 1.940 1.844-4% 4.953 5.655 14% FAVÖK* 34 24 58 3-22 -15 a.d. 116-34 a.d. N. Dön. Karı/Zararı* -8-33 -29-81 -106-100 a.d. -70-287 a.d. FAVÖK Marjı 2,4% 1,5% 3,0% 0,2% a.d. a.d. - 2,3% a.d. - Net Kar Marjı a.d. a.d. a.d. a.d. a.d. a.d. - a.d. a.d. - Sabancı Holding e 2015 yılının üçüncü çeyreğinde faaliyet dışı ve bir sefere mahsus kalemlerin önemli bir etkisi olmazken, 2016 yılının üçüncü çeyreğinde ise Carrefoursa da Kiler birleşmesinin negatif etkisi, Teknosa yeniden yapılanma giderleri ve Akbank a kesilen para cezası nedeniyle, faaliyet dışı ve bir sefere mahsus kalemlerin 139mn TL lik olumsuz etkisi olmuştur. Sabancı Holding Net Kar (İstisnalar ve Faaliyet Dışı Kalemler Hariç) Carrefoursa Varlık Satış Geliri, SAP geçişi, dava çözülmesi, birleşme 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 3Ç16 535 446 475 565 659 670 677 56 1-2 -10-13 -44-47 Baz Varlık Tabanı değerlemesi 0 0 0 133 0 0 0 Sanayi ve Güm. Bakanliğı Cezası 0 0 0 0 0 0-35 Teknosa Yeniden Yapılanma Masrafları 0 0 0 0 0 0-57 SASA Hisse Satış Geliri 0 108 0-5 0 0 0 Akbank Visa Birleşme Geliri 0 0 0 0 0 66 0 Enerjisa Varlık Satış Karı 52 0 0 0 0 0 0 Temsa Varlık Satış Geliri 5 0 0 7 0 0 0 Avivasa Hisse Satış Geliri 0 0 0-1 0 0 0 Enerji Üretim Portföyünde Azlama 0 0 0-82 0 0 0 Diğer 0 14-6 -56-6 21 0 Holding Net Dönem Karı 648 570 468 551 641 712 537 ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) 2013 2014 2015 09/2015 09/2016 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR 105.134 110.110 123.207 129.872 145.556 12,1% Nakit ve Nakit Benzerleri 39.250 34.438 36.415 39.501 49.091 24,3% Ticari Alacaklar 1.211 1.013 1.340 1.299 1.296-0,2% Diğer Alacaklar 60.029 69.809 79.578 82.066 87.115 6,2% Stoklar 1.883 1.840 2.022 2.030 1.934-4,7% Diğer Dönen Varlıklar 2.760 3.011 3.852 4.977 6.121 23,0% DURAN VARLIKLAR 101.437 120.417 142.313 137.362 145.011 5,6% Ticari Alacaklar 41 71 47 89 149 66,7% Finansal Yatırımlar 30.418 40.510 52.416 49.390 46.105-6,7% Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 4.961 5.487 5.970 5.488 6.092 11,0% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 349 326 292 294 270-8,3% Maddi Duran Varlıklar 3.899 3.899 4.283 4.195 4.585 9,3% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 785 915 1.545 1.502 1.535 2,2% Diğer Duran Varlıklar 60.984 69.209 77.761 76.404 86.274 12,9% TOPLAM AKTİFLER 206.571 230.527 265.520 267.235 290.567 8,7% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 150.873 169.097 189.599 192.498 201.571 4,7% Finansal Borçlar 16.312 20.359 8.679 11.135 7.383-33,7% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları 2.014 1.754 12.863 12.336 12.240-0,8% Ticari Borçlar 1.918 1.809 2.387 2.039 2.010-1,5% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 130.628 144.826 165.625 166.987 179.893 7,7% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 23.684 24.572 35.949 36.485 45.476 24,6% Finansal Borçlar 11.906 11.606 19.137 19.341 24.872 28,6% Ticari Borçlar 1 1 0 1 0 a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar 11.777 12.966 16.812 17.142 20.604 20,2% ÖZSERMAYE 32.015 36.858 39.971 38.252 43.520 13,8% Ödenmiş Sermaye 2.040 2.040 2.040 2.040 2.040 0,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 9.392 10.865 12.707 12.717 14.587 14,7% Net Dönem Karı/Zararı 1.731 2.079 2.236 1.686 1.890 12,1% Diğer 3.388 4.113 3.597 3.131 3.857 23,2% Kontrol Gücü Olmayan Paylar 14.980 17.680 19.029 18.084 20.991 16,1% TOPLAM PASİFLER 206.571 230.527 265.520 267.235 290.567 8,7% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 2013 2014 2015 9A2015 9A2016 %Değ. SATIŞLAR 8.457 10.384 11.657 8.282 9.194 11,0% Satışların Maliyeti (-) 6.913 8.232 9.094 6.418 7.299 13,7% Finans Sektörü Faaliyetlerinden Brüt Kar 7.667 7.837 8.388 6.110 7.478 22,4% BRÜT KAR/ZARAR 9.212 9.989 10.951 7.974 9.372 17,5% Genel Yönetim Giderleri (-) 3.880 4.398 4.927 3.702 3.575-3,4% Pazarlama Giderleri (-) 813 1.225 1.580 1.102 1.326 20,4% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 10,5 4,5 3,3 2,3 4,0 74,5% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 163 405 364 313 207-33,9% NET FAALİYET KARI/ZARARI 4.672 4.767 4.806 3.481 4.674 34,3% Finansman Gideri 0 0 0 0 0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 35 290 171 161 9-94,7% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -159-127 -225-205 -203 a.d. Diğer 151 318 548 392 469 19,8% Vergi Gideri/Geliri 947 972 973 689 916 32,9% Durdurulan Faaliyetler İle İlgili Net Kar 92 75 95 117-11 a.d. Net Dönem Karı/Zararı 3.845 4.351 4.421 3.257 4.021 23,5% Sabancı Holding Payları Net Dönem Karı/Zararı a.d.: anlamlı değil 1.731 2.079 2.236 1.686 1.890 12,1% ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6