Mayıs 15 Haziran 15 Temmuz 15 Ağustos 15 Eylül 15 Ekim 15 Kasım 15 Aralık 15 Ocak 16 Şubat 16 Mart 16 Nisan 16 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5 Mayıs 2016 TAV HAVALİMANLARI 1Ç2016 Sonuçları Öneri: AL Hedef Fiyat: 24,00TL HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr TAV Havalimanları nın İlk Çeyrek Karı 47,5mn TL ile Beklentilerin Altında Gerçekleşti Öneri "AL" Hedef Hisse Fiyatı : 24,00TL Reuters/Bloomberg TAVHL.TI / TAVHL.IS Fiyat 14,70 TL 5,2 USD BİST 100 79.382,6 TL 28.191,9 USD TL/$ 2,8158 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl Hisse Adedi (mn ) 22,83 TL 13,94 TL 363,28 Piyasa Değeri (mn TL) 5.340 TL Net Borç (mn TL) 4.262 TL Halka Açıklık 40,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 2.136,1 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 64,5% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri -17,7% -5,6% -28,3% BİST-100-5,4% 8,3% -3,7% BİST-100 Göreceli -13,1% -12,9% -25,6% Günlük İş. Hc.mn TL 24,79 (mn TL) 1Ç2015 1Ç2016 % Değ. Net Satış 568,9 684,7 20,4% Brüt Kar 199,8 240,5 20,4% Faaliyet Karı 153,4 197,7 28,9% Ana Ort. Net Kar / Zarar 84,9 47,5-44,1% F/K FD/FAVÖK PD/DD TAVHL 9,0 8,3 2,4 BİST-Holding 11,3 a.d. 1,1 BİST-100 11,3 a.d. 1,3 *Ulusl. Benzer Şirketler 20,3 9,8 2,0 * Kaynak: Bloomberg HİSSE PERFORMANSI 24,0 1,4 22,0 1,2 20,0 18,0 1,0 16,0 TAVHL 0,8 14,0 BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen 12,0 0,6 Not: 04.05.2016 kapanış verileri kullanılmıştır. TAV Havalimanları nın 1Ç2016 net dönem karı 47,5mn TL ile hem bizim beklentimiz olan 90mn TL nin hem de piyasa beklentisi olan 74mn TL nin oldukça altında gerçekleşmiştir. Kar rakamının beklentimizin altında kalmasında operasyonel giderlerdeki beklentimizin üzerindeki artış ve yüksek finansman giderleri etkili olmuştur. Şirketin satış gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre 2016 yılının ilk çeyreğinde yolcu sayısındaki %6 lık artış ve euronun değer kazanmasının olumlu katkısıyla %20,4 oranında artmış ve 684,7mn TL ye yükselmiştir. Aynı şekilde şirketin brüt karı da %20,4 oranında artarak 240,5mn TL ye yükselmiştir. Diğer taraftan operasyonel giderlerin %16,5 oranında artarak 137,4mn TL ye yükselmesi ve net finansman giderlerinin 50,2mn TL den 131,9mn TL ye çıkması net dönem karını sınırlandırmış ve şirketin net dönem karı %44 oranında azalarak 47,5mn TL ye gerilemiştir. Atatürk Havalimanı işletmesi sözleşmesi 2021 yılı başında sona erecek olan Holding, bu durumdan kaynaklanacak olan gelir kaybını telafi edebilmek için yurt içi ve yurt dışında yeni havalimanları arayışına ve havacılık-dışı faaliyetlerini güçlendirmeye devam etmektedir. Avrupa Ülkeleri ne vize serbestisinde ciddi ilerleme kaydedilmiştir. Bu durumun hizmet verilen yolcu sayılarına olumlu katkı yapması beklenmektedir. İstanbul üçüncü havalimanının 2018 yılı başında açılacağına yönelik söylemler ve Atatürk Havalimanı nın kapatılacağı açıklamaları TAV ın hisse