İyimserlik iyi bir şeydir. İnsanlar bu sayede dışarı çıkar, iş kurar, harcar, ekonominin işlemesi için ne lazımsa onu yaparlar.

Aralık 2013 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi İyimserlik iyi bir şeydir. İnsanlar bu sayede dışarı çıkar, iş kurar, harcar, ekonominin işlemesi için ne lazımsa onu yaparlar Ben Bernanke

GÖRÜNÜM Ekonomi Hiçbir krizin ardından yaşanan normalleşmenin sancısız olması beklenemez. 2014 yılı da yükselen ekonomiler için sakin sularda ilerledikleri bir yıl olmayacak. Burada kritik olan soru, bu yolculuğa çıkarken Türkiye nin ne kadar donanımlı olduğu... Ekonomideki kırılganlıklarımız nedeniyle; Brezilya, Hindistan, Endonezya ve G.Afrika ile birlikte kırılgan beşli ülkelerin arasında anılıyoruz. Yüksek enflasyonumuz ve cari açığımız nedeniyle dış finansmana olan duyarlılığımıza rağmen, son beş yıldır para politikasında alınan aksiyonlar ve finansal istikrarı amaçlayan makro ihtiyati tedbirler olumlu ve azımsanmamalı. Büyümede bu yıl hedefleri tutturabilsek de; kur ve faizde yaşanan yukarı yönlü hareketlerin ekonomiyi yavaşlatması kuvvetle muhtemel. En büyük artımız ise disiplinli bütçe. Ekonomide ne bekliyoruz? 2013 başında öngördüğümüz %4 büyümenin yakalanacağını; 2014 de ise görece düşük, %2.5 seviyesinde, bir büyüme öngörüyoruz. Enflasyon beklentimiz 2013 sonu için %7.5, 2014 sonu içinse %6.7 seviyesinde; 2014 cari açık/gsyh öngörümüz ise %6.3. Gösterge tahvil faizinde 2014 sonu beklentimiz, %8.0 bileşik seviyesi. $/TL için 2014-sonu tahminimiz 2.04. Finansal Piyasalar ABD verilerindeki güçlü seyir ile değer kaybeden ve yüksek gelecek tarım dışı istihdam değişikliğini fiyatlayan piyasalar, beklentiler dahilinde açıklanan veri sonrasında bu kayıpların bir kısmını geri aldı. Kasım ayının ikinci yarısında, ayın son iş gününden bir önceki günlerde ek parasal sıkılaştırma uygulaması yapacağını duyuran TCMB, düzenli fonlama yaptığı günlerdeki 20 milyon USD lık döviz satım ihalesi tutarını 50 milyon USD ye çıkardı. TCMB nin TL ye değer kazandıracak önlemlere devam edeceğini düşünüyoruz. Tahvil faizlerinde kısmi düşüş olabileceğini düşünüyoruz. ABD de açıklanan son tarım dışı istihdam verisinin beklentilerden iyi olmasına karşın gelişmekte olan ülke varlıklarına alım gelmesi bu beklentinin en önemli gerekçesi. Fakat enflasyon beklentilerle uyumlu hale gelmeden fonlama maliyeti yüksek seyredeceği için iki yıla kadar olan vadelerde kazançlar sınırlı olacaktır. Gelişmiş ve gelişmekte olan hisse piyasaları arasındaki ayrışma temasının korunduğu Kasım ayı sonrasında yılın son işlem ayında gelişmekte olan piyasalar çıkış arıyor. Söz konusu piyasalarda toparlanma çabalarının etkili olması açısından 18 Aralık tarihindeki FED toplantısı önem taşıyor. BİST açısından da aynı tarih önemini korumakla birlikte lokal tarafta da 11 Aralık ta TCMB Başkanı nın konuşması, 17 Aralık ta PPK toplantısı ve 24 Aralık ta TCMB nin açıklayacağı 2014 Para ve Kur Politikası izlenecek. BİST te genel görünümde 70,000-80,500 aralığındaki dalgalanmayı değiştirecek temel bir gelişme şu aşamada öngörmemekteyiz. Kısa vadede ise FED toplantısı öncesinde toparlanmanın öne çıktığı endekste toplantı tarihi yaklaşırken yeniden temkinli eğilim etkili olabilir. www.garantimasters.com 2

MAKROEKONOMİ Enflasyon Kasım ayında enflasyon (TÜFE) aylık bazda %0 olarak gerçekleşti. Yıllık enflasyon da önceki %7.7 seviyesinden %7.3 e geriledi. 2013 sonu beklentimizi önceki %8-8.5 bandından %7.5 a çekiyoruz. 2014 sonunu ise değiştirmiyoruz, %6.7 de tutuyoruz. Enflasyon neden iyi geldi? Gıda fiyatlarında %1.3 lük düşüş, ki İTO gıda artışı %0.7 idi. Dolayısıyla bu iki verinin zıt gerçekleşmesini şaşırtıcı buluyoruz. Ulaştırma kalemin artış beklentimizin aksine sınırlı da olsa bir gerileme var. Kurdaki geçişkenliğin çok da yansımadığını görüyoruz. Yıllık çekirdek enflasyonda da (I endeksi) önceki %7.5 seviyesinden %7.2 ye gerileme görüyoruz. Bu rakamın ardından MB beklenti anketindeki 12 aylık ve 24 aylık enflasyon beklentilerinin de aşağı gelmesini bekleriz. Son dönemde bu iki beklentide ciddi bozulma olmuş ve MB parasal sıkılaştırmaya geçmişti. Yine de beklentilerdeki olası aşağı yönlü hareketin de sınırlı olmasını bekleriz. 2014 yılında enflasyon hedefi %5 ve bunun şu aşamada tutmasını olası görmüyoruz. MB tarafında ise 17 Aralık ta PPK toplantısı var. Sıkı duruşun devamını bekleriz. Tekrar altını çizmekte fayda var, TL de baskı halen devam ediyor ve enflasyon açısından ciddi risk oluşturuyor. MB da son açıklamalarında TL de bir miktar değer kazancının arzu edildiğine dair işaretler vermişti. 24 Aralık ta ise 2014 Para Politikası açıklanacak, burada para politikası araçlarında bir değişiklik, daha öngörülebilirlik ve sözlü yönlendirmenin (fwd guidance) güçlendiği bir tablo çizilmesini bekliyoruz. www.garantimasters.com 3 14 12 10 8 6 4 2 0 2004 Enflasyon Hedefi ve Gerçekleşmeler (%) 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013T Hedef Gerçekleşme 2014T Enflasyon Alt Kalemlerin Katkısı Diğer Otel Lokanta Eğitim Eğlence Kültür Haberleşme Ulaştırma Sağlık Ev Eşyası Konut Kira Giyim Ayakkabı Alkollü İçecek Tütün Gıda Alkolsüz 0.1% 0.6% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.4% 0.7% 0.4% 0.7% 1.5% 2.4% 3% 1% 1% 3% 2015T

