Ağu 16 Eyl 16 Eki 16 Kas 16 Ara 16 Oca 17 Şub 17 Mar 17 Nis 17 May 17 Haz 17 Tem 17 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 9 Ağustos 2017 TEKFEN HOLDİNG 2Ç2017 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr Tekfen in Net Dönem Karı 2Ç2017 de 223,9mn TL ile Beklentiler Olduka Üzerinde Gerçekleşti Öneri "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 13,57TL Reuters/Bloomberg Fiyat BİST 100 12,02 TL 109.639,1 TL TL/$ 3,5295 Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl 12,02 TL 5,72 TL Hisse Adedi (mn ) 370 Piyasa Değeri (mn TL) Net Borç (mn TL) 4.447 TL -1.766 TL Halka Açıklık 41,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 1.823,4 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 68,2% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 36,4% 24,7% 73,7% BİST-100 8,4% 16,7% 39,6% BİST-100 Göreceli 25,8% 6,8% 24,4% Günlük İş. Hc.mn TL 41,93 (mn TL) 2Ç2016 2Ç2017 % Değ. Net Satış 1.065 1.707 60,3% Brüt Kar 149,8 233,2 55,6% Faaliyet Karı 84,1 269,7 220,6% Ana Ort. Net Kar / Zarar 72,6 223,9 208,3% F/K FD/FAVÖK** PD/DD TKFEN 9,1 5,4 1,7 BİST-Holding a.d. a.d. 1,3 BİST-100 12,3 a.d. 1,8 *Ulusl. Benzer Şirketler 12,6 8,7 1,6 * Kaynak: Bloomberg **Düzeltilmiş FD/FAVÖK kullanılmıştır. 11,0 10,0 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 TKFEN HİSSE PERFORMANSI BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen Not: 08.08.2017 kapanış verileri kullanılmıştır. TKFEN.TI / TKFEN.IS 3,4 USD 31.063,6 USD (TCMB Kuru) 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 Tekfen'in 2017 yılının ikinci çeyreğinde ana ortaklık net dönem karı 223,9mn TL ile hem bizim beklentimiz olan 124mn TL'nin, hem piyasa beklentisi olan 121,1mn TL'nin oldukça üzerinde gerçekleşmiş ve çok iyi bir görüntü sergilemiştir. Tekfen in 2Ç2016 ana ortaklık karı 72,6mn TL idi. Tahminimizdeki sapmada hem taahhüt grubunun hem de tarımsal sanayi grubunun beklentimizin oldukça üzerinde performans gerçekleştirmesi etkili olmuştur. Ayrıca emlak grubu da konsolide kara bu çeyrekte olumlu katkı sağlamıştır. Tekfen'in satış gelirleri ikinci çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre %60,3 oranında artarak 1,7 milyar TL'ye ulaşırken, satışların maliyetindeki artış ise hafif üzerinde gerçekleşmiştir. Buna bağlı olarak brüt kar da %55,6 oranında artarak 233,2mn TL olarak gerçekleşmiştir. Şirketin operasyonel giderleri aynı dönemde sadece %9,5 oranında artmış ve karlılığı desteklemiştir. Buna ilaveten diğer faaliyetlerden net 45,8mn TL gelir kaydedilirken, özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan gelirler de 18,3mn TL den 88,4mn TL ye yükselmiş (taahhüt grubu) ve karın yüksek çıkmasında önemli etken olmuştur. Diğer taraftan finansman tarafında 2Ç2016 da kaydedilen 18,3mn TL lik gelire karşın 2Ç2017 de kaydedilen 14,2mn TL lik gider karın daha yüksek gelmesini engellemiştir. Tekfen ayrıca güçlü gelen ilk yarı sonuçları ardından 2017 yılı beklentilerini revize etmiştir. Buna göre Holding, toplam satış gelirleri beklentisini 7.503mn TL den 7.348 e indirirken, FAVÖK beklentisini taahhüt ve tarımsal sanayi kaynaklı 656mn TL den 845mn TL ye, net kar beklentisini de 454mn TL den 617mn TL ye yükseltmiştir. İkinci çeyrek finansalları ardından, Tekfen Holding in hedef hisse fiyatını, tahminlerimizdeki değişiklikler ile piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak, 10,40TL den 13,57TL ye yükseltiyor ve Tekfen Holding için daha önceki EKLE önerimizi koruyoruz.
