08.16 09.16 10.16 11.16 12.16 01.17 02.17 03.17 04.17 05.17 06.17 07.17 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 23 Ağustos 2017 BİM BİRLEŞİK MAĞAZALAR 2Ç2017 Sonuçları Harun Dereli hdereli@ziraatyatirim.com.tr Gaye Aksongur gaksongur@ziraatyatirim.com.tr BİM in 2017 İkinci Çeyrek Net Dönem Karı Beklentilerin Üzerinde Gerçekleşti Öneri "TUT" Hedef Hisse Fiyatı : 79,00TL Reuters/Bloomberg Fiyat BİST 100 74,10 TL 108,594 TL TL/$ 3,5109 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl 74,15 TL 46,28 TL Hisse Adedi (mn) 304 P. Değeri (mn TL) 22.497 Net Borç (mn TL) -574 Halka Açıklık 60% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 13.498 Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 64,1% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 7,9% 18,7% 46,8% BİST-100 1,6% 12,6% 39,3% BİST-100 Göreceli 6,1% 5,4% 5,4% Günlük İşlem Hacmi (mn TL) 12,36 (mn TL) 2Ç2016 2Ç2017 % Değ. Net Satış 4.971 6.213 25,0% Brüt Kar 818 1.054 28,8% Faaliyet Karı /Zararı 185 264 42,6% Net Kar / Zarar 144 216 50,4% F/K FD/FAVÖK BIMAS 28,9 19,0 BİST-100 11,6 a.d. Uluslararası Benzer Şirketler* *Kaynak: Bloomberg, 2017T 75 70 65 60 55 50 45 BIMAS HİSSE PERFORMANSI BIMAS.IS/BIMAS.TI 21,11 USD 30,931 USD 21,3 10,2 BİST-100-Sağ Eksen (bin) 110 105 100 95 90 85 80 75 70 65 BİM in 2Ç2017'deki net dönem karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %50,4 oranında artarak 216,4mn TL'ye yükselmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Piyasa beklentisi 198mn TL, bizim beklentimiz ise 211mn TL idi. BİM'in satış gelirleri 2. çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre %25 oranında artarak 6.213mn TL'ye yükselirken, satışların maliyeti ise %24,2 oranında artış kaydetmiş ve buna bağlı olarak brüt kar %28,8 oranında artarak 1.054mn TL olarak gerçekleşmiştir. Brüt kar marjı da 0,5 puan artışla %17'ye yükselmiştir. BİM'in operasyonel giderleri aynı dönemde %24 oranında artmış ve 792,7mn TL olmuştur. Diğer faaliyetlerden de 3,4mn TL gelir kaydedilmesi ardından faaliyet karı %42,6 yükselişle 264,4mn TL olmuştur. Faaliyet karı marjı 0,5 puan artarak %4,3'e ulaşmıştır. FAVÖK rakamı da %25,1 oranında artarak 304mn TL olarak gerçekleşirken, FAVÖK marjı ise %5,3 ile geçen yıla göre 0,3 puan yükselmiştir. İkinci çeyrekte finansman tarafında 7,7mn TL'lik gelir kaydedilmiştir. Tüm bunların etkisiyle de vergi öncesi net kar 275mn TL seviyesinde gerçekleşirken, net dönem karı da 216,4mn TL olmuştur. Net kat marjı 0,6 puan artışla %3,5 olmuştur. İkinci çeyrek kar rakamı sonrasında Şirket'in 2017 yılının ilk yarısındaki net dönem karı ise bir önceki yılın aynı dönemine göre %35,4 oranında artarak 414,3mn TL olmuştur. İkinci çeyrek sonuçlarının ardından şirket, 2017 yılsonu ciro artışı beklentisini %15-18 aralığından %20-23 aralığına yukarı yönlü revize etmiştir. Şirketle ilgili tahminlerimizi 2017 yılı ikinci çeyrek gerçekleşmeleri ardından güncelliyoruz. Buna göre, BIMAS hisseleriyle ilgili hedef hisse fiyatımızı 67,00 TL den 79,00 TL ye yükseltiyor ve daha önceki "TUT önerimizi ise koruyoruz. Not:22.08.2017 verileri kullanılmıştır.