MAKROEKONOMİ Büyüme 2Ç de GSYH büyümesi %4.4 olmuştu. 1Ç de ise büyüme %2.9 idi. Böylece yılın ilk yarısında büyüme yıllık %3.7 gerçekleşti. %4.4 lük büyümenin kompozisyonuna baktığımızda, stokların pozitife döndüğünü görüyoruz ve toplam büyümeye 2.3 lük bir katkı sağlamış, iç talebin de yine 5.2 puan katkısı olurken, dış talebin de 3 puan azaltıcı etkisi var. Diğer hesapla, kamunun toplam büyümeye katkısı yine yüksek. 4.4 lük büyümenin 2.2 puanı kamudan 2.9 puanı da özel sektörden geliyor. Özel sektörün de esas katkısı tüketim tarafında, yatırımlar gene zayıf (stoklar 2.3 artırırken yine dış talep 3 puan düşürmüş) Yıllık artış rakamlarında, toplamda tüketim (kamu+özel) yıllık %5.6 artarken, yatırımlardaki (kamu+özel) toplam artış %3.7 olmuş. Üretim tarafına baktığımızda ise, tarımda yıllık artış %5.5, sanayide %3.1, hizmet tarafında ise %5.4 seviyesinde gerçekleşmiş. 2Ç de kamunun katkısı ile %4.4 lük büyümeye erişiliyor Özel sektör yatırımları ise daralmaya devam ediyor Büyüme tarafında görüşümüz aynı: 2013 yılında %4 lük büyümeye erişileceğini düşünüyoruz. Esas sıkıntının 2014 büyümesinde olması muhtemel. 2014 e ilişkin öncü göstergeler ekonominin tekrar zayıflayacağına işaret ediyor. Dolayısıyla 2014 yılında şuanda piyasa beklentisi olan %4-5 aralığındaki büyümenin daha çok %2-2.5 bandına çekilmesini olası görüyoruz. Kamu katkısının devamını beklesek de bu yıla kıyasla 2014 te daha düşük bir büyüme öngörüyoruz. 15 10 5 0 5 10 15 20 16 12 8 4 0 (4) (8) (12) (16) (20) GSYH Büyüme (%, yıllık) 2008Ç1 2008Ç2 2008Ç3 2008Ç4 2009Ç1 2009Ç2 2009Ç3 2009Ç4 2010Ç1 2010Ç2 2010Ç3 2010Ç4 2011Ç1 2011Ç2 2011Ç3 2011Ç4 2012Ç1 2012Ç2 2012Ç3 2012Ç4 2013Ç1 2013Ç2 Büyümenin Kompozisyonu (katkı cinsinden, puan) 2008Ç1 2008Ç2 2008Ç3 2008Ç4 2009Ç1 2009Ç2 2009Ç3 2009Ç4 2010Ç1 2010Ç2 2010Ç3 2010Ç4 2011Ç1 2011Ç2 2011Ç3 2011Ç4 2012Ç1 2012Ç2 2012Ç3 2012Ç4 2013Ç1 2013Ç2 stok değişim dış talep iç talep GSYH büyüme www.garantimasters.com 4

MAKROEKONOMİ Dış Denge Dış ticaret açığı Ekim de 7.4 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti. İhracat geçen yılın aynı dönemine göre %8 azalarak 12.1 milyar dolar olurken, ithalat ise %3.7 yükselerek, 19.5 milyar dolar gerçekleşti. 12 aylık dış ticaret açığı ise %8 artarak 95 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti. Altın ithalatında, bir önceki aya göre sınırlı da olsa bir artış görüyoruz. Eylül ayında altın dışı ihracat yıllık bazda değişmeyerek, 11.7 milyar dolar olurken, altın dışı ithalat %1 artarak, 18.6 milyar dolar olarak gerçekleşti. Toplamda baktığımızda hem ihracat performansımızın hem de ithalat tarafının zayıfladığını görüyoruz. Rakamlar, Ekim ayında cari dengede 3.5 milyar dolarlık bir açığa işaret ediyor. Bu rakam da yıllık cari açık rakamının yatay seyretmeye devam edeceğini gösteriyor. Toplamda cari açıkta talep kaynaklı bir genişleme görmüyoruz. Finansman tarafını çok yakından takip ediyoruz. Net sermaye girişi ve özel sektörün (banka dışı) dış borç çevirme oranı zayıf seyretmeye devam ediyor. Sermaye girişinin yavaşlamaya devam ediyor olması ekonomiye daha belirgin şekilde gecikmeli (6 ay kadar) yansıyacaktır. 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 60% 30% 0% 30% Cari Denge (12 aylık, milyar dolar) 01.07 05.07 09.07 01.08 05.08 09.08 01.09 05.09 09.09 01.10 05.10 09.10 01.11 05.11 09.11 01.12 05.12 09.12 01.13 05.13 09.13 Dış Ticaret Performansı (%, yıllık) İhracat İthalat 02.10 04.10 06.10 08.10 10.10 12.10 02.11 04.11 06.11 08.11 10.11 12.11 02.12 04.12 06.12 08.12 10.12 12.12 02.13 04.13 06.13 08.13 10.13 www.garantimasters.com 5