Taahhüt grubu ikinci çeyrekte konsolide karın beklentilerden yüksek gelmesinde önemli etken oldu Taahhüt grubunda, 2017 yılının ilk çeyreğinde satış gelirleri bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %51 oranında artarak 1.039mn TL ye yükselmiştir. Aynı dönemde FAVÖK de 61mn TL den 169mn TL ye yükselirken, FAVÖK marjı da %8,8 den %16,3 e yükselmiştir. Grubun net dönem karı da bir önceki yılın aynı dönemindeki 16mn TL den 131mn TL ye yükselmiş ve Tekfen Holding in bu çeyrek beklentilerin üzerinde kar açıklamasında ana etkenlerden biri olmuştur. Taahhüt tarafında Azerbaycan daki AZFEN den özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlarda kaydedilen 87,5mn TL lik gelir, bu yüksek kar ve FAVÖK artışında ana etken olmuştur. Taahhüt Grubu 1Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 6A2016 6A2017 Değ.% (mn TL) Değ% Değ% Satış Gelirleri 628 690 657 849 911 1.039 14% 51% 1.318 1.950 48% FAVÖK 71 61 7 122 64 169 164% 177% 132 233 77% Net Dönem Karı 34 16-37 68 29 131 352% 719% 50 160 220% FAVÖK Marjı 11,3% 8,8% 1,1% 14,4% 7,0% 16,3% - - 10,0% 11,9% - Net Kar Marjı 5,4% 2,3% a.d. 8,0% 3,2% 12,6% - - 3,8% 8,2% - a.d.: anlamlı değil 1Ç17 Grubun 2017 beklentileri revize edildi Bekleyen İş Portföyü Haziran sonu itibariyle 3,6 milyar dolar Tekfen henüz 813mn dolarlık projeyi bekleyen iş portföyüne dahil etmedi İlk yarı olumlu sonuçları ardından Taahhüt grubu beklentilerinde değişikliğe gidilmiştir. Buna göre 2017 grubun satış gelirleri beklentisi 4.845mn TL den 4.670mn TL ye indirilirken, FAVÖK beklentisi ise 320mn TL den 455mn TL ye çıkarılmıştır. Ayrıca 2017 grubun net dönem kar beklentisi de 189mn TL den 292mn TL ye yükseltilmiştir. Haziran ayı sonunda Taahhüt grubunda bekleyen iş miktarı, tamamlanan işlerin etkisiyle Mart ayı sonundaki 3,8 milyar dolardan, 3,6 milyar dolara gerilemiştir. Bekleyen iş portföyünün %61 i Katar daki projelere aitken, %18 i Türkiye deki projelerden oluşmaktadır. Katar a uygulanan ambargoda Türkiye nin Katar ın yanında yer alması, Katar da yüksek bekleyen iş portföyü bulunan Tekfen in yeni projeler almasında olumlu katkı sağlayabilir ki Tekfen in en son Ağustos ayında bekleyen iş portföyüne eklediği Katar daki yaklaşık 200mn dolarlık yeni proje bunun ilk işareti olabilir. Diğer taraftan, yatışmakla birlikte ambargoyla ilgili yaşanabilecek olumsuz gelişmeler Katar da yüksek bekleyen iş portföyü bulunan Tekfen Holding için risk unsuru olarak takip edilmelidir. Bunlara ilaveten, Tekfen in payının 813,6mn dolar olduğu Mersin-Tarsus Bölgesinde birbirine yakın iki sahada gerçekleştirilecek toplam 4 milyar metreküp (4 bcm) kapasiteli Yeraltı Doğalgaz Depolama Tesisleri'nin yapımı işi, proje finansmanı sağlanmadığı için henüz bekleyen iş portföyüne dahil edilmemiştir. Tarımsal sanayi grubu ikinci çeyrekte de konsolide kara olumlu katkı yapmaya devam etti Tarımsal sanayi grubunda, satış gelirleri 2017 yılının ikinci çeyreğinde geçen yılın