fiyatlarında ciddi baskı oluşturmaktadır. Sözleşme bitiminden önce üçüncü havalimanı nın açılması TAV da önemli gelir kaybına yol açabilecek olmakla birlikte, Atatürk Havalimanı nın kapatılması halinde TAV, oluşacak kayıpların telafisi konusunda resmi makamlardan güvence almıştır. Kayıpların ne kadarının karşılanacağı veya nasıl karşılanacağı net olmamakla birlikte son dönemde hissedeki baskının gereğinden fazla olduğunu düşünüyoruz. TAV Holding için daha önceki AL önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatında güncellemede bulunmuyoruz.
TAV Havalimanları Holding in ilk çeyrekte hizmet verilen yolcu sayısı %6,1 lik artışla düşük büyüme sergiledi TAV Havalimanları nın 2016 yılının ilk çeyreğinde hizmet verilen yolcu sayısı bir önceki yılın aynı dönemine göre %6,1 oranında artarak 22,8 milyona ulaşmıştır. Aynı dönemde iç hatlarda hizmet verilen yolcu sayısı %6,7 oranında artarken, dış hatlarda ise bu artış sadece %5,6 olmuştur. Yurt dışı havalimanlarında hizmet verilen yolcu sayısı Tunus havalimanlarındaki düşüşün bu çeyrekte de devam etmesine ve Medine havalimanındaki düşük yolcu büyümesine bağlı olarak sadece %3,35 oranında artış kaydetmiştir. Tunus Havalimanı terör olaylarından olumsuz etkilenmiştir. TAV ın Tunus yetkilileri ile mevcut sözleşmenin revizyonu için yaptığı görüşmeler devam etmektedir. 2016 yılının ilk çeyreğinde TAV Holding in faaliyet gösterdiği havalimanlarındaki ticari uçuş sayısı da %6,9 oranında artmıştır. Yolcu Sayısı( bin ) Mar.15 Mar.16 % Değ. 1Ç2015 1Ç2016 % Değ. Atatürk Havalimanı 4.562 4.787 4,9% 12.999 13.756 5,8% Esenboğa Havalimanı 933 1.001 7,3% 2.753 2.962 7,6% İzmir Havalimanı 848 913 7,6% 2.478 2.680 8,2% Gazipaşa Havalimanı 31 32 1,9% 75 84 12,3% Milas- Bodrum 79 90 13,3% 219 254 15,8% Medine Havalimanı 543 607 11,8% 1.624 1.650 1,6% Tunus 109 76-29,9% 255 155-39,0% Gürcistan 120 148 23,0% 329 394 19,8% Makedonya 97 125 28,9% 268 344 28,3% Zagreb 186 199 7,3% 478 509 6,5% TAV TOPLAM 7.507 7.977 6,3% 21.477 22.789 6,1% Dış Hat 4.257 4.480 5,3% 11.820 12.483 5,6% İç Hat 3.251 3.497 7,6% 9.657 10.306 6,7% Ticari Uçak Trafiği Mar.15 Mar.16 % Değ. 1Ç2015 1Ç2016 % Değ. Atatürk Havalimanı 35.701 37.164 4,1% 99.797 106.512 6,7% Esenboğa Havalimanı 7.238 7.811 7,9% 20.181 22.508 11,5% İzmir Havalimanı 5.818 6.204 6,6% 16.426 17.719 7,9% Gazipaşa Havalimanı 251 263 4,8% 602 685 13,8% Milas- Bodrum 611 623 2,0% 1.652 1.745 5,6% Medine Havalimanı 4.148 4.625 11,5% 12.425 13.271 6,8% Tunus 847 891 5,2% 2.213 1.904-14,0% Gürcistan 1.662 1.680 1,1% 4.706 4.780 1,6% Makedonya 1.082 1.239 14,5% 3.012 3.465 15,0% Zagreb 3.232 3.214-0,6% 8.844 8.906 0,7% TAV TOPLAM 60.580 63.714 5,2% 169.847 181.495 6,9% Dış Hat 35.371 37.920 7,2% 98.787 107.417 8,7% İç Hat 25.209 25.794 2,3% 71.060 74.078 4,2% Kaynak: TAV Havalimanları Atatürk Havalimanı yolcu sayısındaki düşük büyüme toplam yolcu sayısı artışını olumsuz etkiledi Yurt içi havalimanlarında Atatürk Havalimanı yolcu sayısındaki %5,8 lik düşük büyüme de toplam yolcu sayısı artışını sınırlandıran en önemli etkenlerden biri olmuştur. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 1Ç16-1Ç15 %Değ. SATIŞLAR 569 767 912 779 685 20,4% Satışların Maliyeti (-) 369 384 424 493 444 20,3% BRÜT KAR/ZARAR 200 382 487 286 241 20,4% Genel Yönetim Giderleri (-) 116 95 116 154 135 16,6% Pazarlama Giderleri (-) 2 3 2 4 3 7,9% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 55 43 83 200 84 50,8% Özkaynak Yön. Değ. Yatırım Gelir/Giderleri 16 12 32 3 11-31,9% NET FAALİYET KARI/ZARARI 153 339 485 331 198 28,9% Yatırım Faaliyet Gel./Gid. 5 4 8 11 7 49,1% Faaliyet Dışı Fin. Gel./Gid. -50-107 -141-192 -132 162,7% Vergi Gideri/Geliri 35 73 105 29 33-4,1% Net Dönem Karı/Zararı 73 163 247 122 40-46,0% Ana Ortaklık Net Dönem Karı/Zararı 85 168 246 134 47-44,1% FİNANSAL ORANLAR 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 Brüt Kar Marjı 35,1% 49,9% 53,5% 36,7% 35,1% - Faaliyet Kar Marjı 27,0% 44,2% 53,1% 42,5% 28,9% - Net Kar Marjı 12,9% 21,2% 27,1% 15,6% 5,8% - Kaynak: TAV Havalimanları Holding, Ziraat Yatırım 2016 yılının ilk çeyreğinde Şirketin brüt kar marjı 1Ç2015 le aynı olmakla birlikte faaliyet kar marjı %27 den %28,9 a yükselmiş ve olumlu bir görüntü sergilemiştir. Diğer taraftan net kar marjı ise finansman giderlerinin olumsuz etkisiyle %12,9 dan %5,8 e gerilemiştir. Euro nun değer kazancı kar marjlarını olumlu etkiliyor... Petrol fiyatları düşük seviyelerde seyrediyor Vize serbestisi yolcu sayılarına olumlu yansıyabilir TAV Holding havacılık dışı faaliyetlerde büyümeye devam ediyor Riskler devam ediyor Şirketin gelirlerinin büyük bölümü Euro cinsindendir. Maliyet tarafında ise TL maliyetlerin ağırlığı bulunmaktadır. Bu nedenle Euro nun TL ye göre değer kazanması, kar marjlarını desteklemiştir. Petrol fiyatları Şubat ayı ortasından itibaren yükselişe geçmiş olmakla birlikte halden düşük seviyelerde seyrine devam etmekte ve önümzüdeki dönemde de petrol fiyatlarında ciddi bir artış beklenmemektedir. Bu durumun havacılık sektörüne dolayısıyla da hizmet verilen yolcu sayısı bakımından TAV Holding e olumlu yansıması beklenmektedir. Türk vatandaşlarının Avrupa ülkelerine gidişte vize serbestisine yönelik ciddi ilerleme kaydedilmiş ve en son Avrupa Birliği komisyonu Türk vatandaşlarına vize serbestisi verilmesi konusunda Avrupa Parlamentosu ve AB Konseyine tavsiyede bulunmuştur. Vize serbestisinin gerçekleşmesi durumunda Avrupa ya gidişlerde önemli bir artış kaydedileceği ve bunun havayolu yolcu sayılarına olumlu katkı yapması beklenmektedir. Şirket havacılık dışı faaliyetlerinde de büyümeye ve karlılığı artırmaya çalışmaktadır. 2016 yılının başında BTA, Umman ın başkenti Maskat ta bulunan Yeni Muscat Uluslararası Havalimanı'nda yer alan yiyecek içecek alanlarının işletme hakkını 2017 yılından itibaren başlamak kaydıyla 10 yıl süreyle almıştır. Önümüzdeki dönemde artan jeopolitik riskler ve terör olayları hisse değerlerinde aşağı yönlü risk faktörleri olarak takip edilmelidir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