Şirketin 2Ç2017 de mağaza başı günlük müşteri sayısı 720 kişi olmuştur. 2017 yılının 2. çeyreğinde BİM in aynı mağaza satışları %16 lık artışla 11.848 TL ye ulaşmıştır. Sepet hacmi ise geçen senenin %13,1 üzerindedir. Diğer taraftan, şirketin müşteri trafiği 2016 2. çeyreğe göre %2,5 artmıştır. 2Ç16 2Ç17 % Değ. Aynı Mağaza Satışları (LFL, TL) 10.218 11.848 16,0% Aynı Mağaza Sepet Hacmi (TL) 14,55 16,46 13,1% Aynı Mağaza Müş. Trafiği (Mağaza/Gün) 702,10 719,90 2,5% BİM, 2017 yılında 635 mağaza açmayı hedefliyor 2017 yılı Haziran sonu itibariyle BİM Türkiye mağaza sayısı 5.914 adete ulaşmış ve 2016 yıl sonuna göre %5,6 lık artış kaydetmiştir. BİM in Fas ve Mısır mağazaları da eklendiğinde toplam 6.527 adet mağaza sayısına ulaşıldığı görülmektedir. 2016 yılsonunda 21 adet olan FİLE mağazası 2017 Haziran sonunda 33 adete ulaşmıştır. Şirket 2017 yılında 254 adet daha yeni mağaza açmayı hedeflemektedir. BİM Mağaza Adetleri 2010-2017 BİM in toplam mağaza sayısı Haziran sonunda 2016 yılsonuna göre 357 adet artmıştır 6.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 0 Türkiye Fas Mısır 2.951 3.289 3.655 4.000 4.502 4.972 44 76 110 164 35 223 81 279 140 5.602 5.914 329 215 358 255 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2Ç2017 ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 2Ç17-2Ç16 6A2016 6A2017 %Değ. %Değ. SATIŞLAR 4.811 4.971 5.056 5.234 5.707 6.213 25,0% 9.782 11.920 21,9% Satışların Maliyeti (-) 4.014 4.153 4.188 4.353 4.721 5.159 24,2% 8.168 9.880 21,0% BRÜT KAR/ZARAR 797 818 868 881 986 1.054 28,8% 1.614 2.039 26,3% Pazarlama Giderleri (-) 524 556 578 587 644 690 24,0% 1.080 1.333 23,5% Genel Yönetim Giderleri (-) 79 83 80 92 98 103 23,9% 162 201 23,9% NET ESAS FAALİYET KARI/ZARARI 194 179 210 201 244 261 46,1% 372 505 35,6% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 1 7 2 4 3 3-49,9% 8 6-22,7% FAALİYET KARI/ZARARI 195 185 212 205 247 264 42,6% 380 511 34,4% FAVÖK 243 230 264 260 304 325 41,0% 473 628 32,8% Yatırım Faal.Gel./Gid. 5 2 0 4-1 3 41,9% 7 2 a.d. FİN.ÖNCE. FAALİYET KARI/ZARARI 200 188 212 210 246 267 42,5% 387 513 32,5% Faa. Dışı Fin. Gel./Gid. 6-5 7 32 7 8 a.d. 1 14 a.d. Vergi Gideri/Geliri 44 39 48 48 55 59 51,3% 82 113 37,5% NET DÖNEM KARI/ZARARI 162 144 172 193 198 216 50,4% 306 414 35,4% FİNANSAL ORANLAR 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 6A2016 6A2017 Brüt Kar Marjı 16,6% 16,5% 17,2% 16,8% 17,3% 17,0% - 16,5% 17,1% - Faaliyet Kar Marjı 4,0% 3,7% 4,2% 3,9% 4,3% 4,3% - 3,9% 4,3% - FAVÖK Marjı 5,0% 4,6% 5,2% 5,0% 5,3% 5,2% - 4,8% 5,3% - Net Kar Marjı 3,4% 2,9% 3,4% 3,7% 3,5% 3,5% - 3,1% 3,5% - ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
İlk yarıda toplam kar %50,4 oranında arttı Kur hareketleri BİM in operasyonlarında önemli bir etkiye sahip değil BIMAS 2017 ye ilişkin satış beklentilerinde revizyona gitti Beklentilerimizi güncelliyoruz Satış gelirleri 2017 yılının ilk yarısında %25 oranında artan BİM in brüt karı ise aynı dönemde %28,8 oranında artmıştır. Diğer taraftan faaliyet karı %46,1 oranında artarken, ana ortaklık net dönem karı ilk yarıda bir önceki yılın aynı dönemine göre %50,4 oranında artış kaydetmiştir. Operasyonlarının büyük bölümünü Türkiye de ve TL üzerinden gerçekleştiren BİM, Fas ve Mısır daki operasyonları nedeniyle çok düşük bir kur riski taşımaktadır. Yüksek nakit varlığı sayesinde operasyonlarını devam ettirmek için önemli bir finansal enstrümana ihtiyaç duymayan BİM in 2017 Haziran itibariyle önemsiz sayılabilecek 6,4mn TL lik döviz fazlası bulunmaktadır. İkinci çeyrek sonuçlarının ardından şirket 2017 yılsonu ciro artışı beklentisini %15-18 aralığından %20-23 aralığına yukarı yönlü revize