aynı dönemine göre %33 oranında artarak 480mn TL olarak gerçekleşmiştir. Gübre satış miktarındaki %10 luk yükseliş ve dolar bazında gübre satış fiyatlarında gerileme olmasına karşın, dolar kurundaki artışın olumlu katkısı satış gelirleri artışında etkili olmuştur. Grubun FAVÖK ü de olumlu bir şekilde 59mn TL den 85mn TL ye yükselirken, FAVÖK marjı da %16,4 ten %17,7 ye ulaşarak iyi bir görüntü sergilemiştir. Net dönem karı da %79 luk artışla 93mn TL olarak gerçekleşmiş ve konsolide karlılığa ikinci çeyrekte de olumlu katkı sağlamıştır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
Tarımsal Sanayi 1Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 (mn TL) Değ% Değ% Satış Gelirleri 731 360 302 458 676 480-29% 33% 1.091 1.156 6% FAVÖK 121 59 45 65 161 85-47% 44% 180 246 37% Net Dönem Karı 112 52 9-33 115 93-19% 79% 164 208 27% FAVÖK Marjı 16,6% 16,4% 14,9% 14,2% 23,8% 17,7% - - 16,5% 21,3% - Net Kar Marjı 15,3% 14,4% 3,0% a.d. 17,0% 19,4% - - 15,0% 18,0% - a.d.: anlamlı değil Tarımsal sanayi grubunda da ilk yarı iyi sonuçların ardından 2017 beklentileri güncellendi. Buna göre 2017 yılı satış gelirleri tahmini 2.089mn TL den 2.223mn TL ye yükseltilirken, FAVÖK 277mn TL den 376mn TL ye ve net kar tahmini de 214mn TL den 311mn TL ye yükseltilmiştir. 1Ç17 6A2016 6A2017 Değ.% Emlak grubu 2017 yılında konsolide gelirlere önemli katkı sağlayacak Emlak grubu nda, yeni eklenen Topkapı projesi ile birlikte üç proje devam etmektedir. Esenyurt Projesi nde teslimatlar başlamıştır. Proje Yatırım Tipi Başlangıç Tarihi Bitiş Tarihi Proje Büyüklüğü (mn TL) İzmir Projesi Karma Mar.16 1.287* Esenyurt Projesi Konut Eyl.14 Haz.17 590 Topkapı Projesi Konut Nis.17 Eyl.19 378 *Tekfen Emlak Geliştirme Grubunun Payı %50'dir. Emlak grubu gelirleri ikinci çeyrekte Esenyurt projesindeki teslimatlara bağlı olarak 180mn TL ye yükselmiştir. Aynı şekilde grubun FAVÖK ü 13mn TL olurken, net karı da 10mn TL olarak gerçekleşmiştir. Emlak Geliştirme 1Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 (mn TL) Değ% Değ% Satış Gelirleri 7 7 10 9 42 180 a.d. a.d. 14 222 a.d. FAVÖK -2-4 -2-3 1 13 a.d. a.d. -6 14 a.d. Net Dönem Karı -2-4 -2 19 1 10 a.d. a.d. -6 11 a.d. FAVÖK Marjı a.d. a.d. a.d. a.d. 2,4% 7,2% - - a.d. a.d. - Net Kar Marjı a.d. a.d. a.d. a.d. 2,4% 5,6% - - a.d. a.d. - a.d.: anlamlı değil Esenyurt projesinde teslimatların uzayacağı beklentisi ile grup 2017 beklentilerini aşağı yönlü güncellemiştir. Buna göre 2017 yılı emlak grubunun satış gelirleri beklentisi 534mn TL den 420mn TL ye indirilirken, FAVÖK ü 74mn TL den 27mn TL ye, net kar beklentisi de 45mn TL den 8mn TL ye çekilmiştir. 1Ç17 6A2016 6A2017 Değ.% Tekfen in İlk Yarı FAVÖK Marjı %14,5 oldu Tekfen in konsolide satış gelirleri 2017 yılının ilk yarısında %37 oranında artarak 3,3 milyar TL ye ulaşmıştır. Diğer taraftan brüt kar %34 oranında artarken, FAVÖK marjı da bir önceki yılın aynı dönemindeki 12,3 ten %14,5 e yükselmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Tekfen in konsolide net dönem karı da ilk yarıda %74 oranında artarak 386mn TL ye ulaşmıştır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 1Ç16 %Değ. %Değ. 6A2016 6A2017 %Değ. SATIŞLAR 1.373 1.065 976 1.324 1.637 1.707 4,3% 