MAKROEKONOMİ Bütçe Ekim ayında bütçe açığı 3.2 milyar TL olurken, faiz dışı açık 0.8 milyar TL oldu. Ocak-Ekim döneminde ise bütçe açığı 7.7 milyar TL, faiz dışı fazla da 39 milyar TL ye yakın gerçekleşti. OVP rakamlarına göre, 2013 sonunda bütçe açığının 19.4 milyar TL, faiz dışı fazlanın da 31.1 milyar TL olması öngörülüyor. Ekim bütçesinde dikkat çeken en önemli detay, faiz ödemelerindeki yıllık %35 lik düşüş. Bu sebepten bütçe harcamalarındaki artış sınırlı gözüküyor ve bütçe açığı geçen yıl Ekim ayına kıyasla düşük kalmış. Yine Ekim ayında vergi gelirlerindeki artış da sınırlı %10 seviyesinde. Reel bazda ciddi bir artış söz konusu değil. Yılın ilk on ayında ise harcamalar yıllık %13 artarken, vergi gelirlerindeki artış yıllık %18. Gelirlerdeki artışın harcamaların üzerinde seyrediyor olmasını olumlu buluyoruz. Bu yıl, 2013 için öngörülen bütçe rakamlarına rahatlıkla ulaşılmasını bekliyoruz. Bütçe (milyar TL) Ekim Ocak-Ekim 2012 2013 Değiş. 2012 2013 Değiş. Harcam alar 31.7 33.2 5% 289.8 327.7 13% Faiz Hariç Harcama 28.0 30.8 10% 246.5 281.5 14% Personel Giderleri 7.6 8.4 11% 73.5 81.8 11% Mal ve Hizmet 2.6 2.7 2% 23.0 24.3 6% Cari Transferler 10.0 12.1 20% 107.2 123.0 15% Faiz Harcamaları 3.7 2.4-35% 43.3 46.2 7% Gelirler 27.3 30.0 10% 271.0 320.1 18% Genel Bütçe Gelirleri 26.4 29.0 10% 261.6 309.7 18% Vergi Gelirleri 24.2 26.0 7% 226.2 266.3 18% Vergi dışı Gelirler 2.2 3.0 36% 35.4 43.4 23% Bütçe Dengesi -4.4-3.2-27% -18.8-7.7-59% Faiz Dışı Denge -0.7-0.8 16% 24.5 38.6 57% www.garantimasters.com 6

PİYASALAR Tahvil-Bono Piyasası: Tahvil faizlerinde Kasım ayında ABD de ekonomik verilerin beklentilerden iyi gelmesi ve FED in tahvil alımlarında Aralık ayında kısıntıya gidebileceği beklentisiyle yükseliş gördük. Bu bağlamda Kasım ve Aralık aylarında Hazine borçlanma rakamına ulaşmakta sorun yaşamazken FED endişeleriyle talebin daha çok enflasyona endeksli ve değişken faizli tahvillere geldi. TCMB tarafında ise Kasım ayı toplantısında aylık repo ihalelerine son verilirken enflasyon hedefler ile uyumlu hale gelinceye kadar sıkı para politikası uygulamalarına devam edileceği açıklandı. Bu gelişmelerle birlikte yıl sonuna kadar ağırlıklı ortalama fonlama maliyetinde %6,50 seviyesinin aşağısını göremeyeceğimizi, hatta TL deki değer kaybının derecesine bağlı olarak fonlamanın faiz koridorunun üst bandı olan %7,75 seviyesine yakınsayabileceğini düşünüyoruz. Kısa vadede ise tahvil faizlerinde kısmi düşüş söz konusu olabilir. ABD de açıklanan son tarım dışı istihdam verisinin beklentilerden iyi olmasına karşın gelişmekte olan ülke varlıklarına alım gelmesi bu beklentinin en önemli gerekçesi. Fakat enflasyon beklentilerle uyumlu hale gelmeden fonlama maliyeti yüksek seyredeceği için iki yıla kadar olan vadelerde kazançlar sınırlı olacaktır. Eurobond Piyasası: ABD 10 yıllık tahvil faizlerinde son dönemde ABD verilerinin beklentilerden iyi gelmesine bağlı olarak yükseliş yaşandığını gördük. FED in tahvil alımlarında kısa sürede kısıntıya gidebileceği endişesi tüm gelişmekte olan ülke varlıklarına olduğu gibi Türk eurobondlarına da satış getirdi. ABD de ekonomik verilerin olumlu bir trende oturmasının ardından, önümüzdeki üç ay içerisinde tahvil alımlarında kısıntıya gidebileceğini düşünüyoruz. Ancak son açıklanan işsizlik verisinin beklentilerden gelmesine rağmen piyasalara negatif etki yapmaması bize algının bir miktar değiştiğini göstererek tahvil alımlarında kısıntıya gidilmesinin fiyatlara yandığını düşünmemize neden oluyor. Bu nedenle kısa vadede söz konusu olumlu havanın devam edeceğini ve Türk eurobondlarında değer kazançları olabileceğini düşünüyoruz. Döviz Piyasaları: Kasım ayı içerisinde açıklanan ABD verileri ekonominin ılımlı toparlanmaya devam ettiğini gösteriyordu. ISM imalat ve ISM hizmet endekslerinde yükseliş görülürken, 3Ç13 büyüme verisinin 2nci revizyonu da %3.6 ile beklentilerin oldukça üzerinde açıklanmıştı. Büyüme verisinin büyük kısmının stok artışı olarak görülmesi ve kişisel tüketim harcamalarında düşüş yaşanması sebebiyle, verilerin FED e karar verdirecek ölçüde sağlıklı olmadığını düşünüyoruz. İşsizlik oranı ise FED Başkanı Bernanke nin Haziran 2013 de işaret ettiği %7.0 seviyeye ulaşıldığını gösteriyor. Kasım ayı içerisinde döviz piyasaları, FED in Aralık ayında tahvil alımlarında bir indirim yapabileceğini fiyatlarken, gelişen ülke para birimleri üzerindeki stresin sürdüğünü görmüştük. Aralık ayı FED toplantısında, tahvil alımlarında azaltılma olabileceğine dair beklentilerinin artmış olmasına rağmen; Eylül ayında yavaşlayan, Ekim ve Kasım aylarında ise zayıflayan konut satışları, hala yüksek seyreden mortgage faizleri ve büyüme verilerindeki güçlü olmayan seyir sebebiyle, Mart 2014 takviminin de hala ihtimaller dahilinde olduğunu düşünüyoruz. Bu durum, TL nin de dahil olduğu gelişen piyasa para birimleri üzerinde kısmen rahatlamaya sebep olabilir. Bir önceki toplantısında enflasyon görünümündeki zayıflama sebebiyle faiz indiren ECB yönetiminin, son toplantıda da genişleyici para politikası söylemlerini arttırması bekleniyordu. ECB, yeni bir LTRO düşünülür ise bu teşvikin ekonomiye ulaştığından emin olmak istediklerini belirtti. Açıklamalar piyasanın genişleyici beklentilerini karşılamazken ve Euro bir çok para birimi karşısında değer kazandı. ECB nin son toplantısından, yeni bir önlem almak için daha temkinli bir duruş sergileyeceğini anlıyor, EURUSD paritesinde sınırlı yükselişler görülebileceğini düşünüyoruz. Kasım ayının ikinci yarısında, ayın son iş gününden bir önceki günlerde ek parasal sıkılaştırma uygulaması yapacağını duyuran TCMB nin, bu günlerde TL likiditesini kısarak, vergi ödemeleri ve çıkışlar ile sıkışacak olan TL likiditesini daha da sıkılaştırmayı amaçladığını düşünüyoruz. 17 Aralık ta yapılacak para politikası toplantısında ise sıkı para politikası vurgusunu artırmasını, TL de bir miktar değer kazancı görülmesini bekliyor, USDTRY paritesinde 2,00 altında bir seyir görülebileceğini düşünüyoruz. www.garantimasters.com 7