etmiştir. Olumlu ikinci çeyrek gerçekleşmeleri ardından, beklentilerimizi güncelliyoruz. Buna göre 2017 yılı için satış tahminimizi 23.584mn TL den 24.487mn TL ye, yükseltirken, FAVÖK beklentimizi ise 1.313mn TL ye çekiyoruz. Finansal Tahminler (mn TL) 2016 2017 Tahmin 2018 Tahmin Eski Yeni Eski Yeni Satış Gelirleri 20.072 23.584 24.487 28.065 29.140 FAVÖK 997 1.216 1.313 1.542 1.589 Net Kar 671 807 884 1.029 1.067 FAVÖK Marjı 5,0% 5,2% 5,4% 5,5% 5,5% Net Kar Marjı 3,3% 3,4% 3,6% 3,7% 3,7% BİM için daha önceki TUT önerimizi koruyoruz BİM in hedef değerini, 2017 ikinci çeyrek sonuçlarının ardından, tahminlerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 20.342mn TL'den 23.983mn TL'ye, hedef hisse fiyatını da 67,00 TL'den 79,00 TL'ye yükseltiyoruz. Daha önceki TUT önerimizi ise koruyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) İndirgenmiş Nakit Akımları (%13,3 iskonto, %7 büyüme) 25.280 Benzer Şirket Karşılaştırması (2017T F/K: 21,3x) 18.797 Hedef Piyasa Değeri (%80 İNA+%20 Benzer Şirket) 23.983 Hedef Hisse Fiyatı 79,00 TL Bim Hisse Fiyatı (22.08.17 tarihli kapanış) 74,10 İskonto Oranı 6,6% ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) 2014 2015 2016 06/2016 06/2017 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR 1.812 2.161 2.655 2.548 3.081 20,9% Nakit ve Nakit Benzerleri 325 349 578 373 602 61,7% Ticari Alacaklar 445 526 646 605 727 20,2% Diğer Alacaklar 16 44 51 98 81-17,4% Stoklar 807 975 1.119 1.309 1.452 10,9% Diğer Dönen Varlıklar 219 267 260 164 219 33,7% DURAN VARLIKLAR 1.426 2.007 2.335 2.201 2.504 13,8% Ticari Alacaklar 0 0 0 0 0 a.d. Finansal Yatırımlar 157 182 193 182 193 6,4% Maddi Duran Varlıklar 1.243 1.785 2.091 1.965 2.257 14,9% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 5 5 7 7 9 24,1% Diğer Duran Varlıklar 20 35 43 47 45-5,2% TOPLAM AKTİFLER 3.238 4.168 4.989 4.750 5.586 17,6% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 2.021 2.399 2.968 3.017 3.601 19,3% Finansal Borçlar 17 20 0 22 28 25,3% Uzun V. Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları 0 0 0 0 0 a.d. Ticari Borçlar 1.806 2.109 2.625 2.556 2.962 15,9% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 199 270 343 439 611 39,2% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 67 98 120 96 120 25,7% Finansal Borçlar 0 0 0 0 0 a.d. Ticari Borçlar 0 0 0 0 0 a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar 67 98 120 96 120 25,7% ÖZSERMAYE 1.150 1.670 1.901 1.637 1.865 13,9% Ödenmiş Sermaye 304 304 304 304 304 0,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 219 311 468 529 641 21,2% Net Dönem Karı/Zararı 395 583 671 306 414 35,4% Diğer 232 472 459 499 506 1,5% Kontrol Gücü Olmayan Paylar 0 0 0 0 0 a.d. TOPLAM PASİFLER 3.238 4.168 4.989 4.750 5.586 17,6% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 2014 2015 2016 6A2016 6A2017 %Değ. SATIŞLAR 14.463 17.428 20.072 9.782 11.920 21,9% Satışların Maliyeti (-) 12.237 14.612 16.709 8.168 9.880 21,0% BRÜT KAR/ZARAR 2.226 2.816 3.363 1.614 2.039 26,3% Genel Yönetim Giderleri (-) 223 275 334 162 201 23,9% Pazarlama Giderleri (-) 1.521 1.845 2.245 1.080 1.333 23,5% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 13 21 14 8 6 a.d. NET ESAS FAALİYET KARI/ZARARI 495 718 798 380 511 34,4% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 4 1 12 7 2-66,8% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler 13 30 40 1 14 1348,5% Vergi Gideri/Geliri 117 166 178 82 113 37,5% NET DÖNEM KARI/ZARARI 395 583 671 306 414 35,4% a.d. : anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Aracılık Hizmetleri Servisi 0850 22 22 979 / 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5