60,3% 2.438 3.344 37% Satışların Maliyeti (-) 1.150 915 903 1.115 1.371 1.474 7,5% 61,1% 2.065 2.845 38% BRÜT KAR/ZARAR 223 150 72 208 266 233-12,2% 55,6% 373 499 34% Genel Yönetim Giderleri (-) 38 53 36 44 46 50 8,9% -4,9% 91 97 6% Pazarlama Giderleri (-) 41 26 24 33 45 37-18,1% 42,6% 67 83 24% Diğer Faaliyet Gelir/Gid. 11-4 -18-90 -24 36 a.d. a.d. 7 12 74% Özkaynak Yön. Değ. Yat. 11 18 8 19 14 88 531,1% 384,2% 29 102 249% Gelir/Gid. NET FAALİYET KARI/ZARARI 166 84 2 61 164 270 64,8% 220,6% 250 433 73% FAVÖK* 187 112 49 180 223 263 18,1% 134,8% 299 485 62% Yatırım Faaliyet Gel./Gid 9 2 0 2 8 8 3,6% 246,7% 12 16 39% Faaliyet Dışı Fin. Gel./Gid. -7 18 16 85 35-14 a.d. a.d. 11 21 87% Vergi Gideri/Geliri 18 31 28 32 46 40-14,2% 29,7% 49 86 76% Net Dönem Karı/Zararı 150 74-10 116 161 224 39,5% 201,7% 224 385 72% Ana Ort. Payı Net Kar/Zarar 148,9 72,6-11,5 114,4 161,7 223,9 38,4% 208,3% 221 386 74% FİNANSAL ORANLAR 1Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 6A2016 6A2017 Brüt Kar Marjı 16,3% 14,1% 7,4% 15,7% 16,2% 13,7% 15,3% 14,9% Faaliyet Kar Marjı 12,1% 7,9% 0,3% 4,6% 10,0% 15,8% 10,2% 13,0% FAVÖK Marjı 13,6% 10,5% 5,1% 13,6% 13,6% 15,4% 12,3% 14,5% Net Kar Marjı 10,9% 7,0% a.d. 8,8% 9,8% 13,1% 9,2% 11,5%, Ziraat Yatırım; a.d.: anlamlı değil Beklentilerimi güncelliyoruz İkinci çeyrek olumlu finansalları ardından, Holding in güncellemeleri doğrultusunda Tekfen Holding ile ilgili tahminlerimizi revize ediyoruz. Buna göre, FAVÖK beklentimizi ise 692mn TL den 806mn TL ye, net kar beklentimizi de 506mn TL den 597mn TL ye yükseltiyoruz. 2017 Tahmini 2018 Tahmini (mn TL) 2016 Eski Yeni Eski Yeni Taahhüt Grubu Satış Gelirleri 2.824 4.890 4.660 5.395 5.474 FAVÖK 261 318 429 378 438 Net Dönem Karı 81 191 287 170 263 Tarımsal Sanayi Grubu Satış Gelirleri 1.851 2.036 2.203 2.138 2.313 FAVÖK 290 305 352 310 347 Net Dönem Karı 140 244 289 257 288 Emlak Geliştirme Grubu Satış Gelirleri 33 530 420 150 200 FAVÖK -11 74 29 26 38 Net Dönem Karı 11 41 9 13 19 Diğer Satış Gelirleri 30 45 40 40 40 FAVÖK -12-5 -5-5 -5 Net Dönem Karı 99 30 12 25 15 Konsolide Toplam Satış Gelirleri 4.738 7.501 7.323 7.723 8.027 FAVÖK 528 692 806 709 818 Net Dönem Karı 331 506 597 465 585 FAVÖK Marjı 11,1% 9,2% 11,0% 9,2% 10,2% Net Kar Marjı 7,0% 6,7% 8,2% 6,0% 7,3% Kaynak: Ziraat Yatırım Araştırma, Tekfen Holding ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Hedef hisse fiyatını 13,57TL olarak güncelliyor ve EKLE önerimizi koruyoruz Tekfen Holding in hedef piyasa değerini, tahminlerimizdeki değişiklikler ile piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 3.849mn TL den 5.019mn TL ye; hedef hisse fiyatını da 10,40TL den 13,57TL ye yükseltiyoruz. Tekfen Holding için daha önceki EKLE önerimizi de koruyoruz. Tekfen Holding Kullanılan Değerleme Yöntemi Mn TL Taahhüt Grubu İNA (%13,2 iskonto, 2021 sonrası %2 büyüme) Benzer Şirket Karşılaştırması 2.627 (2017T FD/FAVÖK 7,0x 2018T FD/FAVÖK 6,3x) Tarımsal Sanayi İNA (%13,5 iskonto, 2021 sonrası %2 büyüme) Benzer Şirket Karşılaştırması 2.671 (2017T FD/FAVÖK 7,2x, 2018T FD/FAVÖK 6,6x) Gayrimenkul (Piyasa Değeri +Rayiç Değer) 220 Toplam (Mn TL) 5.518 Net Nakit Solo (Mn TL) 756 Tekfen Net Aktif Değeri (Mn TL) 6.274 %20 Holding İskontosu -1.255 Hedef Piyasa Değeri (mn TL) 5.019 Hedef Hisse Fiyatı 13,57 Tekfen Holding Hisse Fiyatı (08.08.2017) 12,02 Hedef Piyasa Değerine Göre İskonto Oranı 11,4% ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5
ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) 2014 2015 2016 06/2016 06/2017 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR 3.255 3.713 4.534 3.700 6.366 72,1% Nakit ve Nakit Benzerleri 1.089 1.032 1.592 1.235 3.060 147,8% Ticari Alacaklar 704 960 1.075 775 1.157 49,3% Diğer Alacaklar 3 6 61 107 39 a.d. Stoklar 722 891 969 753 971 28,9% Diğer Dönen Varlıklar 736 824 837 830 1.139 37,2% DURAN VARLIKLAR 1.700 1.913 2.135 1.950 2.135 9,5% Ticari Alacaklar 88 129 153 127 12-90,6% Finansal Yatırımlar 69 71 175 71 176 149,0% Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 149 148 118 135 220 63,3% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 78 89 83 125 79-36,6% Maddi Duran Varlıklar 1.186 1.379 1.488 1.399 1.512 8,0% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 5 15 17 15 19 26,2% Diğer Duran Varlıklar 125 83 102 78 116 50,2% TOPLAM AKTİFLER 4.955 5.626 6.669 5.649 8.501 50,5% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 2.278 2.890 3.897 3.040 4.851 59,6% Finansal Borçlar 677 615 921 635 957 50,6% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları 22 328 89 191 100-47,8% Ticari Borçlar 1.106 1.212 1.529 1.164 1.659 42,5% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 473 735 1.358 1.049 2.135 103,5% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 682 651 393 382 1.048 174,3% Finansal Borçlar 390 272 252 252 238-5,8% Ticari Borçlar 79 2 44 3 83 a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar 213 377 97 127 728 473,4% ÖZSERMAYE 1.996 2.085 2.379 2.228 2.601 16,8% Ödenmiş Sermaye 370 370 370 370 370 0,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 876 861 956 952 1.148 20,6% Net Dönem Karı/Zararı 56 185 324 221 386 74,1% Diğer 1.171 1.102 1.201 1.120 1.134 1,2% Kontrol Gücü Olmayan Paylar 37 28 30 25 30 21,9% TOPLAM PASİFLER 4.955 5.626 6.669 5.649 8.501 50,5% ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 2014 2015 2016 6A2016 6A2017 %Değ. SATIŞLAR 4.475 3.888 4.737 2.438 3.344 37,2% Satışların Maliyeti (-) 4.022 3.479 4.084 2.065 2.845 37,8% BRÜT KAR/ZARAR 452 409 654 373 499 33,7% Genel Yönetim Giderleri (-) 124 144 172 91 97 5,7% Pazarlama Giderleri (-) 132 123 124 67 83 24,0% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 0,0 0,0 1,3 1 0 a.d. Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -213-77 -101 7 12 a.d. Özkaynak Yönt. Değer. Yat. Kar/Zarar Payları 41 52 57 29 102 249,3% NET FAALİYET KARI/ZARARI 25 117 313 250 433 73,4% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 12 17 13 12 16 38,9% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler 59 126 112 11 21 a.d. Diğer 41 52 57 29 102 249,3% Vergi Gideri/Geliri 38 67 109 49 86 75,5% Net Dönem Karı/Zararı 58 193 330 224 385 71,8% Ana Ortaklık Payı Net Kar/Zarar 55,9 185,5 324,4 221 386 74,1% a.d.: Anlamlı Değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Aracılık Hizmetleri Servisi 0 850 22 22 979 / 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 7