DÖVİZ MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %85 %85 %0 USD DTH %85 %85 %0 Bu hafta değişiklikyapılmamıştır. portföyde bir değişiklik yapılmamıştır. TL MEVDUAT %10 %10 %0 TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FX Mevd. 85% TL TL Mevd. 10% EUROBOND %5 %5 %0 USD 17032036 %5 %5 %0 Eurobond Eurobond 5% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) Tahvil 0% 10-12 2011 2012 HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %10,11 %2,02 %4,66 -%0,06 %0,13 %2,82 TAHVİL %0 %0 %0 BM* %4,68 %1,61 %1,62 %0,03 %0,12 %1,40 HİSSE SENEDİ %0 %0 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt USD DTH faiz ortalaması 109 Taktik Portföy 107 Benchmark 105 103 101 99 11.12 12.12 01.13 02.13 03.13 04.13 05.13 06.13 07.13 08.13 09.13 10.13 www.garantimasters.com 8

DÖVİZ ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %70 %70 %0 USD DTH %70 %70 %0 OPSİYON %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Buhaftabirdeğişiklik portföydeyapılmamıştır. bir değişiklik yapılmamıştır. ALTIN %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL MEVDUAT %15 %15 %0 Eurobond; %10 TL Mevd.; %15 FX Mevd.; %70 Altın; %0 Eurobond; %10 TL REPO %0 %0 %0 Tahvil; %5 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) EUROBOND %10 %10 %0 10-12 2011 2012 HAFTALIK USD 17032036 %10 %10 %0 Portföy %11,50 %0,38 %6,87 -%0,16 AYLIK %0,01 YBB %2,57 BM* %6,77 -%1,48 %6,30 -%0,37 -%0,17 -%1,75 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itbaren %70 USD mevduat, %15 TL mevduat, TAHVİL %5 %5 %0 %5 Garbo Genel, %10 KYD Eurobond (USD) Limak Tahvili %5 %5 %0 HİSSE SENEDİ %0 %0 %0 109 107 105 103 101 Taktik Portföy Benchmark 99 12.12 01.13 02.13 03.13 04.13 05.13 06.13 07.13 07.13 08.13 09.13 10.13 11.13 www.garantimasters.com 9

DÖVİZ BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %60 %60 %0 USD DTH %60 %60 %0 OPSİYON %0 %0 %0 Bu hafta portföyde bir değişiklik yapılmamıştır. ALTIN %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL MEVDUAT %22 %22 %0 OPSİYON %0 %0 %0 TL REPO %0 %0 %0 Eurobond 10% Altın 0% Eurobond FX Mevd. 10% 60% TL Mevd. 22% TL Mevd. Hisse Tahvil 22% 3% 11% 5% EUROBOND %10 %10 %0 USD 17032036 %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) 07-12 2011 2012 HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %32,00 %1,58 %6,46 -%0,23 TAHVİL %5 %5 %0 BM* %17,93 -%3,56 %9,55 -%0,60 -%0,01 -%0,29 %0,38 -%2,99 Limak Tahvili %5 %5 %0 * Benchmark: 02/01/2013 tarihinden itibaren 60% USD mevduat, 17% TL Mevduat, 10% Garbo Genel, 10% Eurobond, 3% IMKB100 endeks 108 HİSSE SENEDİ %3 %3 %0 105 Taktik Portföy Benchmark HALKB %1 %1 %0 THYAO %1 %1 %0 102 KRDMD %1 %1 %0 99 11.12 12.12 01.13 02.13 03.13 04.13 05.13 06.13 07.13 08.13 09.13 10.13 11.13 www.garantimasters.com 10

TL MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY ÖZEL BANKACILIK B TİPİ TAHVİL VE BONO BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu hafta portföyden TRT050314T14 çıkartılmış yerine TRT060814 T18 eklenmiştir. DİBS; 89% 89% REPO; 9% REPO; 9% HİSSE; 1% HİSSE; 1% TL MEVDUAT %90 %90 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI Tahvil 07-11 2010 2011 HAFT. AYL. YBBY 10% TL Mevd. 90% Fon %78,10 %6,87 %4,50 %0,07 %0,00 %2,99 TL REPO %0 %0 %0 BM* %77,42 %7,46 %3,88 %0,09 -%0,06 %2,66 TL Benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren 1% XU030 (0-5%), 73% KYD365 (60-90%), 10% Mevd. Tahvil KYD OST Sabit (0-30%), 15% KYD O/N (5-35%), 1% KYD Eurobond (0-10)% endekslerinde oluşan 90% 10% referans portföyü kullanmaktadır. EUROBOND %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) 106 07-12 2011 2012 HAFT. AYL. YBBY Portföy %87,35 9,67% %9,30 %0,17 %0,63 %7,61 BM* %81,43 6,66% %6,76 %0,11 %0,43 %5,24 TAHVİL %10 %10 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt TL faiz ortalaması Limak Tahvili %5 %5 %0 117 TRT050314T14 %0 %5 -%5 114 Taktik Portföy TRT060814T18 %5 %0 %5 111 Benchmark 108 HİSSE SENEDİ %0 %0 %0 105 102 99 12.12 01.13 02.13 03.13 04.13 05.13 06.13 07.13 07.13 08.13 09.13 10.13 104 102 100 Fon Benchmark 09-12 10-12 10-12 11-12 11-12 12-12 12-12 01-13 01-13 02-13 02-13 03-13 03-13 03-13 04-13 04-13 05-13 (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır. www.garantimasters.com 11