ÖZET BİLANÇOLAR (Mn TL) 2013 2014 2015 03/2015 03/2016 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR 2.292 2.562 2.921 2.227 2.215-0,5% Nakit ve Nakit Benzerleri 287 162 673 252 207-18,0% Ticari Alacaklar 261 360 396 311 406 30,4% Diğer Alacaklar 1.148 1.141 1.362 856 960 12,1% Stoklar 22 28 35 27 35 28,4% Diğer Dönen Varlıklar 573 870 456 780 607-22,1% DURAN VARLIKLAR 4.657 4.903 7.585 5.979 7.747 29,6% Ticari Alacaklar 333 303 326 311 313 0,6% Finansal Yatırımlar 0 0 0 0 0 a.d. Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 270 294 336 262 301 14,8% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 0 0 0 0 0 a.d. Maddi Duran Varlıklar 461 507 667 539 708 31,4% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 3.311 3.512 5.969 4.321 5.979 38,4% Diğer Duran Varlıklar 283 287 288 545 445-18,3% TOPLAM AKTİFLER 6.949 7.466 10.506 8.206 9.962 21,4% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 1.155 969 2.859 1.178 2.803 137,8% Finansal Borçlar 452 98 1.447 234 1.402 498,0% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları 385 480 496 455 504 10,6% Ticari Borçlar 133 127 170 115 139 21,4% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 185 264 746 374 758 102,6% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 3.955 4.393 5.062 4.829 4.891 1,3% Finansal Borçlar 3.137 3.323 2.722 3.166 2.564-19,0% Ticari Borçlar 345 0 0 0 0 a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar 473 1.070 2.341 1.663 2.327 39,9% ÖZSERMAYE 1.839 2.103 2.585 2.199 2.269 3,2% Ödenmiş Sermaye 363 363 363 363 363 0,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 144 262 502 890 722-18,8% Net Dönem Karı/Zararı 336 634 633 85 47-44,1% Diğer 1.579 1.355 1.817 1.432 1.867 30,4% Kontrol Gücü Olmayan Paylar 95 48 19 25 11-54,9% TOPLAM PASİFLER 6.949 7.466 10.506 8.206 9.962 21,4% ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 2013 2014 2015 1Ç2015 1Ç2016 %Değ SATIŞLAR 2.595 2.648 3.026 569 685 20,4% Satışların Maliyeti (-) 1.735 1.550 1.671 369 444 20,3% BRÜT KAR/ZARAR 860 1.098 1.355 200 241 20,4% Genel Yönetim Giderleri (-) 365 463 481 116 135 16,6% Pazarlama Giderleri (-) 14 13 11 2 3 7,9% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 a.d. Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 140 242 381 55 84 50,8% Özkaynak Yön. Değ. Yatırım Gelir/Giderleri 85 101 63 16 11-31,9% NET FAALİYET KARI/ZARARI 706 964 1.307 153 198 28,9% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 39 36 28 5 7 a.d. Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -270-227 -490-50 -132 a.d. Diğer 0 0 0 0 0 a.d. Vergi Gideri/Geliri 140 152 241 35 33-4,1% NET DÖNEM KARI/ZARARI 296,6 584,8 576,8 73,2 39,5-46,0% Ana Ortaklık Net Dönem Karı/Zararı 336,1 634,2 632,9 84,9 47,5-44,1% a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5