TL ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %0 %0 %0 TL MEVDUAT %59 %69 -%10 YATIRIM STRATEJİSİ Bu hafta portföyde bir değişiklik yapılmamıştır. ÖZEL BANKACILIK B TİPİ DEĞİŞKEN FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI REPO 6% DİBS 88% HİSSE 6% TAHVİL %35 %35 %0 TRSAKFH31411 %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI Limak Tahvili %5 %5 %0 Tahvil; %35 07-11 2010 2011 HAFT. AYL. YBBY TRT110215T16 %5 %5 %0 TL Fon %66,40 %5,80 %2,2 -%0,1 %0,0 %2,6 TRT071015T12 %15 %15 %0 Mevd.; %59 Hisse; BM* %70,68 %7,51 %1,5 -%0,1 -%0,2 %2,2 TRT200618T18 %5 %5 %0 %6 *Özel Bankacılık B Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren, 6% XU030 (0-15%), 76% KYD365 (60-90%), 8% KYD OST Sabit (0-30%), 10% KYD O/N (5-35%) endekslerinde oluşan referans portföyü TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) kullanmaktadır. 07-12 2011 2012 HAFT. AYL. YBBY 108 Fon Portföy %117,1 3,10% %18,3 -%0,11 %0,59 %10,3 106 Benchmark 104 BM* %118,3 3,59% %16,1 -%0,16 -%0,05 %3,3 102 * Benchmark: 02/01/2013 tarihinden itibaren 60% TL Mevduat, 34% Garbo Genel ve 6% IMKB100 endeksleri 100 HİSSE SENEDİ %6 %6 %0 132 HALKB %1 %1 Taktik Portföy %0 127 (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. SAHOL %1 %1 %0 Benchmark (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün 122 dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan SISE %1 %1 %0 117 alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin KRDMD %1 %1 %0 112 edilebilir. THYAO %1 %1 %0 107 (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. VAKB %1 %1 %0 102 (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır. 97 12.12 01.13 02.13 03.13 04.13 05.13 06.13 07.13 07.13 08.13 09.13 10.13 28-09 28-10 28-11 28-12 28-01 28-02 31-03 30-04 www.garantimasters.com 12

TL BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY ÖZEL BANKACILIK A TİPİ DEĞİŞKEN FON BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu hafta portföyde bir değişiklik yapılmamıştır. REPO 16% HİSSE 51% TL MEVDUAT %25 %25 %0 DİBS 33% TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI EUROBOND %0 %0 %0 TL Mevd. %25 Hisse Sn. 55% Tahvil TAHVİL %20 %20 %0 %20 TRSAKFH31411 %10 %10 %0 Limak Tahvili %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) TRT130515T11 %5 %5 %0 07-12 2011 2012 HAFT. AYL. YBBY Portföy %138,4-1,60% %33,3 -%1,6-0,86% %6,4 BM* %109,6-9,98% %31,6 -%1,2 -%0,9 %0,0 *Benchmark; 02/01/2013 tarihinden itibaren 25% TL Mevduat, 20% Garbo Genel ve 55% HİSSE SENEDİ %55 %55 %0 IMKB100 endeksleri HALKB %10 %10 %0 138 SAHOL %9 %9 %0 131 KRDMD %9 %9 %0 124 THYAO %9 %9 %0 117 VAKB %9 %9 %0 110 SISE %9 %9 %0 103 96 12.12 01.13 02.13 03.13 04.13 05.13 06.13 07.13 Taktik Portföy Benchmark 07.13 08.13 09.13 10.13 07-11 2010 2011 HAFT. AYL. YBBY Fon %25,1 %12,3 -%12,5 -%2,3 -%1,2 %2,2 BM* %29,9 %12,0 -%14,2 -%1,9 -%1,1 %0,2 *Özel Bankacılık A Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren 50% XU030 (35-65%), 36% KYD365 (20-50%), 4% KYD OST Sabit (0-30%), 10% KYD O/N (5-35%) endekslerinde oluşan referans portföyü kullanmaktadır. 130 120 110 100 90 28-09 28-10 Fon Benchmark 28-11 28-12 (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,01068 dir. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır. 28-01 28-02 31-03 30-04 www.garantimasters.com 13

HİSSE SENEDİ PİYASASI Hisse senedi piyasalarındaki genel yatırım temasında Kasım ayıda da değişiklik olmadı. Gelişmiş ekonomilerdeki toparlanma eğilimi ve gevşek para politikaları, gelişmiş piyasaların gelişmekte olan piyasalara göre güçlü performans sergilemesini sağladı. MSCI Dünya endeksi Kasım ayında %1.6 değer kazanırken, MSCI Gelişmekte Olan Piyasalar endeksi %1.6 oranında değer kaybetti. Likiditeye duyarlılıkları nedeniyle Türkiye, Brezilya, Endonezya ve Güney Afrika Kasım ayında olumsuz ayrışırken, MSCI Türkiye endeksi ABD$ bazında %4 değer kaybetti. Yılın son işlem ayına girilirken ABD de ard arda açıklanan olumlu veriler Kasım ayının ilk haftasında özellikle gelişmekte olan piyasalar üzerinde baskının devamına neden oldu. Özellikle ABD de güçlü istihdam rakamlarına yönelik beklentiler likiditeye duyarlı piyasaları baskı altında tutarken, güçlü veri sonrasında aynı piyasalarda baskının kısmen azaldığı görülüyor. Kısa vadede bu tablo 18 Aralık tarihindeki FED toplantısına kadar hisse piyasalarında toparlanma eğilimini öne çıkarabilir. Ancak toplantı tarihi yaklaşırken piyasalarda yeniden temkinli görünümün etkili olması beklenebilir. TCMB nin uyguladığı sıkı para politikaları sonrasında BİST te ağırlığı yüksek bankacılık sektörü açısından 4.çeyreğe ilişkin karlılık tarafında olumlu beklentiye sahibiz. Ancak kısa vadede TCMB den gelebilecek açıklamalar sektör hisselerine yön verecektir. Bu açıdan 11 Aralık ta TCMB Başkanı Başçı nın konuşması, 17 Aralık ta PPK toplantısı ve 24 Aralık ta TCMB nin açıklayacağı 2014 Para ve Kur Politikası izlenecektir. BİST te genel görünümde 70,000-80,500 aralığındaki dalgalanmayı değiştirecek temel bir gelişme şu aşamada öngörmemekteyiz. Kısa vadeli teknik görünümde ise kısa vadede 72,500 ve 71,500 desteklerini takip ederken; söz konusu destek bölgesi üzerinde öngördüğümüz kısa vadeli toparlanma eğilimi içerisinde izlediğimiz dirençler ise 75,000-75,700 ve 77,000 seviyeleridir. www.garantimasters.com 14

AL LİSTESİ Şirket Piyasa Değeri (mn TL) Kapanış (TL)* Hedef Fiyat (TL) (2014-sonu) Potansiyeli (TL) Akfen Holding 632 4.43 6.06 37% Banvit 132 2.69 3.50 30% Bolu Cimento 178 2.53 3.10 23% Ford Otosan 4,302 25.00 30.80 23% Halk Bankasi 9,255 15.10 18.60 23% Indeks Bilgisayar 105 3.82 4.75 24% Is G.M.Y.O. 436 1.41 1.90 35% Migros 1,545 17.70 22.70 28% Sabanci Holding 8,944 8.94 10.55 18% T. Vakiflar Bankasi 5,467 4.46 5.40 21% T.S.K.B. 1,205 1.89 2.30 22% Tekfen Holding 831 4.58 6.00 31% Trakya Cam 863 2.48 2.95 19% Turk Hava Yollari 4,872 7.20 9.40 31% Turkcell 12,891 11.95 14.50 21% Yapi Ve Kredi Bankasi 8,675 4.07 4.80 18% IMKB 100 223,724 73,378.44 84,571.27 15% 06.12.2013 kapanışı itibariyle www.garantimasters.com 15

TAVSİYE LİSTESİ Akfen Holding: 2014-sonu hedef fiyatımız 6.06TL %37 artış potansiyeli sunuyor. Hisse, 2014 tahminlerimize göre 16.1x F/K çarpanlarına ile BIST ortalamasına göre primli işlem görmektedir. Şirket in 2014 yılında daha iyi performans göstereceğini düşünüyoruz. Akfen özelleştirme portföyünden İzmir Limanı, Derince Limanı, İgdaş ve Köprü ve Otoyol özelleştirmeleriyle ilgilenmektedir. Hisse için AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. Banvit: Banvit için 2014-sonu hedef fiyatımız 3.50TL %30 artış potansiyeline işaret etmektedir. Hisse için AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. Her ne kadar, 4Ç13 ve 1Ç14 Şirket için zayıf çeyrekler olsa da orta-uzun vadede beyaz et sektörünün lider şirketi Banvit in büyüme potansiyeline inanıyoruz. Ayrıca, Şirket in iç piyasadaki yatırımlarının hızlanmasının yanı sıra ithalat kapasiteleri yüksek yurt dışı hedef pazarlarda, penetrasyonunu artırmasını bekliyoruz. Banvit in 2013-2016 yılları arasında %15 satış ve %21 FVAÖK yıllık büyüme kaydetmesini bekliyoruz. Bolu Çimento: Bolu Çimento için TUT olan tavsiyemizi AL olarak değiştiriyoruz. 2014-sonu hedef fiyatımız 3.10TL %23 artış potansiyeline işaret etmektedir. Hisse 2014T 5.5x FD/FVAÖK çarpanı ile yurtiçi benzer şirketlere göre %27 ıskontoyla işlem görmektedir. Bolu Çimento yeni yatırım planı ile karlı büyümesine devam edecektir. Diğer Oyak Çimento şirketleri yatırımlarını ertelerken, Bolu Çimento nun yeni yatırım kararı Şirketin büyüme potansiyelini teyit etmektedir. Ayrıca hisse cazip temettü verimi ile öne çıkmaktadır. Ford Otosan: Şirket için 2014 sonu hedefimiz 30.80TL olup %23 artış potansiyeli sunmaktadır. Şirket 2014 sonu tahminlerimize göre 11.0x FD/FVAÖK ve 11.2x F/K değerlerinden işlem görmekte olup, global emsallerine göre hafif primlidir. Ford Otosan için 2014 yılında yeni ürünlerinin pazara girmesiyle hem hacim hem de karlılık beklentilerimiz yüksektir. Halkbank: Kapsamımızdaki bankalara göre özkaynak getirisi en yüksek banka olmaya devam ediyor. 2014 yılında bankanın %19.4 özkaynak karlılığına ulaşacağını düşünüyoruz. Buna rağmen banka, 2014T 6.1x F/K ve 1.1x F/DD ile ucuz çarpan seviyelerinde işlem görüyor. Şirket için 2014 sonu hedefimiz 18.60TL olup %23 artış potansiyeli sunmaktadır. Son bankacılık düzenlemeleri Halkbank ı görece daha avantajlı bir duruma taşıdı. Son yapılan regülasyonlar KOBİ kredilerinin ağırlığının yüksek olması ve kredi kartlarındaki düşük pazar payı nedeniyle Halkbank ı daha az olumsuz etkileyecek. Ayrıca, 4Ç13 te banka KOBİ ve kredi kartı genel karşılık oranlarının değişmesinden dolayı hesaplamalarımıza göre 150mn TL karşılık iptali yapacak ve enflasyondaki artıştan dolayı TÜFEX lerden daha yüksek gelir elde edecek. Bu durumun kısa vadede de hisse fiyatında olumlu etki yaratacağını düşünüyoruz. www.garantimasters.com 16

TAVSİYE LİSTESİ İndeks Bilgisayar: Indeks 200'den fazla dünya markasının dağıtımını gerçekleştirmekte olup, 7,500'den fazla iş ortağına sahiptir ve 2001 yılından bu yana Bilişim Teknolojileri (IT) sektöründe liderliğini sürdürmektedir. Indeks, 10 Ekim 2012 tarihinde yaptığı anlaşma ile ipad, Mac, ipod ve aksesuarları için Apple ın (IPhone hariç)türkiye deki 2. distribütörü olarak gelirlerini artırma yolunda önemli bir adım atmıştır. Şirket 2013 yılında Apple ürünleri dahil edildiğinde %18-20 gelir büyümesi beklerken, akıllı telefon segmentinde distribütörlük için çalışmalar yapmaktadır. Indeks Ayazağa da bulunan 40.000 m2'lik arazinin projelendirilmesi için gelir paylaşım sözleşmesi imzalamıştır. Şirket elde edilecek satış karının bir kısmının şirket faaliyetlerinde kullanılacağını, bir kısmının ise temettü olarak dağıtılacağını açıklamıştır. Dolayısıyla önümüzdeki yıllarda şirketin BIST te hatırı sayılır bir temettü dağıtıcısı olabileceğini düşünüyoruz. Iş G.M.Y.O: İş GYO için tavsiyemizi AL olarak değiştiriyoruz. 2014-sonu hedef fiyatımız 1.90TL %35 artış potansiyeli sunmaktadır. 2014 te kira gelirine yönelik yapısı ve düşük risk profili, devam eden projeleri ve cazip değerlemesi ile hisse için TUT olan tavsiyemizi AL olarak değiştiriyoruz. Devam eden projeler 2015 te tamamlanacak. İş GYO nun İzmir de inşaatı devam eden ve satışlarda %50 seviyesine gelen karma kullanım projesi Ege Perla nın, 2015 yılının sonunda tamamlanması planlanıyor. Ayrıca Şirket in Tuzla Teknoloji ve Operasyon Merkezi projesi ve Tuzla Karma projelerinin de 2015 yılında tamamlanması bekleniyor. Proje tamamlanmaları ile kira gelirleri ve konut teslimleri gelirleri artıracaktır. Migros: Migros için 2014-sonu 22.70TL hedef fiyatımız %28 artış potansiyeli sunmaktadır; hisse için AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. Şirket in ana faaliyet alanına odaklanarak hızlı büyümesini 2014 de de sürdürmesini bekliyoruz.migros 2013 de 150 yeni mağaza açmayı hedeflemektedir (9A13 de, Şirket in toplam 995 mağaza sayısı, 883,000 m2 satış alanına ulaşmıştır). Şirket, 2014 yılında 120-150 yeni mağaza açmayı planlamaktadır. 2014 de, Şirket in yıllık bazda %12% satış, %15 FVAÖK büyümesi ve %6.2 FVAÖK marjı gerçekleştirmesini öngörüyoruz. Orta vadede %6.0-6.5 seviyesindeki sürdürülebilir marj hedefinin, operasyonel verimlilik ve tedarik zincirindeki iyileştirmelerle gerçekleştirilebilir olduğunu düşünüyoruz. Sabancı Holding: 2014-sonu hedef fiyatımız 10.55TL %18 artış potansiyeli sunmaktadır. Özelleştirme İdaresi nden yaptığı satınalmalarla net nakdi net borca dönüşen Sabancı Holding, NAD ine göre de iki yıllık ıskontosu olan %37 nin altında %27 ile (1 yıllık ıskontosu ile uyumlu) işlem görmektedir. Özelleştirmeden alınan elektrik dağıtım bölgelerinin yeniden yapılandırma sürecinde finansal etkisinin hafif olumsuz olmasını bekliyoruz. Hisse için AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. Sabancı Holding in 2014 yılını, özellikle gıda ve enerji sektörlerinde karlılık odaklı yeniden yapılandırma çalışmalarıyla geçirmesini bekliyoruz. Holding in özelleştirmeden bünyesine kattığı dağıtım bölgeleriyle ve Carrefoursa da çoğunluk hisseyi satın almasıyla (%50.9) 2014 yılı için odaklanacağı çok konu olduğunu düşünüyoruz. Holding in 2014 yılında, enerji üretim özelleştirmeleri haricinde agresif bir satınalma ihtiyacı içerisine girmesini beklemiyoruz. Bir istisna, İgdaş doğalgaz dağıtım özelleştirmesi olabilir. www.garantimasters.com 17

TAVSİYE LİSTESİ Vakıfbank: Şirket için TUT olan tavsiyemizi AL olarak değiştiriyoruz; hedef fiyatımız 5.40TL %21 artış potansiyeline işaret ediyor. Vakıfbank ın 2014 yılında %12.9 gibi sektöre paralel bir özkaynak karlılığına sahip olacağını düşünüyoruz. Ancak büyük bankalara göre F/DD olarak iskontosu şu anda % 24, bu iskonto karlılığın yukarı gitmeye başlamasıyla kapanacaktır 2013 ve 2014 yılı tahminlerimizi sırasıyla %4 ve %15 yukarı revize ettik. 4Ç13 olumlu beklentileri ve kredi mevduat makasının beklentimizden daha hızlı iyileşmesi bu revizyonlarımızın ana sebebi. 4Ç13 te banka TÜFEX lerden önemli oranda gelir artışı yaşayacak, ayrıca genel karşılık iptalleri de karlılığı destekleyecek. Ayrıca aynı dönemde daha önce karşılık ayrılmış 2 kredi dosyasının canlı kredi sınıfına geçirilecek ve bu işlemlerden 70mn TL civarın ek gelir kaydedilecek. Diğer yandan bankanın TÜFEX lere yatırım yapma stratejisini sürdürülebilir güçlü marjlar anlamında pozitif olarak değerlendiriyoruz. Banka değişen muhasebe raporlamasından dolayı elde ettiği ama henüz kaydedemediği 170mn TL civarında komisyon gelirine sahiptir, bu bakiye karlılığı önümüzdeki yıl destekleyecek bir unsur olarak görülmelidir. Banka, Grup II kredilerini 2013 yılında yaklaşık 700mn TL azalttı, bu durum aktif kalitesi açısından olumlu. TSKB: TSKB için AL olan tavsiyemizi sürdürüyoruz; 2014-sonu hedef fiyatımız 2.30TL %22 artış potansiyeli içeriyor. TSKB sektöre göre farklı fonlama yapısı ve düşük riskli iş modeli ile ön plana çıkarken, mevduat fonlaması olmaması nedeniyle son dönemde oldukça hızlı yükselen mevduat faizlerinden olumsuz etkilenmedi. TSKB nin iş modelinin günümüz faiz koşullarında oldukça avantajlı olduğunu düşünüyoruz. Tekfen Holding: Hisse için 2014-sonu 6.00TL hedef fiyatımız %31 artış potansiyeline işaret etmektedir. 2013 yılında beklentilerin altında faaliyet performansı ve düşük yeni iş alım performansı nedenleriyle olumsuz performans gösteren hissenin, 2014 başında alması beklenen projeler ile iyi performans göstereceğini düşünüyoruz. Hisse için AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. Tekfen İnşaat, 1Ç14 te 1mlr ABD$ tutarında yeni iş almayı bekliyor. 2012 sonunda 2.15mlr ABD$ olan birikmiş işyükü miktarı 9A13 te alınan 776mn ABD$ tutarındaki yeni işlerle 2.00mlr ABD$ seviyesine düştü. Tekfen İnşaat ın 2014 başında Azerbaycan'da ve Türkiye de beklediği projeleri alması hisse için katalizör olacaktır. Şirket in 2014 yılında toplam 1.4mlr ABD$ tutarında iş alacağını öngörüyoruz. Segmentin 2014 yılında FVAÖK marjının %5.5 olacağını hesaplıyoruz. Trakya Cam: 2014-sonu hedef fiyatımız 2.95TL %19 artış potansiyeli sunuyor. Trakya Cam 2014T 6.3x FD/FVAÖK ve 11.5x F/K ile uluslararası benzerlerine göre sırasıyla %6 ve %13 iskontolu işlem görmektedir. Trakya Cam ın rekabet gücünü artırma ve büyüme stratejilerini beğeniyoruz ancak artan faiz ortamı ile birlikte olası doğal gaz zammının en önemli zorluklardan olduğunu düşünüyoruz. 2014 düz cam segmenti için zorlu bir yıl olabilir. Ekim 2012 den bu yana doğal gaz fiyatlarında artış yapılmamış olup, yerel seçimler öncesinde doğal gaz zammı öngörmemekteyiz. Enerji maliyetleri, TRKCM ın toplam maliyetlerinin %30 unu oluşturduğu için, Şirket in marjları doğal gaz zamlarına duyarlıdır. Yerel seçimler sonrasında doğal gaz fiyatlarında yukarı yönlü ayarlamalar görebiliriz. Öte yandan Trakya Cam ın hizmet verdiği inşaat, otomotiv, enerji, beyaz eşya sektörlerindeki talebin faize duyarlılığı nedeniyle, artan faizlerin düz cam segmenti için en önemli tehdit olduğunu düşünüyoruz. www.garantimasters.com 18

TAVSİYE LİSTESİ Türk Hava Yolları: THY için 2014-sonu hedef fiyatımız 9.40TL %31 artış potansiyeli taşımaktadır. THY benzerlerine göre 2014 F/K ve FD/FVAÖK açısından sırasıyla %45 ve %7 iskontolu işlem görmektedir. Ana üssü olan İstanbul Atatürk Havaalanı nda (İAH) kapasite artacak. İAH 11A13 te 47mn yolcuya hizmet verdi. IAH nin 50mn civarı bir yolcu kapasitesine sahip olduğu düşünülüyor. Bu bağlamda hükümet yakın dönemde ortaya çıkabilecek kapasite sıkıntısını gözeterek kapasiteyi arttırmaya ve daha verimli kullanmaya yönelik çalışmalara başlayacağını duyurdu. Ek iyileştirmelerle beraber kapasitenin %30 arttırılabileceği öngörülüyor. Bu nedenle, biz Istanbul a yapılacak yeni havaalanında olası bir gecikmenin THY nin operasyonlarını olumsuz etkilemeyeceğini düşünüyoruz. Turkcell: Şirket için 2014-sonu hedef fiyatımız 14.50TL %21 artış potansiyeli sunuyor. Turkcell 2014T 5.6x FD/FVAÖK ve 10.3x F/K ile uluslararası benzerleriyle uyumlu işlem görmektedir. Temettü beklentilerinin TCELL hisselerini desteklemeye devam edeceğini düşünüyoruz. Temettü dağıtımı 2014 yılında gerçekleşebilir. İngiltere Yüksek Mahkeme si, Çukurova Holding in Alfaya 1.565mlr ABD$ tazminat ödeyerek %13.8 lik hissesini geri alma hakkı tanıdı. Şimdi gözler New York Mahkemesi nin Çukurova Holding in varlıklarına getirilen bir takım kısıtlamalar ilgili kararında. Mahkeme nin vereceği karar Çukurova nın tazminatı finanse edebilmesi dolayısıyla paylarını geri alması ve temettü ödemesi açısından önemli. 2010 yılı karından % 75, 2011, 2012 ve 2013 karlarından, %50 dağıtım oranı tahminiyle hesaplamış olduğumuz 4,101mn TL lik brüt temettü, hisse başına 1.86 temettüye ve %15 temettü verimliliğine işaret etmektedir. Bununla birlikte temettünün tek seferde değil de birkaç seferde ödenmesi de olasıdır. Yapı Kredi Bankası: Yapı Kredi, F/DD çarpanı olarak son 4 yıllık tarihsel ortalamasına göre yüksek oranda bir iskonto ile işlem görüyor. Yapı Kredi nin F/DD çarpanının benzerlerine göre son 5 yıl ortalama iskontosu %2 olurken, şu anda bu oran %20 ye yükselmiş durumdadır. Yapı Kredi nin yüksek getirili segmentlerde büyüyerek yıllık bazda %22 kredi artışı yakalayacağını düşünüyoruz. Yapı Kredi nin azalan kredi getirileri ve mevduat maliyetlerindeki son artışla birlikte, net faiz marjının 2013 yılında 18 baz puan gerileyeceğini düşünüyoruz. Yapı Kredi yılın 3. çeyreğinde sigorta birimi satışı ile bir defaya mahsus 1.2mlr TL kar yazacaktır. Bu kar göz ardı edildiğinde, Yapı Kredi nin net karını yıllık bazda %19 artırarak, kapsamımızdaki bankalar içerisinde en iyi kar performansını göstereceğini tahmin ediyoruz. www.garantimasters.com 19

TAVSİYE LİSTESİ Portföyümüzün BIST-100 endeksine Relatif Performansı Portföyümüz, 2009 yılında endeksin %54 üzerinde performans gösterdi. 2010 yılında endeksin %15 üzerinde performans gösterdi. 2011 yılında endeksin %16 üzerinde performans gösterdi. 2012 yılında endeksin %14 üzerinde performans gösterdi. 6 Aralık 2013 itibariyle yılbaşından beri endeksin %3 altında performans gösterdi. İşlem Hacmi İMKB-100($) 55,000 4,000 50,000 45,000 3,500 3,000 2,500 40,000 2,000 35,000 30,000 1,500 1,000 500 25,000 0 05-11 07-11 09-11 11-11 01-12 03-12 05-12 07-12 09-12 11-12 01-13 03-13 05-13 07-13 09-13 11-13 www.garantimasters.com 20

UYARI NOTU Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıdığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır. Garanti Yatırım Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak No.1 34337 Beşiktaş, İstanbul Telefon: 212 384 11 21 Faks: 212 352 42 40 E-mail: arastirma@garanti.com.tr www.garantimasters.com 21